【千亿房企销售承压，龙头展现经营韧性】
在房地产“躺着都赚钱”的时代，规模论产生的弊端容易被掩盖，而当市场进入加速出清和优胜劣汰的阶段，唯有稳健房企才能真正显现出它们的经营韧性。
1月5日，碧桂园公布的未经审核营运数据显示，2021年其共实现归属股东权益的合同销售金额约人民币5580亿元，对应的合同销售面积约6641万平方米。
时代财经了解到，目前正式公布营运数据的上市房企不多，但对比多家研究机构的榜单可知，过去一年，受到调控政策和市场下行的双重影响，新房市场去化面临着前所未有的压力，100强房企整体销售规模出现滑坡，并且不同规模房企的销售门槛存在分化走势，头部“强者恒强”的马太效应显现。
有观点指出，未来随着楼市步入调整期，房地产行业格局将迎来新一轮洗牌，而以头部房企为代表的优质房企凭借品牌、融资、运营等优势，有望进一步抢占份额，推动市占率持续提升
市场承压下房企业绩分化
自2020年8月“三道红线”出台后，房地产行业在融资、土地和销售等多方面受到政策的挤压，中原地产研究中心的数据显示，2021年全国楼市调控次数高达651次，刷新历史纪录，平均每月出台54次政策。
根据克而瑞数据，在行业去杠杆、市场降温的背景下，2021年百强房企销售罕见地出现负增长，全年销售额12.6万亿元，同比下降3.2%，销售面积8.5亿平方米，同比下降9%。
不过细分来看，百强房企销售金额涨跌不一。由于不少城市出现降价潮，房企流动性困境影响市场信心等综合原因，购房者观望情绪浓厚，部分房企以价换量仍难以顺利去化，优质房企由于更受信任，整体销售表现稳定。
以碧桂园为例，2021年，其实现全口径销售金额7588.2亿元，实现的操盘金额为7208.6亿元，均位列第一，而且是唯一一个7000亿档次的房企，亦是唯一一家权益销售金额突破5000亿元的房企。
百强房企销售规模下降，但不同阵营的房企销售门槛却呈现出不同的走势，第一阵营充分展现出头部房企的经营韧性。时代财经了解到，Top10房企的全口径销售额门槛达到2901亿元，同比增幅位居各大阵营之首，达到4.3%；Top20房企门槛为1718亿元，同比增长1.8%；Top30、Top50和Top100均出现下滑，降幅介于0.8-4.2%之间。
房地产暖风频吹，全面降准、放松信贷和调控适度松绑陆续落地，“政策见底”已成行业共识，但不同以往，本轮经调整过后的政策更多向保利、中海和碧桂园等国企、央企和优质民企倾斜。平安证券在其研究报告中预判道，随着楼市步入调整期，行业格局将迎来新一轮洗牌，优质房企凭借品牌、融资、运营等优势有望进一步抢占份额，推动市占率持续提升。
时代财经了解到，在2021年下半年，大批房企信用评级遭到三大国际评级机构的下调，甚至国企背景的部分房企也未能幸免。时代财经查阅多份评级报告后得知，融资环境紧张、到期债务压顶和现金流紧张基本上是这些房企相关评级或评级展望遭到下调的原因，而碧桂园等优质房企却由于财务状况健康和盈利前景强劲得以保留投资级评级。
此外，国内多家证券机构的最新报告显示，未来房地产板块维持“看好”评级，而优质房企依然得到不少证券机构的持续推荐。
龙头房企的经营韧性
尽管调控使得购房者、投资者和开发商的信心受挫，房地产板块仍被看好，这源于基本面的不变。
住建部部长王蒙徽在近期接受采访时表示，我国的住房刚性需求和改善性需求依然旺盛，其中，当前我国常住人口城镇化率63.9%，快速城镇化阶段每年带来大量新增需求，而2000年前建成的大量老旧小区居民，有着比较旺盛的改善需求。此外，随着二胎、三胎政策的落地，以及城市更新的推进，房地产市场将涌入更多的住房需求。
贝壳研究院指出，未来新房每年17 万亿左右的大盘子短时间不会大幅变化，区域间的发展不平衡让房地产行业依然有一定的发展空间。时代财经了解到，楼市下行、房企流动性紧张导致拿地意愿减弱，2021年土地成交面积、金额同比双双下滑，但核心城市和优质地块的拿地优先级却得到进一步提升。根据克而瑞，2021年一二线城市吸收了七成百强房企的投资额，同比提升近10个百分点。这些市场有着相似的特质，即扎实的经济基础、畅旺的人才吸引力，以及坚挺的购买力。
以龙头房企碧桂园为例，其一直根据人口流动趋势进行投资布局，实现一到六线城市的全覆盖。截至2021年6月底，其在中国内地已获取的权益可售资源约1.69万亿元，潜在的权益可售资源约4900亿元，权益可售资源合计约2.2万亿元，并重点布局长三角、珠三角、环渤海等人口密集、经济活力强的核心都市圈及城市群。中指院数据显示，2021年全年，碧桂园权益拿地金额及面积分别为1397亿元及4017万平方米，位居行业第一，土储结构依然主要聚焦核心都市圈。
房企对核心市场投资力度的加码，意味着竞争更为激烈，唯有提高竞争力才能在激烈的竞争中脱颖而出，实际上，为实现差异化竞争，近几年保利、中海、万科、龙湖和碧桂园等优质房企投入了更多的精力和资源。
保利提出“不动产生态发展平台”战略，围绕不动产开拓综合服务与金融业务，期望在地产新周期寻求业务上的突破；万科宣布将全面加速“开发经营服务并重”转型发展，物业、商业、长租公寓、物流等多元发力；龙湖布局六大航道，地产开发、商业运营、长租公寓、智慧服务、房屋租售、房屋装修全面开花；碧桂园向高科技综合型企业转型升级的同时，延续行稳致远的战略方针，从投资、运营、营销、产品、财务、组织管理等各个层面提升全周期综合竞争力。
“只有提升竞争力，才能占领市场，这是确定的事情”，碧桂园管理层曾如是表示。时代财经了解到，围绕着“一率五力”的管理策略，碧桂园提出在合法合规、保证安全质量的前提下，做好高效率、成本力、产品力、营销力、服务力和科技力。
由此形成领先于行业的管理水平，亦让碧桂园在市场下行之时充分展现经营的韧性和灵活性。
自“三道红线”政策实施以来，碧桂园通过资产运营而非缩表来逐步降低负债率，以此达成提升经营水平和改善财务状况的双重目的。时代财经了解到，按照三道红线的标准，截至2021年年中，碧桂园唯一踩线的指标为剔除预售账款后的资产负债率，已由2020年年底的80%降至77%；其余两项指标虽早已达标，但也继续优化，期末碧桂园的净借贷比率49.7%，相比2020年底下降了5.9个百分点；而现金短债比为2.1，也相较2020年底的1.9倍有所提升。
近期，面对市场的最新变化和挑战，多家房企较为集中地组织架构调整、战略精简，其核心在于降本增效。步入“管理红利”时代，精简组织架构，剥离非必要业务可有效减少中间环节，缩短决策时间，提升运营效率。碧桂园亦主动推行了一系列组织变革，将区域公司由原来的106个合并成65个，从而推进区域合理布局、确保区域规模适度、提升资源配置效率，保持组织活性，避免僵化和大公司病。
时代财经了解到，自2021年11月以来房企融资步入回暖通道，凭借着稳健的经营风格和优秀的企业信用，包括碧桂园、万科、龙湖、保利和中海等在内的少数优质房企则率先获得了政府部门和资本市场的认可。近两个月，碧桂园已成功发行债券、ABS，银行间市场申请注册中票亦获受理，融资额合计超过60亿元。
在房地产“躺着都赚钱”的时代，规模论产生的弊端容易被掩盖，而当市场进入加速出清和优胜劣汰的阶段，唯有稳健房企才能真正显现出它们的经营韧性。
1月5日，碧桂园公布的未经审核营运数据显示，2021年其共实现归属股东权益的合同销售金额约人民币5580亿元，对应的合同销售面积约6641万平方米。
时代财经了解到，目前正式公布营运数据的上市房企不多，但对比多家研究机构的榜单可知，过去一年，受到调控政策和市场下行的双重影响，新房市场去化面临着前所未有的压力，100强房企整体销售规模出现滑坡，并且不同规模房企的销售门槛存在分化走势，头部“强者恒强”的马太效应显现。
有观点指出，未来随着楼市步入调整期，房地产行业格局将迎来新一轮洗牌，而以头部房企为代表的优质房企凭借品牌、融资、运营等优势，有望进一步抢占份额，推动市占率持续提升
市场承压下房企业绩分化
自2020年8月“三道红线”出台后，房地产行业在融资、土地和销售等多方面受到政策的挤压，中原地产研究中心的数据显示，2021年全国楼市调控次数高达651次，刷新历史纪录，平均每月出台54次政策。
根据克而瑞数据，在行业去杠杆、市场降温的背景下，2021年百强房企销售罕见地出现负增长，全年销售额12.6万亿元，同比下降3.2%，销售面积8.5亿平方米，同比下降9%。
不过细分来看，百强房企销售金额涨跌不一。由于不少城市出现降价潮，房企流动性困境影响市场信心等综合原因，购房者观望情绪浓厚，部分房企以价换量仍难以顺利去化，优质房企由于更受信任，整体销售表现稳定。
以碧桂园为例，2021年，其实现全口径销售金额7588.2亿元，实现的操盘金额为7208.6亿元，均位列第一，而且是唯一一个7000亿档次的房企，亦是唯一一家权益销售金额突破5000亿元的房企。
百强房企销售规模下降，但不同阵营的房企销售门槛却呈现出不同的走势，第一阵营充分展现出头部房企的经营韧性。时代财经了解到，Top10房企的全口径销售额门槛达到2901亿元，同比增幅位居各大阵营之首，达到4.3%；Top20房企门槛为1718亿元，同比增长1.8%；Top30、Top50和Top100均出现下滑，降幅介于0.8-4.2%之间。
房地产暖风频吹，全面降准、放松信贷和调控适度松绑陆续落地，“政策见底”已成行业共识，但不同以往，本轮经调整过后的政策更多向保利、中海和碧桂园等国企、央企和优质民企倾斜。平安证券在其研究报告中预判道，随着楼市步入调整期，行业格局将迎来新一轮洗牌，优质房企凭借品牌、融资、运营等优势有望进一步抢占份额，推动市占率持续提升。
时代财经了解到，在2021年下半年，大批房企信用评级遭到三大国际评级机构的下调，甚至国企背景的部分房企也未能幸免。时代财经查阅多份评级报告后得知，融资环境紧张、到期债务压顶和现金流紧张基本上是这些房企相关评级或评级展望遭到下调的原因，而碧桂园等优质房企却由于财务状况健康和盈利前景强劲得以保留投资级评级。
此外，国内多家证券机构的最新报告显示，未来房地产板块维持“看好”评级，而优质房企依然得到不少证券机构的持续推荐。
龙头房企的经营韧性
尽管调控使得购房者、投资者和开发商的信心受挫，房地产板块仍被看好，这源于基本面的不变。
住建部部长王蒙徽在近期接受采访时表示，我国的住房刚性需求和改善性需求依然旺盛，其中，当前我国常住人口城镇化率63.9%，快速城镇化阶段每年带来大量新增需求，而2000年前建成的大量老旧小区居民，有着比较旺盛的改善需求。此外，随着二胎、三胎政策的落地，以及城市更新的推进，房地产市场将涌入更多的住房需求。
贝壳研究院指出，未来新房每年17 万亿左右的大盘子短时间不会大幅变化，区域间的发展不平衡让房地产行业依然有一定的发展空间。时代财经了解到，楼市下行、房企流动性紧张导致拿地意愿减弱，2021年土地成交面积、金额同比双双下滑，但核心城市和优质地块的拿地优先级却得到进一步提升。根据克而瑞，2021年一二线城市吸收了七成百强房企的投资额，同比提升近10个百分点。这些市场有着相似的特质，即扎实的经济基础、畅旺的人才吸引力，以及坚挺的购买力。
以龙头房企碧桂园为例，其一直根据人口流动趋势进行投资布局，实现一到六线城市的全覆盖。截至2021年6月底，其在中国内地已获取的权益可售资源约1.69万亿元，潜在的权益可售资源约4900亿元，权益可售资源合计约2.2万亿元，并重点布局长三角、珠三角、环渤海等人口密集、经济活力强的核心都市圈及城市群。中指院数据显示，2021年全年，碧桂园权益拿地金额及面积分别为1397亿元及4017万平方米，位居行业第一，土储结构依然主要聚焦核心都市圈。
房企对核心市场投资力度的加码，意味着竞争更为激烈，唯有提高竞争力才能在激烈的竞争中脱颖而出，实际上，为实现差异化竞争，近几年保利、中海、万科、龙湖和碧桂园等优质房企投入了更多的精力和资源。
保利提出“不动产生态发展平台”战略，围绕不动产开拓综合服务与金融业务，期望在地产新周期寻求业务上的突破；万科宣布将全面加速“开发经营服务并重”转型发展，物业、商业、长租公寓、物流等多元发力；龙湖布局六大航道，地产开发、商业运营、长租公寓、智慧服务、房屋租售、房屋装修全面开花；碧桂园向高科技综合型企业转型升级的同时，延续行稳致远的战略方针，从投资、运营、营销、产品、财务、组织管理等各个层面提升全周期综合竞争力。
“只有提升竞争力，才能占领市场，这是确定的事情”，碧桂园管理层曾如是表示。时代财经了解到，围绕着“一率五力”的管理策略，碧桂园提出在合法合规、保证安全质量的前提下，做好高效率、成本力、产品力、营销力、服务力和科技力。
由此形成领先于行业的管理水平，亦让碧桂园在市场下行之时充分展现经营的韧性和灵活性。
自“三道红线”政策实施以来，碧桂园通过资产运营而非缩表来逐步降低负债率，以此达成提升经营水平和改善财务状况的双重目的。时代财经了解到，按照三道红线的标准，截至2021年年中，碧桂园唯一踩线的指标为剔除预售账款后的资产负债率，已由2020年年底的80%降至77%；其余两项指标虽早已达标，但也继续优化，期末碧桂园的净借贷比率49.7%，相比2020年底下降了5.9个百分点；而现金短债比为2.1，也相较2020年底的1.9倍有所提升。
近期，面对市场的最新变化和挑战，多家房企较为集中地组织架构调整、战略精简，其核心在于降本增效。步入“管理红利”时代，精简组织架构，剥离非必要业务可有效减少中间环节，缩短决策时间，提升运营效率。碧桂园亦主动推行了一系列组织变革，将区域公司由原来的106个合并成65个，从而推进区域合理布局、确保区域规模适度、提升资源配置效率，保持组织活性，避免僵化和大公司病。
时代财经了解到，自2021年11月以来房企融资步入回暖通道，凭借着稳健的经营风格和优秀的企业信用，包括碧桂园、万科、龙湖、保利和中海等在内的少数优质房企则率先获得了政府部门和资本市场的认可。近两个月，碧桂园已成功发行债券、ABS，银行间市场申请注册中票亦获受理，融资额合计超过60亿元。
【增持阿里巴巴 芒格再度给这个市场上了投资课】
去年第四季度，查理芒格在其亏损的电子商务企业阿里巴巴的持股翻了一番。
截至去年年底，阿里巴巴股价跌幅近50％。
国际扩张和盈利增长前景被低估，可能意味着阿里巴巴有巨大的反弹潜力。
当我们这个时代最具传奇色彩的投资者之一投资于市场正在回避的业务时，那可能正是我们应该汲取的宝贵一课。根据一份每日新闻集团（DJCO）投资组合持股情况的新闻稿，查理芒格在第四季度对中国电子商务巨头阿里巴巴的投资增加了100％。增加阿里巴巴的股份其实并不多，但在当前投资者都持怀疑态度时的这次收购便尤为值得注意!
阿里巴巴在2021财年的业绩大幅下降
阿里巴巴的股价在2021财年下跌了近50％，原因是该电子商务公司一年来负面新闻不断，同时由于疫情后市场放缓，阿里巴巴此前下调了2022财年收入预期。此外，对美国存托证券退市的担忧以及阿里巴巴的VIE结构，也在去年对阿里巴巴的股价产生了非常负面的影响。
然而，每日新闻集团在2022年1月4日提交的一份强制性13F文件显示，我们这个时代最传奇的投资者之一、沃伦巴菲特的长期密友和商业伙伴查理芒格，在上个季度成批购买了阿里巴巴的股份。查理芒格是伯克希尔哈撒韦公司副董事长和每日新闻集团（the Daily Journal Corporation）董事长。
芒格买入阿里巴巴股票的举动令市场不解，因为它发生在市场对阿里巴巴的情绪非常悲观的时候，而每日新闻集团的投资组合除此之外几乎没有显示出任何收购活动。该投资组合仅有五个公司，分别为美国银行（Bank of America）、富国银行（Wells Fargo）、阿里巴巴（Alibaba）、美国合众银行（U.S. Bancorp）和浦项制铁（Posco）。
去年第四季度，每日新闻集团（Daily Journal Corporation）收购了30万股阿里巴巴股票，将之前的持仓规模扩大一倍至602,060股，按照每股121.16美元的买入价格计算，这笔投资价值约为7300万美元。
据报道，每日新闻集团所持阿里巴巴平均股价为118.79美元，这意味着该投资组合买入的价格接近阿里巴巴一年来的低点108.70美元。阿里巴巴所持股份的投资组合权重也从21年第三季度的20％上升到21年第四季度的28％。
查理芒格究竟看见阿里巴巴的什么价值？
作为一名经验丰富的价值型投资者，查理芒格明白市场情绪对阿里巴巴股价的巨大影响。自2021年1月1日以来，阿里巴巴的价格下跌了近50％。而去年出现的一系列问题，让市场不再理性地看待阿里巴巴在其核心市场实现电子商务持续增长的前景。因此，阿里巴巴的平台价值被大幅低估。
但我们要知道，尽管诸多负面因素至今仍在影响阿里巴巴的股价，但阿里巴巴依然拥有世界上最大的电子商务平台，有着超过12亿的活跃用户，而这就是阿里巴巴重要的内在价值。阿里巴巴的营收增长的确正在放缓，但这个电子商务平台未来仍将吸引大量新购物者加入其生态系统。
何况阿里巴巴的增长依然在持续，尤其是在中国以外的零售市场表现的尤为突出。东南亚的Lazada，土耳其的Trendyol，其业务获得了客户的巨大增长。2022年，阿里巴巴的生态系统可能每个季度将新增约5000万名活跃用户。而到年底，其平台上的活跃客户可能达到15亿。阿里巴巴约23％的用户是在中国以外服务平台上，包括Lazada、Trendyol、Aliexpress和Daraz。
Lazada总部设在新加坡，活跃于印尼、马来西亚、泰国、越南、新加坡和菲律宾等市场，按照月活用户计算，Lazada已经是世界上第七大电子商务平台。其品牌有相当大的用户增长和在全球顶级电子商务公司排名上升的潜力。因为Lazada在东南亚的电子商务渗透率相对较低，仅为11％，其市场潜力远未被深度挖掘。
虽然Lazada在东南亚的渗透率很低，但预计潜在市场将迅速扩大。市场预计，到2025财年，东南亚电子商务将保持27％的年增长率，这将为Lazada和阿里巴巴在全球增长最快的地区之一创造持续用户和价值增长的机会。
疫情期间，随着更多的销售转移到网上，Lazada的账户和月度活跃用户大幅增加。截止2021年9月，Lazada拥有1.59亿月活跃用户，在18个月的时间里同比增长1.7倍。
阿里巴巴经风险调整后的内在价值
阿里巴巴的收入、自由现金流和利润将继续增长，但关键指标的增长可能会比过去慢一些。预计阿里巴巴2023财年的每股收益将为9.67美元，2024财年为11.46美元，同比增幅分别为14％和19％。鉴于多数投资者认为阿里巴巴的风险高于正常风险，那采用20％的风险因素折扣计算，阿里巴巴2023财年风险调整后的每股收益为7.74美元，2024财年则为9.17美元。由于阿里巴巴未来五年的收益和营收仍将以两位数的速度增长，因此市盈率为25x是合理的。使用2023财年经风险调整后的远期每股收益数据和25x的市盈率，那么阿里巴巴的股票经风险调整后的公允价值约为195美元，而这意味着阿里巴巴有61％的复苏潜力。而根据2023财年经风险调整后每股收益，阿里巴巴的股价可能会重新触及223美元。
另外，我们将阿里巴巴的业绩预期与拼多多（PDD）或亚马逊（Amazon）等其他电子商务公司相比，阿里巴巴的电子商务的增长潜力也是被大幅低估了。
阿里巴巴的企业风险依然存在
监管政策的影响是过去一年内导致阿里巴巴股价下挫的其中一个因素。而未来，监管措施依然将导致阿里巴巴的电子商务增长受到抑制或盈利能力下降，而这可能是投资者对是否持有阿里巴巴股票两个最大担忧或者风险。而如果阿里巴巴的收入和每股收益增长大幅放缓，也许包括芒格在内的很多人，又会重新改变对于这家电子商务公司的看法。
同时，很多人担心阿里巴巴的ADR股票会被摘牌，但这并不是一个大的风险。原因在于，中国证监会依然对中国企业赴美上市持开放态度，而且也表示只要企业满足一定的合规要求，就会考虑在不需要VIE结构的情况下批准企业境外IPO。而对已经使用VIE结构的诸如阿里巴巴这样的公司，必然不会受到影响。而且阿里巴巴已成功登陆香港交易所，所以………
长线投资者应注意：有史以来最成功的投资者之一，在阿里巴巴股价接近一年低点的位置加倍买入阿里巴巴。可以说在市场走势相反的情况下，查理芒格的这次举动再次给这个市场上了一课！
因为芒格看到了阿里巴巴在中国以及海外的电子商务潜力，包括其不断扩大的潜在市场，以及东南亚用户增长的巨大推动力。所以，在不久的将来，阿里巴巴的销售额和每股收益将以两位数的速度增长，而公司内在价值也必然将远远高于阿里巴巴目前的股价！
来源：金融界
去年第四季度，查理芒格在其亏损的电子商务企业阿里巴巴的持股翻了一番。
截至去年年底，阿里巴巴股价跌幅近50％。
国际扩张和盈利增长前景被低估，可能意味着阿里巴巴有巨大的反弹潜力。
当我们这个时代最具传奇色彩的投资者之一投资于市场正在回避的业务时，那可能正是我们应该汲取的宝贵一课。根据一份每日新闻集团（DJCO）投资组合持股情况的新闻稿，查理芒格在第四季度对中国电子商务巨头阿里巴巴的投资增加了100％。增加阿里巴巴的股份其实并不多，但在当前投资者都持怀疑态度时的这次收购便尤为值得注意!
阿里巴巴在2021财年的业绩大幅下降
阿里巴巴的股价在2021财年下跌了近50％，原因是该电子商务公司一年来负面新闻不断，同时由于疫情后市场放缓，阿里巴巴此前下调了2022财年收入预期。此外，对美国存托证券退市的担忧以及阿里巴巴的VIE结构，也在去年对阿里巴巴的股价产生了非常负面的影响。
然而，每日新闻集团在2022年1月4日提交的一份强制性13F文件显示，我们这个时代最传奇的投资者之一、沃伦巴菲特的长期密友和商业伙伴查理芒格，在上个季度成批购买了阿里巴巴的股份。查理芒格是伯克希尔哈撒韦公司副董事长和每日新闻集团（the Daily Journal Corporation）董事长。
芒格买入阿里巴巴股票的举动令市场不解，因为它发生在市场对阿里巴巴的情绪非常悲观的时候，而每日新闻集团的投资组合除此之外几乎没有显示出任何收购活动。该投资组合仅有五个公司，分别为美国银行（Bank of America）、富国银行（Wells Fargo）、阿里巴巴（Alibaba）、美国合众银行（U.S. Bancorp）和浦项制铁（Posco）。
去年第四季度，每日新闻集团（Daily Journal Corporation）收购了30万股阿里巴巴股票，将之前的持仓规模扩大一倍至602,060股，按照每股121.16美元的买入价格计算，这笔投资价值约为7300万美元。
据报道，每日新闻集团所持阿里巴巴平均股价为118.79美元，这意味着该投资组合买入的价格接近阿里巴巴一年来的低点108.70美元。阿里巴巴所持股份的投资组合权重也从21年第三季度的20％上升到21年第四季度的28％。
查理芒格究竟看见阿里巴巴的什么价值？
作为一名经验丰富的价值型投资者，查理芒格明白市场情绪对阿里巴巴股价的巨大影响。自2021年1月1日以来，阿里巴巴的价格下跌了近50％。而去年出现的一系列问题，让市场不再理性地看待阿里巴巴在其核心市场实现电子商务持续增长的前景。因此，阿里巴巴的平台价值被大幅低估。
但我们要知道，尽管诸多负面因素至今仍在影响阿里巴巴的股价，但阿里巴巴依然拥有世界上最大的电子商务平台，有着超过12亿的活跃用户，而这就是阿里巴巴重要的内在价值。阿里巴巴的营收增长的确正在放缓，但这个电子商务平台未来仍将吸引大量新购物者加入其生态系统。
何况阿里巴巴的增长依然在持续，尤其是在中国以外的零售市场表现的尤为突出。东南亚的Lazada，土耳其的Trendyol，其业务获得了客户的巨大增长。2022年，阿里巴巴的生态系统可能每个季度将新增约5000万名活跃用户。而到年底，其平台上的活跃客户可能达到15亿。阿里巴巴约23％的用户是在中国以外服务平台上，包括Lazada、Trendyol、Aliexpress和Daraz。
Lazada总部设在新加坡，活跃于印尼、马来西亚、泰国、越南、新加坡和菲律宾等市场，按照月活用户计算，Lazada已经是世界上第七大电子商务平台。其品牌有相当大的用户增长和在全球顶级电子商务公司排名上升的潜力。因为Lazada在东南亚的电子商务渗透率相对较低，仅为11％，其市场潜力远未被深度挖掘。
虽然Lazada在东南亚的渗透率很低，但预计潜在市场将迅速扩大。市场预计，到2025财年，东南亚电子商务将保持27％的年增长率，这将为Lazada和阿里巴巴在全球增长最快的地区之一创造持续用户和价值增长的机会。
疫情期间，随着更多的销售转移到网上，Lazada的账户和月度活跃用户大幅增加。截止2021年9月，Lazada拥有1.59亿月活跃用户，在18个月的时间里同比增长1.7倍。
阿里巴巴经风险调整后的内在价值
阿里巴巴的收入、自由现金流和利润将继续增长，但关键指标的增长可能会比过去慢一些。预计阿里巴巴2023财年的每股收益将为9.67美元，2024财年为11.46美元，同比增幅分别为14％和19％。鉴于多数投资者认为阿里巴巴的风险高于正常风险，那采用20％的风险因素折扣计算，阿里巴巴2023财年风险调整后的每股收益为7.74美元，2024财年则为9.17美元。由于阿里巴巴未来五年的收益和营收仍将以两位数的速度增长，因此市盈率为25x是合理的。使用2023财年经风险调整后的远期每股收益数据和25x的市盈率，那么阿里巴巴的股票经风险调整后的公允价值约为195美元，而这意味着阿里巴巴有61％的复苏潜力。而根据2023财年经风险调整后每股收益，阿里巴巴的股价可能会重新触及223美元。
另外，我们将阿里巴巴的业绩预期与拼多多（PDD）或亚马逊（Amazon）等其他电子商务公司相比，阿里巴巴的电子商务的增长潜力也是被大幅低估了。
阿里巴巴的企业风险依然存在
监管政策的影响是过去一年内导致阿里巴巴股价下挫的其中一个因素。而未来，监管措施依然将导致阿里巴巴的电子商务增长受到抑制或盈利能力下降，而这可能是投资者对是否持有阿里巴巴股票两个最大担忧或者风险。而如果阿里巴巴的收入和每股收益增长大幅放缓，也许包括芒格在内的很多人，又会重新改变对于这家电子商务公司的看法。
同时，很多人担心阿里巴巴的ADR股票会被摘牌，但这并不是一个大的风险。原因在于，中国证监会依然对中国企业赴美上市持开放态度，而且也表示只要企业满足一定的合规要求，就会考虑在不需要VIE结构的情况下批准企业境外IPO。而对已经使用VIE结构的诸如阿里巴巴这样的公司，必然不会受到影响。而且阿里巴巴已成功登陆香港交易所，所以………
长线投资者应注意：有史以来最成功的投资者之一，在阿里巴巴股价接近一年低点的位置加倍买入阿里巴巴。可以说在市场走势相反的情况下，查理芒格的这次举动再次给这个市场上了一课！
因为芒格看到了阿里巴巴在中国以及海外的电子商务潜力，包括其不断扩大的潜在市场，以及东南亚用户增长的巨大推动力。所以，在不久的将来，阿里巴巴的销售额和每股收益将以两位数的速度增长，而公司内在价值也必然将远远高于阿里巴巴目前的股价！
来源：金融界
【在诗意的大地行走——书写中国的世界遗产城市】
【著书者说】
中国历史城市数量之多、特色之鲜明，举世闻名。这些城市拥有优美的自然环境、独特的城市格局、众多名胜古迹，或雄浑方正，或灵动舒展，或虽弹丸之地却贯通世界，或经战争之乱却屹立千年。它们体现了中华民族灿烂的历史文化，在世界城市发展史上独树一帜。
在中国众多的历史城市中，有四座城的老城区被列入世界遗产名录——平遥古城、丽江古城、澳门历史城区和厦门鼓浪屿。为了细细讲述这些世界遗产的故事，便有了这本我与周俭教授编著的《世界遗产在中国历史城市》。在梳理这些城市的生命脉络时，我发现，它们不仅拥有鲜明的城市景观，更蕴藏着东方哲思以及多元文化交流融合的成果。它们的厚度和温度，值得仔细诉说。
融东方哲思
中国传统的城市建设思想与古代占据我国主导地位的儒家哲学密切相关。
儒家提倡礼教、伦理、秩序，因此在城市格局上，基本尊崇《周礼》的思想——根据城市的等级、发展水平等确定相应的城市规模、形式和公共设施体系。此外，儒家思想中“居中不偏”的思想，则反映在城市对中轴对称的追求上，大到整个城池，小到民居院落，中国人将对社会秩序的追求，细致地反映在对空间“秩序感”的追求上。
英国学者李约瑟曾在《中国科学技术史》中写道：“在世界别的任何地方，都找不到像中国的城市和乡村的建筑、园林、民居院落那样体现‘人与自然融为一体’的存在。”李约瑟所说的“人与自然融为一体”，其实是我们中国人耳熟能详的“天人合一”。
在中国传统文化中，“天人合一”首先是一种思想，是在处理人与自然关系时的价值取向。《易经·乾卦·文言》说：“夫大人者，与天地合其德，与日月合其明，与四时合其序，与鬼神合其凶吉。”北魏农学家贾思勰在《齐民要术》中曾阐释道：“顺天时，量地利，则用力少而成功多。任情返道，劳而无获。”也就是说，人类做事情必须首先尊重自然的规律，在此基础上因势利导，方得成功，反之则会劳而无获。这种与西方传统文化秉持的“主客二分”完全不同的观念，在中国源远流长，且业已成为中国文化的一大特色。
“礼制中庸”的建城思想和“天人合一”的人居理念，在中国传统的城市中非常好地互相配合着，构建出一个个既有秩序、又追求宜居的中国城市。
以平遥古城为例，建城伊始，它就作为中原地带的建制城市而存在，因而充分体现了中庸思想，“合院严正，楼阁巍峨”。在城市选址、民居院落、城市景观方面，它又体现出“山环水绕，自然形胜”等思想。
丽江古城，则是在比较艰苦的自然环境下，由商业贸易集镇发展而来，因此在大的格局上首先利用了山水等自然要素。随着后期中央政府统治的加强，在城市布局以及民居院落中，亦体现出规制的作用。
澳门历史城区、厦门鼓浪屿的中国人街区以及民居院落也无不体现出这两种思想的影响。
汇四海所长
有学者认为，中国文化的特点，不是以其优秀的文明去启发与同化四邻。中国文化，真正值得引以为荣之处，在于有容纳之量与消化之功。
中国的四个世界遗产城市，虽然在起源、历史发展、物质形态等方面都迥然不同，但是它们都能以开放的胸襟兼容并蓄多元文化，从而形成富有的物质文明和精神文明。
平遥古城的商帮，在走南闯北中累积了财富和经验，也开阔了视野，从而创造性地开设了“票号”这一中国最早的金融汇兑系统。商业经济的发展，带来大规模的人口流动，从而为地域文化和朴素宗教思想的传播创造了契机。市楼金井、河桥野望、清虚仙迹、书院弦歌……能工巧匠云集，造就了精彩纷呈的平遥古城。
丽江古城是滇川藏大三角民族文化交汇之地，是南方丝绸之路与茶马古道的交汇点。世代居住在这里的纳西族先民吸纳汉、藏、白等民族的优秀文化，创造了自己独特的文化。“居庐骈集，萦坡带谷”“四通八达，回环连贯”，丽江的形制与格局充分利用了地形之利，建筑则体现出儒、释、道并存的特色与风格。
澳门历史城区是东西方文化交流的有力见证。16世纪，澳门成为中国对外贸易的一个窗口。传教士、商人的跨海国际航行，促进了西学东渐和东学西传。澳门历史城区中保留着的葡萄牙和中国风格的古老街道、住宅、宗教和公共建筑，见证了东西方美学、文化、建筑和技术影响力的交融。
鼓浪屿是从19世纪中叶开始，由当地华人、来自多国的外国居民和还乡华侨共同融合，形成的具有突出文化多样性的国际社区。伴随“天风海涛”的万国来潮，各种价值观念在那里交汇融合，传统与现代、东方与西方的碰撞，都体现在鼓浪屿独特的建筑风格和城市肌理中。
存文脉之久
与单体的建筑遗产不同，世界遗产城市的文化内涵极其丰富，既有显性的物质形态的呈现，又有隐性的社会、经济、文化等因素的叠加。
它们是世界上各个地域的人们，在特定的自然、社会和经济环境下形成的城市型聚落，是集体智慧的体现，也是文化的多样性表达。在城市化的过程中，具有特定社会结构或者经济分工和联系的人们聚集在一起，形成了相对平衡稳定的状态，也创造了富有特色的物质空间：权力机构设施往往成为历史城市的重要构成要素，如衙署、庙宇、宗祠、教堂等；经济上的繁荣支撑了人们对理想人居模式的探求和实现，民居建筑成为最具有地方特色的空间。
如果说新中国成立后，在老城的基础上规划设计新城是当时经济条件下的无奈选择，那么当下呢？
在当前经济全球化、世界文化趋同的浪潮中，在城市规划和建筑设计的理念日趋国际化的背景下，想要保护独特历史和文化所造就的城市风格，显得尤为艰难。我们面临提升生活品质的艰巨任务，我们需要对现有的基础设施进行改造、对旧房屋的建筑质量进行维护、对杂乱的公共环境进行梳理、对缺乏的公共设施予以完善。但是，很多历史城市，或采用消极保护的方式对历史遗存置之不理，或采用大规模推倒重建的方式，伤害历史的文脉。在城市面貌焕然一新的同时，是城市历史文化的遗失，城市诗意景观的消逝。
在丽江，东巴经中说，人与“署”（自然界幻化的超自然精灵），本来是同父异母的兄弟，但后来贪婪的人类过分侵扰自然，污染河流、乱伐草木、滥杀野兽，冒犯了“署”，结果兄弟成了仇人，人类遭到大自然的报复，洪水横流、百病丛生。人类在惊恐无奈中只好祈求神灵、东巴教祖师和大鹏神鸟来调解。最终，人类与自然这两个兄弟约法三章：人类可以适当开垦一些山地，砍伐一些木料和柴薪，但不可过量；在家畜不足食用的情况下，人类可以适当狩猎一些野兽，但不可过多；人类不能污染泉溪河湖、劈山炸石。在此前提下，人类与自然这两个兄弟又重续旧好。这不是朴素的可持续发展思想吗？
英国历史学家阿诺德·汤恩比说，每种文明都是对某种挑战的反应。罗马人应对的挑战是如何维持其庞大的帝国，于是创立了近代“国家”的雏形。埃及人应对的是尼罗河环境的挑战，于是发明了一套完善的灌溉系统及相应的治理机构。如何应对新的人地矛盾的挑战，也考验着我们是否能够创造新的文明。
历史城市，是中国五千年文明的精华部分，也将启发我们今天的城市如何延续中国的诗意。因此，历史城市，需要我们一读再读，从它的形态，到它的肌理，至它的哲学。
来源：光明日报
【著书者说】
中国历史城市数量之多、特色之鲜明，举世闻名。这些城市拥有优美的自然环境、独特的城市格局、众多名胜古迹，或雄浑方正，或灵动舒展，或虽弹丸之地却贯通世界，或经战争之乱却屹立千年。它们体现了中华民族灿烂的历史文化，在世界城市发展史上独树一帜。
在中国众多的历史城市中，有四座城的老城区被列入世界遗产名录——平遥古城、丽江古城、澳门历史城区和厦门鼓浪屿。为了细细讲述这些世界遗产的故事，便有了这本我与周俭教授编著的《世界遗产在中国历史城市》。在梳理这些城市的生命脉络时，我发现，它们不仅拥有鲜明的城市景观，更蕴藏着东方哲思以及多元文化交流融合的成果。它们的厚度和温度，值得仔细诉说。
融东方哲思
中国传统的城市建设思想与古代占据我国主导地位的儒家哲学密切相关。
儒家提倡礼教、伦理、秩序，因此在城市格局上，基本尊崇《周礼》的思想——根据城市的等级、发展水平等确定相应的城市规模、形式和公共设施体系。此外，儒家思想中“居中不偏”的思想，则反映在城市对中轴对称的追求上，大到整个城池，小到民居院落，中国人将对社会秩序的追求，细致地反映在对空间“秩序感”的追求上。
英国学者李约瑟曾在《中国科学技术史》中写道：“在世界别的任何地方，都找不到像中国的城市和乡村的建筑、园林、民居院落那样体现‘人与自然融为一体’的存在。”李约瑟所说的“人与自然融为一体”，其实是我们中国人耳熟能详的“天人合一”。
在中国传统文化中，“天人合一”首先是一种思想，是在处理人与自然关系时的价值取向。《易经·乾卦·文言》说：“夫大人者，与天地合其德，与日月合其明，与四时合其序，与鬼神合其凶吉。”北魏农学家贾思勰在《齐民要术》中曾阐释道：“顺天时，量地利，则用力少而成功多。任情返道，劳而无获。”也就是说，人类做事情必须首先尊重自然的规律，在此基础上因势利导，方得成功，反之则会劳而无获。这种与西方传统文化秉持的“主客二分”完全不同的观念，在中国源远流长，且业已成为中国文化的一大特色。
“礼制中庸”的建城思想和“天人合一”的人居理念，在中国传统的城市中非常好地互相配合着，构建出一个个既有秩序、又追求宜居的中国城市。
以平遥古城为例，建城伊始，它就作为中原地带的建制城市而存在，因而充分体现了中庸思想，“合院严正，楼阁巍峨”。在城市选址、民居院落、城市景观方面，它又体现出“山环水绕，自然形胜”等思想。
丽江古城，则是在比较艰苦的自然环境下，由商业贸易集镇发展而来，因此在大的格局上首先利用了山水等自然要素。随着后期中央政府统治的加强，在城市布局以及民居院落中，亦体现出规制的作用。
澳门历史城区、厦门鼓浪屿的中国人街区以及民居院落也无不体现出这两种思想的影响。
汇四海所长
有学者认为，中国文化的特点，不是以其优秀的文明去启发与同化四邻。中国文化，真正值得引以为荣之处，在于有容纳之量与消化之功。
中国的四个世界遗产城市，虽然在起源、历史发展、物质形态等方面都迥然不同，但是它们都能以开放的胸襟兼容并蓄多元文化，从而形成富有的物质文明和精神文明。
平遥古城的商帮，在走南闯北中累积了财富和经验，也开阔了视野，从而创造性地开设了“票号”这一中国最早的金融汇兑系统。商业经济的发展，带来大规模的人口流动，从而为地域文化和朴素宗教思想的传播创造了契机。市楼金井、河桥野望、清虚仙迹、书院弦歌……能工巧匠云集，造就了精彩纷呈的平遥古城。
丽江古城是滇川藏大三角民族文化交汇之地，是南方丝绸之路与茶马古道的交汇点。世代居住在这里的纳西族先民吸纳汉、藏、白等民族的优秀文化，创造了自己独特的文化。“居庐骈集，萦坡带谷”“四通八达，回环连贯”，丽江的形制与格局充分利用了地形之利，建筑则体现出儒、释、道并存的特色与风格。
澳门历史城区是东西方文化交流的有力见证。16世纪，澳门成为中国对外贸易的一个窗口。传教士、商人的跨海国际航行，促进了西学东渐和东学西传。澳门历史城区中保留着的葡萄牙和中国风格的古老街道、住宅、宗教和公共建筑，见证了东西方美学、文化、建筑和技术影响力的交融。
鼓浪屿是从19世纪中叶开始，由当地华人、来自多国的外国居民和还乡华侨共同融合，形成的具有突出文化多样性的国际社区。伴随“天风海涛”的万国来潮，各种价值观念在那里交汇融合，传统与现代、东方与西方的碰撞，都体现在鼓浪屿独特的建筑风格和城市肌理中。
存文脉之久
与单体的建筑遗产不同，世界遗产城市的文化内涵极其丰富，既有显性的物质形态的呈现，又有隐性的社会、经济、文化等因素的叠加。
它们是世界上各个地域的人们，在特定的自然、社会和经济环境下形成的城市型聚落，是集体智慧的体现，也是文化的多样性表达。在城市化的过程中，具有特定社会结构或者经济分工和联系的人们聚集在一起，形成了相对平衡稳定的状态，也创造了富有特色的物质空间：权力机构设施往往成为历史城市的重要构成要素，如衙署、庙宇、宗祠、教堂等；经济上的繁荣支撑了人们对理想人居模式的探求和实现，民居建筑成为最具有地方特色的空间。
如果说新中国成立后，在老城的基础上规划设计新城是当时经济条件下的无奈选择，那么当下呢？
在当前经济全球化、世界文化趋同的浪潮中，在城市规划和建筑设计的理念日趋国际化的背景下，想要保护独特历史和文化所造就的城市风格，显得尤为艰难。我们面临提升生活品质的艰巨任务，我们需要对现有的基础设施进行改造、对旧房屋的建筑质量进行维护、对杂乱的公共环境进行梳理、对缺乏的公共设施予以完善。但是，很多历史城市，或采用消极保护的方式对历史遗存置之不理，或采用大规模推倒重建的方式，伤害历史的文脉。在城市面貌焕然一新的同时，是城市历史文化的遗失，城市诗意景观的消逝。
在丽江，东巴经中说，人与“署”（自然界幻化的超自然精灵），本来是同父异母的兄弟，但后来贪婪的人类过分侵扰自然，污染河流、乱伐草木、滥杀野兽，冒犯了“署”，结果兄弟成了仇人，人类遭到大自然的报复，洪水横流、百病丛生。人类在惊恐无奈中只好祈求神灵、东巴教祖师和大鹏神鸟来调解。最终，人类与自然这两个兄弟约法三章：人类可以适当开垦一些山地，砍伐一些木料和柴薪，但不可过量；在家畜不足食用的情况下，人类可以适当狩猎一些野兽，但不可过多；人类不能污染泉溪河湖、劈山炸石。在此前提下，人类与自然这两个兄弟又重续旧好。这不是朴素的可持续发展思想吗？
英国历史学家阿诺德·汤恩比说，每种文明都是对某种挑战的反应。罗马人应对的挑战是如何维持其庞大的帝国，于是创立了近代“国家”的雏形。埃及人应对的是尼罗河环境的挑战，于是发明了一套完善的灌溉系统及相应的治理机构。如何应对新的人地矛盾的挑战，也考验着我们是否能够创造新的文明。
历史城市，是中国五千年文明的精华部分，也将启发我们今天的城市如何延续中国的诗意。因此，历史城市，需要我们一读再读，从它的形态，到它的肌理，至它的哲学。
来源：光明日报
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