华能国际 2021 年 Q3 业绩会
2021 年前三季度以境内未经审计数据进行的各板块净利润拆分情况:煤电板块亏损 36.80 亿，燃机盈利 8.49 亿，风电板块盈利 31.71 亿，光伏盈利 5.86 亿，水电盈利 0.46 亿，生 物质亏损 4300 万。
Q3 单独来看，煤机亏损 51.49 亿，燃机盈利 2.5 亿，风电盈利 6.57 亿，光伏盈利 2.55 亿， 水电盈利 0.27 亿，生物质亏损 1300 万。
大士能源前三季度完成发电量 80.92 亿 kWh，同比减少 2.24 亿 kWh，实现收入 92.41 亿元， 同比增加 10.98 亿，税前亏损 0.15 亿，同比减少 0.55 亿。大士能源同比利润降低的主要原 因为非经营性增利因素同比减少了 1.67 元。若剔除非经营性因素影响，大士能源前三季度 经营利润同比增加 1.12 亿元。
所得税方面，虽然公司在一二季度取得了盈利，但是目前根据各个区域和电厂的当期盈利 情况，以及对未来一段时间可转回期间的判断，进行了递延所得税处理。
虽然非火电以及新能源板块的经营性现金流快速增长，但是华能国际的经营性现金流主要 来时来自于火电以及水电板块，其他板块目前来看规模仍然较小。公司目前没有单独拆分 火电的经营性现金流数据。
资金方面，2021 年前三季度公司的综合利率同比有所下降，有效控制了资金成本，助力公 司的清洁能源发展。
运营
2021 年第三季度国内电力和煤炭供应持续收紧，公司积极应对挑战，保障安全稳定发电。 公司前三季度实现总发电量 3,231.25 亿 kWh，同比上升 17.11%;平均利用小时为 3,069 小 时，同比增加 337 小时;上网电价同比上升 5.27 元/MWh。迎峰度夏期间火电利用小时数 较高。燃料方面，由于受到多方因素影响，煤价高企，公司在保障长协履约的同时，争取 增量长协。
煤价
公司三季度入炉标煤单价为 1,010.79 元/吨，环比上升约 23%。前三季度的度电燃料成本为 275.94 元/MWh，同比上涨了 33.65%。其中煤机单位成本为 268.89 元/MWh,增加 36.35%。 据公司以煤电现在的电价以及三季度的电量进行的初步测算，公司能实现盈亏平衡的单位 燃料成本为 254.18 元，折入炉标煤约 810 元/吨。
9 月份的入炉标煤成本为 1137.49 元/吨，属于今年极高的水平。10 月煤炭市场出现了一波 快速的跳跃性上行。9 月 30 日北方港 5500 大卡平仓价格为 1750 元/吨，到 10 月 19 号已 经涨到了 2600 元/吨。国际的煤价也联动上行。虽然公司的长协合同对燃料成本起到了压 舱石的作用，但公司认为 10 月份的单位燃料成本或仍将在 9 月的基础上继续上涨。10 月 19 号国家发改委正式发声将通过行政干预稳定煤价。从目前煤炭市场的反应来看，干预已 经起到了比较好的效果。在国家密集的行政调控下，10 月 19 日以来，煤炭价格出现了大 幅回调，26 日北方港 5500 大卡平仓价格已经回到了 2000 元/吨的水平，回落的幅度和速 度较快。考虑到目前国家对高煤价已经是零容忍的态度，管理层认为不排除 10 月之后单 位燃料成本会回落到比较理性的水平。
展望四季度，10 月以来国家层面密集发声，高度重视能源保障工作，包括严禁地方擅自关 停煤矿，严肃纠正运动式减碳等。公司注意到国家煤炭产量有了显著的增长，最新产量一 度达到 1170 万吨的较高水平，和 9 月份的日均 1114 万吨相比有了显著增长。此外，大力 发展新能源也有助于控制煤价。公司相信四季度煤价将逐渐向理性的区间回归。
煤价政策
最近国家煤价相关政策频出。港口煤限价是 10 月 16 号由国家发改会牵头和港口的贸易企 业发起的新倡议。在国家发改委的牵头下，大概有 20 个港口贸易企业签订了今冬明春环 渤海地区煤价承诺书，其中承诺 5500 大卡煤价不高于 1800 元/吨，5000 大卡不高于 1500 元/吨，4500 大卡不高于 1200 元/吨，其他高于 5500 大卡的，不高于 2000 元/吨。
随后，各主产地政府，包括山西、陕西及内蒙，也出台了相应的措施，坑口煤价出现了 200-300 元/吨不等的回落。27 日上午国家发改委价格司召开了会议，进一步明确了动力煤 价格调控细节。干预范围包括动力煤的坑口和终端销售价格。干预的方式是对动力煤坑口 价格实行标准价加上下浮动的限价方式为主。目前设定的标准价位 5500 大卡热值含税价 格 440 元/吨，最高可上浮幅度为 20%。动力煤的终端销售价格由个省级人民政府自主决 定。生产企业可以 440 元/吨的基础价在允许范围内确定坑口价格。其他热值动力煤的基准 价按照 5500 大卡标准与单卡一致的形式进行折算。公司预计这个价格机制会执行至明年 一季度之后。公司认为该政策实施之后，按理论港口煤价应该也会在考虑到运费之后进行 相应的一个限价。但目前港口煤价限价还没有具体措施出台，以最终国家出台的政策为准。
煤炭长协
年度长协和月度长协的概念只针对下水煤。对于路面直达区域的煤炭，没有年度和月度长 协的区别。在公司前三季度执行的下水煤长协中，年度长协占比 42%，月度占比 58%。目 前，公司在国家发改委的统一协调下，正在努力与煤矿对接今年四季度的新增长协合同， 而 2022 年的长协合同还在筹备阶段。目前公司仅在个别区域的需求上还有少量四季度长 协缺口，其余大部分地区都基本做到了四季度中长期合同全覆盖。由于煤炭供应形势仍然 偏紧，公司新签订的四季度中长期合同均采取先锁量再谈价格的策略。
目前国家对四季度新增长协价格的指导性意见是，原则上三季度新增长协以年初长协价格 为指导，最高不能超过年初长协价格的两倍。公司年初签订的长协中，各区域基准价不同。 其中下水煤长协价格是 535 元/吨加上浮动价的调整机制。
库存
今年 9 月 30 号，公司存煤 748 万吨，可用 15 天。10 月 26 号，公司存煤上涨到了 956 万
吨，可用 21 天。
电价
中长期供电合同
从签约的比例来看，月度占比 30%左右，中长期合同占市场交易合同的 70%左右，占总售 电量的 50%左右。
关于明年的中长期合同签订策略，公司并没有想前行一个固定的上浮价格。由于影响电价 的因素主要有燃料成本和电力供需形式，公司目前采取的基本策略是:1)中长期合同电 量希望与电煤长协采购量匹配;2)建立浮动机制，建立燃料成本和电力价格的联动，该 策略对高耗能用户也适用。由于煤价联动机制意味着几乎固定的火电企业利润率，公司也 是在争取相关政策落实的进程中。据公司了解，国家正在制定 2022 年中长期合约签订的 相关政策。
目前广东省的确在明年的年度长协签订中鼓励浮动机制。电价浮动机制早在 2018 年就出 台过，但因为双方对基准电价无法达成一致，所以一直没有得到执行。管理层认为目前浮 动机制面临的最大障碍就是基准价的确定，需要地方政府发挥干预作用。至于已经签订的 年度长协合同，公司也希望根据新的政策来重新签订明年的中长期合同。
高耗能
据初步统计，占售电量的 20-25%左右。但各省的高耗能企业具体目录还未出台，因此还未 有一个确切的数目。
关于高耗能企业对交易电价上浮不受 20%限制政策的接受情况，公司目前已经有谈判成功 的案例。公司在蒙西已经将针对 6 大高耗能企业的电价谈到了上涨 80%。因为近期大宗商 品的价格均大幅上涨，所以这些高耗能行业对这个电价的接受程度较高。
风光市场电交易
2021 年前三季度，公司风电市场交易电量为 29 亿 kWh，交易价格 0.441 元/kWh，降幅 0.123 元/kWh，折扣率为 80.5%(相对于每个项目批复价格，通过加权平均折算)。光伏 交易电量为 3.39 亿 kWh，交易价格 0.655 元/kWh, 降幅 0.039 元/kWh，折扣率 94.1%。
公司参与的绿电交易电量是 0.32 亿 kWh，获得了 0.022 元/kWh 的溢价。
电价展望
国家下发 1439 号文件以来，公司也要求各区域公司落实该政策。目前已有 27 个省区转发 了国家的文件。从各区域公司反应的情况来看，月度新增交易电价的上涨落实比较顺利， 大部分地区的 11 月份月度交易都能达到 20%以上的涨幅。但是中长期合同的改换签工作， 由于需要协调大量的用户，落实仍需时间，公司也在观望。
关于明年的电价情况，由于受到燃料情况和电力供需形势的影响，而且从国家鼓励的角度 来看，也是希望建立一个大的浮动机制，因此很难确定具体电价。
管理层认为随着市场化的逐步完善，煤机的调峰价值会通过现货价格实现。但煤机同时还 有一个兜底保供的作用，公司正在积极呼吁煤机容量电价或者一个长期的费用补偿机制以 体现这部分的价值。
装机规划
公司前三季度实现风电装机 580MW，光伏 280MW。目前，公司总的装机容量达到 1.15 亿 千瓦，其中清洁能源装机占比达到 21.65%，同比提升 3.04 个百分点。四季度公司将积极 克服疫情、设备供给、项目核准等困难，全力推进项目建设，发挥存量资产的作用并加快 转型升级步伐。
受到指标及疫情防控等影响，公司部分项目投产难度和风险较大，对公司年度的投产任务 产生了不利的影响。公司在四季度会全力推动项目进度，力争完成年度投产目标。
公司十四五的装机目标还没有改变，目前明后年的装机规划也没有改变。今年年底公司会 根据资源获取的情况以及项目收益的情况来确定明年以及后年的年度建设目标。
目前的储能都是围绕新能源项目，以配套的形式进行储能。由于大部分的项目还在建设中， 还没有完整的统计。
截至 2021 年 9 月底，完成煤电灵活性改造的燃煤机组已经有 58 台，装机容量 18,926MW， 占公司燃煤发电机组装机总量的 21%。目前公司正在进行灵活性改造的机组是两台 30 万 千瓦机组。公司密切关注电网辅助服务机制和费用服务机制费用的变化和出台，并根据最 新政策做出灵活性改造计划的变动。公司前三季度辅助服务收入 6.77 亿元。
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2021 年前三季度以境内未经审计数据进行的各板块净利润拆分情况:煤电板块亏损 36.80 亿，燃机盈利 8.49 亿，风电板块盈利 31.71 亿，光伏盈利 5.86 亿，水电盈利 0.46 亿，生 物质亏损 4300 万。
Q3 单独来看，煤机亏损 51.49 亿，燃机盈利 2.5 亿，风电盈利 6.57 亿，光伏盈利 2.55 亿， 水电盈利 0.27 亿，生物质亏损 1300 万。
大士能源前三季度完成发电量 80.92 亿 kWh，同比减少 2.24 亿 kWh，实现收入 92.41 亿元， 同比增加 10.98 亿，税前亏损 0.15 亿，同比减少 0.55 亿。大士能源同比利润降低的主要原 因为非经营性增利因素同比减少了 1.67 元。若剔除非经营性因素影响，大士能源前三季度 经营利润同比增加 1.12 亿元。
所得税方面，虽然公司在一二季度取得了盈利，但是目前根据各个区域和电厂的当期盈利 情况，以及对未来一段时间可转回期间的判断，进行了递延所得税处理。
虽然非火电以及新能源板块的经营性现金流快速增长，但是华能国际的经营性现金流主要 来时来自于火电以及水电板块，其他板块目前来看规模仍然较小。公司目前没有单独拆分 火电的经营性现金流数据。
资金方面，2021 年前三季度公司的综合利率同比有所下降，有效控制了资金成本，助力公 司的清洁能源发展。
运营
2021 年第三季度国内电力和煤炭供应持续收紧，公司积极应对挑战，保障安全稳定发电。 公司前三季度实现总发电量 3,231.25 亿 kWh，同比上升 17.11%;平均利用小时为 3,069 小 时，同比增加 337 小时;上网电价同比上升 5.27 元/MWh。迎峰度夏期间火电利用小时数 较高。燃料方面，由于受到多方因素影响，煤价高企，公司在保障长协履约的同时，争取 增量长协。
煤价
公司三季度入炉标煤单价为 1,010.79 元/吨，环比上升约 23%。前三季度的度电燃料成本为 275.94 元/MWh，同比上涨了 33.65%。其中煤机单位成本为 268.89 元/MWh,增加 36.35%。 据公司以煤电现在的电价以及三季度的电量进行的初步测算，公司能实现盈亏平衡的单位 燃料成本为 254.18 元，折入炉标煤约 810 元/吨。
9 月份的入炉标煤成本为 1137.49 元/吨，属于今年极高的水平。10 月煤炭市场出现了一波 快速的跳跃性上行。9 月 30 日北方港 5500 大卡平仓价格为 1750 元/吨，到 10 月 19 号已 经涨到了 2600 元/吨。国际的煤价也联动上行。虽然公司的长协合同对燃料成本起到了压 舱石的作用，但公司认为 10 月份的单位燃料成本或仍将在 9 月的基础上继续上涨。10 月 19 号国家发改委正式发声将通过行政干预稳定煤价。从目前煤炭市场的反应来看，干预已 经起到了比较好的效果。在国家密集的行政调控下，10 月 19 日以来，煤炭价格出现了大 幅回调，26 日北方港 5500 大卡平仓价格已经回到了 2000 元/吨的水平，回落的幅度和速 度较快。考虑到目前国家对高煤价已经是零容忍的态度，管理层认为不排除 10 月之后单 位燃料成本会回落到比较理性的水平。
展望四季度，10 月以来国家层面密集发声，高度重视能源保障工作，包括严禁地方擅自关 停煤矿，严肃纠正运动式减碳等。公司注意到国家煤炭产量有了显著的增长，最新产量一 度达到 1170 万吨的较高水平，和 9 月份的日均 1114 万吨相比有了显著增长。此外，大力 发展新能源也有助于控制煤价。公司相信四季度煤价将逐渐向理性的区间回归。
煤价政策
最近国家煤价相关政策频出。港口煤限价是 10 月 16 号由国家发改会牵头和港口的贸易企 业发起的新倡议。在国家发改委的牵头下，大概有 20 个港口贸易企业签订了今冬明春环 渤海地区煤价承诺书，其中承诺 5500 大卡煤价不高于 1800 元/吨，5000 大卡不高于 1500 元/吨，4500 大卡不高于 1200 元/吨，其他高于 5500 大卡的，不高于 2000 元/吨。
随后，各主产地政府，包括山西、陕西及内蒙，也出台了相应的措施，坑口煤价出现了 200-300 元/吨不等的回落。27 日上午国家发改委价格司召开了会议，进一步明确了动力煤 价格调控细节。干预范围包括动力煤的坑口和终端销售价格。干预的方式是对动力煤坑口 价格实行标准价加上下浮动的限价方式为主。目前设定的标准价位 5500 大卡热值含税价 格 440 元/吨，最高可上浮幅度为 20%。动力煤的终端销售价格由个省级人民政府自主决 定。生产企业可以 440 元/吨的基础价在允许范围内确定坑口价格。其他热值动力煤的基准 价按照 5500 大卡标准与单卡一致的形式进行折算。公司预计这个价格机制会执行至明年 一季度之后。公司认为该政策实施之后，按理论港口煤价应该也会在考虑到运费之后进行 相应的一个限价。但目前港口煤价限价还没有具体措施出台，以最终国家出台的政策为准。
煤炭长协
年度长协和月度长协的概念只针对下水煤。对于路面直达区域的煤炭，没有年度和月度长 协的区别。在公司前三季度执行的下水煤长协中，年度长协占比 42%，月度占比 58%。目 前，公司在国家发改委的统一协调下，正在努力与煤矿对接今年四季度的新增长协合同， 而 2022 年的长协合同还在筹备阶段。目前公司仅在个别区域的需求上还有少量四季度长 协缺口，其余大部分地区都基本做到了四季度中长期合同全覆盖。由于煤炭供应形势仍然 偏紧，公司新签订的四季度中长期合同均采取先锁量再谈价格的策略。
目前国家对四季度新增长协价格的指导性意见是，原则上三季度新增长协以年初长协价格 为指导，最高不能超过年初长协价格的两倍。公司年初签订的长协中，各区域基准价不同。 其中下水煤长协价格是 535 元/吨加上浮动价的调整机制。
库存
今年 9 月 30 号，公司存煤 748 万吨，可用 15 天。10 月 26 号，公司存煤上涨到了 956 万
吨，可用 21 天。
电价
中长期供电合同
从签约的比例来看，月度占比 30%左右，中长期合同占市场交易合同的 70%左右，占总售 电量的 50%左右。
关于明年的中长期合同签订策略，公司并没有想前行一个固定的上浮价格。由于影响电价 的因素主要有燃料成本和电力供需形式，公司目前采取的基本策略是:1)中长期合同电 量希望与电煤长协采购量匹配;2)建立浮动机制，建立燃料成本和电力价格的联动，该 策略对高耗能用户也适用。由于煤价联动机制意味着几乎固定的火电企业利润率，公司也 是在争取相关政策落实的进程中。据公司了解，国家正在制定 2022 年中长期合约签订的 相关政策。
目前广东省的确在明年的年度长协签订中鼓励浮动机制。电价浮动机制早在 2018 年就出 台过，但因为双方对基准电价无法达成一致，所以一直没有得到执行。管理层认为目前浮 动机制面临的最大障碍就是基准价的确定，需要地方政府发挥干预作用。至于已经签订的 年度长协合同，公司也希望根据新的政策来重新签订明年的中长期合同。
高耗能
据初步统计，占售电量的 20-25%左右。但各省的高耗能企业具体目录还未出台，因此还未 有一个确切的数目。
关于高耗能企业对交易电价上浮不受 20%限制政策的接受情况，公司目前已经有谈判成功 的案例。公司在蒙西已经将针对 6 大高耗能企业的电价谈到了上涨 80%。因为近期大宗商 品的价格均大幅上涨，所以这些高耗能行业对这个电价的接受程度较高。
风光市场电交易
2021 年前三季度，公司风电市场交易电量为 29 亿 kWh，交易价格 0.441 元/kWh，降幅 0.123 元/kWh，折扣率为 80.5%(相对于每个项目批复价格，通过加权平均折算)。光伏 交易电量为 3.39 亿 kWh，交易价格 0.655 元/kWh, 降幅 0.039 元/kWh，折扣率 94.1%。
公司参与的绿电交易电量是 0.32 亿 kWh，获得了 0.022 元/kWh 的溢价。
电价展望
国家下发 1439 号文件以来，公司也要求各区域公司落实该政策。目前已有 27 个省区转发 了国家的文件。从各区域公司反应的情况来看，月度新增交易电价的上涨落实比较顺利， 大部分地区的 11 月份月度交易都能达到 20%以上的涨幅。但是中长期合同的改换签工作， 由于需要协调大量的用户，落实仍需时间，公司也在观望。
关于明年的电价情况，由于受到燃料情况和电力供需形势的影响，而且从国家鼓励的角度 来看，也是希望建立一个大的浮动机制，因此很难确定具体电价。
管理层认为随着市场化的逐步完善，煤机的调峰价值会通过现货价格实现。但煤机同时还 有一个兜底保供的作用，公司正在积极呼吁煤机容量电价或者一个长期的费用补偿机制以 体现这部分的价值。
装机规划
公司前三季度实现风电装机 580MW，光伏 280MW。目前，公司总的装机容量达到 1.15 亿 千瓦，其中清洁能源装机占比达到 21.65%，同比提升 3.04 个百分点。四季度公司将积极 克服疫情、设备供给、项目核准等困难，全力推进项目建设，发挥存量资产的作用并加快 转型升级步伐。
受到指标及疫情防控等影响，公司部分项目投产难度和风险较大，对公司年度的投产任务 产生了不利的影响。公司在四季度会全力推动项目进度，力争完成年度投产目标。
公司十四五的装机目标还没有改变，目前明后年的装机规划也没有改变。今年年底公司会 根据资源获取的情况以及项目收益的情况来确定明年以及后年的年度建设目标。
目前的储能都是围绕新能源项目，以配套的形式进行储能。由于大部分的项目还在建设中， 还没有完整的统计。
截至 2021 年 9 月底，完成煤电灵活性改造的燃煤机组已经有 58 台，装机容量 18,926MW， 占公司燃煤发电机组装机总量的 21%。目前公司正在进行灵活性改造的机组是两台 30 万 千瓦机组。公司密切关注电网辅助服务机制和费用服务机制费用的变化和出台，并根据最 新政策做出灵活性改造计划的变动。公司前三季度辅助服务收入 6.77 亿元。
#股票##价值投资日志[超话]#
#孙子兵法# 【三十六计】第六篇 虚实
【原文】孙子曰：凡先处战地而待敌者佚，后处战地而趋战（1）者劳。故善战者，致人而不致于人（2）。能使敌人自至者，利之也；能使敌人不得至者，害之也。故敌佚能劳之，饱能饥之，安能动之。
出其所不趋（3），趋其所不意。行千里而不劳者，行于无人之地也（4）。攻而必胜者，攻其所不守也；守而必固者，守其所不攻也。故善攻者，敌不知其所守；善守者，敌不知其所攻。微乎微乎，至于无形；神乎神乎，至于无声，故能为敌之司命。
进而不可御者（5），冲其虚也；退而不可追者，速而不可及也。故我欲战，敌虽高垒深沟，不得不与我战者，攻其所必救（6）也；我不欲战，虽画地而守（7）之，敌不得与我战者，乖其所之（8）也。
故形人而我无形（9），则我专而敌分。我专为一，敌分为十（10），是以十攻其一也，则我众而敌寡。能以众击寡者，则吾之所与战者，约矣。吾所与战之地不可知，不可知，则敌所备者多;敌所备者多，则吾所与战者，寡矣。故备前则后寡，备后则前寡，备左则右寡，备右则左寡，无所不备，则无所不寡。寡者，备人者也；众者，使人备己者也。
故知战之地，知战之日，则可千里而会战。不知战地，不知战日，则左不能救右，右不能救左，前不能救后，后不能救前，而况远者数十里，近者数里乎？
以吾度之，越人（11）之兵虽多，亦奚（12）益于胜哉？故曰：胜可为（13）也，敌虽众，可使无斗
（14）。
故策（15）之而知得失之计（16），作之而知动静之理，形之而知死生之地，角之而知有余不足之处（17）。
故形兵之极，至于无形。无形，则深间不能窥（18），智者（19）不能谋。因形而措胜于众，众不能知。人皆知我所以胜之形
（20），而莫知吾所以制胜之形，故其战胜不复（21），而应形于无穷。
夫兵形（22）象水，水之形避高而趋下，兵之形避实而击虚（23）；水因地而制流，兵因敌而制胜。故兵无常势，水无常形。能因敌变化而取胜者，谓之神。故五行无常胜，四时无常位，日有短长，月有死生。
【翻译】孙子说：两军交战，大凡先期到达战地能占据主动、安逸从容待敌，而后到达战地就会紧张、劳顿。因此，善于指挥作战的人，总是设法调动敌人而不被敌人所调动。
能使敌人自动来到我军预设战场，是诱敌以利的结果；使敌人不能先到达其预定战场，则是相逼以害。所以，敌人若安逸闲适，我们就烦而扰之，使其疲倦；敌人若粮草充足，我们就设法使其饥困；敌人若安守自固，我们就挑衅骚扰，使其不得安宁而动。
在敌人无法紧急救援的地方出击，在敌人意想不到的条件下进攻。行军千里而不致劳累，是因为行进在敌人没有设防的地区；进攻之所以必然取胜，是因为进攻敌人疏于防备的区域；防守之所以能固若金汤，是由于防守在敌人无力进攻的地方。所以，善于进攻的人，能使敌人不知如何防守；善于防守的人，能使敌人不知如何进攻。真精妙啊！精妙到无形可窥的境界；真神奇啊！神奇到不露一丝声息的程度，如此才能成为敌人命运的主宰者。
进攻时，敌人无法抵御，那是攻击了敌人兵力空虚的地方；撤退时，敌人无法追击，那是行动迅速敌人无法追上。因此，我军若想决战，敌人即使有高墙深壕可以据守，也不得不出来应战，因为我军攻击的是敌人必须救援的要害之处；我军若不想交战，哪怕是画地而守，敌人也无法与我军交战，这是因为我军已设法改变了敌军进攻的方向。
因此，设法使敌人显露形迹而我军则藏而不露，这样我军便可以集中兵力而使敌军兵力分散。如果我军兵力集合于一点，而敌军兵力分散为十处，那我军就是用十倍于敌的兵力去攻打敌军，这样，在局部战场上便可形成我众敌寡的绝对优势。既然能造成以众击寡的有利态势，那么敌军也就难有作为了。我军与敌人决战的地点，事先不可使敌人知道，敌人不知道决战的地点，就会多处分兵设防守备；敌人设防的地方多了，兵力就会分散，那么，能够与我军在特定的地点直接交战的敌军就少了。因此说，着重防备前方，后方就薄弱；着重防备后方前方就薄弱；着重防备左翼，右翼就薄弱；着重防备右翼，左翼就薄弱；无处不防备，那就无处不薄弱。敌军兵力薄弱的原因是兵力分散；我军形成兵力集中的优势在于迫使敌人分散兵力防备我军。
所以，只要预知交战地点和交战日期，即使行军千里也可以与敌人交战；倘若不知道交战地点，也不知交战时间，仓促遇敌，则会致使左翼难救右翼，右翼也难救左翼；前军难救后军，后军难救前军，何况近的相隔数里，远的更是相距数十里，如何能够应付自如？
依我的分析来看，越国的兵力虽然很多，但对争取战争胜利又有何补益呢？所以说，胜利是可以创造的。敌军的兵力虽多，却可以使之分散而无法有效地参加战斗。
因此，通过仔细分析可以判断敌人作战计划的优劣得失；通过侦察刺探可以了解敌军的活动规律；通过示形诱敌可以了解敌军虚实备虞；通过试探性进攻，可以探明敌方兵力布置的强弱多寡。
示形诱敌的方法运用得极其巧妙时，就能使我军如同隐形一般，不露一点形迹。到这种境地，即使是潜伏再深的间谍也窥探不到我军的底细，再怎么足智多谋的敌军将领也都无计可施。根据情况灵活运用示形而取胜，即使把胜利摆在众人面前，众人也不知其中的奥妙。人们只知我军克敌制胜的方法，却不知道我军是怎样运用这些方法来制胜的。取得了胜利，不要重复使用老战术，而应该根据情况灵活使用，示形的方法是无穷无尽的。
所以说，用兵的规律如同水的流动。水不向高而向低流，用兵则是避开敌军的主力或者防守牢固之处，攻击其薄弱环节。水因地势的高低而决定流向，用兵则要根据不同的敌情来采用不同的制胜之策。所以用兵作战没有一成不变的态势或一定之规，正如流水没有固定的形状和去向。能随着敌情发展变化而采取灵活变化的措施取胜的人，才能说是用兵如神。因此，金、木、水、火、土五行相生相克，没有哪一个永远占据优势；四时轮回更替，没有哪个季节会永远固定不变。白天有长有短，月亮有圆也有缺。
【注释】
（1）趋战：仓促应战的意思。趋，疾行、奔赴。
（2）致人而不致于人：致，引来，这里是调动的意思。致人，就是调动敌人；不致于人，就是不被敌人调动。
（3）出其所不趋：出兵要指向敌人无法急救的地方，也就是击其空虚的意思。汉简《孙子兵法》此句作“出于其所必趋”，《太平御览》等此句作“出其所必趋”，均为“攻其必救”之意。
（4）行千里而不劳者，行于无人之地也：行军千里而不疲劳的，是因为行进在敌人没有设防的地区。汉简《孙子兵法》作：“行千里而不畏，行无人之地也。”
（5）进而不可御者：进攻而敌人不能抵御。汉简《孙子兵法》作：“进而不可迎者。”
（6）攻其所必救：攻击敌人必须要救援的要害之处，以便调动敌人。
（7）画地而守：指不设防就可以守住，比喻非常容易。
（8）乖其所之：即改变敌人的去向，把它引向别的地方去。乖，违背、背离，这里是改变的意思；之，这里作“往”字讲。
（9）形人而我无形：第一个“形”是动词，第二个“形”是名词。形人，就是设法把敌人的内部情况显现到外形上来，也就是用各种侦察手段察明敌情，或使敌人暴露；我无形，就是隐蔽自己的行动和意图，使敌人看不出我军形迹。
（10）我专为一，敌分为十：我军兵力集中在一处，敌人兵力分散在十处。汉简《孙子兵法》作：“我榑而为壹，敌分而为十。”
（11）越人：即越国人。越，春秋时国名，亦称于越，建都会稽（今浙江绍兴）。
（12）奚（xī）：疑问词，何的意思。
（13）胜可为：指胜利是可以争取到的。孙子在《形篇》中说：“胜可知而不可为”，是说胜利可以预知，但不能凭主观愿望去取得，必须具备一定的条件才行。此处又说“胜可为”，是说在具备一定条件的基础上，能够通过将帅巧妙的指挥取得胜利。不难看出，这两句包含有朴素的辩证法思想。
（14）可使无斗：可以使敌人兵力分散而无法用全力与我交战。
（15）策：策度、筹算，这里是根据情况分析判断的意思。
（16）得失之计：这里指敌人作战计划的优劣长短。
（17）角之而知有余不足之处：角、角量、较量，这里指进行试探性的进攻。此句是说，经过试探性进攻，就可了解敌人兵力部署的虚实情况。
（18）无形，则深间不能窥：深间，指深藏于我方内部的间谍。因我虚实不露，变化无穷，所以深间也无法窥测；深间，也有人解释为高明的间谍。
（19）智者：这里指狡猾的敌人。
（20）形：形态，这里指作战的方式、方法。
（21）战胜不复：指作战方法灵活多变，每次取胜的方法都不重复。
（22）兵形：用兵的规律。形，方式、方法，这里是指有规律的意思。
（23）避实而击虚：指避开敌人实力雄厚之处，攻击其空虚薄弱的地方。
【原文】孙子曰：凡先处战地而待敌者佚，后处战地而趋战（1）者劳。故善战者，致人而不致于人（2）。能使敌人自至者，利之也；能使敌人不得至者，害之也。故敌佚能劳之，饱能饥之，安能动之。
出其所不趋（3），趋其所不意。行千里而不劳者，行于无人之地也（4）。攻而必胜者，攻其所不守也；守而必固者，守其所不攻也。故善攻者，敌不知其所守；善守者，敌不知其所攻。微乎微乎，至于无形；神乎神乎，至于无声，故能为敌之司命。
进而不可御者（5），冲其虚也；退而不可追者，速而不可及也。故我欲战，敌虽高垒深沟，不得不与我战者，攻其所必救（6）也；我不欲战，虽画地而守（7）之，敌不得与我战者，乖其所之（8）也。
故形人而我无形（9），则我专而敌分。我专为一，敌分为十（10），是以十攻其一也，则我众而敌寡。能以众击寡者，则吾之所与战者，约矣。吾所与战之地不可知，不可知，则敌所备者多;敌所备者多，则吾所与战者，寡矣。故备前则后寡，备后则前寡，备左则右寡，备右则左寡，无所不备，则无所不寡。寡者，备人者也；众者，使人备己者也。
故知战之地，知战之日，则可千里而会战。不知战地，不知战日，则左不能救右，右不能救左，前不能救后，后不能救前，而况远者数十里，近者数里乎？
以吾度之，越人（11）之兵虽多，亦奚（12）益于胜哉？故曰：胜可为（13）也，敌虽众，可使无斗
（14）。
故策（15）之而知得失之计（16），作之而知动静之理，形之而知死生之地，角之而知有余不足之处（17）。
故形兵之极，至于无形。无形，则深间不能窥（18），智者（19）不能谋。因形而措胜于众，众不能知。人皆知我所以胜之形
（20），而莫知吾所以制胜之形，故其战胜不复（21），而应形于无穷。
夫兵形（22）象水，水之形避高而趋下，兵之形避实而击虚（23）；水因地而制流，兵因敌而制胜。故兵无常势，水无常形。能因敌变化而取胜者，谓之神。故五行无常胜，四时无常位，日有短长，月有死生。
【翻译】孙子说：两军交战，大凡先期到达战地能占据主动、安逸从容待敌，而后到达战地就会紧张、劳顿。因此，善于指挥作战的人，总是设法调动敌人而不被敌人所调动。
能使敌人自动来到我军预设战场，是诱敌以利的结果；使敌人不能先到达其预定战场，则是相逼以害。所以，敌人若安逸闲适，我们就烦而扰之，使其疲倦；敌人若粮草充足，我们就设法使其饥困；敌人若安守自固，我们就挑衅骚扰，使其不得安宁而动。
在敌人无法紧急救援的地方出击，在敌人意想不到的条件下进攻。行军千里而不致劳累，是因为行进在敌人没有设防的地区；进攻之所以必然取胜，是因为进攻敌人疏于防备的区域；防守之所以能固若金汤，是由于防守在敌人无力进攻的地方。所以，善于进攻的人，能使敌人不知如何防守；善于防守的人，能使敌人不知如何进攻。真精妙啊！精妙到无形可窥的境界；真神奇啊！神奇到不露一丝声息的程度，如此才能成为敌人命运的主宰者。
进攻时，敌人无法抵御，那是攻击了敌人兵力空虚的地方；撤退时，敌人无法追击，那是行动迅速敌人无法追上。因此，我军若想决战，敌人即使有高墙深壕可以据守，也不得不出来应战，因为我军攻击的是敌人必须救援的要害之处；我军若不想交战，哪怕是画地而守，敌人也无法与我军交战，这是因为我军已设法改变了敌军进攻的方向。
因此，设法使敌人显露形迹而我军则藏而不露，这样我军便可以集中兵力而使敌军兵力分散。如果我军兵力集合于一点，而敌军兵力分散为十处，那我军就是用十倍于敌的兵力去攻打敌军，这样，在局部战场上便可形成我众敌寡的绝对优势。既然能造成以众击寡的有利态势，那么敌军也就难有作为了。我军与敌人决战的地点，事先不可使敌人知道，敌人不知道决战的地点，就会多处分兵设防守备；敌人设防的地方多了，兵力就会分散，那么，能够与我军在特定的地点直接交战的敌军就少了。因此说，着重防备前方，后方就薄弱；着重防备后方前方就薄弱；着重防备左翼，右翼就薄弱；着重防备右翼，左翼就薄弱；无处不防备，那就无处不薄弱。敌军兵力薄弱的原因是兵力分散；我军形成兵力集中的优势在于迫使敌人分散兵力防备我军。
所以，只要预知交战地点和交战日期，即使行军千里也可以与敌人交战；倘若不知道交战地点，也不知交战时间，仓促遇敌，则会致使左翼难救右翼，右翼也难救左翼；前军难救后军，后军难救前军，何况近的相隔数里，远的更是相距数十里，如何能够应付自如？
依我的分析来看，越国的兵力虽然很多，但对争取战争胜利又有何补益呢？所以说，胜利是可以创造的。敌军的兵力虽多，却可以使之分散而无法有效地参加战斗。
因此，通过仔细分析可以判断敌人作战计划的优劣得失；通过侦察刺探可以了解敌军的活动规律；通过示形诱敌可以了解敌军虚实备虞；通过试探性进攻，可以探明敌方兵力布置的强弱多寡。
示形诱敌的方法运用得极其巧妙时，就能使我军如同隐形一般，不露一点形迹。到这种境地，即使是潜伏再深的间谍也窥探不到我军的底细，再怎么足智多谋的敌军将领也都无计可施。根据情况灵活运用示形而取胜，即使把胜利摆在众人面前，众人也不知其中的奥妙。人们只知我军克敌制胜的方法，却不知道我军是怎样运用这些方法来制胜的。取得了胜利，不要重复使用老战术，而应该根据情况灵活使用，示形的方法是无穷无尽的。
所以说，用兵的规律如同水的流动。水不向高而向低流，用兵则是避开敌军的主力或者防守牢固之处，攻击其薄弱环节。水因地势的高低而决定流向，用兵则要根据不同的敌情来采用不同的制胜之策。所以用兵作战没有一成不变的态势或一定之规，正如流水没有固定的形状和去向。能随着敌情发展变化而采取灵活变化的措施取胜的人，才能说是用兵如神。因此，金、木、水、火、土五行相生相克，没有哪一个永远占据优势；四时轮回更替，没有哪个季节会永远固定不变。白天有长有短，月亮有圆也有缺。
【注释】
（1）趋战：仓促应战的意思。趋，疾行、奔赴。
（2）致人而不致于人：致，引来，这里是调动的意思。致人，就是调动敌人；不致于人，就是不被敌人调动。
（3）出其所不趋：出兵要指向敌人无法急救的地方，也就是击其空虚的意思。汉简《孙子兵法》此句作“出于其所必趋”，《太平御览》等此句作“出其所必趋”，均为“攻其必救”之意。
（4）行千里而不劳者，行于无人之地也：行军千里而不疲劳的，是因为行进在敌人没有设防的地区。汉简《孙子兵法》作：“行千里而不畏，行无人之地也。”
（5）进而不可御者：进攻而敌人不能抵御。汉简《孙子兵法》作：“进而不可迎者。”
（6）攻其所必救：攻击敌人必须要救援的要害之处，以便调动敌人。
（7）画地而守：指不设防就可以守住，比喻非常容易。
（8）乖其所之：即改变敌人的去向，把它引向别的地方去。乖，违背、背离，这里是改变的意思；之，这里作“往”字讲。
（9）形人而我无形：第一个“形”是动词，第二个“形”是名词。形人，就是设法把敌人的内部情况显现到外形上来，也就是用各种侦察手段察明敌情，或使敌人暴露；我无形，就是隐蔽自己的行动和意图，使敌人看不出我军形迹。
（10）我专为一，敌分为十：我军兵力集中在一处，敌人兵力分散在十处。汉简《孙子兵法》作：“我榑而为壹，敌分而为十。”
（11）越人：即越国人。越，春秋时国名，亦称于越，建都会稽（今浙江绍兴）。
（12）奚（xī）：疑问词，何的意思。
（13）胜可为：指胜利是可以争取到的。孙子在《形篇》中说：“胜可知而不可为”，是说胜利可以预知，但不能凭主观愿望去取得，必须具备一定的条件才行。此处又说“胜可为”，是说在具备一定条件的基础上，能够通过将帅巧妙的指挥取得胜利。不难看出，这两句包含有朴素的辩证法思想。
（14）可使无斗：可以使敌人兵力分散而无法用全力与我交战。
（15）策：策度、筹算，这里是根据情况分析判断的意思。
（16）得失之计：这里指敌人作战计划的优劣长短。
（17）角之而知有余不足之处：角、角量、较量，这里指进行试探性的进攻。此句是说，经过试探性进攻，就可了解敌人兵力部署的虚实情况。
（18）无形，则深间不能窥：深间，指深藏于我方内部的间谍。因我虚实不露，变化无穷，所以深间也无法窥测；深间，也有人解释为高明的间谍。
（19）智者：这里指狡猾的敌人。
（20）形：形态，这里指作战的方式、方法。
（21）战胜不复：指作战方法灵活多变，每次取胜的方法都不重复。
（22）兵形：用兵的规律。形，方式、方法，这里是指有规律的意思。
（23）避实而击虚：指避开敌人实力雄厚之处，攻击其空虚薄弱的地方。
凯尔特人希望冬窗从横滨水手引进状态火热的前田大然。
前田大然对凯尔特人的邀约表示感激，但强调自己目前只专注于横滨水手。
他告诉记者：“媒体的相关报道我已有所了解，但目前作为横滨水手的一员，我只想专注于这支球队，专注于如何取得进球。目前我暂时没有其他打算。”
“每一场比赛都要全力以赴取得进球，这是我现在的唯一想法。”
谈到近期目标，前田大然表示：“希望能够进入日本国家队，帮助球队征战世预赛。我相信只要我能将进球感觉延续下去，总会迎来机会的。”
#日本代表# #J联赛#
前田大然对凯尔特人的邀约表示感激，但强调自己目前只专注于横滨水手。
他告诉记者：“媒体的相关报道我已有所了解，但目前作为横滨水手的一员，我只想专注于这支球队，专注于如何取得进球。目前我暂时没有其他打算。”
“每一场比赛都要全力以赴取得进球，这是我现在的唯一想法。”
谈到近期目标，前田大然表示：“希望能够进入日本国家队，帮助球队征战世预赛。我相信只要我能将进球感觉延续下去，总会迎来机会的。”
#日本代表# #J联赛#
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