霍华德·马克斯：什么不重要：短期事件
在备忘录《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge，2022年9月）中，我反对宏观预测，而就我们的专业领域而言，宏观预测主要涉及未来一到两年的前景展望。
在备忘录《敢于另辟蹊径》（I Beg to Differ，2022年7月）中，我谈到了6月21日在伦敦举行的橡树投资人会议上被问及最多的问题：
通胀会变得多严重？美联储将加息多少以应对通胀？这些加息举措会导致经济衰退吗？经济衰退会有多糟糕，并将持续多久？
我告诉与会者，可以肯定的是，这些事情均与短期有关，而以下是我对短期的看法：
大多数投资者无法在预测此类短期现象方面有卓越表现。
因此，他们不应该对有关这些主题的观点寄予厚望（其自身的或其他人的观点）。
他们不太可能根据这些观点对投资组合做出重大调整。
他们所做的调整也不太可能始终正确。
因此，这些其实都不重要。
举个例子，为了应对全球金融危机的第一波震荡，美联储在2007年第三季度开始下调联邦基金利率。并在2008年底左右将利率降至零，且此后7年一直维持在该水平。
在2015年底，我被问及的问题几乎只有"什么时候会开始加息？"，而我的回答始终如一："你为什么关心这个？如果我说‘2月份’，你会怎么做？那如果我后来改变主意说‘5月份’，你又会怎么做？如果人人都知道利率即将上调，那么从哪个月份开始又有何区别？"
从来没有人能给出令人信服的答案。投资者可能认为提出这样的问题是专业的表现，但我怀疑他们能否解释背后的原因。
绝大多数投资者无法确定即将发生什么宏观事件，也无法确定市场会对已经发生的事情作何反应。
在《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）中，我详细地阐述了不可预见事件是如何让经济和市场预测"谬以千里"的。
总的来说，大多数预测属于推断，而大多数情况下事情不会发生变化，因此推断通常是正确的，但并不可创造额外利润。
另一方面，准确预测趋势偏离可能带来丰厚回报，但这很难做到，也很难采取相应行动。这就是为什么大多数人不能很好地预测未来并从而重复地实现卓越表现的一些原因。
为什么通过宏观预测获利会如此困难？难道我们大多数人都不知道可能会发生什么事件吗？难道我们不能只买入最有可能从中受益的企业的证券吗？
从长期来看，也许可以做到，但我想谈谈Bruce Karsh最近一直强调的一个主题，即关于为何从短期焦点中获利是极具挑战的主要原因：很难知晓证券价格已反映了关于事件的哪些预测。
我们常在媒体上看到，人们总会犯的一个关键错误是相信证券价格变动是事件的结果：利好事件导致价格上涨，利空事件导致价格下跌。
我想这是大多数人所相信的——尤其是第一层次思维者——但这是不对的；证券价格由事件以及投资者对事件的反应所决定，这在很大程度上取决于事件结果与投资者预期之间的差距。
我们该如何解释一家企业报告收益增长，但其股价却下跌？答案当然是，企业所报告的增长低于预期，从而令投资者失望。
因此，在最根本的层面上，重要的不是简单地判断事件本身利好与否，而是事件与预期相比如何。
在我刚开始工作那几年，我曾每天花几分钟浏览刊登在《华尔街日报》上的收益报告。但过了一段时间，我突然意识到，由于我不知道市场的预期如何，因此我无法判断我没有跟踪的企业所发布的公告是好消息还是坏消息。
投资者可以成为少数企业及其证券方面的专家，但没人能对宏观事件有足够的了解，从而
（一）能够理解证券价格背后的宏观预期，
（二）预测宏观事件，以及
（三）预测这些证券将如何反应。
潜在买家能从哪里找到设定证券价格的投资者对通货膨胀、GDP或失业率方面的预期呢？有时可能从资产价格中得出关于预期的推断，但当实际结果出来时，事实往往证明推断层面是不正确的。
此外，在短期内，证券价格极易受到随机和外生事件的影响，其影响力可能会压过基本面事件的影响。宏观事件和企业短期市值的起伏是不可预测的，其未必预示企业的长期前景或与之相关。因此不应过多地关注它们。
例如，企业经常通过投资未来业务从而有意降低当前收益；因此，当期报告的低收益，可能意味着未来的高收益，而不是持续的低收益。要知晓其中的区别，你必须对企业有深入的了解。
任何人都不应想当然地认为，证券定价是一个可靠的过程且会准确地遵循一套规则。事件是不可预测的；它们可能因不可预测的影响而改变；且投资者对所发生事件的反应也是不可预测的。由于存在如此多的不确定性，大多数投资者无法通过聚焦短期事件来提升其投资表现。
通过观察可清晰看到，证券价格的波动远大于经济产出或企业利润的波动。
这是什么原因造成的？事实一定是，在短期内，价格的起伏更多地受到投资者心理波动的影响，而非企业长期前景变化的影响。
由于心理波动在短期内比基本面的变化更重要，而且很难预测，因此大多数短期交易都是在浪费时间……或者更糟。#投资##价值投资日志[超话]#
在备忘录《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge，2022年9月）中，我反对宏观预测，而就我们的专业领域而言，宏观预测主要涉及未来一到两年的前景展望。
在备忘录《敢于另辟蹊径》（I Beg to Differ，2022年7月）中，我谈到了6月21日在伦敦举行的橡树投资人会议上被问及最多的问题：
通胀会变得多严重？美联储将加息多少以应对通胀？这些加息举措会导致经济衰退吗？经济衰退会有多糟糕，并将持续多久？
我告诉与会者，可以肯定的是，这些事情均与短期有关，而以下是我对短期的看法：
大多数投资者无法在预测此类短期现象方面有卓越表现。
因此，他们不应该对有关这些主题的观点寄予厚望（其自身的或其他人的观点）。
他们不太可能根据这些观点对投资组合做出重大调整。
他们所做的调整也不太可能始终正确。
因此，这些其实都不重要。
举个例子，为了应对全球金融危机的第一波震荡，美联储在2007年第三季度开始下调联邦基金利率。并在2008年底左右将利率降至零，且此后7年一直维持在该水平。
在2015年底，我被问及的问题几乎只有"什么时候会开始加息？"，而我的回答始终如一："你为什么关心这个？如果我说‘2月份’，你会怎么做？那如果我后来改变主意说‘5月份’，你又会怎么做？如果人人都知道利率即将上调，那么从哪个月份开始又有何区别？"
从来没有人能给出令人信服的答案。投资者可能认为提出这样的问题是专业的表现，但我怀疑他们能否解释背后的原因。
绝大多数投资者无法确定即将发生什么宏观事件，也无法确定市场会对已经发生的事情作何反应。
在《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge）中，我详细地阐述了不可预见事件是如何让经济和市场预测"谬以千里"的。
总的来说，大多数预测属于推断，而大多数情况下事情不会发生变化，因此推断通常是正确的，但并不可创造额外利润。
另一方面，准确预测趋势偏离可能带来丰厚回报，但这很难做到，也很难采取相应行动。这就是为什么大多数人不能很好地预测未来并从而重复地实现卓越表现的一些原因。
为什么通过宏观预测获利会如此困难？难道我们大多数人都不知道可能会发生什么事件吗？难道我们不能只买入最有可能从中受益的企业的证券吗？
从长期来看，也许可以做到，但我想谈谈Bruce Karsh最近一直强调的一个主题，即关于为何从短期焦点中获利是极具挑战的主要原因：很难知晓证券价格已反映了关于事件的哪些预测。
我们常在媒体上看到，人们总会犯的一个关键错误是相信证券价格变动是事件的结果：利好事件导致价格上涨，利空事件导致价格下跌。
我想这是大多数人所相信的——尤其是第一层次思维者——但这是不对的；证券价格由事件以及投资者对事件的反应所决定，这在很大程度上取决于事件结果与投资者预期之间的差距。
我们该如何解释一家企业报告收益增长，但其股价却下跌？答案当然是，企业所报告的增长低于预期，从而令投资者失望。
因此，在最根本的层面上，重要的不是简单地判断事件本身利好与否，而是事件与预期相比如何。
在我刚开始工作那几年，我曾每天花几分钟浏览刊登在《华尔街日报》上的收益报告。但过了一段时间，我突然意识到，由于我不知道市场的预期如何，因此我无法判断我没有跟踪的企业所发布的公告是好消息还是坏消息。
投资者可以成为少数企业及其证券方面的专家，但没人能对宏观事件有足够的了解，从而
（一）能够理解证券价格背后的宏观预期，
（二）预测宏观事件，以及
（三）预测这些证券将如何反应。
潜在买家能从哪里找到设定证券价格的投资者对通货膨胀、GDP或失业率方面的预期呢？有时可能从资产价格中得出关于预期的推断，但当实际结果出来时，事实往往证明推断层面是不正确的。
此外，在短期内，证券价格极易受到随机和外生事件的影响，其影响力可能会压过基本面事件的影响。宏观事件和企业短期市值的起伏是不可预测的，其未必预示企业的长期前景或与之相关。因此不应过多地关注它们。
例如，企业经常通过投资未来业务从而有意降低当前收益；因此，当期报告的低收益，可能意味着未来的高收益，而不是持续的低收益。要知晓其中的区别，你必须对企业有深入的了解。
任何人都不应想当然地认为，证券定价是一个可靠的过程且会准确地遵循一套规则。事件是不可预测的；它们可能因不可预测的影响而改变；且投资者对所发生事件的反应也是不可预测的。由于存在如此多的不确定性，大多数投资者无法通过聚焦短期事件来提升其投资表现。
通过观察可清晰看到，证券价格的波动远大于经济产出或企业利润的波动。
这是什么原因造成的？事实一定是，在短期内，价格的起伏更多地受到投资者心理波动的影响，而非企业长期前景变化的影响。
由于心理波动在短期内比基本面的变化更重要，而且很难预测，因此大多数短期交易都是在浪费时间……或者更糟。#投资##价值投资日志[超话]#
就现在来说，你为什么变得比以前强大一些？不要否认这一点，难道事实不是我所说的那样吗？毫无疑问，你现在已经比以前更强大了。在此之前，我从来没有像对你们这样跟我的学生们说过同样的话；以前的培训班上，我从来没在“我一定能行”和“上帝与你们同在”的内容上讲那么多大道理，即便是他们伸长了脖子眼巴巴地等待着我向他们说点什么，也从来没说过。“思想能指导行动，同时也会在行动中得以体现”，我只想告诉你们这一点，而它也是最重要的事。问题的关键你们明白了吗？在此之前，我已经在你们心灵里埋下了种子，它们现在就要破土而出了。收敛作用是思想的另外一个重要功能，因此，在这堂课结束前，我希望你们能够注意到它。对于我所说的这一点，请你们一定要足够重视，而且要把它当作最为重要的事来关注。为了不过于追求科学上的严谨，也为了避免使用过多专业术语，我想用一句简单明了的话来解释这个概念：思想能够吸引其他与之类似的思想；因此，好的思想会吸引其他好的思想，而坏的思想只能够吸引其他坏的思想。倘若你现在气馁了，那么，气馁的思想就会衍生出许多气馁的想法；而那些气馁的想法对于任何思想都同样适用。思想会吸引别人身上那些与它协调一致的思想，而你身上的这种思想在这个过程中也得到了加强。如果还不明白我的意思，那就拿恐惧来举个例子吧。假如你觉得恐惧，那就会把周围所有人身上恐惧的想法吸引过来。因此，想得越多，就会越让你觉得恐惧，因为周围所有的恐惧思想都已经来到了你身边。当这种情况出现时，倘若你可以努力地想“我无所畏惧”，那么你周围所有无畏的思想就都会向你奔涌而来，它们会把你变得更无所畏惧。你完全可以试一下，不会错的。
厂家造出产品，会给出一定使用方法。但是，这些方法最终都不如医生在临床里获得的经验和方法更好。
举个例子：
锦波的重组III型人源化胶原蛋白「薇旖美」，厂家说用法是复配氯化钠注射液（就是生理盐水）。但有医生在临床发现，复配胎盘多肽注射液，效果更好。[doge]
再比如，有医生发现，把4mg薇旖美用2ml生理盐水复配后，浅层注射到整个唇部后，可以让唇部变得blingbling，不擦唇彩都水润透红。[喵喵]
我想表达的是，厂家要多想想如何协同医生做好临床和临床创新，而不是仅限于炒概念、搞关系、给证书、送礼物、抬轿子。
临床才是「实践出真知」的最佳阶段，临床才是「给消费者解决问题」的最好环节。[污]
举个例子：
锦波的重组III型人源化胶原蛋白「薇旖美」，厂家说用法是复配氯化钠注射液（就是生理盐水）。但有医生在临床发现，复配胎盘多肽注射液，效果更好。[doge]
再比如，有医生发现，把4mg薇旖美用2ml生理盐水复配后，浅层注射到整个唇部后，可以让唇部变得blingbling，不擦唇彩都水润透红。[喵喵]
我想表达的是，厂家要多想想如何协同医生做好临床和临床创新，而不是仅限于炒概念、搞关系、给证书、送礼物、抬轿子。
临床才是「实践出真知」的最佳阶段，临床才是「给消费者解决问题」的最好环节。[污]
✋热门推荐