董忠云：A股上涨动力开始减弱

来源：云观经济
董忠云 中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

摘要

美联储重申抗通胀决心，中美利差承压。随着市场应对美联储激进加息举措的影响以及对经济衰退的担忧加剧，美债收益率近期波动剧烈。与此同时，欧美经济软着陆之路也变得"更具挑战性"。美联储加息以来，中美利差持续收窄。根据美联储近期的表态，未来几个月，美联储仍将继续大幅加息。在美联储坚决紧的环境下，美债利率中枢大概会继续上移。而我国国内从去年底开始逐步采取宽松货币政策，包括人行降准、增发专项债等。外紧内松环境下，中美利差承压。国内继续维持宽松货币政策意味着中美利差倒挂幅度将加大。这将对人民币汇率造成较大压力 -人民币资产对境外机构的吸引力短期或将有所下降，A股阶段性调整压力有所加大。

国内宽松货币政策或将逐渐回归中性。从中美利差的角度，全球流动性整体收紧在一定程度上制约我国货币政策空间。在美联储激进加息背景下，中美利差倒挂走阔将增加我国资本外流压力，影响股、债、汇市场的稳定。随着美联储继续加息，国内货币政策接下来会逐步回归中性水平。从经济基本面的角度，经济运行回归合理区间的开始就可能是流动性变化的开端。近期发布的宏观数据显示经济基本面持续向好的趋势已较为确定。随着经济逐步向好并回归合理区间，货币政策或将有所收敛。本周央行逆回购投放已出现了明显的缩量。7月4日以来，央行连续5天进行30亿元逆回购操作，累计净回笼超3850亿。当前市场对货币政策继续宽松的预期已开始有所动摇。考虑到宽货币是宽信用的基础，未来随着国内流动性逐渐收敛，支撑A股上涨的动力会有所减弱。

从国内经济环境来看，当前国内经济基本面弱复苏的背景下A股并不具备持续大幅反弹的动力。从各项经济指标来看，当前国内经济已经度过谷底，向好的趋势较为确定。但复苏的斜率依然较低：受疫情影响，地产的筑底企稳过程已延续到了第三季度；出口在全球增长放缓、需求回落的背景下大概率承压；消费的复苏受制于失业率的制约仍有待观察。站在当下时点，宽松流动性及稳增长的影响已在本轮强劲的反弹中体现的较为充分。未来A股持续上行的韧性将取决于政策对信贷和商业活动的进一步推动以及经济基本面的持续改善。

从A股增量资金来看，5月和6月新发基金流入A股的份额依然较低。回看2020年和2021年，基金发行为A股的反弹和上涨提供了重要的增量资金。而当前情况则有所不同，推动本轮反弹的增量资金主要来源于外资的流入。5月和6月，北上资金流入大幅增长，分别为169和730亿元。未来，随着美联储进一步加息，中美利差确定性倒挂并持续走阔将导致外资流出压力加大。在后续权益型基金发行不出现显著回升的情况下，外资增持动能减弱或对市场产生一定的负面影响。

从A股估值的角度来看，4月反弹至今，各大指数估值已基本回补至本轮疫情前的水平。分行业看，除银行和地产外，各行业均出现不同幅度的反弹。以4月26日为基准统计申万31个行业，有11个行业较4月底的低点反弹超过20%。其中，电力设备和汽车行业的反弹幅度超过50%。考虑到此前政策推动下，基本面复苏的预期已充分体现在股价里。短期内，在外资流出压力加大的情景下，A股反弹的动力可能会逐渐减弱。

投资建议：

国内疫情防控的改善，稳增长政策逐步兑现，我国经济已呈现复苏向上的态势。A股在基本面的带动下也已反弹至疫情前水平。因此，短期A股可能回归震荡走势。投资方面，推荐消费及中报预期盈利较为确定的板块。往后看，首先、疫情平复之后，居民消费场景将进一步修复。可选消费、旅游与餐饮板块有望迎来回升。其次，在全球寻求传统石化能源代替的背景下，风电、光伏、新能源等科技制造类行业长期增长空间加大，而近期的政策的支持叠加俄乌冲突背景下实际需求的旺盛有望推动相应企业的利润增长。

本周市场回顾

本周A股上涨动力开始有所减弱，上证综指跌0.93%，沪深300跌0.85%，科创板和创业板韧性较强，科创50和创业板指分别涨1.38%和1.28%，这也验证了我们上周看多科创板的观点。分行业来看，本周农林牧渔、电力设备和公用事业涨幅居前，涨幅分别为6.03%，5.10%, 3.20%；建筑材料、房地产和煤炭下跌幅度较大，分别下跌4.76%，4.36%，3.63%。市场情绪方面，本期日均成交额为10875.8亿元，较上周减少了1081.67亿元，市场活跃度有所下降。外资方面，本周外资净流入35.6亿元，较上周的102.3亿元显著下降。估值方面，截至周五A股整体市盈率为18.12倍，较上周的18.23有所下降。

正文

自5月反弹至今，投资风格重新回到高盈利增长的科技成长板块。截至6月中旬，科创50领涨市场，5月初至6月14日累计涨幅达11.97%，大幅跑赢沪深300、创业板指及上证指数。因2022年的科创板与2013年的创业板在市场环境及上涨支撑方面有诸多相似之处，我们分析对比了近期科创50 与2013年创业板大幅上涨时期的市场环境和上涨动力，认为在7月解禁高峰浪潮中科创板有望表现较为平稳，下一阶段仍能继续取得超额收益。
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洛阳片区：以自贸试验区建设引领产业能级提升

核心技术知识产权全覆盖，全国仅有的两家“国家高新技术产业标准化试点”动力电池企业之一，建成多条国内一流的锂离子动力电池全自动化生产线……近年来，中航锂电（洛阳）有限公司在河南自贸试验区洛阳片区实现了质与量的双速发展，交出了一份优异的成绩单。

“洛阳是中航锂电的诞生地，自洛阳片区挂牌以来，我们享受了很多政策上的红利。十四五期间，我们将持续开展产线技改扩能，实现军品电源行业第一。”中航锂电（洛阳）有限公司相关负责人告诉记者。

挂牌五年来，还有很多像中航锂电这样的龙头企业在洛阳片区生根发芽、开花结果。

当前，洛阳片区已形成“3+1”主导产业发展集群，包括智能装备、电子信息、新能源材料三个优势主导产业和生物医药的新兴产业。智能装备领域拥有中信重工、洛轴LYC、北玻股份、中色科技、北方企业、双瑞特装等重点企业；电子信息领域拥有高新技术企业52家、占比19.9%，国家科技型中小企业72家、占比16.6%；新能源材料领域拥有国家新材料高技术产业基地，27家省级以上研发机构，国家级企业技术中心2家；生物医药领域拥有科技型医药企业200家，规模以上生物医药企业4家；格力智能产业园、新能源汽车产业园、丰李电子信息产业园、生物医药产业园等“3+1”新型产业专业园区已实现产值51亿元。

据洛阳片区相关负责人介绍，洛阳片区以自贸试验区建设引领产业能级提升，强化制度创新和政策集成，围绕“3+1”主导产业发展调优存量、做大增量、激活变量，加快产业基础高级化、产业链现代化。

下一步，洛阳片区将以智能装备为核心，以建设前端、中端、后端于一体的现代化产业链，打造农机、新能源、机器人等优势细分领域产业集群，聚焦储能与氢能、关键战略材料、生物制品与健康服务、大数据与智能机器人等领域布局未来产业。力争今年智能装备产业实现产值450亿元、电子信息产业实现产值300亿元、新能源材料产业实现产值200亿元、生物医药产业实现产值50亿元。

　　江苏省太仓港经济技术开发区扬子三井造船有限公司内，多艘船舶正在紧张有序建造中。今年1月以来，扬子三井造船有限公司稳订单、保增长，奋力冲刺新年“开门红”。计海新摄（人民视觉） 　　图为中国船舶集团旗下大船集团山船重工为中航租赁建造的8.5万吨散货船“SDTR FAITH”号。该船近日顺利交付。大船集团供图 　　三大造船指标实现全面增长，市场份额保持全球领先，6家企业分别进入世界造船完工量、新接订单量和手持订单量前10强——最新发布的数据显示，中国船舶工业在2021年实现全面繁荣。 　　船舶工业国际化程度高、产业链长、技术密集、辐射面广，是中国最早进入发达国家市场的重大装备工业之一。中国船舶工业2021年取得如此佳绩，有哪些因素？2022年能否延续红火态势？ 　　多船交付，实现“开门红” 　　——2021年三大造船指标实现全面增长，中国继续“坐稳”世界第一造船大国 　　“新年签新单，2022年经营承接迎来‘开门红’！”中国船舶集团旗下大船集团有关负责人告诉记者，大船集团春节前与欧洲某知名船东签署6艘双燃料16000TEU集装箱船建造合同、与波兰船东PZM公司签署4艘37000吨大湖型散货船建造合同，一举签下两项新造船订单。 　　“2021年，面对错综复杂的国际形势，特别是新冠肺炎疫情的严重冲击，大船集团统筹疫情防控和科研生产，抓住市场机遇，拓展营销手段，建立云谈判、云签约、云交船等模式，生产经营工作呈现出多点开花、齐头并进的良好态势。”大船集团党委书记、董事长杨志忠说。 　　回顾2021年，中国船舶工业发展可谓红红火火—— 　　三大造船指标实现全面增长，市场份额保持全球领先。根据中国船舶工业行业协会发布的数据，2021年，全国造船完工3970万载重吨，同比增长3.0%；承接新船订单6707万载重吨，同比增长131.8%；12月底，手持船舶订单9584万载重吨，同比增长34.8%。造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的47.2%、53.8%和47.6%，与2020年相比分别增长4.1、5.0和2.9个百分点。 　　企业收入利润同步增长，骨干企业国际竞争能力增强。2021年1-11月，全国规模以上船舶工业企业1093家，实现主营业务收入4252.2亿元，同比增长9.6%；实现利润总额73.5亿元，同比增长56.4%。中国船舶集团有限公司三大造船指标首次位居全球各造船企业集团之首。 　　“2021年，中国船舶工业面对全球疫情持续演变、原材料价格大幅上涨等复杂严峻形势，全行业团结奋进，共同推动中国船舶工业在‘十四五’开局之年取得高速增长，世界第一造船大国的地位进一步稳固，为奋进新时代、加快建设造船强国注入了强大动力。”中国船舶工业行业协会秘书长李彦庆说。 　　新年伊始，多家船企纷纷签约或交付新船，延续了2021年的红火势头——1月25日，舟山中远海运重工获2艘63600吨散货船订单；1月20日，扬州中远海运重工为工银租赁和山东海运建造的第2艘21万载重吨散货船“山东奋进”轮交付；近日，中集来福士为荷兰西特福船运公司建造的Y-Type半潜式游艇运输船“Yacht Servant”号交付……“2022年，我国造船行业将继续保持增长趋势。”李彦庆对今年造船市场持乐观态度。 　　缘何成为行业“领跑者”？ 　　——全球船舶市场整体繁荣、结构调整成效明显带动中国船舶工业快速发展 　　当前，中国船舶工业已发展至能够设计建造符合世界上任何一家船级社规范、满足国际通用技术标准和安全要求、适航于世界上任一航区的各类现代船舶。 　　由曾经的行业“跟跑者”变为稳定的“领跑者”，中国造船业为何能取得如此佳绩？ 　　看全球市场背景——过去一年，全球运力的紧张推动航运价格大涨，高需求、高运价促使船东增加新船订单，全球船舶市场整体繁荣，带动中国船舶工业快速发展。 　　李彦庆分析，疫情常态化下世界经济渐趋回暖，推动全球航运市场呈现“爆发性”增长，涉及集装箱、散货、天然气等大部分主力运输船型，有效支撑新造船市场复苏。“此外，2020和2021年交汇之际的新造船价格与手持订单量占船队比例均处于历史低位，为船东下单与船厂接单创造了有利条件，船东与船厂双方对成交更抱积极态度。”李彦庆说。 　　看环境变化——李彦庆介绍，国际海事组织在推进船舶能效和航运减碳上的积极努力，EEDI第三阶段修正案对包括集装箱船、气体运输船、普通货船等船型的实施日期由2025年提前到2022年以及关于船队碳强度CII指标、船舶碳排放评级等措施，也成为市场良好预期的推手。 　　看国内船舶工业自身——积极调结构转型成为助推中国船舶“走出去”的强劲动力。2021年，中国船企继续保持在优势船型的领先地位，全年承接散货船和集装箱船分别占全球新船订单总量的76.4%和60.9%；继续坚持在高端船型的细分船型市场上发力，承接化学品船、汽车运输船、海工辅助船和多用途船订单按载重吨计各自占全球总量的比重均超过50%，全球18种主要船型分类中，中国有10种船型新接订单量位居世界第一。 　　此外，中国船企推出多型符合新阶段国际环保要求的绿色船型，顺应了全球绿色低碳转型趋势。 　　李彦庆介绍，2021年，23000TEU双燃料集装箱船、5000立方米双燃料全压式LPG运输船、内河液化天然气（LNG）动力散货船顺利交付船东；21万吨LNG动力散货船、7000车双燃料汽车运输船、甲醇动力双燃料MR型油船等订单批量承接，按载重吨计绿色动力船舶约占中国新船订单的24.4%……“过去一年，我国在绿色低碳创新方面取得显著成绩。”李彦庆说，从船用主机到LNG燃料存储罐、从低温维护系统到整船结构设计，以及推动大型双燃料动力船型等，中国船企快步赶上国际海运最前沿需求，有效回应了国际海事组织和全球海事工业对碳排放问题的关切。 　　保持平稳增长有信心 　　——保交船、保效益、保安全将是行业2022年重点工作 　　2022年船舶市场的高景气是否会延续？中国造船工业能否保持发展好势头？ 　　“今年，中国船厂的稳定发展没有悬念。总体上，我们对保持平稳增长有良好预期。”李彦庆分析，从宏观上看，中国船企仍保持了均衡发展的态势。传统上的三大主流船型以及迅猛发展的气体船、客船（客滚船、邮轮）、汽车运输船、特种工程船等订单，在中国大中型船厂中均全面接获，与相关国家的船企相比，在这一点上已没有明显弱项。“从微观上看，中国船企近年来在生产管理和作业组织上取得了较好的进步，在建造效率和质量方面有很大提高，客观上也为竞争力加了分。” 　　“真正助推中国船厂‘一路生花’的因素，还在于中国自疫情暴发后国内积极而有成效的应对和对工业供应链强有力的管控。”李彦庆说，“2022年，供应链恢复态势仍将继续，而船市每一次需求的‘井喷’，都使船东的投资带有急切和短回报的趋向。这种市场环境下，寻求投资安全和快速交付是船东的首选，中国船市就成了优选之一。” 　　去年火爆的造船市场令人振奋，但行业仍然存在原材料价格高涨、盈利有限等挑战。对此，中国船协会长郭大成建议，一方面船舶企业要充分利用期货等金融工具规避风险或减轻风险影响，另一方面要加强与原材料供应商的合作。近期，中国船舶集团通过与鞍钢集团签署战略合作协议，在建设优质高效供应链体系、研发应用新材料新产品等方面加强合作，推进船舶企业与原材料企业深度融合发展，实现互利共赢。 　　中国船舶工业协会方面建议，保交船、保效益、保安全应成为当前重点工作。2021年，随着新船订单的大幅增长，企业生产任务饱满，中国船舶企业生产保障系数（手持订单量/近三年完工量平均值）约为2.55年，2022-2023年将是集中交船的高峰年份。船舶企业应严格落实疫情常态化防控措施，及早做好钢材和配套产品的采购规划，避免原材料、设备等延期影响船舶交付。 　　随着“十四五”规划纲要和国家有关部门、各地方政府相关专项规划纷纷出台落地，船舶与海洋工程装备产业发展方向和重点进一步明确。李彦庆表示，行业协会将加强对市场需求走势的研判，密切关注贸易、航运、钢铁等上下游产业发展情况，加大力度研究汇率、利率、税费等对船舶行业影响，为企业生产经营、行业健康发展和政策决策提供支撑。 　　“有实力的总装造船企业、总装配套企业，要有成为现代产业链‘链长’的气魄和担当，围绕总装建造，推动资源聚集，培育若干产业集群，形成若干产业链条。”郭大成说，产业链整合和强化不可能一蹴而就，需要有“滴水穿石”的恒心，成为真正的造船强国。