【卖方研报】医药基金投资机会
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
#王者荣耀S25赛季新版本有哪些变化#
我总结了10点比较重要的变化。
（上周，我的抢先服账号已经从钻石单排上王者了，所以，接下来的分析，我会融入不少实战感想，希望能让大家更清晰的了解英雄的强度变化）所以，今天，我想基于抢先服的排位体验，来和大家细讲一下S25赛季关于环境的重点改动内容，希望能让各位尽快的熟悉新版本。
①S25赛季会对野区资源进行大洗牌，主要分三点。
第一点，野区经济会被提升，打野刷完一轮野区，大概会多出半个击杀的收益，让打野前期的发育速度有明显的增幅。
第二点，野怪刷新的时间，大概会降低5秒左右，不仅变相提升了野区的收益，还让打野可以更方便的叠野刀。
第三点，野区精灵会被加强，降低了前4分钟敌方英雄在我方野区10%的输出，让打野有更多的机会守住野区，更从容的拼惩击。
总结下来，打野在S25赛季里会有更加良好的游戏体验，接下来，说说我在抢先服的感受吧。
反野的频率确实降低了一点，但如果中辅的实力相差过大，比如你家是妲己，对面是周瑜，该被反还是会被反，这点影响并不大。至于野区经济这块，提升的幅度很明显，尤其是在吃中线+野区双经济的前提下，打野可以很快的拿到核心装，轻松滚起雪球。
说直白一点，S25赛季的节奏会被再次加快，打野位也越来越重要
不能拉胯，一拉胯，就很容易成就对面打野，养出个大boss。
②所有打野刀都会被“半重塑”。
新增一个“防蹭线”的被动，类似于旧版黄刀那样，蹭线在不影响队友收益的前提下，额外获得50%的兵线收益，该被动在四分钟后会被移除。值得一提的是，打野刀的“防蹭线”会跟辅助装冲突，只有经济最低者生效，换句话说，如果和辅助一起蹭，打野依旧可以正常吃线。
如此一来，会造成两方面的影响。
首先，打野前期一定要多蹭线，这样经济才能起得更快，然后，黄刀流会得到加强，中期的发育压力少了很多。所以，不难预测，S25赛季的黄刀吕布更强了，大家得抓紧时间拿来冲分，不然，等吕布的数据再创新高，被策划重点关注后，就来不及了。
③S25赛季会调整中路的河道之灵。
中路的河道之灵，血量和收益下调差不多一半，护甲增加了600点，同时，它的可移动区域也会更靠近中路。怎么说呢。原本我以为打野再也不会惦记1分钟的河道之灵了，但经过两周的抢先服排位体验，感觉打野还是不得不去争夺，毕竟河道之灵是打破平衡的关键，能拿下来，中野都能双双获利。
再说了，中路河道之灵的血量降低了接近一半，即便护甲提升了非常多，打野依旧可以直接solo。所以，中路的对局环境并没有变化太多，S24赛季该怎么打，S25赛季依旧怎么打。
④所有辅助装也迎来了“半重塑”。
辅助装会以基础属性和被动效果的降温为代价，去新增一个“恩赐buff”的被动，恩赐buff每过30秒自动叠一层，最高20层。根据恩赐buff所给予的属性，大致可以把辅助装分为两类。
第一类，伤害型辅助装，它们的恩赐buff可以提升AP和AD加成，分别是极影，奔狼和形昭之鉴。就以极影为例，满20层恩赐buff可以提升100AD和160AP，让辅助的伤害质变。
第二类，坦度型辅助装，它们的恩赐buff可以提供血量或者护甲，分别是近卫荣耀，星泉和救赎之翼。就以近卫荣耀为例，满20层恩赐buff可以提升800血量和120护甲，让辅助的坦度质变。
值得一提的是，多人出辅助装时，只有经济最低者生效，此外，主动和光环辅助装的恩赐buff是可以叠加的。总结下来，恩赐buff能给到辅助更强的进攻性或者扛伤能力，让他们在后期也可以拥有一定的carrry能力。我在抢先服里，已经看到很多人ban刘禅或者庄周了，毕竟他俩出了双辅助装，后期的伤害有点夸张，能让脆皮痛不欲生。
⑤12分钟后，所有辅助装的“防蹭线”会被移除。
如此一来，辅助就不用再纠结升级大辅的时间了，可以等大件都拿到手之后，再去升级，也可以在后期及时跟上发育。
⑥S25赛季会上线形昭之鉴这件新辅助装，主要价值是探测视野和群体减速，性价比非常高。形昭之鉴的群体减速，有1000码的范围，可以粘人和防突进，还能每0.5秒扣除敌人4%的当前生命。
最重要的是，CD只有60秒，如同半输出装那样，可以在团战中打出不错的搅局效果，就更别提还有探测视野的能力了。
⑦魔石和回响之杖会被调整。
魔石提升了较多的前期伤害，但内置CD却会被增加3秒，主要限制了魔石中后期的性价比，让那些直接通过魔石过度，再裸帽子或者大书的打法彻底成为了历史。
回响之杖增加了少量伤害，目的也是为了突出性价比，让中路可以尽早合成回响之杖，而不是憋着魔石不升级。
⑧反甲的爆炸伤害从10%最大生命降低到8%最大生命，下调了2%的数值，影响不是很大，主要是后期出的性价比会降低一些。
⑨破魔刀和寒霜袭侵会被“半重塑”。
破魔刀提升了500点血量和AD转化魔抗的比例，让它在对抗法系英雄时，有更显著的效果。主要还是给对抗路出的，让他们在面对到法战或者法坦时，有更多的装备选择，脆皮依旧建议出魔女。寒霜袭侵提升了600点血量和新增了普攻加120点伤害的被动，让寒霜袭侵彻底成为了一件半输出装。主要还是给抗性比较高的战刺使用，让他们在面对到普攻英雄较多的阵容时，有更多的装备选择。
⑩二塔的视野之灵会被调整，踩它的时候，不需要等待几秒了，可以一碰就召唤出来，让他直接去野区探测视野，有利于劣势方打防守反击。
我总结了10点比较重要的变化。
（上周，我的抢先服账号已经从钻石单排上王者了，所以，接下来的分析，我会融入不少实战感想，希望能让大家更清晰的了解英雄的强度变化）所以，今天，我想基于抢先服的排位体验，来和大家细讲一下S25赛季关于环境的重点改动内容，希望能让各位尽快的熟悉新版本。
①S25赛季会对野区资源进行大洗牌，主要分三点。
第一点，野区经济会被提升，打野刷完一轮野区，大概会多出半个击杀的收益，让打野前期的发育速度有明显的增幅。
第二点，野怪刷新的时间，大概会降低5秒左右，不仅变相提升了野区的收益，还让打野可以更方便的叠野刀。
第三点，野区精灵会被加强，降低了前4分钟敌方英雄在我方野区10%的输出，让打野有更多的机会守住野区，更从容的拼惩击。
总结下来，打野在S25赛季里会有更加良好的游戏体验，接下来，说说我在抢先服的感受吧。
反野的频率确实降低了一点，但如果中辅的实力相差过大，比如你家是妲己，对面是周瑜，该被反还是会被反，这点影响并不大。至于野区经济这块，提升的幅度很明显，尤其是在吃中线+野区双经济的前提下，打野可以很快的拿到核心装，轻松滚起雪球。
说直白一点，S25赛季的节奏会被再次加快，打野位也越来越重要
不能拉胯，一拉胯，就很容易成就对面打野，养出个大boss。
②所有打野刀都会被“半重塑”。
新增一个“防蹭线”的被动，类似于旧版黄刀那样，蹭线在不影响队友收益的前提下，额外获得50%的兵线收益，该被动在四分钟后会被移除。值得一提的是，打野刀的“防蹭线”会跟辅助装冲突，只有经济最低者生效，换句话说，如果和辅助一起蹭，打野依旧可以正常吃线。
如此一来，会造成两方面的影响。
首先，打野前期一定要多蹭线，这样经济才能起得更快，然后，黄刀流会得到加强，中期的发育压力少了很多。所以，不难预测，S25赛季的黄刀吕布更强了，大家得抓紧时间拿来冲分，不然，等吕布的数据再创新高，被策划重点关注后，就来不及了。
③S25赛季会调整中路的河道之灵。
中路的河道之灵，血量和收益下调差不多一半，护甲增加了600点，同时，它的可移动区域也会更靠近中路。怎么说呢。原本我以为打野再也不会惦记1分钟的河道之灵了，但经过两周的抢先服排位体验，感觉打野还是不得不去争夺，毕竟河道之灵是打破平衡的关键，能拿下来，中野都能双双获利。
再说了，中路河道之灵的血量降低了接近一半，即便护甲提升了非常多，打野依旧可以直接solo。所以，中路的对局环境并没有变化太多，S24赛季该怎么打，S25赛季依旧怎么打。
④所有辅助装也迎来了“半重塑”。
辅助装会以基础属性和被动效果的降温为代价，去新增一个“恩赐buff”的被动，恩赐buff每过30秒自动叠一层，最高20层。根据恩赐buff所给予的属性，大致可以把辅助装分为两类。
第一类，伤害型辅助装，它们的恩赐buff可以提升AP和AD加成，分别是极影，奔狼和形昭之鉴。就以极影为例，满20层恩赐buff可以提升100AD和160AP，让辅助的伤害质变。
第二类，坦度型辅助装，它们的恩赐buff可以提供血量或者护甲，分别是近卫荣耀，星泉和救赎之翼。就以近卫荣耀为例，满20层恩赐buff可以提升800血量和120护甲，让辅助的坦度质变。
值得一提的是，多人出辅助装时，只有经济最低者生效，此外，主动和光环辅助装的恩赐buff是可以叠加的。总结下来，恩赐buff能给到辅助更强的进攻性或者扛伤能力，让他们在后期也可以拥有一定的carrry能力。我在抢先服里，已经看到很多人ban刘禅或者庄周了，毕竟他俩出了双辅助装，后期的伤害有点夸张，能让脆皮痛不欲生。
⑤12分钟后，所有辅助装的“防蹭线”会被移除。
如此一来，辅助就不用再纠结升级大辅的时间了，可以等大件都拿到手之后，再去升级，也可以在后期及时跟上发育。
⑥S25赛季会上线形昭之鉴这件新辅助装，主要价值是探测视野和群体减速，性价比非常高。形昭之鉴的群体减速，有1000码的范围，可以粘人和防突进，还能每0.5秒扣除敌人4%的当前生命。
最重要的是，CD只有60秒，如同半输出装那样，可以在团战中打出不错的搅局效果，就更别提还有探测视野的能力了。
⑦魔石和回响之杖会被调整。
魔石提升了较多的前期伤害，但内置CD却会被增加3秒，主要限制了魔石中后期的性价比，让那些直接通过魔石过度，再裸帽子或者大书的打法彻底成为了历史。
回响之杖增加了少量伤害，目的也是为了突出性价比，让中路可以尽早合成回响之杖，而不是憋着魔石不升级。
⑧反甲的爆炸伤害从10%最大生命降低到8%最大生命，下调了2%的数值，影响不是很大，主要是后期出的性价比会降低一些。
⑨破魔刀和寒霜袭侵会被“半重塑”。
破魔刀提升了500点血量和AD转化魔抗的比例，让它在对抗法系英雄时，有更显著的效果。主要还是给对抗路出的，让他们在面对到法战或者法坦时，有更多的装备选择，脆皮依旧建议出魔女。寒霜袭侵提升了600点血量和新增了普攻加120点伤害的被动，让寒霜袭侵彻底成为了一件半输出装。主要还是给抗性比较高的战刺使用，让他们在面对到普攻英雄较多的阵容时，有更多的装备选择。
⑩二塔的视野之灵会被调整，踩它的时候，不需要等待几秒了，可以一碰就召唤出来，让他直接去野区探测视野，有利于劣势方打防守反击。
#如何自己在家做一杯鸡尾酒#
我想说的是，如何在家做一杯不影响风味的鸡尾酒才是正经事。只求逼格，不要好喝，就是耍流氓。
所谓调制鸡尾酒的几种方式shake,stir,build,blend等，我并不打算讲，上面认同最高的那位，我觉得最大的bug在于实用性和完成度。所谓完成度，说白了就是这杯酒最后的口感，外观，持久度。 我没办法想象，也承认自己也做不到，在家完成一杯质量不错哪怕普通的martini。
首先，家庭冰箱的温度没办法做出不易溶化，杂质少的所谓“老冰”。这带来的直接影响就是酒"水"的比较快，口感别说维持，刚出炉的都未必好喝。
其次，鸡尾酒中千变万化的部分没办法尽情展示，因为这需要对应的多种利口酒。利口酒是什么，请参照上文。如果你不是曼哈顿的狂热爱好者，你难道会买几百块钱的一小瓶苦精就为用三滴吗，这瓶苦精得用一辈子吧。
最后，也是最重要的，调酒毕竟是个技术活，有专业要求，无数技巧，stir,shake的细节，每杯酒用到的力度，速度，要达到怎样的标准，在配方已知，条件达到的情况下，我也并不觉得在家里能做出一杯很赞的玛格丽特。酒不好喝的话，也没办法在朋友面前提升逼格了对不对。
（1）你要准备哪些酒。
我自己在家常备的几个酒，四玫瑰威士忌（我自己比较喜欢的波本威士忌），覆盆子口味伏特加（很香的水果味，女孩子一般都不会排斥），哈瓦那白朗姆（用新鲜水果做酒的话，是好用的白搭），以及campari（意大利的苦味酒，橙香，自己的偏好，直接加橙汁就不错）以及咖啡酒（加牛奶可以早餐的时候吃）。另外冰箱里里冻着一瓶蓝宝金和katel一号伏特加。
（2）你要准备哪些器具。
吧勺，波士顿摇酒壶，捣棒，柠檬榨汁器，量酒器，冻冰块的保鲜盒），滤冰器，滤网，*切冰刀或者冰锥。
（3）几款做几百遍都不会生厌的酒。
A 螺丝刀，伏特加+橙汁。类似有海风（伏特加+蔓越莓+葡萄柚），咸狗（伏特加+西柚，盐边）。自创可以加养乐多。
（这杯是用西柚汁，汤力水和上文说过的campari做的酒，其实学名叫做斯普利尼）
B xx tonic 汤力水是个好东西，金朗姆，伏特加，金酒，加一点点柠檬汁，再兑上汤力水，就比soda有风味多了。
C 威士忌可乐，朗姆酒可乐（自由古巴），都是非常简单好喝的派对酒。
D 如果你觉得逼格略低，那就先装一杯冰块，倒入七分纯净水，然后使用借助吧勺把威士忌缓缓的，沿杯壁注入，这样就会形成一杯清爽，好喝，好看的whiskey float
E 桑格利亚 这是一款经典的，用红酒做的，诞生于西班牙风行整个世界的，衍生出无数形态的punch鸡尾酒。简单来说就把各种水果（柠檬橙子最好，必须有）切吧切吧到一个缸里，加入红酒，加入糖，放进冰箱，迎接第二天晚宴的客人。酒吧当然会更精细一些，比如加入水果口味的利口酒（最经典的是君度，我自己偏好水蜜桃），更注重水果和酒的和谐度等。
多说一句，红酒加雪碧的喝法，并不是中国特色，也并不会low。
F 如果你喜欢新鲜水果，在家做一杯好喝好看的水果鸡尾酒也非常简单，并且不会出错。为什么，因为水果鸡尾酒并不是经典鸡尾酒，从专业角度来说，和经典鸡尾酒比，其对平衡度和层次性的要求偏低，只要做到酸甜平衡，就完全ok了。
基本做法就是，水果和柠檬（或者只有柠檬），加上糖水（syrup，白砂糖和水1:1完全融合而成）捣烂，加入碎冰或者冰块，加入朗姆酒，最后可以加一些苏打水，汤力水，甚至雪碧。
（猕猴桃 鲜柠檬 糖 朗姆酒）
（ 百香果 柠檬汁 糖水，黑朗姆 波士顿壶shake后连果肉和冰块入杯）
（西瓜，金酒，柠檬，自制的罗勒糖浆，全部材料在波士顿杯中捣烂后，加冰块shake,完成后过滤到有一颗冰块在内的古典杯中）
如果做只有柠檬的酒，那建议加苏打水或者干姜水。
（朗姆酒，芭乐汁（进口超市买的），柠檬汁）
这里要特别提一下，很多人会在酒吧和咖啡店看到莫宁糖浆，这是个伟大的存在，它可以保证在水果的品质没有那么好甚至没有水果 的情况下做出果味很重饱和度很高的饮料。所以上面这杯酒里我做的时候加了一些百香果糖浆。但是如果在家的话，从性价比上来说就不太划算了。我不觉得是遗憾，因为糖浆尤其好处，弊端自然也有，那就是粘在喉头的口感，而且，新鲜水果的清香和自然是无论如何糖浆无法达到的。
G 如果你是经典鸡尾酒的爱好者，坚持要在家喝，那我想你可以试试看教父，尼格罗尼，生锈钉这些，就不多说，因为每个人喜好不同。做法基本是按照配方，在有老冰的古典杯中依次倒入酒，搅拌。
H 喜欢tequila的话，建议shot纯饮，也方便，只需要盐和青柠檬就够了。之前一个客人带来一瓶西柚碳酸水，在tequila中兑入，也很清爽。
以上。
我想说的是，如何在家做一杯不影响风味的鸡尾酒才是正经事。只求逼格，不要好喝，就是耍流氓。
所谓调制鸡尾酒的几种方式shake,stir,build,blend等，我并不打算讲，上面认同最高的那位，我觉得最大的bug在于实用性和完成度。所谓完成度，说白了就是这杯酒最后的口感，外观，持久度。 我没办法想象，也承认自己也做不到，在家完成一杯质量不错哪怕普通的martini。
首先，家庭冰箱的温度没办法做出不易溶化，杂质少的所谓“老冰”。这带来的直接影响就是酒"水"的比较快，口感别说维持，刚出炉的都未必好喝。
其次，鸡尾酒中千变万化的部分没办法尽情展示，因为这需要对应的多种利口酒。利口酒是什么，请参照上文。如果你不是曼哈顿的狂热爱好者，你难道会买几百块钱的一小瓶苦精就为用三滴吗，这瓶苦精得用一辈子吧。
最后，也是最重要的，调酒毕竟是个技术活，有专业要求，无数技巧，stir,shake的细节，每杯酒用到的力度，速度，要达到怎样的标准，在配方已知，条件达到的情况下，我也并不觉得在家里能做出一杯很赞的玛格丽特。酒不好喝的话，也没办法在朋友面前提升逼格了对不对。
（1）你要准备哪些酒。
我自己在家常备的几个酒，四玫瑰威士忌（我自己比较喜欢的波本威士忌），覆盆子口味伏特加（很香的水果味，女孩子一般都不会排斥），哈瓦那白朗姆（用新鲜水果做酒的话，是好用的白搭），以及campari（意大利的苦味酒，橙香，自己的偏好，直接加橙汁就不错）以及咖啡酒（加牛奶可以早餐的时候吃）。另外冰箱里里冻着一瓶蓝宝金和katel一号伏特加。
（2）你要准备哪些器具。
吧勺，波士顿摇酒壶，捣棒，柠檬榨汁器，量酒器，冻冰块的保鲜盒），滤冰器，滤网，*切冰刀或者冰锥。
（3）几款做几百遍都不会生厌的酒。
A 螺丝刀，伏特加+橙汁。类似有海风（伏特加+蔓越莓+葡萄柚），咸狗（伏特加+西柚，盐边）。自创可以加养乐多。
（这杯是用西柚汁，汤力水和上文说过的campari做的酒，其实学名叫做斯普利尼）
B xx tonic 汤力水是个好东西，金朗姆，伏特加，金酒，加一点点柠檬汁，再兑上汤力水，就比soda有风味多了。
C 威士忌可乐，朗姆酒可乐（自由古巴），都是非常简单好喝的派对酒。
D 如果你觉得逼格略低，那就先装一杯冰块，倒入七分纯净水，然后使用借助吧勺把威士忌缓缓的，沿杯壁注入，这样就会形成一杯清爽，好喝，好看的whiskey float
E 桑格利亚 这是一款经典的，用红酒做的，诞生于西班牙风行整个世界的，衍生出无数形态的punch鸡尾酒。简单来说就把各种水果（柠檬橙子最好，必须有）切吧切吧到一个缸里，加入红酒，加入糖，放进冰箱，迎接第二天晚宴的客人。酒吧当然会更精细一些，比如加入水果口味的利口酒（最经典的是君度，我自己偏好水蜜桃），更注重水果和酒的和谐度等。
多说一句，红酒加雪碧的喝法，并不是中国特色，也并不会low。
F 如果你喜欢新鲜水果，在家做一杯好喝好看的水果鸡尾酒也非常简单，并且不会出错。为什么，因为水果鸡尾酒并不是经典鸡尾酒，从专业角度来说，和经典鸡尾酒比，其对平衡度和层次性的要求偏低，只要做到酸甜平衡，就完全ok了。
基本做法就是，水果和柠檬（或者只有柠檬），加上糖水（syrup，白砂糖和水1:1完全融合而成）捣烂，加入碎冰或者冰块，加入朗姆酒，最后可以加一些苏打水，汤力水，甚至雪碧。
（猕猴桃 鲜柠檬 糖 朗姆酒）
（ 百香果 柠檬汁 糖水，黑朗姆 波士顿壶shake后连果肉和冰块入杯）
（西瓜，金酒，柠檬，自制的罗勒糖浆，全部材料在波士顿杯中捣烂后，加冰块shake,完成后过滤到有一颗冰块在内的古典杯中）
如果做只有柠檬的酒，那建议加苏打水或者干姜水。
（朗姆酒，芭乐汁（进口超市买的），柠檬汁）
这里要特别提一下，很多人会在酒吧和咖啡店看到莫宁糖浆，这是个伟大的存在，它可以保证在水果的品质没有那么好甚至没有水果 的情况下做出果味很重饱和度很高的饮料。所以上面这杯酒里我做的时候加了一些百香果糖浆。但是如果在家的话，从性价比上来说就不太划算了。我不觉得是遗憾，因为糖浆尤其好处，弊端自然也有，那就是粘在喉头的口感，而且，新鲜水果的清香和自然是无论如何糖浆无法达到的。
G 如果你是经典鸡尾酒的爱好者，坚持要在家喝，那我想你可以试试看教父，尼格罗尼，生锈钉这些，就不多说，因为每个人喜好不同。做法基本是按照配方，在有老冰的古典杯中依次倒入酒，搅拌。
H 喜欢tequila的话，建议shot纯饮，也方便，只需要盐和青柠檬就够了。之前一个客人带来一瓶西柚碳酸水，在tequila中兑入，也很清爽。
以上。
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