早在多年前的给投资者的信中，巴菲特就仔细讲过在通货膨胀时期应该如何投资。在1979年写给投资者的信中，巴菲特这样说。

巴菲特有个形象的比喻。在高通胀中投资的个体投资者就好像在一个往下的手扶电梯上面往上跑。所有的努力都是徒劳。

企业家在高通胀中有哪些选择呢。巴菲特指出，唯一出路是提高价格，把成本的上涨转给消费者。

哪些企业能够说提价就提价呢？巴菲特认为，这样的企业具有以下特征

1.可以不用担心丧失巨大市场份额损失并提价

2.可以在仅仅少量增加资本金的情况下应付由通胀引起的现金流增加

巴菲特提出了著名的“Misery Index”，也就是个人投资者悲惨指数。这个指数由两部组成，一是通胀率，二是你要交的税。

要找到这样的企业投资，打败通货膨胀。

【元祖和喜诗的对比及思考】1. 喜诗总体概述喜诗糖果在投资界可谓大名鼎鼎,原因无他,只因为他是巴菲特的心头肉,在伯克希尔致股东的信中,巴老隔几年就会把喜诗花式夸一遍,让任何有心从巴老那儿学点啥的投资者都无法忽视喜诗。在2007年致股东的信中,巴老系统地阐释了其对公司的理解，将公司分为“出色的，良好的和糟糕的”三类，并将伯克希尔要寻找的公司概况为“在稳定行业中，具有长期竟争优势的公司”，而这种“梦幻般公司的原型，就是我们拥有的喜诗糖果”。喜诗糖果是一家生产盒装巧克力，并通过连锁门店进行销售的公司，客户购买其产品主要是作为圣诞节等节日的礼物，因此其利润季节性分布很不均衡，如果除去旺季的12月份，一年就基本相当于白干。其最主要的优势来自于消费者对其品牌的认可。2. 喜诗财务数据出处由于喜诗并不是上市公司,其相关信息大多是巴老在致股东信中透露的,比较核心的两块是在1984年信中列出了从1972年收购喜诗开始到1984年各年的销售额,净利润等信息，如下表：8年开始到1999年，每年会将喜诗的利润数据放在信中，整理如下表。2000年后，由于伯克希尔公司太多，同时喜诗的利润占比较小，因此被归入了零售业务，不再单独披露。除此之外就是巴老在信中或其他场合花式夸赞喜诗时，零星提到的一些数据，下面用到时我再备注上出处。3. 喜诗财务特点观察下表是1972年到1999年，27年间喜诗净利润变化图，可以很明显地看出来，喜诗净利润增长并不是一帆风顺，隔几年就会出现一个平台期，甚至出现净利润负增长的情况。但整体来看，还是保持着持续向上的增长趋势。为了更好地观察喜诗净利润变化情况，我们以5年为一个单位，分别统计净利润年化增长率，可以看出增长率呈逐渐降低的趋势。这主要是由销售量增长逐渐放缓引起的，从销售磅数可以看出，1972-1976年年化增长将近5%，1977-1981降低到了3.55%，而如果再将跨度拉长，1972-2007年年化增长进一步降低到了1.9%（2007年致股东的信）。这也很好理解，礼品巧克力作为一种非必需消费品，在初期，其人均消费量，必然会随着人均可支配收入增长而加速增长，但等到社会生活水平发展到一定程度后，人均消费量就会遇到天花板，会逐渐落后于人均可支配收入的增长，并最终趋于稳定。在这过程中，企业净利润的增长会越来越依赖于提价，进而导致净利润增长的逐渐降低。再来看看喜诗的净利润率，喜诗采用的是连锁店经营模式，根据致股东信中透露的信息，连锁店应该是或者大部分是直营店，参考国内同类型企业，推测其费用占比也很高，进而导致净利润率不理想，平均值只有8.61%。最后再来看看喜诗的净资产收益率，根据巴老在2007信中描述，1972年收购喜诗的时候，其营运资产为800万美元，净利润208万，算下来ROE高达26%。4. 元祖和喜诗的对比及收获我在看元祖财报的时候，随着阅读的深入，越感觉这家公司和喜诗糖果非常像。元祖主要产品是蛋糕，月饼和中西式糕点，主要消费场景也是作为礼品，主要销售渠道也是连锁店，其中自营门店占绝大部分。元祖的利润各季度分布也极不均匀，主要集中在第三季度。而消费者对其品牌的认可，也是其最主要的优势。相同的商业模式和财务特点，就可以让我们通过观察喜诗的发展历程来帮助对元祖的分析研究。首先来看一下净利润增长。从2015年至今（元祖2016年上市），净利润增长处于一个较高的水平，5年年化21.2%。主要受益于国内烘焙行业整体处于一个较快的发展阶段，我国烘焙行业起步较晚，近几年零售额增长均在10%左右。对比喜诗的数据和上文的分析，元祖也肯定会进入到净利润增速不断降低的时期，这就需要我们往后在对元祖进行企业跟踪时警惕这种变化，同时适时修正对业绩的预期。下面这张表是元祖近几年的净利润率，和喜诗一样，由于依靠自营门店进行销售，元祖的费用率占比也非常高，进而导致净利润率很低。我在之前的文章中写过，这种财务特点会导致毛利率细微变化就会引起利润的骤降，但观察喜诗二十多年利润变化数据，这种突变在实际企业运营中，可能并不容易发生。巴老之所以这么喜欢喜诗，最大的原因是喜诗的成长不需要资本投入，因此“喜诗可以分派大量金钱，帮助伯克希尔去购买其他生意，而这些生意反过来，又可以为伯克希尔提供大量可分配利润（像小兔繁殖一样）”。而我们投资元祖的时候，却没有这个优势，针对这一点，元祖目前唯一的疑虑就是对梦世界的投资，我之前也写到，对待这笔投资我的态度是中性略偏负面，但目前还无法视作管理层在乱投资。前两天，我去家附近的元祖门店看了看，这家店刚开业，门口还摆着大麦花篮，说是从老城区搬过来的，在老城区那儿已经开了十来年了。有两个印象，首先是门店很好看，装潢的很大气，门店内的销售人员也很热情，但东西是真贵啊；另外就是，元祖在促销这一块感觉很节制，新店开业酬宾的活动仅仅是充300送40元的券。

【重读巴菲特的信，流水不争先，争的是滔滔不绝】

“股神”沃伦·巴菲特在伯克希尔-哈撒韦公司官网发布了一年一度致股东的信。其中的智慧跨越时间和地域，与千年前老子《道德经》的观点交相辉映——“流水不争先”。短期的领先与蛰伏不是最重要的，专注于长期的价值投资才是取胜的法门。

如何做出正确的投资决策？

调研，是决策的肥沃土壤

从美国的西海岸跨越大陆到华盛顿，巴菲特在信中回顾多年来，他与合作伙伴时常在游历中与有趣的人相遇，发掘萌芽初期的潜力公司，其中许多成为了他长期成功的投资案例。

巴菲特在信中举例道，1936年，巴菲特与利奥·古德温与莉莲夫妻二人结识，他们相信，“汽车保险”这种通常从代理商那里购买的标准化产品，可以直接以低得多的价格出售，并成立政府雇员保险公司（后来简称为GEICO）。巴菲特庆幸自己“提前70年认同了他们的主张”，这家公司也成为了巴菲特在投资方面的“初恋”；1972年，巴菲特收购喜诗糖果（See’s Candy），这段著名的投资也缘起于对玛丽·时思（Mary See）与她古色古香的店面的直观感受，纯粹的商业理念、友好的销售人员、令客户感到愉悦的购物体验以及新配方不错的口味，给巴菲特留下了深刻的印象。

对于基金经理和研究员而言，亲历一线开展扎实的草根调研，对于与科学的投资决策至关重要。

对于普通投资者而言，了解基金公司与基金经理的投资风格，过往业绩，重点投资的行业与股票，是否基金有锁定期或封闭期是基本的调研功课。

投资，应该选什么样的公司？

持续关注优秀的商业模式与护城河

对于投资人而言，选择真正优秀的公司，将资金配置到对于社会发展具有推动作用的地方，是金融投资的使命所在。

潮水退去，方知谁在裸泳。正如巴菲特的经典观点，投资不是跳水，不会因为难度的增加而带来更多的回报。做大概率正确的事情，关注具有优质商业模式，有能力构建自身护城河的优质公司。“护城河”主要来源于转换成本、无形资产、网络效应、有效规模、成本优势五个方面，不同行业的竞争重点差别迥异。

早年间，巴菲特喜欢便宜的公司，远离他觉得贵的公司，他投资方式主要是三种：捡烟蒂、做套利、控制上市公司，这些师承格雷厄姆。但在1974年他与查理·芒格一起收购了喜诗糖果并获得巨额回报后，巴菲特发现好的公司有的时候是值得付出一定价格的，投资方式转变为追求以合理的价格买入看得懂的好公司。此后，可口可乐、苹果等都是这一方法的经典案例。

共享价值投资的红利

期待与持有人长期相伴

正如罗马不是一天建成的，好公司也需要时间的发酵，这正是需要长期投资的根本原因。

第一，也是最重要的，一定要随时确保你买的东西的确值得长期投资。将资金投入一个值得信任的基金公司算是一个不错的选择，定期观察这家基金公司是否值得长期信任也是必要的功课。

第二，适当降低长期投资的收益预期，不神化长期投资的平均收益。国内投资者在牛市中可能会对10-20%的年化收益率不以为然。但事实上，在美国和香港股市曾经经历过的黄金岁月中，股指同样出现惊人涨幅，但年均复合增长率其实也并不高。耶鲁大学校产基金在过去10年的年化收益率为11.2，过去20年的年化收益率为11.4%，已是世界上长期业绩最好的机构投资者之一。

第三，合理规划投资期限和投入资金。在实际生活中，正如凯恩斯所说：“未来是不确定和难以预测的，而我们的投资却有相对固定的目标期限限制，因此我们应尽量避免一次性把所有的钱都用于长期投资，更不能采用高杠杆进行长期投资。