【调整见底吸入上佳时机】
上周的港股连跌四个交易日，上周五以28，310点收市，比前周跌978点。原本上周三（6月底）恒指高企于28，827点收市，未跌穿28，500的重要水平，不料「七一」假后复市，恒指暴跌517点，跌落28，310收市。现时坊间各专家都看淡，恍似大市将大泻。但其实大市未脱离原先的走势模式，只是已发展到末段，意指大市将进入一个新的阶段。
过去数月恒指于28，200至29，490点间，已经窄幅上落多次，形态上似形成「双底」。如果日内向下跌穿28，200，继而跌落27，900之下，则会形成「三底」。但无论如何，不？？会跌穿27，500点，大可放心。
下半年有望展开上升大浪
从种种迹象看，此乃最后一次下探28，000点的水平，7月份内找到调整市的底点后，将掉头回升，展开下半年的新一个上升大浪。因此，目前乃是低吸的上佳时机。
手上无货或货轻者，可放心吸入，持有半年至年底，一定会有理想的回报。这几个月大市表面上窄幅上落，其实很多股份在大洗牌，将弱者震走，货入强者手中，大市已具备向上飙升的条件。
国际的政经环境风起云涌，西方诸国围攻中国，越演越烈，最重要的是，它们无法斗倒中国，而且经济无法与中国脱钩，否则损失惨重。斗而不破的局面将持续，对香港既有危又有机。
美国可以随意制裁中国某些公司，后者的股价立刻受影响，令股民提心吊胆。此外，美国以金融业支撑整个经济，甚至企图控制其他国家。该国的股市是升是跌，银根收不收紧，利率水平如何，连带美汇是强是弱，都牵引着全球的金融市场，从而影响实体经济。
就以美股三大指数迭创新高而论，由于各国的基金不可能完全不揸美股，或多或少都必持有，为着追上行家的表现，各基金都有买入。美股表现越好，越吸引新资金追入，形成「良性」循环。最后如何收科？倘若有天下大仓大手掟货，人人争相走避，继而加入沽货行列，恐会引来大震荡。
中国经济结构健全难取代
中国的经济结构健全得多，其中世界工厂的美誉，当之无愧。西方国家无法由其他地方进口得到同一品质，以同一价格销售，以及交货期这么准的工业产品及半制成品，这是中国手上的王牌。
其实某些欧陆国家如德国，亦知道美国的经济结构有问题，暗中质问，一个大国怎能不发展高质量的制造业？德国的工业制品闻名于世，该国亦为欧洲的第一大经济体，有其原因。
美国及俄罗斯（前时为苏联）两国在世界上争霸主的地位，因此将最尖端的人才及科技投放于国防工业。中华民族自古以来讲天人合一，世界大同，从不会侵略他国，更无意称霸。国防方面只追求有足够的实力保家卫国及保护海外的利益，如船队通航，深知穷兵黩武是要付出代价的。
维持香港作为一个国际金融中心符合国家的发展蓝图，而股市为其中一个重要环节。
注：作者着有《你要知道理财投资的88件事》，亮光文化出版社，2020年1月出版。
本版文章为作者之个人意见，不代表本报立场。
上周的港股连跌四个交易日，上周五以28，310点收市，比前周跌978点。原本上周三（6月底）恒指高企于28，827点收市，未跌穿28，500的重要水平，不料「七一」假后复市，恒指暴跌517点，跌落28，310收市。现时坊间各专家都看淡，恍似大市将大泻。但其实大市未脱离原先的走势模式，只是已发展到末段，意指大市将进入一个新的阶段。
过去数月恒指于28，200至29，490点间，已经窄幅上落多次，形态上似形成「双底」。如果日内向下跌穿28，200，继而跌落27，900之下，则会形成「三底」。但无论如何，不？？会跌穿27，500点，大可放心。
下半年有望展开上升大浪
从种种迹象看，此乃最后一次下探28，000点的水平，7月份内找到调整市的底点后，将掉头回升，展开下半年的新一个上升大浪。因此，目前乃是低吸的上佳时机。
手上无货或货轻者，可放心吸入，持有半年至年底，一定会有理想的回报。这几个月大市表面上窄幅上落，其实很多股份在大洗牌，将弱者震走，货入强者手中，大市已具备向上飙升的条件。
国际的政经环境风起云涌，西方诸国围攻中国，越演越烈，最重要的是，它们无法斗倒中国，而且经济无法与中国脱钩，否则损失惨重。斗而不破的局面将持续，对香港既有危又有机。
美国可以随意制裁中国某些公司，后者的股价立刻受影响，令股民提心吊胆。此外，美国以金融业支撑整个经济，甚至企图控制其他国家。该国的股市是升是跌，银根收不收紧，利率水平如何，连带美汇是强是弱，都牵引着全球的金融市场，从而影响实体经济。
就以美股三大指数迭创新高而论，由于各国的基金不可能完全不揸美股，或多或少都必持有，为着追上行家的表现，各基金都有买入。美股表现越好，越吸引新资金追入，形成「良性」循环。最后如何收科？倘若有天下大仓大手掟货，人人争相走避，继而加入沽货行列，恐会引来大震荡。
中国经济结构健全难取代
中国的经济结构健全得多，其中世界工厂的美誉，当之无愧。西方国家无法由其他地方进口得到同一品质，以同一价格销售，以及交货期这么准的工业产品及半制成品，这是中国手上的王牌。
其实某些欧陆国家如德国，亦知道美国的经济结构有问题，暗中质问，一个大国怎能不发展高质量的制造业？德国的工业制品闻名于世，该国亦为欧洲的第一大经济体，有其原因。
美国及俄罗斯（前时为苏联）两国在世界上争霸主的地位，因此将最尖端的人才及科技投放于国防工业。中华民族自古以来讲天人合一，世界大同，从不会侵略他国，更无意称霸。国防方面只追求有足够的实力保家卫国及保护海外的利益，如船队通航，深知穷兵黩武是要付出代价的。
维持香港作为一个国际金融中心符合国家的发展蓝图，而股市为其中一个重要环节。
注：作者着有《你要知道理财投资的88件事》，亮光文化出版社，2020年1月出版。
本版文章为作者之个人意见，不代表本报立场。
刘陈杰：人口老龄化进程中的经济增长与投资机会
刘陈杰为望正资本全球宏观对冲基金董事长，中国新供给五十人论坛成员，中国首席经济学家论坛成员
注：本文首发于2021年6月7日《财经》杂志
人口结构的变化属于影响中长期经济发展的慢变量，但在一定程度上是关键的变量之一。前瞻地看，我国的人口老龄化进程特点较为显著：第一，未富先老，中国在中等收入阶段业已进入人口老龄化阶段，人口红利促进经济发展的时间较短(按照联合国人口署的预测只有35年)；第二，老龄化速度加快，进程较之其他国家更为迅速。“十四五”期间，人口老龄化将呈现出加速发展的态势；第三，低生育率更严重，中国目前的总和生育率偏低，未来10年的趋势不容乐观。我国人口结构的老龄化、低生育率和趋势加速化，将对未来一个阶段的经济增长和结构性投资机会带来深刻的影响。一般意义上，老龄人口一定程度上代表着一个经济体消费者方面的力量，青壮年人口一定程度上代表着一个经济体生产者方面的力量。当经济体里消费者增多，生产者相对减少，那么该经济体的储蓄率、投资率都会发生系统的变化。本文以我国人口老龄化进程中的经济增长与资产组合为出发点，试图在劳动力要素禀赋深刻变化的趋势下，客观展现未来中国经济增长的趋势判断，寻找结构性的投资机会和金融风险。
人口结构变化将影响潜在经济增长水平和投资效率
在基本经济和社会制度较为平稳的时期，一个阶段的经济潜在增速主要受到人口、资本存量、技术进步等要素。2012年以来，我国劳动力结构变化，劳动人口顶点出现，资本回报率降低，近五年我国的潜在增速中枢系统性的从2000年-2010年的10%左右降低至目前的6.5%左右。
根据联合国人口署的预测数据推算，2020年中国60岁及以上人口占总人口的比重为18.2%，65岁及以上人口占总人口的比重为12.9%，到2035年这两个比重将分别达到30.1%和22.2％。较之于其他经济体，中国的人口老龄化进程明显加速。一般而言，用生产函数法估算潜在产出和潜在经济增速通常选用柯布—道格拉斯(C-D)生产函数，该函数能够较好地估算出各投入要素(资本、劳动和技术进步)对经济增长的贡献度，其具体的函数形式为：
其中，代表总产出，代表资本存量，代表劳动人口，和分别代表资本和劳动对总产出的弹性，代表全要素生产率。
两边取对数，可以得到：
通常假设生产函数为常规模弹性，即，那么生产函数可以变形为：
关于资本存量，本文采用永续盘存法估算，其公式为：
图片
图片
通过对中国资本存量、劳动力要素、全要素生产率三个方面的假设和测算，我们可以估算出，“十四五“时期（2021—2025）中国平均潜在GDP增长率将进一步下降到5.05%左右。实证研究结果表明，中国的老龄化进程对有效劳动投入增长和全要素生产率增长的影响最为深刻，均表现出负面效应。未来五年，仅仅因为人口结构老龄化，通过对劳动力投入和全要素生产率的影响，其对潜在GDP增速的影响大约为1.06个百分点左右。
进一步来讲，我们将实体经济投资回报率的下降因素分解来看究竟是什么原因使得中国实体经济投资回报率下降的如此之快？按照白重恩(2014)的分析方法，我们将影响实体经济投资回报率的几个因素对其进行解释性分析。我们选取四个主要因素，分别为：政府规模(财政全口径支出/GDP)、人口结构变化、第二产业占比、第三产业占比。以2008年为界，我们考察断点左右的作用变化：
图片
按照我们的模型分解，政府规模和人口结构变化是影响2008年之后中国实体经济投资回报率下降的主要因素。人口结构偏向老龄化进程越快，对全社会实体经济投资回报率的拖累也就越大。
综上所述，中国人口结构变化将影响潜在经济增长水平和实体经济投资效率。短时间内通过一系列的政策安排改变人口结构的整体图景较为困难，近年来即便放开“二胎”等政策出台，生育率并没有出现持续显著的上升。下一阶段重要的方面是如何应对人口结构老龄化，以及预判其对经济增长，社会结构变化和金融领域等的一系列潜在风险和机会。
人口结构变化将使得行业分化，结构性投资机会和风险显现
总量上来看，人口结构老龄化背景下，经济增速可能面临一定的压力；结构上而言，老龄化进程中各个行业的发展趋势出现分化。
房地产行业的配置将更为趋于理性。第一，从国际经验来看，当一个经济体的人均GDP接近1万美元之后，金融市场逐渐对外开放，居民资产负债表的配置也开始呈现多元化。从日本、韩国、香港等东亚经济体的国际经验来看，这一阶段的居民资产负债表的一大特点是以往占大部分比例的房地产资产开始稳步下降，平均而言下降15-20个百分点，逐渐配置到海外资产和股票、债券等金融资产。我国人均GDP刚接近1万美元，居民资产负债表的重新配置正在逐渐展开，未来中国权益市场将会承接更多居民财富的资产配置转移和迎来更多的专业机构投资者。第二，按照联合国人口署的预测，中国在2030年城镇化率达到70%，城市人口达到近10.2亿，我国每年的新增城镇住宅需求大致会在2022年前略有上行，但其增量部分可能在2025年前后有较为明显的下滑。当然，我们这里仅仅从人口结构变化和人口迁移的角度来看房地产需求，如果考虑中国房地产居住面积和环境升级、投机性属性(2017年居民金融杠杆压制之后，中国房地产投机性需求逐渐降低)，实际的总需求可能会大于人口结构角度的需求。但是单纯从人口结构的角度来看，房地产行业的配置将更为趋于理性。
详情链接：https://t.cn/A6fZe3le
刘陈杰为望正资本全球宏观对冲基金董事长，中国新供给五十人论坛成员，中国首席经济学家论坛成员
注：本文首发于2021年6月7日《财经》杂志
人口结构的变化属于影响中长期经济发展的慢变量，但在一定程度上是关键的变量之一。前瞻地看，我国的人口老龄化进程特点较为显著：第一，未富先老，中国在中等收入阶段业已进入人口老龄化阶段，人口红利促进经济发展的时间较短(按照联合国人口署的预测只有35年)；第二，老龄化速度加快，进程较之其他国家更为迅速。“十四五”期间，人口老龄化将呈现出加速发展的态势；第三，低生育率更严重，中国目前的总和生育率偏低，未来10年的趋势不容乐观。我国人口结构的老龄化、低生育率和趋势加速化，将对未来一个阶段的经济增长和结构性投资机会带来深刻的影响。一般意义上，老龄人口一定程度上代表着一个经济体消费者方面的力量，青壮年人口一定程度上代表着一个经济体生产者方面的力量。当经济体里消费者增多，生产者相对减少，那么该经济体的储蓄率、投资率都会发生系统的变化。本文以我国人口老龄化进程中的经济增长与资产组合为出发点，试图在劳动力要素禀赋深刻变化的趋势下，客观展现未来中国经济增长的趋势判断，寻找结构性的投资机会和金融风险。
人口结构变化将影响潜在经济增长水平和投资效率
在基本经济和社会制度较为平稳的时期，一个阶段的经济潜在增速主要受到人口、资本存量、技术进步等要素。2012年以来，我国劳动力结构变化，劳动人口顶点出现，资本回报率降低，近五年我国的潜在增速中枢系统性的从2000年-2010年的10%左右降低至目前的6.5%左右。
根据联合国人口署的预测数据推算，2020年中国60岁及以上人口占总人口的比重为18.2%，65岁及以上人口占总人口的比重为12.9%，到2035年这两个比重将分别达到30.1%和22.2％。较之于其他经济体，中国的人口老龄化进程明显加速。一般而言，用生产函数法估算潜在产出和潜在经济增速通常选用柯布—道格拉斯(C-D)生产函数，该函数能够较好地估算出各投入要素(资本、劳动和技术进步)对经济增长的贡献度，其具体的函数形式为：
其中，代表总产出，代表资本存量，代表劳动人口，和分别代表资本和劳动对总产出的弹性，代表全要素生产率。
两边取对数，可以得到：
通常假设生产函数为常规模弹性，即，那么生产函数可以变形为：
关于资本存量，本文采用永续盘存法估算，其公式为：
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通过对中国资本存量、劳动力要素、全要素生产率三个方面的假设和测算，我们可以估算出，“十四五“时期（2021—2025）中国平均潜在GDP增长率将进一步下降到5.05%左右。实证研究结果表明，中国的老龄化进程对有效劳动投入增长和全要素生产率增长的影响最为深刻，均表现出负面效应。未来五年，仅仅因为人口结构老龄化，通过对劳动力投入和全要素生产率的影响，其对潜在GDP增速的影响大约为1.06个百分点左右。
进一步来讲，我们将实体经济投资回报率的下降因素分解来看究竟是什么原因使得中国实体经济投资回报率下降的如此之快？按照白重恩(2014)的分析方法，我们将影响实体经济投资回报率的几个因素对其进行解释性分析。我们选取四个主要因素，分别为：政府规模(财政全口径支出/GDP)、人口结构变化、第二产业占比、第三产业占比。以2008年为界，我们考察断点左右的作用变化：
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按照我们的模型分解，政府规模和人口结构变化是影响2008年之后中国实体经济投资回报率下降的主要因素。人口结构偏向老龄化进程越快，对全社会实体经济投资回报率的拖累也就越大。
综上所述，中国人口结构变化将影响潜在经济增长水平和实体经济投资效率。短时间内通过一系列的政策安排改变人口结构的整体图景较为困难，近年来即便放开“二胎”等政策出台，生育率并没有出现持续显著的上升。下一阶段重要的方面是如何应对人口结构老龄化，以及预判其对经济增长，社会结构变化和金融领域等的一系列潜在风险和机会。
人口结构变化将使得行业分化，结构性投资机会和风险显现
总量上来看，人口结构老龄化背景下，经济增速可能面临一定的压力；结构上而言，老龄化进程中各个行业的发展趋势出现分化。
房地产行业的配置将更为趋于理性。第一，从国际经验来看，当一个经济体的人均GDP接近1万美元之后，金融市场逐渐对外开放，居民资产负债表的配置也开始呈现多元化。从日本、韩国、香港等东亚经济体的国际经验来看，这一阶段的居民资产负债表的一大特点是以往占大部分比例的房地产资产开始稳步下降，平均而言下降15-20个百分点，逐渐配置到海外资产和股票、债券等金融资产。我国人均GDP刚接近1万美元，居民资产负债表的重新配置正在逐渐展开，未来中国权益市场将会承接更多居民财富的资产配置转移和迎来更多的专业机构投资者。第二，按照联合国人口署的预测，中国在2030年城镇化率达到70%，城市人口达到近10.2亿，我国每年的新增城镇住宅需求大致会在2022年前略有上行，但其增量部分可能在2025年前后有较为明显的下滑。当然，我们这里仅仅从人口结构变化和人口迁移的角度来看房地产需求，如果考虑中国房地产居住面积和环境升级、投机性属性(2017年居民金融杠杆压制之后，中国房地产投机性需求逐渐降低)，实际的总需求可能会大于人口结构角度的需求。但是单纯从人口结构的角度来看，房地产行业的配置将更为趋于理性。
详情链接：https://t.cn/A6fZe3le
【华人文化集团有意未来赴港上市】
华人文化集团董事长兼首席执行官黎瑞刚表示，考虑未来两年内将核心资产打包上市，较大可能会选择香港为上市地。小财注：华人文化旗下资产包括香港电视广播公司（TVB），邵氏兄弟国际影业、华人影业、东方梦工厂及财新传媒、梨视频等。2018年华人文化完成100亿元A轮融资，投后估值近400亿元。
华人文化集团董事长兼首席执行官黎瑞刚表示，考虑未来两年内将核心资产打包上市，较大可能会选择香港为上市地。小财注：华人文化旗下资产包括香港电视广播公司（TVB），邵氏兄弟国际影业、华人影业、东方梦工厂及财新传媒、梨视频等。2018年华人文化完成100亿元A轮融资，投后估值近400亿元。
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