【变中求进，百舸争流 ——中国软饮料行业深度报告】华创证券 欧阳予、范子盼：大赛道，大玩家。市场对软饮料行业或存在一定刻板印象，即进入门槛低、产品生命周期短、爆款起量存在较大不确定性，或许并不是一门好生意。但与此同时，当前饮料行业零售规模超过7000亿，前有娃哈哈掌门人几度荣登中国首富，后有农夫山泉上市后获百倍估值，而创立仅4年的元气森林估值已达60亿美金，行业空间广阔、企业不乏亮点。本篇报告，我们在深度剖析行业本质、商业模式和产业趋势的基础上，辨析饮料企业竞争策略及投资价值。
品类特征：渠道为传统软饮料的根基，论细分赛道的先天禀赋，应为功能/轻上瘾型>包装水>口味型。传统软饮料细分品类的消费诉求沿“便利→口味→功能”逐类累加，即便利性为所有品类的基础诉求。故从共性来看，相较于牛奶、啤酒等其他大众饮品，饮料企业流通渠道占比更高、终端网点数量更多、更注重布局量贩机等零售设备，也给予渠道更厚的利润以提升渠道推力、抢占货架份额。从特性来看，包装水、功能性/轻上瘾型饮料（能量饮料/咖啡/碳酸饮料等）因需求较为稳定而产品生命周期更长，且功能性/轻上瘾型饮料拥有更高的消费频次、更强的品牌粘性，相应地也更易孕育大单品；口味型饮料（果汁/即饮茶/乳饮料等）空间最为广阔，但因口感诉求多变，产品生命周期较短，且面对最为激烈的开环竞争，故具备完善产品矩阵的企业表现更为稳健。
品类趋势：工艺主导由碳酸为主到多元并行，需求引领品类内部无糖化创新。碳酸饮料因其独特口感、便于工业化生产的特征，成为了全球各地软饮料工业发展的先驱品类，而随着生产工艺进步及消费者健康诉求提升，饮料品类逐渐丰富、无糖配方占比逐渐提升。而当前中国饮料行业已处功能化、无糖化趋势加速演进阶段，若结合品类生命周期来看饮料企业产品布局，成熟品类（碳酸饮料/果汁/乳饮料/含糖茶等）为主的企业需聚焦新品培育，成长品类（包装水/能量饮料/咖啡等）看份额集中，导入品类（气泡水/NFC果汁等）或需更多地关注多方入局下的竞争压力。
进阶之路：从渠道纵横，到创新驱动。2013年前行业仍处量增阶段，也是企业全国化扩张阶段，娃哈哈、康师傅、达利、旺旺等企业通过深度下沉，迎来了亮眼的发展。2014年及之后，跑马圈地式的渠道铺设接近尾声，行业量增见顶、品质需求提升，且新消费群体求新求异特征凸显。在此背景下，渠道型企业原有核心竞争优势边际效用递减，面临着寻求新的增长驱动的艰难转型，而农夫、统一等创新驱动型企业迎来了更大的舞台。当下产品创新和迭代速度的要求更高，以元气森林为代表的互联网思维企业入局，凭借快速测试、快速迭代的高效创新模式，及特色鲜明亮点突出的营销方式，成为行业的革新者。
策略剖析与展望：企业竞争从产品本身到品牌理念寻求差异化，提升产品内在价值是未来新商机。当下饮料产品同质化依然明显，在信息流量碎片化时代，消费者越来越需要选择的“理由”，品牌亮点越发重要，是当下竞争策略的核心。对于新进入者而言，绑定新兴涌现的新渠道、细分差异化品牌定位，在大品类下寻求差异化，具备快速放量的机会。而传统企业竞争要点，在产品同质化背景下更转为品牌差异化的竞争，品牌代表的不仅是产品本身，更是其蕴含的理念及生活方式，农夫山泉秉承“天然、健康”、红牛“你的能量，超乎你想象”等，更能成为消费者选择的理由。当然，大多数饮料企业的成本结构中，产品内在价值占比不高，未来若能将包装成本、渠道利润、营销费用的占比降低，而提升产品本身内在价值，以产品品质寻求差异化，也孕育着未来新商机。
投资建议：拥抱景气赛道，关注经营改善，积极关注即将上市的东鹏饮料，关注农夫山泉长线价值、康师傅和统一的经营改善机会。1）东鹏饮料：公司为仅次于红牛的能量饮料龙头，稳扎稳打、步步为营的经营风格保障公司充分享受行业高景气红利。在红牛商标之争影响进一步扩大背景下，公司产能持续扩张支撑全国化提速。考虑公司目前处于产能驱动阶段，上市后募投项目逐步落地及后续融资途径更为多元，增长确定性有望进一步夯实。2）农夫山泉：公司包装水成长路径清晰，饮料业务有望贡献业绩弹性，双引擎持续发力。年内看，公司库存消化至低位，今年轻装上阵，成本端压力可通过锁价部分对冲，具备稳健增长基础，我们给予21-23年EPS预测0.54/0.65/0.77元，对应PE为64/53/45倍。近期股价有所回升，主要系市场对长期经营规划积极变化的关注，但考虑安全边际尚未充足，暂不给予目标价，建议关注中长期价值。3）康师傅：公司根基扎实经营稳健，渠道直营二阶改革成效释放，建议关注经营思路及高端化方面的积极变化。4）统一企业：公司具备极强的前瞻性及创新性，渠道端20年大包赚区域营收增长高于整体、渠道补短板成效初显，建议持续关注渠道改革进展及高端新品催化。#分析师研报#
品类特征：渠道为传统软饮料的根基，论细分赛道的先天禀赋，应为功能/轻上瘾型>包装水>口味型。传统软饮料细分品类的消费诉求沿“便利→口味→功能”逐类累加，即便利性为所有品类的基础诉求。故从共性来看，相较于牛奶、啤酒等其他大众饮品，饮料企业流通渠道占比更高、终端网点数量更多、更注重布局量贩机等零售设备，也给予渠道更厚的利润以提升渠道推力、抢占货架份额。从特性来看，包装水、功能性/轻上瘾型饮料（能量饮料/咖啡/碳酸饮料等）因需求较为稳定而产品生命周期更长，且功能性/轻上瘾型饮料拥有更高的消费频次、更强的品牌粘性，相应地也更易孕育大单品；口味型饮料（果汁/即饮茶/乳饮料等）空间最为广阔，但因口感诉求多变，产品生命周期较短，且面对最为激烈的开环竞争，故具备完善产品矩阵的企业表现更为稳健。
品类趋势：工艺主导由碳酸为主到多元并行，需求引领品类内部无糖化创新。碳酸饮料因其独特口感、便于工业化生产的特征，成为了全球各地软饮料工业发展的先驱品类，而随着生产工艺进步及消费者健康诉求提升，饮料品类逐渐丰富、无糖配方占比逐渐提升。而当前中国饮料行业已处功能化、无糖化趋势加速演进阶段，若结合品类生命周期来看饮料企业产品布局，成熟品类（碳酸饮料/果汁/乳饮料/含糖茶等）为主的企业需聚焦新品培育，成长品类（包装水/能量饮料/咖啡等）看份额集中，导入品类（气泡水/NFC果汁等）或需更多地关注多方入局下的竞争压力。
进阶之路：从渠道纵横，到创新驱动。2013年前行业仍处量增阶段，也是企业全国化扩张阶段，娃哈哈、康师傅、达利、旺旺等企业通过深度下沉，迎来了亮眼的发展。2014年及之后，跑马圈地式的渠道铺设接近尾声，行业量增见顶、品质需求提升，且新消费群体求新求异特征凸显。在此背景下，渠道型企业原有核心竞争优势边际效用递减，面临着寻求新的增长驱动的艰难转型，而农夫、统一等创新驱动型企业迎来了更大的舞台。当下产品创新和迭代速度的要求更高，以元气森林为代表的互联网思维企业入局，凭借快速测试、快速迭代的高效创新模式，及特色鲜明亮点突出的营销方式，成为行业的革新者。
策略剖析与展望：企业竞争从产品本身到品牌理念寻求差异化，提升产品内在价值是未来新商机。当下饮料产品同质化依然明显，在信息流量碎片化时代，消费者越来越需要选择的“理由”，品牌亮点越发重要，是当下竞争策略的核心。对于新进入者而言，绑定新兴涌现的新渠道、细分差异化品牌定位，在大品类下寻求差异化，具备快速放量的机会。而传统企业竞争要点，在产品同质化背景下更转为品牌差异化的竞争，品牌代表的不仅是产品本身，更是其蕴含的理念及生活方式，农夫山泉秉承“天然、健康”、红牛“你的能量，超乎你想象”等，更能成为消费者选择的理由。当然，大多数饮料企业的成本结构中，产品内在价值占比不高，未来若能将包装成本、渠道利润、营销费用的占比降低，而提升产品本身内在价值，以产品品质寻求差异化，也孕育着未来新商机。
投资建议：拥抱景气赛道，关注经营改善，积极关注即将上市的东鹏饮料，关注农夫山泉长线价值、康师傅和统一的经营改善机会。1）东鹏饮料：公司为仅次于红牛的能量饮料龙头，稳扎稳打、步步为营的经营风格保障公司充分享受行业高景气红利。在红牛商标之争影响进一步扩大背景下，公司产能持续扩张支撑全国化提速。考虑公司目前处于产能驱动阶段，上市后募投项目逐步落地及后续融资途径更为多元，增长确定性有望进一步夯实。2）农夫山泉：公司包装水成长路径清晰，饮料业务有望贡献业绩弹性，双引擎持续发力。年内看，公司库存消化至低位，今年轻装上阵，成本端压力可通过锁价部分对冲，具备稳健增长基础，我们给予21-23年EPS预测0.54/0.65/0.77元，对应PE为64/53/45倍。近期股价有所回升，主要系市场对长期经营规划积极变化的关注，但考虑安全边际尚未充足，暂不给予目标价，建议关注中长期价值。3）康师傅：公司根基扎实经营稳健，渠道直营二阶改革成效释放，建议关注经营思路及高端化方面的积极变化。4）统一企业：公司具备极强的前瞻性及创新性，渠道端20年大包赚区域营收增长高于整体、渠道补短板成效初显，建议持续关注渠道改革进展及高端新品催化。#分析师研报#
#浪浪钉[超话]# [微风]#浪浪钉[超话]#
是时候回顾一下zzh这段直播里的寄语了，虽然不是/可能不是针对cpf的，重要的是要包容和团结。
1.千人千面，各人底线也不同，有不同意见很正常。不是所有的不同意见都是pph。
2.少些偏激和情绪，有意见好好讲。不要把火气带给自家人。
3.相信绝大多数是善意的。
ps：我个人也觉得公益这件事存在处理不妥之处，可能成年人对于 还是有一些敏感的。但这种操作不妥有则改之无则加勉，现在结果也还是好的。若因此把某个人/某些人骂走，并不一定会有好的效果。
ps2：大多数山人都不喜欢/自称不喜欢饭圈风气。但肆意宣泄情绪，让ch乌烟瘴气，戾气太重，这不是把自己变成不喜欢的样子了吗？
端水，要开心呀！
是时候回顾一下zzh这段直播里的寄语了，虽然不是/可能不是针对cpf的，重要的是要包容和团结。
1.千人千面，各人底线也不同，有不同意见很正常。不是所有的不同意见都是pph。
2.少些偏激和情绪，有意见好好讲。不要把火气带给自家人。
3.相信绝大多数是善意的。
ps：我个人也觉得公益这件事存在处理不妥之处，可能成年人对于 还是有一些敏感的。但这种操作不妥有则改之无则加勉，现在结果也还是好的。若因此把某个人/某些人骂走，并不一定会有好的效果。
ps2：大多数山人都不喜欢/自称不喜欢饭圈风气。但肆意宣泄情绪，让ch乌烟瘴气，戾气太重，这不是把自己变成不喜欢的样子了吗？
端水，要开心呀！
#共和国一天痛失两位院士# [泪]#共和国痛失袁隆平院士#
这是个悲伤的日子，而我今天不在家中，也不方便用电脑，于是我甚至为此专程把已经被卸载的客户端装回来了。倒也不是因为和流量和解，与开屏妥协，只是不说些什么，心里堵得慌。
我的心脏从昨天的假讣告抢跑事件开始就一直不太舒服。
自从我改善作息不再随便熬夜之后，这种程度的胸闷气短是极少出现的了。
袁隆平院士和吴孟超院士都是伟大的人，是了不起的前辈，像巍峨的高山一样。尤其袁隆平院士，因为他的个性如此平易近人，如此可爱豁达，年轻一辈也一直觉得他像是我们的老朋友——他就像自然存在的一个部分一样，一直是我们的榜样，也一直是顶风遮雨的伞。像他们一样的那些老前辈们，把我们保护得多好呀。
因为世间失去了这些可敬可爱的人，我哭了一次。
但是人不会生而伟大，没有注定伟大这回事，也不会随着年纪增长而自然伟大。
在这些巨星的光环之下，还有多少人也奉献了自己的一生，做出了自己的贡献，虽然称不上伟大，但是也足敬畏呢？
几年前我还在做HCI（人机交互）的时候，有个老师非常笃信这样一个设计理念：
The only way to have a good idea is to have many ideas.
想出好点子的唯一捷径就是想出很多点子。
类比到人啊社会啊，我觉得这个道理也还是成立的。
拥有伟大杰出的科研人才的唯一捷径，就是拥有许多伟大而平凡的科研人员。
想到这里，我为一整代人的逐渐告别而悲伤，为那一代富有理想的前辈们终究不敌岁月侵袭而悲伤，为时光荏苒天地不仁而悲伤，于是又哭了一场。
而后我又想到：
我们这一代人，能给后代留下什么呢？
他们会怎样看待我们生活的这个时代呢？
会是垮掉的一代吗？
会是由盛而衰的一代吗？
会是理想缺失的一代吗？
会是精神空虚的一代吗？
会是肤浅的一代吗？
后世的影视剧里如果要演绎二十一世纪初的中国，会怎样诠释我们这一代年轻人呢？
生活在富足的年代，却只知道追星吗？
主次不分，好赖不分吗？
尸位素餐吗？
人不会自动变得伟大，为了变伟大而努力也不会成为可敬的人。要努力做贡献，要努力突破自我的极限乃至人类的极限，这才是科研的正路。
其他各行各业也一样。我认为人必须要有理想。我知道理想是奢侈的事，有很多人在996的压迫下不敢去谈理想。但是从个人角度，我们要尽量不忘记自己的理想。这样，就连反996，都能更有底气。（当然，从顶层设计的角度，我还是呼吁快治治这些剥削。）
总之，我们一代的成就有多大，完全就取决于我们每一个属于这一代的年轻人。
我们有多努力，我们这一代就有多伟大。
想到这里，我第三次落下了眼泪。
不为别的，只为我太菜了，不配做这个年代的栋梁之才。
没关系，这没什么大不了的，做不成这个年代的主角，就让我组成这个年代的分母吧。
毕竟，我们这一代想要有杰出的有理想的科研人才，也必须有大量的平庸的有理想的科研废柴做铺垫。
我看到一个很浪漫的说辞：【他们是过去的推进器，也是未来的指路星。】
星星在高高的天上，我够不到。
但我觉得那是人类文明前进的正确方向，所以，我会用我的一生努力去追。
一个题外话：同志们不要太拼命，只有死亡能把我们和科研理想分开，我们应该让死亡来得更晚一些。更何况我们还有爱情，亲情，友情，还有草坪上不知道啥时候想出来的蒲公英花。
身体是革命的本钱，锻炼身体，增强体质。
一个扫兴的题外话：
分不清【杂交水稻】和【转基因水稻】的白痴没资格黑袁老。袁老的代表成就是杂交水稻，但是他也有转基因技术的项目，就是目前为止还没有那般值得夸赞的成果。——某些人你们上下嘴皮子一碰就给人安排了并不存在的成果，我他妈都不知道你们在黑还是在吹。
一个更他妈扫兴的题外话：
娱乐圈的明星当然有祭奠的自由，但是我们要对以此营销宣传甚至还他妈创tag之类的举动抵制到底。这个世上有很多不应该蹭的流量。
此外，对有些娱乐圈文盲我要指出你们的两个错误：
一，是【国士无双】不是国土无双。
二，在这个日子用【国士无双】是非常不合适的，因为共和国一日之内痛失二位拥有卓越功勋的院士。请问，你所谓的无双，是指其中哪一位不配同日而语吗？这是很不合适的。你们娱乐圈不是最擅长一碗水端平吗？怎么这种时候又开始捧一踩一了？
最后，那些抢发新闻的媒体，我对它们已无话可说。我对它们的良心与自觉性，早已不抱希望，只希望能够早日整治一番。可能整治一番还不够，那就整好为止。
总之：
让伟大的逝者安息，在世之人自当勉励，不敢言继往开来，至少能尽己所能。
还有，科研人员都请好好锻炼身体，为祖国为人类，健康工作五十年。
这是个悲伤的日子，而我今天不在家中，也不方便用电脑，于是我甚至为此专程把已经被卸载的客户端装回来了。倒也不是因为和流量和解，与开屏妥协，只是不说些什么，心里堵得慌。
我的心脏从昨天的假讣告抢跑事件开始就一直不太舒服。
自从我改善作息不再随便熬夜之后，这种程度的胸闷气短是极少出现的了。
袁隆平院士和吴孟超院士都是伟大的人，是了不起的前辈，像巍峨的高山一样。尤其袁隆平院士，因为他的个性如此平易近人，如此可爱豁达，年轻一辈也一直觉得他像是我们的老朋友——他就像自然存在的一个部分一样，一直是我们的榜样，也一直是顶风遮雨的伞。像他们一样的那些老前辈们，把我们保护得多好呀。
因为世间失去了这些可敬可爱的人，我哭了一次。
但是人不会生而伟大，没有注定伟大这回事，也不会随着年纪增长而自然伟大。
在这些巨星的光环之下，还有多少人也奉献了自己的一生，做出了自己的贡献，虽然称不上伟大，但是也足敬畏呢？
几年前我还在做HCI（人机交互）的时候，有个老师非常笃信这样一个设计理念：
The only way to have a good idea is to have many ideas.
想出好点子的唯一捷径就是想出很多点子。
类比到人啊社会啊，我觉得这个道理也还是成立的。
拥有伟大杰出的科研人才的唯一捷径，就是拥有许多伟大而平凡的科研人员。
想到这里，我为一整代人的逐渐告别而悲伤，为那一代富有理想的前辈们终究不敌岁月侵袭而悲伤，为时光荏苒天地不仁而悲伤，于是又哭了一场。
而后我又想到：
我们这一代人，能给后代留下什么呢？
他们会怎样看待我们生活的这个时代呢？
会是垮掉的一代吗？
会是由盛而衰的一代吗？
会是理想缺失的一代吗？
会是精神空虚的一代吗？
会是肤浅的一代吗？
后世的影视剧里如果要演绎二十一世纪初的中国，会怎样诠释我们这一代年轻人呢？
生活在富足的年代，却只知道追星吗？
主次不分，好赖不分吗？
尸位素餐吗？
人不会自动变得伟大，为了变伟大而努力也不会成为可敬的人。要努力做贡献，要努力突破自我的极限乃至人类的极限，这才是科研的正路。
其他各行各业也一样。我认为人必须要有理想。我知道理想是奢侈的事，有很多人在996的压迫下不敢去谈理想。但是从个人角度，我们要尽量不忘记自己的理想。这样，就连反996，都能更有底气。（当然，从顶层设计的角度，我还是呼吁快治治这些剥削。）
总之，我们一代的成就有多大，完全就取决于我们每一个属于这一代的年轻人。
我们有多努力，我们这一代就有多伟大。
想到这里，我第三次落下了眼泪。
不为别的，只为我太菜了，不配做这个年代的栋梁之才。
没关系，这没什么大不了的，做不成这个年代的主角，就让我组成这个年代的分母吧。
毕竟，我们这一代想要有杰出的有理想的科研人才，也必须有大量的平庸的有理想的科研废柴做铺垫。
我看到一个很浪漫的说辞：【他们是过去的推进器，也是未来的指路星。】
星星在高高的天上，我够不到。
但我觉得那是人类文明前进的正确方向，所以，我会用我的一生努力去追。
一个题外话：同志们不要太拼命，只有死亡能把我们和科研理想分开，我们应该让死亡来得更晚一些。更何况我们还有爱情，亲情，友情，还有草坪上不知道啥时候想出来的蒲公英花。
身体是革命的本钱，锻炼身体，增强体质。
一个扫兴的题外话：
分不清【杂交水稻】和【转基因水稻】的白痴没资格黑袁老。袁老的代表成就是杂交水稻，但是他也有转基因技术的项目，就是目前为止还没有那般值得夸赞的成果。——某些人你们上下嘴皮子一碰就给人安排了并不存在的成果，我他妈都不知道你们在黑还是在吹。
一个更他妈扫兴的题外话：
娱乐圈的明星当然有祭奠的自由，但是我们要对以此营销宣传甚至还他妈创tag之类的举动抵制到底。这个世上有很多不应该蹭的流量。
此外，对有些娱乐圈文盲我要指出你们的两个错误：
一，是【国士无双】不是国土无双。
二，在这个日子用【国士无双】是非常不合适的，因为共和国一日之内痛失二位拥有卓越功勋的院士。请问，你所谓的无双，是指其中哪一位不配同日而语吗？这是很不合适的。你们娱乐圈不是最擅长一碗水端平吗？怎么这种时候又开始捧一踩一了？
最后，那些抢发新闻的媒体，我对它们已无话可说。我对它们的良心与自觉性，早已不抱希望，只希望能够早日整治一番。可能整治一番还不够，那就整好为止。
总之：
让伟大的逝者安息，在世之人自当勉励，不敢言继往开来，至少能尽己所能。
还有，科研人员都请好好锻炼身体，为祖国为人类，健康工作五十年。
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