一，赛思卡拉曼：任何资产都可以买入，只要价格足够便宜。

五年前，我把这句话奉为经典。

三年前，我觉得这句话有问题。我自己当时买过很多非常便宜的股票，已经非常便宜了，但是依然会继续下跌。我当时开始怀疑卡拉曼的这句话。

现在，我觉得这个话是对的。只要价格足够便宜，便宜到一定程度，任何资产可能都是很好的买入点。我当时的买入点，还是没有足够便宜。

二，佛家有一个经典，见山是山。见山不是山，见山不是山。“见山是山，见山不是山，见山又是山” 这句话通常被用来比喻人生的三个认知阶段：见山是山：这是指人们在最初接触世界时，对事物的认知是直观和表面的。他们看到什么就是什么，没有深入的理解或复杂的思考。见山不是山：随着经验的增长和理解的加深，人们开始对事物进行更深入的思考和探索。他们能够看到事物的多面性和复杂性，不再仅仅停留在表面的认识上。见山又是山：这是指在经历了上述两个阶段之后，人们最终能够回归到事物的本质，理解事物的真实价值。他们能够超越表面的现象，看到事物的内在本质，从而达到一种新的认知高度。这句话反映了人们对世界的认知从简单到复杂，再回归到简单的过程，是一种对事物本质不断深入认识的过程。

三，举一个例子，芒格买入阿里，可能是失败的案例。查理芒格第一次买入阿里巴巴大概是230美元左右(25-30倍PE)，然后分别在160美元(18-25倍PE)、120美元(16-25倍PE)，分2次越跌越买。最后平均持仓成本在150美元左右，但目前股价较其持仓成本已接近腰斩。但是现在这个价格买入阿里，很有可能就是成功的投资案例。我在前面有一篇文章有仔细分析阿里的估值。可能绝大部分公司都一样，在足够便宜的假设之下，就是很好的投资机会。请注意用词，足够便宜这四个字。$阿里巴巴(BA­BA)$

四，段永平观点：投资任何一家公司，如果你足够有钱，你愿不愿意全部买下来。如果这家公司不是上市公司你还投不投。这种思维方式肯定是OK的。但是实际投资操作中也有很多问题。比如SO­HU, MO­MO,DO­YU,市值低于净现金。如果我足够有钱，公司全部买下来之后，还剩余很多净现金。遇到这种情况，是不是有很多兄弟会仓位很重的押注呢，我认为这样肯定不行。很多时候，控股股东既不回购，也不分红，公众股东毫无办法。

“一家公司真正的买家只有一个，那就是这家公司本身。”很多公司的回购，分红，就是这家公司的最终买家在购买自己的股份。马拉松资本的经典著作《资本回报》，作者用了一整本书，实际上都在解释段永平讲的这句话，就是CEO的资本配置能力，对于我们能不能买一家公司的股票，很多时候都是决定性的因素。

五，段永平投资Ap­p­le，就是以很便宜的价格买入有极高护城河，成长性还依然很高的公司，这种投资决策就非常厉害。段永平:我是2011年1月19日开始买苹果的,记得大概310-320的样子。根据苹果2011年报，苹果的年报截至时间为2011年9月24号。段永平买入的PE为大概为11 倍，310/28=11.07倍。

我们来分析一下苹果2011年报的资产负债表（第45页），苹果的总资产为1164亿，净资产为766亿，总负债为398亿。扣除总负债，扣除78亿PPE, go­o­d­w­i­ll 9亿，无形资产35亿，其他资产36亿，剩下的净资产608亿接近净现金。

929,409,000 sh­a­r­es of Co­m­m­on St­o­ck Is­s­u­ed and Ou­t­s­t­a­n­d­i­ng as of Oc­t­o­b­er 14, 2011。如果以310每股核算，苹果的总市值大概是2881亿，扣除净现金608亿，苹果真实的市值只有2273亿。也就是段永平当时买入苹果的PE大概只有8.75倍。如果这是一家高速成长，拥有极高的护城河，可以产品源源不断的自由现金流，并且愿意回报股东的公司，重仓押注这样的公司就很厉害了。有一点小小的疑惑，这样的公司当时市场为什么会忽视了。。。。

今天2024年2月12日，苹果的TTM PE为28.9，苹果能不能继续保持高速增长，就需要更多更加深入的研究了。PE为是8.75的苹果，和PE为28.9的苹果，是完全两种不同的投资决策。$苹果(AA­PL)$

六，Pa­b­r­ai在Yo­u­T­u­be视频中，提到李录在茅台塑化剂事件发生之后，向他推荐茅台。2012年那场雪崩开启时，茅台只有21倍PE，所以当价格腰斩之后，它很快进入到肉眼可见的便宜程度——9倍PE。茅台还是这个茅台，一直在高速成长。但是2020年的牛市顶部，茅台达到了惊人的73.29倍PE。今天2024年2月12日茅台的TTM PE是30.1倍。9倍，73倍，30倍PE买入同一家公司，收益是完全不同的。我不太认可很多基金经理，买入最优秀的公司，持股长时间不动，享受时间的玫瑰。这种投资理念我认为是有很大问题的。即使高速成长股，至少买入价格也要一般便宜。如果不看估值，无脑买入，认为护城河和高速成长会慢慢消化高估值，我认为是很不可取的。

如果不想持有股票十年，那就不要持有十分钟。--巴菲特。我觉得这个观点对于巴菲特这种有极高资金持有量的投资人是适用的。巴菲特很多时候已经不是股票投资人了，他是实业投资人。他买入不容易，卖出也不容易，他的资金量太大了。他可以直接影响CEO的决策，CEO做不好，甚至可以换掉CEO，这对于我们公众投资人更加不可能。

我们普通投资人资金量不大，选择明显更多。所有的买入都是为了将来卖出。-- 约翰聂夫。我更加认可约翰聂夫的这个观点，作为公众投资人，我们现在买入的目的就是为了将来卖出。今天买入，明天到了价值位，明天马上卖出未尝不可。我们看看BRK几十年的持股清单，股票持有十年以上占所有股票交易清单的比率并不高。

买的时候，就把钱赚了。-- 斯洛施。（买的足够便宜。）

七，我觉得职业投资人更应该，以便宜的价格买入高速成长股，像柏基Ba­i­l­l­ie Gi­f­f­o­rd投资一样。这样的投资机会比价值股强很多。一个兄弟和我交流，他认为陕西煤业就是这样的机会，就是价格便宜，成长性好，并且还有高分红和回购，就是股东回报好。这样的投资机会是非常难得的。最近几年的煤炭资源股，典型的周期股，和石油股一样，收益都非常好。看看最近几年的AMR, CE­IX,AR­CH煤炭资源股，有上十倍，上百倍的回报，有的甚至能超过Ma­g­n­i­f­i­c­e­nt 7,传统行业照样可以产生百倍大牛股。$Al­p­ha Me­t­a­l­l­u­r­g­i­c­al(AMR)$

八，如果让我对投资决策来做一个简单的排序，大概就是这样。

1，买入价格永远是最重要的。如果是价值股，价格足够便宜。如果是成长股，价格要一般便宜。买贵了，绝对不可取。没有机会，或者看不懂机会，持有现金即可。有些股票，可能商业模式一般，CEO管理能力一般，甚至公司面临着各种各样的问题，所有的这些负面因素都会体现在股价上，极低的公开交易价格。只要价格足够便宜，照样可以小规模押注。

2，CEO的资本配置能力。

3，商业模式。定性分析。

4，定量分析。三高三低。高ROA, 高ROE，现金分红或回购高。低PE, 低PB, 低价发行期权的概率低。

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