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There is a word called BAADER-MEINHOF, which can explain the first fireworks in Tokyo, the snow-capped mountains behind the fountain of Washington University, the cliff starry sky and Henry Miller on Highway 1 on the west coast, and the people I once loved.
有一个单词叫BAADER-MEINHOF，这个词能够解释东京初见的烟花，华盛顿大学喷泉背后的雪山，西海岸一号公路上悬崖星空和亨利米勒，还有以往一面之缘爱过的人
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有一个单词叫BAADER-MEINHOF，这个词能够解释东京初见的烟花，华盛顿大学喷泉背后的雪山，西海岸一号公路上悬崖星空和亨利米勒，还有以往一面之缘爱过的人
洪灏最新提醒：复苏已在路上要有耐心等待
问：之前的文章您提到今年下半年联储说市场有一部分鸽派的投资者，他认为可能甚至会进入加息的弱化通道，甚至降息等等。但是似乎在您看来这个可能性是比较低的。您认为根本性的原因是什么？
洪灏：我认为复苏已经在路上，所以我觉得大家要有耐心。
有信心，但是也要有耐心，它不是一天之内完成的。
对于美国的影响，其实不仅仅是我们中国的复苏。我们的复苏对他们肯定是有帮助的，因为毕竟中国是全球最重要的需求之一。
但是美国货币政策的改变，也要看美国的内部的情况。
刚才我们讲了，这一次的复苏跟以前是不一样的。
它是从下往上走的，从服务端向上游走的。
因此表现出来美国的劳动力市场还是非常紧。
这样，劳工收入的inflation，它的增长还是非常高的。
如果你想象一下，在通胀的计算里头，我把它简单粗暴地分成两个部分，
一个部分是我们的大宗商品增长。
大宗商品的增长，由于中国的复苏很可能也是从下往上走的，
因此大宗商品的价格并没有出现特别大的变化，甚至内部的结构出现了一些变化的。
一些由中国需求主导的大宗商品价格，并没有出现特别大的涨幅，基本上整个大宗商品的指数又回到了年初的水平，没怎么动。
但是，美国的服务业，以及房租，它的影响从现在的inflation的计算里头体现出来，这就完全不一样了。
所以这个就是所谓的通胀的粘性。
甚至比如，工资上去了之后，你是不可能给他减工资的。这个我觉得很可能市场没有price in。
如果是像他们的预期那样，美国的经济坏得超预期。
你必须要知道，你在许这个愿的时候它一定有一个catch，这个catch就是看到美联储要降息，或者市场要预期美联储降息，但美联储没法降息。
一个是它要保证自己的货币政策的capability，另一方面通胀的确是很高，也没有下来。
同时如果我们中国复苏比较快，当然这个是小概率事件，其实它甚至会影响到商品的basket，
不仅仅是美国自己的service basket的通胀居高不下，商品通胀甚至还可以重新的抬头，这样它就会影响美联储的决策。
所以我觉得市场很有意思。
前几天，我们看到美国收益率曲线倒挂过来，如果没有记错，是近30年来最倒挂得最厉害的一次了。
一般来说，倒挂影响领先美国的经济衰退大概是6到18个月。
同时在最近，你去看一下美国以及全球经济，基本上在今年的下半年进入衰退，是一个大概率的事件，它是很难跑出来的。
或者它即便是不衰退，但是它放缓的速度是more than enough，让人感受到这一次的放缓。#投资##价值投资日志[超话]#
问：之前的文章您提到今年下半年联储说市场有一部分鸽派的投资者，他认为可能甚至会进入加息的弱化通道，甚至降息等等。但是似乎在您看来这个可能性是比较低的。您认为根本性的原因是什么？
洪灏：我认为复苏已经在路上，所以我觉得大家要有耐心。
有信心，但是也要有耐心，它不是一天之内完成的。
对于美国的影响，其实不仅仅是我们中国的复苏。我们的复苏对他们肯定是有帮助的，因为毕竟中国是全球最重要的需求之一。
但是美国货币政策的改变，也要看美国的内部的情况。
刚才我们讲了，这一次的复苏跟以前是不一样的。
它是从下往上走的，从服务端向上游走的。
因此表现出来美国的劳动力市场还是非常紧。
这样，劳工收入的inflation，它的增长还是非常高的。
如果你想象一下，在通胀的计算里头，我把它简单粗暴地分成两个部分，
一个部分是我们的大宗商品增长。
大宗商品的增长，由于中国的复苏很可能也是从下往上走的，
因此大宗商品的价格并没有出现特别大的变化，甚至内部的结构出现了一些变化的。
一些由中国需求主导的大宗商品价格，并没有出现特别大的涨幅，基本上整个大宗商品的指数又回到了年初的水平，没怎么动。
但是，美国的服务业，以及房租，它的影响从现在的inflation的计算里头体现出来，这就完全不一样了。
所以这个就是所谓的通胀的粘性。
甚至比如，工资上去了之后，你是不可能给他减工资的。这个我觉得很可能市场没有price in。
如果是像他们的预期那样，美国的经济坏得超预期。
你必须要知道，你在许这个愿的时候它一定有一个catch，这个catch就是看到美联储要降息，或者市场要预期美联储降息，但美联储没法降息。
一个是它要保证自己的货币政策的capability，另一方面通胀的确是很高，也没有下来。
同时如果我们中国复苏比较快，当然这个是小概率事件，其实它甚至会影响到商品的basket，
不仅仅是美国自己的service basket的通胀居高不下，商品通胀甚至还可以重新的抬头，这样它就会影响美联储的决策。
所以我觉得市场很有意思。
前几天，我们看到美国收益率曲线倒挂过来，如果没有记错，是近30年来最倒挂得最厉害的一次了。
一般来说，倒挂影响领先美国的经济衰退大概是6到18个月。
同时在最近，你去看一下美国以及全球经济，基本上在今年的下半年进入衰退，是一个大概率的事件，它是很难跑出来的。
或者它即便是不衰退，但是它放缓的速度是more than enough，让人感受到这一次的放缓。#投资##价值投资日志[超话]#
洪灏最新提醒：这一次的复苏很可能从下到上
问：您认为这次受到冲击之后，在具体的表现上，复苏的强度、长度等等跟以往有哪些比较明显的不一样的地方？关于这次的复苏，它到底是经济的内生动力在推动，还是更多是靠政策在推着经济往前走的？
洪灏：我觉得这一次复苏是很不一样的。
我们先看一下市场在告诉我们什么。
前两周，我写了另外一篇报告，应该叫做《是死猫跳,还是牛回头?》。
死猫跳就是形容市场跌下来，一个技术的反弹，再接着跌。
因为猫它有九条命，所以死猫跳可能它到了最后一命了，它再接下来创一个新低。
牛回头就很简单了，在所有的牛市里头，它的回调都是很快的，而且它的深度也不是特别深。
而且它回调的时候不会创一个新低。
当时我们问了一个这样的问题，是一个死猫跳还是一个牛市里头的回调。
我们看这一回，市场怎么样去告诉的？
因为毕竟市场的价格是千千万万的投资者、交易员，他去bid and ask，他去买卖交易出来价格。
它很可能是最接近于完美市场里头的均衡的价格。
我们现在看到，尤其在商品市场里，
如果各位还记得，在10月底这一波反弹出来的时候，大家都觉得中国由于在政策扶持下，它很可能经济要强力的复苏。
因此，如果经济强力复苏，同时中国是一个大宗商品的巨大的消耗者，中国大宗商品的需求就哗哗往上涨。
一个国际知名的券商说，大宗商品它就要又迎来一波巨大的牛市。
到了现在已经是2月的中下旬，我们看到的情况就是，
工业金属有一个非常好的修复，比如伦铜、铁矿石都有不同程度的修复。
但是原油，作为一个经济最重要的动力，因为毕竟经济的增长可不就是把能源变成经济增长的动力，你没有能源的消耗，就没有经济增长。
很简单，经济的增长本身最本质的就是能源的转化。
但是我们并没有看到能源的转化，我们并没有看到对于能源的需求。
我们看到的是，在大宗商品里头，工业商品它的价格是有一波飙升的。
但是我们看到，原油作为一个重要的经济增长的投入，它没有，它还是在七十几、八十没怎么动。
这告诉我们，是不是这一轮经济周期的修复，它可能跟以前不一样了。
以前都是早周期行业修复，复苏的势头从上游逐渐传到中游、下游。一般都是这样。
因为上游开始挖煤，开始挖矿，这些东西变成投入品，给中游的制造业，中游要把东西做造出来，给下游的消费者。
复苏是一步一步从上游到中游到下游，一步一步的推进、扩展、展开的。
这一轮，如果你看一下市场，股票市场在干什么？
股票市场，其实我们看到，互联网平台公司，它有了一波非常好的上涨。
整个互联网指数，比如恒指科技板块的ETF，它三个月翻了一倍。
我们看一下discretionary spending，像旅游、餐饮、宾馆、航空，这些都有不同程度的修复，而且他们的走势跑赢了整体市场的走势。
这个告诉我们，很可能这一次的复苏是从下游开始。
因为现在只是春节后的第一个月，很多数字它还是一个初步的统计。
现在看到的情况，或者市场价格price in的情况，可能是下游先复苏，上游好像没有特别大的动静。
这是很有意思的。
如果我们看一下海外的经验，似乎也是这样，服务业复苏得非常快。
比如美国，
为什么失业率这么低呢？
为什么找不到人？可不就是因为服务业先复苏。
服务业可不就是一个劳动力密集型的行业。因此服务业的修复比大家想象得要快。
也可能，比如美国号称有1万多亿美元的新增存款，美国的M2是百分之十几的增长，几十年来最快等等。
这一切就导致了下游消费第三产业，它先复苏。
所以我们中国会不会出现类似的情况？
很有可能。
因为大家都憋了三年，手上有这么多的存款，18万亿的存款，比美国1万多亿的存款还要多两倍三倍。
上游，比如房地产开工还没有起来等等。
所以是有可能，当然我们不是说它一定是这样的，而且这个可能性市场也看到了。
市场从自己的表现，无论是大宗商品市场，还是股票市场，它都在price in这一个可能性。
就是这一次的复苏，可能跟以前是不一样的。
而这一次的复苏，他的推动力，很可能是从下往上走的。#投资##价值投资日志[超话]#
问：您认为这次受到冲击之后，在具体的表现上，复苏的强度、长度等等跟以往有哪些比较明显的不一样的地方？关于这次的复苏，它到底是经济的内生动力在推动，还是更多是靠政策在推着经济往前走的？
洪灏：我觉得这一次复苏是很不一样的。
我们先看一下市场在告诉我们什么。
前两周，我写了另外一篇报告，应该叫做《是死猫跳,还是牛回头?》。
死猫跳就是形容市场跌下来，一个技术的反弹，再接着跌。
因为猫它有九条命，所以死猫跳可能它到了最后一命了，它再接下来创一个新低。
牛回头就很简单了，在所有的牛市里头，它的回调都是很快的，而且它的深度也不是特别深。
而且它回调的时候不会创一个新低。
当时我们问了一个这样的问题，是一个死猫跳还是一个牛市里头的回调。
我们看这一回，市场怎么样去告诉的？
因为毕竟市场的价格是千千万万的投资者、交易员，他去bid and ask，他去买卖交易出来价格。
它很可能是最接近于完美市场里头的均衡的价格。
我们现在看到，尤其在商品市场里，
如果各位还记得，在10月底这一波反弹出来的时候，大家都觉得中国由于在政策扶持下，它很可能经济要强力的复苏。
因此，如果经济强力复苏，同时中国是一个大宗商品的巨大的消耗者，中国大宗商品的需求就哗哗往上涨。
一个国际知名的券商说，大宗商品它就要又迎来一波巨大的牛市。
到了现在已经是2月的中下旬，我们看到的情况就是，
工业金属有一个非常好的修复，比如伦铜、铁矿石都有不同程度的修复。
但是原油，作为一个经济最重要的动力，因为毕竟经济的增长可不就是把能源变成经济增长的动力，你没有能源的消耗，就没有经济增长。
很简单，经济的增长本身最本质的就是能源的转化。
但是我们并没有看到能源的转化，我们并没有看到对于能源的需求。
我们看到的是，在大宗商品里头，工业商品它的价格是有一波飙升的。
但是我们看到，原油作为一个重要的经济增长的投入，它没有，它还是在七十几、八十没怎么动。
这告诉我们，是不是这一轮经济周期的修复，它可能跟以前不一样了。
以前都是早周期行业修复，复苏的势头从上游逐渐传到中游、下游。一般都是这样。
因为上游开始挖煤，开始挖矿，这些东西变成投入品，给中游的制造业，中游要把东西做造出来，给下游的消费者。
复苏是一步一步从上游到中游到下游，一步一步的推进、扩展、展开的。
这一轮，如果你看一下市场，股票市场在干什么？
股票市场，其实我们看到，互联网平台公司，它有了一波非常好的上涨。
整个互联网指数，比如恒指科技板块的ETF，它三个月翻了一倍。
我们看一下discretionary spending，像旅游、餐饮、宾馆、航空，这些都有不同程度的修复，而且他们的走势跑赢了整体市场的走势。
这个告诉我们，很可能这一次的复苏是从下游开始。
因为现在只是春节后的第一个月，很多数字它还是一个初步的统计。
现在看到的情况，或者市场价格price in的情况，可能是下游先复苏，上游好像没有特别大的动静。
这是很有意思的。
如果我们看一下海外的经验，似乎也是这样，服务业复苏得非常快。
比如美国，
为什么失业率这么低呢？
为什么找不到人？可不就是因为服务业先复苏。
服务业可不就是一个劳动力密集型的行业。因此服务业的修复比大家想象得要快。
也可能，比如美国号称有1万多亿美元的新增存款，美国的M2是百分之十几的增长，几十年来最快等等。
这一切就导致了下游消费第三产业，它先复苏。
所以我们中国会不会出现类似的情况？
很有可能。
因为大家都憋了三年，手上有这么多的存款，18万亿的存款，比美国1万多亿的存款还要多两倍三倍。
上游，比如房地产开工还没有起来等等。
所以是有可能，当然我们不是说它一定是这样的，而且这个可能性市场也看到了。
市场从自己的表现，无论是大宗商品市场，还是股票市场，它都在price in这一个可能性。
就是这一次的复苏，可能跟以前是不一样的。
而这一次的复苏，他的推动力，很可能是从下往上走的。#投资##价值投资日志[超话]#
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