璞泰来：各项业务全面开花，业绩略超市场预期
公司22Q3归母净利8.8亿元，同增92%，环增16%；扣非净利8.5亿元，同增93%，环增18%，略超市场预期。
Q3负极出货环增30%+，盈利水平维持高位。预计公司Q3负极出约3.8万吨，环增30%+，Q4出货预计环增30%左右，预计22年全年出货14万吨，同增40%+。四川一期10万吨预计23年上半年投产，二期10万吨预计23年下半年建成，预计23年出货25万吨，同增70%。我们测算22Q3负极（含石墨化）单吨净利近1.3万元/吨，环比略降，主要系上游原材料价格上涨，23年负极供给紧张缓解，产品预计重新议价，但公司主打高端产品，客户结构优秀，预计享受技术溢价，叠加23年石墨化自供比例有望提升至80%+，盈利抗压能力强。
隔膜绑定大客户出货高增长，基涂一体化布局即将落地，涂覆材料布局加速。预计22Q3出货11亿平+，环增15%，22 年全年出货有望达40亿平+，同比翻番，23年有望出货60亿平+，同增50%+；我们测算22Q3隔膜单平净利0.2元/平+，环比持平，全年有望维持；公司四川卓勤4亿平基涂一体化处于设备安装阶段，预计22年底试产，23年预计基膜开始贡献收入。PVDF业务控股东阳光Q3贡献归母净利近0.6亿元，勃姆石溧阳极盾二期已稳定运行，三期产线开始试运行，Q3贡献少量利润。
设备业务订单逐渐释放，铝塑膜贡献利润增量。预计Q3设备业务贡献约0.5亿元净利润，环+25%，预计22年锂电设备收入接近翻倍增长，贡献利润1.5-2亿。铝塑膜Q3贡献少量利润增量。
投资建议：维持22-24年归母净利31/45/64亿元的预期，同增78%/45%/41%，对应PE为28x/19x/14x。#投资##价值投资日志[超话]#
公司22Q3归母净利8.8亿元，同增92%，环增16%；扣非净利8.5亿元，同增93%，环增18%，略超市场预期。
Q3负极出货环增30%+，盈利水平维持高位。预计公司Q3负极出约3.8万吨，环增30%+，Q4出货预计环增30%左右，预计22年全年出货14万吨，同增40%+。四川一期10万吨预计23年上半年投产，二期10万吨预计23年下半年建成，预计23年出货25万吨，同增70%。我们测算22Q3负极（含石墨化）单吨净利近1.3万元/吨，环比略降，主要系上游原材料价格上涨，23年负极供给紧张缓解，产品预计重新议价，但公司主打高端产品，客户结构优秀，预计享受技术溢价，叠加23年石墨化自供比例有望提升至80%+，盈利抗压能力强。
隔膜绑定大客户出货高增长，基涂一体化布局即将落地，涂覆材料布局加速。预计22Q3出货11亿平+，环增15%，22 年全年出货有望达40亿平+，同比翻番，23年有望出货60亿平+，同增50%+；我们测算22Q3隔膜单平净利0.2元/平+，环比持平，全年有望维持；公司四川卓勤4亿平基涂一体化处于设备安装阶段，预计22年底试产，23年预计基膜开始贡献收入。PVDF业务控股东阳光Q3贡献归母净利近0.6亿元，勃姆石溧阳极盾二期已稳定运行，三期产线开始试运行，Q3贡献少量利润。
设备业务订单逐渐释放，铝塑膜贡献利润增量。预计Q3设备业务贡献约0.5亿元净利润，环+25%，预计22年锂电设备收入接近翻倍增长，贡献利润1.5-2亿。铝塑膜Q3贡献少量利润增量。
投资建议：维持22-24年归母净利31/45/64亿元的预期，同增78%/45%/41%，对应PE为28x/19x/14x。#投资##价值投资日志[超话]#
天齐锂业2022年Q3业绩预告点评
1、2022Q3，公司实现归母净利润50-65亿元，同比增长1,026.10%-1,363.92%，中位数57.5亿元，环比下滑17.86%；实现扣非净利润49.8– 64.8亿元，3,625.46%-4,687.34%，中位数57.3亿元，环比下滑11.12%。
2、2022Q2公司扣非净利润与同期归母净利润相差5.5亿元，主要系公司披露Q1财报时，SQM一季度尚未公布，故公司采用Bloomberg预测的SQM一季度EPS等信息预估经营损益数据，但SQM实际披露的2022Q1经营业绩超过公司预估值，少计的投资收益6.2亿元，被计入公司2022Q2的净利润和归母净利润。公司公告显示，2022Q3依旧按照Bloomberg预测的SQM三季度EPS等信息预估经营损益数据，SQM三季度于11月16日发布，晚于公司的Q3季报发布时间。
据SQM季报显示，Q1/Q2净利润为7.961/8.593亿美元，Q2净利环比Q1增长7.94%，天齐上半年共确认来自SQM的投资收益23.59亿元人民币，预计Q1/Q2分别为9.5/14.1亿元。Bloomberg预期SQM的Q3净利润为9.36亿美元，环比增速只有8.9%。Q2业绩增速较低，SQM曾解释过原因，Q2锂盐出口量5.3万吨，但确认的销售量为3.4万吨，其余部分在途，但上缴国库的价款在从智利出口时便缴纳了，导致Q2销货成本折旧及摊销增加了4.4亿美元，导致Q2净利增长不及预期。这种情况在过去并未有这么大的差异，比如2022Q1，锂盐出口量3万吨，确认的销售量为3.8万吨，SQM预计Q3及之后不会再出现此情况。而且没有确认销售收入却已经缴纳了税金的那部分锂盐量，对Q3的成本节省是有益的，可以增厚Q3公司净利润。此外SQM Q1/Q2确认的锂盐销售均价为3.8/5.4万美元，大幅低于中国同期的市场价格，SQM的主要销售市场在中国，一直不断地增加现货挂钩合同比例，我们有理由相信SQM的Q3将实现大幅增长，而非环比8.9%的增速，天齐在此采用Bloomberg预测的SQM三季度盈利预估自己的投资收益肯定会少于SQM三季报实际情况，此处经我们预估，可能会少计算6-7亿元投资收益。
3、泰利森精矿销售收益：泰利森精矿每半年定价一次，根据IGO Q1披露数据情况，2022H1锂精矿销售单价略低于1770美元/吨，Q2时IGO曾给出2022H2的锂精矿价格指引价为4186美元/吨，我们预计Q3实现的锂精矿产销量均为38万吨，据此估算TLEA归属于天齐的净利润预计为4.67亿元左右。
4、天齐Q3扣除泰利森锂精矿及按照Bloomberg预测的SQM投资收益后，预计属于锂盐的加工利润为37亿元，假设Q3锂盐出货量为1.75万吨，对应的单吨净利润为21万元/吨，假设Q3锂盐销售均价为48万元/吨（含税），假设加工费为3万元/吨，倒推的单吨锂盐原材料成本为16.77万元/吨，则Q3所用的锂精矿平均成本为3083美元/吨。
展望Q4：公司计划全年7万吨锂盐的出货量不变，Q3锂盐出货量环比Q2变化不大，需要考虑四川8月限电问题，我们预计Q4锂盐出货量环比增速较快，而且泰利森锂精矿定价Q4将环比Q3保持不变，Q3遭遇的原材料成本环比大增的问题，Q4将不会再出现，综上，我们对公司Q4业绩保持乐观态度。
1、2022Q3，公司实现归母净利润50-65亿元，同比增长1,026.10%-1,363.92%，中位数57.5亿元，环比下滑17.86%；实现扣非净利润49.8– 64.8亿元，3,625.46%-4,687.34%，中位数57.3亿元，环比下滑11.12%。
2、2022Q2公司扣非净利润与同期归母净利润相差5.5亿元，主要系公司披露Q1财报时，SQM一季度尚未公布，故公司采用Bloomberg预测的SQM一季度EPS等信息预估经营损益数据，但SQM实际披露的2022Q1经营业绩超过公司预估值，少计的投资收益6.2亿元，被计入公司2022Q2的净利润和归母净利润。公司公告显示，2022Q3依旧按照Bloomberg预测的SQM三季度EPS等信息预估经营损益数据，SQM三季度于11月16日发布，晚于公司的Q3季报发布时间。
据SQM季报显示，Q1/Q2净利润为7.961/8.593亿美元，Q2净利环比Q1增长7.94%，天齐上半年共确认来自SQM的投资收益23.59亿元人民币，预计Q1/Q2分别为9.5/14.1亿元。Bloomberg预期SQM的Q3净利润为9.36亿美元，环比增速只有8.9%。Q2业绩增速较低，SQM曾解释过原因，Q2锂盐出口量5.3万吨，但确认的销售量为3.4万吨，其余部分在途，但上缴国库的价款在从智利出口时便缴纳了，导致Q2销货成本折旧及摊销增加了4.4亿美元，导致Q2净利增长不及预期。这种情况在过去并未有这么大的差异，比如2022Q1，锂盐出口量3万吨，确认的销售量为3.8万吨，SQM预计Q3及之后不会再出现此情况。而且没有确认销售收入却已经缴纳了税金的那部分锂盐量，对Q3的成本节省是有益的，可以增厚Q3公司净利润。此外SQM Q1/Q2确认的锂盐销售均价为3.8/5.4万美元，大幅低于中国同期的市场价格，SQM的主要销售市场在中国，一直不断地增加现货挂钩合同比例，我们有理由相信SQM的Q3将实现大幅增长，而非环比8.9%的增速，天齐在此采用Bloomberg预测的SQM三季度盈利预估自己的投资收益肯定会少于SQM三季报实际情况，此处经我们预估，可能会少计算6-7亿元投资收益。
3、泰利森精矿销售收益：泰利森精矿每半年定价一次，根据IGO Q1披露数据情况，2022H1锂精矿销售单价略低于1770美元/吨，Q2时IGO曾给出2022H2的锂精矿价格指引价为4186美元/吨，我们预计Q3实现的锂精矿产销量均为38万吨，据此估算TLEA归属于天齐的净利润预计为4.67亿元左右。
4、天齐Q3扣除泰利森锂精矿及按照Bloomberg预测的SQM投资收益后，预计属于锂盐的加工利润为37亿元，假设Q3锂盐出货量为1.75万吨，对应的单吨净利润为21万元/吨，假设Q3锂盐销售均价为48万元/吨（含税），假设加工费为3万元/吨，倒推的单吨锂盐原材料成本为16.77万元/吨，则Q3所用的锂精矿平均成本为3083美元/吨。
展望Q4：公司计划全年7万吨锂盐的出货量不变，Q3锂盐出货量环比Q2变化不大，需要考虑四川8月限电问题，我们预计Q4锂盐出货量环比增速较快，而且泰利森锂精矿定价Q4将环比Q3保持不变，Q3遭遇的原材料成本环比大增的问题，Q4将不会再出现，综上，我们对公司Q4业绩保持乐观态度。
【长江电新】璞泰来三季报分析：各项业务延续增长，静待平台化再开花结果
事件：璞泰来发布2022年三季报，三季度实现收入45.2亿元，同比增长90.5%，环比增长20.1%；归属净利润8.8亿元，同比增长92.4%，环比增长15.6%；扣非净利润8.5亿元，同比增长92.8%，环比增长17.9%，公司业绩延续强劲增长。
1、拆分2022Q3业绩来看：1）预计负极出货3.8万吨左右，环比增长30%，尽管公司负极业务结构中3C、海外占比较高，但公司依然实现可观增长，体现出阿尔法；盈利能力方面，不含石墨化的单吨净利在1万元左右（含石墨化在1.2万元左右），环比基本保持稳定，负极业务合计贡献4.5-5亿元利润。2）隔膜涂覆预计延续饱满生产，预计出货10-11亿平，贡献利润2亿元以上。3）公司少数股东损益为0.57亿元，由此推算PVDF业务的归属净利润在0.7亿元左右。4）此外预计设备贡献0.5亿元左右。
2、其他财务数据方面，1）公司单季度财务费用为-0.25亿元，预计得益于汇兑相关的损益。2）公司单季度资产减值0.52亿元、信用减值0.08亿元，预计主要是存货减值计提，反应了公司严谨的会计处理。3）公司合同负债达到42.9亿元，较中报进一步增加14.6亿元，反应设备订单继续走高。4）公司单季度经营性现金流较低，与应收款项的增加，负极、设备的在产品存货增加有关。
3、展望来看，四季度四川一体化基地投产，有望为公司负极出货及石墨化自供率提升带来增量，公司10月排产已抬升至1.5万吨。隔膜涂覆全年也将完成40亿平的目标，形成稳定的业绩贡献。同时，公司近两年利润结构进一步多元化，负极及石墨化的利润占比已逐步降至55%以内，而未来一年能够落地的新业务包括4亿平基膜、1万吨的PVDF，中期来看水性粘结剂、复合基材也有望贡献增量。预计公司2022、2023年归属净利润33、44亿元，对应PE分别为26、20倍，继续推荐。
事件：璞泰来发布2022年三季报，三季度实现收入45.2亿元，同比增长90.5%，环比增长20.1%；归属净利润8.8亿元，同比增长92.4%，环比增长15.6%；扣非净利润8.5亿元，同比增长92.8%，环比增长17.9%，公司业绩延续强劲增长。
1、拆分2022Q3业绩来看：1）预计负极出货3.8万吨左右，环比增长30%，尽管公司负极业务结构中3C、海外占比较高，但公司依然实现可观增长，体现出阿尔法；盈利能力方面，不含石墨化的单吨净利在1万元左右（含石墨化在1.2万元左右），环比基本保持稳定，负极业务合计贡献4.5-5亿元利润。2）隔膜涂覆预计延续饱满生产，预计出货10-11亿平，贡献利润2亿元以上。3）公司少数股东损益为0.57亿元，由此推算PVDF业务的归属净利润在0.7亿元左右。4）此外预计设备贡献0.5亿元左右。
2、其他财务数据方面，1）公司单季度财务费用为-0.25亿元，预计得益于汇兑相关的损益。2）公司单季度资产减值0.52亿元、信用减值0.08亿元，预计主要是存货减值计提，反应了公司严谨的会计处理。3）公司合同负债达到42.9亿元，较中报进一步增加14.6亿元，反应设备订单继续走高。4）公司单季度经营性现金流较低，与应收款项的增加，负极、设备的在产品存货增加有关。
3、展望来看，四季度四川一体化基地投产，有望为公司负极出货及石墨化自供率提升带来增量，公司10月排产已抬升至1.5万吨。隔膜涂覆全年也将完成40亿平的目标，形成稳定的业绩贡献。同时，公司近两年利润结构进一步多元化，负极及石墨化的利润占比已逐步降至55%以内，而未来一年能够落地的新业务包括4亿平基膜、1万吨的PVDF，中期来看水性粘结剂、复合基材也有望贡献增量。预计公司2022、2023年归属净利润33、44亿元，对应PE分别为26、20倍，继续推荐。
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