调整行情接近尾声
对历次底部回升阶段后的调整进行测算，从回吐比例和调整天数两个维度对本轮行情后续走势进行展望。从回吐比例来看，发现除2014年水牛行情未发生回吐，以及2020年回吐32%比例较低外，其余轮次均回吐60%左右；从调整天数来看，第一轮和第六轮调整至最低点所用天数最短，均为14天，第五轮调整所用天数最长，为120天。
本轮来看，修复阶段（4月27日-7月5日）上证综指上涨19.60%，最大回撤发生在8月2日，回撤比例为48.05%，本周五最低点的回撤比例为44.74%。从调整天数来看，若8月2日是最低点，已调整28天，若最低点尚未到来，截至本周五已调整59天，从回撤比例和调整天数看已接近前几轮水平。总的来说不应悲观。
对历次底部回升阶段后的调整进行测算，从回吐比例和调整天数两个维度对本轮行情后续走势进行展望。从回吐比例来看，发现除2014年水牛行情未发生回吐，以及2020年回吐32%比例较低外，其余轮次均回吐60%左右；从调整天数来看，第一轮和第六轮调整至最低点所用天数最短，均为14天，第五轮调整所用天数最长，为120天。
本轮来看，修复阶段（4月27日-7月5日）上证综指上涨19.60%，最大回撤发生在8月2日，回撤比例为48.05%，本周五最低点的回撤比例为44.74%。从调整天数来看，若8月2日是最低点，已调整28天，若最低点尚未到来，截至本周五已调整59天，从回撤比例和调整天数看已接近前几轮水平。总的来说不应悲观。
【#航空燃油费# 实现年内第三次下降 后续能否继续下跌？】#航空[超话]#
导语：据市场获悉，11月初，多家国内航空公司消息：自2022年11月5日（出票日期）起，调整国内航班燃油附加费征收标准，800公里以上航段降低10元。这是今年以来第三次下调航空燃油附加费。调整后的国内航线燃油附加费收取标准为：成人旅客，800公里（含）以下航段，每名旅客收取60元；800公里以上航段，每名旅客收取110元。调整后，国内机票燃油附加费较年内最高点（7月5日）已分别降低40元、90元。
今年原油供紧需强预期、俄乌战争、西方对俄罗斯制裁等等消息刺激， 布伦特在今年3月初达到历史高位127.98美元/桶，新加坡航 煤价格随之上行，涨至161.50美元/桶。虽然后续原油受美国协同多国释放战略储备的利空冲击。但至5月下旬至6月初，美国出行高峰带动，布伦特价格涨至相对高位123.58美元/桶，新加坡航煤价格涨至年内高位174.02美元/桶。从6月初至9月底，国际原油主要受美联储宣布近30年来最大加息力度，全球央行随之加强加息操作，市场对经济衰退的担忧增强，国际原油呈震荡下行趋势。但在10月初，OPEC+决定减产200万桶/日，远超市场此前预期，显著提振市场气氛， 国际油价在国庆假期期间完成五连涨，但此后市场对于经济和需求前景的忧虑收窄了涨幅。截止11月3日，布伦特价格为94.67美元/桶，而新加坡航煤价格为120.55美元/桶。
据隆众资讯从市场获悉，目前国内航线的燃油附加费征收，采取的是与航空煤油价格联动机制，允许航空公司在不超过按公式计算的最高标准范围内，自主确定具体标准。根据2015年国家发改委发布的《关于调整民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制基础油价的通知（发改价格〔2015〕571号）》，将收取民航国内航线旅客运输燃油附加依据的航空煤油基础价格，由当时每吨4140元提高到每吨5000元，即国内航空煤油综合采购成本超过每吨5000元时，航空运输企业方可按照联动机制规定收取燃油附加费。
从今年1月初开始，我国新加坡航煤到岸完税价突破5000元/吨，航空公司的航煤采购成本能占到航空公司综合采购成本的25%-40%不等，为了转嫁成本，直接通过航空燃油附加费来体现，因此，在今年2月我国航空燃油附加费恢复征收，其中，800公里以内燃油费是10元，800公里以上燃油费是20元。
从上图看出，在2017-2022年间，新加坡航煤到岸完税价突破5000元/吨的时间不多，在2018年、2019年、2021年会有不同时间段出现短暂性的突破，但超过5000元/吨的幅度都不算大。而进入2022年，随着原油价格持续攀升并且高位震荡，航空公司采购航煤的成本随之上升，并且转嫁到航空燃油附加费的价格也跟随上涨。
从2005-2022年国内航空燃油附加费走势图看出，近十几年来，我国航空燃油附加费在2008年7月5日和2011年9月5日达到相对高位，800公里以内都是80元，800公里以外均是150元。今年7月份航空燃油附加费达到峰值，而从今年11月5日起，800公里以上燃油费是110元，较今年7月5日下跌了90元，这是年内第三次下降。主要是因为从今年7月初开始，国际原油价格呈现震荡下行趋势，因此联动到航空燃油附加费则会随之下降。
目前OPEC+减产策略提供底部支撑，同时欧盟计划12月初全面禁运俄罗斯海运原油，西方对俄新制裁的推进速度可能在11月加速，同时俄乌局势不稳定性的地缘风险仍在，后续国际原油仍高位运行。而航空煤油价格走势与原油相关性极强，基本能达到82%，因此，后续航空燃油附加费或有稳步上升可能。
导语：据市场获悉，11月初，多家国内航空公司消息：自2022年11月5日（出票日期）起，调整国内航班燃油附加费征收标准，800公里以上航段降低10元。这是今年以来第三次下调航空燃油附加费。调整后的国内航线燃油附加费收取标准为：成人旅客，800公里（含）以下航段，每名旅客收取60元；800公里以上航段，每名旅客收取110元。调整后，国内机票燃油附加费较年内最高点（7月5日）已分别降低40元、90元。
今年原油供紧需强预期、俄乌战争、西方对俄罗斯制裁等等消息刺激， 布伦特在今年3月初达到历史高位127.98美元/桶，新加坡航 煤价格随之上行，涨至161.50美元/桶。虽然后续原油受美国协同多国释放战略储备的利空冲击。但至5月下旬至6月初，美国出行高峰带动，布伦特价格涨至相对高位123.58美元/桶，新加坡航煤价格涨至年内高位174.02美元/桶。从6月初至9月底，国际原油主要受美联储宣布近30年来最大加息力度，全球央行随之加强加息操作，市场对经济衰退的担忧增强，国际原油呈震荡下行趋势。但在10月初，OPEC+决定减产200万桶/日，远超市场此前预期，显著提振市场气氛， 国际油价在国庆假期期间完成五连涨，但此后市场对于经济和需求前景的忧虑收窄了涨幅。截止11月3日，布伦特价格为94.67美元/桶，而新加坡航煤价格为120.55美元/桶。
据隆众资讯从市场获悉，目前国内航线的燃油附加费征收，采取的是与航空煤油价格联动机制，允许航空公司在不超过按公式计算的最高标准范围内，自主确定具体标准。根据2015年国家发改委发布的《关于调整民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制基础油价的通知（发改价格〔2015〕571号）》，将收取民航国内航线旅客运输燃油附加依据的航空煤油基础价格，由当时每吨4140元提高到每吨5000元，即国内航空煤油综合采购成本超过每吨5000元时，航空运输企业方可按照联动机制规定收取燃油附加费。
从今年1月初开始，我国新加坡航煤到岸完税价突破5000元/吨，航空公司的航煤采购成本能占到航空公司综合采购成本的25%-40%不等，为了转嫁成本，直接通过航空燃油附加费来体现，因此，在今年2月我国航空燃油附加费恢复征收，其中，800公里以内燃油费是10元，800公里以上燃油费是20元。
从上图看出，在2017-2022年间，新加坡航煤到岸完税价突破5000元/吨的时间不多，在2018年、2019年、2021年会有不同时间段出现短暂性的突破，但超过5000元/吨的幅度都不算大。而进入2022年，随着原油价格持续攀升并且高位震荡，航空公司采购航煤的成本随之上升，并且转嫁到航空燃油附加费的价格也跟随上涨。
从2005-2022年国内航空燃油附加费走势图看出，近十几年来，我国航空燃油附加费在2008年7月5日和2011年9月5日达到相对高位，800公里以内都是80元，800公里以外均是150元。今年7月份航空燃油附加费达到峰值，而从今年11月5日起，800公里以上燃油费是110元，较今年7月5日下跌了90元，这是年内第三次下降。主要是因为从今年7月初开始，国际原油价格呈现震荡下行趋势，因此联动到航空燃油附加费则会随之下降。
目前OPEC+减产策略提供底部支撑，同时欧盟计划12月初全面禁运俄罗斯海运原油，西方对俄新制裁的推进速度可能在11月加速，同时俄乌局势不稳定性的地缘风险仍在，后续国际原油仍高位运行。而航空煤油价格走势与原油相关性极强，基本能达到82%，因此，后续航空燃油附加费或有稳步上升可能。
解析A股近期资金动向：偏底部信号逐渐增多
近期A股各类资金动向如何？有何积极信号？
7月以来市场经历波动后，交易情绪降温较为充分。7月5日以来A股在内外部综合因素影响下步入新一轮调整，各大宽基指数表现不佳，截至10月31日，代表大盘蓝筹的沪深300回调22.0%并创出新低，代表成长风格的创业板指和科创50区间最大跌幅超过20%，两市日成交额在9月底回落至6000亿元以下的较低水平。从换手率角度，7月以来市场日均换手率由3.0%高点回落，9月快速回落并于10月初降至1.8%水平，进入历史阶段性底部1.5%-2%的经验区间，这可能意味着市场交易情绪降温较为充分后，下跌动能已经快速衰减。
股市资金面净流出压力释放较为充分，偏底部信号逐渐增多。从总量层面看，三季度以来，尽管宏观流动性相对较为宽松，但是市场风险偏好较低导致股市资金面偏弱，市场主流资金自7月以来呈现净流出且主流机构持仓规模也有所缩水。
具体特征包括：
1）公募基金：新成立偏股基金7月增加后高位回落，8-10月的平均新成立规模为346.7亿份，但主动偏股型基金仓位相比二季度仅小幅下调1.1个百分点，股票配置仓位从上季度的87.5%降至三季度的86.4%。
2）北向资金：7月以来受海外风险事件增加和国内基本面压力影响，北向资金波动加大，自7-10月累计净流出768.9亿元，仅10月累计净流出573亿元，阶段净流出规模与历史上的外资波动较大时期的净流出水平较为接近，截至10月31日北向资金累计持有A股规模已降至1.95万亿元，为近两年最低水平。
3）私募基金：私募基金证券管理规模在三季度小幅回升至月均5.98万亿元，但股票仓位由6月67.5%的相对高位逐月回落至9月的57.5%，接近今年4月56.5%的历史偏低水平。
4）保险资金：自7月以来险资的持股规模高位回落，仓位也降至历史均值下方，9月险资证券投资规模降至3万亿元以下，仓位由6月的13.0%降至9月的12.1%。
5）产业资本：7月以来产业资本净减持规模有所收缩，一方面市场周度减持金额快速回落，10月周减持金额已回落至50亿元下方；另一方面增持金额自9月以来逐渐回升。
6）杠杆资金：7月以来市场调整导致两融资金占比有所下降，接近2018年底的水平；两融交易/A股成交额持续走低，9月两融交易占比降至6.45%，为2013年以来的最低值。
7）个人投资者：三季度月平均新增投资者数量明显下滑，7-9月新增投资者数量均低于130万人的近5年均值。
配置方面，公募和外资本轮调整以来持股集中度均有所降低，交易拥挤现象得到缓解。主动型公募基金相比二季度减仓新能源车产业链、创新药和消费电子赛道等热门赛道，我们梳理的半导体、创新药（主要是CXO）、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等热门赛道公募重仓持股比例由上季度的55.5%降至51.9%，加仓机械、计算机和房地产等受益政策潜在支持且低配领域。北向资金在7月以来的减仓集中在消费与金融地产板块，主要加仓医疗器械、电力和煤炭开采，仓位分别提升0.9/0.5/0.4个百分点；减仓白酒、股份制银行和装修建材，仓位分别下降1.7/1.3/0.6个百分点。值得注意的是，外资10月以来对白酒持仓占比迅速下降，仓位占比下降2.3个百分点。从三季度相比二季度看，公募和外资偏好较为接近，二者一致加仓医疗器械和白酒，在医疗服务和电池一致减仓，主要分歧在于外资对光伏设备减仓较多，而公募基金对能源金属减仓较多。综合来看，热门赛道持仓下降反映交易拥挤现象得到初步缓解。
历史上6轮外资波动阶段的特征对比。历史上外资波动较大阶段的特征包括：1）减持多集中于重仓行业，如金融与消费板块，银行、非银金融、食品饮料与家电等行业净流出规模往往居前；2）外资大幅流出期间市场往往表现不佳；3）外资大幅流出结束转为净流入后，市场往往迎来阶段性的表现。本轮外资流出的影响因素较为综合，外部环境，美联储加息的紧缩预期进一步强化，海外流动性环境整体偏紧，同时国际地缘环境依然复杂，中美关系波折前行，对海外投资者风险偏好带来一定影响；内部来看，国内经济基本面复苏仍受制约。但随着上述因素未来有望边际改善，以及中国龙头公司相比海外市场吸引力逐步凸显，短期外资流向虽不排除仍有波动，但随着流出压力的释放，类似前期的大幅净流出现象可能已暂告一段落。
资金面积极信号增多，中期市场机会逐步大于风险。结合近期的资金特征，市场换手率、两融交易和新增个人投资者等指标反映市场交易情绪降温较为充分，公募基金尽管仓位不低但对热门赛道配置的拥挤度明显下降，外资阶段净流出也达到历史阈值并可能暂告段落，私募和险资的权益仓位也降至阶段偏低水平，可能意味着短期市场下跌动能已得到较为充分释放。综合来看，我们认为A股市场近期调整后，部分指标具备偏底部特征，当前的估值和股权风险溢价可能预示中期市场具备一定吸引力。当前时点来看，内外部可能仍有一定不确定性，投资者的预期改善需要更多积极催化因素支持，如前期政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤其是国内房地产和消费等政策支持的成效体现、海外紧缩和地缘风险的影响能否明显缓解。中期来看，中国内需潜力大、政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策适度发力，从6-12个月的角度市场机遇大于风险。#股票# #今日看盘#
近期A股各类资金动向如何？有何积极信号？
7月以来市场经历波动后，交易情绪降温较为充分。7月5日以来A股在内外部综合因素影响下步入新一轮调整，各大宽基指数表现不佳，截至10月31日，代表大盘蓝筹的沪深300回调22.0%并创出新低，代表成长风格的创业板指和科创50区间最大跌幅超过20%，两市日成交额在9月底回落至6000亿元以下的较低水平。从换手率角度，7月以来市场日均换手率由3.0%高点回落，9月快速回落并于10月初降至1.8%水平，进入历史阶段性底部1.5%-2%的经验区间，这可能意味着市场交易情绪降温较为充分后，下跌动能已经快速衰减。
股市资金面净流出压力释放较为充分，偏底部信号逐渐增多。从总量层面看，三季度以来，尽管宏观流动性相对较为宽松，但是市场风险偏好较低导致股市资金面偏弱，市场主流资金自7月以来呈现净流出且主流机构持仓规模也有所缩水。
具体特征包括：
1）公募基金：新成立偏股基金7月增加后高位回落，8-10月的平均新成立规模为346.7亿份，但主动偏股型基金仓位相比二季度仅小幅下调1.1个百分点，股票配置仓位从上季度的87.5%降至三季度的86.4%。
2）北向资金：7月以来受海外风险事件增加和国内基本面压力影响，北向资金波动加大，自7-10月累计净流出768.9亿元，仅10月累计净流出573亿元，阶段净流出规模与历史上的外资波动较大时期的净流出水平较为接近，截至10月31日北向资金累计持有A股规模已降至1.95万亿元，为近两年最低水平。
3）私募基金：私募基金证券管理规模在三季度小幅回升至月均5.98万亿元，但股票仓位由6月67.5%的相对高位逐月回落至9月的57.5%，接近今年4月56.5%的历史偏低水平。
4）保险资金：自7月以来险资的持股规模高位回落，仓位也降至历史均值下方，9月险资证券投资规模降至3万亿元以下，仓位由6月的13.0%降至9月的12.1%。
5）产业资本：7月以来产业资本净减持规模有所收缩，一方面市场周度减持金额快速回落，10月周减持金额已回落至50亿元下方；另一方面增持金额自9月以来逐渐回升。
6）杠杆资金：7月以来市场调整导致两融资金占比有所下降，接近2018年底的水平；两融交易/A股成交额持续走低，9月两融交易占比降至6.45%，为2013年以来的最低值。
7）个人投资者：三季度月平均新增投资者数量明显下滑，7-9月新增投资者数量均低于130万人的近5年均值。
配置方面，公募和外资本轮调整以来持股集中度均有所降低，交易拥挤现象得到缓解。主动型公募基金相比二季度减仓新能源车产业链、创新药和消费电子赛道等热门赛道，我们梳理的半导体、创新药（主要是CXO）、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等热门赛道公募重仓持股比例由上季度的55.5%降至51.9%，加仓机械、计算机和房地产等受益政策潜在支持且低配领域。北向资金在7月以来的减仓集中在消费与金融地产板块，主要加仓医疗器械、电力和煤炭开采，仓位分别提升0.9/0.5/0.4个百分点；减仓白酒、股份制银行和装修建材，仓位分别下降1.7/1.3/0.6个百分点。值得注意的是，外资10月以来对白酒持仓占比迅速下降，仓位占比下降2.3个百分点。从三季度相比二季度看，公募和外资偏好较为接近，二者一致加仓医疗器械和白酒，在医疗服务和电池一致减仓，主要分歧在于外资对光伏设备减仓较多，而公募基金对能源金属减仓较多。综合来看，热门赛道持仓下降反映交易拥挤现象得到初步缓解。
历史上6轮外资波动阶段的特征对比。历史上外资波动较大阶段的特征包括：1）减持多集中于重仓行业，如金融与消费板块，银行、非银金融、食品饮料与家电等行业净流出规模往往居前；2）外资大幅流出期间市场往往表现不佳；3）外资大幅流出结束转为净流入后，市场往往迎来阶段性的表现。本轮外资流出的影响因素较为综合，外部环境，美联储加息的紧缩预期进一步强化，海外流动性环境整体偏紧，同时国际地缘环境依然复杂，中美关系波折前行，对海外投资者风险偏好带来一定影响；内部来看，国内经济基本面复苏仍受制约。但随着上述因素未来有望边际改善，以及中国龙头公司相比海外市场吸引力逐步凸显，短期外资流向虽不排除仍有波动，但随着流出压力的释放，类似前期的大幅净流出现象可能已暂告一段落。
资金面积极信号增多，中期市场机会逐步大于风险。结合近期的资金特征，市场换手率、两融交易和新增个人投资者等指标反映市场交易情绪降温较为充分，公募基金尽管仓位不低但对热门赛道配置的拥挤度明显下降，外资阶段净流出也达到历史阈值并可能暂告段落，私募和险资的权益仓位也降至阶段偏低水平，可能意味着短期市场下跌动能已得到较为充分释放。综合来看，我们认为A股市场近期调整后，部分指标具备偏底部特征，当前的估值和股权风险溢价可能预示中期市场具备一定吸引力。当前时点来看，内外部可能仍有一定不确定性，投资者的预期改善需要更多积极催化因素支持，如前期政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤其是国内房地产和消费等政策支持的成效体现、海外紧缩和地缘风险的影响能否明显缓解。中期来看，中国内需潜力大、政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策适度发力，从6-12个月的角度市场机遇大于风险。#股票# #今日看盘#
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