【脱水】慧选脱水研报【第588期】-广大特材(688186)
●广大特材(688186)：风电零部件结构优化，原材料价格回落，公司利润有望修复
摘要：
公司成立于2006年，定位于高端装备先进基础材料制造商。公司致力于发展成为行业领先的特钢制造商，具备熔炼、成型、热处理、精加工等全工艺流程生产能力，现拥有特钢材料和特钢制品两大产品体系。公司主要产品特钢材料和特钢制品位于产业链中游。
风电行业景气度延续，公司风电齿轮箱与铸件精加工产能预期年末集中投放，长期业绩释放可期。预计公司2022-2024年归母净利润依次为1.30/2.93/5.33亿元，对应2022年10月28日收盘价，2022-2024年PE依次为53/23/13倍，维持公司“推荐”评级。
正文：
公司简介
公司定位于高端装备先进基础材料制造商。公司成立于2006年，前身是张家港广大机械锻造有限公司。2018年1月公司完成股份制改革，2018年7月和11月两次共增资2300万元，并于2020年在上交所科创板挂牌上市，公开发行4180万余股，募集资金7.2亿余元用于公司战略特殊特钢材料项目扩建。
公司致力于发展成为行业领先的特钢制造商，具备熔炼、成型、热处理、精加工等全工艺流程生产能力，现拥有特钢材料和特钢制品两大产品体系，分别包括齿轮钢、模具钢、特殊合金、特种不锈钢和风电铸件、风电精密机械部件、铸钢件、风电主轴，广泛应用于新能源风电、轨道交通、机械装备、军工装备、航空航天、核能电力、海洋石化等高端装备制造业，产品具有“小批量、多品种、高性能”等特点，与大型钢厂形成差异化竞争。
公司股权结构
立足于特钢材料优势，积极向高附加值精密零部件领域延伸
凭借行业内少有的熔炼、成型、热处理、精加工等全产业链技术积累优势，公司战略性进军具有”市场容量较小、技术要求高、生产难度大“的风电、轨道交通、精密机械装备等细分领域，从基础材料逐步升级为精密零部件产品，与传统钢厂形成差异化竞争。21年高端特钢制品营收占比达60%，同比增长16pct。
风电领域景气度持续，大型化趋势推动产业升级
结合国内风电招标量的提升以及国家“十四五”风电装机政策，预估2022-2025年国内新增装机容量CAGR为15.29%，持续提升行业需求，同时伴随着大型化趋势推动，将提高行业壁垒，推动行业集中度进一步提升。公司20年大功率铸件首次投产便达到28.46%的毛利率，与行业龙头持平，21年毛利率更是首次超越行业龙头；随着公司技改项目二期10万吨铸件毛坯及配套15万吨精加工项目于年末集中达产，公司业绩有望提升。
产品结构持续优化，精加工项目值得期待
公司齿轮钢技术工艺处于行业领先地位。公司拟投资22亿元聚焦于5MW以上风电齿轮箱相关零部件，预计可形成84,000件大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件精加工能力，届时将进一步优化公司产品结构，为公司带来新的业绩增长点。
政策护航：风光大基地、海上风电规划频出
在双碳目标的大背景下，发改委及能源局多次表示支持风电建设：2021年年底及2022年初分别出台了第一、二批的风光大基地规划。并且央行于2022年5月提出“要加大对大型风电光伏基地的支持力度”。而沿海各省市均相继出台海上风电规划，十四五有望成为海上风电装机快速增长期。测算境内风电新增装机2022-2025年CAGR有望超过17%。
半直驱机型比例提升，齿轮箱零部件需求有望进一步增加
风电机型主要可分为直驱、双馈和半直驱机型。直驱机型没有齿轮箱，但是所使用的发电机、变频器价格过高，导致装机成本高于拥有齿轮箱的双馈、半直驱机型。风电平价倒逼风机造价下降，因此，直驱机型的份额有望被半直驱机型逐步替代，各大主机厂均发布。
混改项目成功落地，铸钢件产能持续增长
公司与东方电气于2021年1月合作成立广大东汽合资公司，并利用技术改造、产能提升及降本增效等手段，将铸钢件产能从10,000吨升至30,000吨。同时，公司与东方电气在风电零部件、特钢材料领域充分合作，21年从东方电气取得销售收入1.94亿元。
高端特殊合金领域募资投产，进口替代市场广阔
公司持续推进特殊合金产能扩建项目，预计2024年末项目达产后，将为公司带来3700吨高温合金等特殊合金新增产能，随着国内需求增长以及军工认证后，产能释放有所保障。
原材料价格回落，公司利润有望修复
2022年下半年废钢到货量开始回升，叠加下游钢铁产量明显下滑，废钢价格开启下降趋势，生铁和合金等原材料价格也有所下滑，而公司风电业务毛利对原材料价格的敏感度在行业内属于较高水平，原材料的下跌将大幅助力公司利润修复。
盈利预测及投资建议
风电行业景气度延续，公司风电齿轮箱与铸件精加工产能预期年末集中投放，长期业绩释放可期。预计公司2022-2024年归母净利润依次为1.30/2.93/5.33亿元，对应2022年10月28日收盘价，2022-2024年PE依次为53/23/13倍，维持公司“推荐”评级。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级12家；目标价位为41.51；
来源：
民生证券-广大特材(688186)-《深度报告：风电零部件结构优化+成本下行，静候业绩反转时》。2022-10-31；
东吴证券-广大特材(688186)-《重大事项点评：可转债开始申购，开辟第二增长曲线》。2022-10-14；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
●广大特材(688186)：风电零部件结构优化，原材料价格回落，公司利润有望修复
摘要：
公司成立于2006年，定位于高端装备先进基础材料制造商。公司致力于发展成为行业领先的特钢制造商，具备熔炼、成型、热处理、精加工等全工艺流程生产能力，现拥有特钢材料和特钢制品两大产品体系。公司主要产品特钢材料和特钢制品位于产业链中游。
风电行业景气度延续，公司风电齿轮箱与铸件精加工产能预期年末集中投放，长期业绩释放可期。预计公司2022-2024年归母净利润依次为1.30/2.93/5.33亿元，对应2022年10月28日收盘价，2022-2024年PE依次为53/23/13倍，维持公司“推荐”评级。
正文：
公司简介
公司定位于高端装备先进基础材料制造商。公司成立于2006年，前身是张家港广大机械锻造有限公司。2018年1月公司完成股份制改革，2018年7月和11月两次共增资2300万元，并于2020年在上交所科创板挂牌上市，公开发行4180万余股，募集资金7.2亿余元用于公司战略特殊特钢材料项目扩建。
公司致力于发展成为行业领先的特钢制造商，具备熔炼、成型、热处理、精加工等全工艺流程生产能力，现拥有特钢材料和特钢制品两大产品体系，分别包括齿轮钢、模具钢、特殊合金、特种不锈钢和风电铸件、风电精密机械部件、铸钢件、风电主轴，广泛应用于新能源风电、轨道交通、机械装备、军工装备、航空航天、核能电力、海洋石化等高端装备制造业，产品具有“小批量、多品种、高性能”等特点，与大型钢厂形成差异化竞争。
公司股权结构
立足于特钢材料优势，积极向高附加值精密零部件领域延伸
凭借行业内少有的熔炼、成型、热处理、精加工等全产业链技术积累优势，公司战略性进军具有”市场容量较小、技术要求高、生产难度大“的风电、轨道交通、精密机械装备等细分领域，从基础材料逐步升级为精密零部件产品，与传统钢厂形成差异化竞争。21年高端特钢制品营收占比达60%，同比增长16pct。
风电领域景气度持续，大型化趋势推动产业升级
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公司齿轮钢技术工艺处于行业领先地位。公司拟投资22亿元聚焦于5MW以上风电齿轮箱相关零部件，预计可形成84,000件大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件精加工能力，届时将进一步优化公司产品结构，为公司带来新的业绩增长点。
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半直驱机型比例提升，齿轮箱零部件需求有望进一步增加
风电机型主要可分为直驱、双馈和半直驱机型。直驱机型没有齿轮箱，但是所使用的发电机、变频器价格过高，导致装机成本高于拥有齿轮箱的双馈、半直驱机型。风电平价倒逼风机造价下降，因此，直驱机型的份额有望被半直驱机型逐步替代，各大主机厂均发布。
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公司与东方电气于2021年1月合作成立广大东汽合资公司，并利用技术改造、产能提升及降本增效等手段，将铸钢件产能从10,000吨升至30,000吨。同时，公司与东方电气在风电零部件、特钢材料领域充分合作，21年从东方电气取得销售收入1.94亿元。
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原材料价格回落，公司利润有望修复
2022年下半年废钢到货量开始回升，叠加下游钢铁产量明显下滑，废钢价格开启下降趋势，生铁和合金等原材料价格也有所下滑，而公司风电业务毛利对原材料价格的敏感度在行业内属于较高水平，原材料的下跌将大幅助力公司利润修复。
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风电行业景气度延续，公司风电齿轮箱与铸件精加工产能预期年末集中投放，长期业绩释放可期。预计公司2022-2024年归母净利润依次为1.30/2.93/5.33亿元，对应2022年10月28日收盘价，2022-2024年PE依次为53/23/13倍，维持公司“推荐”评级。
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国君拆解全A三季报：景气愈加稀缺 Q4聚焦增长确定性
风格：再平衡格局延续，大盘优势凸显，消费弱势修复
大小风格：大小分化格局延续，沪深300韧性较强，中证500同比大幅回落。我们以成分股无重叠的中证系列指数的盈利表现衡量规模与盈利的关系，比较沪深300、中证500指数和中证1000指数成分股的盈利增速。2022Q3三者归母净利润延续2022Q2的分化格局，沪深300、中证500与中证1000二季度归母净利润累计增速分别为4.69%、-14.94%、-0.64%，单季度增速分别为3.10%、-18.07%、-5.54%。大小风格分化格局与2022Q2基本一致，大盘指数仍展现盈利韧性，中证500增速仍延续大幅负增调整格局，中证1000单季净利小幅负增。
大类行业风格：消费弱势复苏，周期落入负增，成长继续回落，金融保持稳定。2022Q3不同行业间净利累计增速差异明显收敛，不过趋势有所分化，消费增速由负转正，周期与成长风格增速回落明显。单季度增速看，2022Q3消费同增42.2%，相比于Q2的-4.6%提升幅度巨大，但部分是因为低基数效应。周期板块增速由22Q2的1.9%下滑至-17.1%，增速转负。成长板块增速高位回落，22Q3仅同增3.7%，相比于二季度增速明显回落。金融板块增速稳定，三季度单季同比为-0.6%，保持稳健。整体看，风格间进一步平衡，上游开始向中下游让利，消费受疫后复苏影响同比增速提升。
行业：周期增速回落，消费毛利改善，成长内部分化
上游周期：业绩、营收增速全面回落，石油石化毛利率环比大幅下降。石油石化、有色金属、煤炭2022Q3盈利累计增速分别为5.8%、79.0%和69.2%，单季增速分别为-14.0%、39.0%和28.2%。三者增速均明显下滑，煤炭降幅最大。同时，三者营收同比也明显回落，毛利率均环比大幅回落，尤其是石化降幅达-5.0pct。
中游周期：公用事业与机械设备增速回升，其他行业单季度业绩延续下行，毛利率大幅下降。单季增速看，中游周期仅公用事业板块业绩同增118.7%，增速继续抬升，但营收增速有所下降。机械板块业绩同增-0.7%，相比2022Q2负增幅度明显收敛，且毛利率环比+1.0pct。钢铁、基础化工、建筑材料等行业毛利率环比分别为-4.2pct、-4.1pct、-3.0pct，单季度业绩同比增速分别为-112%、-25.3%、-65.1%，增速回落较为明显。
下游周期：行业营收增速磨底，环保行业单季业绩增速转正。2022Q3下游周期交通运输、环保、建筑装饰盈利累计同比增速分别为-27.5%、-3.9%、11.1%。营收增速分别为8.6%、9.2%、-3.3%。毛利率方面，三者均呈现环比小幅下降的趋势。
必选消费：农林牧渔净利大增毛利率改善，食品饮料业绩增速保持韧性。2022Q3农林牧渔、商贸零售、纺织服装、食品饮料和医药的单季度增速分别为-186.8%、-38.0%、-27.2%、11.9%、-0.3%。其中，农林牧渔和食品饮料毛利率改善明显，环比分别+5.3pct和+1.5pct，营收增速同样有所提升。而其余行业毛利率则环比小幅下降。
可选消费：社会服务业绩高增，汽车业绩拐点向上，家电延续增长韧性。可选消费中，社会服务板块单季度业绩同增781.8%，累计同增-230.9%，相较于前几个季度改善明显，毛利率同样大幅提升6.7pct。汽车、家电单季度业绩同增26.7%、10.5%，且毛利率分别改善1.1pct、0.7pct，汽车营收增速边际改善明显，而家电基本持平。轻工制造、美容护理盈利负增，且毛利率边际下滑。
成长：电新延续高增，TMT增速边际下滑，军工边际略微提升。电力设备22Q3单季度业绩同比增长68.3%，营收同增48.4%，毛利率环比小幅下降。TMT各行业业绩均趋弱，电子、传媒、计算机延续负增趋势，通信业绩有所回落，单季度增12.6%，但主要是其毛利率环比大幅下降3.6pct。军工业绩、营收均微增，毛利率基本保持稳定。
科技制造量价齐升，多数行业增量不增价。拆分净利润增长为净利率变动与“量增”，1）科技制造量价均增长明显，尤其是科技制造板块的光伏设备、通信设备、电网设备等量价齐升。2）新能源相关材料类景气较高，能源金属、小金属、新材料、电子化学品等量价齐升。3）此外量价齐升的主要细分行业还包括：贵金属、医疗器械/医疗服务、白酒等。4）多数一级行业量增明显但净利率同比不升反降，如公用事业、基础化工、交通运输等。5）量价回落的一级行业主要包括地产链相关的房地产、建材、钢铁，以及传媒、非银等行业。
煤炭有色大盘股增速更高，银行、家电整体业绩均有改善。按市值将一级行业内个股均分为三组考察行业内不同规模公司的业绩增速。市值靠前的大盘个股增速为正，小市值股票回落明显。上游资源品营收整体偏强，但利润主要集中于大盘个股，煤炭、有色大盘股累计业绩增速均超50%，中小则增速明显较低。成长板块电力设备、军工、通信大盘股增速突出。银行、家电行业大中盘个股均有较高增长，且行业增速差距较小。
新能源、科技制造与能源开采增速居前
绝对盈利增速高增：三季度盈利增速综合排名前30的行业主要集中于新能源、新材料、科技制造与能源开采板块。1）新能源相关设备与材料增速居前的格局延续，能源金属/其他电源设备/光伏设备单季度增速高于100%，电池/小金属等增速也居前。2）新材料板块业绩突出，非金属材料增速高于100%，金属新材料增速也较高。3）科技制造中通信设备、电网设备、航天装备等增速较高。4）资源品中能源开采增速较高，煤炭开采、油气开采单季增速大于100%，油服工程增速也较高。5）消费板块高增的细分行业也较多，医疗服务/家电零部件/黑色家电单季度业绩高增，白酒保持增长韧性，毛利率环比大幅改善。
盈利增速边际改善：农牧/社服/汽车/交运盈利改善幅度较大。1）消费板块酒店餐饮改善最为明显，旅游及景区改善亦显著。农林牧渔业绩延续了上一季的修复趋势，种植业/饲料/养殖业的增速持续改善。此外，汽车的细分行业业绩提升较明显，汽车零部件/乘用车改善较多。2）交通运输行业改善显著，其中以航空机场/铁路公路改善较多3）周期品改善的行业较少，仅油气开采/电力等行业改善。#股票# #今日看盘#
风格：再平衡格局延续，大盘优势凸显，消费弱势修复
大小风格：大小分化格局延续，沪深300韧性较强，中证500同比大幅回落。我们以成分股无重叠的中证系列指数的盈利表现衡量规模与盈利的关系，比较沪深300、中证500指数和中证1000指数成分股的盈利增速。2022Q3三者归母净利润延续2022Q2的分化格局，沪深300、中证500与中证1000二季度归母净利润累计增速分别为4.69%、-14.94%、-0.64%，单季度增速分别为3.10%、-18.07%、-5.54%。大小风格分化格局与2022Q2基本一致，大盘指数仍展现盈利韧性，中证500增速仍延续大幅负增调整格局，中证1000单季净利小幅负增。
大类行业风格：消费弱势复苏，周期落入负增，成长继续回落，金融保持稳定。2022Q3不同行业间净利累计增速差异明显收敛，不过趋势有所分化，消费增速由负转正，周期与成长风格增速回落明显。单季度增速看，2022Q3消费同增42.2%，相比于Q2的-4.6%提升幅度巨大，但部分是因为低基数效应。周期板块增速由22Q2的1.9%下滑至-17.1%，增速转负。成长板块增速高位回落，22Q3仅同增3.7%，相比于二季度增速明显回落。金融板块增速稳定，三季度单季同比为-0.6%，保持稳健。整体看，风格间进一步平衡，上游开始向中下游让利，消费受疫后复苏影响同比增速提升。
行业：周期增速回落，消费毛利改善，成长内部分化
上游周期：业绩、营收增速全面回落，石油石化毛利率环比大幅下降。石油石化、有色金属、煤炭2022Q3盈利累计增速分别为5.8%、79.0%和69.2%，单季增速分别为-14.0%、39.0%和28.2%。三者增速均明显下滑，煤炭降幅最大。同时，三者营收同比也明显回落，毛利率均环比大幅回落，尤其是石化降幅达-5.0pct。
中游周期：公用事业与机械设备增速回升，其他行业单季度业绩延续下行，毛利率大幅下降。单季增速看，中游周期仅公用事业板块业绩同增118.7%，增速继续抬升，但营收增速有所下降。机械板块业绩同增-0.7%，相比2022Q2负增幅度明显收敛，且毛利率环比+1.0pct。钢铁、基础化工、建筑材料等行业毛利率环比分别为-4.2pct、-4.1pct、-3.0pct，单季度业绩同比增速分别为-112%、-25.3%、-65.1%，增速回落较为明显。
下游周期：行业营收增速磨底，环保行业单季业绩增速转正。2022Q3下游周期交通运输、环保、建筑装饰盈利累计同比增速分别为-27.5%、-3.9%、11.1%。营收增速分别为8.6%、9.2%、-3.3%。毛利率方面，三者均呈现环比小幅下降的趋势。
必选消费：农林牧渔净利大增毛利率改善，食品饮料业绩增速保持韧性。2022Q3农林牧渔、商贸零售、纺织服装、食品饮料和医药的单季度增速分别为-186.8%、-38.0%、-27.2%、11.9%、-0.3%。其中，农林牧渔和食品饮料毛利率改善明显，环比分别+5.3pct和+1.5pct，营收增速同样有所提升。而其余行业毛利率则环比小幅下降。
可选消费：社会服务业绩高增，汽车业绩拐点向上，家电延续增长韧性。可选消费中，社会服务板块单季度业绩同增781.8%，累计同增-230.9%，相较于前几个季度改善明显，毛利率同样大幅提升6.7pct。汽车、家电单季度业绩同增26.7%、10.5%，且毛利率分别改善1.1pct、0.7pct，汽车营收增速边际改善明显，而家电基本持平。轻工制造、美容护理盈利负增，且毛利率边际下滑。
成长：电新延续高增，TMT增速边际下滑，军工边际略微提升。电力设备22Q3单季度业绩同比增长68.3%，营收同增48.4%，毛利率环比小幅下降。TMT各行业业绩均趋弱，电子、传媒、计算机延续负增趋势，通信业绩有所回落，单季度增12.6%，但主要是其毛利率环比大幅下降3.6pct。军工业绩、营收均微增，毛利率基本保持稳定。
科技制造量价齐升，多数行业增量不增价。拆分净利润增长为净利率变动与“量增”，1）科技制造量价均增长明显，尤其是科技制造板块的光伏设备、通信设备、电网设备等量价齐升。2）新能源相关材料类景气较高，能源金属、小金属、新材料、电子化学品等量价齐升。3）此外量价齐升的主要细分行业还包括：贵金属、医疗器械/医疗服务、白酒等。4）多数一级行业量增明显但净利率同比不升反降，如公用事业、基础化工、交通运输等。5）量价回落的一级行业主要包括地产链相关的房地产、建材、钢铁，以及传媒、非银等行业。
煤炭有色大盘股增速更高，银行、家电整体业绩均有改善。按市值将一级行业内个股均分为三组考察行业内不同规模公司的业绩增速。市值靠前的大盘个股增速为正，小市值股票回落明显。上游资源品营收整体偏强，但利润主要集中于大盘个股，煤炭、有色大盘股累计业绩增速均超50%，中小则增速明显较低。成长板块电力设备、军工、通信大盘股增速突出。银行、家电行业大中盘个股均有较高增长，且行业增速差距较小。
新能源、科技制造与能源开采增速居前
绝对盈利增速高增：三季度盈利增速综合排名前30的行业主要集中于新能源、新材料、科技制造与能源开采板块。1）新能源相关设备与材料增速居前的格局延续，能源金属/其他电源设备/光伏设备单季度增速高于100%，电池/小金属等增速也居前。2）新材料板块业绩突出，非金属材料增速高于100%，金属新材料增速也较高。3）科技制造中通信设备、电网设备、航天装备等增速较高。4）资源品中能源开采增速较高，煤炭开采、油气开采单季增速大于100%，油服工程增速也较高。5）消费板块高增的细分行业也较多，医疗服务/家电零部件/黑色家电单季度业绩高增，白酒保持增长韧性，毛利率环比大幅改善。
盈利增速边际改善：农牧/社服/汽车/交运盈利改善幅度较大。1）消费板块酒店餐饮改善最为明显，旅游及景区改善亦显著。农林牧渔业绩延续了上一季的修复趋势，种植业/饲料/养殖业的增速持续改善。此外，汽车的细分行业业绩提升较明显，汽车零部件/乘用车改善较多。2）交通运输行业改善显著，其中以航空机场/铁路公路改善较多3）周期品改善的行业较少，仅油气开采/电力等行业改善。#股票# #今日看盘#
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