邵宇 陈达飞：以 “鹰” 的名义——再评鲍威尔杰克逊霍尔会议演讲
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邵宇丨东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事；陈达飞丨东方证券财富研究中心总经理、博士后工作站主管
写在前面的话
鲍威尔在JH会议上传递的“鹰气”市场已经感受到了，笔者在《三个教训——评鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的发言（含翻译）》（链接）中做了详细地解读，但并未过多延伸。本文结合更多信息，认为美联储的政策考虑是，要想在经济衰退来临时—或之前—转变政策立场，当下货币政策必须足够紧缩，借助能源价格下行、通胀边际趋缓和市场预期通胀拐点渐进的有利时机最大幅度地降低通胀中枢，锚定通胀预期。因为，时间窗口或在冬季耗电高峰期来临时关闭。所以，美联储选择了乘胜追击，而不是见好就收。
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在2022年8月的杰克逊霍尔会议上，鲍威尔释放了非常明确的“鹰派”信号，市场加速修正6月中旬以来对经济衰退和美联储降息的预期。当日，美元指数收涨，黄金收跌，主要大盘指数的跌幅均超过了4%。我们认为，这是在以“鹰”的名义，为“鸽”腾挪空间。
在演讲的上半部分，鲍威尔演讲的总结了当前美国宏观经济的运行。整体而言，虽然边际趋缓，但动能依然强劲。对通胀的表述是，虽然7月CPI通胀率从下降，但仍远高于政策目标，重要的是通胀的传导还在继续。就业市场“非常强劲”，但供求明显失衡。货币政策延续了7月例会的基调，认为再来一次不同寻常的大幅度的加息可能是合适的……但在某个时点，随着货币政策的立场进一步收紧，放缓加息的步伐可能是合适的。
从6月中旬开始，市场就在交易衰退——美股反弹，10年美债收益率下行，并在7月会议纪要发布之后强化了宽松预期。我们在网易财经智库的上篇文章（《美国衰退何时发生，投资者如何交易？》）中指出：“衰退只是美联储货币政策走向的二阶条件。一阶条件仍然是通货膨胀。直到现在为止，通胀的不确定性仍然较高，这也使得美联储不敢轻易扭转政策的走向。对于美联储政策的转向来说，通胀下降趋势的确定性比下降到什么水平更重要。”并认为，美股“6月以来只是反弹，而非反转。”因为在经验上，美国制造业PMI指数与美股盈利增速呈显著的正相关关系，而当前制美国制造业PMI还难言见底。
或许，正因为市场忽视了货币政策的主要矛盾，所以鲍威尔才需要在杰克逊霍尔会议上强调，要确保货币政策足够紧缩，以使通货膨胀下降到2%的水平，并认为目前还不是停止或暂停加息的时候。会后数日市场的反映也证明了，前期过度交易了经济衰退和货币政策宽松预期。
在下半部分，基于对上世纪70年代“大滞胀”时期高且不稳定的通胀和“大缓和”时期低且稳定的通胀的认识，鲍威尔简洁有力地总结了三个经验教训：第一，央行能够且应该承担起实现低而稳定的通胀的责任；第二，通胀预期会自我实现，所以锚定通胀预期是当下货币政策的重要任务；第三，在确定通胀朝着2%的政策目标收敛之前，应坚定地执行紧缩的货币政策立场，因为时间拖得越久经济损失越大。如同我们在解读7月例会纪要时指出，“紧缩不足”是美联储的主要顾虑，其次才是“紧缩过度”。
稳定的通胀预期能为货币政策当局提供更多跨期最优决策的空间，即不以牺牲中长期目标来追求短期目标。相反，通胀预期越不稳定，锚定通胀预期的成本就越高，越要求货币当局对短期压力做出更积极的响应，而这可能要求牺牲长期目标。只是上世纪70年代到世纪末，美联储关注的是通胀预期高于2%的风险，本世纪初以来变成了低于2%的风险，如同鲍威尔在2019年6月的“货币政策战略、工具和沟通实践”会议上说的，“我必须——也确实——认真对待这样一种风险：即便在强势的经济增长中也持续存在的通胀缺口 可能导致通胀预期出现难以遏制的下行趋势。我们讨论的核心议题是如何调整货币政策战略，以增强2%的通货膨胀目标的可信度，从而保持通货膨胀预期的稳定。” 到2022年杰克逊霍尔会议的时候，美联储的核心任务仍是保持2%通胀目标的可信度，只是收敛的方向从自下而上变成了自上而下。
美联储之所以重点关注通胀预期，尤其是长期通胀预期，是因为它会影响工资和物价的决定机制，促进“工资-物价螺旋”的形成。这是20世纪70年代“大滞胀”形成的重要原因。当通胀预期居高不下时，劳动者一般会要求更高的工资，或在合同中加入指数化的工资决定机制，比如将工资与生活成本（Cost-of-Living Adjustment，COLA ）挂钩。当企业预期到要素成本存在上行压力时，会根据议价能力和商品的需求价格弹性的大小选择将一部分成本转嫁给消费者。
▼图1：“工资-物价螺旋”在70年代“大滞胀”的形成中扮演着重要角色
工资决定的是通胀的趋势，而非波动。“工资-物价螺旋”一旦形成，通胀预期就脱锚了。这是美联储最不愿意面对的情景。虽然当前美国通胀水平较高，各界对“工资-物价螺旋”的关注度也有所提升，但2021年中以来持续攀升的通胀没有一一映射在通胀预期当中。2022年前8个月的通胀预期曲线都是倒挂的，8月中长期通胀预期约为2.4% 。居民、企业和专家调查（或预测）数据均显示，通胀预期的锚仍然存在。这也是美联储还能兼顾短期稳定通胀预期和中期应对经济衰退的一个原因。美联储的政策意图是，要想在经济衰退来临时——或之前——转变政策立场，当下的货币政策必须足够紧缩，借助能源价格下行、通胀边际趋缓和市场预期通胀拐点渐进的有利时机最大幅度地降低通胀中枢，锚定通胀预期。因为，时间窗口或在冬季耗电高峰期来临时关闭。美联储选择了乘胜追击，而不是见好就收。
详情链接：https://t.cn/A6SN4Acf
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邵宇丨东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事；陈达飞丨东方证券财富研究中心总经理、博士后工作站主管
写在前面的话
鲍威尔在JH会议上传递的“鹰气”市场已经感受到了，笔者在《三个教训——评鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的发言（含翻译）》（链接）中做了详细地解读，但并未过多延伸。本文结合更多信息，认为美联储的政策考虑是，要想在经济衰退来临时—或之前—转变政策立场，当下货币政策必须足够紧缩，借助能源价格下行、通胀边际趋缓和市场预期通胀拐点渐进的有利时机最大幅度地降低通胀中枢，锚定通胀预期。因为，时间窗口或在冬季耗电高峰期来临时关闭。所以，美联储选择了乘胜追击，而不是见好就收。
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在2022年8月的杰克逊霍尔会议上，鲍威尔释放了非常明确的“鹰派”信号，市场加速修正6月中旬以来对经济衰退和美联储降息的预期。当日，美元指数收涨，黄金收跌，主要大盘指数的跌幅均超过了4%。我们认为，这是在以“鹰”的名义，为“鸽”腾挪空间。
在演讲的上半部分，鲍威尔演讲的总结了当前美国宏观经济的运行。整体而言，虽然边际趋缓，但动能依然强劲。对通胀的表述是，虽然7月CPI通胀率从下降，但仍远高于政策目标，重要的是通胀的传导还在继续。就业市场“非常强劲”，但供求明显失衡。货币政策延续了7月例会的基调，认为再来一次不同寻常的大幅度的加息可能是合适的……但在某个时点，随着货币政策的立场进一步收紧，放缓加息的步伐可能是合适的。
从6月中旬开始，市场就在交易衰退——美股反弹，10年美债收益率下行，并在7月会议纪要发布之后强化了宽松预期。我们在网易财经智库的上篇文章（《美国衰退何时发生，投资者如何交易？》）中指出：“衰退只是美联储货币政策走向的二阶条件。一阶条件仍然是通货膨胀。直到现在为止，通胀的不确定性仍然较高，这也使得美联储不敢轻易扭转政策的走向。对于美联储政策的转向来说，通胀下降趋势的确定性比下降到什么水平更重要。”并认为，美股“6月以来只是反弹，而非反转。”因为在经验上，美国制造业PMI指数与美股盈利增速呈显著的正相关关系，而当前制美国制造业PMI还难言见底。
或许，正因为市场忽视了货币政策的主要矛盾，所以鲍威尔才需要在杰克逊霍尔会议上强调，要确保货币政策足够紧缩，以使通货膨胀下降到2%的水平，并认为目前还不是停止或暂停加息的时候。会后数日市场的反映也证明了，前期过度交易了经济衰退和货币政策宽松预期。
在下半部分，基于对上世纪70年代“大滞胀”时期高且不稳定的通胀和“大缓和”时期低且稳定的通胀的认识，鲍威尔简洁有力地总结了三个经验教训：第一，央行能够且应该承担起实现低而稳定的通胀的责任；第二，通胀预期会自我实现，所以锚定通胀预期是当下货币政策的重要任务；第三，在确定通胀朝着2%的政策目标收敛之前，应坚定地执行紧缩的货币政策立场，因为时间拖得越久经济损失越大。如同我们在解读7月例会纪要时指出，“紧缩不足”是美联储的主要顾虑，其次才是“紧缩过度”。
稳定的通胀预期能为货币政策当局提供更多跨期最优决策的空间，即不以牺牲中长期目标来追求短期目标。相反，通胀预期越不稳定，锚定通胀预期的成本就越高，越要求货币当局对短期压力做出更积极的响应，而这可能要求牺牲长期目标。只是上世纪70年代到世纪末，美联储关注的是通胀预期高于2%的风险，本世纪初以来变成了低于2%的风险，如同鲍威尔在2019年6月的“货币政策战略、工具和沟通实践”会议上说的，“我必须——也确实——认真对待这样一种风险：即便在强势的经济增长中也持续存在的通胀缺口 可能导致通胀预期出现难以遏制的下行趋势。我们讨论的核心议题是如何调整货币政策战略，以增强2%的通货膨胀目标的可信度，从而保持通货膨胀预期的稳定。” 到2022年杰克逊霍尔会议的时候，美联储的核心任务仍是保持2%通胀目标的可信度，只是收敛的方向从自下而上变成了自上而下。
美联储之所以重点关注通胀预期，尤其是长期通胀预期，是因为它会影响工资和物价的决定机制，促进“工资-物价螺旋”的形成。这是20世纪70年代“大滞胀”形成的重要原因。当通胀预期居高不下时，劳动者一般会要求更高的工资，或在合同中加入指数化的工资决定机制，比如将工资与生活成本（Cost-of-Living Adjustment，COLA ）挂钩。当企业预期到要素成本存在上行压力时，会根据议价能力和商品的需求价格弹性的大小选择将一部分成本转嫁给消费者。
▼图1：“工资-物价螺旋”在70年代“大滞胀”的形成中扮演着重要角色
工资决定的是通胀的趋势，而非波动。“工资-物价螺旋”一旦形成，通胀预期就脱锚了。这是美联储最不愿意面对的情景。虽然当前美国通胀水平较高，各界对“工资-物价螺旋”的关注度也有所提升，但2021年中以来持续攀升的通胀没有一一映射在通胀预期当中。2022年前8个月的通胀预期曲线都是倒挂的，8月中长期通胀预期约为2.4% 。居民、企业和专家调查（或预测）数据均显示，通胀预期的锚仍然存在。这也是美联储还能兼顾短期稳定通胀预期和中期应对经济衰退的一个原因。美联储的政策意图是，要想在经济衰退来临时——或之前——转变政策立场，当下的货币政策必须足够紧缩，借助能源价格下行、通胀边际趋缓和市场预期通胀拐点渐进的有利时机最大幅度地降低通胀中枢，锚定通胀预期。因为，时间窗口或在冬季耗电高峰期来临时关闭。美联储选择了乘胜追击，而不是见好就收。
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澳大利亚一个男人神秘失踪10天时间，就在家人急疯的时候，他却自己回来了。他告诉家人：他和外星人一起在星际旅行了50年，发现了许多人类的秘密。之后他写了一本书，震惊了全世界。
这个神秘失踪的男人叫米歇，1931年，米歇出生在法国诺曼底。他从小就成绩垫底，高中毕业后，他加入了法国军队。
退伍后，他在10年间尝遍了各行各业的酸甜苦辣，做过园丁、厨师、设计师、推销员，在底层社会沉浮。
在此之前，他从来没有想过自己的生活，除了照顾花草之外，会有什么大的改变。直到他遇到了一个外星人，这颠覆了他之前所有的认知。
1987年的一天晚上，米歇突然从梦中醒来。他发现自己不由自主的下床，穿好衣服，写了张纸条：“亲爱的，我要出去10天，不要找我。”
留言后，米歇走出房门，看到家里的房顶上有一束蓝光在闪耀。然后房子开始摇晃，他居然慢慢起飞了。飘离地面十多米后，他看到房子越来越小，然后眼前一黑就什么也看不见了。
根据米歇的自述，他被运送到了一艘飞船上。飞船里有一个叫涛的外星人。涛长相很美，看起来像个女的。她大约三米高。
然后，涛带着米歇进入了他们的飞船。这是一艘球形飞船，外壳非常光滑，没有门和窗，就像一个鸡蛋。
涛还告诉米歇尔，他可以使用所有人类语言。海奥华人没有性别，可以是男的也可以是女的。而且是高纬度生物，单体可以繁殖。
在飞行过程中，外星人告诉米歇人族是宇宙中最大的种族，而根据科技的划分，人族星球分为九个等级，其中地球是第一等级，而海奥华是最高的九级。在浩瀚的宇宙中，只有三个。
说话间，他们来到了阿莱姆星球。这里到处都是废墟，那里的人身体或多或少都有残缺，生物也巨大，如几米长的蟑螂、蚂蚁等。涛告诉米歇，之所以会变成这样，是因为在150万年前，阿莱姆爆发了核战争，它们受到辐射导致了变异。
涛还告诉了米歇，自己曾经也阻止过阿莱姆星球的核战争。后来，他们来到了涛的家乡——海奥华。
在海奥华星球上，米歇发现，这里的人已经实现了控制重力，可以自由悬浮，他们居住的房子无门无窗，却是最坚固的堡垒，因为运用了我们所不能理解的“力场”控制器。
米歇还见到了这个星球的首脑，这是一个有着7个人的长老会，他们就是此次策划迎接米歇的幕后主使，他们对米歇讲了很多有关宇宙、地球的秘密，包括地球的形成历史，亚特兰蒂斯文明以及希伯来族的形成等。
还有那些在百慕大三角消失的人，到底去了哪里？涛说，有一层平行时空和地球的时空有轨道相交，离这个扭曲相交位置通道近的人，就会被吸进去。某些人能在几天几年后返回，但大部分人永生在虚无中，他们感受不到饥渴。
在这趟星际之旅中，米歇尔不仅了解人类的起源，地球的史前文明，还了解金字塔的用途，月球的形成等等，一系列困扰了人类几千年的问题。
在米歇的记忆中，涛用了50年的时间，带着他环游了很多星球，不仅了解了地球的史前文明和人类的起源，还了解了月球的形成和宇宙的奥秘。
在宇宙漂流50年后，米歇被送回了地球，然而此时的地球时间却只过了十天。这是为什么呢？
原来，在接触米歇之初，外星人就使用了一种特殊的“时空锁”技术，将米歇的身体置于了某个特定的时空。结果，即使米歇在外太空遨游了50年，他的身体依然没有任何变化。
之后，米歇回到了家还应外星人涛的要求，将这次离奇的经历，写成了《海奥华预言》一书，用来告诉人类：文明的高度不在于科技的进化，而在于精神世界的修行。
在书中，海奥华还提到，文明的高度并不在于科技的进化，而在于精神世界的修行，也就是灵魂碎片的纯度。他们认为科学技术必须帮助灵性发展而且不应被用来把人们奴役在一个金钱系统和物质世界里，这两者无论如何都是暂时的。
米歇在《海奥华语言》中说，人类的发展已经走进了一个误区，那便是过分追求物质，反而忽视了精神世界的修行。如果灵性知识继续匮乏下去，恐怕地球上的人们会迎来许多无法避免的大灾难
这个神秘失踪的男人叫米歇，1931年，米歇出生在法国诺曼底。他从小就成绩垫底，高中毕业后，他加入了法国军队。
退伍后，他在10年间尝遍了各行各业的酸甜苦辣，做过园丁、厨师、设计师、推销员，在底层社会沉浮。
在此之前，他从来没有想过自己的生活，除了照顾花草之外，会有什么大的改变。直到他遇到了一个外星人，这颠覆了他之前所有的认知。
1987年的一天晚上，米歇突然从梦中醒来。他发现自己不由自主的下床，穿好衣服，写了张纸条：“亲爱的，我要出去10天，不要找我。”
留言后，米歇走出房门，看到家里的房顶上有一束蓝光在闪耀。然后房子开始摇晃，他居然慢慢起飞了。飘离地面十多米后，他看到房子越来越小，然后眼前一黑就什么也看不见了。
根据米歇的自述，他被运送到了一艘飞船上。飞船里有一个叫涛的外星人。涛长相很美，看起来像个女的。她大约三米高。
然后，涛带着米歇进入了他们的飞船。这是一艘球形飞船，外壳非常光滑，没有门和窗，就像一个鸡蛋。
涛还告诉米歇尔，他可以使用所有人类语言。海奥华人没有性别，可以是男的也可以是女的。而且是高纬度生物，单体可以繁殖。
在飞行过程中，外星人告诉米歇人族是宇宙中最大的种族，而根据科技的划分，人族星球分为九个等级，其中地球是第一等级，而海奥华是最高的九级。在浩瀚的宇宙中，只有三个。
说话间，他们来到了阿莱姆星球。这里到处都是废墟，那里的人身体或多或少都有残缺，生物也巨大，如几米长的蟑螂、蚂蚁等。涛告诉米歇，之所以会变成这样，是因为在150万年前，阿莱姆爆发了核战争，它们受到辐射导致了变异。
涛还告诉了米歇，自己曾经也阻止过阿莱姆星球的核战争。后来，他们来到了涛的家乡——海奥华。
在海奥华星球上，米歇发现，这里的人已经实现了控制重力，可以自由悬浮，他们居住的房子无门无窗，却是最坚固的堡垒，因为运用了我们所不能理解的“力场”控制器。
米歇还见到了这个星球的首脑，这是一个有着7个人的长老会，他们就是此次策划迎接米歇的幕后主使，他们对米歇讲了很多有关宇宙、地球的秘密，包括地球的形成历史，亚特兰蒂斯文明以及希伯来族的形成等。
还有那些在百慕大三角消失的人，到底去了哪里？涛说，有一层平行时空和地球的时空有轨道相交，离这个扭曲相交位置通道近的人，就会被吸进去。某些人能在几天几年后返回，但大部分人永生在虚无中，他们感受不到饥渴。
在这趟星际之旅中，米歇尔不仅了解人类的起源，地球的史前文明，还了解金字塔的用途，月球的形成等等，一系列困扰了人类几千年的问题。
在米歇的记忆中，涛用了50年的时间，带着他环游了很多星球，不仅了解了地球的史前文明和人类的起源，还了解了月球的形成和宇宙的奥秘。
在宇宙漂流50年后，米歇被送回了地球，然而此时的地球时间却只过了十天。这是为什么呢？
原来，在接触米歇之初，外星人就使用了一种特殊的“时空锁”技术，将米歇的身体置于了某个特定的时空。结果，即使米歇在外太空遨游了50年，他的身体依然没有任何变化。
之后，米歇回到了家还应外星人涛的要求，将这次离奇的经历，写成了《海奥华预言》一书，用来告诉人类：文明的高度不在于科技的进化，而在于精神世界的修行。
在书中，海奥华还提到，文明的高度并不在于科技的进化，而在于精神世界的修行，也就是灵魂碎片的纯度。他们认为科学技术必须帮助灵性发展而且不应被用来把人们奴役在一个金钱系统和物质世界里，这两者无论如何都是暂时的。
米歇在《海奥华语言》中说，人类的发展已经走进了一个误区，那便是过分追求物质，反而忽视了精神世界的修行。如果灵性知识继续匮乏下去，恐怕地球上的人们会迎来许多无法避免的大灾难
#凌智希望奥运会重打一次# 感觉凌智是一个很实诚的人，怀柔内刚。他对于参加大赛的理念和感受也与众不同；发挥出自己最好的水平是最重要的。确实，人生必须要有自己的追求，正如凌智对着镜头说的；“心中有梦想、脚下有力量！”凌智内心世界强大，如果真的像他希望的那样；奥运会重打一次，我们有理由坚信，他一定会创造出更让人惊艳的好成绩！
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