#你怎么看待公摊面积# 全世界买房子很少有公摊一说。当然，因为过去的人不住楼房，推开自家的门外面就是公路，公共区域，缴了税自然不用再分摊公共设施的建设和维护了。这个意义上，公摊似乎是人类城市化到了一定程度，住了楼房后才出现的新问题。
城市公寓式商品房的出现和兴起，起初并不是以房地产的商品化为目的，而是随着工厂兴建、产业聚集，为产业工人解决居住设施而创设的。最初的商品房一地一户，产权明晰，不会有所有权的矛盾。即使是政府为了保障中低收入人群居住的福利性住房，也不牵扯到公共面积的产权问题，政府向低收入居民提供廉租，自然也不会对楼宇的公共部分出售，这是公共服务设施的一部分。
从历史沿革上看，尽管多家庭居住于一栋楼宇，但公共部分的产权并不难以界定。这就如同我们住在平房，推开院门就进入了公共区域一样，大楼的门廊、楼梯间乃至管道井、设备间，无非是公共设施延伸到家庭的神经末梢。
不过，现代城市的楼宇越建越高，电梯出现了，随着居民对生活品质更高的需求，健身房、游泳池、洗衣房，阅览室等超出了基本居住需求的更高档次共居状态出现了，居民们开始共享更多的楼宇设施，这是共管式公寓。共管公寓当然是需要有公摊面积的，但公摊面积也并不是像我们这里，以建筑面积为标尺来分摊，而是体现了共享设施使用频率上的差异，如此分配才算公平。
住房不能等同于商品，它是衣食住行等生存条件中重要的环节，和温饱有着同等的保障意义。海外多数国家和地区的住房都是按套购买，按套内面积，也就是家庭内部的使用面积来购买。公摊面积实际上相当于是政府附送。比如在英国，这个把亚当·斯密“看不见的手”作为经济运行最主要调节手段的国家，一直重视中低收入人口的住房保障，相当一部分人口住在政府租赁住房中。
我们现在的住房政策正面临着从香港模式到新加坡模式的转型，新加坡模式也都是按照套内面积售卖的，更不用说政府福利性组屋提供了当地八成的住房需求，组屋的价格只有商品房的两三成，这个城邦国家真正做到了居者有其屋。有人拿到组屋的房证，上面的购房者登记为Lessee，也就是租赁者。实际上，新加坡九成的土地也是全民公有，和我们这里的国有是一个意思。土地公有，我们的商品房购买的是70年的使用权，如果连公共部分也要购买使用权，在法理上是有缺陷的。
社区共生、楼宇共居、产权自有是现代城市住房的普遍特征。在此基础上，探讨现代人的居住上的产权关系，是对城市居民智慧和理念的一个挑战，解决好了才能提现社会的文明和进步，解决不好则会被开发商或物业管理方利用，侵蚀购房者利益。
土地有时限的产权、公摊面积、预售制、土地财政，是香港楼市的特色。早在1950年代，香港就探索出以卖楼花、批租制、土地财政为特色的房地产发展模式。但在这之前，香港的土地和楼宇也是只能单独拥有，整栋房子是一个单独的产权。就连租房子都需要预支两年的房租，再加上一笔押金，以至于普通人很难承担，这也就催生了大量二房东的出现。
也是在那个百废待兴的历史关口，香港经济起飞的前夜，地产商开始了脑洞革命。先是有商人按层卖楼，资金很快回笼了。紧接着楼花和公摊横空出世，彻底刺激了香港房地产的腾飞。产权分割后中产阶层也可以买房了，这的确是一个创造性的发明；以使用面积为基础来分摊公用面积，也简化了分割的方式，寻找到了解决产权矛盾的最大公约数，算得上是最有效率的方案。
不过，2013年香港《一手住宅物业销售条例》实施，新房只能用实用面积来计价，如果不是按照实用面积来标注，就可能罚款100到500万港元，判处3到7年有期徒刑。这期间发生了什么？就是因为地产商钻了公摊面积的空子，香港住房的实得率不断下降，1972年楼盘平均使得率还高达92.9%，到1986年就下降到90%，2010年更下降到78%。买一套房子，里边有超过20%的公摊面积，公摊面积里有多少水分，任何业主都很难厘清。
公摊面积不在自己的居住范围内，每天也就是“借路”，看不清，摸不着，最容易被地产商做了手脚。
我们的一生中得有多长的时间，用在了为家门口的走廊和地下室里的电力π接室打工。如果不是要安装充电桩，我永远也不知道楼下还有好几间π接室。若是住在平房，电线杆子和变压器怎么可能要居民自己花钱建设。
更不用说，业主公摊的地下室，很可能被开发商给租出去。物业费全部用在公摊面积上，却是以业主的居住面积为计费标尺。而取暖费，只加热了室内却用着室外面积的钱。所谓名不正言不顺，如此多的漏洞可钻，公摊面积的确该改改了。#116平米房子37平米公摊##开发商回应116平米房子37平米公摊#
《“公摊面积”这个坑，该填上了》文 | 邢海洋
城市公寓式商品房的出现和兴起，起初并不是以房地产的商品化为目的，而是随着工厂兴建、产业聚集，为产业工人解决居住设施而创设的。最初的商品房一地一户，产权明晰，不会有所有权的矛盾。即使是政府为了保障中低收入人群居住的福利性住房，也不牵扯到公共面积的产权问题，政府向低收入居民提供廉租，自然也不会对楼宇的公共部分出售，这是公共服务设施的一部分。
从历史沿革上看，尽管多家庭居住于一栋楼宇，但公共部分的产权并不难以界定。这就如同我们住在平房，推开院门就进入了公共区域一样，大楼的门廊、楼梯间乃至管道井、设备间，无非是公共设施延伸到家庭的神经末梢。
不过，现代城市的楼宇越建越高，电梯出现了，随着居民对生活品质更高的需求，健身房、游泳池、洗衣房，阅览室等超出了基本居住需求的更高档次共居状态出现了，居民们开始共享更多的楼宇设施，这是共管式公寓。共管公寓当然是需要有公摊面积的，但公摊面积也并不是像我们这里，以建筑面积为标尺来分摊，而是体现了共享设施使用频率上的差异，如此分配才算公平。
住房不能等同于商品，它是衣食住行等生存条件中重要的环节，和温饱有着同等的保障意义。海外多数国家和地区的住房都是按套购买，按套内面积，也就是家庭内部的使用面积来购买。公摊面积实际上相当于是政府附送。比如在英国，这个把亚当·斯密“看不见的手”作为经济运行最主要调节手段的国家，一直重视中低收入人口的住房保障，相当一部分人口住在政府租赁住房中。
我们现在的住房政策正面临着从香港模式到新加坡模式的转型，新加坡模式也都是按照套内面积售卖的，更不用说政府福利性组屋提供了当地八成的住房需求，组屋的价格只有商品房的两三成，这个城邦国家真正做到了居者有其屋。有人拿到组屋的房证，上面的购房者登记为Lessee，也就是租赁者。实际上，新加坡九成的土地也是全民公有，和我们这里的国有是一个意思。土地公有，我们的商品房购买的是70年的使用权，如果连公共部分也要购买使用权，在法理上是有缺陷的。
社区共生、楼宇共居、产权自有是现代城市住房的普遍特征。在此基础上，探讨现代人的居住上的产权关系，是对城市居民智慧和理念的一个挑战，解决好了才能提现社会的文明和进步，解决不好则会被开发商或物业管理方利用，侵蚀购房者利益。
土地有时限的产权、公摊面积、预售制、土地财政，是香港楼市的特色。早在1950年代，香港就探索出以卖楼花、批租制、土地财政为特色的房地产发展模式。但在这之前，香港的土地和楼宇也是只能单独拥有，整栋房子是一个单独的产权。就连租房子都需要预支两年的房租，再加上一笔押金，以至于普通人很难承担，这也就催生了大量二房东的出现。
也是在那个百废待兴的历史关口，香港经济起飞的前夜，地产商开始了脑洞革命。先是有商人按层卖楼，资金很快回笼了。紧接着楼花和公摊横空出世，彻底刺激了香港房地产的腾飞。产权分割后中产阶层也可以买房了，这的确是一个创造性的发明；以使用面积为基础来分摊公用面积，也简化了分割的方式，寻找到了解决产权矛盾的最大公约数，算得上是最有效率的方案。
不过，2013年香港《一手住宅物业销售条例》实施，新房只能用实用面积来计价，如果不是按照实用面积来标注，就可能罚款100到500万港元，判处3到7年有期徒刑。这期间发生了什么？就是因为地产商钻了公摊面积的空子，香港住房的实得率不断下降，1972年楼盘平均使得率还高达92.9%，到1986年就下降到90%，2010年更下降到78%。买一套房子，里边有超过20%的公摊面积，公摊面积里有多少水分，任何业主都很难厘清。
公摊面积不在自己的居住范围内，每天也就是“借路”，看不清，摸不着，最容易被地产商做了手脚。
我们的一生中得有多长的时间，用在了为家门口的走廊和地下室里的电力π接室打工。如果不是要安装充电桩，我永远也不知道楼下还有好几间π接室。若是住在平房，电线杆子和变压器怎么可能要居民自己花钱建设。
更不用说，业主公摊的地下室，很可能被开发商给租出去。物业费全部用在公摊面积上，却是以业主的居住面积为计费标尺。而取暖费，只加热了室内却用着室外面积的钱。所谓名不正言不顺，如此多的漏洞可钻，公摊面积的确该改改了。#116平米房子37平米公摊##开发商回应116平米房子37平米公摊#
《“公摊面积”这个坑，该填上了》文 | 邢海洋
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从历史沿革上看，尽管多家庭居住于一栋楼宇，但公共部分的产权并不难以界定。这就如同我们住在平房，推开院门就进入了公共区域一样，大楼的门廊、楼梯间乃至管道井、设备间，无非是公共设施延伸到家庭的神经末梢。
不过，现代城市的楼宇越建越高，电梯出现了，随着居民对生活品质更高的需求，健身房、游泳池、洗衣房，阅览室等超出了基本居住需求的更高档次共居状态出现了，居民们开始共享更多的楼宇设施，这是共管式公寓。共管公寓当然是需要有公摊面积的，但公摊面积也并不是像我们这里，以建筑面积为标尺来分摊，而是体现了共享设施使用频率上的差异，如此分配才算公平。
住房不能等同于商品，它是衣食住行等生存条件中重要的环节，和温饱有着同等的保障意义。海外多数国家和地区的住房都是按套购买，按套内面积，也就是家庭内部的使用面积来购买。公摊面积实际上相当于是政府附送。比如在英国，这个把亚当·斯密“看不见的手”作为经济运行最主要调节手段的国家，一直重视中低收入人口的住房保障，相当一部分人口住在政府租赁住房中。
我们现在的住房政策正面临着从香港模式到新加坡模式的转型，新加坡模式也都是按照套内面积售卖的，更不用说政府福利性组屋提供了当地八成的住房需求，组屋的价格只有商品房的两三成，这个城邦国家真正做到了居者有其屋。有人拿到组屋的房证，上面的购房者登记为Lessee，也就是租赁者。实际上，新加坡九成的土地也是全民公有，和我们这里的国有是一个意思。土地公有，我们的商品房购买的是70年的使用权，如果连公共部分也要购买使用权，在法理上是有缺陷的。
社区共生、楼宇共居、产权自有是现代城市住房的普遍特征。在此基础上，探讨现代人的居住上的产权关系，是对城市居民智慧和理念的一个挑战，解决好了才能提现社会的文明和进步，解决不好则会被开发商或物业管理方利用，侵蚀购房者利益。
土地有时限的产权、公摊面积、预售制、土地财政，是香港楼市的特色。早在1950年代，香港就探索出以卖楼花、批租制、土地财政为特色的房地产发展模式。但在这之前，香港的土地和楼宇也是只能单独拥有，整栋房子是一个单独的产权。就连租房子都需要预支两年的房租，再加上一笔押金，以至于普通人很难承担，这也就催生了大量二房东的出现。
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不过，2013年香港《一手住宅物业销售条例》实施，新房只能用实用面积来计价，如果不是按照实用面积来标注，就可能罚款100到500万港元，判处3到7年有期徒刑。这期间发生了什么？就是因为地产商钻了公摊面积的空子，香港住房的实得率不断下降，1972年楼盘平均使得率还高达92.9%，到1986年就下降到90%，2010年更下降到78%。买一套房子，里边有超过20%的公摊面积，公摊面积里有多少水分，任何业主都很难厘清。
公摊面积不在自己的居住范围内，每天也就是“借路”，看不清，摸不着，最容易被地产商做了手脚。
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从历史沿革上看，尽管多家庭居住于一栋楼宇，但公共部分的产权并不难以界定。这就如同我们住在平房，推开院门就进入了公共区域一样，大楼的门廊、楼梯间乃至管道井、设备间，无非是公共设施延伸到家庭的神经末梢。
不过，现代城市的楼宇越建越高，电梯出现了，随着居民对生活品质更高的需求，健身房、游泳池、洗衣房，阅览室等超出了基本居住需求的更高档次共居状态出现了，居民们开始共享更多的楼宇设施，这是共管式公寓。共管公寓当然是需要有公摊面积的，但公摊面积也并不是像我们这里，以建筑面积为标尺来分摊，而是体现了共享设施使用频率上的差异，如此分配才算公平。
住房不能等同于商品，它是衣食住行等生存条件中重要的环节，和温饱有着同等的保障意义。海外多数国家和地区的住房都是按套购买，按套内面积，也就是家庭内部的使用面积来购买。公摊面积实际上相当于是政府附送。比如在英国，这个把亚当·斯密“看不见的手”作为经济运行最主要调节手段的国家，一直重视中低收入人口的住房保障，相当一部分人口住在政府租赁住房中。
我们现在的住房政策正面临着从香港模式到新加坡模式的转型，新加坡模式也都是按照套内面积售卖的，更不用说政府福利性组屋提供了当地八成的住房需求，组屋的价格只有商品房的两三成，这个城邦国家真正做到了居者有其屋。有人拿到组屋的房证，上面的购房者登记为Lessee，也就是租赁者。实际上，新加坡九成的土地也是全民公有，和我们这里的国有是一个意思。土地公有，我们的商品房购买的是70年的使用权，如果连公共部分也要购买使用权，在法理上是有缺陷的。
社区共生、楼宇共居、产权自有是现代城市住房的普遍特征。在此基础上，探讨现代人的居住上的产权关系，是对城市居民智慧和理念的一个挑战，解决好了才能提现社会的文明和进步，解决不好则会被开发商或物业管理方利用，侵蚀购房者利益。
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也是在那个百废待兴的历史关口，香港经济起飞的前夜，地产商开始了脑洞革命。先是有商人按层卖楼，资金很快回笼了。紧接着楼花和公摊横空出世，彻底刺激了香港房地产的腾飞。产权分割后中产阶层也可以买房了，这的确是一个创造性的发明；以使用面积为基础来分摊公用面积，也简化了分割的方式，寻找到了解决产权矛盾的最大公约数，算得上是最有效率的方案。
不过，2013年香港《一手住宅物业销售条例》实施，新房只能用实用面积来计价，如果不是按照实用面积来标注，就可能罚款100到500万港元，判处3到7年有期徒刑。这期间发生了什么？就是因为地产商钻了公摊面积的空子，香港住房的实得率不断下降，1972年楼盘平均使得率还高达92.9%，到1986年就下降到90%，2010年更下降到78%。买一套房子，里边有超过20%的公摊面积，公摊面积里有多少水分，任何业主都很难厘清。
公摊面积不在自己的居住范围内，每天也就是“借路”，看不清，摸不着，最容易被地产商做了手脚。
我们的一生中得有多长的时间，用在了为家门口的走廊和地下室里的电力π接室打工。如果不是要安装充电桩，我永远也不知道楼下还有好几间π接室。若是住在平房，电线杆子和变压器怎么可能要居民自己花钱建设。
更不用说，业主公摊的地下室，很可能被开发商给租出去。物业费全部用在公摊面积上，却是以业主的居住面积为计费标尺。而取暖费，只加热了室内却用着室外面积的钱。所谓名不正言不顺，如此多的漏洞可钻，公摊面积的确该改改了。#116平米房子37平米公摊# #开发商回应116平米房子37平米公摊#
《“公摊面积”这个坑，该填上了》文 | 邢海洋
【 2021年海外中资股业绩回顾：增速放缓，挑战犹在】中金公司 王汉锋/刘刚/陈南丁：海外中资股市场2021年全年整体盈利同比增长23%，但增长几乎完全集中在上半年（45%）。我们测算下半年整体盈利同比增速大幅放缓至3.8%。其中，金融行业下半年盈利相对更有韧性，同比仍实现10.9%的增长（上半年23%）。相比之下，非金融板块下半年业绩同比下滑3.1%，主要受防御性板块盈利同比下降19%拖累。下半年非金融行业盈利下滑主要是由于盈利能力明显转差，相反销售收入依然维持较强韧性。往前看，给定当前依然存在的挑战和压力，我们认为企业盈利的修复前景将最终取决于国内稳增长政策的时点和力度。我们预计2022年海外中资股整体盈利有望实现7.2%的增长，其中非金融板块增长8.6%，金融板块5.9%。
整体情况：2021年下半年盈利增速明显放缓，主要受消费、公用事业和地产板块拖累
海外中资股市场（香港和美国中概股）已基本完成了2021年年报的披露。我们自下而上对440多家海外中资股企业的年度业绩进行了汇总，并基于完全可比口径进行分析。梳理后主要结论如下：
海外中资股市场2021年全年整体实现两位数盈利增长，但下半年显著放缓，主要受非金融板块的拖累。具体来看，2021年全年整体盈利同比增长23%，但增长几乎完全集中在上半年（45%）。进入下半年，经济增长挑战逐步增大，需求维持低迷、同时上游成本上升都逐步削弱了企业盈利。我们测算下半年整体盈利同比增速大幅放缓至3.8%。其中，金融行业下半年盈利相对更有韧性，同比仍实现10.9%的增长（上半年23%）。相比之下，非金融板块下半年业绩同比下滑3.1%，主要受防御性板块盈利同比下降19%拖累。
细分板块方面，上游能源与原材料价格上升提振上游板块增长，但也削弱了下游盈利能力。具体来看，公用事业、零售（含电商）、地产、信息技术、汽车、耐用消费品、服装和资本品板块去年下半年盈利增速转负，分别为-170% 、-138% 、-42% 、-37% 、-31% 、-23% 、-19%和-18%。需求低迷和成本大幅上升都对中下游行业的盈利造成了挤压。地产和互联网等对政策较为敏感的行业盈利增速也出现明显趋弱。相比之下，受益于能源和原材料价格上涨的能源和原材料板块下半年盈利维持强劲，尽管受高基数影响其增速分别放缓至43%和21%。此外，在去年底海运运费大幅上升的提振下，交通运输板块去年下半年盈利同比强劲增长239%。
增长动力：盈利能力承压是去年下半年盈利下滑的主要原因
2021年下半年非金融行业盈利下滑主要是由于盈利能力明显转差，相反销售收入依然维持较强韧性。通过对非金融行业盈利进一步分拆后，我们发现虽然收入增速普遍较上半年放缓，但都仍然保持正增长。具体来看，非金融行业去年下半年收入增长20.8%（上半年39.8%），明显高于长期趋势。相比之下，净利润率从上半年的7.7%大幅下滑2.1个百分点至5.6%。成本抬升、市场竞争、需求疲弱、以及部分下游企业无法有效传导成本压力，都最终使得海外中资股非金融板块2021年下半年毛利率水平甚至低于2020年。
净利润率普遍下滑，其中与消费相关且对政策敏感的行业下滑幅度尤为明显。公用事业、地产、信息技术、日常消费、耐用消费品与服装板块净利润率降幅最大，环比分别下降13.2、4.9、4.0、3.6和2.5个百分点。可选消费、日常消费和公用事业的净利润率均低于2020年水平。所有行业中，仅传媒娱乐、消费服务、医疗设备、软件与服务和交通运输板块盈利能力出现上升。其中，传媒娱乐利润率环比上升9.8个百分点，主要是得益于腾讯出售所持京东股票产生一次性收益。消费服务、医疗设备、软件与服务和交通运输板块净利润率分别上升9.0、0.3、0.3和0.1个百分点。
增长质量：利润率和杠杆导致ROE边际趋弱；企业对现金流管理趋于保守
虽然利率润下滑，但2021年全年ROE基本保持稳定。其中，金融行业全年ROE有所改善，从上半年的13.3%攀升至13.5%；非金融行业ROE小幅下滑，从上半年的13.9%降至13.5%。非金融行业资产周转率从上半年的50.3%提升至63.7%，进而给ROE带来提振，相反杠杆和利润率下滑是最主要拖累。2021年全年相比上半年，半导体、医疗设备、商业与专业服务、交通运输ROE上升幅度最为明显，而公共事业、零售、科技硬件、耐用消费品与服装板块降幅最大。
与上半年相比，海外中资股整体杠杆都出现下滑。具体来看，能源、信息技术、资本品和房地产板块杠杆降幅最大，分别下降38、25、21和16个百分点；而医疗保健、日常消费和材料板块增幅最高，分别达到24、21和14个百分点。地产板块杠杆下滑是整体杠杆下降的主要驱动力。非金融行业净负债率也下降至低于2018年水平。
经营性现金流方面，2021年非金融行业经营性现金流保持韧性，主要是由于销售增速超过应收账款和库存增速，营运资本效率也出现小幅上升。应收账款和库存增速放缓也意味着企业对现金流管理变得相对更为保守。
增长前景：挑战犹在，盈利修复前景取决于稳增长时机和力度
往前看，给定当前依然存在的挑战和压力，我们认为企业盈利的修复前景将最终取决于国内稳增长政策的时点和力度。2022年一季度，宏观经济所面临的挑战依然持续，一些新的挑战对经济的影响甚至超出市场此前的预期。例如，上海局部疫情复发对供应链和经济活动所带来的扰动、需求端持续的疲软、叠加外部政策和地缘局势的不确定性都对经济增长带来下行压力。近期统计局公布2022年1季度GDP增长4.8%，虽然环比有一定的改善，但3月经济指标下滑较为明显，预计4~5月仍不排除面临压力。因此，全年来看，实现5.5%经济增长目标可能需要更为强有力的政策支持，尤其是在2022年的上半年。中国央行上周五进一步下调存款准备金率25个基点，除此之外，财政和相关行业政策方面需要出台更多利好性举措配合。如果兑现的话，与基建和地产有关的板块有望成为财政支出发力和地产相关行业限制放松的主要受益行业，而消费相关行业可能也会对需求增速回升和下游企业盈利回暖提供支撑。
从企业盈利来看，去年底以来，MSCI中国指数2022年每股盈利一致预测持续下调，表明企业盈利面临的挑战加大。具体来看：
► 收入增速方面，两会设定的5.5%增长目标明显高于2021年4季度4.0%的同比增速。3月中旬疫情反弹影响了2022年3月以来的消费需求，不排除贯穿延续2季度，导致出行娱乐、餐饮、教育和其他线下活动都或受冲击。虽然制造业和出口的直接负面影响相对较小，但供应链和物流面临的压力可能也会逐步影响到工厂的生产活动。汽车、化工、纺织和耐用消费品等板块已经遭受到供应扰动方面的些许压力。例如，3月份中国官方制造业PMI降至25个月低点，仅为48.1%，明显低于2月份的50.4。
► 盈利能力：去年年底以来PPI与CPI剪刀差持续收窄，不过速度低于我们预期。2月底以来俄罗斯与乌克兰冲突为全球能源和食品价格平添更多上行压力，未来不排除仍影响到下游行业利润率的回升。另外，近期因为疫情造成的供应链扰动也值得关注。
► 板块方面，当前一致盈利预测预计下游行业面临的压力有望边际改善。我们对彭博一致盈利预测自下而上进行汇总后得出海外中资股2022年盈利同比可能增长14.6%，与去年下半年相比增速出现明显回升。随着成本回落和需求回暖，我们认为此前因价格和监管压力而遭受冲击最大的行业未来回升幅度有望最高。继去年下半年盈利下滑后，一致预期预计公用事业、可选消费、房地产、工业和日常消费板块今年盈利有望实现正增长。
从自上而下的策略角度，我们预计2022年海外中资股整体盈利有望实现7.2%的增长，其中非金融板块增长8.6%，金融板块5.9%。我们上述预测主要基于的假设包括销售收入小幅增长6%（等价于名义GDP增长7.7%）、利润率小幅扩张至6.9%。后续政策扶持和监管变化是影响未来盈利前景的主要因素。
#分析师研报# https://t.cn/A66e43et
整体情况：2021年下半年盈利增速明显放缓，主要受消费、公用事业和地产板块拖累
海外中资股市场（香港和美国中概股）已基本完成了2021年年报的披露。我们自下而上对440多家海外中资股企业的年度业绩进行了汇总，并基于完全可比口径进行分析。梳理后主要结论如下：
海外中资股市场2021年全年整体实现两位数盈利增长，但下半年显著放缓，主要受非金融板块的拖累。具体来看，2021年全年整体盈利同比增长23%，但增长几乎完全集中在上半年（45%）。进入下半年，经济增长挑战逐步增大，需求维持低迷、同时上游成本上升都逐步削弱了企业盈利。我们测算下半年整体盈利同比增速大幅放缓至3.8%。其中，金融行业下半年盈利相对更有韧性，同比仍实现10.9%的增长（上半年23%）。相比之下，非金融板块下半年业绩同比下滑3.1%，主要受防御性板块盈利同比下降19%拖累。
细分板块方面，上游能源与原材料价格上升提振上游板块增长，但也削弱了下游盈利能力。具体来看，公用事业、零售（含电商）、地产、信息技术、汽车、耐用消费品、服装和资本品板块去年下半年盈利增速转负，分别为-170% 、-138% 、-42% 、-37% 、-31% 、-23% 、-19%和-18%。需求低迷和成本大幅上升都对中下游行业的盈利造成了挤压。地产和互联网等对政策较为敏感的行业盈利增速也出现明显趋弱。相比之下，受益于能源和原材料价格上涨的能源和原材料板块下半年盈利维持强劲，尽管受高基数影响其增速分别放缓至43%和21%。此外，在去年底海运运费大幅上升的提振下，交通运输板块去年下半年盈利同比强劲增长239%。
增长动力：盈利能力承压是去年下半年盈利下滑的主要原因
2021年下半年非金融行业盈利下滑主要是由于盈利能力明显转差，相反销售收入依然维持较强韧性。通过对非金融行业盈利进一步分拆后，我们发现虽然收入增速普遍较上半年放缓，但都仍然保持正增长。具体来看，非金融行业去年下半年收入增长20.8%（上半年39.8%），明显高于长期趋势。相比之下，净利润率从上半年的7.7%大幅下滑2.1个百分点至5.6%。成本抬升、市场竞争、需求疲弱、以及部分下游企业无法有效传导成本压力，都最终使得海外中资股非金融板块2021年下半年毛利率水平甚至低于2020年。
净利润率普遍下滑，其中与消费相关且对政策敏感的行业下滑幅度尤为明显。公用事业、地产、信息技术、日常消费、耐用消费品与服装板块净利润率降幅最大，环比分别下降13.2、4.9、4.0、3.6和2.5个百分点。可选消费、日常消费和公用事业的净利润率均低于2020年水平。所有行业中，仅传媒娱乐、消费服务、医疗设备、软件与服务和交通运输板块盈利能力出现上升。其中，传媒娱乐利润率环比上升9.8个百分点，主要是得益于腾讯出售所持京东股票产生一次性收益。消费服务、医疗设备、软件与服务和交通运输板块净利润率分别上升9.0、0.3、0.3和0.1个百分点。
增长质量：利润率和杠杆导致ROE边际趋弱；企业对现金流管理趋于保守
虽然利率润下滑，但2021年全年ROE基本保持稳定。其中，金融行业全年ROE有所改善，从上半年的13.3%攀升至13.5%；非金融行业ROE小幅下滑，从上半年的13.9%降至13.5%。非金融行业资产周转率从上半年的50.3%提升至63.7%，进而给ROE带来提振，相反杠杆和利润率下滑是最主要拖累。2021年全年相比上半年，半导体、医疗设备、商业与专业服务、交通运输ROE上升幅度最为明显，而公共事业、零售、科技硬件、耐用消费品与服装板块降幅最大。
与上半年相比，海外中资股整体杠杆都出现下滑。具体来看，能源、信息技术、资本品和房地产板块杠杆降幅最大，分别下降38、25、21和16个百分点；而医疗保健、日常消费和材料板块增幅最高，分别达到24、21和14个百分点。地产板块杠杆下滑是整体杠杆下降的主要驱动力。非金融行业净负债率也下降至低于2018年水平。
经营性现金流方面，2021年非金融行业经营性现金流保持韧性，主要是由于销售增速超过应收账款和库存增速，营运资本效率也出现小幅上升。应收账款和库存增速放缓也意味着企业对现金流管理变得相对更为保守。
增长前景：挑战犹在，盈利修复前景取决于稳增长时机和力度
往前看，给定当前依然存在的挑战和压力，我们认为企业盈利的修复前景将最终取决于国内稳增长政策的时点和力度。2022年一季度，宏观经济所面临的挑战依然持续，一些新的挑战对经济的影响甚至超出市场此前的预期。例如，上海局部疫情复发对供应链和经济活动所带来的扰动、需求端持续的疲软、叠加外部政策和地缘局势的不确定性都对经济增长带来下行压力。近期统计局公布2022年1季度GDP增长4.8%，虽然环比有一定的改善，但3月经济指标下滑较为明显，预计4~5月仍不排除面临压力。因此，全年来看，实现5.5%经济增长目标可能需要更为强有力的政策支持，尤其是在2022年的上半年。中国央行上周五进一步下调存款准备金率25个基点，除此之外，财政和相关行业政策方面需要出台更多利好性举措配合。如果兑现的话，与基建和地产有关的板块有望成为财政支出发力和地产相关行业限制放松的主要受益行业，而消费相关行业可能也会对需求增速回升和下游企业盈利回暖提供支撑。
从企业盈利来看，去年底以来，MSCI中国指数2022年每股盈利一致预测持续下调，表明企业盈利面临的挑战加大。具体来看：
► 收入增速方面，两会设定的5.5%增长目标明显高于2021年4季度4.0%的同比增速。3月中旬疫情反弹影响了2022年3月以来的消费需求，不排除贯穿延续2季度，导致出行娱乐、餐饮、教育和其他线下活动都或受冲击。虽然制造业和出口的直接负面影响相对较小，但供应链和物流面临的压力可能也会逐步影响到工厂的生产活动。汽车、化工、纺织和耐用消费品等板块已经遭受到供应扰动方面的些许压力。例如，3月份中国官方制造业PMI降至25个月低点，仅为48.1%，明显低于2月份的50.4。
► 盈利能力：去年年底以来PPI与CPI剪刀差持续收窄，不过速度低于我们预期。2月底以来俄罗斯与乌克兰冲突为全球能源和食品价格平添更多上行压力，未来不排除仍影响到下游行业利润率的回升。另外，近期因为疫情造成的供应链扰动也值得关注。
► 板块方面，当前一致盈利预测预计下游行业面临的压力有望边际改善。我们对彭博一致盈利预测自下而上进行汇总后得出海外中资股2022年盈利同比可能增长14.6%，与去年下半年相比增速出现明显回升。随着成本回落和需求回暖，我们认为此前因价格和监管压力而遭受冲击最大的行业未来回升幅度有望最高。继去年下半年盈利下滑后，一致预期预计公用事业、可选消费、房地产、工业和日常消费板块今年盈利有望实现正增长。
从自上而下的策略角度，我们预计2022年海外中资股整体盈利有望实现7.2%的增长，其中非金融板块增长8.6%，金融板块5.9%。我们上述预测主要基于的假设包括销售收入小幅增长6%（等价于名义GDP增长7.7%）、利润率小幅扩张至6.9%。后续政策扶持和监管变化是影响未来盈利前景的主要因素。
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