估值体系扭曲时 资深投资者的坚持
来源： 证券市场周刊
就以沃伦·巴菲特为例，这位目前最成功的价值投资者，也曾经在1966年到1975年的整整10年里，取得过仅仅122%的回报率，折合年化收益8.3%(数据参见伯克希尔·哈撒韦公司的年报)。甚至连查理·芒格自己，在当时都说，账面的业绩简直糟糕透了(The paper record was terrible)。
但是，在1976年到1985年的下一个10年中，巴菲特的综合回报率达到了惊人的5922%。对于那些在1975年的年底，因为过去10年业绩不好而看衰巴菲特的投资者来说，他们无疑犯下了一个巨大的错误。
巴菲特的例子告诉我们，即使是以10年为周期，资本市场上的业绩也可能是会骗人的。仅仅凭借短期(其实10年也不算是短期了，可以算是中期，甚至较长的中期)业绩的好坏，就认为某个投资者不行了，或者某种投资方法不行了，而不论这种短期业绩低迷的原因是什么，业绩低迷究竟是由于投资经理损毁了投资组合的商业价值而造成的，还是由于投资经理虽然增加了投资组合的商业价值，但是遭遇了市场风格逆风造成的，这样做投资是一定会吃亏的。
估值没有最高，只有更高
在中国资本市场，在起始于2019年底、延续到2021年的市场行情中，我们就能够看到一个非常典型的极端案例。在这个案例中，资本市场的定价机制发生了巨大的扭曲，扭曲幅度之大在历史上都十分罕见。而在这个巨大的定价机制扭曲中，一些坚定的价值投资者也因为坚守自己的投资信念，遭遇了前所未有的逆风。
在这样巨大的逆风中，市场参与者们一度认为，这些曾经在历史上取得了优秀投资业绩的价值投资者们，已经无法适应将来的市场风格。但是，大家多半并没有关注他们的短期业绩为何如此不堪，业绩差的原因究竟是价值损毁，还是短期市场风格扭曲。而这样“只看业绩、不管原因”的投资判断方法，是过于简单粗暴的。
概括来说，发生在2019年下半年到2021年之间的资本市场风格扭曲，主要表现为估值越高的公司表现反而容易越好，估值越低的公司反而表现越差。这种差别不光体现在行业与行业之间，比如银行业估值低表现更差、新能源行业估值高表现更好，同时也体现在同一行业的公司中，比如证券行业中估值越低的大型证券公司，净资产回报率(ROE)更高，反而估值表现更差。
对于这一风格扭曲，从2000年即开始编辑的申万风格指数，非常好的记录下了扭曲的程度有多么剧烈。
以申万低市盈率(PE)指数和高市盈率指数这两个指数的对比为例，这两个指数分别代表了A股市场低市盈率公司和高市盈率公司的表现，两个指数各有300个成分股，可以说代表性比较强。在2000年到2018年的19年中，高PE指数的年度回报率，平均比低PE指数的年度回报率低13.7%。而且，在这19年中，高PE指数的年度表现比低PE指数好的，只有2008年、2010年、2013年、2015年这4年，4年的平均超额收益仅仅为21.4%，最好的一年，也就是2015年，也只不过达到36.4%。
以上的数据证实，在中国股票市场的历史上，估值这个价值投资中最重要的因子，仍然是十分有效的。其实，对于任何价值投资的理论来说，估值从来都是一个需要仔细考虑的因素：花太多的钱买东西往往不是一个好主意。
但是，从2019年到2021年10月19日，高PE指数却连续近3年跑赢了低PE指数。在2019年、2020年、2021年(截至10月19日，下同)这3年中，高PE指数分别战胜低PE指数11.5%、48.7%、24.1%，3年累计战胜121.0%。
以上高PE指数对低PE指数巨大的短期优势，同时造成了两者估值的背离达到历史最高。在2021年10月19日，根据Wind资讯的统计，高PE指数的市盈率为129.4倍，低PE指数则为6.6倍，两者的比值为19.6，达到从1999年以来的历史最大值。在1999年到2018年的20年中，这两者比值的平均值为9.1，最大值发生在2010年，仅为16.5。
由于市盈率容易受到亏损股，或者微利股的干扰，从而导致数据发生异常，因此用市净率(PB)检测两个指数之间的偏差，可能会更加准确。
根据Wind资讯，在2021年10月19日，申万高PE指数的PB为9.9倍，低PE指数的PB仅为0.8倍，两者比值达到12.3，为历史最高水平。而在1999年到2018的20年中，这两者比值的平均值仅为2.2，是2021年水平的几近1/6。
在市场风格极度偏爱高估值、抛弃低估值的2019年到2021年里，资本市场也出现了不少顺应潮流的理论，比如被投资者所熟知的“只买贵的不买便宜的”“怕高才是苦命人”等等。而在细分领域，一些低估值板块则在不同阶段被市场所抛弃，比如以银行为代表的A股金融行业、业绩优异的A股小盘股、港股低估值公司等等。
业绩低迷的背后
在这样一个风格扭曲的市场中，对于看重估值的价值投资者来说，坚持自己的投资理念是非常困难的事情。而一些久负盛名的价值投资者，业绩在这几年中也比较不堪，尤其是低估值风格相对于高估值风格表现最差的2020年。
从历史数据可以看到，高PE指数对低PE指数的超额表现，在2019、2020和2021年，分别是11.5%、48.7%、24.1%。所以，市场估值风格扭曲最为极致的2020年，也就让一些资深价值投资者的短期投资业绩，相对同行来说表现得比较糟糕。
在中国股票市场，中欧基金的曹名长、重阳投资的裘国根和高毅资产的邱国鹭，是三位久负盛名的价值投资者，也可以说是一群资历最老的投资者。根据Wind资讯的数据显示，从2006年到2021年，曹名长在新华基金、中欧基金两家基金公司，累计为投资者取得了大约11.5倍的投资回报(把1元变成了12.5元)。裘国根所管理的重阳1期私募基金，从2008年到2021年也为投资者赚取了5.6倍的回报，他的“价值接力”理论也揭示了和沃尔特·施洛斯类似的价值投资秘诀。邱国鹭的投资业绩很难找到长期连续的数据，但是他所创办并担任董事长的高毅资产，是中国最为成功的股票投资机构之一。在邱国鹭所著的《投资中最简单的事》一书中，他也多次表达了对低估值的看重。
结果，这三位中国证券市场上非常资深的价值投资者，公开的投资业绩无一不在2020年遭遇了巨大的逆风。根据Wind资讯的数据，曹名长所管理的中欧价值发现基金在2020年的回报率为16.8%，在883个同类基金中排名第856。裘国根管理的重阳1期回报率则为11.2%，在12,832个同类私募基金中排名4,836。根据私募排排网的数据，邱国鹭管理的金太阳高毅国鹭1号崇远的同期回报则为7.6%。
要知道，2020年是基金市场的一个大年，许多基金的回报率动辄50%，甚至100%。根据Wind资讯的数据，在2020年的395个普通股票型基金中，当年投资回报超过50%的就有234个，超过75%的有116个，超过100%的也有30个。而就是在这样一个看似容易赚钱的年份里，三位久负盛名的价值投资者，却在回报率上远远输给了同行。
如果说曹名长、裘国根、邱国鹭这三个同样看重估值的人，只有一个在2020年业绩表现不佳，那么我们可以认为，是这个人的投资水平有了下滑。但是，如果这三个人同时表现不佳，而2020年又是估值体系史无前例的、极度扭曲的一年，当这些现象同时出现时，投资者就必须思考，这种业绩低迷的背后，是不是由于这三个人比其他投资者更加坚持对估值的看重，因此才反而导致了业绩表现更加低迷？
值得一提的是，在2021年，随着曹名长、裘国根所分别倚重的低估值小盘股、低估值能源股的表现略有反弹，他们的投资业绩也开始回升。截至10月19日，中欧价值发现基金的当年回报率为17.9%，在Wind资讯统计的1533个同类基金中排名294。重阳1期的回报率则为18.2%，在13331个同类私募基金中排名第2394。而可能是由于偏爱的低估值金融股，尤其是银行股尚无表现，邱国鹭的业绩仍然不佳。但是如果投资者仔细看银行股的报表，就会发现这些企业的盈利在增加、坏账率在下降、拨备覆盖率在上升。也就是说，它们的价值并不像价格表现得那么不堪。
中国有一句古话，叫“岁寒然后知松柏之后凋”。道理谁都懂，但是在资本市场上，当市场估值风格的扭曲达到极致时，那些最能坚持的松柏，却被投资者以“过去几年业绩不好”的理由所抛弃，实在让人唏嘘。
坚持的底气
值得指出的是，曹名长、邱国鹭和裘国根这三个人，之所以能在估值扭曲的2019年到2021年之间，极度坚持自己的投资理念，也许与他们三个人所处的职业状态是分不开的。
一般来说，机构投资者局限于考核的压力，往往必须看重自己的短期业绩。从实践层面看，很少有机构投资者能够承受6个月，甚至12个月的业绩落后。有不少投资经理抱怨，只要业绩落后于同行1到2个月，销售部门的同事和公司领导，就都会打电话来责怪。这种考核的短期性，也就导致了许多专业投资者在面对股票市场的巨大风格扭曲时，难以坚持自己的投资理念。
但是，裘国根和邱国鹭分别都是自己任职公司的董事长和创始人，在考核上受到的压力，自然比一般机构投资者要小得多。根据企查查显示的数据，裘国根甚至是重阳投资持股78%的大股东。而对于曹名长来说，根据企查查显示的数据，他也是中欧基金的间接股东，这是许多基金经理难以相比的。
也许正是由于这种特殊的职业状态，加之以对价值投资中最重要的因素之一——估值因素的坚持与执着，让这三位资深的价值投资者，在资本市场风格最为偏离的几年里，以最强大的定力坚持了自己的投资理念。但是，这种坚持也带来了他们业绩上的落后，并且遭到了资本市场的奚落。
在投资的世界里，有人说最贵的一句话就是“这次不一样”。在历史上无数的投资案例中，人们被短期的业绩和利润表现所迷惑，做出了“这次不一样”的判断，认为一直以来的商业和金融规律，不再适用于今天的市场。但是，无数次的教训又告诉我们，“这次不一样”的判断看似又有创意又聪明，但往往却是和过去无数次做出的“这次不一样”的判断完全一样，又是一次被短期市场所迷惑的错误而已。
来源： 证券市场周刊
就以沃伦·巴菲特为例，这位目前最成功的价值投资者，也曾经在1966年到1975年的整整10年里，取得过仅仅122%的回报率，折合年化收益8.3%(数据参见伯克希尔·哈撒韦公司的年报)。甚至连查理·芒格自己，在当时都说，账面的业绩简直糟糕透了(The paper record was terrible)。
但是，在1976年到1985年的下一个10年中，巴菲特的综合回报率达到了惊人的5922%。对于那些在1975年的年底，因为过去10年业绩不好而看衰巴菲特的投资者来说，他们无疑犯下了一个巨大的错误。
巴菲特的例子告诉我们，即使是以10年为周期，资本市场上的业绩也可能是会骗人的。仅仅凭借短期(其实10年也不算是短期了，可以算是中期，甚至较长的中期)业绩的好坏，就认为某个投资者不行了，或者某种投资方法不行了，而不论这种短期业绩低迷的原因是什么，业绩低迷究竟是由于投资经理损毁了投资组合的商业价值而造成的，还是由于投资经理虽然增加了投资组合的商业价值，但是遭遇了市场风格逆风造成的，这样做投资是一定会吃亏的。
估值没有最高，只有更高
在中国资本市场，在起始于2019年底、延续到2021年的市场行情中，我们就能够看到一个非常典型的极端案例。在这个案例中，资本市场的定价机制发生了巨大的扭曲，扭曲幅度之大在历史上都十分罕见。而在这个巨大的定价机制扭曲中，一些坚定的价值投资者也因为坚守自己的投资信念，遭遇了前所未有的逆风。
在这样巨大的逆风中，市场参与者们一度认为，这些曾经在历史上取得了优秀投资业绩的价值投资者们，已经无法适应将来的市场风格。但是，大家多半并没有关注他们的短期业绩为何如此不堪，业绩差的原因究竟是价值损毁，还是短期市场风格扭曲。而这样“只看业绩、不管原因”的投资判断方法，是过于简单粗暴的。
概括来说，发生在2019年下半年到2021年之间的资本市场风格扭曲，主要表现为估值越高的公司表现反而容易越好，估值越低的公司反而表现越差。这种差别不光体现在行业与行业之间，比如银行业估值低表现更差、新能源行业估值高表现更好，同时也体现在同一行业的公司中，比如证券行业中估值越低的大型证券公司，净资产回报率(ROE)更高，反而估值表现更差。
对于这一风格扭曲，从2000年即开始编辑的申万风格指数，非常好的记录下了扭曲的程度有多么剧烈。
以申万低市盈率(PE)指数和高市盈率指数这两个指数的对比为例，这两个指数分别代表了A股市场低市盈率公司和高市盈率公司的表现，两个指数各有300个成分股，可以说代表性比较强。在2000年到2018年的19年中，高PE指数的年度回报率，平均比低PE指数的年度回报率低13.7%。而且，在这19年中，高PE指数的年度表现比低PE指数好的，只有2008年、2010年、2013年、2015年这4年，4年的平均超额收益仅仅为21.4%，最好的一年，也就是2015年，也只不过达到36.4%。
以上的数据证实，在中国股票市场的历史上，估值这个价值投资中最重要的因子，仍然是十分有效的。其实，对于任何价值投资的理论来说，估值从来都是一个需要仔细考虑的因素：花太多的钱买东西往往不是一个好主意。
但是，从2019年到2021年10月19日，高PE指数却连续近3年跑赢了低PE指数。在2019年、2020年、2021年(截至10月19日，下同)这3年中，高PE指数分别战胜低PE指数11.5%、48.7%、24.1%，3年累计战胜121.0%。
以上高PE指数对低PE指数巨大的短期优势，同时造成了两者估值的背离达到历史最高。在2021年10月19日，根据Wind资讯的统计，高PE指数的市盈率为129.4倍，低PE指数则为6.6倍，两者的比值为19.6，达到从1999年以来的历史最大值。在1999年到2018年的20年中，这两者比值的平均值为9.1，最大值发生在2010年，仅为16.5。
由于市盈率容易受到亏损股，或者微利股的干扰，从而导致数据发生异常，因此用市净率(PB)检测两个指数之间的偏差，可能会更加准确。
根据Wind资讯，在2021年10月19日，申万高PE指数的PB为9.9倍，低PE指数的PB仅为0.8倍，两者比值达到12.3，为历史最高水平。而在1999年到2018的20年中，这两者比值的平均值仅为2.2，是2021年水平的几近1/6。
在市场风格极度偏爱高估值、抛弃低估值的2019年到2021年里，资本市场也出现了不少顺应潮流的理论，比如被投资者所熟知的“只买贵的不买便宜的”“怕高才是苦命人”等等。而在细分领域，一些低估值板块则在不同阶段被市场所抛弃，比如以银行为代表的A股金融行业、业绩优异的A股小盘股、港股低估值公司等等。
业绩低迷的背后
在这样一个风格扭曲的市场中，对于看重估值的价值投资者来说，坚持自己的投资理念是非常困难的事情。而一些久负盛名的价值投资者，业绩在这几年中也比较不堪，尤其是低估值风格相对于高估值风格表现最差的2020年。
从历史数据可以看到，高PE指数对低PE指数的超额表现，在2019、2020和2021年，分别是11.5%、48.7%、24.1%。所以，市场估值风格扭曲最为极致的2020年，也就让一些资深价值投资者的短期投资业绩，相对同行来说表现得比较糟糕。
在中国股票市场，中欧基金的曹名长、重阳投资的裘国根和高毅资产的邱国鹭，是三位久负盛名的价值投资者，也可以说是一群资历最老的投资者。根据Wind资讯的数据显示，从2006年到2021年，曹名长在新华基金、中欧基金两家基金公司，累计为投资者取得了大约11.5倍的投资回报(把1元变成了12.5元)。裘国根所管理的重阳1期私募基金，从2008年到2021年也为投资者赚取了5.6倍的回报，他的“价值接力”理论也揭示了和沃尔特·施洛斯类似的价值投资秘诀。邱国鹭的投资业绩很难找到长期连续的数据，但是他所创办并担任董事长的高毅资产，是中国最为成功的股票投资机构之一。在邱国鹭所著的《投资中最简单的事》一书中，他也多次表达了对低估值的看重。
结果，这三位中国证券市场上非常资深的价值投资者，公开的投资业绩无一不在2020年遭遇了巨大的逆风。根据Wind资讯的数据，曹名长所管理的中欧价值发现基金在2020年的回报率为16.8%，在883个同类基金中排名第856。裘国根管理的重阳1期回报率则为11.2%，在12,832个同类私募基金中排名4,836。根据私募排排网的数据，邱国鹭管理的金太阳高毅国鹭1号崇远的同期回报则为7.6%。
要知道，2020年是基金市场的一个大年，许多基金的回报率动辄50%，甚至100%。根据Wind资讯的数据，在2020年的395个普通股票型基金中，当年投资回报超过50%的就有234个，超过75%的有116个，超过100%的也有30个。而就是在这样一个看似容易赚钱的年份里，三位久负盛名的价值投资者，却在回报率上远远输给了同行。
如果说曹名长、裘国根、邱国鹭这三个同样看重估值的人，只有一个在2020年业绩表现不佳，那么我们可以认为，是这个人的投资水平有了下滑。但是，如果这三个人同时表现不佳，而2020年又是估值体系史无前例的、极度扭曲的一年，当这些现象同时出现时，投资者就必须思考，这种业绩低迷的背后，是不是由于这三个人比其他投资者更加坚持对估值的看重，因此才反而导致了业绩表现更加低迷？
值得一提的是，在2021年，随着曹名长、裘国根所分别倚重的低估值小盘股、低估值能源股的表现略有反弹，他们的投资业绩也开始回升。截至10月19日，中欧价值发现基金的当年回报率为17.9%，在Wind资讯统计的1533个同类基金中排名294。重阳1期的回报率则为18.2%，在13331个同类私募基金中排名第2394。而可能是由于偏爱的低估值金融股，尤其是银行股尚无表现，邱国鹭的业绩仍然不佳。但是如果投资者仔细看银行股的报表，就会发现这些企业的盈利在增加、坏账率在下降、拨备覆盖率在上升。也就是说，它们的价值并不像价格表现得那么不堪。
中国有一句古话，叫“岁寒然后知松柏之后凋”。道理谁都懂，但是在资本市场上，当市场估值风格的扭曲达到极致时，那些最能坚持的松柏，却被投资者以“过去几年业绩不好”的理由所抛弃，实在让人唏嘘。
坚持的底气
值得指出的是，曹名长、邱国鹭和裘国根这三个人，之所以能在估值扭曲的2019年到2021年之间，极度坚持自己的投资理念，也许与他们三个人所处的职业状态是分不开的。
一般来说，机构投资者局限于考核的压力，往往必须看重自己的短期业绩。从实践层面看，很少有机构投资者能够承受6个月，甚至12个月的业绩落后。有不少投资经理抱怨，只要业绩落后于同行1到2个月，销售部门的同事和公司领导，就都会打电话来责怪。这种考核的短期性，也就导致了许多专业投资者在面对股票市场的巨大风格扭曲时，难以坚持自己的投资理念。
但是，裘国根和邱国鹭分别都是自己任职公司的董事长和创始人，在考核上受到的压力，自然比一般机构投资者要小得多。根据企查查显示的数据，裘国根甚至是重阳投资持股78%的大股东。而对于曹名长来说，根据企查查显示的数据，他也是中欧基金的间接股东，这是许多基金经理难以相比的。
也许正是由于这种特殊的职业状态，加之以对价值投资中最重要的因素之一——估值因素的坚持与执着，让这三位资深的价值投资者，在资本市场风格最为偏离的几年里，以最强大的定力坚持了自己的投资理念。但是，这种坚持也带来了他们业绩上的落后，并且遭到了资本市场的奚落。
在投资的世界里，有人说最贵的一句话就是“这次不一样”。在历史上无数的投资案例中，人们被短期的业绩和利润表现所迷惑，做出了“这次不一样”的判断，认为一直以来的商业和金融规律，不再适用于今天的市场。但是，无数次的教训又告诉我们，“这次不一样”的判断看似又有创意又聪明，但往往却是和过去无数次做出的“这次不一样”的判断完全一样，又是一次被短期市场所迷惑的错误而已。
#1998夜谈会# 【分享一些山水田园诗句】
1. 稻花香里说丰年。听取蛙声一片。——辛弃疾《西江月·夜行黄沙道中》
2. 少无适俗韵，性本爱丘山。——陶渊明《归园田居·其一》
3. 青青园中葵，朝露待日晞。——佚名《长歌行》
4. 漠漠水田飞白鹭，阴阴夏木啭黄鹂。——王维《积雨辋川庄作 / 秋归辋川庄作》
5. 一去二三里，烟村四五家。——邵雍《山村咏怀》
6. 昼出耘田夜绩麻，村庄儿女各当家。——范成大《夏日田园杂兴·其七》
7. 桑柘废来犹纳税，田园荒后尚征苗。——杜荀鹤《山中寡妇 / 时世行》
8. 湖上春既早，田家日不闲。——丘为《题农父庐舍》
9. 岁暮锄犁傍空室，呼儿登山收橡实。——张籍《野老歌 / 山农词》
10. 疏篱曲径田家小。云树开清晓。——周邦彦《虞美人·疏篱曲径田家小》
11. 相携及田家，童稚开荆扉。——李白《下终南山过斛斯山人宿置酒》
12. 绿波春浪满前陂，极目连云稏肥。——韦庄《稻田》
13. 村北村南，谷雨才耕遍。秀麦连冈桑叶贱。——范成大《蝶恋花·春涨一篙添水面》
14. 田家几日闲，耕种从此起。——韦应物《观田家》
15. 千层石树遥行路，一带山田放水声。——姚鼐《山行·布谷飞飞劝早耕》
16. 鹿车何日驾，归去颍东田。——欧阳修《秋怀》
17. 万顷风涛不记苏。雪晴江上麦千车。——苏轼《浣溪沙·万顷风涛不记苏》
18. 和气吹绿野，梅雨洒芳田。——李世民《咏雨》
19. 绿桑高下映平川，赛罢田神笑语喧。——欧阳修《田家》
20. 麦收上场绢在轴，的知输得官家足。——王建《田家行》
21. 登车宿迁北，万顷铺琼田。——陆文圭《宿迁道中遇雪》
22. 西风八九月，积地秋云黄。——黄燮清《秋日田家杂咏》
23. 田舍清明日，家家出火迟。——王建《寒食》
24. 莫辞酒味薄，黍地无人耕。——杜甫《羌村三首·其三》
25. 耕夫召募爱楼船，春草青青万项田；——张继《闾门即事》
26. 五月虽热麦风清，檐头索索缲车鸣。——王建《田家行》
27. 持斧伐远扬，荷锄觇泉脉。——王维《春中田园作》
28. 桑野就耕父，荷锄随牧童。——孟浩然《田家元日》
29. 稻根科斗行如块，田水今年一尺宽。——范成大《夏日田园杂兴》
30. 书剑时将晚，丘园日已暮。——孟浩然《田园作》
31. 白水明田外，碧峰出山后。——王维《新晴野望》
32. 六月禾未秀，官家已修苍。——聂夷中《田家》
33. 勤苦守恒业，始有数月粮。——黄燮清《秋日田家杂咏》
34. 山荒聊可田，钱镈还易办。——王守仁《谪居粮绝请学于农将田南山咏言寄怀》
35. 蚕无夏织桑充寨，田废春耕犊劳军。——杜荀鹤《题所居村舍》
36. 望断金马门，劳歌采樵路。——孟浩然《田园作》
37. 鸟衔野田草，误入枯桑里。——李白《树中草》
38. 卜邻近三径，植果盈千树。——孟浩然《田园作》
39. 方惭不耕者，禄食出闾里。——韦应物《观田家》
40. 君看获稻时，粒粒脂膏香。——黄燮清《秋日田家杂咏》
41. 田家占气候，共说此年丰。——孟浩然《田家元日》
42. 重铸锄犁作斤，姑舂妇担去轮官，输官不足归卖屋。——元稹《田家词 / 田家行》
43. 一朝哭都市，泪尽归田亩。——元结《农臣怨》
44. 及兹春未深，数亩犹足佃。——王守仁《谪居粮绝请学于农将田南山咏言寄怀》
45. 出耒在明晨，山寒易霜霰。——王守仁《谪居粮绝请学于农将田南山咏言寄怀》
46. 牛靿咤咤，田确确，旱块敲牛蹄趵趵。——元稹《田家词 / 田家行》
47. 岂知民力艰，颗米皆琳琅。——黄燮清《秋日田家杂咏》
48. 客行野田间，比屋皆闭户。——姚合《庄居野行》
49. 投策命晨装，暂与园田疏。——陶渊明《始作镇军参军经曲阿作》
50. 仓禀无宿储，徭役犹未已。——韦应物《观田家》
51. 老农家贫在山住，耕种山田三四亩。——张籍《野老歌 / 山农词》
52. 力田已告成，计日宜收藏。——黄燮清《秋日田家杂咏》
53. 梅子金黄杏子肥，麦花雪白菜花稀。——范成大《四时田园杂兴·其二》
54. 绿遍山原白满川，子规声里雨如烟。——翁卷《乡村四月》
55. 种豆南山下，草盛豆苗稀。——陶渊明《归园田居·其三》
56. 锄禾日当午，汗滴禾下土。——李绅《古风二首 / 悯农二首》
57. 童孙未解供耕织，也傍桑阴学种瓜。——范成大《夏日田园杂兴·其七》
58. 应怜屐齿印苍苔，小扣柴扉久不开。——叶绍翁《游园不值》
59. 晨兴理荒秽，带月荷锄归。——陶渊明《归园田居·其三》
60. 故人具鸡黍，邀我至田家。——孟浩然《过故人庄》
61. 我醉君复乐，陶然共忘机。——李白《下终南山过斛斯山人宿置酒》
62. 独出前门望野田，月明荞麦花如雪。——白居易《村夜》
63. 问余何意栖碧山，笑而不答心自闲。——李白《山中问答 / 山中答俗人问》
64. 茅檐低小，溪上青青草。——辛弃疾《清平乐·村居》
65. 微雨众卉新，一雷惊蛰始。——韦应物《观田家》
66. 四海无闲田，农夫犹饿死。——李绅《古风二首 / 悯农二首》
67. 久在樊笼里，复得返自然。——陶渊明《归园田居·其一》
68. 茅檐长扫净无苔，花木成畦手自栽。——王安石《书湖阴先生壁》
69. 时人不识农家苦，将谓田中谷自生。——颜仁郁《农家》
70. 梅子青，梅子黄，菜肥麦熟养蚕忙。——祝允明《首夏山中行吟》
71. 倚杖柴门外，临风听暮蝉。——王维《辋川闲居赠裴秀才迪》
72. 渡头馀落日，墟里上孤烟。——王维《辋川闲居赠裴秀才迪》
73. 从今若许闲乘月，拄杖无时夜叩门。——陆游《游山西村》
74. 田夫荷锄至，相见语依依。——王维《渭川田家》
75. 道狭草木长，夕露沾我衣。——陶渊明《归园田居·其三》
76. 炉火照天地，红星乱紫烟。——李白《秋浦歌十七首》
77. 野田春水碧于镜，人影渡傍鸥不惊。——汪藻《春日·一春略无十日晴》
78. 二月卖新丝，五月粜新谷。——聂夷中《咏田家 / 伤田家》
79. 布谷飞飞劝早耕，舂锄扑扑趁春睛。——姚鼐《山行·布谷飞飞劝早耕》
80. 斜阳照墟落，穷巷牛羊归。——王维《渭川田家》
81. 开荒南野际，守拙归园田。——陶渊明《归园田居·其一》
82. 水绕陂田竹绕篱，榆钱落尽槿花稀。——张舜民《村居·水绕陂田竹绕篱》
83. 狗吠深巷中，鸡鸣桑树颠。——陶渊明《归园田居·其一》
84. 数丛沙草群鸥散，万顷江田一鹭飞。——温庭筠《利州南渡》
85. 两岸人家微雨后，收红豆，树底纤纤抬素手。——欧阳炯《南乡子·路入南中》
86. 一帘鸠外雨，几处闲田，隔水动春锄。——张炎《渡江云·山阴久客一再逢春回忆西杭渺然愁思》
87. 高田如楼梯，平田如棋局。——杨慎《出郊》
88. 十里西畴熟稻香，槿花篱落竹丝长，垂垂山果挂青黄。——范成大《浣溪沙·江村道中》
89. 父耕原上田，子劚山下荒。——聂夷中《田家》
90. 雨足高田白，披蓑半夜耕。——崔道融《田上》
91. 无田似我犹欣舞，何况田间望岁心。——曾几《苏秀道中》
92. 碧毯线头抽早稻，青罗裙带展新蒲。——白居易《春题湖上》
93. 水满田畴稻叶齐，日光穿树晓烟低。——徐玑《新凉》
94. 半夜呼儿趁晓耕，羸牛无力渐艰行。——颜仁郁《农家》
95. 三冬暂就儒生学，千耦还从父老耕。——陆游《观村童戏溪上》
96. 田园寥落干戈后，骨肉流离道路中。——白居易《望月有感》
1. 稻花香里说丰年。听取蛙声一片。——辛弃疾《西江月·夜行黄沙道中》
2. 少无适俗韵，性本爱丘山。——陶渊明《归园田居·其一》
3. 青青园中葵，朝露待日晞。——佚名《长歌行》
4. 漠漠水田飞白鹭，阴阴夏木啭黄鹂。——王维《积雨辋川庄作 / 秋归辋川庄作》
5. 一去二三里，烟村四五家。——邵雍《山村咏怀》
6. 昼出耘田夜绩麻，村庄儿女各当家。——范成大《夏日田园杂兴·其七》
7. 桑柘废来犹纳税，田园荒后尚征苗。——杜荀鹤《山中寡妇 / 时世行》
8. 湖上春既早，田家日不闲。——丘为《题农父庐舍》
9. 岁暮锄犁傍空室，呼儿登山收橡实。——张籍《野老歌 / 山农词》
10. 疏篱曲径田家小。云树开清晓。——周邦彦《虞美人·疏篱曲径田家小》
11. 相携及田家，童稚开荆扉。——李白《下终南山过斛斯山人宿置酒》
12. 绿波春浪满前陂，极目连云稏肥。——韦庄《稻田》
13. 村北村南，谷雨才耕遍。秀麦连冈桑叶贱。——范成大《蝶恋花·春涨一篙添水面》
14. 田家几日闲，耕种从此起。——韦应物《观田家》
15. 千层石树遥行路，一带山田放水声。——姚鼐《山行·布谷飞飞劝早耕》
16. 鹿车何日驾，归去颍东田。——欧阳修《秋怀》
17. 万顷风涛不记苏。雪晴江上麦千车。——苏轼《浣溪沙·万顷风涛不记苏》
18. 和气吹绿野，梅雨洒芳田。——李世民《咏雨》
19. 绿桑高下映平川，赛罢田神笑语喧。——欧阳修《田家》
20. 麦收上场绢在轴，的知输得官家足。——王建《田家行》
21. 登车宿迁北，万顷铺琼田。——陆文圭《宿迁道中遇雪》
22. 西风八九月，积地秋云黄。——黄燮清《秋日田家杂咏》
23. 田舍清明日，家家出火迟。——王建《寒食》
24. 莫辞酒味薄，黍地无人耕。——杜甫《羌村三首·其三》
25. 耕夫召募爱楼船，春草青青万项田；——张继《闾门即事》
26. 五月虽热麦风清，檐头索索缲车鸣。——王建《田家行》
27. 持斧伐远扬，荷锄觇泉脉。——王维《春中田园作》
28. 桑野就耕父，荷锄随牧童。——孟浩然《田家元日》
29. 稻根科斗行如块，田水今年一尺宽。——范成大《夏日田园杂兴》
30. 书剑时将晚，丘园日已暮。——孟浩然《田园作》
31. 白水明田外，碧峰出山后。——王维《新晴野望》
32. 六月禾未秀，官家已修苍。——聂夷中《田家》
33. 勤苦守恒业，始有数月粮。——黄燮清《秋日田家杂咏》
34. 山荒聊可田，钱镈还易办。——王守仁《谪居粮绝请学于农将田南山咏言寄怀》
35. 蚕无夏织桑充寨，田废春耕犊劳军。——杜荀鹤《题所居村舍》
36. 望断金马门，劳歌采樵路。——孟浩然《田园作》
37. 鸟衔野田草，误入枯桑里。——李白《树中草》
38. 卜邻近三径，植果盈千树。——孟浩然《田园作》
39. 方惭不耕者，禄食出闾里。——韦应物《观田家》
40. 君看获稻时，粒粒脂膏香。——黄燮清《秋日田家杂咏》
41. 田家占气候，共说此年丰。——孟浩然《田家元日》
42. 重铸锄犁作斤，姑舂妇担去轮官，输官不足归卖屋。——元稹《田家词 / 田家行》
43. 一朝哭都市，泪尽归田亩。——元结《农臣怨》
44. 及兹春未深，数亩犹足佃。——王守仁《谪居粮绝请学于农将田南山咏言寄怀》
45. 出耒在明晨，山寒易霜霰。——王守仁《谪居粮绝请学于农将田南山咏言寄怀》
46. 牛靿咤咤，田确确，旱块敲牛蹄趵趵。——元稹《田家词 / 田家行》
47. 岂知民力艰，颗米皆琳琅。——黄燮清《秋日田家杂咏》
48. 客行野田间，比屋皆闭户。——姚合《庄居野行》
49. 投策命晨装，暂与园田疏。——陶渊明《始作镇军参军经曲阿作》
50. 仓禀无宿储，徭役犹未已。——韦应物《观田家》
51. 老农家贫在山住，耕种山田三四亩。——张籍《野老歌 / 山农词》
52. 力田已告成，计日宜收藏。——黄燮清《秋日田家杂咏》
53. 梅子金黄杏子肥，麦花雪白菜花稀。——范成大《四时田园杂兴·其二》
54. 绿遍山原白满川，子规声里雨如烟。——翁卷《乡村四月》
55. 种豆南山下，草盛豆苗稀。——陶渊明《归园田居·其三》
56. 锄禾日当午，汗滴禾下土。——李绅《古风二首 / 悯农二首》
57. 童孙未解供耕织，也傍桑阴学种瓜。——范成大《夏日田园杂兴·其七》
58. 应怜屐齿印苍苔，小扣柴扉久不开。——叶绍翁《游园不值》
59. 晨兴理荒秽，带月荷锄归。——陶渊明《归园田居·其三》
60. 故人具鸡黍，邀我至田家。——孟浩然《过故人庄》
61. 我醉君复乐，陶然共忘机。——李白《下终南山过斛斯山人宿置酒》
62. 独出前门望野田，月明荞麦花如雪。——白居易《村夜》
63. 问余何意栖碧山，笑而不答心自闲。——李白《山中问答 / 山中答俗人问》
64. 茅檐低小，溪上青青草。——辛弃疾《清平乐·村居》
65. 微雨众卉新，一雷惊蛰始。——韦应物《观田家》
66. 四海无闲田，农夫犹饿死。——李绅《古风二首 / 悯农二首》
67. 久在樊笼里，复得返自然。——陶渊明《归园田居·其一》
68. 茅檐长扫净无苔，花木成畦手自栽。——王安石《书湖阴先生壁》
69. 时人不识农家苦，将谓田中谷自生。——颜仁郁《农家》
70. 梅子青，梅子黄，菜肥麦熟养蚕忙。——祝允明《首夏山中行吟》
71. 倚杖柴门外，临风听暮蝉。——王维《辋川闲居赠裴秀才迪》
72. 渡头馀落日，墟里上孤烟。——王维《辋川闲居赠裴秀才迪》
73. 从今若许闲乘月，拄杖无时夜叩门。——陆游《游山西村》
74. 田夫荷锄至，相见语依依。——王维《渭川田家》
75. 道狭草木长，夕露沾我衣。——陶渊明《归园田居·其三》
76. 炉火照天地，红星乱紫烟。——李白《秋浦歌十七首》
77. 野田春水碧于镜，人影渡傍鸥不惊。——汪藻《春日·一春略无十日晴》
78. 二月卖新丝，五月粜新谷。——聂夷中《咏田家 / 伤田家》
79. 布谷飞飞劝早耕，舂锄扑扑趁春睛。——姚鼐《山行·布谷飞飞劝早耕》
80. 斜阳照墟落，穷巷牛羊归。——王维《渭川田家》
81. 开荒南野际，守拙归园田。——陶渊明《归园田居·其一》
82. 水绕陂田竹绕篱，榆钱落尽槿花稀。——张舜民《村居·水绕陂田竹绕篱》
83. 狗吠深巷中，鸡鸣桑树颠。——陶渊明《归园田居·其一》
84. 数丛沙草群鸥散，万顷江田一鹭飞。——温庭筠《利州南渡》
85. 两岸人家微雨后，收红豆，树底纤纤抬素手。——欧阳炯《南乡子·路入南中》
86. 一帘鸠外雨，几处闲田，隔水动春锄。——张炎《渡江云·山阴久客一再逢春回忆西杭渺然愁思》
87. 高田如楼梯，平田如棋局。——杨慎《出郊》
88. 十里西畴熟稻香，槿花篱落竹丝长，垂垂山果挂青黄。——范成大《浣溪沙·江村道中》
89. 父耕原上田，子劚山下荒。——聂夷中《田家》
90. 雨足高田白，披蓑半夜耕。——崔道融《田上》
91. 无田似我犹欣舞，何况田间望岁心。——曾几《苏秀道中》
92. 碧毯线头抽早稻，青罗裙带展新蒲。——白居易《春题湖上》
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95. 三冬暂就儒生学，千耦还从父老耕。——陆游《观村童戏溪上》
96. 田园寥落干戈后，骨肉流离道路中。——白居易《望月有感》
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