#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台## 羊总核心股票研究跟踪#22.04.28－－【贵州茅台：不负众望，勇于担当 】
贵州茅台公告2022年一季报，22Q1实现收入322.96亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润 172.43亿元左右，同比增长23.58%。净利润增幅超市场预期。
一季度利润超预期，结构升级趋势明确。
1）净利润超预期：公司此前预告Q1归母净利润166亿元，同增19%左右，实际一季报显示Q1归母净利润同增23.58%，超出市场预期。
利润超预期主要有四方面原因，
第一、新增飞天通过自营渠道投放，拉动吨酒价格提升；
第二、珍品、茅台1935出厂价较高；
第三、今年起经销商渠道的精品、生肖等非标酒主要通过自营店渠道以接近指导价提货；第四、其他酱香系列酒（普王子、普迎宾等）瘦身并聚焦各系列中的高价位产品。
报表体现的利润增速高于收入增速，与渠道跟踪的表现一致，也体现公司业务更加聚焦。
2）销售回款高增，经营性现金流变动无需担忧：茅台22Q1经营性现金流为负，主要系非经常项的季度间客户存款及同业存放款项波动，而销售的经常性现金流表现仍佳，体现在销售回款同增41.2%，合同负债环比变化也高于去年同期；同时季度间的该科目波动历史上看也常有发生（例如18Q1、19Q3、20Q1等）。
茅台酒系列酒双轮驱动，直销占比持续提升。22Q1茅台酒/系列酒分别实现收入288.60/34.28亿元，分别同增17%/30%。
21Q4茅台酒实现15%收入增速，21Q2茅台酒增速再创近两年的新高，加速增长趋势明显；系列酒增长主要受茅台1935的拉动，经销商销售利润丰厚。分渠道看，批发代理/直销渠道收入分别同增-5%/128%，系经销渠道的非标茅台配额转至自营店提货，同时飞天增量均通过直销渠道投放，对吨价有较强拉动效应。从全年维度看，预计高端酒的礼赠、收藏和高端商务需求受疫情影响也相对较小。
全年加速增长压力不大，改革大步向前。在疫情压力下依然释放高于此前指引的业绩，体现对公司全年增长能力的信心。近三年茅台Q1收入占全年比例均在25-26%之间，同时考虑到Q1增长的贡献因素有望继续发挥作用，我们预计全年有望实现与Q1相近的业绩增速。拆分来看，飞天量增、新品投放和非标间接提价均具备全年持续性。同时“i茅台”自3月底上线试运行，使公司对渠道掌控力进一步增强，同时有望于在正式运行时增大投放量，带来额外销售增量。新的自有电商平台有望成为流量入口和文化宣传阵地，同时使公司的消费者掌控力进一步增强。我们认为新平台的推广是对销售体系的补充而非颠覆，也反映了新管理层较强的改革意愿和能力，后续有望推出更多营销改革措施。
根据公司发布的21年年报及22年一季报，小幅调整盈利预测。
收入方面，22年结构优化已确立，飞天、新品量增、提价等有望推动业绩加速增长和吨价提升。费用率方面基本稳定。
预计公司2022-2024年营业总收入分别为1323/1530/1775亿元，同比增长20.89%/15.67%/15.94%；
净利润分别为648/762/899亿元，同比增长23.52%/17.67%/16.95%，
对应EPS分别为51.58/60.70/70.99元（前次2022-2023年为51.25/60.42元），
对应2022-2023年PE分别为34/29/24倍，
风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。
贵州茅台公告2022年一季报，22Q1实现收入322.96亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润 172.43亿元左右，同比增长23.58%。净利润增幅超市场预期。
一季度利润超预期，结构升级趋势明确。
1）净利润超预期：公司此前预告Q1归母净利润166亿元，同增19%左右，实际一季报显示Q1归母净利润同增23.58%，超出市场预期。
利润超预期主要有四方面原因，
第一、新增飞天通过自营渠道投放，拉动吨酒价格提升；
第二、珍品、茅台1935出厂价较高；
第三、今年起经销商渠道的精品、生肖等非标酒主要通过自营店渠道以接近指导价提货；第四、其他酱香系列酒（普王子、普迎宾等）瘦身并聚焦各系列中的高价位产品。
报表体现的利润增速高于收入增速，与渠道跟踪的表现一致，也体现公司业务更加聚焦。
2）销售回款高增，经营性现金流变动无需担忧：茅台22Q1经营性现金流为负，主要系非经常项的季度间客户存款及同业存放款项波动，而销售的经常性现金流表现仍佳，体现在销售回款同增41.2%，合同负债环比变化也高于去年同期；同时季度间的该科目波动历史上看也常有发生（例如18Q1、19Q3、20Q1等）。
茅台酒系列酒双轮驱动，直销占比持续提升。22Q1茅台酒/系列酒分别实现收入288.60/34.28亿元，分别同增17%/30%。
21Q4茅台酒实现15%收入增速，21Q2茅台酒增速再创近两年的新高，加速增长趋势明显；系列酒增长主要受茅台1935的拉动，经销商销售利润丰厚。分渠道看，批发代理/直销渠道收入分别同增-5%/128%，系经销渠道的非标茅台配额转至自营店提货，同时飞天增量均通过直销渠道投放，对吨价有较强拉动效应。从全年维度看，预计高端酒的礼赠、收藏和高端商务需求受疫情影响也相对较小。
全年加速增长压力不大，改革大步向前。在疫情压力下依然释放高于此前指引的业绩，体现对公司全年增长能力的信心。近三年茅台Q1收入占全年比例均在25-26%之间，同时考虑到Q1增长的贡献因素有望继续发挥作用，我们预计全年有望实现与Q1相近的业绩增速。拆分来看，飞天量增、新品投放和非标间接提价均具备全年持续性。同时“i茅台”自3月底上线试运行，使公司对渠道掌控力进一步增强，同时有望于在正式运行时增大投放量，带来额外销售增量。新的自有电商平台有望成为流量入口和文化宣传阵地，同时使公司的消费者掌控力进一步增强。我们认为新平台的推广是对销售体系的补充而非颠覆，也反映了新管理层较强的改革意愿和能力，后续有望推出更多营销改革措施。
根据公司发布的21年年报及22年一季报，小幅调整盈利预测。
收入方面，22年结构优化已确立，飞天、新品量增、提价等有望推动业绩加速增长和吨价提升。费用率方面基本稳定。
预计公司2022-2024年营业总收入分别为1323/1530/1775亿元，同比增长20.89%/15.67%/15.94%；
净利润分别为648/762/899亿元，同比增长23.52%/17.67%/16.95%，
对应EPS分别为51.58/60.70/70.99元（前次2022-2023年为51.25/60.42元），
对应2022-2023年PE分别为34/29/24倍，
风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。
#羊总核心股票研究跟踪## 淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# 贵州茅台：开门红业绩超预期，22年茅台加速可期－－－－
羊总先谈股份趋势：趋势的力量，很强大！+但，价值的力量是根本，且，更强大！
图为贵州茅台的周线图，可以看出长期趋势保持完好，每到底线必然返身向上。羊总研究茅台超15年的经验告诉我，在长年持有茅台的过程中，总是会证明这样的道理：
价值是核心，趋势是辅助。在重要的趋势节点，往往透露出“最佳增加股数时机的提示”！它，会形成财富机遇，在人的一生中，这样的机遇并不会给太多次。抓住与否，几乎左右了一生投资的成败……
1525元是，1593元也是……
22Q1改革发力推动茅台加速，开门红业绩超预期。
22Q1公司营收、归母净利润分别同比增长18.25%、23.58%，增速较21Q1分别提升7.32pcts、17.01pcts，公司产品、渠道方面改革逐步发力，推动业绩加速增长。
分产品看：
22Q1茅台酒贡献营收288.60亿元，同比增长17.35%；系列酒贡献营收34.28亿元，同比增长29.71%。茅台酒延续21Q4以来的加速放量趋势，系列酒经过20年渠道调整之后21年至今维持较高增长态势。22Q1系列酒营收占比较21Q1同比提升0.91pcts至10.62%。
分渠道看：
22Q1直销渠道贡献营收108.87亿元，同比大幅增长127.88%；批发代理渠道贡献营收214.01亿元，同比降低4.71%。22年公司渠道改革加速推进，直销渠道营收占比较21Q1同比提升16.18pcts至33.72%，传统经销渠道营收占比降低至66.28%。
22年经营目标积极，市场化改革持续纵深，茅台加速可期。
22年公司提出营业总收入同比增长15%左右的经营目标，新的一年茅台业绩提速可期。
22Q1以来公司持续深化产品、渠道方面市场化改革，蓄力22年全年业绩加速增长。价格体系方面，直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升。
产品结构方面，公司持续优化茅台酒和系列酒产品结构，茅台酒推出虎年生肖和珍品，系列酒推出茅台1935有望持续推动产品结构升级。
渠道方面，公司一方面推动直营店的建设，另一方面近期茅台新电商平台“i茅台”上线，新电商平台释放了茅台渠道和营销改革的积极信号，未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好。
羊总先谈股份趋势：趋势的力量，很强大！+但，价值的力量是根本，且，更强大！
图为贵州茅台的周线图，可以看出长期趋势保持完好，每到底线必然返身向上。羊总研究茅台超15年的经验告诉我，在长年持有茅台的过程中，总是会证明这样的道理：
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1525元是，1593元也是……
22Q1改革发力推动茅台加速，开门红业绩超预期。
22Q1公司营收、归母净利润分别同比增长18.25%、23.58%，增速较21Q1分别提升7.32pcts、17.01pcts，公司产品、渠道方面改革逐步发力，推动业绩加速增长。
分产品看：
22Q1茅台酒贡献营收288.60亿元，同比增长17.35%；系列酒贡献营收34.28亿元，同比增长29.71%。茅台酒延续21Q4以来的加速放量趋势，系列酒经过20年渠道调整之后21年至今维持较高增长态势。22Q1系列酒营收占比较21Q1同比提升0.91pcts至10.62%。
分渠道看：
22Q1直销渠道贡献营收108.87亿元，同比大幅增长127.88%；批发代理渠道贡献营收214.01亿元，同比降低4.71%。22年公司渠道改革加速推进，直销渠道营收占比较21Q1同比提升16.18pcts至33.72%，传统经销渠道营收占比降低至66.28%。
22年经营目标积极，市场化改革持续纵深，茅台加速可期。
22年公司提出营业总收入同比增长15%左右的经营目标，新的一年茅台业绩提速可期。
22Q1以来公司持续深化产品、渠道方面市场化改革，蓄力22年全年业绩加速增长。价格体系方面，直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升。
产品结构方面，公司持续优化茅台酒和系列酒产品结构，茅台酒推出虎年生肖和珍品，系列酒推出茅台1935有望持续推动产品结构升级。
渠道方面，公司一方面推动直营店的建设，另一方面近期茅台新电商平台“i茅台”上线，新电商平台释放了茅台渠道和营销改革的积极信号，未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好。
2022年4月28日星期四 【转赞:纳福】；今日星相：金星合海王星；★★幸运星座：水瓶座、双鱼座、狮子座、摩羯座、金牛座、天蝎座、巨蟹座；★★温馨提示：金海合相让人温柔体贴，包容大度，富有同情心，能够理解体谅对方的想法和感受，人际关系更加融洽，自我疗愈的能力增强，艳遇指数较高，容易出现新的情感机会，同时，对情感的进展和修复也会产生积极影响；控制情绪，平和心态，理性判断，注重现实，好好把握，你会得到想要的结果! https://t.cn/A6X7pzMl
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