全球主权债（本国法）违约的一些特征事实

1、90年代以来，伴随金融深化和全球经济增长，新兴市场国家愈发依靠本土发行的本币主权债来为财政支出提供融资。但对于本土主权债的违约情况的研究还相对稀缺。联储IFDP工作论文刚Po出了一篇来自Erce, Mallucci和Picarelli的文章"A Journey in the History of Sovereign Defaults on Domestic-Law Public Debt"，简要回顾了近30年以来，全球主权债依照本土法律违约情况的一些特征事实。

2、文章整合了IMF的官方数据库和地方新闻，总结了1980-2018年以来52个国家的134次主权债务重组案例。

3、基于本国法的主权债务违约（下简称本国违约）是全球现象，尽管在中低收入国家更常发生，但发达国家也不罕见。1980s，只有10%的违约是本国违约，而2000s以来，超过70%的违约为本国违约（图1）。

4、政府的本国违约往往是选择性的。政府对债券的违约更常见，对银行或存款的违约相对罕见（图2）。特别的，对银行的违约几乎都来自于非洲国家（主要来自科特迪瓦），而美洲、亚洲和欧洲的违约几乎没有对银行违约过。

5、在52个违约国家中，有1/3是违约“惯犯”。例如尼加拉瓜自1980年以来违约过5次，巴西4次，阿根廷2次（图3）。

6、本国违约规模持续上升，到2010s中位数违约规模达到GDP的11%（图4）。但对于有集体行动条款（CAC）的债务，违约规模的中位数更高一些。原因是在CAC框架下，债务重组方案得到一定数量的投票后便可强制所有人执行。

7、本国违约后的债务重组的中位时间是11.5个月，比外国法违约的17个月快一些。但也有拖的很久的。对于那些需要对不同的债务工具同时进行重组的，往往需要5年以上的时间来完成（图5）。

8、由于展期很常用，因此投资人净现值损失规模还是比较大的。中位数损失规模高达48%，几乎腰斩，高于外国法违约的损失水平。且从时间趋势上看，近10年以来违约损失比90s和00s更大了（图6）。

9、解决方案上，债务展期是最常用的重组手段，80%的案例都以展期为解决方案。此外，对票息结构的重新修订也是常用手段。但直接对主权债进行减值非常罕见（图7）。此外，约40%的债务重组是违约前就开始了重组过程。

10、本国违约大多是“本国法、本币债、本土投资人”的三合一组合。

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对俄制裁、乌克兰战争以及中国疫情正重构全球供应链 #乌俄局势#

全球供应链格局目前已经进入重构，可能导致未来几十年就业和制造业的大迁移，带动数千亿美元的经济活动。

提供人们日常生活所需大部分商品的全球关键供应链正形成一种新格局。

许多公司、尤其是科技公司开始质疑过去50年来全球化过程中的一些正统观念，包括生产环节对最低成本不计距离的不懈追求，以及库存环节从不预留多余库存或零部件。全球供应链格局目前已经进入重构，可能导致未来几十年就业和制造业的大迁移，带动数千亿美元的经济活动。

随着企业在全球更多地方建设更多工厂，以及提高零部件和材料供应的多元化，全球供应链正日益变身为一张张供应网络。

现代供应链的设计出发点是成本效益，韧性不是必要考虑因素。20世纪60年代以来集装箱海运日渐流行，大多数货物的供应链已经变得越来越长。由于跨大洋和跨洲航运具备了低成本和可靠性，使得制造业可以迁移到工资最低的地方。大多数工厂从欧美搬到地球的另外一侧，主要是中国。但这也意味着，当涉及由材料制成零部件、之后组合成子组件、最后组装成制成品的复杂流程时，可能需要在全球各地流转数次，智能手机和电脑这样的高科技产品尤其如此。

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