#梨型身材适合什么样的穿搭#
一、梨型身材不同特点分类
肩窄胸小臀宽大腿粗
肩窄胸小臀宽大小腿都粗
肩宽胸小腰细臀宽腿粗
二、不同特点的梨型身材到底应该怎么穿
肩窄胸小臀宽大腿粗
这种特点的梨型身材是最典型的梨型身材，也是大多数所定义和针对的梨型身材，但其实这种也可细分为瘦梨形和胖梨形。瘦梨形是虽然下半身偏胖跟上半身比例不是很协调，但是从视觉上看下半身也没有胖到说跟上半身比起来完全是两个人，胖梨形就真的是臀宽和大腿粗的程度比起上半身不协调到感觉是两个人的程度，比如有些姐妹就在评论区说自己上半身看起来80斤，下半身看起来140斤。
（1）连衣裙
如果你是肩窄胸小臀宽大腿粗的梨型身材，那么我真的是要墙裂推荐你多穿连衣裙。主要原因有二：
选择余地大。因为你上身比较瘦，所以你可以选择吊带、露肩、一字肩、泡泡袖、V领各种各样的款式来修饰你上半身的好身材（胸小也不要紧，可以穿厚一点的内衣，而且我觉得小胸穿衣服更好看）；你还可以选择裙子的长度，可以选择露小腿或者不露小腿。
可以最大程度上弱化上半身和下半身比例不协调的问题。比起上下装一件式的连衣裙更容易弱化你上下比例不协调的问题，瘦一点的梨型身材只要选择合适的长裙完全就看不出来是梨型身材。
下面我们来看看该如何来选择连衣裙：
一定要选择高腰的款式：上半身瘦下半身胖的身材特点很容易把身材的比例从视觉上五五分，所以选择高腰的款式能够很大程度拉长下半身比例，而且高腰线可以从上往下一点点弱化臀部的宽度；试想一下如果你裙子的腰身刚好卡在腰细臀宽的分界点，那真是完美的凸显了你的身材，OMG！
选择收腰宽下摆的连衣裙，尽量不要选择全身修身或者H型的连衣裙：上身修身的连衣裙对梨型身材是很友好的，但是全身修身的连衣裙则非常不友好，除非你臀部根本不算宽并且你臀部挺翘，那你也算不上梨型身材了对吧。H型的连衣裙对梨型身材来说不是禁忌，但也不建议，瘦梨形可以尝试一下版型挺阔的H型连衣裙，胖梨形就还是不要了~
材质选择：选择下摆材质硬挺一点的连衣裙，毕竟我们是想把胯宽和粗大腿隐藏在裙摆之下，而不是用我们的胯宽把裙子“撑”起来。
高腰伞裙、A字裙、蓬蓬裙都可以用它本身的蓬度很好的遮盖住胯宽和大腿粗，但是不要选择太夸张的蓬度
下摆蓬度不够或者材质不够硬挺，我们的胯宽就会把下摆“撑”起来，更显胯宽
阔挺的伞裙或者开放式的下摆真的对胯宽很友好了
千万不要觉得纱裙还有百褶裙不显胯宽，恰恰相反，百褶和纱裙是最显胯宽的
（2）半身裙
半身裙的选择方法跟连衣裙差不多，也可以通用上面三条。
推荐：高腰A字短裙、A字长裙、材质硬挺的高腰开叉半裙、伞裙
我们要参考的是裙子的版型，并不是具体的某条裙子
可以穿但是不推荐：雪纺阔摆裙、牛仔/格纹直筒裙、细褶百褶裙、丝质半身长裙
瘦梨形身材可以尝试的
不推荐：裹身裙、宽褶百褶裙、蛋糕裙
女明星们的身材当然是无可挑剔的，但是试想一下把这些裙子穿到我们自己身上
但与穿连衣裙有一些不同的是，如果涉及到半身裙，那么也就意味着你要有上下的搭配才行，具体方法有四：
通过中长款上衣+腰带的设计，突出腰线，同时又可以遮住胯宽
即使是显胯宽的百褶裙也不怕了
通过上半身和下半身穿搭的颜色差异尽量把大家的视线吸引到上半身，忽略下半身的曲线，具体方法为：上深下浅、上艳下浊、上暖下冷。
通过颜色的差异把别人的目光吸引到上半身
通过上紧下松的搭配原则把人们的视线转移到上半身。
不过这一种真的是要求上半身比较瘦，而且半裙一定得是高腰的，不要刚好卡在胯那里
尽量从视觉上缩小上半身和下半身的比例差异，可以通过搭配加宽肩部视觉效果的上衣来弱化这种差异。
（3）裤子
作为一个梨型身材的菇凉，我深深地了解选裤子是一件多么苦恼和打击自信心的事情。对于别人来说是阔腿裤，穿在我身上可能就变成了紧身裤；一条裤子明明腰大了，却卡在了大腿和胯部；买裤子只要能穿就很好了，哪里还去挑剔那么多好看不好看，说多了都是泪……But，即便如此，我也是不会放弃对美的追求的，经过我这么多年的试穿和孜孜不倦的探索，终于发现了四条对梨型身材相对友好超显瘦的裤子，一种款式一条也够穿了。
纸袋裤 友好指数：★★★★★
如果说去年最火的裤子是阔腿裤，那么今年最火的毫无疑问就是纸袋裤了。高腰+花苞裤口+腰带+锥形的设计简直对胯宽腿粗的梨型身材仙女不要太友好啊，而且它根据裤腿的宽松程度还可以细分为阔腿纸袋裤、直筒纸袋裤、烟管纸袋裤、工装纸袋裤，管你是瘦梨形还是胖梨形，总有适合你的那款。不要觉得我是夸张，我是真的亲身体验过它的神奇效果der~
阔腿纸袋裤，无论你觉得自己胯有多宽腿有多粗，都绝对值得一试
工装纸袋裤，又瘦又帅，搭配靴子穿帅起来真的没男生什么事了
直筒纸袋裤，就适合小腿没那么粗的梨形仙女
烟管阔腿裤，更加适合瘦梨形，不太适合小腿也粗的梨形哦~
我只能说，这对梨型身材来说真是一款宝藏裤子。
高腰束腰设计完美凸显梨型身材的小细腰，胯部和大腿最宽最粗的地方完美隐藏在“纸袋”中，显高又显瘦。
很多小仙女说这只适合高个子的人穿吧！我想说，并不是啊，纸袋裤也是有码数的，上次就和我一个一米五几的朋友试穿了纸袋裤，绝对能够hold住，如果实在是裤腿有点长的话，选择材质偏硬挺一点的卷起裤腿穿，再搭双小白鞋简直是完美。
纸袋裤也很好搭配衣服，无论是选择修身的T恤、背心还是宽松一点的衬衣都很完美！
直筒裤 友好指数：★★★★
直筒裤不像阔腿裤和纸袋裤那么火，但是它也悄咪咪的成为了梨型身材妹纸的心头爱，可以算是低调界的翘楚。它比起阔腿裤要显得方便简洁很多，版型简洁利落的高腰裤型设计，不仅显腿长，还显腿细，你说它厉害不厉害！
之前我去我朋友那里玩的时候，不够裤子换洗，我朋友拿了一条直筒裤给我，我居然穿的了，要知道我朋友是属于小个子S码娇小型妹纸，我是属于M码或者均码壮硕型女汉子，更神奇的是，我一穿上我朋友就说我瘦了，瘦了，了……回来之后马上入手直筒裤hhh
比起铅笔牛仔裤，直筒裤不要显腿直显高显瘦太多啊~
最常见的就是牛仔直筒裤，对于个子不是很高的妹纸们来说，卷边牛仔裤或者把裤脚卷起来穿更显瘦~搭靴子、运动鞋、高跟鞋都OK~
也有比较休闲的款式，不过白色直筒裤和灯芯绒不聊的直筒裤要谨慎挑选，搞不好会显胖~
阔腿裤 友好指数：★★★☆
终于到阔腿裤了，在阔腿裤风靡一时的时候，直筒裤和纸袋裤都还在发育中，所以我一度认为阔腿裤是我的唯一救星并且拥有了好几条阔腿裤。事实上，它也的的确确是梨型身材的救星，尽管有很多梨型身材的妹纸认为阔腿裤根本就没有那么神，还有的妹纸说会把阔腿裤穿成紧身裤，但阔腿裤在我的选裤宝典里仍然占有一席之地。
牛仔阔腿裤
休闲阔腿裤
对于我们梨型身材来讲，选阔腿裤的原则：高腰好过于低腰；休闲好过于牛仔；深色好过于浅色；挺括型的好过于太贴合的；九分裤好过于长裤。
烟管裤 友好指数：★★★
烟管裤的裤型介于直筒裤和靴型裤之间，从臀部到大腿的位置比较宽松，到小腿位置又慢慢收窄却不贴脚，很好的修饰了臀部，又让你的腿看起来是笔直笔直的，百搭又显瘦。
比较建议瘦梨形尝试烟管裤，胖梨形谨慎尝试~
PS：对于梨型身材来说，选裤子是在是一门比较难的功课，胯宽腿粗是真实存在的，我们不可能像变魔术一样把它们给变没，所以显瘦只是相对显瘦，没有绝对显瘦~想要绝对显瘦只有去减肥了~
2、肩窄胸小臀宽大小腿都粗
这种特点的梨型身材其实也是典型的梨型身材，只不过多了一个小腿也粗的特点。所以上方所讲的大部分方法也都适用于这种特点的梨型身材，只不过在选择的时候多了一些限制。
连衣裙、半身裙：尽量选择到脚踝的长度，不要穿开叉裙
裤子：阔腿裤>直筒裤>纸袋裤，不要穿烟管裤
3、肩宽胸小腰细臀宽腿粗
这一种是比较特殊的梨型身材，依旧是上身瘦下身胖，但是由于肩宽所以上身不会显得特别瘦，也有人说这种压根就不是梨型身材，但我觉得总体上来讲还是下半身胖的特点会比较突出，所以仍然在梨型身材的范围之内，我自己就属于这一种。
这种特点的梨型身材其实是比较惨的，除了要解决胯宽腿粗的问题，还要解决肩宽的问题，由于上面我已经细致的描述过如何解决胯宽腿粗，所以这里我就只重点说一下如何解决肩宽的穿衣问题，核心就是在领子和袖子上做文章。
袖子：落肩袖、插肩袖、斜肩、露一点肩
落肩袖
衣服的肩线掉在你的肩膀下面了，身体侵入了袖子，就是落肩袖。小马哥的卫衣基本上全都是落肩袖，小落肩会显肩宽，只有大落肩才有弱化肩宽的效果。
插肩袖
没有肩线，袖子一直插入到领口，袖子侵入身体部分，就是插肩袖，很多运动T恤、棒球服、风衣都是插肩袖，插肩袖非常适合肩宽星人。
斜肩
露半边肩，既不会显肩宽，又能露出性感的锁骨~
露一点点肩
犹抱琵琶半遮面，露一点点肩将别人的视线转移到露的那一点点上，谁还会在乎你的肩宽不宽呢，而且这种露一点点肩的设计小个子的女生会有点撑不起来，肩宽更合适~
领子：V领、大方领
V领有助于露出纤细的脖颈，拉长胸部以上的线条，从而在视觉上横向缩短了肩宽；露出性感的锁骨也有助于转移视线，让人暂时忽略你的肩宽~
大方领
大方领是我自己亲测对肩宽星人很友好的一个款式，我去年买了一条方领的连衣裙，真的一点都不显肩宽，肩宽的妹纸绝对要尝试一下。
说完了友军，我们也要来盘点一下敌军是不是，以下几个款式是肩宽星人要避雷的重点：
我爱小马哥，她在我心中是最美！
细吊带：细吊带和肩宽的反差对比会更加凸显肩宽。
一字肩：没有遮挡肩宽简直一览无遗。
泡泡袖：泡泡袖会把你的肩宽再一次放大。
小领口：小领口会在视觉上放大你的肩宽。
垫肩：本来肩膀就宽再加上垫肩就会显的很壮。
一、梨型身材不同特点分类
肩窄胸小臀宽大腿粗
肩窄胸小臀宽大小腿都粗
肩宽胸小腰细臀宽腿粗
二、不同特点的梨型身材到底应该怎么穿
肩窄胸小臀宽大腿粗
这种特点的梨型身材是最典型的梨型身材，也是大多数所定义和针对的梨型身材，但其实这种也可细分为瘦梨形和胖梨形。瘦梨形是虽然下半身偏胖跟上半身比例不是很协调，但是从视觉上看下半身也没有胖到说跟上半身比起来完全是两个人，胖梨形就真的是臀宽和大腿粗的程度比起上半身不协调到感觉是两个人的程度，比如有些姐妹就在评论区说自己上半身看起来80斤，下半身看起来140斤。
（1）连衣裙
如果你是肩窄胸小臀宽大腿粗的梨型身材，那么我真的是要墙裂推荐你多穿连衣裙。主要原因有二：
选择余地大。因为你上身比较瘦，所以你可以选择吊带、露肩、一字肩、泡泡袖、V领各种各样的款式来修饰你上半身的好身材（胸小也不要紧，可以穿厚一点的内衣，而且我觉得小胸穿衣服更好看）；你还可以选择裙子的长度，可以选择露小腿或者不露小腿。
可以最大程度上弱化上半身和下半身比例不协调的问题。比起上下装一件式的连衣裙更容易弱化你上下比例不协调的问题，瘦一点的梨型身材只要选择合适的长裙完全就看不出来是梨型身材。
下面我们来看看该如何来选择连衣裙：
一定要选择高腰的款式：上半身瘦下半身胖的身材特点很容易把身材的比例从视觉上五五分，所以选择高腰的款式能够很大程度拉长下半身比例，而且高腰线可以从上往下一点点弱化臀部的宽度；试想一下如果你裙子的腰身刚好卡在腰细臀宽的分界点，那真是完美的凸显了你的身材，OMG！
选择收腰宽下摆的连衣裙，尽量不要选择全身修身或者H型的连衣裙：上身修身的连衣裙对梨型身材是很友好的，但是全身修身的连衣裙则非常不友好，除非你臀部根本不算宽并且你臀部挺翘，那你也算不上梨型身材了对吧。H型的连衣裙对梨型身材来说不是禁忌，但也不建议，瘦梨形可以尝试一下版型挺阔的H型连衣裙，胖梨形就还是不要了~
材质选择：选择下摆材质硬挺一点的连衣裙，毕竟我们是想把胯宽和粗大腿隐藏在裙摆之下，而不是用我们的胯宽把裙子“撑”起来。
高腰伞裙、A字裙、蓬蓬裙都可以用它本身的蓬度很好的遮盖住胯宽和大腿粗，但是不要选择太夸张的蓬度
下摆蓬度不够或者材质不够硬挺，我们的胯宽就会把下摆“撑”起来，更显胯宽
阔挺的伞裙或者开放式的下摆真的对胯宽很友好了
千万不要觉得纱裙还有百褶裙不显胯宽，恰恰相反，百褶和纱裙是最显胯宽的
（2）半身裙
半身裙的选择方法跟连衣裙差不多，也可以通用上面三条。
推荐：高腰A字短裙、A字长裙、材质硬挺的高腰开叉半裙、伞裙
我们要参考的是裙子的版型，并不是具体的某条裙子
可以穿但是不推荐：雪纺阔摆裙、牛仔/格纹直筒裙、细褶百褶裙、丝质半身长裙
瘦梨形身材可以尝试的
不推荐：裹身裙、宽褶百褶裙、蛋糕裙
女明星们的身材当然是无可挑剔的，但是试想一下把这些裙子穿到我们自己身上
但与穿连衣裙有一些不同的是，如果涉及到半身裙，那么也就意味着你要有上下的搭配才行，具体方法有四：
通过中长款上衣+腰带的设计，突出腰线，同时又可以遮住胯宽
即使是显胯宽的百褶裙也不怕了
通过上半身和下半身穿搭的颜色差异尽量把大家的视线吸引到上半身，忽略下半身的曲线，具体方法为：上深下浅、上艳下浊、上暖下冷。
通过颜色的差异把别人的目光吸引到上半身
通过上紧下松的搭配原则把人们的视线转移到上半身。
不过这一种真的是要求上半身比较瘦，而且半裙一定得是高腰的，不要刚好卡在胯那里
尽量从视觉上缩小上半身和下半身的比例差异，可以通过搭配加宽肩部视觉效果的上衣来弱化这种差异。
（3）裤子
作为一个梨型身材的菇凉，我深深地了解选裤子是一件多么苦恼和打击自信心的事情。对于别人来说是阔腿裤，穿在我身上可能就变成了紧身裤；一条裤子明明腰大了，却卡在了大腿和胯部；买裤子只要能穿就很好了，哪里还去挑剔那么多好看不好看，说多了都是泪……But，即便如此，我也是不会放弃对美的追求的，经过我这么多年的试穿和孜孜不倦的探索，终于发现了四条对梨型身材相对友好超显瘦的裤子，一种款式一条也够穿了。
纸袋裤 友好指数：★★★★★
如果说去年最火的裤子是阔腿裤，那么今年最火的毫无疑问就是纸袋裤了。高腰+花苞裤口+腰带+锥形的设计简直对胯宽腿粗的梨型身材仙女不要太友好啊，而且它根据裤腿的宽松程度还可以细分为阔腿纸袋裤、直筒纸袋裤、烟管纸袋裤、工装纸袋裤，管你是瘦梨形还是胖梨形，总有适合你的那款。不要觉得我是夸张，我是真的亲身体验过它的神奇效果der~
阔腿纸袋裤，无论你觉得自己胯有多宽腿有多粗，都绝对值得一试
工装纸袋裤，又瘦又帅，搭配靴子穿帅起来真的没男生什么事了
直筒纸袋裤，就适合小腿没那么粗的梨形仙女
烟管阔腿裤，更加适合瘦梨形，不太适合小腿也粗的梨形哦~
我只能说，这对梨型身材来说真是一款宝藏裤子。
高腰束腰设计完美凸显梨型身材的小细腰，胯部和大腿最宽最粗的地方完美隐藏在“纸袋”中，显高又显瘦。
很多小仙女说这只适合高个子的人穿吧！我想说，并不是啊，纸袋裤也是有码数的，上次就和我一个一米五几的朋友试穿了纸袋裤，绝对能够hold住，如果实在是裤腿有点长的话，选择材质偏硬挺一点的卷起裤腿穿，再搭双小白鞋简直是完美。
纸袋裤也很好搭配衣服，无论是选择修身的T恤、背心还是宽松一点的衬衣都很完美！
直筒裤 友好指数：★★★★
直筒裤不像阔腿裤和纸袋裤那么火，但是它也悄咪咪的成为了梨型身材妹纸的心头爱，可以算是低调界的翘楚。它比起阔腿裤要显得方便简洁很多，版型简洁利落的高腰裤型设计，不仅显腿长，还显腿细，你说它厉害不厉害！
之前我去我朋友那里玩的时候，不够裤子换洗，我朋友拿了一条直筒裤给我，我居然穿的了，要知道我朋友是属于小个子S码娇小型妹纸，我是属于M码或者均码壮硕型女汉子，更神奇的是，我一穿上我朋友就说我瘦了，瘦了，了……回来之后马上入手直筒裤hhh
比起铅笔牛仔裤，直筒裤不要显腿直显高显瘦太多啊~
最常见的就是牛仔直筒裤，对于个子不是很高的妹纸们来说，卷边牛仔裤或者把裤脚卷起来穿更显瘦~搭靴子、运动鞋、高跟鞋都OK~
也有比较休闲的款式，不过白色直筒裤和灯芯绒不聊的直筒裤要谨慎挑选，搞不好会显胖~
阔腿裤 友好指数：★★★☆
终于到阔腿裤了，在阔腿裤风靡一时的时候，直筒裤和纸袋裤都还在发育中，所以我一度认为阔腿裤是我的唯一救星并且拥有了好几条阔腿裤。事实上，它也的的确确是梨型身材的救星，尽管有很多梨型身材的妹纸认为阔腿裤根本就没有那么神，还有的妹纸说会把阔腿裤穿成紧身裤，但阔腿裤在我的选裤宝典里仍然占有一席之地。
牛仔阔腿裤
休闲阔腿裤
对于我们梨型身材来讲，选阔腿裤的原则：高腰好过于低腰；休闲好过于牛仔；深色好过于浅色；挺括型的好过于太贴合的；九分裤好过于长裤。
烟管裤 友好指数：★★★
烟管裤的裤型介于直筒裤和靴型裤之间，从臀部到大腿的位置比较宽松，到小腿位置又慢慢收窄却不贴脚，很好的修饰了臀部，又让你的腿看起来是笔直笔直的，百搭又显瘦。
比较建议瘦梨形尝试烟管裤，胖梨形谨慎尝试~
PS：对于梨型身材来说，选裤子是在是一门比较难的功课，胯宽腿粗是真实存在的，我们不可能像变魔术一样把它们给变没，所以显瘦只是相对显瘦，没有绝对显瘦~想要绝对显瘦只有去减肥了~
2、肩窄胸小臀宽大小腿都粗
这种特点的梨型身材其实也是典型的梨型身材，只不过多了一个小腿也粗的特点。所以上方所讲的大部分方法也都适用于这种特点的梨型身材，只不过在选择的时候多了一些限制。
连衣裙、半身裙：尽量选择到脚踝的长度，不要穿开叉裙
裤子：阔腿裤>直筒裤>纸袋裤，不要穿烟管裤
3、肩宽胸小腰细臀宽腿粗
这一种是比较特殊的梨型身材，依旧是上身瘦下身胖，但是由于肩宽所以上身不会显得特别瘦，也有人说这种压根就不是梨型身材，但我觉得总体上来讲还是下半身胖的特点会比较突出，所以仍然在梨型身材的范围之内，我自己就属于这一种。
这种特点的梨型身材其实是比较惨的，除了要解决胯宽腿粗的问题，还要解决肩宽的问题，由于上面我已经细致的描述过如何解决胯宽腿粗，所以这里我就只重点说一下如何解决肩宽的穿衣问题，核心就是在领子和袖子上做文章。
袖子：落肩袖、插肩袖、斜肩、露一点肩
落肩袖
衣服的肩线掉在你的肩膀下面了，身体侵入了袖子，就是落肩袖。小马哥的卫衣基本上全都是落肩袖，小落肩会显肩宽，只有大落肩才有弱化肩宽的效果。
插肩袖
没有肩线，袖子一直插入到领口，袖子侵入身体部分，就是插肩袖，很多运动T恤、棒球服、风衣都是插肩袖，插肩袖非常适合肩宽星人。
斜肩
露半边肩，既不会显肩宽，又能露出性感的锁骨~
露一点点肩
犹抱琵琶半遮面，露一点点肩将别人的视线转移到露的那一点点上，谁还会在乎你的肩宽不宽呢，而且这种露一点点肩的设计小个子的女生会有点撑不起来，肩宽更合适~
领子：V领、大方领
V领有助于露出纤细的脖颈，拉长胸部以上的线条，从而在视觉上横向缩短了肩宽；露出性感的锁骨也有助于转移视线，让人暂时忽略你的肩宽~
大方领
大方领是我自己亲测对肩宽星人很友好的一个款式，我去年买了一条方领的连衣裙，真的一点都不显肩宽，肩宽的妹纸绝对要尝试一下。
说完了友军，我们也要来盘点一下敌军是不是，以下几个款式是肩宽星人要避雷的重点：
我爱小马哥，她在我心中是最美！
细吊带：细吊带和肩宽的反差对比会更加凸显肩宽。
一字肩：没有遮挡肩宽简直一览无遗。
泡泡袖：泡泡袖会把你的肩宽再一次放大。
小领口：小领口会在视觉上放大你的肩宽。
垫肩：本来肩膀就宽再加上垫肩就会显的很壮。
前言
一直以来，无论您是音响发烧友也好，普通消费者也好，只要选购音频类产品，哈曼集团旗下的众多品牌一定是绕不开的。无论是发烧友们梦寐以求的Mark Levinson、Revel、JBL的高品质Hi-Fi产品，还是年轻消费者们喜爱的时尚音频产品，可以说，哈曼集团旗下的产品，总有一款适合您。
岁末年初，哈曼集团集中发布了旗下的Mark Levinson、JBL品牌的四款重量级新品，产品涉及高端Hi-Fi放大器和便携式音箱、蓝牙耳机，从高端音响产品到普及型音频产品，不仅覆盖面广，而且很具有实用性。
作为从品牌持有量到出货量都名列前茅的超大型音频集团，哈曼集团在本次发布的几款新品上是如何考量的，这些新品有何创新之处和技术亮点？带着种种好奇，“高保真音响”有幸采访到了哈曼时尚音响部集团副总裁及大中华区总经理朱松亭先生，听听他如何解读哈曼集团旗下的品牌与产品。
岳鹏： 听闻您刚刚上任哈曼时尚音响部集团副总裁及大中华区总经理这个重要的职位，首先对您表示恭喜，在您上任之后，您觉得公司之后的发展方向会是怎样的，有什么样相应的计划或者动作吗？
朱松亭：哈曼是全球知名的音视频制造商及汽车智联解决方案提供商，为全球汽车市场、大众消费市场以及专业领域设计、生产和提供各类智联汽车系统、音视产品、企业自动化解决方案及物联网技术服务。而我所在的哈曼时尚音响部则是直接和消费者接触及沟通的桥梁，我们通过数以万计的Hi-Fi音响、家庭影院、SOUNDBAR以及卡拉OK类产品与消费者的家庭娱乐生活建立起了联系，同时也通过数以百万计的蓝牙音箱和耳机类产品为消费者个人日常娱乐生活提供了优质选择。
未来哈曼时尚音响部将会继续以消费者需求为导向，利用哈曼所掌握的前沿技术，通过产品转化更好地服务于消费者的日常生活中，同时也会针对中国市场的消费需求加大新产品的开发力度，比如除了哈曼传统的音频类产品之外，我们还会根据当前中国市场智能互联及个人娱乐的热潮，加大智能产品、流媒体产品、游戏类产品以及个人娱乐产品的开发，为消费者带来更时尚以及更新更好体验的产品，比如智能音箱、智能耳机、游戏耳机、流媒体设备、以及音乐唱将K歌麦克风等产品，最终使哈曼旗下的品牌及产品成为中国乃至全球市场在时尚生活方式上的佼佼者。
岳：在音频领域，可能很多用户比较熟知的是JBL和哈曼卡顿这两个品牌。但一些消费者不知道这两个品牌是属于哈曼集团的，也不太了解其实哈曼旗下还有很多其他优秀的音频品牌，能请您简单为我们介绍下哈曼集团吗？
朱：哈曼作为全球知名的音频品牌，旗下拥有JBL、Mark Levinson 、harman/kardon、Infinity、Lexicon和Revel等16个子品牌，致力于为汽车市场、大众消费市场等各个领域提供音频解决方案。在专业音频领域有长达75年的技术积累，获得多达7500项专利。也是同时获得奥斯卡和格莱美双项提名的品牌。
一直以来，哈曼为国内外众多演出场馆和重大场合提供音频设备支持，你可以在全球各地看到哈曼的身影，比如悉尼歌剧院、环球影城、国家体育馆（鸟巢）等等。哈曼之所以能备受各大重要场馆的青睐，得益于我们拥有非常专业的声学技术团队。我们还成立了金耳朵实验室，来帮助音频工程师设计出拥有出色音质的产品，可以说每一个环节都非常地严苛专业，我相信这也是哈曼集团旗下各个品牌的产品一直备受赞誉的原因。同时在为年轻用户打造音频设备时，充分迎合年轻人的审美，功能开发也贴近年轻消费者的使用场景，为Z世代群体带来更时尚、更震撼的音频体验。
岳：聊回本次新品发布的品牌Mark Levinson，想请您能否先简单介绍下这个品牌吗？
朱：Mark Levinson 作为哈曼国际工业公司的高端音频品牌，旗下的产品几乎都是美国原厂制作，有着过硬的专业品质。同时该品牌秉承声音的艺术理念，历久弥新，在竞争激烈的行业中，一直保持着高水平和活力。2022年，在迎来其诞生的五十周年之际，Mark Levinson也将会带来更具创新的产品和丰富的产品线，大家可以期待一下。
岳：Mark Levinson作为历史悠久、口碑甚佳的Hi-Fi品牌，历经多年的发展，在产品的设计与声音的理念方面也有了不少的变化。您认为Mark Levinson产品的精髓在哪里？
朱：对于很多音乐发烧友来说，他们认为录制的音乐是没有办法和真实的现场表演相媲美的，Mark Levinson就非常想要为音乐发烧友们消除这种音乐听感上的差距。从始至终，对于纯净音色的追求是Mark Levinson一直以来根植于心的理念，我们通过各种先进技术来尽可能还原现场表演，实现音乐艺术。这些先进的技术包括：IPT交错电源技术, PureDirect™信号电路技术，PrecisionLinkII™数模转换技术，MainDrive™ 耳放技术等等，这些技术大家可以在我们本次上新的产品中找到。有了这些核心技术的加持，大家在听音乐时，能够更加沉浸其中，获得更震撼的音乐体验。
岳：此次Mark Levinson最新发布的两款后级放大器，最想达到的声音特质是什么？能够带给客户什么良好的体验？
朱：Mark Levinson 500系列的534和536作为新产品，秉承一贯的品质追求和工艺设计。它们是承前启后的参考级后级放大器产品，核心设计原理在于极高的开环线性和偏置电流。功放几乎不受寄生电容的影响，能够毫无保留地灵活改变电压。它们汲取了Mark Levinson经典功放的设计，具有深邃广阔的声场、准确的声像塑造和丰富的声音细节，在大多数聆听条件下，都能毫不费力地呈现音乐艺术性和聆听的空间感。
岳：Mark Levinson此次发布的两款合并式放大器5802/5805可以说是与时俱进，搭载了众多的时尚且实用的功能，例如aptX HD 蓝牙接收、高清数字音频解码，甚至是A类耳放和唱头放大，可以说是功能齐全。您认为，在高清数字音乐、流媒体音乐迅猛发展的当下，一款高级的HiFi合并式放大器所应具备什么样的素质？
朱：在我们看来，一款高级的Hi-Fi合并式放大器应该是全功能多合一的音频控制中心设备。随着数字时代的到来，它将需要兼容更大范围的音乐信号格式，同时还需要兼顾节省摆放空间，以及易于操控的人机界面，当然最重要的是具备可以驱动各种扬声器的能力。Mark Levinson 5802/5805 就是这样的产品，为了满足音乐发烧友的需求，他们秉承585的先进设计理念和高端技术，同时根据不同的应用场景给出不用解决方案，不论是在产品外观还是功能设计上，相信都会是音乐爱好者非常青睐的新一代合并式放大器产品。
岳：Mark Levinson在经过多年的演化和发展后，在工业设计方面，我们也看到了一些不同，您能简要介绍一下Mark Levinson的工业设计理念吗？
朱：Mark Levinson 的产品设计以过硬品质的材料、奢华外部装饰和大胆的几何结构而闻名。此外，一丝不苟的艺术性也体现在精细的工业设计细节上。高品质材料的加工精度使每一个细节都显而易见，赋予了Mark Levinson 产品外观上的奢华和精细。秉承着这样的工业设计理念，Mark Levinson No.5105 黑胶唱片机还获得了2021德国红点最佳设计奖。
尾声
通过本次对朱总的访谈，我们了解到了哈曼集团旗下Mark Levinson、JBL品牌的相关历史、理念和本次发布的新品的技术亮点与创新之处。我们也可以看到，哈曼集团一直是以客户需求为导向，紧紧把握时代脉搏，紧跟时代步伐，与时俱进的音频企业。
在此，也祝愿哈曼集团的系列新产品能够有更好的市场表现，获得更多消费者的青睐。
一直以来，无论您是音响发烧友也好，普通消费者也好，只要选购音频类产品，哈曼集团旗下的众多品牌一定是绕不开的。无论是发烧友们梦寐以求的Mark Levinson、Revel、JBL的高品质Hi-Fi产品，还是年轻消费者们喜爱的时尚音频产品，可以说，哈曼集团旗下的产品，总有一款适合您。
岁末年初，哈曼集团集中发布了旗下的Mark Levinson、JBL品牌的四款重量级新品，产品涉及高端Hi-Fi放大器和便携式音箱、蓝牙耳机，从高端音响产品到普及型音频产品，不仅覆盖面广，而且很具有实用性。
作为从品牌持有量到出货量都名列前茅的超大型音频集团，哈曼集团在本次发布的几款新品上是如何考量的，这些新品有何创新之处和技术亮点？带着种种好奇，“高保真音响”有幸采访到了哈曼时尚音响部集团副总裁及大中华区总经理朱松亭先生，听听他如何解读哈曼集团旗下的品牌与产品。
岳鹏： 听闻您刚刚上任哈曼时尚音响部集团副总裁及大中华区总经理这个重要的职位，首先对您表示恭喜，在您上任之后，您觉得公司之后的发展方向会是怎样的，有什么样相应的计划或者动作吗？
朱松亭：哈曼是全球知名的音视频制造商及汽车智联解决方案提供商，为全球汽车市场、大众消费市场以及专业领域设计、生产和提供各类智联汽车系统、音视产品、企业自动化解决方案及物联网技术服务。而我所在的哈曼时尚音响部则是直接和消费者接触及沟通的桥梁，我们通过数以万计的Hi-Fi音响、家庭影院、SOUNDBAR以及卡拉OK类产品与消费者的家庭娱乐生活建立起了联系，同时也通过数以百万计的蓝牙音箱和耳机类产品为消费者个人日常娱乐生活提供了优质选择。
未来哈曼时尚音响部将会继续以消费者需求为导向，利用哈曼所掌握的前沿技术，通过产品转化更好地服务于消费者的日常生活中，同时也会针对中国市场的消费需求加大新产品的开发力度，比如除了哈曼传统的音频类产品之外，我们还会根据当前中国市场智能互联及个人娱乐的热潮，加大智能产品、流媒体产品、游戏类产品以及个人娱乐产品的开发，为消费者带来更时尚以及更新更好体验的产品，比如智能音箱、智能耳机、游戏耳机、流媒体设备、以及音乐唱将K歌麦克风等产品，最终使哈曼旗下的品牌及产品成为中国乃至全球市场在时尚生活方式上的佼佼者。
岳：在音频领域，可能很多用户比较熟知的是JBL和哈曼卡顿这两个品牌。但一些消费者不知道这两个品牌是属于哈曼集团的，也不太了解其实哈曼旗下还有很多其他优秀的音频品牌，能请您简单为我们介绍下哈曼集团吗？
朱：哈曼作为全球知名的音频品牌，旗下拥有JBL、Mark Levinson 、harman/kardon、Infinity、Lexicon和Revel等16个子品牌，致力于为汽车市场、大众消费市场等各个领域提供音频解决方案。在专业音频领域有长达75年的技术积累，获得多达7500项专利。也是同时获得奥斯卡和格莱美双项提名的品牌。
一直以来，哈曼为国内外众多演出场馆和重大场合提供音频设备支持，你可以在全球各地看到哈曼的身影，比如悉尼歌剧院、环球影城、国家体育馆（鸟巢）等等。哈曼之所以能备受各大重要场馆的青睐，得益于我们拥有非常专业的声学技术团队。我们还成立了金耳朵实验室，来帮助音频工程师设计出拥有出色音质的产品，可以说每一个环节都非常地严苛专业，我相信这也是哈曼集团旗下各个品牌的产品一直备受赞誉的原因。同时在为年轻用户打造音频设备时，充分迎合年轻人的审美，功能开发也贴近年轻消费者的使用场景，为Z世代群体带来更时尚、更震撼的音频体验。
岳：聊回本次新品发布的品牌Mark Levinson，想请您能否先简单介绍下这个品牌吗？
朱：Mark Levinson 作为哈曼国际工业公司的高端音频品牌，旗下的产品几乎都是美国原厂制作，有着过硬的专业品质。同时该品牌秉承声音的艺术理念，历久弥新，在竞争激烈的行业中，一直保持着高水平和活力。2022年，在迎来其诞生的五十周年之际，Mark Levinson也将会带来更具创新的产品和丰富的产品线，大家可以期待一下。
岳：Mark Levinson作为历史悠久、口碑甚佳的Hi-Fi品牌，历经多年的发展，在产品的设计与声音的理念方面也有了不少的变化。您认为Mark Levinson产品的精髓在哪里？
朱：对于很多音乐发烧友来说，他们认为录制的音乐是没有办法和真实的现场表演相媲美的，Mark Levinson就非常想要为音乐发烧友们消除这种音乐听感上的差距。从始至终，对于纯净音色的追求是Mark Levinson一直以来根植于心的理念，我们通过各种先进技术来尽可能还原现场表演，实现音乐艺术。这些先进的技术包括：IPT交错电源技术, PureDirect™信号电路技术，PrecisionLinkII™数模转换技术，MainDrive™ 耳放技术等等，这些技术大家可以在我们本次上新的产品中找到。有了这些核心技术的加持，大家在听音乐时，能够更加沉浸其中，获得更震撼的音乐体验。
岳：此次Mark Levinson最新发布的两款后级放大器，最想达到的声音特质是什么？能够带给客户什么良好的体验？
朱：Mark Levinson 500系列的534和536作为新产品，秉承一贯的品质追求和工艺设计。它们是承前启后的参考级后级放大器产品，核心设计原理在于极高的开环线性和偏置电流。功放几乎不受寄生电容的影响，能够毫无保留地灵活改变电压。它们汲取了Mark Levinson经典功放的设计，具有深邃广阔的声场、准确的声像塑造和丰富的声音细节，在大多数聆听条件下，都能毫不费力地呈现音乐艺术性和聆听的空间感。
岳：Mark Levinson此次发布的两款合并式放大器5802/5805可以说是与时俱进，搭载了众多的时尚且实用的功能，例如aptX HD 蓝牙接收、高清数字音频解码，甚至是A类耳放和唱头放大，可以说是功能齐全。您认为，在高清数字音乐、流媒体音乐迅猛发展的当下，一款高级的HiFi合并式放大器所应具备什么样的素质？
朱：在我们看来，一款高级的Hi-Fi合并式放大器应该是全功能多合一的音频控制中心设备。随着数字时代的到来，它将需要兼容更大范围的音乐信号格式，同时还需要兼顾节省摆放空间，以及易于操控的人机界面，当然最重要的是具备可以驱动各种扬声器的能力。Mark Levinson 5802/5805 就是这样的产品，为了满足音乐发烧友的需求，他们秉承585的先进设计理念和高端技术，同时根据不同的应用场景给出不用解决方案，不论是在产品外观还是功能设计上，相信都会是音乐爱好者非常青睐的新一代合并式放大器产品。
岳：Mark Levinson在经过多年的演化和发展后，在工业设计方面，我们也看到了一些不同，您能简要介绍一下Mark Levinson的工业设计理念吗？
朱：Mark Levinson 的产品设计以过硬品质的材料、奢华外部装饰和大胆的几何结构而闻名。此外，一丝不苟的艺术性也体现在精细的工业设计细节上。高品质材料的加工精度使每一个细节都显而易见，赋予了Mark Levinson 产品外观上的奢华和精细。秉承着这样的工业设计理念，Mark Levinson No.5105 黑胶唱片机还获得了2021德国红点最佳设计奖。
尾声
通过本次对朱总的访谈，我们了解到了哈曼集团旗下Mark Levinson、JBL品牌的相关历史、理念和本次发布的新品的技术亮点与创新之处。我们也可以看到，哈曼集团一直是以客户需求为导向，紧紧把握时代脉搏，紧跟时代步伐，与时俱进的音频企业。
在此，也祝愿哈曼集团的系列新产品能够有更好的市场表现，获得更多消费者的青睐。
【成长股投资的5个问题】
在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”对于聪明的成长股投资者来说，只要能尽量解决以上5个问题，那么，受以上5个问题困扰较少的成长股，就能给投资者带来不错的回报。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
下载e公司app，获取更多上市公司资讯：https://t.cn/A6ITxCyj
在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”对于聪明的成长股投资者来说，只要能尽量解决以上5个问题，那么，受以上5个问题困扰较少的成长股，就能给投资者带来不错的回报。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
下载e公司app，获取更多上市公司资讯：https://t.cn/A6ITxCyj
✋热门推荐