今天才体会到avalanche这条链为啥叫做雪崩。因为这条链的共识snowball雪球共识。雪球共识不同意大饼和姨太，共识是同步的，雪球是异步的。这异步的共识，每个节点会在其他节点簇中随机选择一批询问，是否验证交易。雪球共识中，没有短期一致性，也没有时间的概念。即便是，在最差的极端情况，最开始的询问中，节点有五五开的分歧，也会在500轮左右的询问中最终收敛到一个方向。整个过程就像滚雪球，共识朝着收敛的方向越滚越大，如同雪崩。如此去中心化， 快速的共识，用非常巧妙的简洁的异步算法突破了不可能三角。
邵宇丨投资者结构：全球趋势与中国的未来
作者：邵宇 赵宇 陈达飞（邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事）
证券市场结构的特征与演化总是集中展现了不同历史阶段社会经济发展的基本面貌（巴曙松，1997）。中国证券市场规模增涨快，但市场投资者结构却极不成熟，增长极不平稳，市场波动幅度大。A股市场个人投资者占比高，机构力量薄弱是中国投资者结构的主要特征。
投资者结构是对单个投资者交易行为的宏观加总，广义上，股票市场中存在理性投资者和非理性投资者两大类型（Lux，1995），成熟的市场结构中，非理性投资者的投机与噪声交易行为会受到理性投资者的抗衡（贾文婷，2014），市场定价趋向于内在价值。而中国机构投资者规模占比低，长期资金匮乏，导致其在市场中上难以起到主导市场定价的作用。A股自然常年表现出高波动、高换手的特点，具有明显的羊群效应（Chiang等，2010），股票市场始终为牛短熊长，投资回报率低的问题困扰。
投资者交易行为是影响市场稳定性的直接因素。个人、机构、非金融企业、政府等不同类型的投资者构成了股票市场的微观主体，直接作用于股票的定价逻辑。不同类型的投资者交易特征各不相同，受到投资技能、专业能力的制约，个人投资者的投资分散性更低，在投资中的投机属性更强（Barber和Odean，2000）。中国的个人投资者对市值小、盈利差的股票有明显偏好，而机构投资者、北上资金、QFII等国际投资者在投资选择上更倾向于市值规模大、市盈率低的蓝筹股（钱军，2020）。如图表1的上交所投资者交易与持仓结构所示，机构投资者的交易占比仅为17%，全体个人投资者交易量占比达到83%，个人投资者的交易偏好显露无疑。个人投资者往往高估自己发现和解读股市新消息的能力，机构投资者的认知和行为在时间序列上更具有一致性。机构投资者的信息使用效率更高，相对于散户，机构投资对基本面更加敏感。与国外的机构投资者类似，国内的基金、资管、银行等机构投资者一般也更偏爱业绩好、经营稳健的公司（肖星和王琨，2005）。
图表1：上交所投资者交易与持仓结构——个人投资者贡献了83%的交易占比
证券市场里个人投资者占比较高的另一面是机构投资者力量薄弱，基金、保险、社保、银行等专业机构规模较低。与美国、日本、韩国市场相比，中国保险、银行理财资金等机构资产规模仍然有较大的提高空间，以持股市值规模占GDP比重计算，2018年中国境内公募基金仅为1.6%，同期美国则为51.9%，日本为12.1%，韩国为10.3%，养老金和保险的持股市值占GDP比重则更低。这一方面显示了中国各类金融机构力量较薄弱，另一方面也显示了国内机构投资者仍有广阔的发展空间。
海外股市投资者结构：四项一般经验规律
未来机构投资者的占比能否有效提升，回顾海外市场的特征事实是寻找答案的路径之一。境外成熟股市的投资者结构经历了近百年的发展及沿革，结构更加成熟稳定。回顾发展脉络，境外市场结构逐渐由个人走向机构、由封闭走向开放、由单一走向多元化。通过分析美国、中国香港、中国台湾、日本及英国五大境外成熟股票市场的投资者结构，我们发现投资者结构的演变存在着四大经验规律。
一是机构化、去散户化。半个世纪以来，专业投资机构的持股占比逐渐提高。从1951年到2021年，美国各类境内机构投资者持股市值占比提升了37个百分点，持股市值占比由5.49%上升至42.4%。并且机构投资者的占比结构不断出现新的变化。70与80年代美国养老金持股市值占比提升，1953年时，养老金持股市值占比仅为1.26%，到1985年，养老金持股市值已经达到27%；90年代，美国共同基金的持股占比开始快速增长，1991年，共同基金持股占比约7.05%，到2001年便增长至21%。英国市场上，机构投资者持股比重在1981年就已取代个人投资者，成为持股市值比重最大的投资者类型，彼时机构投资者占比约51.1%。在中国香港股市中，2005年至今，机构投资者的交易占比基本维持在50%以上，2019年，中国香港中机构投资者交易额占比达53.4%，其中本地机构投资者交易占比16.8%，外地机构投资者交易占比36.6%。
图表2：1951-2021年美国股票市场投资者持股市值比重
另一方面，境外市场个人投资者占比持续下降。20世纪40年代，美国个人投资者维持在90%以上。在最高峰的1945年，美国个人投资者持股市值占比达到94.85%，其他各大金融类机构投资者占比仅约4.8%，但半个世纪以来，美国散户持股市值比重下降了约六十个百分点。中国台湾股市个人投资者比重从1997年的56.27%下降到2019年的35.55%，二十余年里下降了21个百分点。日本股市中，1986年，个人投资者持股占比为22.3%，截至2021年6月底，日本股市个人投资者持股市值比重为16.8%，下降了约6个百分点。英国股市在1963年时，个人投资者持股市值占比是54%，到2018 年底已降至13.5%，在55年的时间里，英国个人投资者持股占比下降了41.5个百分点。详情链接：https://t.cn/A66PT0rC
作者：邵宇 赵宇 陈达飞（邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事）
证券市场结构的特征与演化总是集中展现了不同历史阶段社会经济发展的基本面貌（巴曙松，1997）。中国证券市场规模增涨快，但市场投资者结构却极不成熟，增长极不平稳，市场波动幅度大。A股市场个人投资者占比高，机构力量薄弱是中国投资者结构的主要特征。
投资者结构是对单个投资者交易行为的宏观加总，广义上，股票市场中存在理性投资者和非理性投资者两大类型（Lux，1995），成熟的市场结构中，非理性投资者的投机与噪声交易行为会受到理性投资者的抗衡（贾文婷，2014），市场定价趋向于内在价值。而中国机构投资者规模占比低，长期资金匮乏，导致其在市场中上难以起到主导市场定价的作用。A股自然常年表现出高波动、高换手的特点，具有明显的羊群效应（Chiang等，2010），股票市场始终为牛短熊长，投资回报率低的问题困扰。
投资者交易行为是影响市场稳定性的直接因素。个人、机构、非金融企业、政府等不同类型的投资者构成了股票市场的微观主体，直接作用于股票的定价逻辑。不同类型的投资者交易特征各不相同，受到投资技能、专业能力的制约，个人投资者的投资分散性更低，在投资中的投机属性更强（Barber和Odean，2000）。中国的个人投资者对市值小、盈利差的股票有明显偏好，而机构投资者、北上资金、QFII等国际投资者在投资选择上更倾向于市值规模大、市盈率低的蓝筹股（钱军，2020）。如图表1的上交所投资者交易与持仓结构所示，机构投资者的交易占比仅为17%，全体个人投资者交易量占比达到83%，个人投资者的交易偏好显露无疑。个人投资者往往高估自己发现和解读股市新消息的能力，机构投资者的认知和行为在时间序列上更具有一致性。机构投资者的信息使用效率更高，相对于散户，机构投资对基本面更加敏感。与国外的机构投资者类似，国内的基金、资管、银行等机构投资者一般也更偏爱业绩好、经营稳健的公司（肖星和王琨，2005）。
图表1：上交所投资者交易与持仓结构——个人投资者贡献了83%的交易占比
证券市场里个人投资者占比较高的另一面是机构投资者力量薄弱，基金、保险、社保、银行等专业机构规模较低。与美国、日本、韩国市场相比，中国保险、银行理财资金等机构资产规模仍然有较大的提高空间，以持股市值规模占GDP比重计算，2018年中国境内公募基金仅为1.6%，同期美国则为51.9%，日本为12.1%，韩国为10.3%，养老金和保险的持股市值占GDP比重则更低。这一方面显示了中国各类金融机构力量较薄弱，另一方面也显示了国内机构投资者仍有广阔的发展空间。
海外股市投资者结构：四项一般经验规律
未来机构投资者的占比能否有效提升，回顾海外市场的特征事实是寻找答案的路径之一。境外成熟股市的投资者结构经历了近百年的发展及沿革，结构更加成熟稳定。回顾发展脉络，境外市场结构逐渐由个人走向机构、由封闭走向开放、由单一走向多元化。通过分析美国、中国香港、中国台湾、日本及英国五大境外成熟股票市场的投资者结构，我们发现投资者结构的演变存在着四大经验规律。
一是机构化、去散户化。半个世纪以来，专业投资机构的持股占比逐渐提高。从1951年到2021年，美国各类境内机构投资者持股市值占比提升了37个百分点，持股市值占比由5.49%上升至42.4%。并且机构投资者的占比结构不断出现新的变化。70与80年代美国养老金持股市值占比提升，1953年时，养老金持股市值占比仅为1.26%，到1985年，养老金持股市值已经达到27%；90年代，美国共同基金的持股占比开始快速增长，1991年，共同基金持股占比约7.05%，到2001年便增长至21%。英国市场上，机构投资者持股比重在1981年就已取代个人投资者，成为持股市值比重最大的投资者类型，彼时机构投资者占比约51.1%。在中国香港股市中，2005年至今，机构投资者的交易占比基本维持在50%以上，2019年，中国香港中机构投资者交易额占比达53.4%，其中本地机构投资者交易占比16.8%，外地机构投资者交易占比36.6%。
图表2：1951-2021年美国股票市场投资者持股市值比重
另一方面，境外市场个人投资者占比持续下降。20世纪40年代，美国个人投资者维持在90%以上。在最高峰的1945年，美国个人投资者持股市值占比达到94.85%，其他各大金融类机构投资者占比仅约4.8%，但半个世纪以来，美国散户持股市值比重下降了约六十个百分点。中国台湾股市个人投资者比重从1997年的56.27%下降到2019年的35.55%，二十余年里下降了21个百分点。日本股市中，1986年，个人投资者持股占比为22.3%，截至2021年6月底，日本股市个人投资者持股市值比重为16.8%，下降了约6个百分点。英国股市在1963年时，个人投资者持股市值占比是54%，到2018 年底已降至13.5%，在55年的时间里，英国个人投资者持股占比下降了41.5个百分点。详情链接：https://t.cn/A66PT0rC
从去年春节后白酒板块下跌调整已经约一年时间，经过一年的下跌消化估值，几家头部白酒都从当时普遍五六十倍市盈率到目前的约三四十倍的估值
整体白酒板块目前估值合理偏贵，部分白酒公司估值合理可以买入、部分公司价格还偏贵。整个板块未来一段时间难有板块一致性的持续上涨，更多是板块内的阶段性结构性机会。阶段性指板块即使有整体反弹上涨，但空间和持续性都不够、涨了还会跌下来，结构性机会指部分估值合理成长良好的公司会逐渐上涨并创新高
过去半年股价上三线白酒普遍强于头部白酒，迎驾贡、口子窖、金种子酒都创出新高。三线白酒走强原因是、在2020年底的那波白酒上涨更多是机构抱团头部白酒的上涨、当时三线白酒普遍没怎么涨而且估值也合理。这也就是去年抱团股退潮、而部分小市值白酒创新高的原因
#股票##财经#
整体白酒板块目前估值合理偏贵，部分白酒公司估值合理可以买入、部分公司价格还偏贵。整个板块未来一段时间难有板块一致性的持续上涨，更多是板块内的阶段性结构性机会。阶段性指板块即使有整体反弹上涨，但空间和持续性都不够、涨了还会跌下来，结构性机会指部分估值合理成长良好的公司会逐渐上涨并创新高
过去半年股价上三线白酒普遍强于头部白酒，迎驾贡、口子窖、金种子酒都创出新高。三线白酒走强原因是、在2020年底的那波白酒上涨更多是机构抱团头部白酒的上涨、当时三线白酒普遍没怎么涨而且估值也合理。这也就是去年抱团股退潮、而部分小市值白酒创新高的原因
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