【金莲田2022年1月16日】有事外出乘地铁，有一段时间，练静橐龠功：人身体内也是一个世界，骨骼、器官、液体，有运动的有静静的，你和它们交上朋友，慢慢相互有动静，那些病就没空间了，当然要区分身体内的友敌。人外动功夫好学，差别在于内部功夫，和长期坚持的内部功夫，当然最后一切都会在外部体现。内部练功，没有时间概念，它们随时而动而静。不停的唾液就是一个证验，是好朋友的回报，收下！ https://t.cn/RI7nYAL
霍华德·马克斯2022年首份备忘录：投资者应该在什么时候卖出？
如果你不应该因为涨就卖，也不应该因为跌就卖，那什么时候卖才是正确的？
正如我之前提到的，我在《关于价值》中讲述了2020年安德鲁（Andrew）及家人与南希（Nancy）和我住在一起时的讨论。
那段经历具有巨大的价值——意想不到的在这次疫情期间带来了一线希望。迄今为止，这份备忘录引起了读者最强烈的反应。这种反应可能归因于：
（a）内容，主要与价值投资有关；
（b）所提供的个人见解，尤其是我承认我需要与时俱进；
（c）我作为附录附上的重新组织的对话内容。
最后一部分是这样的：
霍华德 嘿，我看到XYZ今年涨了xx%，而且市盈率是xx。你是否想卖掉它，这样可以获得一些利润？
安德鲁 爸爸，我告诉过你我不是卖家。我为什么要卖？
霍华德 ：嗯，你可能在这个时候会卖掉一些，因为（a）已经涨了很多；（b）你想把一部分收益落袋为安，以确保这部分收益不会再吐出来；（c）在该估值下，它可能被高估了，而且不稳定。当然，（d）没有人因获利了解而破产。
安德鲁 是的，但另一方面，（a）我是一个长期投资者，我不认为股票是交易的碎纸片，而是企业的部分所有权；（b）公司仍有巨大潜力；（c）我可以忍受短期下行的波动，这种波动是机会的一部分。最终，还是长期最重要。（我们家说话有很多“a-b-c”。我想知道安德鲁是从哪里学的。）
霍华德 但如果它在短期内被高估，你不应该减仓并把一些收益落袋为安吗？如果它继续下跌，（a）你已经限制了你的遗憾，并且（b）你可以以更低的价格买入。
安德鲁 如果我持有一家潜力巨大、发展势头强劲、管理一流的私营公司股份，我绝不会因为有人给我合理的价格而出售部分股份。优秀的复利型公司是很难找到的，所以放弃它们通常是错误的。此外，我认为预测一家公司的长期结果比预测短期价格走势要简单得多，而且在一个你坚信不疑的领域中，去权衡一个决定是没有意义的…..
霍华德 不存在哪个时点你会卖吗？
安德鲁 理论上有，但这很大程度上取决于（a）基本面是否如我所愿，以及（b）这个机会与其他机会相比如何，还要考虑到我对这个机会是否高度满意。
像“从来没有人因为获利而破产”这样的格言可能与个人投资者有关，但这种话不适用于专业投资者。卖出当然有充分的理由，但与害怕犯错、感到后悔和看起来很糟糕没有任何关系。
相反，卖出的理由应该基于投资前景，必须通过扎实严谨的财务分析和纪律来判断，而不是基于投资者的心理。
斯坦福大学教授西德尼·科特尔（Sidney Cottle）是本杰明·格雷厄姆和戴维·多德所著的《证券分析》的后期版本的编辑，包括我56年前在沃顿商学院读到的版本。
因此，我对这本书的认知是 “格雷厄姆、多德和科特尔”。科特尔是1970年代花旗银行投资部门的顾问，我从未忘记他对投资的描述：“相对选择的纪律。”换句话说，大多数投资者做出的投资组合决策是相对选择。
很明显，在任何卖出现有资产的决定中，相对的考虑因素应该发挥重要作用。
• 如果你的投资理论看似不如以前有效，或证明准确的可能性下降，那么出售部分或全部股份可能是合适的。
• 同样，如果出现另一项似乎更有希望的投资，提供更高的风险调整后预期回报，减少或清空现有持股也是合理的。
出售资产是一个决不能孤立考虑的决定。
科特尔的“相对选择”概念强调了每次出售都会产生收益这一事实——你将如何处理它们？你有什么想法可能会产生一个更高的回报？你可能会因为转换到新的投资而错过什么？如果你持续持有资产而不作调整，你会放弃什么？或者你可能不会再次投资而是拿着现金？如果拿现金，持有现金的收益比持有先前资产更好的可能性有多大？
这类问题与“机会成本”的概念有关，这是财务决策中最重要的概念之一。
换个话题，出于认为未来市场会暂时下跌而卖出，这种方法存在很多问题：
• 为什么要卖掉你认为具有积极的长期前景的东西，为你预期的暂时下跌做准备？
• 这样做会引入另一种错误，因为下降可能不会发生。
• 伯克希尔哈撒韦公司副主席查理·芒格指出，出于市场时机考虑的抛售实际上给了投资者两种错误：下跌可能发生也可能不发生，如果发生，你必须弄清楚什么时机回去。
• 或者可能还有第三种错误：一旦你卖出，你还必须决定如何处理收益。
• 通过频繁抛售来避免下跌的人可能会陶醉于自己的才华，而未能在由此产生的低点恢复头寸。因此，即使是正确的卖家也可能无法完成任何具有持久价值的事情。
• 最后，如果你错了且没有下跌怎么办?在这种情况下，你将错过之后的收益，要么永远不会重新进入，要么以更高的价格重新进入。
因此，出于市场时机而出售通常不是一个好主意。能通过这样做来获利的机会很少，也很少有人具备相关技能。
在我结束这个话题之前，值得注意的是：
卖出的决定并不总是在投资经理的控制范围内，客户可以从账户和基金中提取资金。而封闭式基金的有限周期可能要求经理清算持有的资产，即使还没到成熟的售卖点。在这种情况下，基金经理可以基于对未来回报的预期而“选择出售什么”，但“决定不出售”不在经理的选择范围内。#投资##价值投资日志[超话]#
如果你不应该因为涨就卖，也不应该因为跌就卖，那什么时候卖才是正确的？
正如我之前提到的，我在《关于价值》中讲述了2020年安德鲁（Andrew）及家人与南希（Nancy）和我住在一起时的讨论。
那段经历具有巨大的价值——意想不到的在这次疫情期间带来了一线希望。迄今为止，这份备忘录引起了读者最强烈的反应。这种反应可能归因于：
（a）内容，主要与价值投资有关；
（b）所提供的个人见解，尤其是我承认我需要与时俱进；
（c）我作为附录附上的重新组织的对话内容。
最后一部分是这样的：
霍华德 嘿，我看到XYZ今年涨了xx%，而且市盈率是xx。你是否想卖掉它，这样可以获得一些利润？
安德鲁 爸爸，我告诉过你我不是卖家。我为什么要卖？
霍华德 ：嗯，你可能在这个时候会卖掉一些，因为（a）已经涨了很多；（b）你想把一部分收益落袋为安，以确保这部分收益不会再吐出来；（c）在该估值下，它可能被高估了，而且不稳定。当然，（d）没有人因获利了解而破产。
安德鲁 是的，但另一方面，（a）我是一个长期投资者，我不认为股票是交易的碎纸片，而是企业的部分所有权；（b）公司仍有巨大潜力；（c）我可以忍受短期下行的波动，这种波动是机会的一部分。最终，还是长期最重要。（我们家说话有很多“a-b-c”。我想知道安德鲁是从哪里学的。）
霍华德 但如果它在短期内被高估，你不应该减仓并把一些收益落袋为安吗？如果它继续下跌，（a）你已经限制了你的遗憾，并且（b）你可以以更低的价格买入。
安德鲁 如果我持有一家潜力巨大、发展势头强劲、管理一流的私营公司股份，我绝不会因为有人给我合理的价格而出售部分股份。优秀的复利型公司是很难找到的，所以放弃它们通常是错误的。此外，我认为预测一家公司的长期结果比预测短期价格走势要简单得多，而且在一个你坚信不疑的领域中，去权衡一个决定是没有意义的…..
霍华德 不存在哪个时点你会卖吗？
安德鲁 理论上有，但这很大程度上取决于（a）基本面是否如我所愿，以及（b）这个机会与其他机会相比如何，还要考虑到我对这个机会是否高度满意。
像“从来没有人因为获利而破产”这样的格言可能与个人投资者有关，但这种话不适用于专业投资者。卖出当然有充分的理由，但与害怕犯错、感到后悔和看起来很糟糕没有任何关系。
相反，卖出的理由应该基于投资前景，必须通过扎实严谨的财务分析和纪律来判断，而不是基于投资者的心理。
斯坦福大学教授西德尼·科特尔（Sidney Cottle）是本杰明·格雷厄姆和戴维·多德所著的《证券分析》的后期版本的编辑，包括我56年前在沃顿商学院读到的版本。
因此，我对这本书的认知是 “格雷厄姆、多德和科特尔”。科特尔是1970年代花旗银行投资部门的顾问，我从未忘记他对投资的描述：“相对选择的纪律。”换句话说，大多数投资者做出的投资组合决策是相对选择。
很明显，在任何卖出现有资产的决定中，相对的考虑因素应该发挥重要作用。
• 如果你的投资理论看似不如以前有效，或证明准确的可能性下降，那么出售部分或全部股份可能是合适的。
• 同样，如果出现另一项似乎更有希望的投资，提供更高的风险调整后预期回报，减少或清空现有持股也是合理的。
出售资产是一个决不能孤立考虑的决定。
科特尔的“相对选择”概念强调了每次出售都会产生收益这一事实——你将如何处理它们？你有什么想法可能会产生一个更高的回报？你可能会因为转换到新的投资而错过什么？如果你持续持有资产而不作调整，你会放弃什么？或者你可能不会再次投资而是拿着现金？如果拿现金，持有现金的收益比持有先前资产更好的可能性有多大？
这类问题与“机会成本”的概念有关，这是财务决策中最重要的概念之一。
换个话题，出于认为未来市场会暂时下跌而卖出，这种方法存在很多问题：
• 为什么要卖掉你认为具有积极的长期前景的东西，为你预期的暂时下跌做准备？
• 这样做会引入另一种错误，因为下降可能不会发生。
• 伯克希尔哈撒韦公司副主席查理·芒格指出，出于市场时机考虑的抛售实际上给了投资者两种错误：下跌可能发生也可能不发生，如果发生，你必须弄清楚什么时机回去。
• 或者可能还有第三种错误：一旦你卖出，你还必须决定如何处理收益。
• 通过频繁抛售来避免下跌的人可能会陶醉于自己的才华，而未能在由此产生的低点恢复头寸。因此，即使是正确的卖家也可能无法完成任何具有持久价值的事情。
• 最后，如果你错了且没有下跌怎么办?在这种情况下，你将错过之后的收益，要么永远不会重新进入，要么以更高的价格重新进入。
因此，出于市场时机而出售通常不是一个好主意。能通过这样做来获利的机会很少，也很少有人具备相关技能。
在我结束这个话题之前，值得注意的是：
卖出的决定并不总是在投资经理的控制范围内，客户可以从账户和基金中提取资金。而封闭式基金的有限周期可能要求经理清算持有的资产，即使还没到成熟的售卖点。在这种情况下，基金经理可以基于对未来回报的预期而“选择出售什么”，但“决定不出售”不在经理的选择范围内。#投资##价值投资日志[超话]#
之前买过一瓶源力精华，本来打算用完回购，没想到它家pr又给我寄了一瓶，不得不说，十分贴心[鼓掌]
我很容易上妆起皮，卸妆泛红，腊梅急救不错，但护肤品长期不换效果就会打折。也巧，逛某宝时曾看到天猫维稳精华的榜单，里面就有源力，我对它家总是莫名的喜欢和信任，200多的价格也很亲民，用了没多久更是被效果惊艳。早晚都涂一次，脸上干涩起皮的地方很快平滑了，褪红也迅速。这类产品中少见的凝露质感，一秒吸收的肤感爽得不得了，没有粘腻感和硅感，这点胜过很多厚重的精华。
空调间会不会干燥起皮？生理期前会不会突然长痘？常熬夜会不会肌肤状态不稳？如果你有这些肌肤问题，那这款源力精华最适合你。
友情tips：能够改善油痘肌的产品，质地必然非常清透，所以完全可以叠加其它产品使用，我自己叠加双抗＋黑绷带，护肤效果加倍～
我很容易上妆起皮，卸妆泛红，腊梅急救不错，但护肤品长期不换效果就会打折。也巧，逛某宝时曾看到天猫维稳精华的榜单，里面就有源力，我对它家总是莫名的喜欢和信任，200多的价格也很亲民，用了没多久更是被效果惊艳。早晚都涂一次，脸上干涩起皮的地方很快平滑了，褪红也迅速。这类产品中少见的凝露质感，一秒吸收的肤感爽得不得了，没有粘腻感和硅感，这点胜过很多厚重的精华。
空调间会不会干燥起皮？生理期前会不会突然长痘？常熬夜会不会肌肤状态不稳？如果你有这些肌肤问题，那这款源力精华最适合你。
友情tips：能够改善油痘肌的产品，质地必然非常清透，所以完全可以叠加其它产品使用，我自己叠加双抗＋黑绷带，护肤效果加倍～
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