纪要｜年后40场医药路演总结纪要之医药板块策略观点更新
日期：20210306

【总结】
医药配置比例经过2020年下半年的调整，整体处于标配状态，但持仓市值规模较疫情前扩张较大。因此机构投资者开始关注风格的切换和中小市值、细分行业优质公司，但是往往关注多于行动（切换的机会成本和资金规模限制）。
这一轮优质白马和核心资产的回调更多源于资金面和市场风格面的因素，基本面的变化并不大。春节前行情的主线思路是“高成长赛道/确定性溢价，放宽估值限制”，而近期市场更强调在估值与质地间平衡，同时强调业绩平稳增长能力,近期中等市值的细分赛道龙头关注度有所上升。
消费+院内恢复+疫苗可能会是医疗板块21年3条主线；继续重点提示消费医疗、院内恢复的机会，同疫苗板块的变化也值得紧密跟踪；
重点看好生长激素（长春高新、安科生物）、常规体外诊断（安图生物、迈瑞医疗、新产业、迈克生物）等，他们既有良好的长期成长预期；又有低基数恢复的21年业绩高增长表现；还有高性价比的估值水平。

近期密集路演的体会：
机构投资者开始关注风格的切换和中小市值、细分行业优质公司，但是往往关注多于行动，主要原因在于：
1、经过2020-2021公募基金规模的扩张，大量公募基金的规模扩张十分显著，大资金完成风格的切换和仓位的转移需要较长时间；
2、大家认为市场风格的切换也存在不确定性，进行切换付出成本的同时也有风险。
总体来看，这一轮优质白马和核心资产的回调更多源于资金面和市场风格面的因素，基本面的变化并不大。
从配置思路看，医药板块超配的巅峰是2020Q1，当前市场的医药配置比例经过2020年下半年的调整，整体处于标配状态，但持仓市值规模较疫情前扩张较大。医药基金持仓市值从20Q1的956亿跃升到20Q22018亿，20Q3、20Q4分别为2056亿、2105亿，略微增长；Q2-Q4非医药基金医药持仓市值分别为2311、21063239亿，。2020Q4医药行业持仓比例约为13.67%，Q4持仓比例较Q3下降约1pct。剔除医药基金后，2020Q4基金医药持仓比例约8.76%，较Q3提升约0.6pct。

3、投资者对估值变得严格：近期路演我们开始不断被问及“这类公司2018年值多少倍”“现在公司估值在历史PE的多少分位数”的问题。春节前行情的主线思路是“高成长赛道/确定性溢价，放宽估值限制”，而近期市场更强调在估值与质地间平衡，同时强调业绩平稳增长能力，对标的的要求包括：
合理的估值水平，至少应该具备快速消化估值的能力；
疫情退坡环境下依然拥有良好的成长力
医保控费压力小，至少不能马上面临主要品种集采/谈判大幅降价的压力
Q1/21年全年的业绩确定性很好，22、23年成长也不错
在这种环境下，近期中等市值的细分赛道龙头关注度有所上升。

医疗板块：消费+院内恢复+疫苗可能会是重点
我们延续2021年度策略观点，继续重点提示消费医疗、院内恢复的机会，同疫苗板块的变化也值得紧密跟踪：
消费医疗：重点推荐生长激素，继续看好连锁专科医疗、医美、消费型医疗器械等
近期消费医疗板块部分高估值品种（如连锁医疗、医美、角膜接触镜等）的出现了幅度不小调整，我们认为这种调整更多只是估值和市场交易上的回归，消费医疗行业的一些属性决定了这些企业在2021、2022年拥有扎实的业绩表现和长期成长预期，调整完成后依然会是21年医疗板块强势品种：
to C市场长期增长稳固，现金流可观。
基本不需要考虑疫情需求退坡的影响；
医保政策的影响不大，不会被医保控费压制；
有品牌和销售壁垒，竞争格局普遍较好。
尤其推荐关注的是生长激素板块（长春高新、安科生物），行业竞争格局良好（两家上市公司占据85%以上市场）、行业增长有力，长期空间充足（存量用药人群百万人以上）除了上述优点，还有：
非常有竞争力的估值（40~45X PE)
低基数后的强恢复逻辑（2021年新患加速恢复、剂型升级）
除了生长激素板块，连锁专科医疗、医美、消费型医疗器械等板块的长期成长价值和确定性依然突出，业绩好，赛道好，它们在估值以外风险实在是太小了。
院内恢复：重点看好常规IVD特别是化学发光，高值耗材领域偏好搞增速特色品种
如果将院内诊疗板块和消费医疗相比，明显的不足之处是：这一板块的大部分品种成长还是依赖于医保资金支持和院内正常诊疗的开展。因此，在评估标的的投资机会时，难免要考虑到医保降价控费的风险性因素，需要具体问题具体分析，不能一概而论。但这一板块相较于消费医疗的优点也同样突出：
很多企业20年的受到的影响比较大，低基数高增长，当前市场的趋势性是很强的，高表观增速下极大概率会带来市场关注度的提升，也很容易产生新的提估值逻辑；
估值有性价比的品种多，20年的冠脉支架集采导致部分投资者对院内诊疗板块的增速前景有政策性悲观情绪，估值也有可观回调，实际上中国医疗器械医疗设备市场仍然处于高速发展期，不仅国产替代大有可为，新冠疫情实质上加速了出海逻辑的兑现。很多优质品种的未来成长能力很有可能强于预期。
品种上重点推荐常规IVD品种，特别是化学发光板块（安图生物、迈瑞医疗、新产业、艾德生物、迈克生物、浩欧博等），主要原因在于：
估值有竞争力；
常规IVD市场去年基数低，医院正常诊疗恢复稳健，2021Q1和全年增速好；
检验和影像板块是医院盈利中心，政策风险避风港价值较强，不容易被医保控费和DRGS政策影响（尽管市场有担忧情绪，但我们有充分信心相关企业业绩能证明其避险价值）
除了常规IVD板块，高值耗材领域重点看好有特色、增速快、集中带量采购和控费风险小的品种，如灌流器和血液净化（健帆生物）、内窥镜耗材（南微医学）、外周血管耗材（心脉医疗）、 电生理（惠泰医疗）等

新冠疫苗板块怎么看？弹性大但把握难度也较大，需要密切跟踪
我们没有将疫苗板块与一般的疫情需求受益品种放在一起讨论，根本原因在于其自身复杂性：
疫苗企业既有常规品种，又有新冠疫苗这个大弹性品种；前者决定了疫苗板块投资的安全边际，后者决定了疫苗投资的弹性。
新冠检测试剂、消毒产品和医疗防护等已经有了比较充分的业绩体现，而疫苗在前期研发进程长，目前多个品种已经上市，但利润弹性尚未体现；
我们认为要使新冠疫情得到有效控制，疫苗大规模接种是最重要的先决条件；庞大的接种量意味着巨大的弹性，尚未被市场所充分预期。但新冠疫苗在投资上的把握也存在一定难度，主要在于四个关键参数尚未完全明确：
新冠疫苗大量供应后的价格；
新冠疫苗的保护持续期（是否需要长期重复接种【如流感疫苗】）
产能释放和竞争格局变化情况
接种率普及比例
此外，还需考虑随着天气转暖，北半球发病下降，新冠压力减轻对市场短期博弈的影响。因此我们认为新冠疫苗板块弹性非常可观，但也伴随着高不确定性、高波动性，需要密切跟踪和快速反应。重点考虑关注新冠疫苗获批早，产能释放的上市企业（康希诺生物、智飞生物、康泰生物等）

疫情受益板块有没有机会？有，但需要将短期弹性逻辑转换为长期价值逻辑
预计随着气温上升和疫苗接种比例的提升，北半球疫情新增病例仍将持续下行。许多投资者关心，疫情需求受益的医疗品种还有没有投资机会？

我们认为，考虑到很多公司表观pe非常便宜（因为市场某种程度上认为新冠弹性利润存在不确定性），这部分标的依然有投资机会，但需要进一步的自下而上的甄别和把握。未来具备长期投资价值的疫情受益品种需要满足两个条件：
2021年业绩表现仍然要有较好持续性；
能将新冠抗疫业绩弹性转化为公司综合竞争力的提升，使公司长期的业务结构和产业竞争力获得提升，使短期业绩爆发预期变成长期利润提升预期。
#股票##价值投资日志[超话]#

阅读打卡Day50
《香帅财富报告》
基金
1.2020年市场高波动，高分化，基金可能不得不成为未来城市中产的标配；
2.未来相对安全高回报率资产越来越稀缺，可供百姓选择的增值保值流动性资产更少。
3.财富水平和自我认知强关系，越富有越有自知之名。需要追求长期稳定的收益；
4.基金是相对求稳的投资方式，对抗下跌下行风险的能力比较强。牛市和反弹可能会跑输大盘，获取平均收益，但是当下行的时候，基金会表现较好的风控能力；牛市中，基金专业化缺乏用武之地，但是在分化市场，‘选择’的重要性就凸显；（反极化）
5.中国，主动型基金（偏股型，混合型）表现好；美国市场，被动型（指数型）基金表现好。主要2个差异；
a.市场成熟度不同，中国市场，信息不对称严重，机构比散户更有信息优势；
b.投资结构不同，美国以机构投资者为主，他们就是市场本身，
6.2020年是中国股市基金化是个趋势拐点，尤其偏股型基金规模会快速成长；
7.美国市场主动性基金业绩越来越战胜不了被动，原因是规模，资产规模，可选范围缩小和投资难度加大，交易成本增加;
8.少犯错才能活下来。

十大券商策略：A股将迎来较为明显的增量资金！轮动慢涨期进入下半场

中信证券：轮动慢涨期进入下半场，转战高性价比品种

慢涨“三部曲”的第一阶段“轮动慢涨期”将在1月份进入下半场，局部投机性抱团将瓦解，建议紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线，转战高性价比品种。

配置上，建议转战高性价比品种，包括以下两条主线。一方面，“顺周期”主线中景气向上，相对滞涨的品种值得关注，包括有色金属、家居、家电、旅游、酒店等。另一方面，继续围绕科技、国防、粮食、能源、资源这“五大安全”战略，布局长期逻辑清晰、具备长期战略空间的高性价比品种，包括军工、半导体、消费电子、种植链和种子等。

华泰证券：春季行情或降至

短期春季躁动行情或将至，建议关注TMT:一是1月通信运营商大会等事件催化，市场关注度有望提升；二是春季躁动期间，流动性偏松，期限利差走阔的环境给科技股估值减压，TMT胜率相对较高；三是预计年报/一季报向好，且板块调整相对充分，性价比凸显。此外，继续关注新能源产业链，建议关注受益于碳中和的核电、电气设备；继续关注出口链、疫苗消息、中央经济工作会议2021年工作重点等带来的相关机会，如家电、汽车零部件、农林牧渔、军工等。中期主线继续建议配置受益于全球再通胀和制造业投资周期回升的大宗、制造。

海通证券：春季行情已开始，重视低估滞涨的大金融

①牛市周期除了看时间还要看空间，本轮牛市相较历史涨幅不高且节奏较慢，有望打破“牛不过三”。②过去牛市结束信号是盈利或情绪见顶，预计本轮ROE回升至21Q4，目前市场情绪只有60度，牛市仍在途。③春季行情已开始，短期重视低估滞涨的大金融，全年主线仍是代表转型升级的科技和内需。

国泰君安证券：突破3500大有可能，目前仍是震荡
国泰君安证券认为当前仍然可以交易复苏的逻辑是2021Q1流动性维持宽松及海外补库存对中观价格的持续拉动，春节前大盘上行动力充足3500点可破，但微升级别的风险偏好中枢无法将指数长久带离筹码密布区，更可能出现“轻拢慢捻抹复挑”的纠结走势。故仍对后市维持震荡格局判断，不对上限3500点进行上修。

中金公司：政策逐步转弯，年初聚焦结构

近期建议关注如下几个领域：1)新能源及新能源汽车产业链2020年表现较好，年初股价可能也有所波动，逢低继续关注中上游高景气的领域；2)科技及产业自主领域，关注科技硬件自下而上、逢低吸纳机会；3)消费在2021年可能在低基数上继续复苏，仍是自下而上选股的重点方向，包括家电、汽车及零部件、家居、酒店、其他可选消费、食品饮料、医药等；4)周期性行业中，关注后续景气程度可能继续改善、估值不算高的部分金属原材料、原油产业链等。

招商证券：A股将会迎来一波较为明显的增量资金

进入2021年1月，招商证券预计市场将会继续保持上行趋势，上证指数将继续走高，上证50指数将会续创新高。主要原因在于2021年一季度将会迎来近10年最高业绩增速，一季报行情可期；央行再12月继续大幅投入流动性；年初，由于赚钱效应明显，北上资金年初多会加仓A股，A股将会迎来一波较为明显的增量资金。从历史上看，当也即高增的年份，1月投资者更容易会选择逆向思路，去年前一年表现较差的行业可能会逆袭，市场风格有可能会发生转换。

兴业证券：迎接3500点，成长亮剑

行业配置角度来看，蓝筹搭台，成长唱戏是1月份较好的资产配置组合方向，成长阶段性有望成为市场资金主攻方向。1)市场情绪、流动性、政策催化、基本面改善等角度看，成长方向有望成为阶段性市场主攻方向。如军工(航空、航天)、机械、新能源车链等。其次，在计算机(云)、通信(光模块)、游戏等方向，迎来景气改善。2)基本面持续向好，短期可能涨幅较多，反应了预期，但从中期维度看，择机布局，继续看好周期复苏+服务业改善的大趋势未变。可重点关注：化工(大炼化、MDI、农药、钛白粉、玻纤)、有色(工业金属)、服务业(演艺、酒店、免税、航空航运、金融)。

广发证券：迎接“第三波”顺周期行情

2020年12月顺周期行情阶段性“退潮”，但广发证券认为：顺周期行情仍有“第三波”(即“报复性消费”行情第二段)。当前顺周期仍处景气扩张前期，疫苗落地将显著修复顺周期(尤其是可选消费)行业景气。建议配置：1。 景气修复持续且受益于需求侧管理的可选消费(汽车零部件、家电、休闲服务)；2。 涨价配合产能/库存周期启动的制造业(工业金属、玻璃、通用机械)以及产业趋势向上/替代效应受益的新兴产业(新能源)；3。 景气拐点确认的低估低配大金融(银行、保险)。主题投资关注国企改革(上海深圳国资区域实验)。

新时代证券：一季度将会出现增量资金行情

新时代证券预测未来一个季度内，可能会再次迎来增量资金。主要原因有：(1)1季度最容易出现增量资金，即使是震荡市和熊市，1季度也会有短暂的资金净流入；(2)居民对股市认可度不断提高，7月中旬以来的震荡，并没有改变这一趋势，反而给居民资金很长的休整期；(3)较大级别的牛市中，居民资金进场的休整期不会超过半年；(4)货币政策预测重新稳定，近期利率开始下行。

粤开证券：春季行情值得期待

粤开证券统计了2015-2019年间申万一级行业在元旦后一周及1月份的上涨概率和涨幅中位数，发现元旦后一周综合、电气设备、钢铁、机械、电子、传媒的上涨概率和涨幅中位数相对较高；纵观整个1月份，历史来看交运、军工、家电的上涨概率较高。配置方向上，均衡布局于顺周期、新能源、先进制造三条主线。