【投资研究】资产市盈率是货币发行量的乘数---以贵州茅台历史市盈率变化为例!!
东哥
做二级市场投资的人面临最难的一个问题就是如何为当下的资产来定价。到底如何为当下的资产来定价，其实众说纷纭，它涉及到宏观的经济环境，涉及到资产本身的内涵价值、涉及到市场投资人的情绪、涉及到资金的供求等等方面的因素。今天东哥想专门谈一个问题，谈货币发行总量在资产定价中间的一个关系。
我们以贵州茅台为例，我们都知道贵州茅台它上市已经20年了，它上市以后，其实我们看它长期的市盈率基本上是维持在25倍这个中位数，就是说在15年以前基本上维持在25倍的中位数。
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2015年以后我们看到它的市盈率随着业绩的扩张，随着中国内循环时代的到来，茅台的市盈率在资金的推动下，在2021年的初达到了静态市盈率70倍左右，随之出现了大幅下跌。下跌的过程中间什么时候去介入，这个问题其实是最难的。因为我是长期投资茅台股票的，我们知道茅台在历史上市盈率最低的时候曾经跌到过8倍左右。那么怎么看待当下的茅台市盈率到了40倍出头就开始出现了大幅的反弹，股价从1500反弹到现在的接近2100左右，未来是否还会持续下去？是否会回到2015年前历史上中位数的市盈率25倍？甚至会再出现历史上曾经出现过8倍市盈率惨烈的状况？东哥认为不会。首先，对一个公司的定价和它的市盈率，它是由多方面的因素所交织而成，其它方面的因素不展开了。今天我就想谈一个货币现象：那我们都知道，中国的经济在过去茅台上市这20年里是高速发展的，随着经济增长伴随的是货币的超高速发行和物价水平的快速上扬。我们大约就以2000年为例，2000年的时候，我们在一般小店里理发的价格大概就是在5块左右，5块到8块这样一个价格。今天在我们身边这些社区店里，它的理发价格基本上平均是在40元左右。
40元左右，我们看到这个价格基本上涨了6到8倍。是不是因为理发是比20年前先进了呢？还是说怎么样个状态。其实这个是没有变的，就是我们理发的模式或者说你理一个发，比如说我们一个男士理一个发，它这个是没有变的。那为什么价格涨了6到8倍？它背后的推动力都是货币，它都是货币超发的力量。我们再看一个问题，2000年我大学毕业大学毕业之后到舟山工作，当时舟山的平均的房价大概在2000元左右，今天舟山的房价大概在15000元左右，2000到15000元大概也是7倍左右。
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是不是今天的房子比2000年的房子就好非常多呢？也未必见得。当时2000年的时候，我们舟山一个比较好的小区叫檀枫小区，当时房价也就是1900到2000元这样。今天这个小区仍然不落后。实际上这个变化对于房子的居住功能来说并没有很大的变化，它可能变化的只是一些比如绿化、或者设计理念上等等这些东西。像它需要的原材料，比如说水泥、钢筋等等建材，其实基本的原料是一模一样的。那为什么房价从2000涨到了15000元？
解释这所有一切问题的背后的逻辑都指向一个问题，都指向于货币。我今天给大家说一个数字，2000年的时候，我们中国的货币发行量那年的货币发行存量是13.249万亿。今天我们的货币发行存量是多少呢，是227.65万亿。请大家注意，当时2000年的时候，货币发行总量是13.29万亿，那么今天的货币发行总量已经达到了227.65万亿，那增长了多少呢？增长了接近14倍。大家想资产是一个什么样的逻辑？资产它其实是在货币的池子里，资产和货币相当于是一个面和水的关系。水是货币，水从2000年的130000亿增长到了今天的2270000亿，相当于水的总量增长了14倍。对应的实质上你的原有的资产价格静态来讲应该也要涨14倍，为什么我们大多数资产只涨了6到7倍？或者说我们的人员工资也就涨了这个数了，它其实是被新增的资产量给稀释掉了，还有一部分被增长更快的优质资产给吸纳了。
比如说我举个例子，2000年的时候，茅台的股价可能是比如说可能前复权都是负数，他20年来茅台的股价可能涨了100多倍，接近200倍，但同期的货币发行量是14倍，那我们就知道。这样子来解释，我们就很容易能够解决一个我们长期在资产投资中间的一个最大的难题，就是我什么时候去介入的一个问题。什么时候去介入这个问题？我们看到茅台在2013年的时候，他到8倍的静态市盈率，其实是多个戴维斯多杀的结果。
比如说茅台的质量问题、市场对三公的整顿，以及包括茅台整个原有的销售渠道被颠覆的问题，它其实面临的是一个生死劫的问题。今天从2021年初到现在，这一波40%的下跌，它实际上两个问题，一个问题是股价涨得太多，第二问题是什么它久长期不能够提价。两个问题决定。就会面临着很多人所担心的市盈率，就说他会不会股价再进一步大幅下跌的问题。东哥用货币发行的现象告诉大家不会。因为我们的货币从2000年到现在增长了14倍，茅台的8倍的市盈率的逻辑，这是多个因素（三公归零、三聚氰胺、前景不明等）促成的结果，今天到了40倍左右，他开始抽身向上，在茅台基本面仍然向好的情况下，其实它的本质是因为我们货币的水多了，所以货币的水多了就带来了资产特别优质资产市盈率水涨船高。
就像今天你不可能去想象，舟山的房价会从15000跌回到2000元。你也不可能去想象说我们理发的价格，比如说一个男人理发的价格从40块会跌到5块或8块这样一个逻辑。
（东哥：河南理工大学会计学硕士生导师、央视财经投资者说专访嘉宾、宁杭智库首席观察员）
东哥
做二级市场投资的人面临最难的一个问题就是如何为当下的资产来定价。到底如何为当下的资产来定价，其实众说纷纭，它涉及到宏观的经济环境，涉及到资产本身的内涵价值、涉及到市场投资人的情绪、涉及到资金的供求等等方面的因素。今天东哥想专门谈一个问题，谈货币发行总量在资产定价中间的一个关系。
我们以贵州茅台为例，我们都知道贵州茅台它上市已经20年了，它上市以后，其实我们看它长期的市盈率基本上是维持在25倍这个中位数，就是说在15年以前基本上维持在25倍的中位数。
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2015年以后我们看到它的市盈率随着业绩的扩张，随着中国内循环时代的到来，茅台的市盈率在资金的推动下，在2021年的初达到了静态市盈率70倍左右，随之出现了大幅下跌。下跌的过程中间什么时候去介入，这个问题其实是最难的。因为我是长期投资茅台股票的，我们知道茅台在历史上市盈率最低的时候曾经跌到过8倍左右。那么怎么看待当下的茅台市盈率到了40倍出头就开始出现了大幅的反弹，股价从1500反弹到现在的接近2100左右，未来是否还会持续下去？是否会回到2015年前历史上中位数的市盈率25倍？甚至会再出现历史上曾经出现过8倍市盈率惨烈的状况？东哥认为不会。首先，对一个公司的定价和它的市盈率，它是由多方面的因素所交织而成，其它方面的因素不展开了。今天我就想谈一个货币现象：那我们都知道，中国的经济在过去茅台上市这20年里是高速发展的，随着经济增长伴随的是货币的超高速发行和物价水平的快速上扬。我们大约就以2000年为例，2000年的时候，我们在一般小店里理发的价格大概就是在5块左右，5块到8块这样一个价格。今天在我们身边这些社区店里，它的理发价格基本上平均是在40元左右。
40元左右，我们看到这个价格基本上涨了6到8倍。是不是因为理发是比20年前先进了呢？还是说怎么样个状态。其实这个是没有变的，就是我们理发的模式或者说你理一个发，比如说我们一个男士理一个发，它这个是没有变的。那为什么价格涨了6到8倍？它背后的推动力都是货币，它都是货币超发的力量。我们再看一个问题，2000年我大学毕业大学毕业之后到舟山工作，当时舟山的平均的房价大概在2000元左右，今天舟山的房价大概在15000元左右，2000到15000元大概也是7倍左右。
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是不是今天的房子比2000年的房子就好非常多呢？也未必见得。当时2000年的时候，我们舟山一个比较好的小区叫檀枫小区，当时房价也就是1900到2000元这样。今天这个小区仍然不落后。实际上这个变化对于房子的居住功能来说并没有很大的变化，它可能变化的只是一些比如绿化、或者设计理念上等等这些东西。像它需要的原材料，比如说水泥、钢筋等等建材，其实基本的原料是一模一样的。那为什么房价从2000涨到了15000元？
解释这所有一切问题的背后的逻辑都指向一个问题，都指向于货币。我今天给大家说一个数字，2000年的时候，我们中国的货币发行量那年的货币发行存量是13.249万亿。今天我们的货币发行存量是多少呢，是227.65万亿。请大家注意，当时2000年的时候，货币发行总量是13.29万亿，那么今天的货币发行总量已经达到了227.65万亿，那增长了多少呢？增长了接近14倍。大家想资产是一个什么样的逻辑？资产它其实是在货币的池子里，资产和货币相当于是一个面和水的关系。水是货币，水从2000年的130000亿增长到了今天的2270000亿，相当于水的总量增长了14倍。对应的实质上你的原有的资产价格静态来讲应该也要涨14倍，为什么我们大多数资产只涨了6到7倍？或者说我们的人员工资也就涨了这个数了，它其实是被新增的资产量给稀释掉了，还有一部分被增长更快的优质资产给吸纳了。
比如说我举个例子，2000年的时候，茅台的股价可能是比如说可能前复权都是负数，他20年来茅台的股价可能涨了100多倍，接近200倍，但同期的货币发行量是14倍，那我们就知道。这样子来解释，我们就很容易能够解决一个我们长期在资产投资中间的一个最大的难题，就是我什么时候去介入的一个问题。什么时候去介入这个问题？我们看到茅台在2013年的时候，他到8倍的静态市盈率，其实是多个戴维斯多杀的结果。
比如说茅台的质量问题、市场对三公的整顿，以及包括茅台整个原有的销售渠道被颠覆的问题，它其实面临的是一个生死劫的问题。今天从2021年初到现在，这一波40%的下跌，它实际上两个问题，一个问题是股价涨得太多，第二问题是什么它久长期不能够提价。两个问题决定。就会面临着很多人所担心的市盈率，就说他会不会股价再进一步大幅下跌的问题。东哥用货币发行的现象告诉大家不会。因为我们的货币从2000年到现在增长了14倍，茅台的8倍的市盈率的逻辑，这是多个因素（三公归零、三聚氰胺、前景不明等）促成的结果，今天到了40倍左右，他开始抽身向上，在茅台基本面仍然向好的情况下，其实它的本质是因为我们货币的水多了，所以货币的水多了就带来了资产特别优质资产市盈率水涨船高。
就像今天你不可能去想象，舟山的房价会从15000跌回到2000元。你也不可能去想象说我们理发的价格，比如说一个男人理发的价格从40块会跌到5块或8块这样一个逻辑。
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【世界银行预计#2021年中国实际GDP增长率将达8.0%#】#数字观察员# 据央视财经微博，世界银行12月22日上午10点发布了最新版《中国经济简报：经济再平衡——从复苏到高质量增长》。报告指出，继2021年上半年强劲反弹之后，中国经济活动虽然在下半年有所降温，不过，今年中国实际GDP增长率将达到8.0%，2022年将增长5.1%。
#多家航空公司恢复征收燃油附加费# 【多家航空公司11月5日起恢复征收燃油附加费】#数字观察员# 央视财经消息，记者昨日（3日）从民航局了解到，中国国航、瑞丽航空、祥鹏航空等多家航空公司将从11月5日起恢复征收国内航线燃油附加费，这也是自2019年1月份燃油费停止征收后，首次恢复征收。
此次征收国内航线燃油附加费的标准为，成人旅客800公里（含）以下航线每位旅客收取10元燃油附加费，800公里以上航线每位旅客收取20元燃油附加费。以京沪航线为例，北京首都国际机场到上海虹桥国际机场的飞行距离为1178公里，按规则单程机票将收取20元燃油附加费。民航专家表示，燃油附加费是根据油价征收，费用涨跌取决于油价变动。 https://t.cn/RI7nYAL https://t.cn/RI7nYAL
此次征收国内航线燃油附加费的标准为，成人旅客800公里（含）以下航线每位旅客收取10元燃油附加费，800公里以上航线每位旅客收取20元燃油附加费。以京沪航线为例，北京首都国际机场到上海虹桥国际机场的飞行距离为1178公里，按规则单程机票将收取20元燃油附加费。民航专家表示，燃油附加费是根据油价征收，费用涨跌取决于油价变动。 https://t.cn/RI7nYAL https://t.cn/RI7nYAL
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