钟正生：三季度货币政策执行报告的七大看点
来源： 钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张璐(钟正生为中国首席经济学家论坛理事，平安证券首席经济学家，研究所所长)
核心摘要
事项：2021年11月19日晚间，央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，阐释了下一阶段货币政策目标、重点、方式的边际变化，七大看点需要关注。
1、重提经济增长的韧性和制约因素，侧面折射出经济下行的压力在增加。虽未直接提出经济下行压力加大，但已经采取了过去经济下行压力较大时的表述方式。
2、删掉“管好货币总闸门”，增加“增强信贷总量增长的稳定性”。在房地产相关政策方面增加了一句话：“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”。不宜对房地产贷款放松报过高期待，更多是阶段性地纠偏。
3、货币政策突出“稳”，可能处于观察期。对下一阶段货币政策的表述是，“保持货币政策稳定性，稳定市场预期”，内容明显少于二季度。
4、去掉了“推动实际贷款利率进一步降低”，代之以促进“小微企业综合融资成本稳中有降”。三季度贷款加权平均利率普遍从历史低位有所回升，尤其以个人住房贷款利率上行幅度最大。从央行表述的变化来看，似乎没有迫切需要使贷款利率重回下行轨道上。
5、货币政策配合产业政策调整，更好平衡绿色转型与经济运行的诉求。“鼓励金融机构在依法合规、风险可控基础上，合理满足煤电企业应急保供发电融资需求”。删掉此前表述“严格控制高耗能高排放项目信贷规模”。
6、强调货币政策“以我为主”，有必要也有空间增强人民币汇率弹性。阐述“发达经济体货币政策调整及应对”，后续应对的主要原则：一是以我为主，二是增强人民币汇率弹性，三是深化金融双向开放，增强人民币资产吸引力。
7、本次报告还增加了一些新表述，突出强调要防止引发次生金融风险。“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”、“加大对国家重大战略和产业、区域支持力度，提升债券市场服务实体经济质效”、“全面准确看待国际收支反映的资金来源与运用”。
总之，三季度货币政策执行报告体现了中期更趋宽松的政策取向，以及短期“以稳为主”的政策状态。四季度货币政策或仍将以结构性发力为主，等待中央经济工作会议定调、观察美联储货币政策出牌的快慢变化，把政策子弹更多留待明年通胀上行压力减弱之时。
2021年11月19日晚间，央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，阐释了下一阶段货币政策目标、重点、方式的边际变化。具体有以下七大看点需要关注：
1、重提经济增长的韧性和制约因素，侧面折射出经济下行的压力在增加
对三季度中国经济的描述是，“主要宏观指标处于合理区间，经济保持较好发展态势，韧性持续显现”，突出“韧性”。二季度则突出“稳”，“经济稳定恢复、稳中向好，……，高质量发展稳步推进”。
对当前经济形势的判断是，“我国是具有强劲韧性的超大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显，市场主体活力充足”，但“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”。值得注意的是，虽然没有直接提出经济下行压力加大，但已经采取了过去经济下行压力较大时的表述方式，从删掉上一季度“经济持续恢复增长，发展动力进一步增强”的表述中即可窥见一斑。
2、删掉“管好货币总闸门”，增加“增强信贷总量增长的稳定性”
这是本次货币政策报告最核心的变化，意味着经济下行压力增大情况下，货币政策的基调偏向于宽松，而且更加注重于“稳信用”。梳理近10年货币政策执行报告，发现在过去几轮央行降息中，此前发布的货币政策定调都删掉了“货币总闸门”的表述。此次删除也许意味着后续货币政策宽松的可能性被打开，当然宽松的节奏和时间仍需相机抉择。今年三季度，在房地产按揭贷和开发贷双双收紧、企业融资需求仍然疲软的情况下，我国社融、信贷增速持续下滑，并跌破新冠疫情前的增速水平，货币信用环境已有滑出“货币政策正常化”区间的迹象。
稳信用目前最重要渠道就是稳房地产贷款。近期关于银行放松按揭和开发贷款的消息不断。10月个人住房贷款比9月多增超千亿；房地产贷款同比增长8.2%，相比三季度7.6%的低点有所反弹；房地产开发资金来源中按揭贷款增速大幅反弹、国内贷款降幅收窄。总体来看，房地产相关贷款（尤其是对接个人的）出现有限恢复。
本次报告在房地产相关政策方面增加了一句话：“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”。这是对三季度货币政策例会上表述的再次重申。这说明两点：一是，稳房地产贷款更加强调消费者（按揭贷款）一端；二是，房地产“三稳”的实现需要其它部门和政策的协同发力，在房地产调控的整体性框架下采取适当的货币政策措施。因此，不宜对房地产贷款放松报过高期待，更多可能只是阶段性地纠偏。
详情链接：https://t.cn/A6xMWwDr
来源： 钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张璐(钟正生为中国首席经济学家论坛理事，平安证券首席经济学家，研究所所长)
核心摘要
事项：2021年11月19日晚间，央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，阐释了下一阶段货币政策目标、重点、方式的边际变化，七大看点需要关注。
1、重提经济增长的韧性和制约因素，侧面折射出经济下行的压力在增加。虽未直接提出经济下行压力加大，但已经采取了过去经济下行压力较大时的表述方式。
2、删掉“管好货币总闸门”，增加“增强信贷总量增长的稳定性”。在房地产相关政策方面增加了一句话：“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”。不宜对房地产贷款放松报过高期待，更多是阶段性地纠偏。
3、货币政策突出“稳”，可能处于观察期。对下一阶段货币政策的表述是，“保持货币政策稳定性，稳定市场预期”，内容明显少于二季度。
4、去掉了“推动实际贷款利率进一步降低”，代之以促进“小微企业综合融资成本稳中有降”。三季度贷款加权平均利率普遍从历史低位有所回升，尤其以个人住房贷款利率上行幅度最大。从央行表述的变化来看，似乎没有迫切需要使贷款利率重回下行轨道上。
5、货币政策配合产业政策调整，更好平衡绿色转型与经济运行的诉求。“鼓励金融机构在依法合规、风险可控基础上，合理满足煤电企业应急保供发电融资需求”。删掉此前表述“严格控制高耗能高排放项目信贷规模”。
6、强调货币政策“以我为主”，有必要也有空间增强人民币汇率弹性。阐述“发达经济体货币政策调整及应对”，后续应对的主要原则：一是以我为主，二是增强人民币汇率弹性，三是深化金融双向开放，增强人民币资产吸引力。
7、本次报告还增加了一些新表述，突出强调要防止引发次生金融风险。“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”、“加大对国家重大战略和产业、区域支持力度，提升债券市场服务实体经济质效”、“全面准确看待国际收支反映的资金来源与运用”。
总之，三季度货币政策执行报告体现了中期更趋宽松的政策取向，以及短期“以稳为主”的政策状态。四季度货币政策或仍将以结构性发力为主，等待中央经济工作会议定调、观察美联储货币政策出牌的快慢变化，把政策子弹更多留待明年通胀上行压力减弱之时。
2021年11月19日晚间，央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，阐释了下一阶段货币政策目标、重点、方式的边际变化。具体有以下七大看点需要关注：
1、重提经济增长的韧性和制约因素，侧面折射出经济下行的压力在增加
对三季度中国经济的描述是，“主要宏观指标处于合理区间，经济保持较好发展态势，韧性持续显现”，突出“韧性”。二季度则突出“稳”，“经济稳定恢复、稳中向好，……，高质量发展稳步推进”。
对当前经济形势的判断是，“我国是具有强劲韧性的超大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显，市场主体活力充足”，但“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”。值得注意的是，虽然没有直接提出经济下行压力加大，但已经采取了过去经济下行压力较大时的表述方式，从删掉上一季度“经济持续恢复增长，发展动力进一步增强”的表述中即可窥见一斑。
2、删掉“管好货币总闸门”，增加“增强信贷总量增长的稳定性”
这是本次货币政策报告最核心的变化，意味着经济下行压力增大情况下，货币政策的基调偏向于宽松，而且更加注重于“稳信用”。梳理近10年货币政策执行报告，发现在过去几轮央行降息中，此前发布的货币政策定调都删掉了“货币总闸门”的表述。此次删除也许意味着后续货币政策宽松的可能性被打开，当然宽松的节奏和时间仍需相机抉择。今年三季度，在房地产按揭贷和开发贷双双收紧、企业融资需求仍然疲软的情况下，我国社融、信贷增速持续下滑，并跌破新冠疫情前的增速水平，货币信用环境已有滑出“货币政策正常化”区间的迹象。
稳信用目前最重要渠道就是稳房地产贷款。近期关于银行放松按揭和开发贷款的消息不断。10月个人住房贷款比9月多增超千亿；房地产贷款同比增长8.2%，相比三季度7.6%的低点有所反弹；房地产开发资金来源中按揭贷款增速大幅反弹、国内贷款降幅收窄。总体来看，房地产相关贷款（尤其是对接个人的）出现有限恢复。
本次报告在房地产相关政策方面增加了一句话：“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”。这是对三季度货币政策例会上表述的再次重申。这说明两点：一是，稳房地产贷款更加强调消费者（按揭贷款）一端；二是，房地产“三稳”的实现需要其它部门和政策的协同发力，在房地产调控的整体性框架下采取适当的货币政策措施。因此，不宜对房地产贷款放松报过高期待，更多可能只是阶段性地纠偏。
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【19’怎样的日子】
又到“19”的日子了，那年的19’日子，我听了你唱的那首歌，叫《怎样》，我问你，有故事吗？你没有作答，只是笑着把手捂住了我的嘴，似乎是在告诉我，不说了，往事己经过去，余生好好继续吧。就这样，19的日子成为了我们的故事开篇之作。
我一直很欣赏一句话，生命之所以有意义，因为它总有一天会停止。停不下的是离别和遇见，如那首歌词中唱道：握着手，就算天快亮…现在虽然是冬天，天亮的也早，但还是有一点暖意，我翻出了珍藏的你唱的那首歌《怎样》，听了一遍又一遍，眼眶里不知不觉湿润了，双眼模糊着，终于承认了，把你的照片收了起来，然后，封藏在我永恒的脑海记忆里，把它带回故乡的根沃中，深深地铬在往后余生岁月里。
是的，离别总是悲伤的，惊喜的总是能在梦里遇见你，使之，不敢随便轻意地去醒来，也不让人来打扰惊醒我的梦，就算天亮了，太阳照在被子上，我也想，一直这样梦下去。
现在，我们离开有些日子了，离开和遇见的过程形式，已不重要了，重要的是怀恋和珍惜，要经历岁月流逝中，才逐渐体会顿悟，原来你唱的那首《怎样》，真的是“怎样”了。
都说南京的季节是没有春秋之分的，要么一脚踏进夏季的炎热，要么一脚踏进冬季。而我和你，一个怕热，一个怕冷，现在，正是冬季严寒逼近之际，你那边寒冷吗？牵念着！
我走了，我把照片收起来了，我把那首《怎样》的歌，设为铃声了，因为是你的声音… https://t.cn/AiRFmN9O
又到“19”的日子了，那年的19’日子，我听了你唱的那首歌，叫《怎样》，我问你，有故事吗？你没有作答，只是笑着把手捂住了我的嘴，似乎是在告诉我，不说了，往事己经过去，余生好好继续吧。就这样，19的日子成为了我们的故事开篇之作。
我一直很欣赏一句话，生命之所以有意义，因为它总有一天会停止。停不下的是离别和遇见，如那首歌词中唱道：握着手，就算天快亮…现在虽然是冬天，天亮的也早，但还是有一点暖意，我翻出了珍藏的你唱的那首歌《怎样》，听了一遍又一遍，眼眶里不知不觉湿润了，双眼模糊着，终于承认了，把你的照片收了起来，然后，封藏在我永恒的脑海记忆里，把它带回故乡的根沃中，深深地铬在往后余生岁月里。
是的，离别总是悲伤的，惊喜的总是能在梦里遇见你，使之，不敢随便轻意地去醒来，也不让人来打扰惊醒我的梦，就算天亮了，太阳照在被子上，我也想，一直这样梦下去。
现在，我们离开有些日子了，离开和遇见的过程形式，已不重要了，重要的是怀恋和珍惜，要经历岁月流逝中，才逐渐体会顿悟，原来你唱的那首《怎样》，真的是“怎样”了。
都说南京的季节是没有春秋之分的，要么一脚踏进夏季的炎热，要么一脚踏进冬季。而我和你，一个怕热，一个怕冷，现在，正是冬季严寒逼近之际，你那边寒冷吗？牵念着！
我走了，我把照片收起来了，我把那首《怎样》的歌，设为铃声了，因为是你的声音… https://t.cn/AiRFmN9O
#孩子打新冠疫苗注意什么#自10月17日始，本轮本土疫情已经波及全国21个省份39个市。11月10日20时，郑州疫情防控第23场新闻发布会，公布郑州本土病例50例，儿童患者为多（其中40多例为10岁以下儿童），强调存在家庭和学校的聚集性传播……与此同时，全国范围正在推进的3～17岁儿童疫苗接种工作却遇到不少阻力。
家长拒绝给孩子打新冠疫苗的背后主要有三个原因，一是担心疫苗的安全性不敢打，二是忧心疫苗的有效性不愿打，三是一直听说孩子不容易感染新冠或者感染新冠之后症状也不严重所以觉得没有必要打。
先来回答，儿童接种新冠疫苗有必要吗？
新冠传播最初，仅凭当时有限的数据，初步认为新冠在儿童中发病较低、症状较轻，然而随着新冠的不断传播和流行，过去狭隘的认识亟需改变。目前，一些国家，儿童新冠的发病水平已经接近甚至超过去年年底成人的发病水平，并且儿童感染新冠以后的重症率、死亡率，已经超过流感流行时的水平。
据世界卫生组织监测数据显示，目前全球5岁以下儿童罹患新冠的病死率约为7/100万。且Delta变异株使儿童新冠病例猛增，5岁以下和5～14岁儿童病例占比从2020年1月的1.0%和2.5%分别升高到2021年7月的2.0%和8.7%，重症率约为1%，病死率约为万分之一。
从个体防护角度看，儿童的防护意识相对薄弱，没有合适的口罩（或者无效佩戴口罩），无法做到手消毒（或者不能做到勤洗手），很难保持社交距离……但还是需要经常出入人员密集或者密闭场所（如 学校、托幼机构、培训机构、商场、超市、游乐场等），且日常接触者的疫苗接种史和活动史不详，所以是存在较高感染风险的。
从群体防控角度看，儿童和成人一样，也是整个人群构建免疫屏障的重要组成部分。儿童本就是呼吸道疾病的高发年龄，新冠感染之后的症状通常都不典型，很难及时与其他呼吸道疾病相鉴别，学校、幼儿园又是人员密集场所，极易造成人群传播。
近期儿童感染者的增加可能成为新冠病毒社区传播的一个重要传染源。
基于以上，给儿童接种新冠疫苗非常必要。
接着回答，儿童接种新冠疫苗安全吗？
自2020年12月15日，我国启动新冠疫苗大规模的人群接种，截至2021年4月30日，报告接种疫苗2.65亿剂次，一般反应报告发生率为9.84/10万剂次，异常反应报告发生率为2.02/10万剂次，严重异常反应发生率为0.07/10万剂次。（注：疫苗不良反应包括一般反应和异常反应。一般反应主要是指受种者发生的一过性、轻微的机体反应，如接种部位红肿、硬结、疼痛等局部反应，发烧、乏力、头痛等全身反应。异常反应主要指造成受种者的器官或功能损害的相关反应，如急性严重过敏性反应等。）
截至2021年9月15日，我国12～17岁人群已经接种新冠疫苗超过1.7亿剂次，覆盖9528.7万人。根据目前临床试验安全性数据，接种后最常见的不良反应为注射部位疼痛和红肿，少数人可能出现发热、乏力、恶心、头疼、肌肉酸痛等。这些只是一过性、轻微的“反应”不是严重的“疾病”，可以自行缓解，一般无需特殊处理。
相关国产新冠疫苗在国外开展的三期临床试验中，研究入组年龄已经放低至6月龄以上。
然后回答，儿童接种新冠疫苗有效吗？
北京科兴为例，全程免疫接种3个月后，3～17岁人群的新冠病毒中和抗体阳性率分别为98.9%（1.5µg组）和100.0%（3.0µg组），中和抗体几何平均滴度水平与接种后28天接近，大幅高于成人和老人接种后28天的中和抗体几何平均滴度水平。实验数据大致可以理解为：儿童接种新冠疫苗或许比成人接种新冠疫苗会有更好的保护效果。
那么，为什么儿童新冠疫苗接种姗姗来迟？
儿童青少年在处于生长发育时期，疫苗的安全性和有效性在反复实验论证和成人、老人接种验证之后，才考虑逐渐向儿童和青少年推广，这是一种负责任的态度。
现阶段用儿童接种的新冠病毒疫苗有哪些？
根据国家要求，目前为3～11岁儿童接种的新冠疫苗均为“灭活疫苗”（其他工艺疫苗暂未批准给该年龄组使用），与12岁以上青少年以及成人使用的灭活疫苗的成分、剂量完全一致。
有三个厂家的产品：国药中生北京公司（包括北京生物、兰州生物、长春生物、成都生物等）、国药中生武汉公司、北京科兴公司生产的新冠病毒灭活疫苗。基础免疫程序为全程接种2剂，间隔3～8周。原则上采用同一个厂家疫苗完成全程接种。加强针的安排需等后续通知。
儿童接种新冠疫苗需要注意什么？
儿童接种新冠病毒疫苗时须监护人全程陪同。
出发前，监护人要提前了解新冠病毒疫苗接种相关知识，需要携带本人身份证、儿童身份证或户口本及儿童《预防接种证》（根据当地要求），避免孩子空腹、劳累，如果孩子身体不适可以暂缓接种，要给孩子穿宽松的衣物方便接种。
到达接种门诊后，监护人要配合做好测温、验码等疫情防控措施，充分了解《新冠病毒疫苗接种知情同意书》内容，接受医护的健康问询和知情告知，如实告知孩子的健康状况，经医生评估，监护人需要签署知情同意书。
接种后，孩子必须在现场留观30分钟，如有不适要立即告知医生，30分钟后，确认无异常后方可离开。
回家后，注意观察孩子的精神和一般状况，如有异常及时向接种点反应。
接种疫苗之后正常饮食即可，注意休息，避免过度劳累。 #虾米妈咪育儿在线#
家长拒绝给孩子打新冠疫苗的背后主要有三个原因，一是担心疫苗的安全性不敢打，二是忧心疫苗的有效性不愿打，三是一直听说孩子不容易感染新冠或者感染新冠之后症状也不严重所以觉得没有必要打。
先来回答，儿童接种新冠疫苗有必要吗？
新冠传播最初，仅凭当时有限的数据，初步认为新冠在儿童中发病较低、症状较轻，然而随着新冠的不断传播和流行，过去狭隘的认识亟需改变。目前，一些国家，儿童新冠的发病水平已经接近甚至超过去年年底成人的发病水平，并且儿童感染新冠以后的重症率、死亡率，已经超过流感流行时的水平。
据世界卫生组织监测数据显示，目前全球5岁以下儿童罹患新冠的病死率约为7/100万。且Delta变异株使儿童新冠病例猛增，5岁以下和5～14岁儿童病例占比从2020年1月的1.0%和2.5%分别升高到2021年7月的2.0%和8.7%，重症率约为1%，病死率约为万分之一。
从个体防护角度看，儿童的防护意识相对薄弱，没有合适的口罩（或者无效佩戴口罩），无法做到手消毒（或者不能做到勤洗手），很难保持社交距离……但还是需要经常出入人员密集或者密闭场所（如 学校、托幼机构、培训机构、商场、超市、游乐场等），且日常接触者的疫苗接种史和活动史不详，所以是存在较高感染风险的。
从群体防控角度看，儿童和成人一样，也是整个人群构建免疫屏障的重要组成部分。儿童本就是呼吸道疾病的高发年龄，新冠感染之后的症状通常都不典型，很难及时与其他呼吸道疾病相鉴别，学校、幼儿园又是人员密集场所，极易造成人群传播。
近期儿童感染者的增加可能成为新冠病毒社区传播的一个重要传染源。
基于以上，给儿童接种新冠疫苗非常必要。
接着回答，儿童接种新冠疫苗安全吗？
自2020年12月15日，我国启动新冠疫苗大规模的人群接种，截至2021年4月30日，报告接种疫苗2.65亿剂次，一般反应报告发生率为9.84/10万剂次，异常反应报告发生率为2.02/10万剂次，严重异常反应发生率为0.07/10万剂次。（注：疫苗不良反应包括一般反应和异常反应。一般反应主要是指受种者发生的一过性、轻微的机体反应，如接种部位红肿、硬结、疼痛等局部反应，发烧、乏力、头痛等全身反应。异常反应主要指造成受种者的器官或功能损害的相关反应，如急性严重过敏性反应等。）
截至2021年9月15日，我国12～17岁人群已经接种新冠疫苗超过1.7亿剂次，覆盖9528.7万人。根据目前临床试验安全性数据，接种后最常见的不良反应为注射部位疼痛和红肿，少数人可能出现发热、乏力、恶心、头疼、肌肉酸痛等。这些只是一过性、轻微的“反应”不是严重的“疾病”，可以自行缓解，一般无需特殊处理。
相关国产新冠疫苗在国外开展的三期临床试验中，研究入组年龄已经放低至6月龄以上。
然后回答，儿童接种新冠疫苗有效吗？
北京科兴为例，全程免疫接种3个月后，3～17岁人群的新冠病毒中和抗体阳性率分别为98.9%（1.5µg组）和100.0%（3.0µg组），中和抗体几何平均滴度水平与接种后28天接近，大幅高于成人和老人接种后28天的中和抗体几何平均滴度水平。实验数据大致可以理解为：儿童接种新冠疫苗或许比成人接种新冠疫苗会有更好的保护效果。
那么，为什么儿童新冠疫苗接种姗姗来迟？
儿童青少年在处于生长发育时期，疫苗的安全性和有效性在反复实验论证和成人、老人接种验证之后，才考虑逐渐向儿童和青少年推广，这是一种负责任的态度。
现阶段用儿童接种的新冠病毒疫苗有哪些？
根据国家要求，目前为3～11岁儿童接种的新冠疫苗均为“灭活疫苗”（其他工艺疫苗暂未批准给该年龄组使用），与12岁以上青少年以及成人使用的灭活疫苗的成分、剂量完全一致。
有三个厂家的产品：国药中生北京公司（包括北京生物、兰州生物、长春生物、成都生物等）、国药中生武汉公司、北京科兴公司生产的新冠病毒灭活疫苗。基础免疫程序为全程接种2剂，间隔3～8周。原则上采用同一个厂家疫苗完成全程接种。加强针的安排需等后续通知。
儿童接种新冠疫苗需要注意什么？
儿童接种新冠病毒疫苗时须监护人全程陪同。
出发前，监护人要提前了解新冠病毒疫苗接种相关知识，需要携带本人身份证、儿童身份证或户口本及儿童《预防接种证》（根据当地要求），避免孩子空腹、劳累，如果孩子身体不适可以暂缓接种，要给孩子穿宽松的衣物方便接种。
到达接种门诊后，监护人要配合做好测温、验码等疫情防控措施，充分了解《新冠病毒疫苗接种知情同意书》内容，接受医护的健康问询和知情告知，如实告知孩子的健康状况，经医生评估，监护人需要签署知情同意书。
接种后，孩子必须在现场留观30分钟，如有不适要立即告知医生，30分钟后，确认无异常后方可离开。
回家后，注意观察孩子的精神和一般状况，如有异常及时向接种点反应。
接种疫苗之后正常饮食即可，注意休息，避免过度劳累。 #虾米妈咪育儿在线#
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