【纪要】歌尔股份(002241)调研纪要20210827
公司上半年情况
上半年，公司营业收入实现同比94.5%的增长，归母净利润同比增长超过120%，主要源于公司各项业务进展迅速，同时去年受疫情影响同期基数较低。公司上半年综合毛利率有所下降，原因主要包括受到越南疫情影响开工率不足，个别产线稼动率较低，导致单位费用分摊较高及部分原材料涨价影响，但最主要的原因是公司产品结构发生变化，智能声学整机和智能硬件业务占比大幅提升，精密零组件业务的占比下降至约20%。毛利率有所下降的同时，净利率明显增长，归母净利润也大幅提升。公司整体运营情况显著改善，资产负债率约50%，非常稳健，ROE、ROA明显改善，经营净现金流改善非常大，供应链管理提升明 显。公司也很注重轻资产的运作，上半年的资本支出的结构也有所优化，设备支出占比增加，基建支出占比降低。公司积极抓住市场机会，布局比较好的赛道和产品，包括以VR为主的新兴智能硬件、智能声学整机、精密零组件等，积极进行投资。公司的期间费用控制也非常好，各项费用率都有所下降，运营周期、存货、应收账款、周转天数等数据均表现良好。
公司运营情况
2021年上半年，公司的营收、净利润、净利率、净现金流、运营周期等关键指标都取得了比较大的进步，主要成长动因：第一，公司所布局的优质赛道。歌尔在2013年就开始对以VR为代表的新兴智能硬件业务进行布局，这些产品在今年出现爆发性的增长，并展现了巨大的潜力，未来有望成为消费电子产业中非常重要 的一极。同时，智能穿戴、智能家居、游戏机等业务也进展顺利。总体来说，在以VR为代表的新兴智能硬件方向上，公司的业务有非常大的成长。第二，公司垂直整合和零整协同的战略。垂直整合是指在声、光、电、精密结构件等领域都深耕相关的核心技术，提升零组件的自供比例，从而提升盈利水平。零整协同是指零件和整机业务互相带动，来促进新的业务机会的获取和盈利空间的提升。第三，专注大客户战略。一方面要深耕核心的大客户，结合公司的业务战略，深入到每个大客户的具体业务板块，发掘客户的深度价值；二是客户分布更加均衡，每个客户的业务都发展到一定的规模和程度，都会带来相当的价值。同时，歌尔也成为重要客户的战略供应商。第四，精细化运营。持续推动精细化运营，促进了盈利能力的不断提升。把精细化运营的细节做好，VR等重点项目达成了既定的运营目标，支持了公司业绩目标的达成。同时精细化运营也离不开自动化、数字化的支撑。第五，持续进行组织变革与管理改善。公司开展了流程IT变革、数字化转型、财经变革等多个变革改善项目，加强了对现金流和库存的管理，效果非常显著。全面升级制造模式、深入开展全面质量管理，提升了效率和质量以及整体运营水平。开展职能部门的效能提升，使得职能平台不断精简，向BG/BU等业务单元授权，提升了组织活力。此外还加强对供应链的管理、强化内控体系等，都是公司在组织变革和管理改善领域做出的一系列工作。第六，持续投入研发。公司上半年研发投入继续增长，持续地着力于产品技术、核心技术、工艺技术和核心零组件领域内相关技术的开发。为客户不断地提供创新性的产品技术，也从这个过程中分享应得的价值。
公司上半年中面临的挑战：第一，整机业务高速发展，营收结构发生显著变化，整体毛利率出现一定的下降。公司会采取措施和方法，不断提升创新能力，持续改善。第二，疫情原因、产品迭代、原材料供应等因素对TWS智能耳机等产品业务产生了一定的影响，未来有进一步改善的空间。第三，疫情对下游市场需求也有一定的影响，形成了一定的挑战。
公司未来发展的展望：第一，消费电子未来大有可为。从几个业务板块来看，首先VR/AR是当前的龙头板块之一，VR有游戏、娱乐、社交、办公、媒体等各方面的属性，未来应用范围极广，市场潜力巨大。目前美国、日本、中国等国内外的头部厂商在这个领域内大力布局，进行了扎实的投入，未来发展潜力和市场空间非常可观。第二，智能手表等穿戴设备未来有很大的机会，特别是血压、血糖监测等技术的突破和成熟，智能手表等设备融入健康类的应用，未来有望打开新的市场空间。第三，TWS智能耳机市场未来仍有望继续成长，歌尔有望占据显著 的市场份额，并通过规模效益和自动化、运营水平的提升，有望进一步提升业务规模和盈利能力。第四，游戏主机等智能家居板块，未来有望成为营收和利润的重要贡献点。第五，传统精密零组件板块仍在积极拓展新的品类，例如Haptics、Sip、VR/AR光学、Softgoods等品类。
问答环节
1、未来VR市场规模的量级展望，未来VR设备的售价趋势变化以及公司未来在这一领域内的定位？
根据调研机构的数据，目前的VR产品年出货量级在千万台左右，未来有望保持快速成长，未来几年内可能达到数千万甚至更大的市场规模。从价格来看，目前VR设备还处于入门级阶段，产品和体验还未达到最优，未来有机会出现多个不同级别的产品，提供给消费者不同档次的体验。从未来成长机会来看，VR是高速成长的产业，有望给供应链上各个企业带来很好的成长机会，歌尔也会积极把握机会。
2、歌尔未来的市场份额和定位？
我们认为消费电子市场大有可为，VR/AR板块方兴未艾，智能耳机、智能穿戴、智能家居等板块也有巨大发展空间。歌尔将做好研发投入、市场资源、客户关系等方面的准备，推动各板块业务的成长，支持公司的发展。
3、上半年的费用控制很好，未来的费用支出趋势如何？
公司加强了内部运营，财务、库存、营收等方面的管理工作，起到了较好的效果。公司未来会继续贯彻这种工作思路，努力推动公司各方面经营、财务指标的持续提升。
4、歌尔未来在VR市场会达到多大的市场份额？
公司将立足于多年来的积累和现有的客户、技术、团队等方面的优势，继续推动VR业务的发展，力争取得较高的市场份额。
5、 智能手表未来的发展拐点何时到来？
近年来，健康概念在智能手表上的应用越来越多，心电、血氧等监测功能不断出现，未来两三年内还可能有血糖、血压等监控功能的突破。伴随着技术和应用层面的突破。产品盈利模式也可能发生改变，不仅是硬件销售，还包括服务。未来的市场空间有较大的潜力，歌尔在这一领域内也有较好的布局，会积极把握住机会，把客户服务好。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
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公司上半年情况
上半年，公司营业收入实现同比94.5%的增长，归母净利润同比增长超过120%，主要源于公司各项业务进展迅速，同时去年受疫情影响同期基数较低。公司上半年综合毛利率有所下降，原因主要包括受到越南疫情影响开工率不足，个别产线稼动率较低，导致单位费用分摊较高及部分原材料涨价影响，但最主要的原因是公司产品结构发生变化，智能声学整机和智能硬件业务占比大幅提升，精密零组件业务的占比下降至约20%。毛利率有所下降的同时，净利率明显增长，归母净利润也大幅提升。公司整体运营情况显著改善，资产负债率约50%，非常稳健，ROE、ROA明显改善，经营净现金流改善非常大，供应链管理提升明 显。公司也很注重轻资产的运作，上半年的资本支出的结构也有所优化，设备支出占比增加，基建支出占比降低。公司积极抓住市场机会，布局比较好的赛道和产品，包括以VR为主的新兴智能硬件、智能声学整机、精密零组件等，积极进行投资。公司的期间费用控制也非常好，各项费用率都有所下降，运营周期、存货、应收账款、周转天数等数据均表现良好。
公司运营情况
2021年上半年，公司的营收、净利润、净利率、净现金流、运营周期等关键指标都取得了比较大的进步，主要成长动因：第一，公司所布局的优质赛道。歌尔在2013年就开始对以VR为代表的新兴智能硬件业务进行布局，这些产品在今年出现爆发性的增长，并展现了巨大的潜力，未来有望成为消费电子产业中非常重要 的一极。同时，智能穿戴、智能家居、游戏机等业务也进展顺利。总体来说，在以VR为代表的新兴智能硬件方向上，公司的业务有非常大的成长。第二，公司垂直整合和零整协同的战略。垂直整合是指在声、光、电、精密结构件等领域都深耕相关的核心技术，提升零组件的自供比例，从而提升盈利水平。零整协同是指零件和整机业务互相带动，来促进新的业务机会的获取和盈利空间的提升。第三，专注大客户战略。一方面要深耕核心的大客户，结合公司的业务战略，深入到每个大客户的具体业务板块，发掘客户的深度价值；二是客户分布更加均衡，每个客户的业务都发展到一定的规模和程度，都会带来相当的价值。同时，歌尔也成为重要客户的战略供应商。第四，精细化运营。持续推动精细化运营，促进了盈利能力的不断提升。把精细化运营的细节做好，VR等重点项目达成了既定的运营目标，支持了公司业绩目标的达成。同时精细化运营也离不开自动化、数字化的支撑。第五，持续进行组织变革与管理改善。公司开展了流程IT变革、数字化转型、财经变革等多个变革改善项目，加强了对现金流和库存的管理，效果非常显著。全面升级制造模式、深入开展全面质量管理，提升了效率和质量以及整体运营水平。开展职能部门的效能提升，使得职能平台不断精简，向BG/BU等业务单元授权，提升了组织活力。此外还加强对供应链的管理、强化内控体系等，都是公司在组织变革和管理改善领域做出的一系列工作。第六，持续投入研发。公司上半年研发投入继续增长，持续地着力于产品技术、核心技术、工艺技术和核心零组件领域内相关技术的开发。为客户不断地提供创新性的产品技术，也从这个过程中分享应得的价值。
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公司未来发展的展望：第一，消费电子未来大有可为。从几个业务板块来看，首先VR/AR是当前的龙头板块之一，VR有游戏、娱乐、社交、办公、媒体等各方面的属性，未来应用范围极广，市场潜力巨大。目前美国、日本、中国等国内外的头部厂商在这个领域内大力布局，进行了扎实的投入，未来发展潜力和市场空间非常可观。第二，智能手表等穿戴设备未来有很大的机会，特别是血压、血糖监测等技术的突破和成熟，智能手表等设备融入健康类的应用，未来有望打开新的市场空间。第三，TWS智能耳机市场未来仍有望继续成长，歌尔有望占据显著 的市场份额，并通过规模效益和自动化、运营水平的提升，有望进一步提升业务规模和盈利能力。第四，游戏主机等智能家居板块，未来有望成为营收和利润的重要贡献点。第五，传统精密零组件板块仍在积极拓展新的品类，例如Haptics、Sip、VR/AR光学、Softgoods等品类。
问答环节
1、未来VR市场规模的量级展望，未来VR设备的售价趋势变化以及公司未来在这一领域内的定位？
根据调研机构的数据，目前的VR产品年出货量级在千万台左右，未来有望保持快速成长，未来几年内可能达到数千万甚至更大的市场规模。从价格来看，目前VR设备还处于入门级阶段，产品和体验还未达到最优，未来有机会出现多个不同级别的产品，提供给消费者不同档次的体验。从未来成长机会来看，VR是高速成长的产业，有望给供应链上各个企业带来很好的成长机会，歌尔也会积极把握机会。
2、歌尔未来的市场份额和定位？
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3、上半年的费用控制很好，未来的费用支出趋势如何？
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4、歌尔未来在VR市场会达到多大的市场份额？
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