【国金轻工】家居板块总结：3Q分化明显加剧，龙头份额加速提升
国金研究轻工行业 姜浩团队
基本结论：
21Q3家居板块综述：整体家居板块3Q收入/利润分别+21.8%/+1.5%，收入端整体尚未受到地产销售下行影响，但由于定制家居原材料涨价，叠加渠道竞争加剧，使得板块利润端承压。具体看，3Q板块内部分化正在加剧，龙头强者恒强，欧派/顾家3Q营收分别同比+30.1%/+40.4%，扣非归母净利润分别同比+13.1%/+21.0%，而部分公司增长已显乏力。展望四季度，从预收款来看，家居板块3Q整体预收款同比增长21.2%，在基数抬升下，该增长依然较为理想，在地产销售对家居需求影响存在滞后性的情况下，4Q家居板块业绩依然可期。
定制家居：三季度定制家居板块分化加剧，收入端整体同比+18.0%，欧派虽营收规模最大，但依然取得30.1%增长，明显领先同行，利润端3Q仅有欧派/索菲亚/志邦保持增长，其余均出现下滑。究其原因，我们认为主要逻辑仍然是渠道战略差异所致。细分看，大宗渠道方面，精装房渗透速度边际放缓，叠加家居企业担忧坏账风险，以及大宗渠道对于现金流的拖累已越发明显， 3Q定制企业主动控制了工程业务的接单量和交付量，工程业务对营收的贡献度降低，但大宗占比较低的欧派以及管控严苛的志邦表现依然稳健。零售方面，3Q整体展现较强盈利韧性，但营收增速分化仍延续，头部企业在增长驱动力已开始切换至店效提升的情况下，依然取得超越行业的增长，且各家整装发展差距亦在拉大。
软体家居：除梦百合受制海外产能瓶颈外，顾家/喜临门3Q整体营收依然保持较高增长，分别同比+41.4%/31.1%。行业内上市企业内外销份额均加速提升，尤其内销在疫情催化下，头部企业加速抢占优质渠道点位，今年以来，顾家（系列店口径）/喜临门/梦百合门店分别净增加900/555/524家，渠道加速扩张在目前阶段已成为集中度提升的主要驱动。而盈利方面，3Q由于原材料仍处高位，整体板块盈利依然承压，但整体净利率水平环比已维稳。而从预收款以及现金流角度来看，顾家作为软体家居龙头，整体经营最为稳健，4Q业绩延续较快且健康增长可期。
家居板块基本面展望：在极致悲观预期下，我们测算在10/15/20年不同更新周期下，2025年将分别有望迎来2540/1910/1590万套的装修需求，市场需求依然广阔，但整体需求进一步扩容确将面临压力。然而定制、软体家居行业头部企业依托自身领先布局叠加疫情催化，已开始进入集中度提升兑现期，份额提升将支撑头部企业持续壮大。定制家居方面，我们认为零售市场后劲更强，并且在流量碎片化和前端截流的趋势越发明显的情况下，整装渠道将是中长期决胜之关键，战略布局的差异将可能成为份额变化的关键。软体家居方面，龙头企业在内外销上均已经构建起“品牌+渠道+制造+产能布局“的立体优势，份额提升将越发顺畅。
投资建议：
国金机构客户可详细查看《家居板块三季报总结——3Q分化明显加剧，龙头份额加速提升》全文研报内容。→点击查看国金研究更多内容←
风险提示：竣工回暖不及预期；原材料价格大幅上涨；贸易摩擦加剧。
国金研究轻工行业 姜浩团队
基本结论：
21Q3家居板块综述：整体家居板块3Q收入/利润分别+21.8%/+1.5%，收入端整体尚未受到地产销售下行影响，但由于定制家居原材料涨价，叠加渠道竞争加剧，使得板块利润端承压。具体看，3Q板块内部分化正在加剧，龙头强者恒强，欧派/顾家3Q营收分别同比+30.1%/+40.4%，扣非归母净利润分别同比+13.1%/+21.0%，而部分公司增长已显乏力。展望四季度，从预收款来看，家居板块3Q整体预收款同比增长21.2%，在基数抬升下，该增长依然较为理想，在地产销售对家居需求影响存在滞后性的情况下，4Q家居板块业绩依然可期。
定制家居：三季度定制家居板块分化加剧，收入端整体同比+18.0%，欧派虽营收规模最大，但依然取得30.1%增长，明显领先同行，利润端3Q仅有欧派/索菲亚/志邦保持增长，其余均出现下滑。究其原因，我们认为主要逻辑仍然是渠道战略差异所致。细分看，大宗渠道方面，精装房渗透速度边际放缓，叠加家居企业担忧坏账风险，以及大宗渠道对于现金流的拖累已越发明显， 3Q定制企业主动控制了工程业务的接单量和交付量，工程业务对营收的贡献度降低，但大宗占比较低的欧派以及管控严苛的志邦表现依然稳健。零售方面，3Q整体展现较强盈利韧性，但营收增速分化仍延续，头部企业在增长驱动力已开始切换至店效提升的情况下，依然取得超越行业的增长，且各家整装发展差距亦在拉大。
软体家居：除梦百合受制海外产能瓶颈外，顾家/喜临门3Q整体营收依然保持较高增长，分别同比+41.4%/31.1%。行业内上市企业内外销份额均加速提升，尤其内销在疫情催化下，头部企业加速抢占优质渠道点位，今年以来，顾家（系列店口径）/喜临门/梦百合门店分别净增加900/555/524家，渠道加速扩张在目前阶段已成为集中度提升的主要驱动。而盈利方面，3Q由于原材料仍处高位，整体板块盈利依然承压，但整体净利率水平环比已维稳。而从预收款以及现金流角度来看，顾家作为软体家居龙头，整体经营最为稳健，4Q业绩延续较快且健康增长可期。
家居板块基本面展望：在极致悲观预期下，我们测算在10/15/20年不同更新周期下，2025年将分别有望迎来2540/1910/1590万套的装修需求，市场需求依然广阔，但整体需求进一步扩容确将面临压力。然而定制、软体家居行业头部企业依托自身领先布局叠加疫情催化，已开始进入集中度提升兑现期，份额提升将支撑头部企业持续壮大。定制家居方面，我们认为零售市场后劲更强，并且在流量碎片化和前端截流的趋势越发明显的情况下，整装渠道将是中长期决胜之关键，战略布局的差异将可能成为份额变化的关键。软体家居方面，龙头企业在内外销上均已经构建起“品牌+渠道+制造+产能布局“的立体优势，份额提升将越发顺畅。
投资建议：
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风险提示：竣工回暖不及预期；原材料价格大幅上涨；贸易摩擦加剧。
再论周期。
正好这段时间没什么能做的，可以好好思考一下周期这个问题。
上一个周期是什么时候？
上次的调整期是今年的1月份和2月份。这两个月几乎没什么能做了，1月份就1个，2月份也是就只有一个。基本上就是只能休息。
3月份开始，市场开始转暖，三四五这3个月，每个月都有5只以上可以操作的标的。六七八九这4个月是高潮，每个月都有10只以上可以操作的标的。
然后10月份开始，进入了新的循环，开始调整期。10月份也是基本没什么能做的，能做的只有芯能科技，海量数据这两个。11月份只有一个天润工业，而且溢价有限。以上次的经验看，也许这个衰退要持续到月底。
这就是做记录的好处，你能清楚看到每个月有几个能做的，都是哪几个。
我们回过头来看，六七八九这四个月的高潮月，实际指数并没有涨多少。同样这一个多月的调整期，指数也没跌多少。对比六七八九这四个月，基本上也还是每天几十家涨停。表面上看不出多大差别。但它的本质就是高潮和调整的区别。
六七八九这四个月，就是能加速的票，能连板的票比较多。而最近这一两个月的衰退期，能加速的就很少。如果单纯从指数涨跌看，你几乎看不出来，市场在这里走了一个循环。
那去年的高潮月，是哪几个月？
是7，8，9，10，11，12，这六个月，这几个月和今年的六七八九月比较类似，也是能做的比较多，然后，紧接着21年一二月份就进入了调整期。这里比较有意思的是，1月份的市场表现，指数看起来是上涨的，但一月能做的就只有一个大东南。我以为是记录出了问题，周末特地把1月份的涨停都看了一遍（这是个挺大的工作量）。答案是没有记错，能做的就是只有大东南一个。至于为什么会出现这个反差，这里先保留我的思考。
我的记录最早就是到20年的4月份，再往前就没法追溯了。很可惜没有更早的开始记录市场，否则应该会更早的发现周期这个问题。
实际上在今年10月份这个衰退期开始之前。2-9这几个月，可以做的票是越来越多的（789月持平），而市场指数并没有大涨，我一直以为是我的模式成熟了，完善了，所以能做的票变多了。而且市场也没有大涨，不能算牛市，我下意识的认为哪怕不是牛市，只要市场正常波动，每个月我也都能选出这么多可以做的票。
然而事实并不是如此。紧接着就是10月份的衰退来了。10月份回撤了10个多点（还能接受）。刚开始没有意识到是衰退来了，因为在这之前，没有仔细想过周期这个问题。直到发现能做的突然变得特别少，然后开始跳出来审视这个问题。
在回顾一下以前的记录，其实是正常现象，只是衰退期开始了，一个新的循环而已。不必焦躁，也不需要调整模式，只需要等待新的周期就行了。
不过比较有意思的一点是，市场从高潮进入衰退，好像都特别快。也就是市场一旦进入亏钱效应，很快就没了生机。但市场从衰退期到高潮，往往需要一个转暖期。
我想来想去，这应该和人类普遍厌恶风险的心理有关。
人类这个厌恶风险的心理应该是从进化中得来的。在数百万年的进化过程中，人类所面临的环境考验是及其严酷的。任何额外的风险都能断送你的性命。人类自古以来首要的任务都是繁衍和生存，并不是为了追求更多的物质或收益。“厌恶风险”的喜好，是人类基因做出的选择。
行了，这是我最近对于周期的一个思考总结。总之衰退期折腾是没用的，耐性等待新周期。
正好这段时间没什么能做的，可以好好思考一下周期这个问题。
上一个周期是什么时候？
上次的调整期是今年的1月份和2月份。这两个月几乎没什么能做了，1月份就1个，2月份也是就只有一个。基本上就是只能休息。
3月份开始，市场开始转暖，三四五这3个月，每个月都有5只以上可以操作的标的。六七八九这4个月是高潮，每个月都有10只以上可以操作的标的。
然后10月份开始，进入了新的循环，开始调整期。10月份也是基本没什么能做的，能做的只有芯能科技，海量数据这两个。11月份只有一个天润工业，而且溢价有限。以上次的经验看，也许这个衰退要持续到月底。
这就是做记录的好处，你能清楚看到每个月有几个能做的，都是哪几个。
我们回过头来看，六七八九这四个月的高潮月，实际指数并没有涨多少。同样这一个多月的调整期，指数也没跌多少。对比六七八九这四个月，基本上也还是每天几十家涨停。表面上看不出多大差别。但它的本质就是高潮和调整的区别。
六七八九这四个月，就是能加速的票，能连板的票比较多。而最近这一两个月的衰退期，能加速的就很少。如果单纯从指数涨跌看，你几乎看不出来，市场在这里走了一个循环。
那去年的高潮月，是哪几个月？
是7，8，9，10，11，12，这六个月，这几个月和今年的六七八九月比较类似，也是能做的比较多，然后，紧接着21年一二月份就进入了调整期。这里比较有意思的是，1月份的市场表现，指数看起来是上涨的，但一月能做的就只有一个大东南。我以为是记录出了问题，周末特地把1月份的涨停都看了一遍（这是个挺大的工作量）。答案是没有记错，能做的就是只有大东南一个。至于为什么会出现这个反差，这里先保留我的思考。
我的记录最早就是到20年的4月份，再往前就没法追溯了。很可惜没有更早的开始记录市场，否则应该会更早的发现周期这个问题。
实际上在今年10月份这个衰退期开始之前。2-9这几个月，可以做的票是越来越多的（789月持平），而市场指数并没有大涨，我一直以为是我的模式成熟了，完善了，所以能做的票变多了。而且市场也没有大涨，不能算牛市，我下意识的认为哪怕不是牛市，只要市场正常波动，每个月我也都能选出这么多可以做的票。
然而事实并不是如此。紧接着就是10月份的衰退来了。10月份回撤了10个多点（还能接受）。刚开始没有意识到是衰退来了，因为在这之前，没有仔细想过周期这个问题。直到发现能做的突然变得特别少，然后开始跳出来审视这个问题。
在回顾一下以前的记录，其实是正常现象，只是衰退期开始了，一个新的循环而已。不必焦躁，也不需要调整模式，只需要等待新的周期就行了。
不过比较有意思的一点是，市场从高潮进入衰退，好像都特别快。也就是市场一旦进入亏钱效应，很快就没了生机。但市场从衰退期到高潮，往往需要一个转暖期。
我想来想去，这应该和人类普遍厌恶风险的心理有关。
人类这个厌恶风险的心理应该是从进化中得来的。在数百万年的进化过程中，人类所面临的环境考验是及其严酷的。任何额外的风险都能断送你的性命。人类自古以来首要的任务都是繁衍和生存，并不是为了追求更多的物质或收益。“厌恶风险”的喜好，是人类基因做出的选择。
行了，这是我最近对于周期的一个思考总结。总之衰退期折腾是没用的，耐性等待新周期。
随手记录：
真正长坡赛道『碳纤维：高成长、广空间的优质赛道』
碳纤维复合材料被广泛应用于航空航天、风电叶片、汽车、体育休闲、混配模成型、电缆芯、建筑建材、压力容器、船舶、碳碳复材、电子电器等多个领域。
2020年全球碳纤维需求量最大的领域为风电叶片，需求量为3.06万吨，较2019年增长20%，保持快速增长趋势，2020年需求量占比达29%。其次是航空航天，需求量为1.65万吨，较2019年下降30%，2020年需求量占比为15%。需求量排名第三的领域为体育休闲。
我国特种领域空间较大，未来5年碳纤维复合材料市场规模约745亿元。十四五期间，我国正处于新式航空装备上量阶段。据中金航空航天科技行业组测算，到十四五末我国航空装备领域碳纤维复材市场规模约745亿元，碳纤维需求量超过千吨。其中，未来20年商用飞机领域碳纤维市场空间广阔，全球约1.65万亿元，中国约3938亿元
风力作为清洁能源的代表之一，全球风电装机量保持增长，2020年全球新增装机量较2019年增加了53%，其中中国领跑全球。而碳纤维复材在风电叶片领域应用前景较好，维斯塔斯走在行业前列。随着风电新增装机量维持高位，以及叶片大型化趋势下碳纤维使用渗透率提升，预计2025年全球风电叶片碳纤维需求量超过9万吨，中国需求超过5万吨。
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既然是长坡赛道，那就长期跟踪吧。节选了一些名字好听的，看图。
$精功科技(SZ002006)$ 、$海源复材(SZ002529)$ 、$光威复材(SZ300699)$
真正长坡赛道『碳纤维：高成长、广空间的优质赛道』
碳纤维复合材料被广泛应用于航空航天、风电叶片、汽车、体育休闲、混配模成型、电缆芯、建筑建材、压力容器、船舶、碳碳复材、电子电器等多个领域。
2020年全球碳纤维需求量最大的领域为风电叶片，需求量为3.06万吨，较2019年增长20%，保持快速增长趋势，2020年需求量占比达29%。其次是航空航天，需求量为1.65万吨，较2019年下降30%，2020年需求量占比为15%。需求量排名第三的领域为体育休闲。
我国特种领域空间较大，未来5年碳纤维复合材料市场规模约745亿元。十四五期间，我国正处于新式航空装备上量阶段。据中金航空航天科技行业组测算，到十四五末我国航空装备领域碳纤维复材市场规模约745亿元，碳纤维需求量超过千吨。其中，未来20年商用飞机领域碳纤维市场空间广阔，全球约1.65万亿元，中国约3938亿元
风力作为清洁能源的代表之一，全球风电装机量保持增长，2020年全球新增装机量较2019年增加了53%，其中中国领跑全球。而碳纤维复材在风电叶片领域应用前景较好，维斯塔斯走在行业前列。随着风电新增装机量维持高位，以及叶片大型化趋势下碳纤维使用渗透率提升，预计2025年全球风电叶片碳纤维需求量超过9万吨，中国需求超过5万吨。
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既然是长坡赛道，那就长期跟踪吧。节选了一些名字好听的，看图。
$精功科技(SZ002006)$ 、$海源复材(SZ002529)$ 、$光威复材(SZ300699)$
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