【纪要】信义玻璃(00868)2021年中报电话会纪要20210802
我们认为玻璃已然跨越供需阈值，供不应求驱使玻璃涨价持续超市场预期。信义玻璃为全球浮法玻璃龙头且为浮法工业唯一的成长股，公司成长的确定性及高弹性仍被市场显著低估。预计公司2021年归母净利有望超130亿港元，对应当前PE仅不到10X，继续重点推荐。
财务数据
收入&利润：公司收入135.8亿港元，同增90.3%，归母净利53.8亿港元，同增289%。
浮法玻璃：96亿港元，+138.6%，汽玻25.8亿，+19.6%，工程玻璃13.6亿港元，+45.4%；
地区：大中华+122.2%，北美+3.5%，欧洲+47.7%，其他+33.2%。
毛利：浮法53亿港元，毛利率55.3%，汽车玻璃12亿港元，毛利率49.3%，工程玻璃5.98亿港元，毛利率43.9%。毛利的增加主因为浮法玻璃的平均售价上升，汽玻和工程玻璃明显上升，光能及能源盈利贡献也增加。
派息率49.8%，过去5年平均派息率49.2%。浮法回报率18.1%，历史同期最好水平，EBITDA70.5亿港元，税前盈利63亿港元，净负债率13.9%。在手现金77亿港元，历史最高。有效税率14.6%。
资本开支：85亿港元，下半年根据实际情况调整。
产能：浮法835万吨，+26%，汽玻2150万片，+17.5%，工程玻璃57万吨，+43.1%。
供不应求驱使玻璃价格持续上涨，料下半年涨价延续
从行业角度，浮法玻璃属于双高产业，产能受限，再加上最新出台的政策，进一步明确浮法玻璃产能受限。再加上对碳中和碳达峰的定义，我国会走这条路，即使产能置换，指标的落地也比较困难。地方政府有严格限制。国家对能耗指标也有大的控制。将来很难看到产能大的落地。需求持续上升，一方面房地产有大量的在建和销售增量，另一方面使用玻璃的升级。十年前到现在low-e中空玻璃用户感受到产品性能提升带来的冬暖夏凉，所以同等建筑面积玻璃用量以倍数计，并且还有双中空趋势。即使未来建筑面积不上升，都可能不会影响玻璃需求的增长。近几年，玻璃原片和原材料很少有进口元素，主要是本国产本国销，也没有大宗商品的倒卖与囤积。下半年及明年供求关系是难以改善的，所以看玻璃价格会持续上升，上涨多少要尊重市场的经济规律。下半年纯碱、能源价格也在大幅上升，玻璃的涨价可以覆盖成本的上升，下半年毛利会比上半年更好。短期玻璃价格会持续上升，现在全国库存处于历史同期最低，供不应求价格很难判断涨到多少。今年行情较好，很多产线是超龄生产，预计下半年有一些产线会被迫冷修。
预计信义2022-2023年浮法产能年均增速超10%
信义主要的板块在浮法玻璃，公司在持续的收购合并，包括产能指标，2022-2023年产能会有明显上升，年均增速10%+，基于目前收购的指标来看。目前信义没有潜在的收购对象，但是出现机会不会放弃。未来产能指标比较有挑战，现有工厂的收购和参股有积极的考虑。疫情结束后，信义在海外建设浮法玻璃工厂。如果没有疫情，公司在东南亚为主的产能基地基本建设的差不多了。国外玻璃产业没有政策限制，就是普通商品和制造业。中国浮法玻璃限制能耗和排放的技术全球领先。
预计工信部常规会议将会尊重市场规律驱动的玻璃涨价
由于疫情，北京会议取消，预计改为明天下午的视频会议。这样的会议过去常有，只不过每次的会议有所不同。价格是市场决定的，各方面的成本都在发生变数，国家不会干预市场经济，只不过看是否存在大宗商品的囤积与倒买倒卖，玻璃显然不存在，是由于供求的关系导致了涨价。
国内供给硬缺口或通过海外进口增量调节
短期玻璃的供求矛盾难以调和，产能如果放开，与双碳目标相悖，所以地方政府很难接收新的玻璃产能落地。需求也在持续增长，并且是刚性的且找不到替代品。公司认为可以通过进口解决，另外北美供求更为紧张，过去北美价格在400-500美元/吨，东南亚出口价400多美金，再加上海运费，运费1.2万美金装20多吨的玻璃，所以美国到工厂浮法玻璃价格已经达到1200美元/吨，国内玻璃扣税也就是500美元/吨。未来要靠全球供给的调整来解决玻璃区域短缺的问题。目前国内产量5000多万吨，目前马来工厂运回30多万吨，占比非常小。
转供光伏组件背板短期内看不到，去年光伏玻璃阶段性紧缺，所以光伏玻璃涨价超预期，彼时浮法玻璃涨价不是很明显。所以信义当时也有3条线转做背板玻璃。现在光伏玻璃加工后的吨位价格比浮法还低，所以短期转供是看不到的。
成本上涨对信义的影响在可控范围
信义在成本控制端是行业领先的，公司与三桶油有长期协议；纯碱公司价格看涨，进口纯碱信义是最多的，国内纯碱涨价对信义的影响小一些。国内纯碱期货也比较成熟，信义也在关注。信义与一些纯碱厂有特别协议，是在尊重合作基础之上签订的。公司砂矿的采购进展顺利，也在积极储备砂矿。公司在广西有很大的投资，受地方政府认可，所以砂矿的投资比较顺利。
加工厂订单充足，且议价能力增强
过去加工厂对客户比较强势，盖楼先签订合同，价格被锁价，但是中小企业不能做亏本生意，当原材料上升大于5%，就可以和下游客户重新商议价格。玻璃很难找到替代品，另外加工厂也不可能长期亏损，所以现在签订的协议是开口协议，协议价格与原片价格挂钩。未来加工企业有条件转嫁到终端消费。
信义工程玻璃订单足够做5-6个月，现在全行业不缺订单。下游加工厂没有库存，做出来就销售安装。很多终端用户去加工厂催玻璃。终端需求旺盛才有条件去转嫁。经销商库存也是非常少。
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我们认为玻璃已然跨越供需阈值，供不应求驱使玻璃涨价持续超市场预期。信义玻璃为全球浮法玻璃龙头且为浮法工业唯一的成长股，公司成长的确定性及高弹性仍被市场显著低估。预计公司2021年归母净利有望超130亿港元，对应当前PE仅不到10X，继续重点推荐。
财务数据
收入&利润：公司收入135.8亿港元，同增90.3%，归母净利53.8亿港元，同增289%。
浮法玻璃：96亿港元，+138.6%，汽玻25.8亿，+19.6%，工程玻璃13.6亿港元，+45.4%；
地区：大中华+122.2%，北美+3.5%，欧洲+47.7%，其他+33.2%。
毛利：浮法53亿港元，毛利率55.3%，汽车玻璃12亿港元，毛利率49.3%，工程玻璃5.98亿港元，毛利率43.9%。毛利的增加主因为浮法玻璃的平均售价上升，汽玻和工程玻璃明显上升，光能及能源盈利贡献也增加。
派息率49.8%，过去5年平均派息率49.2%。浮法回报率18.1%，历史同期最好水平，EBITDA70.5亿港元，税前盈利63亿港元，净负债率13.9%。在手现金77亿港元，历史最高。有效税率14.6%。
资本开支：85亿港元，下半年根据实际情况调整。
产能：浮法835万吨，+26%，汽玻2150万片，+17.5%，工程玻璃57万吨，+43.1%。
供不应求驱使玻璃价格持续上涨，料下半年涨价延续
从行业角度，浮法玻璃属于双高产业，产能受限，再加上最新出台的政策，进一步明确浮法玻璃产能受限。再加上对碳中和碳达峰的定义，我国会走这条路，即使产能置换，指标的落地也比较困难。地方政府有严格限制。国家对能耗指标也有大的控制。将来很难看到产能大的落地。需求持续上升，一方面房地产有大量的在建和销售增量，另一方面使用玻璃的升级。十年前到现在low-e中空玻璃用户感受到产品性能提升带来的冬暖夏凉，所以同等建筑面积玻璃用量以倍数计，并且还有双中空趋势。即使未来建筑面积不上升，都可能不会影响玻璃需求的增长。近几年，玻璃原片和原材料很少有进口元素，主要是本国产本国销，也没有大宗商品的倒卖与囤积。下半年及明年供求关系是难以改善的，所以看玻璃价格会持续上升，上涨多少要尊重市场的经济规律。下半年纯碱、能源价格也在大幅上升，玻璃的涨价可以覆盖成本的上升，下半年毛利会比上半年更好。短期玻璃价格会持续上升，现在全国库存处于历史同期最低，供不应求价格很难判断涨到多少。今年行情较好，很多产线是超龄生产，预计下半年有一些产线会被迫冷修。
预计信义2022-2023年浮法产能年均增速超10%
信义主要的板块在浮法玻璃，公司在持续的收购合并，包括产能指标，2022-2023年产能会有明显上升，年均增速10%+，基于目前收购的指标来看。目前信义没有潜在的收购对象，但是出现机会不会放弃。未来产能指标比较有挑战，现有工厂的收购和参股有积极的考虑。疫情结束后，信义在海外建设浮法玻璃工厂。如果没有疫情，公司在东南亚为主的产能基地基本建设的差不多了。国外玻璃产业没有政策限制，就是普通商品和制造业。中国浮法玻璃限制能耗和排放的技术全球领先。
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由于疫情，北京会议取消，预计改为明天下午的视频会议。这样的会议过去常有，只不过每次的会议有所不同。价格是市场决定的，各方面的成本都在发生变数，国家不会干预市场经济，只不过看是否存在大宗商品的囤积与倒买倒卖，玻璃显然不存在，是由于供求的关系导致了涨价。
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