都市快轨列车跑出加速度
中国青年报
发布时间: 10-06
09:15
中国青年报社
9月27日，在河北唐山举行的中国轨道交通工业140周年峰会上，由中车唐山公司研制的具有完全自主知识产权的新型都市快轨列车下线。 吴可超摄
9月27日，由中车唐山公司研制的具有完全自主知识产权的新型都市快轨列车下线。这款列车最高时速可达200公里，还能满足高密度公交化运营模式。
这一刻，距1881年唐山胥各庄修车厂组装出中国第一台蒸汽机车，已经整整140年。
140年前，第一台蒸汽机车开启了我国生产机车的历史。140年后，我国机车行业发生了翻天覆地的变化，实现了整体赶超。此次下线的新型都市快轨列车更是被业界称为面向未来的列车。
那么，未来列车是什么样的？未来人们的出行方式会发生怎样的变化？
真正实现“火箭”速度
1881年中国制造出第一台蒸汽机车时，用的是外国图纸，被外国人命名为“中国火箭”号，中国工人则称之为“龙号”机车。
两个名字听起来都高大上，但最初的时速只有5公里，和走路的速度差不多。
而今日的轨道交通，给人最突出的印象就是快，不管是高铁还是地铁、城轨，都是速度的代名词。在近日举行的中国轨道交通工业140周年峰会上，专家表示，中国轨道交通未来发展的方向，首先还是速度。
以此次下线的新型都市快轨列车来说，最高时速达到了200公里，超过了所有市内交通工具，已经达到城际铁路列车的速度，真正实现了“火箭”速度。此前，北京大兴机场线等国内市域快轨列车的最高速度为160公里。
为什么需要快？“200公里的时速更能满足1小时都市圈的通勤出行需求。”中车唐山公司新型都市快轨列车项目总设计师王志伟介绍。
与以高铁为出行工具、半径可达300公里的高铁1小时交通圈不同，1小时都市圈通勤以轨道交通等为出行工具、半径最大约50公里-70公里，主要提供城市公共交通服务，是城市综合交通体系的重要组成部分。
随着现代化城市圈建设的加快推进，同城化要求日益提高，城市圈内的快速交通成为刚需。达到200公里时速意味着城市圈建设有了更加稳定的基础。
不过，200公里并不是终点。专家表示，未来机车的研究方向还将向时速400公里、600公里突破，真正实现转瞬即达。
技术突破取得整体领先
中国高铁的发展已经为大众所熟知，通过自主创新，我国高铁掌握了自主知识产权，形成了中国标准，整体技术达到国际领先水平。
和高铁一样，我国城市轨道交通特别是列车技术也实现了超越。
记者在现场看到，主体采用亮银色车身的新型都市快轨列车科技感十足。列车采用全自动无人驾驶技术，通过5G技术的应用，建立车与车之间的实时通信，实现列车间的虚拟编组、灵活混跑。甚至还可以通过车钩的主动伸缩功能，实现列车在站台载客情况下的连挂和解编，满足不同客流情况下灵活编组的需求。
“速度升高后，列车上的很多技术也实现了升级突破。”王志伟说。比如，这次列车首次研制并应用了具有完全自主知识产权的轨道车辆“弓”系轻量化转向架，该转向架颠覆了传统轨道车辆转向架设计思路，在国际上首次推出“全装配无焊接、多级刚度挠性构架”全新设计理念，较传统转向架重量减轻25%-40%。
“以18节编组的轨道车辆计算，一个转向架就能减轻近3吨重量，16个转向架就将减轻近50吨重量。”王志伟说。重量下降，车辆运行能耗可减少15%以上，轮轨磨耗降低30%以上，全生命周期成本降低15%以上。截至目前，该转向架已申请52项专利，其中，国家发明专利36项。
在实现全自动无人驾驶的前提下，列车还采用机器视觉技术、毫米波雷达技术、激光雷达多传感融合技术检测列车运行前方障碍物，实现主动防撞。
为实现碳达峰、碳中和目标，环保水平也成为判断技术先进性的重要方面。新型都市快轨列车将低碳、绿色理念贯穿于车辆的全生命周期，全列车材料可回收再利用率达96％，生产工序全部在无尘的数字化生产线中进行；列车上首次应用CO2（二氧化碳）制冷剂智慧空调系统，采用世界领先的双向跨临界热力循环，使列车更为绿色环保、安全可靠、节能高效。
服务更智能出行更便利
除了速度提升，专家认为，未来城轨发展的另一个方向是便利化，要满足高密度公交化运营模式，为未来智慧城市提供全天候、全人群、全过程的优质服务。
城轨和高铁有相似之处，也有其自身的特点。发展轨道交通主要作用就是通勤，因此，除了快速、智能外，还必须提升便利化水平，让乘客用得上、用得好。
一方面要高效。相较于高铁，城轨密度更大，公交化明显，在检票、上下车、换乘等方面的便利化程度要求更高。中车唐山公司工作人员告诉记者，该列车通过红外线成像、大数据分析技术的应用，自动实现人脸、遗留物识别以及乘客计数功能，显示车内外乘客实时数据和状态，缩短各个环节需要的时间，从而满足人们的高效出行需求。
另一方面要舒适。因为拥有和高铁相似的技术，城轨能为乘客提供更好的出行体验。记者在现场看到，列车首次应用了可调光侧窗，乘客可根据外界光线的强弱，方便、快捷地调节车窗阳光透光率，始终保持车厢内的环境舒适。车上应用的智能感应光源、无线充电装置、区域风量调节系统等，也都能实现人与列车的友好互动。
此外，根据不同出行人员的不同需求，列车也有了更多的服务方案。据研发人员介绍，列车车内布置采用模块化设计，拥有多功能旅客界面，可按不同的运营模式需求配置观光区、乘坐区、移动办公区及休闲区等多种组合。特别是在全自动驾驶模式下，列车驾驶区域呈全开放状态，车厢视野更加通透。
尤其在高端移动办公区，由于使用了新的显示技术以及5G联网等技术，原本透明的车窗上可以显示线路、站点、车速等车辆信息，也可以实时更新天气、新闻等信息，充满未来科技感。
王志伟介绍，未来，我国轨道交通将推动“四网融合”，即高铁干线、城际铁路、市域铁路和地铁系统的融合衔接。本次发布的都市快轨列车，主要用于沟通地铁系统和城际铁路的市域铁路网络。中国轨道交通的“四网”已经形成了完备的技术体系，将推动全球轨道行业实现更快发展。
来源：经济日报-中国经济网
中国青年报
发布时间: 10-06
09:15
中国青年报社
9月27日，在河北唐山举行的中国轨道交通工业140周年峰会上，由中车唐山公司研制的具有完全自主知识产权的新型都市快轨列车下线。 吴可超摄
9月27日，由中车唐山公司研制的具有完全自主知识产权的新型都市快轨列车下线。这款列车最高时速可达200公里，还能满足高密度公交化运营模式。
这一刻，距1881年唐山胥各庄修车厂组装出中国第一台蒸汽机车，已经整整140年。
140年前，第一台蒸汽机车开启了我国生产机车的历史。140年后，我国机车行业发生了翻天覆地的变化，实现了整体赶超。此次下线的新型都市快轨列车更是被业界称为面向未来的列车。
那么，未来列车是什么样的？未来人们的出行方式会发生怎样的变化？
真正实现“火箭”速度
1881年中国制造出第一台蒸汽机车时，用的是外国图纸，被外国人命名为“中国火箭”号，中国工人则称之为“龙号”机车。
两个名字听起来都高大上，但最初的时速只有5公里，和走路的速度差不多。
而今日的轨道交通，给人最突出的印象就是快，不管是高铁还是地铁、城轨，都是速度的代名词。在近日举行的中国轨道交通工业140周年峰会上，专家表示，中国轨道交通未来发展的方向，首先还是速度。
以此次下线的新型都市快轨列车来说，最高时速达到了200公里，超过了所有市内交通工具，已经达到城际铁路列车的速度，真正实现了“火箭”速度。此前，北京大兴机场线等国内市域快轨列车的最高速度为160公里。
为什么需要快？“200公里的时速更能满足1小时都市圈的通勤出行需求。”中车唐山公司新型都市快轨列车项目总设计师王志伟介绍。
与以高铁为出行工具、半径可达300公里的高铁1小时交通圈不同，1小时都市圈通勤以轨道交通等为出行工具、半径最大约50公里-70公里，主要提供城市公共交通服务，是城市综合交通体系的重要组成部分。
随着现代化城市圈建设的加快推进，同城化要求日益提高，城市圈内的快速交通成为刚需。达到200公里时速意味着城市圈建设有了更加稳定的基础。
不过，200公里并不是终点。专家表示，未来机车的研究方向还将向时速400公里、600公里突破，真正实现转瞬即达。
技术突破取得整体领先
中国高铁的发展已经为大众所熟知，通过自主创新，我国高铁掌握了自主知识产权，形成了中国标准，整体技术达到国际领先水平。
和高铁一样，我国城市轨道交通特别是列车技术也实现了超越。
记者在现场看到，主体采用亮银色车身的新型都市快轨列车科技感十足。列车采用全自动无人驾驶技术，通过5G技术的应用，建立车与车之间的实时通信，实现列车间的虚拟编组、灵活混跑。甚至还可以通过车钩的主动伸缩功能，实现列车在站台载客情况下的连挂和解编，满足不同客流情况下灵活编组的需求。
“速度升高后，列车上的很多技术也实现了升级突破。”王志伟说。比如，这次列车首次研制并应用了具有完全自主知识产权的轨道车辆“弓”系轻量化转向架，该转向架颠覆了传统轨道车辆转向架设计思路，在国际上首次推出“全装配无焊接、多级刚度挠性构架”全新设计理念，较传统转向架重量减轻25%-40%。
“以18节编组的轨道车辆计算，一个转向架就能减轻近3吨重量，16个转向架就将减轻近50吨重量。”王志伟说。重量下降，车辆运行能耗可减少15%以上，轮轨磨耗降低30%以上，全生命周期成本降低15%以上。截至目前，该转向架已申请52项专利，其中，国家发明专利36项。
在实现全自动无人驾驶的前提下，列车还采用机器视觉技术、毫米波雷达技术、激光雷达多传感融合技术检测列车运行前方障碍物，实现主动防撞。
为实现碳达峰、碳中和目标，环保水平也成为判断技术先进性的重要方面。新型都市快轨列车将低碳、绿色理念贯穿于车辆的全生命周期，全列车材料可回收再利用率达96％，生产工序全部在无尘的数字化生产线中进行；列车上首次应用CO2（二氧化碳）制冷剂智慧空调系统，采用世界领先的双向跨临界热力循环，使列车更为绿色环保、安全可靠、节能高效。
服务更智能出行更便利
除了速度提升，专家认为，未来城轨发展的另一个方向是便利化，要满足高密度公交化运营模式，为未来智慧城市提供全天候、全人群、全过程的优质服务。
城轨和高铁有相似之处，也有其自身的特点。发展轨道交通主要作用就是通勤，因此，除了快速、智能外，还必须提升便利化水平，让乘客用得上、用得好。
一方面要高效。相较于高铁，城轨密度更大，公交化明显，在检票、上下车、换乘等方面的便利化程度要求更高。中车唐山公司工作人员告诉记者，该列车通过红外线成像、大数据分析技术的应用，自动实现人脸、遗留物识别以及乘客计数功能，显示车内外乘客实时数据和状态，缩短各个环节需要的时间，从而满足人们的高效出行需求。
另一方面要舒适。因为拥有和高铁相似的技术，城轨能为乘客提供更好的出行体验。记者在现场看到，列车首次应用了可调光侧窗，乘客可根据外界光线的强弱，方便、快捷地调节车窗阳光透光率，始终保持车厢内的环境舒适。车上应用的智能感应光源、无线充电装置、区域风量调节系统等，也都能实现人与列车的友好互动。
此外，根据不同出行人员的不同需求，列车也有了更多的服务方案。据研发人员介绍，列车车内布置采用模块化设计，拥有多功能旅客界面，可按不同的运营模式需求配置观光区、乘坐区、移动办公区及休闲区等多种组合。特别是在全自动驾驶模式下，列车驾驶区域呈全开放状态，车厢视野更加通透。
尤其在高端移动办公区，由于使用了新的显示技术以及5G联网等技术，原本透明的车窗上可以显示线路、站点、车速等车辆信息，也可以实时更新天气、新闻等信息，充满未来科技感。
王志伟介绍，未来，我国轨道交通将推动“四网融合”，即高铁干线、城际铁路、市域铁路和地铁系统的融合衔接。本次发布的都市快轨列车，主要用于沟通地铁系统和城际铁路的市域铁路网络。中国轨道交通的“四网”已经形成了完备的技术体系，将推动全球轨道行业实现更快发展。
来源：经济日报-中国经济网
融通基金邹曦：周期崛起的正确姿势——A股市场展望
2021年前三季度，A股市场表现出周期崛起的态势，钢铁、煤炭、有色金属、化工等行业大幅上涨，表现遥遥领先市场，而周期板块的表现能否持续是市场普遍关心的问题。
我们认为，这些中上游资源品行业在产品价格上涨推动下的强劲表现，其背后的原因既有短期因素又有长期因素。客观来说，异常的短期因素占主导，因此其可持续性有待观察，但是从中长期来说，可能宣示着中国进入新的发展阶段，为周期板块整体创造了系统性重估的机会。今年以来中上游资源品行业的表现更像是“为王前驱”，周期板块崛起的深入演进，有必要从稳定性和持续性进一步寻找方向，其中房地产基建产业链值得关注。
1、短期扰动因素推动资源品价格上涨
本轮资源品供需关系紧张导致的产品价格上涨，主要受到新冠疫情后全球经济结构失衡等短期因素影响，“双碳、能耗双控”等中长期因素影响有限。新冠疫情爆发之后，海外经济体尤其是美国，推出了力度史无前例的财政货币刺激政策，基本上一年时间走完了2008年全球金融危机之后6-7年的路。美国本轮刺激偏向于财政政策，导致其居民消费需求尤其是实物消费需求急剧膨胀，已经明显超过疫情前的合理增长水平。
与此同时，由于中国抗疫得力，被动成为全球工业品的主要保供力量，出口份额迅速提升。出口需求快速增长，疫情导致消费尤其是服务消费低迷，同时为清理历史旧账，房地产基建相关投资受到抑制，导致中国经济的需求结构出现一定程度的扭曲。中国经济在2019年开始进入新的发展阶段之后，正常的经济生态应该是出口、消费保持合理增长，投资维持低位稳定增长，各种需求的配比关系比较均衡。
但是疫情导致需求结构阶段性紊乱，从而经济体系内在摩擦加剧。一方面，全球短期过度的实物消费需求与中国有限的资源品供应能力不匹配，导致国内能源、金属、化工等产品价格大幅上涨；另一方面，服务业就业人口很难无缝平滑地向制造业转换，存在一定程度隐性的摩擦性就业不足，导致居民整体的收入和消费难以回复到疫情前正常的增长水平。
从煤炭产量、火电发电量、电力需求量等数据来看，需求尤其是出口工业品需求过于旺盛，是资源品价格上涨的主因，而市场目前普遍关注的“双碳、能耗双控”等因素，更多的属于情绪影响。
资源品供需关系紧张状况的持续性，主要取决于海外尤其是美国需求的持续。根据历史经验，本轮疫情过程中美国经济的杠杆率尤其是政府杠杆率大幅提高，整体需求的持续性存疑。同时，当疫情逐渐恢复，美国消费需求从实物转向服务，中国出口需求逐步回落应该是大概率。今年4季度，美国财政支出退坡，叠加购债Taper启动，将是一个重要的观察点。
至于受到广泛期待的稳定资源品价格的政策干预，中央政府已明确定义为“市场化手段”，同时还在反复强调对“双高”项目的严格控制，更多的纾困政策措施立足于缓解企业的财务、经营成本，维护好市场主体。这意味着我们需要忍受经济体系短期的结构性摩擦，不能采取违背长期导向的权宜之计来应对短期的经济问题，最好的做法是等待经济规律自然发挥作用，否则当异常需求脉冲的潮水退去之后，又会留下一堆过剩的高耗能产能。
2、资源品供需关系紧张宣示中国经济进入新的发展阶段
从中长期经济结构的视角来看，目前资源品供需关系紧张的状态更类似于2002-2003年。当前市场普遍用2010年4季度国内部分地区的“拉闸限电”来研究类比今年8-9月以来能源供应的紧张，更多地从“能耗双控”政策的角度来考量。
实际上，远至2002-2003年，同样出现过中上游行业供应紧张的状况，当时统称为“煤电油运”。1999年开始，中国经济已经进入新的发展阶段。国企改革提升了经济运行效率，并加速了市场出清；房地产市场改革，出口导向型经济的蓬勃发展，以及重化工业化的加速推进，为中国经济增长打开新的空间。直至2002-2003年，以“煤电油运”的供应紧张为典型现象，才确认中国经济已经进入了“黄金十年”，其背后的逻辑在于供给端对于需求的持续增长估计不足。
回过头来看，从2019年开始，中国经济大概率已经再次进入新的发展阶段。从制度的角度来看，投融资体制改革提升了经济运行效率，财税体制改革和房地产市场长效机制的建立，抑制了地方融资平台和房地产行业的无效融资需求的无序扩张，同时加速了低效产能和过剩库存的有效出清，经济内生风险充分释放；从产业的角度来看，中国制造重新崛起，人的城市化加速推进，为中国经济增长打开新的空间。
碳达峰和碳中和，将促进中国占据优势的电动车和光伏产业链的发展，可以归结到中国制造重新崛起的因素之中；共同富裕，将降低中国社会的贫富差距，促进经济的持续增长，而共同富裕最有力的抓手，就是人的城市化。
在新的发展阶段，中国经济增长的持续性和稳定性将明显提升。我们预计，未来3-5年中国经济的潜在增长率可以保持5.5%左右的水平，之后5年也不会出现明显的下降。同时，过去二十年，投资阶段性超前产生的供给与当期需求的不匹配，导致中国经济出现较大幅度的波动，进入新的发展阶段之后，基建与房地产领域无序的投资冲动行为受到有效制约，相关投资产生的供给与当期需求的匹配程度将大幅提升，中国经济的波动性将大幅降低。
2020-2021年逐渐显现出来的资源品供应紧张状况，从中长期的角度来看，一定程度上可能与2002-2003年有类似之处，体现了供给端对于需求的持续增长估计不足，验证了中国经济已经进入持续稳定发展的新阶段。
虽然目前来看，短期异常的海外需求确实是主导因素，但是我们可以试想一下，当海外需求脉冲的潮水退去之后，中国经济将焕发出新的面貌。
首先，经过疫情考验的坚强的制造业体系，以及新能源相关产业链的优势地位，将确保出口好于疫情前基本陷入零增长的水平，进入合理增长的状态；其次，经过有效出清，得到合理约束的房地产行业和地方融资平台，将确保房地产和基建投资维持低位稳定增长；第三，随着人的城市化加速推进，共同富裕的目标将以较低的社会成本逐步达成，消费将重新回到合理增长的水平。中国经济增长的持续性，能够保证能源和原材料需求的中长期稳定增长，反过来说，资源品供应紧张可能正好验证了中国经济已经进入新的发展阶段。
中长期需求的稳定增长并不意味着中长期供需关系的紧张，起点的现象相似并不意味着未来的走向会雷同。首先，美国过度刺激消费需求带来的全球需求超速增长的持续性存疑，全球并未真正进入需求持续扩张的大周期。在未来可见的时期，如果美国的实物消费需求回落至正常水平，中国出口需求的脉冲会随之回落。虽然目前对房地产基建投资需求的严厉抑制届时将有所放松，但是在“不以房地产作为经济刺激手段”的明确政策导向指引下，相关投资需求只是逐步回归正常化，很难想象会进行强力刺激，预计难以完全对冲出口需求的下行。
其次，二十年前的中国，快速融入全球贸易体系，加速城市化，叠加重化工业化的需求释放，因而对能源和原材料的需求持续高速增长。而目前进入的新的发展阶段的特点有所不同，工程师红利推动的制造业升级更强于劳动力红利释放带来的规模扩张，人的城市化的重点落脚在已进城中低收入人群消费需求的升级，因此整体需求的增长在于持续性而非绝对增速水平。
第三，双碳目标的约束，对能耗和环保的要求，决定了非化石能源将逐步成为新增能源供应的主要组成部分，能源转型会进一步制约对资源品需求的快速增长。由此可见，资源品供需关系紧张中长期来看并不成立。
短期需求的脉冲与中长期需求的持续稳定增长，要求政府调控“有形的手”进行合理应对。一方面，不能因为短期供需关系的紧张就紧急大干快上“双高”项目，形成未来2-3年的过剩产能；另一方面，又不能无顾现实需求的稳定增长和风、光等新能源发展的渐进性，“一刀切”地猛烈削减传统能源和原材料的新建产能。否则，就会陷入“一放就乱，一管就死”的旧有循环。这可能就是中央政府强调“跨周期调控”的题中应有之义吧！
为什么近期中央政府强调不搞“运动式减碳”，相关部委提出对煤炭、火电产能的合理增长要予以满足，应该都是基于中长期因素的考量。当然，投融资体制改革有效推进，对地方政府融资平台、房地产企业等微观主体的有效约束，也为跨周期目标的实现提供了制度保障。
3、资源品行业股价的强劲表现可能只是周期崛起的序曲
如果中上游资源品价格上涨更多取决于短期的异常需求，而非中长期的“双碳、能耗双控”政策，其持续性是值得怀疑的。依据正常的投资逻辑，相关行业和公司很难赋予较高的估值，或者说估值提升的空间有限。那么，这是不是意味着周期板块的行情就要结束了呢？恰恰相反，我们认为周期板块的机会才刚刚开始。如果资源品价格的上涨意味着中国经济进入新的发展阶段，持续性和稳定性大幅提升，将有力地支持周期板块的系统性重估。
中国经济的需求结构将逐步回归正常，市场出清接近尾声，房地产基建相关产业链基本面或将改善。可以预计，当出口需求逐渐回落之时，出口一枝独秀，“我花开罢百花杀”的格局将有所改观，需求结构将重新趋向均衡，经济体系的内部摩擦将逐步缓解。
从未来3-6个月的时期来看，房地产基建相关的投资值得重点关注。如果出口尚未回落，现有的摩擦状况短期继续持续，制造业和居民消费将继续受到伤害，需要通过适度放松房地产信贷，加大基建投资来稳定经济和就业；如果出口明显回落，则意味着美国过度刺激占据全球有效供给的局面扭转，为中国发展内需腾出了空间，可以适度放松对房地产和基建投资的抑制，通过恢复内需来稳增长。
同时，政策性市场出清阶段性进入尾声，无论是2020年4季度有关国企的严重债务违约，还是2021年3季度逐步显性化的房地产高杠杆企业的困境，都表明对地方政府隐性债务的整顿和房地产行业低效产能的清理已见到明显成效。重大事件意味着有效约束的建立，意味着新的运行机制的建立，在中国特定的制度环境下，已经具备放松过度压制，推动房地产融资和基建投资重新回归正常化的条件。就像2004-2005年，在对国有银行体系进行深度整顿之后，其经营行为阶段性得到有效规范，以国有银行在海外资本市场上市为标志，银行体系扩张信用的能力得到全面恢复。
货币信用格局可能根本扭转，市场风格转向低估值。2021年初以来的“紧信用货币宽”或将逐步转向“宽信用货币紧”，导致市场风格从成长转向低估值。从资金需求结构来看，出口和制造业资金周转速度较快，资金需求强度较低；房地产基建相关行业资金周转速度较慢，资金需求强度较高。年初以来出口相关行业高速增长，房地产基建行业受到政策压制，需求结构因素必然导致信用扩张较慢，形成了紧信用的状况。
由于今年以来货币政策维持严格中性，因此剩余流动性自然提升，出现了货币宽的结果。未来如果出口逐渐回落，房地产基建相关行业逐步回升，信用扩张将得以加速，宽信用格局形成，预计货币政策同样将维持严格中性，因此剩余流动性自然下降，货币将会变紧。在这种情况下，市场风格将发生转变，低估值板块在基本面出现改善的情况将会加速上涨。
在中国经济进入新发展阶段的背景下，周期板块将可能打破A股市场固有的偏见。在经历了资源品行业充分表现的序曲之后，周期崛起将会持续演化，这也是A股市场整体走出震荡格局，突破向上的前提条件。由于盈利增长的持续性和稳定性已成为周期板块重估的主要前提，因此“损有余补不足”的均值回归定律在周期板块或将发挥作用。综合盈利增长预期改善和市场风格转变两方面考虑，我们认为以房地产基建产业链为代表的低估值周期板块或将成为未来一段时间的市场主线。#投资##价值投资日志[超话]#
2021年前三季度，A股市场表现出周期崛起的态势，钢铁、煤炭、有色金属、化工等行业大幅上涨，表现遥遥领先市场，而周期板块的表现能否持续是市场普遍关心的问题。
我们认为，这些中上游资源品行业在产品价格上涨推动下的强劲表现，其背后的原因既有短期因素又有长期因素。客观来说，异常的短期因素占主导，因此其可持续性有待观察，但是从中长期来说，可能宣示着中国进入新的发展阶段，为周期板块整体创造了系统性重估的机会。今年以来中上游资源品行业的表现更像是“为王前驱”，周期板块崛起的深入演进，有必要从稳定性和持续性进一步寻找方向，其中房地产基建产业链值得关注。
1、短期扰动因素推动资源品价格上涨
本轮资源品供需关系紧张导致的产品价格上涨，主要受到新冠疫情后全球经济结构失衡等短期因素影响，“双碳、能耗双控”等中长期因素影响有限。新冠疫情爆发之后，海外经济体尤其是美国，推出了力度史无前例的财政货币刺激政策，基本上一年时间走完了2008年全球金融危机之后6-7年的路。美国本轮刺激偏向于财政政策，导致其居民消费需求尤其是实物消费需求急剧膨胀，已经明显超过疫情前的合理增长水平。
与此同时，由于中国抗疫得力，被动成为全球工业品的主要保供力量，出口份额迅速提升。出口需求快速增长，疫情导致消费尤其是服务消费低迷，同时为清理历史旧账，房地产基建相关投资受到抑制，导致中国经济的需求结构出现一定程度的扭曲。中国经济在2019年开始进入新的发展阶段之后，正常的经济生态应该是出口、消费保持合理增长，投资维持低位稳定增长，各种需求的配比关系比较均衡。
但是疫情导致需求结构阶段性紊乱，从而经济体系内在摩擦加剧。一方面，全球短期过度的实物消费需求与中国有限的资源品供应能力不匹配，导致国内能源、金属、化工等产品价格大幅上涨；另一方面，服务业就业人口很难无缝平滑地向制造业转换，存在一定程度隐性的摩擦性就业不足，导致居民整体的收入和消费难以回复到疫情前正常的增长水平。
从煤炭产量、火电发电量、电力需求量等数据来看，需求尤其是出口工业品需求过于旺盛，是资源品价格上涨的主因，而市场目前普遍关注的“双碳、能耗双控”等因素，更多的属于情绪影响。
资源品供需关系紧张状况的持续性，主要取决于海外尤其是美国需求的持续。根据历史经验，本轮疫情过程中美国经济的杠杆率尤其是政府杠杆率大幅提高，整体需求的持续性存疑。同时，当疫情逐渐恢复，美国消费需求从实物转向服务，中国出口需求逐步回落应该是大概率。今年4季度，美国财政支出退坡，叠加购债Taper启动，将是一个重要的观察点。
至于受到广泛期待的稳定资源品价格的政策干预，中央政府已明确定义为“市场化手段”，同时还在反复强调对“双高”项目的严格控制，更多的纾困政策措施立足于缓解企业的财务、经营成本，维护好市场主体。这意味着我们需要忍受经济体系短期的结构性摩擦，不能采取违背长期导向的权宜之计来应对短期的经济问题，最好的做法是等待经济规律自然发挥作用，否则当异常需求脉冲的潮水退去之后，又会留下一堆过剩的高耗能产能。
2、资源品供需关系紧张宣示中国经济进入新的发展阶段
从中长期经济结构的视角来看，目前资源品供需关系紧张的状态更类似于2002-2003年。当前市场普遍用2010年4季度国内部分地区的“拉闸限电”来研究类比今年8-9月以来能源供应的紧张，更多地从“能耗双控”政策的角度来考量。
实际上，远至2002-2003年，同样出现过中上游行业供应紧张的状况，当时统称为“煤电油运”。1999年开始，中国经济已经进入新的发展阶段。国企改革提升了经济运行效率，并加速了市场出清；房地产市场改革，出口导向型经济的蓬勃发展，以及重化工业化的加速推进，为中国经济增长打开新的空间。直至2002-2003年，以“煤电油运”的供应紧张为典型现象，才确认中国经济已经进入了“黄金十年”，其背后的逻辑在于供给端对于需求的持续增长估计不足。
回过头来看，从2019年开始，中国经济大概率已经再次进入新的发展阶段。从制度的角度来看，投融资体制改革提升了经济运行效率，财税体制改革和房地产市场长效机制的建立，抑制了地方融资平台和房地产行业的无效融资需求的无序扩张，同时加速了低效产能和过剩库存的有效出清，经济内生风险充分释放；从产业的角度来看，中国制造重新崛起，人的城市化加速推进，为中国经济增长打开新的空间。
碳达峰和碳中和，将促进中国占据优势的电动车和光伏产业链的发展，可以归结到中国制造重新崛起的因素之中；共同富裕，将降低中国社会的贫富差距，促进经济的持续增长，而共同富裕最有力的抓手，就是人的城市化。
在新的发展阶段，中国经济增长的持续性和稳定性将明显提升。我们预计，未来3-5年中国经济的潜在增长率可以保持5.5%左右的水平，之后5年也不会出现明显的下降。同时，过去二十年，投资阶段性超前产生的供给与当期需求的不匹配，导致中国经济出现较大幅度的波动，进入新的发展阶段之后，基建与房地产领域无序的投资冲动行为受到有效制约，相关投资产生的供给与当期需求的匹配程度将大幅提升，中国经济的波动性将大幅降低。
2020-2021年逐渐显现出来的资源品供应紧张状况，从中长期的角度来看，一定程度上可能与2002-2003年有类似之处，体现了供给端对于需求的持续增长估计不足，验证了中国经济已经进入持续稳定发展的新阶段。
虽然目前来看，短期异常的海外需求确实是主导因素，但是我们可以试想一下，当海外需求脉冲的潮水退去之后，中国经济将焕发出新的面貌。
首先，经过疫情考验的坚强的制造业体系，以及新能源相关产业链的优势地位，将确保出口好于疫情前基本陷入零增长的水平，进入合理增长的状态；其次，经过有效出清，得到合理约束的房地产行业和地方融资平台，将确保房地产和基建投资维持低位稳定增长；第三，随着人的城市化加速推进，共同富裕的目标将以较低的社会成本逐步达成，消费将重新回到合理增长的水平。中国经济增长的持续性，能够保证能源和原材料需求的中长期稳定增长，反过来说，资源品供应紧张可能正好验证了中国经济已经进入新的发展阶段。
中长期需求的稳定增长并不意味着中长期供需关系的紧张，起点的现象相似并不意味着未来的走向会雷同。首先，美国过度刺激消费需求带来的全球需求超速增长的持续性存疑，全球并未真正进入需求持续扩张的大周期。在未来可见的时期，如果美国的实物消费需求回落至正常水平，中国出口需求的脉冲会随之回落。虽然目前对房地产基建投资需求的严厉抑制届时将有所放松，但是在“不以房地产作为经济刺激手段”的明确政策导向指引下，相关投资需求只是逐步回归正常化，很难想象会进行强力刺激，预计难以完全对冲出口需求的下行。
其次，二十年前的中国，快速融入全球贸易体系，加速城市化，叠加重化工业化的需求释放，因而对能源和原材料的需求持续高速增长。而目前进入的新的发展阶段的特点有所不同，工程师红利推动的制造业升级更强于劳动力红利释放带来的规模扩张，人的城市化的重点落脚在已进城中低收入人群消费需求的升级，因此整体需求的增长在于持续性而非绝对增速水平。
第三，双碳目标的约束，对能耗和环保的要求，决定了非化石能源将逐步成为新增能源供应的主要组成部分，能源转型会进一步制约对资源品需求的快速增长。由此可见，资源品供需关系紧张中长期来看并不成立。
短期需求的脉冲与中长期需求的持续稳定增长，要求政府调控“有形的手”进行合理应对。一方面，不能因为短期供需关系的紧张就紧急大干快上“双高”项目，形成未来2-3年的过剩产能；另一方面，又不能无顾现实需求的稳定增长和风、光等新能源发展的渐进性，“一刀切”地猛烈削减传统能源和原材料的新建产能。否则，就会陷入“一放就乱，一管就死”的旧有循环。这可能就是中央政府强调“跨周期调控”的题中应有之义吧！
为什么近期中央政府强调不搞“运动式减碳”，相关部委提出对煤炭、火电产能的合理增长要予以满足，应该都是基于中长期因素的考量。当然，投融资体制改革有效推进，对地方政府融资平台、房地产企业等微观主体的有效约束，也为跨周期目标的实现提供了制度保障。
3、资源品行业股价的强劲表现可能只是周期崛起的序曲
如果中上游资源品价格上涨更多取决于短期的异常需求，而非中长期的“双碳、能耗双控”政策，其持续性是值得怀疑的。依据正常的投资逻辑，相关行业和公司很难赋予较高的估值，或者说估值提升的空间有限。那么，这是不是意味着周期板块的行情就要结束了呢？恰恰相反，我们认为周期板块的机会才刚刚开始。如果资源品价格的上涨意味着中国经济进入新的发展阶段，持续性和稳定性大幅提升，将有力地支持周期板块的系统性重估。
中国经济的需求结构将逐步回归正常，市场出清接近尾声，房地产基建相关产业链基本面或将改善。可以预计，当出口需求逐渐回落之时，出口一枝独秀，“我花开罢百花杀”的格局将有所改观，需求结构将重新趋向均衡，经济体系的内部摩擦将逐步缓解。
从未来3-6个月的时期来看，房地产基建相关的投资值得重点关注。如果出口尚未回落，现有的摩擦状况短期继续持续，制造业和居民消费将继续受到伤害，需要通过适度放松房地产信贷，加大基建投资来稳定经济和就业；如果出口明显回落，则意味着美国过度刺激占据全球有效供给的局面扭转，为中国发展内需腾出了空间，可以适度放松对房地产和基建投资的抑制，通过恢复内需来稳增长。
同时，政策性市场出清阶段性进入尾声，无论是2020年4季度有关国企的严重债务违约，还是2021年3季度逐步显性化的房地产高杠杆企业的困境，都表明对地方政府隐性债务的整顿和房地产行业低效产能的清理已见到明显成效。重大事件意味着有效约束的建立，意味着新的运行机制的建立，在中国特定的制度环境下，已经具备放松过度压制，推动房地产融资和基建投资重新回归正常化的条件。就像2004-2005年，在对国有银行体系进行深度整顿之后，其经营行为阶段性得到有效规范，以国有银行在海外资本市场上市为标志，银行体系扩张信用的能力得到全面恢复。
货币信用格局可能根本扭转，市场风格转向低估值。2021年初以来的“紧信用货币宽”或将逐步转向“宽信用货币紧”，导致市场风格从成长转向低估值。从资金需求结构来看，出口和制造业资金周转速度较快，资金需求强度较低；房地产基建相关行业资金周转速度较慢，资金需求强度较高。年初以来出口相关行业高速增长，房地产基建行业受到政策压制，需求结构因素必然导致信用扩张较慢，形成了紧信用的状况。
由于今年以来货币政策维持严格中性，因此剩余流动性自然提升，出现了货币宽的结果。未来如果出口逐渐回落，房地产基建相关行业逐步回升，信用扩张将得以加速，宽信用格局形成，预计货币政策同样将维持严格中性，因此剩余流动性自然下降，货币将会变紧。在这种情况下，市场风格将发生转变，低估值板块在基本面出现改善的情况将会加速上涨。
在中国经济进入新发展阶段的背景下，周期板块将可能打破A股市场固有的偏见。在经历了资源品行业充分表现的序曲之后，周期崛起将会持续演化，这也是A股市场整体走出震荡格局，突破向上的前提条件。由于盈利增长的持续性和稳定性已成为周期板块重估的主要前提，因此“损有余补不足”的均值回归定律在周期板块或将发挥作用。综合盈利增长预期改善和市场风格转变两方面考虑，我们认为以房地产基建产业链为代表的低估值周期板块或将成为未来一段时间的市场主线。#投资##价值投资日志[超话]#
#乌镇观潮# 【这些世界互联网领先科技成果不简单】9月26日下午，由国家互联网信息办公室、浙江省人民政府主办的2021年“世界互联网领先科技成果发布活动”在乌镇互联网国际会展中心举行，这是乌镇第六次面向全球举行世界互联网领先科技成果发布活动。中国工程院院士邬贺铨在总结时说，“通过14项‘世界互联网领先科技成果’的发布，我们深刻地看到，创新是推动科技发展的不竭动力，是推动人类社会进步的重要力量，而对前沿科技的不懈探索，是孕育创新的智慧源泉。我们希望，通过活动的举办，鼓励全球范围内更多的科技人才、企业和创新团队，积极投身到科技创新和对前沿领域的探索之中，共同为人类数字文明的进步和人类社会的发展贡献智慧和力量。”https://t.cn/A6MtlRVC
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