精髓 | 扒下A股底裤的33句格言
1、A股市场真理：下跌是下跌的最好理由，上涨是上涨的最好理由。其他任何唧唧歪歪的下跌、上涨理由都得服从这个真理。
2、最可靠的利多消息是几乎没有人看多。
3、自认为看懂市场的时候是风险最大的时候；知道风控重要的时候是风险相对较小的时候；肯坚持时考验才刚刚开始。
4、秋天流行的多是春天的故事。
5、趋势一旦形成就很难逆转，但趋势一旦真正逆转就难再回头。
6、别人给你推荐你要买那个你最不敢买的那个。
7、A股炒的是国人的人性，炒的是国人人性的价值。
8、好心情是一时的，好心态是一辈子的；好心态是投资成功的因，也是投资成功的果。
9、你能承担愿意承担的风险再大也不是风险，你不能承担不愿意承担的风险再小也是风险。
10、什么叫好心态？不是盲目的好心情，而是一切主要矛盾尽在掌握的淡定，市场今天发生的事是你昨天前天的思考，你就不会手忙脚乱，别指望可以战胜市场，战胜那些手忙脚乱的就足够了。
11、A股这个丛林永远遵循弱肉强食的森林法则，羊吃草，狼吃羊，春夏种草养羊，秋冬割草杀羊。
12、在A股这个生态体系中，散户是生物链的最末端，是金字塔的底层，是决定A股商业模式的基石，A股目前主要的赢利模式是源于有一个强大的散户投资裙体。
13、典型的亏钱思维：1、和老板斗气（股市老板是国家）；2、跟上司抢功（股市中上司是老师）；3、只听自己愿意接受的信息；4、感情用事；5、只要鱼不要渔。
14、真正的风控能力：指的是投资股市能够保持一个让自己心态不变坏的“趋势判断、仓位配置及个股选择的能力”。
15、马步不稳，纵然身怀绝技也是枉然；好的武功招数是身体的自然反应。
16、股市投资，与跳舞异曲同工，踏准节奏舞姿自然优美……脚下乱了，就必须停下来等下一曲。
17、交易是件必须认真对待的事，不交易是交易的最高境界。
18、能忍则忍必死无疑，忍无可忍再忍两天。（意思是千万不要心存侥幸容忍把自己逼入绝境的事情发生，但如果因无知或侥幸已经陷入了绝境，那再恐慌已没有意义，此刻惟有耐心应对，坚持到底就是胜利。所以我建议一些心态不好的散户还能忍时无须忍，忍无可忍最好忍。）
19股票只分两类，一类是可以赚到钱的，另一类是赚不到甚至会赔钱的。投资我只对两个板块有兴趣，一是龙头板块龙头股，二是落难的英雄（痛点变甜点）。
20、人性不变，故事永恒；牛股三特征，第一点: 历史故事有人传！第二点: 现在故事有人讲！第三点: 未来故事有人听。
21、股市分析师最悲哀的地方：当他说的话投资者视而不见，不肯接受时往往是对的。而当他说的话投资者能接受，敢执行，会执行时往往就错了，或者离错不远了。
22、“天天盯盘、到处找牛股、喜好短线”是投资者股市不赚钱的主要原因，倒金字塔投资是投资者亏大钱的本质原因。
23、牛市中赚不到大钱的人的共性，他们有两个真妄想，一是妄想买到最低的价格（热心找底），二是妄想卖在最高的价格（热心找顶）；还有两个傻担心，一是担心买不到心仪的股票（追高），二是担心抛不出自己的股票（杀跌）。
24、股市行情之残忍就是：当你认为自己心态奇好满仓不怕调整时，这次调整不把你的好心态摧毁是不会停止的；当你认同应该顺应趋势投资而且真的采取了行动时，趋势往往正酝酿改变；当你真正肯接受仓位不能太重的观点并把仓位大幅降低时，过段时间看你撞墙的心都有。
25、如果真是一轮大行情，有个情况必须发生，就是某些散户会鬼使神差的尝试一下过去从没尝试过的空仓或极轻仓，会有大V坚决而果断的踏空。
26、最容易犯的毛病：只认“一个理由”就盲目满仓或空仓。
27、众叛亲离是买机，分歧吵闹宜加仓，一团和气该平仓。
28、大盘在徒弟拜师时走出底部，在徒弟给师傅上课时见顶。
29、板块炒作五阶段：1、龙头引领（有股票一涨再涨）；2、你追我赶（全面上涨）；3、此消彼长（龙头频换）；4、裙魔乱舞（大家认为好的可能跌，大家认为差的却大涨）；5、回归平静（少数荣归故里，多数辞官还乡）
30、对应一轮板块炒作，大多数投资者的心态历程是：1、视而不见（开始涨）；2、开始关注但满是怀疑（大涨）；3、将信将疑但开始后悔没买，已不敢买（继续大涨）；4、开始认同小额买入（暴涨）；5、重仓买入完全认同（震荡，炒作结束，个股分化）。
31、A股一直有其独特的炒作路径：由小及大，由里及表，由虚向实，由痛转甜，但一定要至极才反，即炒到小无可小，里无可里，虚无可虚，痛无可痛。
32、残忍五定律： 1、赚大钱的股票总是买得太少，不赚钱的股票总是买得太多； 2、当相信未来时，未来就结束了； 3、市场总会给你一个理由，让你在黎明到来时，放弃曾经一再的坚持； 4、当你懂得坚持时，持仓的股票也坚持不涨； 5、幸福的日子常常不超过三天，痛苦的日子总以月计。
33、投资A股成功背后的神逻辑：1、选时远比选股重要；2、流通盘大小比利润多少重要；3炒亏损股比炒绩优股成功概率高；4、顺趋势炒政策方向最重要；5、多关注外延式增长，少关心内生性增长；6、顺势而为，风来了扬帆，风没了晒网。
1、A股市场真理：下跌是下跌的最好理由，上涨是上涨的最好理由。其他任何唧唧歪歪的下跌、上涨理由都得服从这个真理。
2、最可靠的利多消息是几乎没有人看多。
3、自认为看懂市场的时候是风险最大的时候；知道风控重要的时候是风险相对较小的时候；肯坚持时考验才刚刚开始。
4、秋天流行的多是春天的故事。
5、趋势一旦形成就很难逆转，但趋势一旦真正逆转就难再回头。
6、别人给你推荐你要买那个你最不敢买的那个。
7、A股炒的是国人的人性，炒的是国人人性的价值。
8、好心情是一时的，好心态是一辈子的；好心态是投资成功的因，也是投资成功的果。
9、你能承担愿意承担的风险再大也不是风险，你不能承担不愿意承担的风险再小也是风险。
10、什么叫好心态？不是盲目的好心情，而是一切主要矛盾尽在掌握的淡定，市场今天发生的事是你昨天前天的思考，你就不会手忙脚乱，别指望可以战胜市场，战胜那些手忙脚乱的就足够了。
11、A股这个丛林永远遵循弱肉强食的森林法则，羊吃草，狼吃羊，春夏种草养羊，秋冬割草杀羊。
12、在A股这个生态体系中，散户是生物链的最末端，是金字塔的底层，是决定A股商业模式的基石，A股目前主要的赢利模式是源于有一个强大的散户投资裙体。
13、典型的亏钱思维：1、和老板斗气（股市老板是国家）；2、跟上司抢功（股市中上司是老师）；3、只听自己愿意接受的信息；4、感情用事；5、只要鱼不要渔。
14、真正的风控能力：指的是投资股市能够保持一个让自己心态不变坏的“趋势判断、仓位配置及个股选择的能力”。
15、马步不稳，纵然身怀绝技也是枉然；好的武功招数是身体的自然反应。
16、股市投资，与跳舞异曲同工，踏准节奏舞姿自然优美……脚下乱了，就必须停下来等下一曲。
17、交易是件必须认真对待的事，不交易是交易的最高境界。
18、能忍则忍必死无疑，忍无可忍再忍两天。（意思是千万不要心存侥幸容忍把自己逼入绝境的事情发生，但如果因无知或侥幸已经陷入了绝境，那再恐慌已没有意义，此刻惟有耐心应对，坚持到底就是胜利。所以我建议一些心态不好的散户还能忍时无须忍，忍无可忍最好忍。）
19股票只分两类，一类是可以赚到钱的，另一类是赚不到甚至会赔钱的。投资我只对两个板块有兴趣，一是龙头板块龙头股，二是落难的英雄（痛点变甜点）。
20、人性不变，故事永恒；牛股三特征，第一点: 历史故事有人传！第二点: 现在故事有人讲！第三点: 未来故事有人听。
21、股市分析师最悲哀的地方：当他说的话投资者视而不见，不肯接受时往往是对的。而当他说的话投资者能接受，敢执行，会执行时往往就错了，或者离错不远了。
22、“天天盯盘、到处找牛股、喜好短线”是投资者股市不赚钱的主要原因，倒金字塔投资是投资者亏大钱的本质原因。
23、牛市中赚不到大钱的人的共性，他们有两个真妄想，一是妄想买到最低的价格（热心找底），二是妄想卖在最高的价格（热心找顶）；还有两个傻担心，一是担心买不到心仪的股票（追高），二是担心抛不出自己的股票（杀跌）。
24、股市行情之残忍就是：当你认为自己心态奇好满仓不怕调整时，这次调整不把你的好心态摧毁是不会停止的；当你认同应该顺应趋势投资而且真的采取了行动时，趋势往往正酝酿改变；当你真正肯接受仓位不能太重的观点并把仓位大幅降低时，过段时间看你撞墙的心都有。
25、如果真是一轮大行情，有个情况必须发生，就是某些散户会鬼使神差的尝试一下过去从没尝试过的空仓或极轻仓，会有大V坚决而果断的踏空。
26、最容易犯的毛病：只认“一个理由”就盲目满仓或空仓。
27、众叛亲离是买机，分歧吵闹宜加仓，一团和气该平仓。
28、大盘在徒弟拜师时走出底部，在徒弟给师傅上课时见顶。
29、板块炒作五阶段：1、龙头引领（有股票一涨再涨）；2、你追我赶（全面上涨）；3、此消彼长（龙头频换）；4、裙魔乱舞（大家认为好的可能跌，大家认为差的却大涨）；5、回归平静（少数荣归故里，多数辞官还乡）
30、对应一轮板块炒作，大多数投资者的心态历程是：1、视而不见（开始涨）；2、开始关注但满是怀疑（大涨）；3、将信将疑但开始后悔没买，已不敢买（继续大涨）；4、开始认同小额买入（暴涨）；5、重仓买入完全认同（震荡，炒作结束，个股分化）。
31、A股一直有其独特的炒作路径：由小及大，由里及表，由虚向实，由痛转甜，但一定要至极才反，即炒到小无可小，里无可里，虚无可虚，痛无可痛。
32、残忍五定律： 1、赚大钱的股票总是买得太少，不赚钱的股票总是买得太多； 2、当相信未来时，未来就结束了； 3、市场总会给你一个理由，让你在黎明到来时，放弃曾经一再的坚持； 4、当你懂得坚持时，持仓的股票也坚持不涨； 5、幸福的日子常常不超过三天，痛苦的日子总以月计。
33、投资A股成功背后的神逻辑：1、选时远比选股重要；2、流通盘大小比利润多少重要；3炒亏损股比炒绩优股成功概率高；4、顺趋势炒政策方向最重要；5、多关注外延式增长，少关心内生性增长；6、顺势而为，风来了扬帆，风没了晒网。
朋友们，我想到哪说哪了啊，开场后王沉沉叽里呱啦一堆赛制巴拉巴拉，一句没听懂，节目全当看热闹了，我画的图也凑合看，我下辈子一定学美术[过招][过招][过招]
我在一楼，刚进去的时候我还在吐槽这什么位置，前边一个大摇臂的，后来没想到会幸福成那样。
图一，四个圈是四个队长的位置，他们是在一个小高台上坐着，不是很高，我在韩更的左手边，旁边就是上台子的阶梯，本来看到舞台右边是弯曲的，连着后台，舞者都从那边上，我还说完了，博博肯定也从那边上了，没想到！！！！！队长是顺着红色那条线上台子的，中途一共上场一次，休息两次上下台，最后一次到舞台坐，他顺着图一紫色的那条线，从我眼前走过去了，我[晕][晕][晕]
博博出场的时候，我不说什么身材胖瘦了，真的，没那回事儿，救命啊，我感觉一只小鸟飞过去了，能懂我的感受吗，一只小鸟飞过去了
他昨天状态也是好到爆炸，脸确实小且精致，就是那种所有的搭配和线条都很丝滑的那种精致，眼睛，鼻子，嘴，下颌线。我一直侧面看他，他没有下颌角，就那种直角的东西，他是直接一条斜线顺滑的就滑下来了？有时候正面看着有？但是侧面真的没有，我不知道咋回事，不知道图二你们能不能理解我的意思，那个喉结太大了，吞咽的时候，就一块直角大骨头放在那。全程看侧脸的时候，他的鼻子太挺了恕我直言，侧脸一整个高挺的鼻梁，而且昨天鼻头一直红红的，光在他鼻头上亮晶晶的[笑cry]，开场没多久，他就开始挠耳朵，估计是麦卡疼了，然后耳朵也红红的了
博博本人……跟我想象的好不一样
我以为会是那种很生人勿近的，结果，我感觉并没有，一定距离的时候或者不生气的时候，他看起来真的很好骗[笑cry]，救、估计严肃的时候气场才会很强，所以我才一直盯着他不放，看过来也是直接盯，他瞄过这边三次，太亮了那眼睛，我就跟他对上了，因为太近了，能感觉到有人盯他，然后他瞅一眼就转开。有一次他找乐乐，结果转过来就跟我对上了，然后乐乐唯一一次短时间断线就在这，乐乐在工作人员人堆里，博博就左边右边到处找。
我记得以前谁说的来着，说他其实现实里奶膘不明显的，结果我真的，他那个脸小又肥[疑问]，不说话还好，没发现有什么，一说话，就duang duang的，瓜子儿脸上，两小坨肉，真的看起来又白又软又有弹性。
他的脸太幼了，离谱，身体是男人的身体，脸是婴儿的稚嫩
我这边真的看韩更看得是最多的，年纪大了腰坐不住，就一直转悠，有一个小爆点，好像涉及其他队长不能说，到时候再看不知道拍了没有，韩更还老是跟粉丝互动，然后就导致贼热闹，他就会老往这边看
我特意在他下台的时候，瞅他脖子，那个脖子连着脸蛋，真的滑滑腻腻，白白嫩嫩哦西巴
昨晚前半段节奏一般，我又累又困，博博也打哈欠，导致我就一直许愿，从我这边走，有了。从我这边拿毛巾，也成了。笑笑让我看看，也成了。啃个手吧，啃了，从侧面看，啃大拇指的时候，他握拳，真的，他那两个拳头摞起来就是他的脑袋大小，你可想而知手有多大头有多小。
太幸运了昨天，嘴巴开过光一样，所有许愿想看的统统实现了，随机的位置还这么好，幸福。
后边的时候他一直没跳舞，我以为今天也就到这了，没想到！王博博，真行啊，好会！！那位舞者我永远的大恩人！！！博博cue的最后一趴芦苇前边录的全不要了这段他都得播，现场嗨翻了，全场一起蹦野迪。
黄金几分钟啊这是，幸福达到了巅峰，最后这个愿望实现的也太牛逼了[泪]，我就在他旁边一直看他动
总之，看他出场的时候，大家都嗷嗷嗷，我旁边托托一直拍我胳膊，我真的，嘴巴直接歇菜了，一直看一直看，眼睛都快看不及了，他每次从我面前看，我就被定住了，一直瞅他，最后上大舞台的时候，他还是像前几年有一场白色西装站台活动上场的那种表情，眼睛太亮了，里边全是水润润的，然后人畜无害的看你
哦！有一个，中场休息，韩更站他旁边说话，大 华站他另一边，他就面对我抬头看韩更，笑得，天呐，就那种很幸福的，偷吃到小鱼干的猫一样，咧开嘴巴笑，眼睛亮的不行瞅着韩更，全场都在哇哇哇哇哇哇
现场王博博的工作人员真的很好辨认，因为他们都有王博博亲自送的anta带wyb标志的黑色短袖上衣，拍花絮图的小姐姐穿的也是，乐乐穿的也是[拜拜][拜拜]在我面前晃来晃去，我都看出来wyb三个字是刺绣还是印花了[微笑]
喜欢咘咘，真的喜欢，就是喜欢，喜欢的没话讲，骄傲的不行，开心得飞起来
乐乐也是很好玩，他站我眼前晃，以防博博有什么需要，当时十点多了好像是，我站不住了腿就架在栏杆上，他瞅了我好几眼，感觉非常想交流[笑cry]，我就问他，大概录到几点您能知道不，他马上就一副，小样儿没见过大场面，然后也不说话，缓缓伸出了三根手指头，笑死我了，后来还问我们困不困
不过昨天博博鼻音很重，咳嗽，一直吸鼻子，点评着节目还在吸鼻子，小可怜儿啊一整个，恐怕是着凉了，乐乐给他拿的有果汁还是玉米汁黄色的，鼓着腮帮子喝了一大半，后来问他喝不喝水，也不回头，直接扒拉着后脑勺摇摇头拒绝，精神很好。糖也准备了也不吃。
我在一楼，刚进去的时候我还在吐槽这什么位置，前边一个大摇臂的，后来没想到会幸福成那样。
图一，四个圈是四个队长的位置，他们是在一个小高台上坐着，不是很高，我在韩更的左手边，旁边就是上台子的阶梯，本来看到舞台右边是弯曲的，连着后台，舞者都从那边上，我还说完了，博博肯定也从那边上了，没想到！！！！！队长是顺着红色那条线上台子的，中途一共上场一次，休息两次上下台，最后一次到舞台坐，他顺着图一紫色的那条线，从我眼前走过去了，我[晕][晕][晕]
博博出场的时候，我不说什么身材胖瘦了，真的，没那回事儿，救命啊，我感觉一只小鸟飞过去了，能懂我的感受吗，一只小鸟飞过去了
他昨天状态也是好到爆炸，脸确实小且精致，就是那种所有的搭配和线条都很丝滑的那种精致，眼睛，鼻子，嘴，下颌线。我一直侧面看他，他没有下颌角，就那种直角的东西，他是直接一条斜线顺滑的就滑下来了？有时候正面看着有？但是侧面真的没有，我不知道咋回事，不知道图二你们能不能理解我的意思，那个喉结太大了，吞咽的时候，就一块直角大骨头放在那。全程看侧脸的时候，他的鼻子太挺了恕我直言，侧脸一整个高挺的鼻梁，而且昨天鼻头一直红红的，光在他鼻头上亮晶晶的[笑cry]，开场没多久，他就开始挠耳朵，估计是麦卡疼了，然后耳朵也红红的了
博博本人……跟我想象的好不一样
我以为会是那种很生人勿近的，结果，我感觉并没有，一定距离的时候或者不生气的时候，他看起来真的很好骗[笑cry]，救、估计严肃的时候气场才会很强，所以我才一直盯着他不放，看过来也是直接盯，他瞄过这边三次，太亮了那眼睛，我就跟他对上了，因为太近了，能感觉到有人盯他，然后他瞅一眼就转开。有一次他找乐乐，结果转过来就跟我对上了，然后乐乐唯一一次短时间断线就在这，乐乐在工作人员人堆里，博博就左边右边到处找。
我记得以前谁说的来着，说他其实现实里奶膘不明显的，结果我真的，他那个脸小又肥[疑问]，不说话还好，没发现有什么，一说话，就duang duang的，瓜子儿脸上，两小坨肉，真的看起来又白又软又有弹性。
他的脸太幼了，离谱，身体是男人的身体，脸是婴儿的稚嫩
我这边真的看韩更看得是最多的，年纪大了腰坐不住，就一直转悠，有一个小爆点，好像涉及其他队长不能说，到时候再看不知道拍了没有，韩更还老是跟粉丝互动，然后就导致贼热闹，他就会老往这边看
我特意在他下台的时候，瞅他脖子，那个脖子连着脸蛋，真的滑滑腻腻，白白嫩嫩哦西巴
昨晚前半段节奏一般，我又累又困，博博也打哈欠，导致我就一直许愿，从我这边走，有了。从我这边拿毛巾，也成了。笑笑让我看看，也成了。啃个手吧，啃了，从侧面看，啃大拇指的时候，他握拳，真的，他那两个拳头摞起来就是他的脑袋大小，你可想而知手有多大头有多小。
太幸运了昨天，嘴巴开过光一样，所有许愿想看的统统实现了，随机的位置还这么好，幸福。
后边的时候他一直没跳舞，我以为今天也就到这了，没想到！王博博，真行啊，好会！！那位舞者我永远的大恩人！！！博博cue的最后一趴芦苇前边录的全不要了这段他都得播，现场嗨翻了，全场一起蹦野迪。
黄金几分钟啊这是，幸福达到了巅峰，最后这个愿望实现的也太牛逼了[泪]，我就在他旁边一直看他动
总之，看他出场的时候，大家都嗷嗷嗷，我旁边托托一直拍我胳膊，我真的，嘴巴直接歇菜了，一直看一直看，眼睛都快看不及了，他每次从我面前看，我就被定住了，一直瞅他，最后上大舞台的时候，他还是像前几年有一场白色西装站台活动上场的那种表情，眼睛太亮了，里边全是水润润的，然后人畜无害的看你
哦！有一个，中场休息，韩更站他旁边说话，大 华站他另一边，他就面对我抬头看韩更，笑得，天呐，就那种很幸福的，偷吃到小鱼干的猫一样，咧开嘴巴笑，眼睛亮的不行瞅着韩更，全场都在哇哇哇哇哇哇
现场王博博的工作人员真的很好辨认，因为他们都有王博博亲自送的anta带wyb标志的黑色短袖上衣，拍花絮图的小姐姐穿的也是，乐乐穿的也是[拜拜][拜拜]在我面前晃来晃去，我都看出来wyb三个字是刺绣还是印花了[微笑]
喜欢咘咘，真的喜欢，就是喜欢，喜欢的没话讲，骄傲的不行，开心得飞起来
乐乐也是很好玩，他站我眼前晃，以防博博有什么需要，当时十点多了好像是，我站不住了腿就架在栏杆上，他瞅了我好几眼，感觉非常想交流[笑cry]，我就问他，大概录到几点您能知道不，他马上就一副，小样儿没见过大场面，然后也不说话，缓缓伸出了三根手指头，笑死我了，后来还问我们困不困
不过昨天博博鼻音很重，咳嗽，一直吸鼻子，点评着节目还在吸鼻子，小可怜儿啊一整个，恐怕是着凉了，乐乐给他拿的有果汁还是玉米汁黄色的，鼓着腮帮子喝了一大半，后来问他喝不喝水，也不回头，直接扒拉着后脑勺摇摇头拒绝，精神很好。糖也准备了也不吃。
酒类行业研究与投资展望
未来智库 昨天
（报告出品方/作者：国盛证券，符蓉）
一、中国酒类行业概况：白酒新成长，啤酒现机遇
1.1 中国酒类行业概况
白酒创收，啤酒走量
酒类行业分类：白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒等；
白酒行业：贡献了14%的产量、77%的营收和91%的利润；
啤酒行业：贡献了63%的产量、19%的营收和8%的利润；
盈利性：“两升两降”
白酒行业：赢家通吃，强者恒强——3%的量增，9%的价增，24%的利润增长；
啤酒行业：消费升级，拐点向上——0.5%的量增，6%的价增，6%的利润增长；
葡萄酒、黄酒：消费升级受阻，“量减价增”趋势不明显；
1.2 行业比较-利润表视角
市值对比：大行业出大公司
茅台(2.1万亿)、五粮液(9346亿)、华润啤酒(1968亿)、张裕A(222亿)、古越龙山(103亿)。
价格带对比：价格越高，毛利率越高，周转越慢
白酒(10-3000元)、啤酒(3-20元)、葡萄酒*(20-5000元，国产20-500元)、黄酒(6-50元) 品牌力对比：品牌拉力越强，销售费用率越低 白酒(10%)、啤酒(17%)、葡萄酒(24%)、黄酒(14%)。
存货价值：白酒升值，啤酒贬值
二、白酒行业投资展望：看似不变，实则巨变
行业挤压式增长，强者恒强
市场规模：超过5000亿元，大行业出大公司。 1）销量：行业的产量和销量处于下降期，但销售额在提升 2）价格：消费升级，行业份额向品牌酒企集中；行业吨价、利润率提升。
竞争格局：挤压式增长，赢家通吃效应明显 。2020年规模以上酒企1037家，前四大白酒公司（茅台、五粮液、洋河、泸州老窖）销量 占比6.8%，收入占比31.5%，而利润总额占比则高达70.5%。2021年出现阶段性“小阳春”，中小品牌迎来发展良机，但窗口期预计2年左右关闭
白酒长青，超额收益明显
股价表现：2002年以来，申万白酒板块仅2002-2003，2012-2014年跑输上证综指，2017、2019、 2020年大幅跑赢 。从历史收益率的角度来看，白酒行业上市公司（除迎驾贡酒）2008-2020年复合增速均显著 跑赢沪深300。古井贡酒、山西汾酒、今世缘、酒鬼酒、贵州茅台、五粮液复合增速超过30%。
长期投资，业绩为王
近十年股价增速与业绩增速同步，龙头酒企年复合增速亮眼
挤压式增长阶段品牌溢价，复苏阶段中小品牌跑赢
2016-2020年，行业挤压式增长，龙头品牌业绩明显；2021年行业复苏期，中小品牌显著跑赢。
三、啤酒行业投资展望：高端化加速，迎来五年黄金期
3.1 行业趋势
啤酒市场四个阶段：缓慢引进期、快速扩张期、迅速增长期以及缩量整合期。
当前中国啤酒行业可以对标美国1980年代和日本1990年代。
表观情况： 1）人均消费量 2）产销量增速。
内在原因：1）人口结构 2）经济发展周期。
中国啤酒产量下滑的原因：1）人口结构变化，年轻人口占比达到高位；2）经济发展水平，人 均GDP突破万元，生活娱乐方式发生转变，追求消费质量。
量降价增
量：中国人均啤酒消费量已超过世界平均水平 。
价：吨价处于低位，且国产啤酒吨价低于进口啤酒 。
驱动力变化：2013年以后国内啤酒企业增长驱动力由“扩大销量抢市场份额”转变为“产品结构 升级”
对标日美：成熟市场价格增速与经济相关
价格战时期，国产啤酒价格滞涨。 2010-2018年国产啤酒企业吨价增长CAGR在3%左右，百威（中国）吨价增长CAGR约11%基本 与GDP同步。
成熟市场价格增速跟经济发展相关 。从日美情况来看，步入成熟期后啤酒提升幅度与经济增幅基本同步。
竞争格局：高端百威优势明显，中低端华润领跑。
高端啤酒市场百威英博领先。 在国内夜场、娱乐渠道优势明显。高端及超高端啤酒在夜场及娱乐渠道占比较高，夜场酒吧 KTV提供的啤酒主要以小瓶装或拉罐装为主，价格为10-30元。
主流、低档啤酒市场青啤、华润领先 。华润凭借着超强的执行力和性价比优势，在主流啤酒渠道优势明显，经过了近十年的价格战， 目前在主流啤酒市场市占率领先。
3.2 区域竞争格局
区域竞争格局为什么重要？
市占率、市场覆盖率越高，就意味着公司的定价权越强。知名度和认可度更高，因而可以适当减 少对渠道的补贴，获得较高的利润水平。青岛啤酒在山东、陕西市占率接近80%，华润啤酒在四 川、贵州等地的市占率超过70%，属于相对稳定型市场；而二者在浙江、广东地区的市占率在 30%-50%，属于争霸型市场。
区域角度看:基地市场盈利能力更高
啤酒企业基地市场的毛利率、盈利能力更高。主要原因包括：1）基地市场市占率更高、 渠道话语权更强；2）基地市场具有渠道壁垒，竞争格局更为稳定。
代表市场情况分析
山东市场格局较为稳定，过去十年高端化相对较缓，主流价格带在4-5元/瓶水平，未 来仍有较大提升空间；
广东市场属于割据型市场，受益经济发展及消费升级，进口啤酒占比不断提升，主流 价格带目前约为8元，国产啤酒距离进口畅销啤酒价格尚有差距，期待高端产品推出 从而实现破局；
重庆市场及广西市场均属于垄断型市场业发展的主动力，主流价格带位于6-8元/瓶左 右，市场格局稳固，产品高端化趋势明显。
3.3 利润率提升空间
啤酒行业利润率提升空间测算
高端化是核心驱动力。
国内产品结构：腰部价格带扩容，高端啤酒占比持续提升。
对标美国，成熟啤酒市场销量结构以核心为主，核心+以上占比持续提升。
中长期看，我国啤酒行业均价有望超过5000元。我们假设国内啤酒行业经过10年时间 高端化过程，能够达到美国成熟啤酒市场“中间大两头小”的结构。同时考虑国内龙 头啤酒企业自2019年开始将推广重点放在8元价格带产品，例如华润啤酒的Super X、 青岛啤酒经典1903以及重庆啤酒乐堡、醇麦国宾，我们预计在未来8元价格带占比有 望提升至30%。经我们测算，未来国内啤酒均价有望达到5250元/吨，8-10年增长CAGR 约为5.8%-7.2%。未来5年将是啤酒高端化的黄金期，巨头享受高端蓝海市场，随后进入高端竞争发展 期。
罐化率快速提升，提高啤酒盈利能力。随着家庭及中高端餐饮消费场景增加，啤酒罐化率 逐步提升，2020年疫情更加速这一趋势。与玻瓶相比，易拉罐采购成本、运输成本更低， 且省去回瓶成本，因而同类产品罐装比瓶装利润高15%以上。
国内啤酒行业毛利率空间提升空间有多少？
我们考虑3个要素：1）吨价上涨。根据前文测算，若达到美国成熟市场啤酒消费结构，未来10年我国啤酒行业每 年吨价涨幅约为5.8%。2）吨成本上涨。考虑人工、原材料等成本上涨，假设啤酒企业每年吨成本涨幅为1.5-2%。3）罐装化率提升。假设啤酒行业罐装化率未来10年达到40%水平，即整体吨成本下行6.7%。经测算中性假设下，未来10年我国啤酒行业毛利率水平能够达到55.7%-57.7%。
运营效率提升是重要来源。
产能优化、运营效率改善也是啤酒行业利润率提升的重要来源。相较于百威英博， 国内啤酒企业在生产端、销售端都存在效率优化空间。
生产端：百威英博美国2018年销量1010万吨，仅24个工厂，平均单个工厂产量为42 万吨；而国内体量接近的华润啤酒2020年销量1110万吨，70家工厂(2016年为98家工 厂)，平均啤酒工厂产能约为10-20万吨。
销售端：百威英博美国仅有430个经销商，员工总数1.8万人；国内啤酒行业以深度 分销模式为主，2020年青岛啤酒经销商数量为1.44万个，员工总数3.6万人。
报告节选：… https://t.cn/R9600FI
未来智库 昨天
（报告出品方/作者：国盛证券，符蓉）
一、中国酒类行业概况：白酒新成长，啤酒现机遇
1.1 中国酒类行业概况
白酒创收，啤酒走量
酒类行业分类：白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒等；
白酒行业：贡献了14%的产量、77%的营收和91%的利润；
啤酒行业：贡献了63%的产量、19%的营收和8%的利润；
盈利性：“两升两降”
白酒行业：赢家通吃，强者恒强——3%的量增，9%的价增，24%的利润增长；
啤酒行业：消费升级，拐点向上——0.5%的量增，6%的价增，6%的利润增长；
葡萄酒、黄酒：消费升级受阻，“量减价增”趋势不明显；
1.2 行业比较-利润表视角
市值对比：大行业出大公司
茅台(2.1万亿)、五粮液(9346亿)、华润啤酒(1968亿)、张裕A(222亿)、古越龙山(103亿)。
价格带对比：价格越高，毛利率越高，周转越慢
白酒(10-3000元)、啤酒(3-20元)、葡萄酒*(20-5000元，国产20-500元)、黄酒(6-50元) 品牌力对比：品牌拉力越强，销售费用率越低 白酒(10%)、啤酒(17%)、葡萄酒(24%)、黄酒(14%)。
存货价值：白酒升值，啤酒贬值
二、白酒行业投资展望：看似不变，实则巨变
行业挤压式增长，强者恒强
市场规模：超过5000亿元，大行业出大公司。 1）销量：行业的产量和销量处于下降期，但销售额在提升 2）价格：消费升级，行业份额向品牌酒企集中；行业吨价、利润率提升。
竞争格局：挤压式增长，赢家通吃效应明显 。2020年规模以上酒企1037家，前四大白酒公司（茅台、五粮液、洋河、泸州老窖）销量 占比6.8%，收入占比31.5%，而利润总额占比则高达70.5%。2021年出现阶段性“小阳春”，中小品牌迎来发展良机，但窗口期预计2年左右关闭
白酒长青，超额收益明显
股价表现：2002年以来，申万白酒板块仅2002-2003，2012-2014年跑输上证综指，2017、2019、 2020年大幅跑赢 。从历史收益率的角度来看，白酒行业上市公司（除迎驾贡酒）2008-2020年复合增速均显著 跑赢沪深300。古井贡酒、山西汾酒、今世缘、酒鬼酒、贵州茅台、五粮液复合增速超过30%。
长期投资，业绩为王
近十年股价增速与业绩增速同步，龙头酒企年复合增速亮眼
挤压式增长阶段品牌溢价，复苏阶段中小品牌跑赢
2016-2020年，行业挤压式增长，龙头品牌业绩明显；2021年行业复苏期，中小品牌显著跑赢。
三、啤酒行业投资展望：高端化加速，迎来五年黄金期
3.1 行业趋势
啤酒市场四个阶段：缓慢引进期、快速扩张期、迅速增长期以及缩量整合期。
当前中国啤酒行业可以对标美国1980年代和日本1990年代。
表观情况： 1）人均消费量 2）产销量增速。
内在原因：1）人口结构 2）经济发展周期。
中国啤酒产量下滑的原因：1）人口结构变化，年轻人口占比达到高位；2）经济发展水平，人 均GDP突破万元，生活娱乐方式发生转变，追求消费质量。
量降价增
量：中国人均啤酒消费量已超过世界平均水平 。
价：吨价处于低位，且国产啤酒吨价低于进口啤酒 。
驱动力变化：2013年以后国内啤酒企业增长驱动力由“扩大销量抢市场份额”转变为“产品结构 升级”
对标日美：成熟市场价格增速与经济相关
价格战时期，国产啤酒价格滞涨。 2010-2018年国产啤酒企业吨价增长CAGR在3%左右，百威（中国）吨价增长CAGR约11%基本 与GDP同步。
成熟市场价格增速跟经济发展相关 。从日美情况来看，步入成熟期后啤酒提升幅度与经济增幅基本同步。
竞争格局：高端百威优势明显，中低端华润领跑。
高端啤酒市场百威英博领先。 在国内夜场、娱乐渠道优势明显。高端及超高端啤酒在夜场及娱乐渠道占比较高，夜场酒吧 KTV提供的啤酒主要以小瓶装或拉罐装为主，价格为10-30元。
主流、低档啤酒市场青啤、华润领先 。华润凭借着超强的执行力和性价比优势，在主流啤酒渠道优势明显，经过了近十年的价格战， 目前在主流啤酒市场市占率领先。
3.2 区域竞争格局
区域竞争格局为什么重要？
市占率、市场覆盖率越高，就意味着公司的定价权越强。知名度和认可度更高，因而可以适当减 少对渠道的补贴，获得较高的利润水平。青岛啤酒在山东、陕西市占率接近80%，华润啤酒在四 川、贵州等地的市占率超过70%，属于相对稳定型市场；而二者在浙江、广东地区的市占率在 30%-50%，属于争霸型市场。
区域角度看:基地市场盈利能力更高
啤酒企业基地市场的毛利率、盈利能力更高。主要原因包括：1）基地市场市占率更高、 渠道话语权更强；2）基地市场具有渠道壁垒，竞争格局更为稳定。
代表市场情况分析
山东市场格局较为稳定，过去十年高端化相对较缓，主流价格带在4-5元/瓶水平，未 来仍有较大提升空间；
广东市场属于割据型市场，受益经济发展及消费升级，进口啤酒占比不断提升，主流 价格带目前约为8元，国产啤酒距离进口畅销啤酒价格尚有差距，期待高端产品推出 从而实现破局；
重庆市场及广西市场均属于垄断型市场业发展的主动力，主流价格带位于6-8元/瓶左 右，市场格局稳固，产品高端化趋势明显。
3.3 利润率提升空间
啤酒行业利润率提升空间测算
高端化是核心驱动力。
国内产品结构：腰部价格带扩容，高端啤酒占比持续提升。
对标美国，成熟啤酒市场销量结构以核心为主，核心+以上占比持续提升。
中长期看，我国啤酒行业均价有望超过5000元。我们假设国内啤酒行业经过10年时间 高端化过程，能够达到美国成熟啤酒市场“中间大两头小”的结构。同时考虑国内龙 头啤酒企业自2019年开始将推广重点放在8元价格带产品，例如华润啤酒的Super X、 青岛啤酒经典1903以及重庆啤酒乐堡、醇麦国宾，我们预计在未来8元价格带占比有 望提升至30%。经我们测算，未来国内啤酒均价有望达到5250元/吨，8-10年增长CAGR 约为5.8%-7.2%。未来5年将是啤酒高端化的黄金期，巨头享受高端蓝海市场，随后进入高端竞争发展 期。
罐化率快速提升，提高啤酒盈利能力。随着家庭及中高端餐饮消费场景增加，啤酒罐化率 逐步提升，2020年疫情更加速这一趋势。与玻瓶相比，易拉罐采购成本、运输成本更低， 且省去回瓶成本，因而同类产品罐装比瓶装利润高15%以上。
国内啤酒行业毛利率空间提升空间有多少？
我们考虑3个要素：1）吨价上涨。根据前文测算，若达到美国成熟市场啤酒消费结构，未来10年我国啤酒行业每 年吨价涨幅约为5.8%。2）吨成本上涨。考虑人工、原材料等成本上涨，假设啤酒企业每年吨成本涨幅为1.5-2%。3）罐装化率提升。假设啤酒行业罐装化率未来10年达到40%水平，即整体吨成本下行6.7%。经测算中性假设下，未来10年我国啤酒行业毛利率水平能够达到55.7%-57.7%。
运营效率提升是重要来源。
产能优化、运营效率改善也是啤酒行业利润率提升的重要来源。相较于百威英博， 国内啤酒企业在生产端、销售端都存在效率优化空间。
生产端：百威英博美国2018年销量1010万吨，仅24个工厂，平均单个工厂产量为42 万吨；而国内体量接近的华润啤酒2020年销量1110万吨，70家工厂(2016年为98家工 厂)，平均啤酒工厂产能约为10-20万吨。
销售端：百威英博美国仅有430个经销商，员工总数1.8万人；国内啤酒行业以深度 分销模式为主，2020年青岛啤酒经销商数量为1.44万个，员工总数3.6万人。
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