新宙邦：四大板块齐头并进，电解液盈利丰厚！2021.08.02
主要事件：公司于8月2日发布半年度报告，公告上半年实现收入25.56亿元，同比增长114.23%，实现归母净利润4.37亿元，同比增长83.85%，处于前期预告区间内，扣非后为3.99亿元，同比增长81%；其中单二季度实现利润2.8亿元，同比增长103%，环比增长81%，保持了高速增长。公司业绩大幅增长主要源于：（1）电池化学品产销量同比大幅增长；（2）有机氟化学品和电容化学品业务进展顺利，保持稳增长态势；（3）半导体化学品在行业龙头客户方面取得突破性进展，实现了稳定交付。
此外公司同时公告：（1）拟投资15亿元在荷兰穆尔戴克建设电解液及锂电材料项目，合计包括10万吨电解液、20万吨碳酸酯溶剂、8万吨乙二醇，其中一期5万吨电解液、10万吨溶剂和4万吨乙二醇预计于2024年下半年逐步投产；（2）公司拟以自有资金4825万元收购湖南博氟科技19.3%股权，交易完成后合计持有博氟科技90.6%股权，后者主要从事LiFSI相关项目。
中报看点：
（1）添加剂净利率超30%，维持高景气：受益于VC、FEC高景气，张家港瀚康（1000吨VC+1000吨FEC）上半年收入2.08亿元，同比增长149%，实现利润6705万元，同比增长720%，净利率高达32%；而南通新宙邦体内亦有合计1000吨VC和FEC产能，我们预估上半年添加剂对电解液利润贡献接近1亿元（未考虑少数股东权益），考虑到下半年价格中枢更高，全年添加剂贡献利润规模有望超2.5亿元；
（2）电解液吨净利Q2大幅提升，接近9000元：上半年公司电解液毛利率略有下滑，但由于六氟的价格传导属性，整体售价大幅提升（不含税超5.2万/吨），叠加添加剂贡献利润，电解液吨净利大幅提升，由Q1的4000元/吨增资至Q2的约9000元/吨，后续有望突破1万元/吨，完全不惧六氟成本上涨；
（3）纯电解液加工保持正常利润，净利率约8.5%：公司海斯福同样从事电解液配制业务，根据模拟测算其上半年电解液收入约2.34亿元，净利润接近2000万元，电解液纯加工利润率接近8.5%，符合公司对电解液加工业务长期盈利水平判断；
（4）其他综合收益高达2.11亿元，主要为持有天奈科技股权带来的公允价值变动。
四大板块齐头并进，电解液产业链表现优异！
公司上半年四大板块表现均十分优异，电容化学品和氟化工均保持了稳定的增长态势，半导体化学品受益于下游国产化进程加速，叠加公司在工艺、品质、质量管理等方面的持续积累和精进，在部分产品上达到了国内领先的地步并在龙头客户方面取得了突破性进展。此外，公司电解液板块整体成为业绩增长主要贡献点，在大家对其六氟较为担忧情况下，Q2电解液整体利润环比增长超过1倍以上，成为业绩预期差的主要来源。我们判断公司电解液业绩超预期的原因主要来自以下几方面：（1）六氟对电解液的顺价；（2）部分溶剂产品价格的下滑；（3）溶剂项目对利润的贡献；（4）添加剂VC、FEC等对利润的贡献。
新宙邦单季度业绩分拆模拟
（1）六氟涨价对电解液的顺价传导：
之前市场对公司的疑虑主要在于公司缺乏六氟配套，在六氟价格大幅上涨情况下会冲击其电解液利润，但实际上考虑到电解液物理配置的属性（六氟+溶剂+添加剂），六氟的缺乏也会导致电解液的缺乏，或者说能买到六氟的电解液公司是缺乏的，因此在六氟涨价的过程中，成本传导也成为必然，我们从历史价格上也可以看到电解液与六氟价格走势高度相关，在本轮六氟涨价后，电解液也跟随六氟大幅涨价，六氟成本端的因素被弱化。相较于六氟的价格影响，六氟的量对公司经营的实质性影响更大，由于六氟短缺，公司电解液出货会阶段性受制于六氟供给，但对其利润影响也相对有限（量弹性远小于利润弹性），后续随着六氟供给边际改善，公司在电解液出货量这一块也有望得到保障；
电解液与六氟价格走势
（2）部分溶剂产品价格的下滑：
在溶剂的五个品种中，用量较少的EMC、DEC和PC价格保持了相对稳定（或略有增长），但用量较大的EC和DMC价格均出现了一定的下滑，对于电解公司而言，其电解液价格是被六氟牢牢支撑住，价格易涨难跌，六氟成本也都进行了顺势的传导，但在原材料溶剂采购方面，部分产品的跌价缺带来成本的下滑，进而扩大了电解液的利润。我们模拟了磷酸铁锂电解液的价格差走势，发现在一季度在六氟持续涨价、溶剂价格处于相对高位、电解液涨价相对有些时滞（长单的末尾）的阶段中，其电解液价格差确实有所收窄，但在二季度电解液顺价更为迅速、部分溶剂价格有所下跌后，其价格差出现了明显的扩大。
磷酸铁锂电解液价格差走势
溶剂价格走势
（3）溶剂项目对新宙邦产生利润贡献：
公司惠州三期溶剂项目后端工艺进入投产，同时EMC和DEC价格处于高位，使得公司反而可以凭借高价的ECM/DEC产品与低成本的EC/DMC获得价格差优势。根据测算，目前由外购工业级DMC制EMC的单吨净利接近5000元/吨，公司后端项目的投产也有望为电解液整体贡献部分利润。
新宙邦惠州三期溶剂项目
（4）添加剂VC、FEC等贡献丰厚利润：
在六氟涨价的过程中，电解液添加剂VC和FEC价格也出现了大幅的上涨，甚至成为电解液的供给短板，其中VC价格从年初的14、15万/吨上涨至目前的27万/吨，FEC价格也从11、12万/吨上涨至接近20万/吨，而新宙邦控股子公司淮安瀚康分别拥有1000吨VC和1000吨FEC，其南通基地拥有VC和FEC各500吨，如果全部按照满产测算，公司1500吨VC和1500吨FEC在目前价格下全年分别有望贡献利润1.7亿和1亿，其盈利十分可观，可部分对冲缺乏六氟带来的业绩影响。此外，公司也在做相应技改项目，未来仍能增加部分添加剂产能，同时公司也启动了5.9万吨添加剂项目，为电解液长期的发展保驾护航。
添加剂VC和FEC盈利情况模拟测算
长期判断未变：新材料平台公司质地优异，利润天花板不断抬升！
我们持续看好新宙邦新材料平台型公司的质地：一方面，公司通过在六氟（参股）、溶剂、添加剂等领域的布局，获得电解液一体化优势，叠加对技术、专利、品牌的侧重，将稳固第一梯队的位置，未来有望获得全球20%-30%的份额，电解液全产业链利润有望突破10亿元；另一方面，我们认为公司不仅仅是一家电解液公司，新材料的赛道远比电解液宽广，随着精细氟化学、半导体化学品业务的持续扩张，公司的业绩天花板将持续抬升，不存在利润上限的担忧。此外，与传统认知不同，其精细氟化工板块未来也将与电子化学品（含氟半导体材料）、新能源板块（含氟添加剂、质子交换膜）产生关联并形成协同，最终形成以电解液和氟化工为核心的一体化精细化学品平台，未来随着惠州三期、荆门、波兰、海德福、海斯福、天津、江苏瀚康等项目逐渐投产，未来公司利润体量有望突破25亿（电解液6亿+溶剂1亿+添加剂4亿+氟化工10亿以上+电容1亿+半导体3亿以上），且长期成长性依旧保持，考虑公司的管理、技术、业务延展性等多重因素，我们认为公司到24/25年具备千亿市值的潜力，在当前位置依旧具备配置价值！#股票##价值投资日志[超话]#
主要事件：公司于8月2日发布半年度报告，公告上半年实现收入25.56亿元，同比增长114.23%，实现归母净利润4.37亿元，同比增长83.85%，处于前期预告区间内，扣非后为3.99亿元，同比增长81%；其中单二季度实现利润2.8亿元，同比增长103%，环比增长81%，保持了高速增长。公司业绩大幅增长主要源于：（1）电池化学品产销量同比大幅增长；（2）有机氟化学品和电容化学品业务进展顺利，保持稳增长态势；（3）半导体化学品在行业龙头客户方面取得突破性进展，实现了稳定交付。
此外公司同时公告：（1）拟投资15亿元在荷兰穆尔戴克建设电解液及锂电材料项目，合计包括10万吨电解液、20万吨碳酸酯溶剂、8万吨乙二醇，其中一期5万吨电解液、10万吨溶剂和4万吨乙二醇预计于2024年下半年逐步投产；（2）公司拟以自有资金4825万元收购湖南博氟科技19.3%股权，交易完成后合计持有博氟科技90.6%股权，后者主要从事LiFSI相关项目。
中报看点：
（1）添加剂净利率超30%，维持高景气：受益于VC、FEC高景气，张家港瀚康（1000吨VC+1000吨FEC）上半年收入2.08亿元，同比增长149%，实现利润6705万元，同比增长720%，净利率高达32%；而南通新宙邦体内亦有合计1000吨VC和FEC产能，我们预估上半年添加剂对电解液利润贡献接近1亿元（未考虑少数股东权益），考虑到下半年价格中枢更高，全年添加剂贡献利润规模有望超2.5亿元；
（2）电解液吨净利Q2大幅提升，接近9000元：上半年公司电解液毛利率略有下滑，但由于六氟的价格传导属性，整体售价大幅提升（不含税超5.2万/吨），叠加添加剂贡献利润，电解液吨净利大幅提升，由Q1的4000元/吨增资至Q2的约9000元/吨，后续有望突破1万元/吨，完全不惧六氟成本上涨；
（3）纯电解液加工保持正常利润，净利率约8.5%：公司海斯福同样从事电解液配制业务，根据模拟测算其上半年电解液收入约2.34亿元，净利润接近2000万元，电解液纯加工利润率接近8.5%，符合公司对电解液加工业务长期盈利水平判断；
（4）其他综合收益高达2.11亿元，主要为持有天奈科技股权带来的公允价值变动。
四大板块齐头并进，电解液产业链表现优异！
公司上半年四大板块表现均十分优异，电容化学品和氟化工均保持了稳定的增长态势，半导体化学品受益于下游国产化进程加速，叠加公司在工艺、品质、质量管理等方面的持续积累和精进，在部分产品上达到了国内领先的地步并在龙头客户方面取得了突破性进展。此外，公司电解液板块整体成为业绩增长主要贡献点，在大家对其六氟较为担忧情况下，Q2电解液整体利润环比增长超过1倍以上，成为业绩预期差的主要来源。我们判断公司电解液业绩超预期的原因主要来自以下几方面：（1）六氟对电解液的顺价；（2）部分溶剂产品价格的下滑；（3）溶剂项目对利润的贡献；（4）添加剂VC、FEC等对利润的贡献。
新宙邦单季度业绩分拆模拟
（1）六氟涨价对电解液的顺价传导：
之前市场对公司的疑虑主要在于公司缺乏六氟配套，在六氟价格大幅上涨情况下会冲击其电解液利润，但实际上考虑到电解液物理配置的属性（六氟+溶剂+添加剂），六氟的缺乏也会导致电解液的缺乏，或者说能买到六氟的电解液公司是缺乏的，因此在六氟涨价的过程中，成本传导也成为必然，我们从历史价格上也可以看到电解液与六氟价格走势高度相关，在本轮六氟涨价后，电解液也跟随六氟大幅涨价，六氟成本端的因素被弱化。相较于六氟的价格影响，六氟的量对公司经营的实质性影响更大，由于六氟短缺，公司电解液出货会阶段性受制于六氟供给，但对其利润影响也相对有限（量弹性远小于利润弹性），后续随着六氟供给边际改善，公司在电解液出货量这一块也有望得到保障；
电解液与六氟价格走势
（2）部分溶剂产品价格的下滑：
在溶剂的五个品种中，用量较少的EMC、DEC和PC价格保持了相对稳定（或略有增长），但用量较大的EC和DMC价格均出现了一定的下滑，对于电解公司而言，其电解液价格是被六氟牢牢支撑住，价格易涨难跌，六氟成本也都进行了顺势的传导，但在原材料溶剂采购方面，部分产品的跌价缺带来成本的下滑，进而扩大了电解液的利润。我们模拟了磷酸铁锂电解液的价格差走势，发现在一季度在六氟持续涨价、溶剂价格处于相对高位、电解液涨价相对有些时滞（长单的末尾）的阶段中，其电解液价格差确实有所收窄，但在二季度电解液顺价更为迅速、部分溶剂价格有所下跌后，其价格差出现了明显的扩大。
磷酸铁锂电解液价格差走势
溶剂价格走势
（3）溶剂项目对新宙邦产生利润贡献：
公司惠州三期溶剂项目后端工艺进入投产，同时EMC和DEC价格处于高位，使得公司反而可以凭借高价的ECM/DEC产品与低成本的EC/DMC获得价格差优势。根据测算，目前由外购工业级DMC制EMC的单吨净利接近5000元/吨，公司后端项目的投产也有望为电解液整体贡献部分利润。
新宙邦惠州三期溶剂项目
（4）添加剂VC、FEC等贡献丰厚利润：
在六氟涨价的过程中，电解液添加剂VC和FEC价格也出现了大幅的上涨，甚至成为电解液的供给短板，其中VC价格从年初的14、15万/吨上涨至目前的27万/吨，FEC价格也从11、12万/吨上涨至接近20万/吨，而新宙邦控股子公司淮安瀚康分别拥有1000吨VC和1000吨FEC，其南通基地拥有VC和FEC各500吨，如果全部按照满产测算，公司1500吨VC和1500吨FEC在目前价格下全年分别有望贡献利润1.7亿和1亿，其盈利十分可观，可部分对冲缺乏六氟带来的业绩影响。此外，公司也在做相应技改项目，未来仍能增加部分添加剂产能，同时公司也启动了5.9万吨添加剂项目，为电解液长期的发展保驾护航。
添加剂VC和FEC盈利情况模拟测算
长期判断未变：新材料平台公司质地优异，利润天花板不断抬升！
我们持续看好新宙邦新材料平台型公司的质地：一方面，公司通过在六氟（参股）、溶剂、添加剂等领域的布局，获得电解液一体化优势，叠加对技术、专利、品牌的侧重，将稳固第一梯队的位置，未来有望获得全球20%-30%的份额，电解液全产业链利润有望突破10亿元；另一方面，我们认为公司不仅仅是一家电解液公司，新材料的赛道远比电解液宽广，随着精细氟化学、半导体化学品业务的持续扩张，公司的业绩天花板将持续抬升，不存在利润上限的担忧。此外，与传统认知不同，其精细氟化工板块未来也将与电子化学品（含氟半导体材料）、新能源板块（含氟添加剂、质子交换膜）产生关联并形成协同，最终形成以电解液和氟化工为核心的一体化精细化学品平台，未来随着惠州三期、荆门、波兰、海德福、海斯福、天津、江苏瀚康等项目逐渐投产，未来公司利润体量有望突破25亿（电解液6亿+溶剂1亿+添加剂4亿+氟化工10亿以上+电容1亿+半导体3亿以上），且长期成长性依旧保持，考虑公司的管理、技术、业务延展性等多重因素，我们认为公司到24/25年具备千亿市值的潜力，在当前位置依旧具备配置价值！#股票##价值投资日志[超话]#
根据《卫报》的消息，切尔西对塞维利亚后卫孔德的追求目前停滞不前。切尔西方面目前试图在球队中为新的后卫腾出空间，但由于祖马拒绝加盟西汉姆而受挫。
报道指出，emc易倍体育切尔西主帅图赫尔正在寻找防守上的补强，并将孔德确定为一个关键的目标。然而，切尔西还没有与塞维利亚就这位法国中后卫的价格达成协议，而祖玛未来的不确定性导致谈判放缓。
报道指出，emc易倍体育切尔西主帅图赫尔正在寻找防守上的补强，并将孔德确定为一个关键的目标。然而，切尔西还没有与塞维利亚就这位法国中后卫的价格达成协议，而祖玛未来的不确定性导致谈判放缓。
根据意大利天空体育记者迪马济奥的最新报道，切尔西将在未来几个小时内为卢卡库开出一份新报价，emc国米方面已经在考虑出售球员的可能性，并且将亚特兰大前锋萨帕塔和拉齐奥前锋科雷亚视作潜在替代者。
根据迪马济奥的说法，在1亿欧元+马科斯-阿隆索的报价被国米拒绝后，易倍体育切尔西预计会在未来几个小时内再次开出新报价，这次可以达到1.2亿欧元+其他球员（代金券），目前转会走向已经取决于卢卡库本人（与国米跟队的说法相同），比利时人可以成为这笔交易的推动者，因为切尔西是在十年前就曾经给过他机会的球队，如今又贵为欧洲冠军，卢卡库在切尔西的薪水待遇也可以得到大幅提升。
根据迪马济奥的说法，在1亿欧元+马科斯-阿隆索的报价被国米拒绝后，易倍体育切尔西预计会在未来几个小时内再次开出新报价，这次可以达到1.2亿欧元+其他球员（代金券），目前转会走向已经取决于卢卡库本人（与国米跟队的说法相同），比利时人可以成为这笔交易的推动者，因为切尔西是在十年前就曾经给过他机会的球队，如今又贵为欧洲冠军，卢卡库在切尔西的薪水待遇也可以得到大幅提升。
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