潮玩观察①⑧① 中、日、美：IP泛娱乐产业比较
日本、美国IP泛娱乐产业处于成熟的发展阶段，覆盖全年龄人群，以内容端与变现端互融互通的模式实现IP价值最大化。
中国的IP泛娱乐产业发展目前仍处于早期阶段，以年轻人群体为主要目标人群，产业链上游IP内容与下游衍生品尚未形成全面联动，未来发展提升空间巨大。
潮玩1.0版本：对标万代，IP挖掘及持续变现
日本IP产业链依托动漫发展壮大。动漫行业普遍采用“制作委员会”模式，单个IP由出版社、动画制作公司、电视台、产品商、广告商等多个版权方共同拥有，并通过统一权利窗口对外授权，相关收益按出资额分配。制作委员会模式下的日本IP产业呈现出“细分龙头+强IP”的跨界合作格局，产业链各环节均有细分龙头。
万代南梦宫是日本最大的综合娱乐公司，拥有多款热门IP授权。公司以玩具起家，主要涉及娱乐、网络、动漫产品及其周边等，是全日本最大的综合性娱乐公司之一。自2010年启动“IP轴”战略，以IP价值最大化为核心，在最佳时间、区域，提供最佳产品和服务，最大程度提高IP 价值。
核心力量：通过不断挖掘旗下著名 IP商业价值的能力。《龙珠》作为万代第一个授权IP已有30余年历史，20年收入达1349亿日元，连续3年成为万代最赚钱的IP。万代在电脑/手机游戏、网络内容、卡牌、人形玩具等各种领域均推出了相关商品和服务，并通过逐步深化服务和扩大商品阵容，为IP直接或间接宣传，一方面维护原有粉丝，并通过不断迭代的衍生品、游戏，持续吸引更多的潜在粉丝，实现IP的经久不衰。
2020年，公司玩具/游戏/线下娱乐/视频与音乐/IP原创板块分别占比34%/44%/12%/6%/3%，主要通过生产、销售动漫IP授权玩具、电子游戏盈利。
日本、美国IP泛娱乐产业处于成熟的发展阶段，覆盖全年龄人群，以内容端与变现端互融互通的模式实现IP价值最大化。
中国的IP泛娱乐产业发展目前仍处于早期阶段，以年轻人群体为主要目标人群，产业链上游IP内容与下游衍生品尚未形成全面联动，未来发展提升空间巨大。
潮玩1.0版本：对标万代，IP挖掘及持续变现
日本IP产业链依托动漫发展壮大。动漫行业普遍采用“制作委员会”模式，单个IP由出版社、动画制作公司、电视台、产品商、广告商等多个版权方共同拥有，并通过统一权利窗口对外授权，相关收益按出资额分配。制作委员会模式下的日本IP产业呈现出“细分龙头+强IP”的跨界合作格局，产业链各环节均有细分龙头。
万代南梦宫是日本最大的综合娱乐公司，拥有多款热门IP授权。公司以玩具起家，主要涉及娱乐、网络、动漫产品及其周边等，是全日本最大的综合性娱乐公司之一。自2010年启动“IP轴”战略，以IP价值最大化为核心，在最佳时间、区域，提供最佳产品和服务，最大程度提高IP 价值。
核心力量：通过不断挖掘旗下著名 IP商业价值的能力。《龙珠》作为万代第一个授权IP已有30余年历史，20年收入达1349亿日元，连续3年成为万代最赚钱的IP。万代在电脑/手机游戏、网络内容、卡牌、人形玩具等各种领域均推出了相关商品和服务，并通过逐步深化服务和扩大商品阵容，为IP直接或间接宣传，一方面维护原有粉丝，并通过不断迭代的衍生品、游戏，持续吸引更多的潜在粉丝，实现IP的经久不衰。
2020年，公司玩具/游戏/线下娱乐/视频与音乐/IP原创板块分别占比34%/44%/12%/6%/3%，主要通过生产、销售动漫IP授权玩具、电子游戏盈利。
#洛阳24小时# 【又有重磅举措！洛阳济源深度融合再提升，涉及6大领域】13日，济源党政考察团一行来到洛阳，签订推动洛阳济源深度融合发展合作备忘录。
规划建设洛阳都市圈，是河南省委省政府顺应区域协调发展规律，从国家战略、河南大局出发作出的重大决策部署，体现了对包括洛阳、济源在内的相关城市近年发展成绩的认可与肯定。此次合作，是双方在去年9月签订洛阳—济源深度融合发展战略合作框架协议的基础上，对前期33项洛济深度融合内容的再丰富、再提升。
记者了解到，下一步，洛阳济源将在前期洛济深度融合发展基础上，进一步细化实化了规划、基础设施、产业、文旅、公共服务、生态等6大领域的融合发展举措，确保洛济深度融合发展措施大头落地、新增合作事项接续发展。
△△统筹规划引领：完善洛济融合发展规划体系
下一步，洛阳济源深度融合发展将进一步强化规划引领，综合洛阳、济源实际以及与周边区域关系，在今年年底前，共同编制完成洛济深度融合发展规划。
同时，双方也将积极推进“多规合一”，加强洛阳、济源两地的国土空间规划、“十四五”专项发展规划等各类规划的协同衔接，制定统一技术标准、实施细则，形成统一、协同、科学、高效的空间规划体系，年底前完成有关专项规划的编制工作。
△△基础互联互通：设立异地航站楼、开建济源至新安高速
在铁路联通方面，将积极加快呼南高铁焦作经济源、洛阳至平顶山项目的前期工作，力争年底前开工建设。同时，积极推进洛阳市域铁路S1线一期建设工程（洛阳—济源段）规划建设，尽快完成前期工作，争取年底前开工建设。
在公路联通方面，今年上半年将开工建设济源至新安高速、小浪底港航基础设施项目，年底前开工建设240省道济洛快速通道，推动208国道黄河公路特大桥与呼南高铁跨黄河桥合并建设公铁两用桥。
在航空联通方面，将推动设立洛阳机场的济源异地航站楼。在交通惠民上，将落实济源7座及以下机动车往返洛阳免收高速公路通行费政策。
此外，按照计划，两地还将共同高标准打造沿黄生态廊道，建成投用黄河南岸生态廊道。
△△产业协同发展：加快洛济高端石化产业带建设
洛阳济源将共同谋划实施洛济石化合作项目，加快洛济高端石化产业带建设；组建两地装备制造业产业联盟和产业相关领域技术创新联盟，探索举办科创成果直通车活动；推动济源符合条件的优质产业项目使用洛阳先进制造业高质量发展基金。
下一步，两地将以产业链、创新链为基础，强化科技交流、创新资源共享、创新成果转化、创新政策联动。开展“洛阳高新—孟津—孟州—济源”科创走廊建设，打造科技创新高地，并将支持济源企业入驻洛阳综合保税区，推动洛阳高新区与济源虎岭高新区园区合作，促进双方在资源整合、产业提升等方面协同发展、互利共赢。
△△文旅联动合作：共同做好沿黄河文旅开发 共推精品旅游项目
在文化传承弘扬上，洛阳济源将充分发挥“华夏文明之源城市文化旅游推广联盟”作用，共同打造王屋山—小浪底—龙门石窟、王屋山—黄河三峡—黛眉山、黄河三峡—黛眉山—青要山等精品旅游线路，着力推出“赏洛阳牡丹、游龙门石窟、泡济源温泉、戏五龙猕猴”“参佛白马寺、问道王屋山”等特色项目。
在旅游项目建设上，将以小浪底景区5A级创建为重点，在沿黄河文旅项目开发、水上航线开通等方面积极谋划合作，研究实施环小浪底库区旅游公路项目，打造洛济沿黄旅游产业带；共同做好王屋山—黛眉山世界地质公园复审。
在旅游服务提升方面，将扩大洛阳都市圈旅游年票覆盖范围，探索将住宿、餐饮、娱乐、购物等服务措施纳入服务范围，进一步提升惠民水平；积极推动两地共享优质研学旅行资源，规划区域间的研学旅行精品线路，实现中小学生研学旅行基地之间的互认共享。
△△生态共保共治：加强小浪底沿线生态环境综合治理
洛阳济源地处黄河沿岸，两地将围绕黄河流域生态治理保护，共同编制山水林田湖草系统治理规划，争取纳入国家规划。全面加强黄河流域环境综合治理，完成黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要及专项规划编制，实施黄河湿地国家级自然保护区（孟津段）生态恢复与保护等工程；加强小浪底沿线生态环境综合治理，加快建设西霞院水利枢纽输水及灌区工程，开工建设西霞院水库水环境综合治理工程，形成黄河南北岸连片保护发展，共建小浪底生态区。
在生态环境保护上，两地还将以建设环保智慧平台、环境应急物资储备库等为依托，将两地环保监测数据纳入智慧监管平台，实现共建共享共治。
此外，洛阳还将与济源建立完善生态环境联防联控工作机制，共建危险废物物联网监控系统，完善重大环境风险研判、评估、决策、防控协同机制，提高突发环境事件的应急处置能力。
△△公共服务共享：政府服务连通互认 推进异地就医联网结算
在政务服务上，洛阳和济源将建立两地政务服务连通互认工作机制，开展全省政务服务“全豫通办”试点工作，力争年底前实现100项政务服务事项洛阳都市圈通办。
在教育服务上，将支持河南科技大学与济源职业技术学院深化合作；推动洛阳大学城、济源产教融合园区等教育项目建设；加强新安县职业高级中学与济源市中等专业学校交流合作，积极举办洛阳都市圈城市中等职业学校技能大赛。
在医疗服务上，推动洛阳三级甲等医院开辟特殊疾病门诊、危重症患者就医“绿色通道”，方便济源患者来洛就医；推进实施两地异地就医联网结算，开展医药集中带量采购，降低药品和耗材价格；积极引进洛阳医疗机构优质资源，为济源市妇幼保健院提供深度帮扶及技术支撑；推动两地疾控中心实验室合作共建，完善两地血液应急调剂机制。
在应急管理方面，将加快豫西地区联防联控指挥平台（洛阳市应急指挥平台）、豫西地区应急救援基地等项目建设，实现两地应急指挥体系互联互通，加强通用航空、隧道、危化等应急救援合作。此外，还将支持洛阳银行在符合监管规定的前提下在济源设立分支机构。
（洛报融媒记者 李东慧 通讯员 张健雄）
规划建设洛阳都市圈，是河南省委省政府顺应区域协调发展规律，从国家战略、河南大局出发作出的重大决策部署，体现了对包括洛阳、济源在内的相关城市近年发展成绩的认可与肯定。此次合作，是双方在去年9月签订洛阳—济源深度融合发展战略合作框架协议的基础上，对前期33项洛济深度融合内容的再丰富、再提升。
记者了解到，下一步，洛阳济源将在前期洛济深度融合发展基础上，进一步细化实化了规划、基础设施、产业、文旅、公共服务、生态等6大领域的融合发展举措，确保洛济深度融合发展措施大头落地、新增合作事项接续发展。
△△统筹规划引领：完善洛济融合发展规划体系
下一步，洛阳济源深度融合发展将进一步强化规划引领，综合洛阳、济源实际以及与周边区域关系，在今年年底前，共同编制完成洛济深度融合发展规划。
同时，双方也将积极推进“多规合一”，加强洛阳、济源两地的国土空间规划、“十四五”专项发展规划等各类规划的协同衔接，制定统一技术标准、实施细则，形成统一、协同、科学、高效的空间规划体系，年底前完成有关专项规划的编制工作。
△△基础互联互通：设立异地航站楼、开建济源至新安高速
在铁路联通方面，将积极加快呼南高铁焦作经济源、洛阳至平顶山项目的前期工作，力争年底前开工建设。同时，积极推进洛阳市域铁路S1线一期建设工程（洛阳—济源段）规划建设，尽快完成前期工作，争取年底前开工建设。
在公路联通方面，今年上半年将开工建设济源至新安高速、小浪底港航基础设施项目，年底前开工建设240省道济洛快速通道，推动208国道黄河公路特大桥与呼南高铁跨黄河桥合并建设公铁两用桥。
在航空联通方面，将推动设立洛阳机场的济源异地航站楼。在交通惠民上，将落实济源7座及以下机动车往返洛阳免收高速公路通行费政策。
此外，按照计划，两地还将共同高标准打造沿黄生态廊道，建成投用黄河南岸生态廊道。
△△产业协同发展：加快洛济高端石化产业带建设
洛阳济源将共同谋划实施洛济石化合作项目，加快洛济高端石化产业带建设；组建两地装备制造业产业联盟和产业相关领域技术创新联盟，探索举办科创成果直通车活动；推动济源符合条件的优质产业项目使用洛阳先进制造业高质量发展基金。
下一步，两地将以产业链、创新链为基础，强化科技交流、创新资源共享、创新成果转化、创新政策联动。开展“洛阳高新—孟津—孟州—济源”科创走廊建设，打造科技创新高地，并将支持济源企业入驻洛阳综合保税区，推动洛阳高新区与济源虎岭高新区园区合作，促进双方在资源整合、产业提升等方面协同发展、互利共赢。
△△文旅联动合作：共同做好沿黄河文旅开发 共推精品旅游项目
在文化传承弘扬上，洛阳济源将充分发挥“华夏文明之源城市文化旅游推广联盟”作用，共同打造王屋山—小浪底—龙门石窟、王屋山—黄河三峡—黛眉山、黄河三峡—黛眉山—青要山等精品旅游线路，着力推出“赏洛阳牡丹、游龙门石窟、泡济源温泉、戏五龙猕猴”“参佛白马寺、问道王屋山”等特色项目。
在旅游项目建设上，将以小浪底景区5A级创建为重点，在沿黄河文旅项目开发、水上航线开通等方面积极谋划合作，研究实施环小浪底库区旅游公路项目，打造洛济沿黄旅游产业带；共同做好王屋山—黛眉山世界地质公园复审。
在旅游服务提升方面，将扩大洛阳都市圈旅游年票覆盖范围，探索将住宿、餐饮、娱乐、购物等服务措施纳入服务范围，进一步提升惠民水平；积极推动两地共享优质研学旅行资源，规划区域间的研学旅行精品线路，实现中小学生研学旅行基地之间的互认共享。
△△生态共保共治：加强小浪底沿线生态环境综合治理
洛阳济源地处黄河沿岸，两地将围绕黄河流域生态治理保护，共同编制山水林田湖草系统治理规划，争取纳入国家规划。全面加强黄河流域环境综合治理，完成黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要及专项规划编制，实施黄河湿地国家级自然保护区（孟津段）生态恢复与保护等工程；加强小浪底沿线生态环境综合治理，加快建设西霞院水利枢纽输水及灌区工程，开工建设西霞院水库水环境综合治理工程，形成黄河南北岸连片保护发展，共建小浪底生态区。
在生态环境保护上，两地还将以建设环保智慧平台、环境应急物资储备库等为依托，将两地环保监测数据纳入智慧监管平台，实现共建共享共治。
此外，洛阳还将与济源建立完善生态环境联防联控工作机制，共建危险废物物联网监控系统，完善重大环境风险研判、评估、决策、防控协同机制，提高突发环境事件的应急处置能力。
△△公共服务共享：政府服务连通互认 推进异地就医联网结算
在政务服务上，洛阳和济源将建立两地政务服务连通互认工作机制，开展全省政务服务“全豫通办”试点工作，力争年底前实现100项政务服务事项洛阳都市圈通办。
在教育服务上，将支持河南科技大学与济源职业技术学院深化合作；推动洛阳大学城、济源产教融合园区等教育项目建设；加强新安县职业高级中学与济源市中等专业学校交流合作，积极举办洛阳都市圈城市中等职业学校技能大赛。
在医疗服务上，推动洛阳三级甲等医院开辟特殊疾病门诊、危重症患者就医“绿色通道”，方便济源患者来洛就医；推进实施两地异地就医联网结算，开展医药集中带量采购，降低药品和耗材价格；积极引进洛阳医疗机构优质资源，为济源市妇幼保健院提供深度帮扶及技术支撑；推动两地疾控中心实验室合作共建，完善两地血液应急调剂机制。
在应急管理方面，将加快豫西地区联防联控指挥平台（洛阳市应急指挥平台）、豫西地区应急救援基地等项目建设，实现两地应急指挥体系互联互通，加强通用航空、隧道、危化等应急救援合作。此外，还将支持洛阳银行在符合监管规定的前提下在济源设立分支机构。
（洛报融媒记者 李东慧 通讯员 张健雄）
2021年投资机会
从大类资产配置来讲，我的观点，还是要多配置金融资产。从今年来看，虽然房地产的走势也比较强，但这和货币政策有关。明年M2增速肯定要回落，今年在10%以上了；社融增速估计也会出现拐点，但资金往金融领域转的趋势已经呈现出来了，最近看到几个银行的问卷调查，显示居民配置房地产的意愿明显下降。
今年机构投资者的收益率都很高，偏股型、混合型的公募基金平均收益率大概在40%左右，在2019年35%的基础上又增长了40%，这是非常罕见、历史上是没有过的。如果说这两年都是走的这么牛，那么明年会不会回落，甚至是负的？
2021年资本市场的投资收益率不可能继续高增长了，但估计明年机构投资者业绩不会太差。不会太差的主要原因还是来自于目前市场的结构发生了变化，过去股市都是炒成长、炒概念，就是讲故事、编故事，但市场的估值理念什么时候开始出现转折点？
2017年，中国的结构性牛市是从2017年开始，2018年由于大环境不佳，股市出现大幅调整，2019、20年依然还是符合机构投资者价值理念和投资套路的结构性牛市。这个估值体系调整的结构性牛市估计今后还会持续下去。这跟美国的市场其实是非常相似的，市场越来越呈现二八现象，就是20%股票在上涨，80%股票在下跌，这就是一个结构性的牛市特征。
1.估值驱动型牛市
对于中国的资本来讲的话，2017年以来机构投资者比重显著上升，北上资金流入增加，资本市场开放度在提升，这是这轮结构性牛市的根本原因，即估值体系的结构性变化驱动的牛市。过去的股市给未来盈利确定性较高的大企业一个比较低的估值，给予那些不确定性较高、会讲故事的中小企业比较高的估值，但随着越来越多海外机构资金进入到A股市场之后，由于他们是用DCF模型来进行估值的，所以一看就发现A股的大蓝筹估值明显偏低。这几年来这类公司的估值水平持续提升，估值驱动的行情在今后几年还是会持续下去。
另外一个动力，来自于新旧动能的转换。新的动能来自于科技进步、互联网大平台整合资源、人口老龄化和收入水平提升下的大消费。因为中国经济慢慢从投资驱动到消费驱动，随着人口老龄化，居民收入水平提高，消费升级也是必然的，因此大消费板块的表现依然还是会比较强的，今后也还是会持续下去。
美国其实也是一样，比如说食品饮料医药、电动车等大消费板块、高科技板块、互联网板块这几年一直走得很强。而美国、欧洲、日本同样也都是这些板块走得比较强，如大消费中像医药板块走势也比较强，是跟人口老龄化还是有密切的相关性。当然就今年而言，这些板块的整体估值已经不便宜了，好赛道的估值偏高，但是好赛道上的好公司，应该会有一个比较稳定而充裕的现金流。
那么除了像食品、饮料、家电、新能源汽车、医药，休闲娱乐等之外，也就是在消费板块之外的另外一端就是高科技了，这也是拉动中国经济增长的一个新动力。从十四五规划和中央经济工作会议看，已经多次强调要在卡脖子工程上加大研发投入。
与此相关提出来要发展九大战略性新兴产业，包括新一代的信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等九大产业，属于新兴战略性产业。另外一方面也要注重基础研究，要注重原始创新，瞄准了八个领域的一些基础研究和研发投入，主要是人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空间科技、深地深海这八个领域。
资本市场的机构投资者比重还会提升，今后机构的话语权还会增加，故未来的主要机会也就集中在20%左右的股票上，因为整体经济在分化，经济分化也就是向头部集中。目前我国的各个行业集中度并不算高，今后的集中度还会进一步提高。所以还是要配置那些头部企业。如果把目前A股市场4000多个公司进行划分的话，前2000家和后2000家的占比会发生一个严重的分化。
估计今后流通市值前20%上市公司的市值占比从现在的75%可能上升到80%，流通市值后50%公司的市值恐怕会从现在的百分之十几降到7%以下。美国这个数据就更低了，美国后50%的股票的市值占比大概只有3%左右，所以这个分化会越来越明显，因此进行资产配置，总体上还是要抓大放小。
2.顺周期行业有短线机会
明年随着经济复苏，顺周期的产业可能也会有个相对短线的机会，是所谓的周期性行业。因为现在全球库存都处在一个比较低的状态，所以今年下半年以后大宗商品的价格明显走强，主要还是有一个补库存的需求，还有复工、复产的需求明显增加，顺周期应该会有一轮的短线机会。像欧盟也好，美国也好，虽然经济还是负增长，疫情还是在蔓延当中，但是他们的制造业的PMI都已经在持续走强了。
中国明年的经济也出现一个比较大的回升，所以这个周期性行业可能在明年会有一个短线反弹的机会，可能会持续到明年的三季度，但四季度估计会回落，要慢慢的回归到常态当中。因此从大宗商品的价格来讲，可能还是会有一定的上升空间。
3.港股：H股与A股的折价率有望缩小
2012年10月， 61家A+H的上市公司中，A股对H股折价的有17家，只占总数的28%，折价最高的约为30%，而折价的股票均为大市值股票，所属行业多为银行、保险和建材等传统大行业；A对H股溢价的占比为72%。而目前，所有的A+H股票中，A股对H股100%溢价，已经没有折价的股票了。其中有7个股票的溢价率超过80%。这段时间以来，H股对A股的折价率已经有所回落。
在开放力度加大和人民币升值的背景下，国内机构投资者的长线资金会进一步增加，更需要配置有长期投资价值的股票，而A股与港股市场的互联互通更加紧密，将来不管是港股A股化还是A股港股化，A+H的溢价率要缩小是大趋势，H股折价50%这类现象不可思议。因此，在港股的估值水平相对低的情况下，2021年或存在估值提升机会。
4.汇率
明年人民币依然还是有升值的空间，当然升值的幅度不大，因为我们汇率毕竟还是管控的。今年升至6.5左右，明年可能会破6.5。因为主要原因是来自于美元贬值，美元指数一般都是15年一个轮回周期，这一次美元指数下跌到现在为止才持续了三年时间，按照历史上一个技术的走势来看，美元指数回落见底的时间还不够，故人民币在明年应该还是会保持一个比较强的走势。
上一轮美元指数的高点是2017年1月，再上一轮的高点是2002年。上一轮美元指数的低点是2008年，再上一轮低点是在1995年。那么，这一轮的低点会出现在什么时候？不知道，但至少见底的时间还会持续一年以上。
5.黄金
黄金作为避险工具，也作为一个投资品，在去年和今年这两年涨幅是比较大了，今年以美元计，也涨了25%。从长期来看，全球经济虽然目前是复苏，但是应该是个弱复苏，长期问题依然没有得到解决。所以从长期来看，黄金既是一个避险工具，也是一个投资品，因为明年美联储的货币政策也难以收紧，经济还需要继续复苏。一方面由于全球性的货币超发；另外一方面，是由于未来的经济衰退是个大概率事件，因此黄金作为一个避险属性应该还是可以继续配置，当然，涨幅不可能像今年或者去年那么大了，估计在5-10%之间。
上述是我对上周的中央经济工作会议的粗浅解读和明年经济走势的预判，并简要的表达了我对明年资本市场大类资产配置的大致观点。以上内容只代表我个人观点，不当之处请大家批评指正，谢谢
从大类资产配置来讲，我的观点，还是要多配置金融资产。从今年来看，虽然房地产的走势也比较强，但这和货币政策有关。明年M2增速肯定要回落，今年在10%以上了；社融增速估计也会出现拐点，但资金往金融领域转的趋势已经呈现出来了，最近看到几个银行的问卷调查，显示居民配置房地产的意愿明显下降。
今年机构投资者的收益率都很高，偏股型、混合型的公募基金平均收益率大概在40%左右，在2019年35%的基础上又增长了40%，这是非常罕见、历史上是没有过的。如果说这两年都是走的这么牛，那么明年会不会回落，甚至是负的？
2021年资本市场的投资收益率不可能继续高增长了，但估计明年机构投资者业绩不会太差。不会太差的主要原因还是来自于目前市场的结构发生了变化，过去股市都是炒成长、炒概念，就是讲故事、编故事，但市场的估值理念什么时候开始出现转折点？
2017年，中国的结构性牛市是从2017年开始，2018年由于大环境不佳，股市出现大幅调整，2019、20年依然还是符合机构投资者价值理念和投资套路的结构性牛市。这个估值体系调整的结构性牛市估计今后还会持续下去。这跟美国的市场其实是非常相似的，市场越来越呈现二八现象，就是20%股票在上涨，80%股票在下跌，这就是一个结构性的牛市特征。
1.估值驱动型牛市
对于中国的资本来讲的话，2017年以来机构投资者比重显著上升，北上资金流入增加，资本市场开放度在提升，这是这轮结构性牛市的根本原因，即估值体系的结构性变化驱动的牛市。过去的股市给未来盈利确定性较高的大企业一个比较低的估值，给予那些不确定性较高、会讲故事的中小企业比较高的估值，但随着越来越多海外机构资金进入到A股市场之后，由于他们是用DCF模型来进行估值的，所以一看就发现A股的大蓝筹估值明显偏低。这几年来这类公司的估值水平持续提升，估值驱动的行情在今后几年还是会持续下去。
另外一个动力，来自于新旧动能的转换。新的动能来自于科技进步、互联网大平台整合资源、人口老龄化和收入水平提升下的大消费。因为中国经济慢慢从投资驱动到消费驱动，随着人口老龄化，居民收入水平提高，消费升级也是必然的，因此大消费板块的表现依然还是会比较强的，今后也还是会持续下去。
美国其实也是一样，比如说食品饮料医药、电动车等大消费板块、高科技板块、互联网板块这几年一直走得很强。而美国、欧洲、日本同样也都是这些板块走得比较强，如大消费中像医药板块走势也比较强，是跟人口老龄化还是有密切的相关性。当然就今年而言，这些板块的整体估值已经不便宜了，好赛道的估值偏高，但是好赛道上的好公司，应该会有一个比较稳定而充裕的现金流。
那么除了像食品、饮料、家电、新能源汽车、医药，休闲娱乐等之外，也就是在消费板块之外的另外一端就是高科技了，这也是拉动中国经济增长的一个新动力。从十四五规划和中央经济工作会议看，已经多次强调要在卡脖子工程上加大研发投入。
与此相关提出来要发展九大战略性新兴产业，包括新一代的信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等九大产业，属于新兴战略性产业。另外一方面也要注重基础研究，要注重原始创新，瞄准了八个领域的一些基础研究和研发投入，主要是人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空间科技、深地深海这八个领域。
资本市场的机构投资者比重还会提升，今后机构的话语权还会增加，故未来的主要机会也就集中在20%左右的股票上，因为整体经济在分化，经济分化也就是向头部集中。目前我国的各个行业集中度并不算高，今后的集中度还会进一步提高。所以还是要配置那些头部企业。如果把目前A股市场4000多个公司进行划分的话，前2000家和后2000家的占比会发生一个严重的分化。
估计今后流通市值前20%上市公司的市值占比从现在的75%可能上升到80%，流通市值后50%公司的市值恐怕会从现在的百分之十几降到7%以下。美国这个数据就更低了，美国后50%的股票的市值占比大概只有3%左右，所以这个分化会越来越明显，因此进行资产配置，总体上还是要抓大放小。
2.顺周期行业有短线机会
明年随着经济复苏，顺周期的产业可能也会有个相对短线的机会，是所谓的周期性行业。因为现在全球库存都处在一个比较低的状态，所以今年下半年以后大宗商品的价格明显走强，主要还是有一个补库存的需求，还有复工、复产的需求明显增加，顺周期应该会有一轮的短线机会。像欧盟也好，美国也好，虽然经济还是负增长，疫情还是在蔓延当中，但是他们的制造业的PMI都已经在持续走强了。
中国明年的经济也出现一个比较大的回升，所以这个周期性行业可能在明年会有一个短线反弹的机会，可能会持续到明年的三季度，但四季度估计会回落，要慢慢的回归到常态当中。因此从大宗商品的价格来讲，可能还是会有一定的上升空间。
3.港股：H股与A股的折价率有望缩小
2012年10月， 61家A+H的上市公司中，A股对H股折价的有17家，只占总数的28%，折价最高的约为30%，而折价的股票均为大市值股票，所属行业多为银行、保险和建材等传统大行业；A对H股溢价的占比为72%。而目前，所有的A+H股票中，A股对H股100%溢价，已经没有折价的股票了。其中有7个股票的溢价率超过80%。这段时间以来，H股对A股的折价率已经有所回落。
在开放力度加大和人民币升值的背景下，国内机构投资者的长线资金会进一步增加，更需要配置有长期投资价值的股票，而A股与港股市场的互联互通更加紧密，将来不管是港股A股化还是A股港股化，A+H的溢价率要缩小是大趋势，H股折价50%这类现象不可思议。因此，在港股的估值水平相对低的情况下，2021年或存在估值提升机会。
4.汇率
明年人民币依然还是有升值的空间，当然升值的幅度不大，因为我们汇率毕竟还是管控的。今年升至6.5左右，明年可能会破6.5。因为主要原因是来自于美元贬值，美元指数一般都是15年一个轮回周期，这一次美元指数下跌到现在为止才持续了三年时间，按照历史上一个技术的走势来看，美元指数回落见底的时间还不够，故人民币在明年应该还是会保持一个比较强的走势。
上一轮美元指数的高点是2017年1月，再上一轮的高点是2002年。上一轮美元指数的低点是2008年，再上一轮低点是在1995年。那么，这一轮的低点会出现在什么时候？不知道，但至少见底的时间还会持续一年以上。
5.黄金
黄金作为避险工具，也作为一个投资品，在去年和今年这两年涨幅是比较大了，今年以美元计，也涨了25%。从长期来看，全球经济虽然目前是复苏，但是应该是个弱复苏，长期问题依然没有得到解决。所以从长期来看，黄金既是一个避险工具，也是一个投资品，因为明年美联储的货币政策也难以收紧，经济还需要继续复苏。一方面由于全球性的货币超发；另外一方面，是由于未来的经济衰退是个大概率事件，因此黄金作为一个避险属性应该还是可以继续配置，当然，涨幅不可能像今年或者去年那么大了，估计在5-10%之间。
上述是我对上周的中央经济工作会议的粗浅解读和明年经济走势的预判，并简要的表达了我对明年资本市场大类资产配置的大致观点。以上内容只代表我个人观点，不当之处请大家批评指正，谢谢
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