五、最缺少自由现金流的行业以减法来计算自由现金流,电力公司不是自由现金流最缺少的行业或企业。项目一旦建成,就可以年复一年收获较多的现金流,除了必要的维修费用外,基本不用更多的资本性支出。它们的后期要害主要是价格受管制。
最缺少自由现金流的行业或企业是那种一生被固定资产困扰的行业,是那种必须不断增加固定资产投入才能维持正常生产的行业,是靠永无休止的并购来维持发展的行业……

例如:某氨厂,氨水不仅让人感到刺鼻难闻,而且对机器设备腐蚀损害极大,那些花了大价钱购买的密密麻麻的管道设备要不了多久就要更换。研究了自由现金流的估值方法之后,才醒悟到这种固定资产易受腐蚀的行业对投资者意味着什么。

其次,遇到产品和设备不断更新的行业,你就没有好日子过。譬如印刷厂:人员众多,设备笨重,年年亏损或微利,还要不断更新设备:先是铅字排版,普通印刷机印刷;后来感觉落后,用大资金购买黑白胶印设备,彻底淘汰了铅字;然而人家报社已经开始了彩印时代,我们刚用不久的黑白胶印机又惨遭淘汰,不得不花更多的钱去买彩色胶印机……最后,当我们以投资者的立场,在巴菲特消费垄断理论的指导下,可以非常清楚地看到下面几类行业自由现金流最容易缺乏:

一,固定资产易腐蚀、易损耗,需要不断更新的行业。如化工化纤、化肥农药、钢铁、运输等行业;

二,固定资产因产品不断更新换代的行业。如印刷、通讯、汽车制造、家电制造,以及同属于化工行业的胶片制造和胶片冲洗业等行业。柯达是最典型的案例;

三,缺少提价能力,依赖产能扩大而大量并购的行业。并购往往是溢价并购,不但形成更多固定资产,而且增加许多无形资产(会计商誉),都属于资本性支出。不但建材等大宗商品企业有这个问题,就是消费行业中的啤酒和乳业也有这方面的问题。

当然,必须再一次说明,这是按减法计算:资本性支出多,自由现金流就少;而没有考虑加法。一个行业或一家企业如果竞争优势突出,在增加资本性支出的同时创造了更多的价值,那就又当别论。比如医药行业特别是化学药物制造行业,类似于化工业,资本性支出也很大,但只要药品独特过硬,提价和销售能力强,情况就要好得多。
六、自由现金流估值法妙在思维卓越


尽管消费垄断型企业都应该有充裕的自由现金流,尽管内在价值即未来自由现金流的多寡对企业价值的评估如此重要,但价值投资者真的去用自由现金流的估值方法详细推算的话,都会感到迷茫和吃力:这是一件无法精确的计算。

首先是未来充满着不确定。未来的自由现金流的增长如果按照过去平均水平增长计算,自然容易解决;但问题是你怎么知道未来就一定会继续按照以往的平均增长速度继续增长?未来会发生多少事情,未来有多少不可知?你事先知道非典吗?你事先知道欧债危机吗?还有,如果过去存在泡沫,或者过去属于企业的高成长的初创阶段,特别是带有明显周期性的行业,过往的数据皆成了问题:它们将会误导对未来的计算。

其次是企业未来的存续时间如何计算?一些公式是10年,一些是15年,一些公式是10年再加上永续年金。还有个别人采用5年的公式。然而企业未来的寿命有长有短,可口可乐一百年了仍然青春焕发,而不少企业特别是纳斯达克上市的一些科技股不到10年就破产、摘牌。企业未来的存续期间不仅要看企业的核心竞争力,还要按不同行业的竞争激烈程度来划分,很难有一个标准年份。

第三是折现率。巴老指出应该用无风险的美国长期国债特别是30年国债利率来折现。但美国长期国债利率也经常调整。何况投资美国以外的国家,各国国情不同,长期国债利率也有很大不同。比如巴西和希腊就与一般国家相差巨大。

第四也是最重要最复杂的,是如何界定自由现金流产生的起点年份。这些复杂的情况大致有:

1,一般企业在初创阶段只有投入,经营性现金流量净额全用作资本性支出还嫌不足,还要借债投入,根本没有自由现金流。它们完全没有内在价值吗?一定要等它们有了自由现金流以后再估算吗?如果估算,未来十年自由现金流的增长依据明显缺少以往的增长数据,此事如何解决?从哪一年开始才能作为依据估值?

2,很多行业比如高投入的公用事业企业如水电厂、核电站、高速公路等投资多年,主体建成运营后还在扩建,很多年经营性现金流量净额都小于资本性支出,没有自由现金流。但明显的是它们一旦建成,成本将只剩下贷款利息、维修费用,自由现金流显著增多。我们从何时开始为这些行业估值?

3,还有更典型的,一些盈利能力很强,主营业务和净利润高速增长,多年净资产收益率也维持在15%以上的消费类特别是乳业和啤酒类龙头企业,由于一直在高速扩张,不断收购新的产能,资本性支出长期高踞经营性现金流量净额之上,根本算不出自由现金流。它们没有内在价值吗?在中国,著名乳企伊利股份上市16年,利润增长40倍,市值增长近130倍(未扣除再融资影响),是最大长期牛股之一。然而翻开它的财务报表计算自由现金流,就会发现这家公司一直到现在,经营性现金流量净额都低于资本性支出,根本没有自由现金流可言。难道我们16年都要因为无法估值而将其放弃?

可见,企业未来可产生的自由现金流的折现值的估值方法虽然号称最为科学,但实际最难计算。难怪芒格先生说,“虽然巴菲特最推崇自由现金流的估值方法,但我从未见他坐下来拿着计算器仔细计算过。”

我是认真计算过的人。早已发现这个估值方法难以把握,更难以精确计算。但它的真正意义并不在这里。它的真正意义在于思想意义。说到此处,我想起最近出版过一本好书《价值投资,从看懂财报开始》的北京的孙旭东先生,他在自己的博客《谈谈折现现金流估值》一文中有一段话:“我认为,折现现金流与其说是一种估值方法,不如说是一种思维方式……折现现金流法最重要的作用是促使我们目光长远地分析一家公司,促使我们全面考虑影响公司价值的各种因素。” 这段话我非常欣赏。

我同样认为, 自由现金流的估值方法虽然难以精确计算,但瑕不掩瑜,丝毫也不影响它在投资史上的思想光辉!

这种计算企业内在价值的方法的伟大指导意义在于:


一,它让我们着眼于未来。投资股票就是投资未来。未来好才是真的好。研究企业未来确切的利润增长点,持续竞争优势和优异的长期基本特征,永远是投资者最主要的工作;
二,它让我们瞄准长寿的企业,因为长寿的企业经营时间长,永续年金大,产生现金多,内在价值高。不要纠结在10年,15年还是5年等争论不休、难以界定的具体数字上,要尽量从是否能成为百年老店的角度去思考,去投资;


三,它指给了我们一条正确的选股方向:要尽量避开那些缺乏经济商誉和无形资产、生产同质化产品、固定资产投入巨大、折旧费用高昂,同时还要不断投入资本以维护市场地位和正常生产、资本性开支巨大且无休无止的产业或企业。要尽量挑选用尽可能少的资本性支出来保持高增长的企业;

四,它提示我们注意安全:折现率与风险成反比,采用较高的折现率总比较低的折现率更能够抗拒未来各种可能发生的风险。买便宜是硬道理;


五,它告诉我们一条真理:无论企业有多么优秀,如果在经营多年之后,仍然不能拥有大量可以自由分配给股东的现金,如果不能以股东利益为先,都不能称之为优秀的企业……

这些卓越的思想除了动态市盈率的估值方法有些接近以外,其他如市销率、市净率、市现率、市红率等估值方法在它面前都相形见绌。巴菲特甚至指出:“一般的准则,诸如股息率、市盈率甚至是成长率,除非他们能够提供一家企业未来现金流入流出的任何线索,否则与价值评估没有一点关联(2000年致股东的信)。”

但他同时又指出:“价格是你将付出的,价值是你将得到的。在决定购买股票时,内在价值是一个重要的概念。没有公式能用来计算内在价值。你必须了解你要买的股票背后的企业。
给企业估价既是一门艺术,也是一门科学。你没有必要等到最低价才去买,只要低于你所认定的价值就可以了。如果能以低于价值的价格买进,而且管理层是诚实可靠有能力的,你肯定会赚钱。” https://t.cn/z8A3vN8

公园旁+七中双学区是豪宅标配?如果你还可以选洋房呢?
没错,这一次,它都给你配齐了。

1. 沈阳第一代豪宅的起点——旁边要有公园!

回首沈阳楼市的第一代豪宅产品,你就会发现一个有趣的现象:

凡是定位豪宅的产品,不一定带学区,但大多旁边都有一座著名的公园。

比如皇姑区早年的成龙花园,因其紧邻北陵公园南门,坐拥早晚畅游这座与皇家福祉息息相关的公园而闻名。随后,北陵公园西门的中粮隆玺壹号,继续畅销皇姑,坐稳第二把皇姑豪宅交椅。

比如沈河区早年的地王国际花园,北拥沈河区带湖景的青年公园,一览美景的同时,更是让自己的声名蜚声沈阳全市。

比如和平区红到现在的新世界,南侧便是步行即达的沈水湾公园,傍晚十分,闲庭漫步,真的十分惬意。

如果再算上近年新晋的紧挨着五里河公园的保利康桥和远洋大河宸章等新豪宅新区域——

这么看来,不挨着公园就说自己是豪宅,似乎总是少了那么点底气。

只不过,随着近几年沈阳豪宅价格不断地破2万,过3万到奔4万,在原有豪宅必须在公园旁的基础之上,沈阳目前新豪宅的阵队中,无形中又多了一条——

带有七中领衔的优质双学区,成为了沈阳第二代新豪宅的更高门槛!

2. 更优资本和更高溢价,皆因七中双学区!

为什么这么说呢?

如果大家把上面笔者所提到的新老豪宅的二手市场价格搜集一下就会发现:

在公园旁的有七中双学区领衔的第一代豪宅产品,溢价明显高于没有七中双学区的豪宅!

这个不争的事实,似乎已经牢牢印证了沈阳豪宅购房者的脑海中,以至于现在的购房者如果再到相对高产豪宅的沈河区购房时,有没有七中双学区似乎成了一个不可逾越的门槛。

再加上近两年大热的低密洋房的热销,城心超高层豪宅在吸引力下降的同时,又催生了一波又一波渴望能够拥有公园旁+七中双学区的低密洋房豪宅产品的梦想。

写到这里,如果是在5月份以前,笔者一定会劝你尽量清醒,不该有的奢望不要有,不该做的美梦不要做。

但是,当4月30日集中土拍的结果出炉,当高官台街东-3地块被保利收获囊中之后:

保利继天汇之后继续布局东沈河的这步大棋,突然变得看点十足起来!

3. 秒变低密洋房豪宅:公园旁+七中双学区全落地!

当保利以综合楼面价破万元的价格拿下高官台街东-3地块时,很多朋友可能还有点晕头转向,而在笔者看来,这不仅让本就深耕东沈河的保利能够更加得心应手,更是让已经购置了天汇和将要购置天汇的购房者们得到了多重利好:

第一点:6万平的绿地公园配建,再造沈河新生态区!

以前沈河区最有名的两座公园非青年公园和万柳堂公园莫属了,如今,随着这一次高官台街东-3地块的落槌,东沈河下一个6万平的地标性公园将拔地而起,沈河区对于东部的下一轮定位拔高抬升的意图已经完全显现——除了作为豪宅标志的新地标性公园的规划落地,以后这里来来往往的人流气息也将会给未来居住在这里的天汇和高官台街东-3地块新项目的业主带来城市中心最不可或缺的烟火气息。

第二点:七中九年一贯制名校落地,再壮沈河教育强区新势力!

上文虽然笔者强调了七中双学区对于一个豪宅占位的重要助推作用,但可能还是有不少朋友不理解怎么拥有七中双学区就能叱咤一方了呢?

如果你看下七中的各种中考战绩数据,便瞬间心悦诚服了:

七中无论是三校率,还是高分段学生的数量,在全市一众优质初中面前,均是傲视群雄的存在。

再加上沈河区原行政区域内土地有限,土地广阔的东沈河区域自然要成为沈河区下一步的发展重点,但是,从长期改善居住的角度出发,东沈河的保利海上五月花区域已经因为七中东部校区领衔的双学区而繁荣和发展了该区域吸引了了大量的人口流入和居住,下一个东部高品质的七中新双学区的建设就势在必行了。

是的,这个崭新的七中双学区的到来,已经让笔者看到了未来东沈河人流将越发兴旺的未来。

第三点:道路的铺设,加速东沈河城市界面的成熟!

作为央企的保利,承担社会责任进行道路的铺设,相信会让很多百姓们放心。但从笔者的角度来看,高官台街东-3地块被保利拿下,和天汇项目进行一体化的道路铺设落实——不用考虑项目与项目之间展示面竞争之后,受益的只能是将来入住这里的购房者们。

这条隐形的福利,可能很多朋友并没有考虑在内!

此外,购买到天汇和高官台街东-3地块这个段位标准的项目的业主,他们的出行其实大多数可能已经不再更多地使用公共交通工具(如公交和地铁),因此,在私家车是首选的情况下,门前道路的通达性就非常重要——

譬如:成龙花园门前的黄河大街,雅颂居门前的青年大街,新世界门前的三好桥,保利康桥门前的南二环快速路,和天汇与高官台街东-3地块新门前的东二环快速路,都是促成豪宅形成的道路配套铁律——加之这一次新地块道路的配建,可以说说是真真正正地完善了未来业主们归家的“最后一公里”。

第四点:公园旁+七中双学区+低密洋房=沈河区唯一选择!

其实,写到这里,大家的思路应该已经越发清晰了:

当高官台街东-3地块与相关的配建细节逐渐落地,当下一个更具期待的新项目携6万平地标公园和七中双学区款款而来,当东沈河下一轮房价的上涨近在咫尺时,此刻,如果你正想置业一个高端改善楼盘,且需求却更加迫在眉睫——

这个产品最好是能够拥有豪宅般的配套资源和产品力,当然,最好还能有更优越的价格,而且,你只想要更稀缺的低密洋房产品!

很明显,拥有了过往豪宅产品公园旁+七中双学区的标配门槛新晋豪宅,也是目前沈河区唯一在售低密洋房产品的高端改善力作——

保利天汇,这位俨然与高官台街东-3地块新项目将联袂成为沈河区下一任新豪宅聚集区的引领者,在售建面约125-160㎡双学府洋房,注定,也是你目前唯一的首选!

结语:买房,最美妙的事情就是充满期待!

众所周知,老城心产品的优越,往往在于眼前即得的配套。而新发展区域的优势,在于产品力的强大和配套的逐渐完善以及价格上的相对优势之下的一系列的因素所带给购房者们的十足期待!

此刻,再看看东沈河的政府控规图:

此刻,再结合土拍之后对于东沈河高官台区域所带来的种种强大利好:

你对于保利天汇以及高官台街东-3地块的新地块产品,是不是更加期待了呢?

当然,有天汇的珠玉在前,更有其相对有优势的价格护航,聪明的人似乎都选择了无须等待,直接购买了天汇:

这单日劲销3000万的霸气和斩获2021年沈河区洋房累计备案金额冠军的实力,便是购房者用行动告诉大家的真理——

先哲曾说:人不能被说服,只能被天启。

文章能读到这里的朋友,相信你已经有了自己的判断和抉择,希望下一次天汇再晒出更优佳绩的海报时,那里的数字,能够有你的明智参与其中!

HOUSE
破茧成蝶,只需要一朵花开的时间。但是每一只美丽的蝴蝶都要经得住时间的考验。就如每个人的一生,都会有那么一段艰难的岁月。耐心点,坚强点,总有一天你会发现你承受过的疼痛,将是你飞跃的起点,想得太多,麻烦就越多。人生没有假设,当下即是全部。生活其实很简单,我们都不过是被生活所选中的人而已,所以不必要活在生活的负担下,你不是别人,没必要去追求别人的生活!
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