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徐高、郭军: “茅指数”的风格漂移与“核心资产”的好景难再

来源:徐高经济研究
作者徐高为中国首席经济学家论坛理事,中银国际证券总助、首席经济学家;郭军为中银证券研究部量化高级分析师;

近些年来,“核心资产”一词为A股市场投资者们所热议。万得资讯整理了A股市场中类似贵州茅台的核心资产类个股,编制了“茅指数”。“茅指数”应该可以算是一个对类似茅台的“核心资产”类股票组合的近似,因而可以帮助我们对“核心资产”类股票的股价运动有更好了解。

在过去十多年,“茅指数”的表现非常抢眼,涨幅远超A股平均水平。近几年来,公募基金持续加仓“茅指数”成分股,基金集中持有“茅指数”股票的倾向越发明显。而公募基金对“茅指数”股票的青睐也给公募基金带来了丰厚回报。

从风格定位来看,“茅指数”在过去10年一直属于高价股风格。但从2019年以来,“茅指数”成分股的股价上涨已经很难为其盈利的增长所支撑,因而导致成分股估值上扬,从而让“茅指数”在2019年发生从低估值风格向高估值风格的漂移。目前,以“茅指数”为代表的“核心资产”已经越来越偏离“核心资产”的原有内涵,而有了泡沫化的倾向。

进入2021年,A股市场整体风格明显切换,从而给有泡沫化倾向的“茅指数”带来明显压力。目前,中国经济向好的势头并未结束,国内经济景气还有进一步上行的空间。而通胀上行、货币政策正常化也应该是今年下半年的大趋势。在这样的宏观背景下,以“茅指数”成分股为代表的“核心资产”在相当一段时间内恐怕都好景难再,而盈利与经济相关性更强的低估值周期股应该更具投资价值。

近些年来,“核心资产”一词为A股市场投资者们所热议。究竟什么是A股市场中的“核心资产”,并没有各方公认的标准。但大家普遍认为,那些相比竞争对手有核心竞争优势,盈利增长有持续性的龙头公司的股票可被归为“核心资产”的行列。

在A股市场诸多股票中,贵州茅台被许多人视为“核心资产”的代表。2020年6月底,贵州茅台更是超越工商银行成为A股市值第一的上市公司。这使得市场对于贵州茅台和“核心资产”的关注进一步升温。各方开始挖掘其他行业类似贵州茅台的股票。一时间,“某某茅”竟然成为A股市场的流行热词。

2020年9月21日,万得资讯整理了A股市场中类似贵州茅台的核心资产类个股,发布了“茅指数”(8841415.WI)【1】。当然,“茅指数”只是一家商业机构的产品。“茅指数”中涵盖的股票究竟是否与贵州茅台类似、多大程度上能代表A股市场中的“核心资产”,不同的人可能会有不同的看法。但不管怎样,“茅指数”应该可以算是一个对类似贵州茅台的“核心资产”股票组合的近似,因而可以帮助我们对“核心资产”类股票的股价运动有更好了解。

“茅指数”在过去十多年的表现非常抢眼,涨幅远超A股市场平均水平。在从2010年1月到2021年3月的11年零3个月的时间里,“茅指数”涨了差不多28倍(累积涨幅2842%)。而在相同时段,反映A股所有股票平均股价的“万得全A指数”仅仅涨了78%。(图表 1)

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近几年,公募基金不断加仓“茅指数”成分股,基金集中持有“茅指数”股票的倾向相当明显。2017年以来,“茅指数”总市值占A股总市值比重由2016年底的4%上升至2020年末的21%,同期,公募基金持仓中“茅指数”成分股比重由2016年底的5.4%上升至2020年末的26.6%。而且,“茅指数”在公募基金持仓中的占比一直领先“茅指数”在A股全市场市值中的占比。至少在公募基金的股票持仓中,“茅指数”股票居于核心地位。(图表 2)

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公募基金对“茅指数”股票的青睐也给公募基金带来了丰厚回报。事实上,“茅指数”相对“万得全A指数”的超额收益主要来自于2017年公募基金开始加大对“茅指数”股票的配置之后。2011年到2016年的6年间,“茅指数”累计上涨196%,相对万得全A指数的年平均超额收益率仅为11个百分点。而在2017年到2020年的4年间,“茅指数”累计上涨569%,相比万得全A指数的年平均超额收益率高达61个百分点。(图表 3)

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著名投资大师霍华德∙马克斯曾说过:“没有任何资产类别或投资具有与生俱来的高收益,只有在定价合适的时候它才具有吸引力”【2】。“茅指数”确实曾为追捧它的投资者带来了不错回报,但这并不代表它会一直如此。对“茅指数”投资价值的判断离不开对其价格和估值的分析。

从风格定位来看,“茅指数”在过去10年一直属于高价股风格。“申万高价股指数”和“申万低价股指数”是较为流行的两个股票风格指数,分别刻画了A股市场中收盘价最高的300只股票和收盘价最低的300只股票的股价走势【3】。“申万高价股指数”相对“申万低价股指数”的1年滚动超额收益率如果为正,表明A股市场的风格更偏向于高价股(高价股涨得更快)。

在过去10年中,“茅指数”相对“万得全A指数”的1年滚动超额收益率与“申万高价股指数”的超额收益率显著正相关(期间相关系数高达0.86)。也就是说,A股市场中高价股越是超涨低价股,“茅指数”表现就越好。这种相关性显示,“茅指数”股票具有相当明显的高价股风格。事实上在2021年1季度末,“茅指数”41只成分股中,有33只属于“申万高价股指数”成分股。从这种成分股的构成来看,“茅指数”带有高价股风格并不奇怪。(图表 4)

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但股价高并不代表股票贵。一定要把上市公司的盈利能力考虑进来,才能对股票到底是贵还是便宜,是否具有投资价值做出更合理的判断。因此,有必要分析“茅指数”的估值风格。这里我们用“市盈率”这个最常用的估值指标来做分析。所谓市盈率,等于股价除以每股盈利。市盈率越高,说明投资者为一块钱盈利支付的股价越高,股票的估值越贵。
详情链接:https://t.cn/A6cQjC9H

【早报4.27】金斧子集团早报
 
收市指数
盘面上,医药、煤炭、生物疫苗等板块涨幅居前;啤酒、工程机械、食品饮料、保险、证券等板块跌幅居前。

宏观及数据
▲一季度全国煤电企业电煤采购成本额外增加约470亿元

据《中国能源报》报道,今年1-2月,华能、大唐、华电、国家电投平均到厂标煤单价达到805元/吨,同比上涨136元/吨。在量增价涨的情况下,采购成本同比上涨超过200亿元,四大发电集团煤电企业亏损面达40.6%。初步预测,一季度全国煤电企业电煤采购成本额外增加约470亿元。

▲海南自贸港法草案二审明确境外与自由港进出口管理原则

据新华社报道,海南自由贸易港法草案26日提请十三届全国人大常委会进行二审。其中提出,境外与海南自由贸易港之间,货物和物品可以自由进出,海关依法进行监管。但是,列入海南自由贸易港禁止、限制进出口货物、物品清单的除外。另外,草案还拟在草案有关条款中增加规定:境外与海南自由贸易港之间、海南自由贸易港与内地之间,人员、货物、物品、运输工具等均需从口岸进出。

▲任泽平:中国住房市值及与GDP、股债房市值的比例均高于发达国家

东吴证券首席经济学家任泽平发文称,从住房市值看,2018年中国为46.7万亿美元,明显大于美国的25.8万亿美元、日本的10.3万亿美元、英法德三国合计的28.0万亿美元。从住房市值与GDP的比例看,2018年中国为356%,高于美国的126%、日本的208%、德国的238%、英国的320%、法国的341%。中国住房市值及其与GDP比例较高源于人地错配、供求失衡以及货币超发,一二线高房价,三四线高库存,导致全国住房市值高。

二级市场—市场数据
▲重要指数表现:A股三大指数昨日集体收跌。市场成交量放大,两市合计成交9084亿元。北向资金今日逆市净买入32.04亿元。

▲行业指数表现:行业方面,医疗行业、煤炭采选、有色金属、医药制造领涨,交运物流、包装材料、玻璃陶瓷、贵金属、化纤行业、航天航空、化肥行业等小幅上涨,酿酒、保险、环保、公用事业、券商信托、园林、装修装饰等跌幅居前。

▲估值变动:26日,上证综指PE(TTM,剔除负值)上升至15.57倍,历史分位数上升至58.02%;沪深300指数PE(TTM,剔除负值)上升至14.99倍,历史分位数上升至46.91%;深证综指PE(TTM,剔除负值)上升至39.38倍,历史分位数上升至9.47%。

一级半市场—定增动态
▲震荡市下公募参与定增热情不减 年内已“豪掷”超300亿元

距离再融资新规“落地”已经一年有余,公募机构参与非公开发行个股的认购热情依然高涨。4月以来,已有10余家公募机构旗下基金产品参与上市公司的非公开发行股票认购(也称定向增发,以下简称“定增”)。拉长时间来看,公开数据显示,公募基金年内参与定增的成本总额及账面价值已超300亿元,较2020年同期增长超5倍。另外,与2020年相比,公募基金在今年前4个月参与定增的金额已超去年全年总额的半数。就此估算,年内公募参与定增的金额超越去年指日可待。

一级市场-投后跟踪
▲蔚来换电站已运到欧洲 处在万事俱备的状态

近日,蔚来汽车联合创始人、总裁秦力洪在2021上海车展宣布,蔚来已经搭建好进入欧洲的第一个市场团队,在欧洲的旗舰店NIO House开始装修,换电站已运到欧洲,车辆完成了欧盟碰撞安全法规认证工作,“处在万事俱备的状态”。

蔚来汽车进军海外市场早已成为众所周知的“秘密”。2020年8月,蔚来汽车宣布:最快于2021年下半年进入欧洲市场。

▲何小鹏:超充站在中国达169家,未来将在地级市布局

小鹏汽车(XPEV.N)创始人何小鹏表示,小鹏的超充站在中国造车企业里,自营比例是最大的,现在已经达到了169家。2021年计划在全国所有地级市以及国内排名靠前的几十县级市内进行布局,做到只要车主开小鹏回老家,旁边总有地级市和县级市,就可以去充电。

产业要闻
▲全球首个锂期货即将亮相 有色、原油大涨

国际期货市场又将迎来一大新品种。据悉,芝商所(CME)将于5月3日推出氢氧化锂期货,锂是生产电池的重要金属材料之一,这一品种的推出有助于帮助相关行业的风险管理。此前,CME还推出了钴金属期货。值得注意的还有,沉寂一段时间的商品市场近期重拾上涨势头,铜价逼近前期高点,原油也有爆发新一轮涨势的迹象。

▲深圳拟将年产值不少于100亿元的5G企业认定为领航企业

深圳发布《加快推进5G全产业链高质量发展若干措施(公开征求意见稿)》,拟实施5G领航企业培育工程,将年产值不少于100亿元的5G企业认定为领航企业并予以重点支持。支持各区(新区)将较大面积的连片土地出让给领航企业并鼓励其对产业空间进行统一规划管理,在保持用地性质、用途不变的前提下,允许其将不超过20%的自有建设用地使用权及建筑物转让给核心配套企业,允许其将不超过建筑面积的30%出租给核心配套企业并在产业发展监管协议明确约定租赁面积比例、租金标准、租赁对象及违约处置措施。

▲央行数字货币研究所副所长:任何单位和个人不得拒收数字人民币

近日,央行数字货币研究所副所长狄刚在第四届数字中国建设峰会数字经济分论坛上表示,数字人民币是由中国人民银行发行的法定货币,具有法偿性,我国境内任何单位和个人在具备接受条件的情况下都不得拒收。数字人民币在设计上针对不同用户群体提出解决方案。如,整合健康码及余额显示可视芯片老人卡,投入碰一碰或者是二维码方式为老年人提供便捷安全的数字人民币支付体验以及社交出行便利,推动数字普惠金融发展。(中新网)

▲中国科学家发现能有效降解塑料垃圾的海洋微生物菌群和酶

从中国科学院海洋研究所了解到,该所科研团队成功获得一个能有效降解塑料垃圾的菌群,并从这个菌群筛查出能明显降解聚乙烯塑料的多个酶,这一成果近日发表在国际学术期刊《危险材料》上。(新华社)

▲华为公开“剩余里程预测的方法”相关专利,可提高电动汽车的运行性能和可靠性

天眼查App显示,近日,华为技术有限公司公开“剩余里程预测的方法和电池远程服务的系统”专利,公开号为CN112703518A,申请日期为2020年7月。该专利摘要显示本申请提供了一种剩余里程预测的方法,大大提高了电动汽车的运行性能和运行可靠性。

▲美团:配合监管调查 各项业务正常运行

昨日,美团接到国家市场监管总局通知,依法对美团涉嫌垄断行为立案调查。对此,公司表示,将积极配合监管部门调查,进一步提升业务合规管理水平,保障用户以及各方主体合法权益,促进行业长期健康发展,切实履行社会责任。目前公司各项业务正常运行。


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