道德危机
道德危机的最大的悲哀，不是社会道德水平下滑，不是失去了道德底线……而是那些已经没有道德底线的人，却在给那些坚持道德底线的人上道德课。
信仰
信仰是什么？
“你走过大桥吗？”“走过。”“桥上有栏杆吗？”“有。”“你过桥的时候扶栏杆吗？”“不扶。”“那么，栏杆对你来说就没用了？”“当然有用了，没有栏杆护着，掉下去怎么办！”“可是你并没有扶栏杆啊？”“哎，是啊，有栏杆，可我并不扶；可是没有，我会害怕，这是怎么回事啊？”
“这就是信仰。信仰就是桥上的栏杆。它立在你身边护着你，你不需要握住它，却感到生命有了保障。”
高档消费
今天我问一个朋友：“你去过高级场所消费过吗？”
朋友想了想问我：“难道医院不算吗？”
（文摘网络） https://t.cn/8kkmA0c
道德危机的最大的悲哀，不是社会道德水平下滑，不是失去了道德底线……而是那些已经没有道德底线的人，却在给那些坚持道德底线的人上道德课。
信仰
信仰是什么？
“你走过大桥吗？”“走过。”“桥上有栏杆吗？”“有。”“你过桥的时候扶栏杆吗？”“不扶。”“那么，栏杆对你来说就没用了？”“当然有用了，没有栏杆护着，掉下去怎么办！”“可是你并没有扶栏杆啊？”“哎，是啊，有栏杆，可我并不扶；可是没有，我会害怕，这是怎么回事啊？”
“这就是信仰。信仰就是桥上的栏杆。它立在你身边护着你，你不需要握住它，却感到生命有了保障。”
高档消费
今天我问一个朋友：“你去过高级场所消费过吗？”
朋友想了想问我：“难道医院不算吗？”
（文摘网络） https://t.cn/8kkmA0c
GFC后的监管与美债市场流动性（之一）
1、Tobias Adrian等四位NYfed经济学家在2017年6月文章“Market Liquidity after the Financial Crisis”中，系统回顾了GFC后的监管框架与对美债、公司债市场流动性的影响。
2、大市场、小券商（图1）。
Broker-dealers(BD)是美债市场中流动性的提供者。但GFC后一个突出特征是，BD的资产负债表规模迅速收缩并维持在比较低的水平。图1可见，1990-2008年，BD资负规模指数型的增长至5万亿美元，在雷曼破产后掉至3.5万亿美元并走平。
3、券商持续去杠杆（图2）。
为什么BD规模维持较低水平？是Equity少了，还是杠杆率低了？答案是后者。图2可见，GFC前BD的杠杆率水平顺周期波动，07年一度升至近50倍；而GFC后则持续下降。
4、监管只是可能的原因之一。
BD持续去杠杆的背后可能有几种解释（1）Basel III、Volcker Rule等监管措施；（2）BD自愿去杠杆和加强风控；（3）电子交易兴起；（4）机构投资者结构和需求的变化；（5）经济环境的变化。Adrian等对这五个潜在因素分别作了分析
5、后GFC的监管框架。
（1）Basel 2.5。2010年引入，对BD基于VaR的交易账户（trading book）上调了资本占用，并引入了stress VaR要求。二者共同大幅推升了trading book的资本占用。
（2）Basel III资本框架。巴3的资本框架由两部分组成。一是风险加权资本（RWA）充足率，要求CET1必须包括4.5%的最低值+2.5%缓冲垫+0-2.5%的逆周期调节垫。二是补充杠杆率（SLR），要求总资本（无论有无风险）充足率不低于3%，美国的大型银行则不低于5%。
（3）流动性监管。引入流动性覆盖率（LCR）和净稳定融资率（NSFR）。前者旨在令银行流动性储备可以在压力环境下度过30天；后者要求银行保证负债端融资稳定性。
（4）总损失吸收资本（TLAC）。要求银行发行在危机时可以转化成股份的债权工具，以保证GSIBs在危机时有足够的损失吸收能力，并保持关键功能部门的正常运行。
（5）压力测试。Dodd-frank要求美联储定期对美国银行控股公司（BHC）和系统重要性金融机构（SIFI）定期进行压力测试。一年一度的CCAR会公布测试结果，并要求资本不足的银行整改。
（6）沃克尔法则：Dodd-frank法案的section 619，要求存款机构和其附属机构不能从事自营业务（proprietary trading）,也不允许参股或发起对冲基金或私募股权基金。但美债和agency MBS可从Volcker Rule中豁免。
6、BDs叫苦不迭，但学术研究结果mix。
CGFS（2016）对市场参与者的调查显示，对于国债做市商而言，SLR和RWA对做市和利润影响最大；对公司债做市商而言，Basel 2.5影响最大。被调查的BD们表示，在完全phase in的Basel III框架下，BD想要满足8%的资本回报率，其总营收必须比Basel II时高出约20%。学术界研究结果mix，部分认为GFC后的债券市场流动性没有下降，而部分则发现受监管更严的机构和品种流动性显著下降。
7、危机前扩张最快的BD，危机中损失最大（图3）。
Adrian et al（2015）发现危机前资产负债表扩张最快的BDs，危机中萎缩最深。这反映出BD部门扩张和收缩的自反馈和顺周期性。资产价格上涨时，VaR下降，BD加快扩表，资产价格继续上涨，VaR继续下降。当市场崩溃时则陷入恶性循环。
To be continued...
1、Tobias Adrian等四位NYfed经济学家在2017年6月文章“Market Liquidity after the Financial Crisis”中，系统回顾了GFC后的监管框架与对美债、公司债市场流动性的影响。
2、大市场、小券商（图1）。
Broker-dealers(BD)是美债市场中流动性的提供者。但GFC后一个突出特征是，BD的资产负债表规模迅速收缩并维持在比较低的水平。图1可见，1990-2008年，BD资负规模指数型的增长至5万亿美元，在雷曼破产后掉至3.5万亿美元并走平。
3、券商持续去杠杆（图2）。
为什么BD规模维持较低水平？是Equity少了，还是杠杆率低了？答案是后者。图2可见，GFC前BD的杠杆率水平顺周期波动，07年一度升至近50倍；而GFC后则持续下降。
4、监管只是可能的原因之一。
BD持续去杠杆的背后可能有几种解释（1）Basel III、Volcker Rule等监管措施；（2）BD自愿去杠杆和加强风控；（3）电子交易兴起；（4）机构投资者结构和需求的变化；（5）经济环境的变化。Adrian等对这五个潜在因素分别作了分析
5、后GFC的监管框架。
（1）Basel 2.5。2010年引入，对BD基于VaR的交易账户（trading book）上调了资本占用，并引入了stress VaR要求。二者共同大幅推升了trading book的资本占用。
（2）Basel III资本框架。巴3的资本框架由两部分组成。一是风险加权资本（RWA）充足率，要求CET1必须包括4.5%的最低值+2.5%缓冲垫+0-2.5%的逆周期调节垫。二是补充杠杆率（SLR），要求总资本（无论有无风险）充足率不低于3%，美国的大型银行则不低于5%。
（3）流动性监管。引入流动性覆盖率（LCR）和净稳定融资率（NSFR）。前者旨在令银行流动性储备可以在压力环境下度过30天；后者要求银行保证负债端融资稳定性。
（4）总损失吸收资本（TLAC）。要求银行发行在危机时可以转化成股份的债权工具，以保证GSIBs在危机时有足够的损失吸收能力，并保持关键功能部门的正常运行。
（5）压力测试。Dodd-frank要求美联储定期对美国银行控股公司（BHC）和系统重要性金融机构（SIFI）定期进行压力测试。一年一度的CCAR会公布测试结果，并要求资本不足的银行整改。
（6）沃克尔法则：Dodd-frank法案的section 619，要求存款机构和其附属机构不能从事自营业务（proprietary trading）,也不允许参股或发起对冲基金或私募股权基金。但美债和agency MBS可从Volcker Rule中豁免。
6、BDs叫苦不迭，但学术研究结果mix。
CGFS（2016）对市场参与者的调查显示，对于国债做市商而言，SLR和RWA对做市和利润影响最大；对公司债做市商而言，Basel 2.5影响最大。被调查的BD们表示，在完全phase in的Basel III框架下，BD想要满足8%的资本回报率，其总营收必须比Basel II时高出约20%。学术界研究结果mix，部分认为GFC后的债券市场流动性没有下降，而部分则发现受监管更严的机构和品种流动性显著下降。
7、危机前扩张最快的BD，危机中损失最大（图3）。
Adrian et al（2015）发现危机前资产负债表扩张最快的BDs，危机中萎缩最深。这反映出BD部门扩张和收缩的自反馈和顺周期性。资产价格上涨时，VaR下降，BD加快扩表，资产价格继续上涨，VaR继续下降。当市场崩溃时则陷入恶性循环。
To be continued...
#书香坊#【《#高韧性社会：应对不确定危机的八种能力#》构建韧性新生态，实现高质量发展】
应对危机的韧性越大，战胜危机的可能性就越大。一个有韧性的社会，才能在面对危机的时候处乱不惊，从容应对。社会需要韧性，同样，国家、企业、组织、社区乃至个人也需要韧性。构建一个高韧性的系统，对实现国家高质量发展、企业成功转型与增强个人心理承受力具有重要作用。本书提出“高韧性社会”的概念和建设高韧性社会的五大关键阶段、八种核心能力与二十一条具体行动方案，从国家韧性、社会韧性、组织韧性和心理韧性等层面阐述了应对不确定性危机的解决方案。建设高韧性社会，构建韧性新生态，对实现高质量发展具有重要意义。
应对危机的韧性越大，战胜危机的可能性就越大。一个有韧性的社会，才能在面对危机的时候处乱不惊，从容应对。社会需要韧性，同样，国家、企业、组织、社区乃至个人也需要韧性。构建一个高韧性的系统，对实现国家高质量发展、企业成功转型与增强个人心理承受力具有重要作用。本书提出“高韧性社会”的概念和建设高韧性社会的五大关键阶段、八种核心能力与二十一条具体行动方案，从国家韧性、社会韧性、组织韧性和心理韧性等层面阐述了应对不确定性危机的解决方案。建设高韧性社会，构建韧性新生态，对实现高质量发展具有重要意义。
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