东晋、南宋、南明这三者通常被拿到一起讨论，因为三者都是在一个完整汉人政权（占据汉族传统势力范围）遭受少数民族打击、剩下半壁江山之后的政权存在形式。尤其是前两者，通常被相提并论，因为他们都坚持了百年以上（东晋公元317到420年，南宋公元1127到1276年），而南明与两者相比，似乎有点另类，因为南明只有短短18年（公元1644年到1662年）。
为何南明没有像东晋和南宋那般坚持到百年以上呢？笔者在之前的文章中也分析过原因，当时笔者主要从皇位继承（领导集团凝聚力）、经济实力和名将统帅三个方面做了分析。诚然，南明与东晋、南宋在这三方面都处于劣势，南明的弘光、隆武和永历都没有晋元帝和宋高宗那样无可争议，内忧外患中的南明也不如“被斩首”的宋朝那般富裕，也没有东晋王谢家族和南宋初年的中兴名将群。其实，除了上述的三个因素外，笔者还遗漏了一些重要的原因，比如外部形势（外患），本文就从外患方面来分析三者之间的异同。
东晋——面对强悍却一盘散沙的“五胡十六国”
魏晋时期，中原地区连年征战，人口急剧减少，为了补充劳动力的不足，北方统治者不断引进少数民族内迁，以弥补劳动力的不足，主要包括匈奴、羯、氐、羌以及鲜卑五族，然而正是这五族的内迁，导致了日后的动乱。
内迁之后的少数民族人民“服事供职，同于编户”，少数民族承担着较重的赋税，甚至为奴为仆，所以他们对自己的生活并不满意，很快便爆发了叛乱。先是氐族李特的流民起义，之后羯、羌也随之叛乱，然而真正对汉人政权造成伤害的还是汉族的老敌人——匈奴。匈奴左部帅刘渊趁着西晋八王之乱率领匈奴部众建立功业，建立了汉赵政权。之后，北方少数民族（主要是匈奴、羯、氐、羌以及鲜卑）在北方先后建立了二十多个政权，通常被称作“五胡十六国”（出自北魏崔鸿创作的《十六国春秋》）。
纵观中国朝代史，我们会发现，在东晋（317-420年）时期，中国北方与之抗衡的并不是一个整体的政权，而是在时间和空间上都不统一的十六个甚至更多的政权，这些政权在中国北方又互相攻讦，并不能形成一致的对外合力。
在北魏（鲜卑族）统一中国北方之前，只有前秦在公元376年短暂地统一过，雄心勃勃的前秦皇帝苻坚于在统一北方之后不断攻击东晋，意欲统一全国。最终双方于公元383年爆发了著名的淝水之战。这一战，苻坚率领的多民族大军讨伐江南的东晋，从人数上来说占据了绝对的优势，有“投鞭断流”之说，而东晋则由谢安、谢玄等名臣名将应战。最终战果出人意料，数十万前秦大军被东晋利用天险和计谋击败，前秦皇帝苻坚望风而逃，有“风声鹤唳”、“草木皆兵”之说。在此之后，原本依附于苻坚的鲜卑人慕容垂、羌人姚苌等人随后叛变，前秦的政权开始瓦解。
这也说明了为何东晋在面对如此多的少数民族时，依然能够保持一百多年的国祚，因为这些少数民族虽然数量众多、彪悍善战，但是却缺乏一个统一众人的领袖，各民族、政权之间互相攻讦、内耗严重，导致无力将统治继续南扩，而这也使得东晋能够偏安江左。
南宋——面对表面统一却内耗不断的金国
南宋，和东晋不同的是，南宋先后面对金国和蒙元两个少数民族政权，这两个政权有别于五胡十六国时期的少数民族政权，他们统治区域大，而且到了南宋时期，立国都很久。然而，南宋却在这两个强敌面前屹立了一百余年，那么“孱弱”的南宋依靠的是什么呢？
金国从1115年建国起，10年后灭辽国，12年后灭北宋，一时间当时东亚地区最强大的两个国家都倒在了金国的骑兵旋风之下。幸好有岳飞、韩世忠等中兴名将的存在，北宋得以在军事上抵挡住了金军的继续南下，与金国形成南北对峙之势。但是，另一方面，金国自身的问题，也是南宋得以继续存在的一个重要原因。
在消灭北宋之后，金国朝廷分成了主战和主和两派，双方互相斗争，而之后金熙宗与权臣之间的争斗，被右丞相海陵王完颜亮所杀，之后完颜亮即位称帝。称帝之后的完颜亮执意南征，意图和南宋再开战端，但是完颜亮生性嗜杀，很多金国宗室和大臣都遭其毒手，所以完颜亮并不受拥戴。1162年，完颜亮率军南征南宋，不料后院起火，西北契丹叛变，宗室完颜雍又自立为帝，然而此时完颜亮仍然冥顽不明，执意渡江消灭南宋，导致部下发动兵变，完颜亮被杀，而宋朝则趁势击败金军，收复淮南，从此之后金军再不复南征。
除了宗室的内乱之外，金国还面临一个更加严峻的问题——他的北方出现了一个更为强悍的少数民族，蒙古。1206年，成吉思汗统一蒙古部落，因为此前金国对蒙古部落实施残酷的压迫，导致蒙古对金国充满着敌意，所以成吉思汗统一蒙古后便发动蒙金战争，已经汉化多年的金国自然不是天下无敌的蒙古铁骑的对手。正是这个北方新兴的强敌牵扯了金国大部分的经历，导致金国无力南下，南宋得以维持在江南的统治。
南明——面对团结、有野心且有谋略的清朝
明朝或者南明的外患很简单，就是东北兴起的后金（后改国号为清）。虽然相比于之前的南宋面对的金国，清朝（后金）的军队战斗力不见得高很多，但是清朝幸运的是他们出了两个高明的政治家——皇太极和多尔衮。
皇太极和多尔衮身处关外，却十分关注明朝农民起义的发展，皇太极指示清军“如遇流贼，宜云尔等见明政紊乱，激而成变。我国来征，亦正为此。以善言抚谕之。申戒士卒，勿误杀彼一二人，致与交恶。”而多尔衮在摄政之后甚至主动联络李自成，“欲与诸公（李自成等农民起义领袖）协谋同力，并取中原，倘混一区宇，富贵共之矣。不知尊意何如耳。”
清朝并非没有过危机，但是幸运的是他们完美地化解了，避免了流血冲突，保存了清朝的实力和统治阶级的团结。1643年，皇太极猝死，长子豪格和皇太极的弟弟多尔衮争立皇位，双方背后的两黄旗和两白旗一度势均力敌，流血冲突一触即发。倘若此时爆发冲突，损兵折将不说，清朝的统治阶级内部必定分裂，满族作为少数民族，本身实力就很有限，经不起如此折腾。所幸的是，最后大家接受了折中方案——由皇太极六岁的皇子福临继位，是为顺治皇帝。就这样，一次几乎不可避免的流血冲突消弭了，清朝的实力得以保存。
而入关之后，摄政王多尔衮成了清朝经略内地的政治首脑，他在早期投降的汉人范文程和洪承畴等人的建议之下极力笼络汉人，很多明朝降将投降了清朝，高官厚禄并得到了重用。这些行为一举两得，既削减了抵抗的汉人势力，也增加了自己镇压汉人、进一步夺取天下的实力，“以汉攻汉”是多尔衮和清朝的既定方针。
而在南下之前，清朝已经收服了蒙古，使这个昔日纵横天下的民族成了自己的附庸。之后，又侵占了朝鲜，使之脱离明朝的保护，成了自己的附属国。所以，清军南下之后在北方和西方再无后顾之忧，能够专心应对明朝。
南明面对的是一个没有后顾之忧、内部铁板一块又富有野心和政治智慧的清朝。而东晋面对的五胡十六国，虽然野蛮有战斗力，但是缺乏统一的领导，也没有形成统一的势力，是一盘散沙，自然无力征服实力尚存的东晋。而南宋面对的金国，虽然已经统一，但是同样内忧外患，王朝初期的锐气被耗尽之后再也无力南下。这恐怕也就解释了为何南明只坚持了18年，而东晋和南宋都支撑了百年以上。
参考文献：《南明史》、《清太宗实录》、《朝鲜李朝实录中的中国史料》
#历史##历史故事#
为何南明没有像东晋和南宋那般坚持到百年以上呢？笔者在之前的文章中也分析过原因，当时笔者主要从皇位继承（领导集团凝聚力）、经济实力和名将统帅三个方面做了分析。诚然，南明与东晋、南宋在这三方面都处于劣势，南明的弘光、隆武和永历都没有晋元帝和宋高宗那样无可争议，内忧外患中的南明也不如“被斩首”的宋朝那般富裕，也没有东晋王谢家族和南宋初年的中兴名将群。其实，除了上述的三个因素外，笔者还遗漏了一些重要的原因，比如外部形势（外患），本文就从外患方面来分析三者之间的异同。
东晋——面对强悍却一盘散沙的“五胡十六国”
魏晋时期，中原地区连年征战，人口急剧减少，为了补充劳动力的不足，北方统治者不断引进少数民族内迁，以弥补劳动力的不足，主要包括匈奴、羯、氐、羌以及鲜卑五族，然而正是这五族的内迁，导致了日后的动乱。
内迁之后的少数民族人民“服事供职，同于编户”，少数民族承担着较重的赋税，甚至为奴为仆，所以他们对自己的生活并不满意，很快便爆发了叛乱。先是氐族李特的流民起义，之后羯、羌也随之叛乱，然而真正对汉人政权造成伤害的还是汉族的老敌人——匈奴。匈奴左部帅刘渊趁着西晋八王之乱率领匈奴部众建立功业，建立了汉赵政权。之后，北方少数民族（主要是匈奴、羯、氐、羌以及鲜卑）在北方先后建立了二十多个政权，通常被称作“五胡十六国”（出自北魏崔鸿创作的《十六国春秋》）。
纵观中国朝代史，我们会发现，在东晋（317-420年）时期，中国北方与之抗衡的并不是一个整体的政权，而是在时间和空间上都不统一的十六个甚至更多的政权，这些政权在中国北方又互相攻讦，并不能形成一致的对外合力。
在北魏（鲜卑族）统一中国北方之前，只有前秦在公元376年短暂地统一过，雄心勃勃的前秦皇帝苻坚于在统一北方之后不断攻击东晋，意欲统一全国。最终双方于公元383年爆发了著名的淝水之战。这一战，苻坚率领的多民族大军讨伐江南的东晋，从人数上来说占据了绝对的优势，有“投鞭断流”之说，而东晋则由谢安、谢玄等名臣名将应战。最终战果出人意料，数十万前秦大军被东晋利用天险和计谋击败，前秦皇帝苻坚望风而逃，有“风声鹤唳”、“草木皆兵”之说。在此之后，原本依附于苻坚的鲜卑人慕容垂、羌人姚苌等人随后叛变，前秦的政权开始瓦解。
这也说明了为何东晋在面对如此多的少数民族时，依然能够保持一百多年的国祚，因为这些少数民族虽然数量众多、彪悍善战，但是却缺乏一个统一众人的领袖，各民族、政权之间互相攻讦、内耗严重，导致无力将统治继续南扩，而这也使得东晋能够偏安江左。
南宋——面对表面统一却内耗不断的金国
南宋，和东晋不同的是，南宋先后面对金国和蒙元两个少数民族政权，这两个政权有别于五胡十六国时期的少数民族政权，他们统治区域大，而且到了南宋时期，立国都很久。然而，南宋却在这两个强敌面前屹立了一百余年，那么“孱弱”的南宋依靠的是什么呢？
金国从1115年建国起，10年后灭辽国，12年后灭北宋，一时间当时东亚地区最强大的两个国家都倒在了金国的骑兵旋风之下。幸好有岳飞、韩世忠等中兴名将的存在，北宋得以在军事上抵挡住了金军的继续南下，与金国形成南北对峙之势。但是，另一方面，金国自身的问题，也是南宋得以继续存在的一个重要原因。
在消灭北宋之后，金国朝廷分成了主战和主和两派，双方互相斗争，而之后金熙宗与权臣之间的争斗，被右丞相海陵王完颜亮所杀，之后完颜亮即位称帝。称帝之后的完颜亮执意南征，意图和南宋再开战端，但是完颜亮生性嗜杀，很多金国宗室和大臣都遭其毒手，所以完颜亮并不受拥戴。1162年，完颜亮率军南征南宋，不料后院起火，西北契丹叛变，宗室完颜雍又自立为帝，然而此时完颜亮仍然冥顽不明，执意渡江消灭南宋，导致部下发动兵变，完颜亮被杀，而宋朝则趁势击败金军，收复淮南，从此之后金军再不复南征。
除了宗室的内乱之外，金国还面临一个更加严峻的问题——他的北方出现了一个更为强悍的少数民族，蒙古。1206年，成吉思汗统一蒙古部落，因为此前金国对蒙古部落实施残酷的压迫，导致蒙古对金国充满着敌意，所以成吉思汗统一蒙古后便发动蒙金战争，已经汉化多年的金国自然不是天下无敌的蒙古铁骑的对手。正是这个北方新兴的强敌牵扯了金国大部分的经历，导致金国无力南下，南宋得以维持在江南的统治。
南明——面对团结、有野心且有谋略的清朝
明朝或者南明的外患很简单，就是东北兴起的后金（后改国号为清）。虽然相比于之前的南宋面对的金国，清朝（后金）的军队战斗力不见得高很多，但是清朝幸运的是他们出了两个高明的政治家——皇太极和多尔衮。
皇太极和多尔衮身处关外，却十分关注明朝农民起义的发展，皇太极指示清军“如遇流贼，宜云尔等见明政紊乱，激而成变。我国来征，亦正为此。以善言抚谕之。申戒士卒，勿误杀彼一二人，致与交恶。”而多尔衮在摄政之后甚至主动联络李自成，“欲与诸公（李自成等农民起义领袖）协谋同力，并取中原，倘混一区宇，富贵共之矣。不知尊意何如耳。”
清朝并非没有过危机，但是幸运的是他们完美地化解了，避免了流血冲突，保存了清朝的实力和统治阶级的团结。1643年，皇太极猝死，长子豪格和皇太极的弟弟多尔衮争立皇位，双方背后的两黄旗和两白旗一度势均力敌，流血冲突一触即发。倘若此时爆发冲突，损兵折将不说，清朝的统治阶级内部必定分裂，满族作为少数民族，本身实力就很有限，经不起如此折腾。所幸的是，最后大家接受了折中方案——由皇太极六岁的皇子福临继位，是为顺治皇帝。就这样，一次几乎不可避免的流血冲突消弭了，清朝的实力得以保存。
而入关之后，摄政王多尔衮成了清朝经略内地的政治首脑，他在早期投降的汉人范文程和洪承畴等人的建议之下极力笼络汉人，很多明朝降将投降了清朝，高官厚禄并得到了重用。这些行为一举两得，既削减了抵抗的汉人势力，也增加了自己镇压汉人、进一步夺取天下的实力，“以汉攻汉”是多尔衮和清朝的既定方针。
而在南下之前，清朝已经收服了蒙古，使这个昔日纵横天下的民族成了自己的附庸。之后，又侵占了朝鲜，使之脱离明朝的保护，成了自己的附属国。所以，清军南下之后在北方和西方再无后顾之忧，能够专心应对明朝。
南明面对的是一个没有后顾之忧、内部铁板一块又富有野心和政治智慧的清朝。而东晋面对的五胡十六国，虽然野蛮有战斗力，但是缺乏统一的领导，也没有形成统一的势力，是一盘散沙，自然无力征服实力尚存的东晋。而南宋面对的金国，虽然已经统一，但是同样内忧外患，王朝初期的锐气被耗尽之后再也无力南下。这恐怕也就解释了为何南明只坚持了18年，而东晋和南宋都支撑了百年以上。
参考文献：《南明史》、《清太宗实录》、《朝鲜李朝实录中的中国史料》
#历史##历史故事#
网贷到底是害人还是能帮助人？！很多网贷平台几乎没有门槛。
网贷似乎就是不好的平台，只要提到网贷，大家就会把它和高息以及bao力催收等联合在一起。但实际上，真正的网贷平台并非如此。而大家之所以会出现这样的认知，也是因为市面上不合规的网贷平台太多的缘故。
因此，为了纠正大家对于网贷的认知，也为了避免更多的人被不合规的网贷平台所欺骗，国家监管部门开始大力度严查网贷，对于不合规的网贷，一律予以清退。近两年来，不少网贷平台，都在清退的措施之下，逐渐的消失无踪。而就在前不久，又一家网贷平台面临清退，让不少投资者彻夜难眠。
2020年的4月17日，随手记平台发布了一则公告，称公司已决定进行战略转型，对原油的网贷业务存量，展开有序、分批次的业务结清工作，稳步退出网贷业务。也就是说，又一家网贷平台即将消失。不过，随手记的退出，却让不少投资者感到了恐慌。很多人都因为账户资金不能提现，而彻夜难眠。
其实，不光是随手记，包括其他的网贷平台，在清退的时候，也都会面临这样的问题。投资人在平台投资了钱，而一旦清退，这笔钱到底还能不能拿到，就成为了投资人最关系的问题。其实，投资人也不需要着急，因为网贷的清退，首先就是要和用户进行确权，随后监委会和公司会共同制定兑付方案，出借人通过投票的方式来确定兑付方案，然后开始兑付。
也就是说，这些钱其实还是可以拿回来的。而且也有专业人士建议，如果觉得这笔钱拿回来比较困难，投资者可以采取抱团取暖的方式，委托律师通过诉讼等法律手段来进行维权。因为法律管控网贷的本质意义，是为了促进社会和网贷业务的良性发展，而不是为了彻底清除网贷。
其实，网贷的存在本身并没有错，只不过是因为有太多的非正规网贷平台出现，影响了整个行业的风气。而监管的目的并不是为了清除网贷，而是为了保护那些正规的网贷平台。因为如果不把那些不正规的平台取缔，那么网贷行业就会越来越乱，而最终发展到无法控制的地步。
如今网贷的清退工作已经进入收尾阶段，而投资者如果不想有损失，还是应该尽可能地避开网贷投资！我国目前也在对网贷市场进行整治，拒绝暴力催收，严查不合规网贷平台，不过用户在想要进行网络借贷时也需要多方考察清楚网贷平台的合规性以及实力等，不要随意进行不合理的网贷，从而促使自己的压力。网贷是近几年一直的备受大家关注的话题，也有很多新闻报道年轻人因网贷无法归还导致自杀等，因此网贷也成为了一个受争议的话题，特别是很多年轻网贷用户的家人，更是认为网贷是害人之物。
聊天所示
网贷似乎就是不好的平台，只要提到网贷，大家就会把它和高息以及bao力催收等联合在一起。但实际上，真正的网贷平台并非如此。而大家之所以会出现这样的认知，也是因为市面上不合规的网贷平台太多的缘故。
因此，为了纠正大家对于网贷的认知，也为了避免更多的人被不合规的网贷平台所欺骗，国家监管部门开始大力度严查网贷，对于不合规的网贷，一律予以清退。近两年来，不少网贷平台，都在清退的措施之下，逐渐的消失无踪。而就在前不久，又一家网贷平台面临清退，让不少投资者彻夜难眠。
2020年的4月17日，随手记平台发布了一则公告，称公司已决定进行战略转型，对原油的网贷业务存量，展开有序、分批次的业务结清工作，稳步退出网贷业务。也就是说，又一家网贷平台即将消失。不过，随手记的退出，却让不少投资者感到了恐慌。很多人都因为账户资金不能提现，而彻夜难眠。
其实，不光是随手记，包括其他的网贷平台，在清退的时候，也都会面临这样的问题。投资人在平台投资了钱，而一旦清退，这笔钱到底还能不能拿到，就成为了投资人最关系的问题。其实，投资人也不需要着急，因为网贷的清退，首先就是要和用户进行确权，随后监委会和公司会共同制定兑付方案，出借人通过投票的方式来确定兑付方案，然后开始兑付。
也就是说，这些钱其实还是可以拿回来的。而且也有专业人士建议，如果觉得这笔钱拿回来比较困难，投资者可以采取抱团取暖的方式，委托律师通过诉讼等法律手段来进行维权。因为法律管控网贷的本质意义，是为了促进社会和网贷业务的良性发展，而不是为了彻底清除网贷。
其实，网贷的存在本身并没有错，只不过是因为有太多的非正规网贷平台出现，影响了整个行业的风气。而监管的目的并不是为了清除网贷，而是为了保护那些正规的网贷平台。因为如果不把那些不正规的平台取缔，那么网贷行业就会越来越乱，而最终发展到无法控制的地步。
如今网贷的清退工作已经进入收尾阶段，而投资者如果不想有损失，还是应该尽可能地避开网贷投资！我国目前也在对网贷市场进行整治，拒绝暴力催收，严查不合规网贷平台，不过用户在想要进行网络借贷时也需要多方考察清楚网贷平台的合规性以及实力等，不要随意进行不合理的网贷，从而促使自己的压力。网贷是近几年一直的备受大家关注的话题，也有很多新闻报道年轻人因网贷无法归还导致自杀等，因此网贷也成为了一个受争议的话题，特别是很多年轻网贷用户的家人，更是认为网贷是害人之物。
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顶风作案？两央企公司债招标，又见投行“竞折腰”！开出0.007％“骨折价”，不拿协会当监管？业务规范刚下发
债券市场竞争态势火热，自律公约、行业规范、监管调查，都拦不住承销商投标“打骨折”的心。
2020年12月25日，中证协表示，为进一步健全公司债券承销报价内控机制，压实承销机构的报价管理责任，保证债券承销质量，维护行业良性生态，中证协形成了《公司债券承销业务规范（修订版征求意见稿）》，并于近日向行业公开征求意见。
在征求意见稿发布后的节前最后一周，恰逢两家大型央企公司债开标，两项目规模分别为40亿元、100亿元。有知情人士向券商中国记者爆料，在两项目招标过程中仍有部分投行报价极低，甚至低于此前中证协自律调查的中核融资租赁项目最低报价（0.01%）。
“近期债券市场大整顿，中介机构执业质量也被监管和市场充分关注，协会刚刚要求不能低于成本价承销，又有券商报出如此低的承销费。”有资深业内人士指出，如此低价很难保障执业质量、无法保护投资者权益，更不利于债券市场健康发展。
又见债券承销报价“打骨折”
回顾2020年，债券市场可算是在惊涛骇浪中一路前行。Wind数据统计显示，2020年各类债券发行共56.80万亿元，同比增长25%。其中，信用债发行量攀升至19.06万亿元，增幅达28%。金融债、公司债和短期融资券发行量增幅明显，全年发行量分别达到3.87万亿元、3.37万亿元和5.00万亿元，同比增长39%、32%和37%。
发债“发到手抽筋”的大背景，也是各家券商债券（固收）业务部门的重要发展机遇。然而，此前监管曾多方出手惩戒的债券市场承销费“白菜价”、“地板价”问题，仍未得到有效遏制。
在2020年的最后一周，恰有两家央企进行了公司债开标工作。2020年12月29日，中国核工业集团资本控股有限公司40亿元公司债券主承销商选聘项目开标；2020年12月31日，中国铁路投资有限公司100亿元公司债券主承销商选聘项目开标。有知情人士向券商中国记者爆料，在两项目招标过程中仍有部分投行报价极低。
中核资本控股40亿公司债项目的招标公告显示，在公开招标评标中得分第一的为牵头主承销商，得分第二、第三的为联席主承销商，原则上各自承担发行额度40%、30%、30%的承销工作，中核资本控股将以三家中标机构报价的算数平均值作为债权发行承销费统一标准。
按照该项目中投行承销费报价，最低的为上海某中型上市券商，年化承销费报价才“0.007%”；其次为某头部上市券商，年化承销费报价才“0.0085%”。两家如果担任联席主承销商（30%份额），在该项目上年化承销费甚至有可能不足十万元。
券商中国获得的中核资本控股40亿公司债项目招标投行报价表显示，参与该项目承销竞标的投行共有10家。除了上述两家欲以超低价“抢标”投行外，还有其他8家投行，其中也不乏多家综合实力位居行业前十的券商，8家报价由低到高报价分别为0.01%、0.015%、0.02%、0.02%、0.025%、0.03%、0.05%和0.05%。
同样的，在中国铁投100亿元公司债主承销商选聘项目中，拟选聘牵头主承销商1名和联席主承销商3名。在该项目的一次性承销费报价中，同样有大型券商报出“0.01%”承销费的报价，且不止一家。按此计算，最终4家主承销商合计只能收得百余万元的承销费用。
券商中国获得的中国铁投100亿公司债项目招标投行报价表显示，参与该项目承销竞标的投行共有7家，报出0.01%年化承销费的竟有3家，且其中两家均为综合实力位居行业前十的头部券商，另一家为某央企背景的中型券商。其余4家也都是上市头部券商，所报出来的年化承销费分别为0.02%、0.02%、0.03%和0.03%。
“近期债券市场大整顿，中介机构执业质量也被监管和市场充分关注，协会刚刚要求不能低于成本价承销，又有券商报出如此低的承销费。”有资深业内人士指出，如此低价很难保障执业质量、无法保护投资者权益，更不利于债券市场健康发展。
“尤其是在近期高等级（如华晨、永煤、紫光）等连续爆雷的大环境下，券商不应把高等级客户作为低于成本价执业的理由，应把尽职调查、保护投资者权益作为首位，促进市场良性发展。”该人士进一步补充称。
优质央企客户争抢凶猛
为何两家央企的公司债承销费用报价如此之低？这自然与其优质央企的身份有关。无论是中国核工业集团还是中国国家铁路集团，这样的央企集团背景自然给旗下企业发债带来相当优势。
当然，大型央企的项目，也并非“想做就能做”。以中国铁投项目中对券商开出的条件来看，对投标人资格要求颇高，包括“2019、2020年证监会分类监管评价结果A类以上”、“2019年1月1日至2020年6月30日，合计中央国有企业公司债券承销规模排名前二十名”等。
对于券商来说，争夺优势央企客户，经常容易造成“赔本赚吆喝”的局面。北方某中小券商固定收益部一线业务人员介绍，该公司在竞标南方某地AAA国企的受托管理人时，曾有同行开出0.05‰的最低报价，最终夺得项目。“小券商是为了打开业务关系，但是有头部券商也开出超低价，一单下来只有二十多万。”
2020年7月，中证协曾发布公告，国泰君安、海通证券、中金公司、平安证券、申万宏源承销保荐、天风证券、中信证券、中信建投等8家公司在中核融资租赁公司债券发行招标过程中，存在承销费报价偏低的情况，中证协已对相关事宜启动自律调查。
彼时，中核融资租赁公司债券承销项目公布的中标候选结果显示，参与竞标的8家券商中，国泰君安和中信证券分别以第一和第二进入了中标候选名单，承销费率分别为总费率0.015%和年化0.01%。
需要强调的是，中核资本控股正是中核融资租赁有限公司的第一大股东。由于2020年7月中证协对参与中核租赁公司债券主承销商选聘项目的相关证券公司的自律管理调查尚未有定论，中核租赁申报注册公司债券的融资安排一再被推迟。
据知情人士透露，此次中核资本控股再次启动公司债券主承销商选聘工作，旨在解决前次中核租赁未能成功申报公司债券的融资缺口。而此次中核资本的招投标，再次成为各家券商低价竞争的战场。
不过，或许是由于此前中核融资租赁的“前车之鉴”，中核资本控股此次选择承销商也相当谨慎。1月4日，中核资本控股发布主承销商项目中标候选人公示，称经过综合评价，评标委员会一致推荐本次招标的中标候选人为：第一名中信证券，第二名中金公司，第三名国泰君安。
而在具体承销费率上，此次公告中并未予以公示。券商中国记者获悉，在10家竞标公司中，中信证券、国泰君安两家给出的报价均处于较高水平。
监管屡次出手规范
对于公司债承销“低费率”的问题，监管部门曾多次予以整顿，但相关情况仍是屡禁不止。
2019年4月，在某大型央企百亿公司债承销招标过程中，曾有券商报出“1万元”的承销费用，一度震惊市场。同月，广发证券因“以低于成本价格参与公司债券项目投标”，被广东证监局采取责令改正的行政监管措施，这也被行业认为是首个“价格战”罚单落地。
2020年5月，交易商协会推出《非金融企业债务融资工具承销机构自律公约》，首批90家债券承销机构参加视频会议并现场签署。《公约》涉及不以低于成本的承销费率报价、不承诺发行利率；不进行或承诺进行利益输送等“十一个不”的内容。
在2020年12月25日，中证协表示，为进一步健全公司债券承销报价内控机制，压实承销机构的报价管理责任，保证债券承销质量，维护行业良性生态，协会形成了《公司债券承销业务规范（修订版征求意见稿）》，并于近日向行业公开征求意见。
在修订说明中，中证协表示，公司债券低价竞争行为历来受到市场主体与监管部门的广泛关注。前期，中证协曾多次收到相关公司与个人的举报，并采取了一系列措施。为了解行业关于公司债券承销报价的实际情况，协会向行业开展了书面调研，收到97家证券公司的反馈。
据统计，50家证券公司已建立公司债券的承销报价内部约束制度，超过所有反馈公司数量的50%；40家证券公司设立了公司债券承销报价内部约束线，占所有反馈公司数量的近半数；60家证券公司存在公司债券承销报价内部决策程序。
对此，北京某大型上市券商债券业务人员向券商中国记者表示，公司的确设立了债券承销内部约束线，在业务上也会有一个指导价，但是具体的指导价格仍是领导掌握，他表示，希望监管能给出明确的“低价”规范，避免无谓的低价竞争，“但的确很难，一刀切更加不实际”。
中证协表示，其将在充分吸收各方意见的基础上，进一步完善修订稿，并在履行相关规定程序后发布。同时，中证协也将启动《证券公司公司债券业务执业能力评价办法（试行）》的修订工作，拟通过调降承销规模指标分值、增设低报价扣分指标等方式，多措并举遏制低价竞争，引导承销机构由“数量竞争”向“质量竞争”转变，推动构建良性市场竞争秩序。
在监管一连串雷霆亮剑之下，债券承销低价竞争的问题能否得以彻底根治？市场将持续观察。
债券市场竞争态势火热，自律公约、行业规范、监管调查，都拦不住承销商投标“打骨折”的心。
2020年12月25日，中证协表示，为进一步健全公司债券承销报价内控机制，压实承销机构的报价管理责任，保证债券承销质量，维护行业良性生态，中证协形成了《公司债券承销业务规范（修订版征求意见稿）》，并于近日向行业公开征求意见。
在征求意见稿发布后的节前最后一周，恰逢两家大型央企公司债开标，两项目规模分别为40亿元、100亿元。有知情人士向券商中国记者爆料，在两项目招标过程中仍有部分投行报价极低，甚至低于此前中证协自律调查的中核融资租赁项目最低报价（0.01%）。
“近期债券市场大整顿，中介机构执业质量也被监管和市场充分关注，协会刚刚要求不能低于成本价承销，又有券商报出如此低的承销费。”有资深业内人士指出，如此低价很难保障执业质量、无法保护投资者权益，更不利于债券市场健康发展。
又见债券承销报价“打骨折”
回顾2020年，债券市场可算是在惊涛骇浪中一路前行。Wind数据统计显示，2020年各类债券发行共56.80万亿元，同比增长25%。其中，信用债发行量攀升至19.06万亿元，增幅达28%。金融债、公司债和短期融资券发行量增幅明显，全年发行量分别达到3.87万亿元、3.37万亿元和5.00万亿元，同比增长39%、32%和37%。
发债“发到手抽筋”的大背景，也是各家券商债券（固收）业务部门的重要发展机遇。然而，此前监管曾多方出手惩戒的债券市场承销费“白菜价”、“地板价”问题，仍未得到有效遏制。
在2020年的最后一周，恰有两家央企进行了公司债开标工作。2020年12月29日，中国核工业集团资本控股有限公司40亿元公司债券主承销商选聘项目开标；2020年12月31日，中国铁路投资有限公司100亿元公司债券主承销商选聘项目开标。有知情人士向券商中国记者爆料，在两项目招标过程中仍有部分投行报价极低。
中核资本控股40亿公司债项目的招标公告显示，在公开招标评标中得分第一的为牵头主承销商，得分第二、第三的为联席主承销商，原则上各自承担发行额度40%、30%、30%的承销工作，中核资本控股将以三家中标机构报价的算数平均值作为债权发行承销费统一标准。
按照该项目中投行承销费报价，最低的为上海某中型上市券商，年化承销费报价才“0.007%”；其次为某头部上市券商，年化承销费报价才“0.0085%”。两家如果担任联席主承销商（30%份额），在该项目上年化承销费甚至有可能不足十万元。
券商中国获得的中核资本控股40亿公司债项目招标投行报价表显示，参与该项目承销竞标的投行共有10家。除了上述两家欲以超低价“抢标”投行外，还有其他8家投行，其中也不乏多家综合实力位居行业前十的券商，8家报价由低到高报价分别为0.01%、0.015%、0.02%、0.02%、0.025%、0.03%、0.05%和0.05%。
同样的，在中国铁投100亿元公司债主承销商选聘项目中，拟选聘牵头主承销商1名和联席主承销商3名。在该项目的一次性承销费报价中，同样有大型券商报出“0.01%”承销费的报价，且不止一家。按此计算，最终4家主承销商合计只能收得百余万元的承销费用。
券商中国获得的中国铁投100亿公司债项目招标投行报价表显示，参与该项目承销竞标的投行共有7家，报出0.01%年化承销费的竟有3家，且其中两家均为综合实力位居行业前十的头部券商，另一家为某央企背景的中型券商。其余4家也都是上市头部券商，所报出来的年化承销费分别为0.02%、0.02%、0.03%和0.03%。
“近期债券市场大整顿，中介机构执业质量也被监管和市场充分关注，协会刚刚要求不能低于成本价承销，又有券商报出如此低的承销费。”有资深业内人士指出，如此低价很难保障执业质量、无法保护投资者权益，更不利于债券市场健康发展。
“尤其是在近期高等级（如华晨、永煤、紫光）等连续爆雷的大环境下，券商不应把高等级客户作为低于成本价执业的理由，应把尽职调查、保护投资者权益作为首位，促进市场良性发展。”该人士进一步补充称。
优质央企客户争抢凶猛
为何两家央企的公司债承销费用报价如此之低？这自然与其优质央企的身份有关。无论是中国核工业集团还是中国国家铁路集团，这样的央企集团背景自然给旗下企业发债带来相当优势。
当然，大型央企的项目，也并非“想做就能做”。以中国铁投项目中对券商开出的条件来看，对投标人资格要求颇高，包括“2019、2020年证监会分类监管评价结果A类以上”、“2019年1月1日至2020年6月30日，合计中央国有企业公司债券承销规模排名前二十名”等。
对于券商来说，争夺优势央企客户，经常容易造成“赔本赚吆喝”的局面。北方某中小券商固定收益部一线业务人员介绍，该公司在竞标南方某地AAA国企的受托管理人时，曾有同行开出0.05‰的最低报价，最终夺得项目。“小券商是为了打开业务关系，但是有头部券商也开出超低价，一单下来只有二十多万。”
2020年7月，中证协曾发布公告，国泰君安、海通证券、中金公司、平安证券、申万宏源承销保荐、天风证券、中信证券、中信建投等8家公司在中核融资租赁公司债券发行招标过程中，存在承销费报价偏低的情况，中证协已对相关事宜启动自律调查。
彼时，中核融资租赁公司债券承销项目公布的中标候选结果显示，参与竞标的8家券商中，国泰君安和中信证券分别以第一和第二进入了中标候选名单，承销费率分别为总费率0.015%和年化0.01%。
需要强调的是，中核资本控股正是中核融资租赁有限公司的第一大股东。由于2020年7月中证协对参与中核租赁公司债券主承销商选聘项目的相关证券公司的自律管理调查尚未有定论，中核租赁申报注册公司债券的融资安排一再被推迟。
据知情人士透露，此次中核资本控股再次启动公司债券主承销商选聘工作，旨在解决前次中核租赁未能成功申报公司债券的融资缺口。而此次中核资本的招投标，再次成为各家券商低价竞争的战场。
不过，或许是由于此前中核融资租赁的“前车之鉴”，中核资本控股此次选择承销商也相当谨慎。1月4日，中核资本控股发布主承销商项目中标候选人公示，称经过综合评价，评标委员会一致推荐本次招标的中标候选人为：第一名中信证券，第二名中金公司，第三名国泰君安。
而在具体承销费率上，此次公告中并未予以公示。券商中国记者获悉，在10家竞标公司中，中信证券、国泰君安两家给出的报价均处于较高水平。
监管屡次出手规范
对于公司债承销“低费率”的问题，监管部门曾多次予以整顿，但相关情况仍是屡禁不止。
2019年4月，在某大型央企百亿公司债承销招标过程中，曾有券商报出“1万元”的承销费用，一度震惊市场。同月，广发证券因“以低于成本价格参与公司债券项目投标”，被广东证监局采取责令改正的行政监管措施，这也被行业认为是首个“价格战”罚单落地。
2020年5月，交易商协会推出《非金融企业债务融资工具承销机构自律公约》，首批90家债券承销机构参加视频会议并现场签署。《公约》涉及不以低于成本的承销费率报价、不承诺发行利率；不进行或承诺进行利益输送等“十一个不”的内容。
在2020年12月25日，中证协表示，为进一步健全公司债券承销报价内控机制，压实承销机构的报价管理责任，保证债券承销质量，维护行业良性生态，协会形成了《公司债券承销业务规范（修订版征求意见稿）》，并于近日向行业公开征求意见。
在修订说明中，中证协表示，公司债券低价竞争行为历来受到市场主体与监管部门的广泛关注。前期，中证协曾多次收到相关公司与个人的举报，并采取了一系列措施。为了解行业关于公司债券承销报价的实际情况，协会向行业开展了书面调研，收到97家证券公司的反馈。
据统计，50家证券公司已建立公司债券的承销报价内部约束制度，超过所有反馈公司数量的50%；40家证券公司设立了公司债券承销报价内部约束线，占所有反馈公司数量的近半数；60家证券公司存在公司债券承销报价内部决策程序。
对此，北京某大型上市券商债券业务人员向券商中国记者表示，公司的确设立了债券承销内部约束线，在业务上也会有一个指导价，但是具体的指导价格仍是领导掌握，他表示，希望监管能给出明确的“低价”规范，避免无谓的低价竞争，“但的确很难，一刀切更加不实际”。
中证协表示，其将在充分吸收各方意见的基础上，进一步完善修订稿，并在履行相关规定程序后发布。同时，中证协也将启动《证券公司公司债券业务执业能力评价办法（试行）》的修订工作，拟通过调降承销规模指标分值、增设低报价扣分指标等方式，多措并举遏制低价竞争，引导承销机构由“数量竞争”向“质量竞争”转变，推动构建良性市场竞争秩序。
在监管一连串雷霆亮剑之下，债券承销低价竞争的问题能否得以彻底根治？市场将持续观察。
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