霍华德·马克斯2021首份备忘录：实践中如何与赢家打交道
上述关于如何与优胜者相处的结论并不意味着我和安德鲁很容易就能在这个问题上达成一致。这里的讨论是我们最激烈的一次，我们的谈话通常是这样的:
霍华德：我看到某某公司今年涨了xx%，市盈率为xx。你是否想要卖出获利?
安德鲁：我告诉过你我不是个卖家。我为什么要卖?
霍华德：嗯，你可以在现在这个点卖出一些，因为(a)你涨了这么多，(b)你可以把一些收益“计入账中”;(c)按这个估值，它可能被高估了，而且不稳定；(d)没有人因为获利而破产。
安德鲁：是的，但另一方面，
(a)我是一个长期投资者，我不把股票当作纸片来交易，而是当作企业的部分所有权，
(b)公司仍有巨大的潜力，
(c)我可以忍受短期的向下波动，这种威胁是股票一开始创造机会的一部分。归根结底，只有长期才是最重要的。
霍华德：但如果短期内它有可能被高估，你是不是应该减持，把一些收益装进口袋？那么如果它下跌，(a)你已经限制了你的后悔，(b)你可以在更低的位置买进。
安德鲁：如果我持有一家拥有巨大潜力、强劲势头和优秀管理的私营公司的股份，我绝不会因为有人全价向我购买而出售部分股份。优秀的复利机会是很难找到的，所以放弃通常是一个错误。而且，我认为预测公司的长期结果比短期价格变动要更直接，并且在一个令人信服的领域中权衡一项决定是没有意义的。
霍华德：首先，市盈率太高了。
安德鲁：市盈率只是一个非常快速的启发式指标，不一定能告诉你很多关于公司的信息。你不能因为一只股票的市盈率相对于市场的历史平均市盈率高，就说它被高估了。
重要的是思考该公司在很长一段时间内能产生多少现金流，以合理的折现率进行折现，并将所得现值与当前价格进行比较。有很多关于公司目前的状况和未来的潜力的东西，都不会被市盈率所反映，所以高指标不应该把你吓跑。
霍华德：啊哈! 在漂亮50的泡沫时期，人们就是这么说的。
"价格不能太高"，这是一句普遍的口头禅。可口可乐在1972年中期泡沫的高峰期达到了46倍的收益，是标普500指数的2.4倍的市盈率。从那时起，它在接下来的一年半时间里下跌了65%。
安德鲁：首先，单说高市盈率不应该阻止你拥有某样东西，并不意味着没有太高的价格。没有任何一个单一的指标可以掌握投资决策的关键，应该根据基本面的潜力来权衡资产的价格。
1972年，可口可乐的市盈率为46%，可能被高估了。特别是，由于它经营的是实物产品，需要增量资本来增长，所以它没有指数增长的潜力。
但要注意的是，可口可乐的持有者即使在1972年股灾前的高点买入，也确实在26年里获得了每年16%的复合回报。所以，即使没有今天最好的企业的增长前景，那些能以高速度复合收益的公司也能值得很高的市盈率。
霍华德：如果今天的龙头股走样，你不担心xx公司下跌三分之一甚至更多吗？
安德鲁：股票会被买进卖出，导致其价格疯狂波动。而当一个群体流行的时候，它可能更容易出现反转。
但是，归根结底，我关心的只是这家特定的公司和它的长期潜力，即使使用保守的假设，我也发现相对于它目前的价格来说，它的潜力是巨大的。
看到它下跌并不有趣，但我认为在这里卖出并错过部分未来会更糟。有些年这家公司可能会做得很好，有些年可能会做得很差。
但如果我是对的，我认为它有一个伟大的长期未来。唯一能确保我们参与到这个未来的方法就是全程坚持。而且，顺便说一句，如果你不卖出，你可以复利，直到最后都不用交资本利得税。
霍华德：你集中投资了一个组合。xxx在你投资的时候是一个大仓位，今天考虑到其升值，它甚至占比更大。
聪明的投资者们集中投资于组合，并坚持利用他们所知道的东西，但他们分散持有，并在上涨时卖出，以限制他们未知的东西的潜在损害。这个位置的增长是不是已经让我们的投资组合在这方面失灵了？
安德鲁：也许是这样，取决于你的目标。但减持意味着卖掉一些我根据我自下而上的评估感到无比舒适的东西，转而进入一些我感觉不那么好或不那么了解的东西（或现金）。
对我来说，拥有少量我有强烈良好感觉的东西要好得多。我一生中只会有几个好的见解，所以我必须最大限度地利用我所拥有的几个见解。
霍华德：难道你就没有卖出的时候吗？
安德鲁：理论上是有的，但这主要取决于：(a)基本面是否如我所预期的那样，(b)这个机会与其他可供选择的机会相比如何，我对这个机会是否高度满意。
霍华德：你会开始卖出的点位是什么？根据内在价值设定目标价格是不是价值投资的重要组成部分？
安德鲁：这家公司不能用一个数字来估值，况且它也不是一家成熟的公司。我想抓住的是一个固定的价值，所以我不能告诉你我会在什么时候开始卖出。有很多不确定的部分。
最重要的是，它有非常强大的管理层，我相信他们会继续利用公司在市场上的强势地位来开发新的增长渠道。我不能说这些会是什么，也不能说它们会如何估值，但我相信团队会继续增加价值。
亚马逊就是一个典型的例子，它无中生有地创造了一个全新的业务--AWS，如今AWS占公司总市值的很大比例。卖出前应该观察未来相对于预期如何发展，并在任一时间点上权衡机会。
霍华德：好，我被说服了。我希望你能坚持下去!
#股票##价值投资日志[超话]#
上述关于如何与优胜者相处的结论并不意味着我和安德鲁很容易就能在这个问题上达成一致。这里的讨论是我们最激烈的一次，我们的谈话通常是这样的:
霍华德：我看到某某公司今年涨了xx%，市盈率为xx。你是否想要卖出获利?
安德鲁：我告诉过你我不是个卖家。我为什么要卖?
霍华德：嗯，你可以在现在这个点卖出一些，因为(a)你涨了这么多，(b)你可以把一些收益“计入账中”;(c)按这个估值，它可能被高估了，而且不稳定；(d)没有人因为获利而破产。
安德鲁：是的，但另一方面，
(a)我是一个长期投资者，我不把股票当作纸片来交易，而是当作企业的部分所有权，
(b)公司仍有巨大的潜力，
(c)我可以忍受短期的向下波动，这种威胁是股票一开始创造机会的一部分。归根结底，只有长期才是最重要的。
霍华德：但如果短期内它有可能被高估，你是不是应该减持，把一些收益装进口袋？那么如果它下跌，(a)你已经限制了你的后悔，(b)你可以在更低的位置买进。
安德鲁：如果我持有一家拥有巨大潜力、强劲势头和优秀管理的私营公司的股份，我绝不会因为有人全价向我购买而出售部分股份。优秀的复利机会是很难找到的，所以放弃通常是一个错误。而且，我认为预测公司的长期结果比短期价格变动要更直接，并且在一个令人信服的领域中权衡一项决定是没有意义的。
霍华德：首先，市盈率太高了。
安德鲁：市盈率只是一个非常快速的启发式指标，不一定能告诉你很多关于公司的信息。你不能因为一只股票的市盈率相对于市场的历史平均市盈率高，就说它被高估了。
重要的是思考该公司在很长一段时间内能产生多少现金流，以合理的折现率进行折现，并将所得现值与当前价格进行比较。有很多关于公司目前的状况和未来的潜力的东西，都不会被市盈率所反映，所以高指标不应该把你吓跑。
霍华德：啊哈! 在漂亮50的泡沫时期，人们就是这么说的。
"价格不能太高"，这是一句普遍的口头禅。可口可乐在1972年中期泡沫的高峰期达到了46倍的收益，是标普500指数的2.4倍的市盈率。从那时起，它在接下来的一年半时间里下跌了65%。
安德鲁：首先，单说高市盈率不应该阻止你拥有某样东西，并不意味着没有太高的价格。没有任何一个单一的指标可以掌握投资决策的关键，应该根据基本面的潜力来权衡资产的价格。
1972年，可口可乐的市盈率为46%，可能被高估了。特别是，由于它经营的是实物产品，需要增量资本来增长，所以它没有指数增长的潜力。
但要注意的是，可口可乐的持有者即使在1972年股灾前的高点买入，也确实在26年里获得了每年16%的复合回报。所以，即使没有今天最好的企业的增长前景，那些能以高速度复合收益的公司也能值得很高的市盈率。
霍华德：如果今天的龙头股走样，你不担心xx公司下跌三分之一甚至更多吗？
安德鲁：股票会被买进卖出，导致其价格疯狂波动。而当一个群体流行的时候，它可能更容易出现反转。
但是，归根结底，我关心的只是这家特定的公司和它的长期潜力，即使使用保守的假设，我也发现相对于它目前的价格来说，它的潜力是巨大的。
看到它下跌并不有趣，但我认为在这里卖出并错过部分未来会更糟。有些年这家公司可能会做得很好，有些年可能会做得很差。
但如果我是对的，我认为它有一个伟大的长期未来。唯一能确保我们参与到这个未来的方法就是全程坚持。而且，顺便说一句，如果你不卖出，你可以复利，直到最后都不用交资本利得税。
霍华德：你集中投资了一个组合。xxx在你投资的时候是一个大仓位，今天考虑到其升值，它甚至占比更大。
聪明的投资者们集中投资于组合，并坚持利用他们所知道的东西，但他们分散持有，并在上涨时卖出，以限制他们未知的东西的潜在损害。这个位置的增长是不是已经让我们的投资组合在这方面失灵了？
安德鲁：也许是这样，取决于你的目标。但减持意味着卖掉一些我根据我自下而上的评估感到无比舒适的东西，转而进入一些我感觉不那么好或不那么了解的东西（或现金）。
对我来说，拥有少量我有强烈良好感觉的东西要好得多。我一生中只会有几个好的见解，所以我必须最大限度地利用我所拥有的几个见解。
霍华德：难道你就没有卖出的时候吗？
安德鲁：理论上是有的，但这主要取决于：(a)基本面是否如我所预期的那样，(b)这个机会与其他可供选择的机会相比如何，我对这个机会是否高度满意。
霍华德：你会开始卖出的点位是什么？根据内在价值设定目标价格是不是价值投资的重要组成部分？
安德鲁：这家公司不能用一个数字来估值，况且它也不是一家成熟的公司。我想抓住的是一个固定的价值，所以我不能告诉你我会在什么时候开始卖出。有很多不确定的部分。
最重要的是，它有非常强大的管理层，我相信他们会继续利用公司在市场上的强势地位来开发新的增长渠道。我不能说这些会是什么，也不能说它们会如何估值，但我相信团队会继续增加价值。
亚马逊就是一个典型的例子，它无中生有地创造了一个全新的业务--AWS，如今AWS占公司总市值的很大比例。卖出前应该观察未来相对于预期如何发展，并在任一时间点上权衡机会。
霍华德：好，我被说服了。我希望你能坚持下去!
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特朗普在不顾一切地企图推翻败选结果，对美国民主构成了几个世代以来最严重的挑战，这种挑战并非由意图摧垮这一体制的外部势力发起，而是来自本应负责捍卫该体制的领导人。
220年前，被击败的约翰·亚当斯将白宫交给对手，从而明确权力和平交接这一根本原则，此后没有任何一名在任总统在败选后企图否决选举人团，违背选民意愿，以便继续掌权。这是个曾经完全不可想象的局面，然而自从特朗普上任以来，人们一直存在这一担忧。
总统的行为已经远远超出发泄怨气的范畴，也不只是在努力解释自己为什么失败，以便挽回颜面，然而这并不能减轻对民主的损害。
特朗普声称自己的大选胜利被以某种方式窃取了，但他和他的盟友向数十家法院提出的请求都没有取得任何进展，包括在有三名法官是他任命的最高法院。拉芬斯伯格等摇摆州的共和党选举官员都称他的说法不符合事实。就连他自己的司法部长威廉·P·巴尔也表示，他没看到可能改变大选结果的大规模舞弊。尚不清楚特朗普还能做些什么来阻止这一切，因为他似乎已经别无选择。但他还不愿意承认自己的现实处境，更不用说去效仿约翰·亚当斯了。
220年前，被击败的约翰·亚当斯将白宫交给对手，从而明确权力和平交接这一根本原则，此后没有任何一名在任总统在败选后企图否决选举人团，违背选民意愿，以便继续掌权。这是个曾经完全不可想象的局面，然而自从特朗普上任以来，人们一直存在这一担忧。
总统的行为已经远远超出发泄怨气的范畴，也不只是在努力解释自己为什么失败，以便挽回颜面，然而这并不能减轻对民主的损害。
特朗普声称自己的大选胜利被以某种方式窃取了，但他和他的盟友向数十家法院提出的请求都没有取得任何进展，包括在有三名法官是他任命的最高法院。拉芬斯伯格等摇摆州的共和党选举官员都称他的说法不符合事实。就连他自己的司法部长威廉·P·巴尔也表示，他没看到可能改变大选结果的大规模舞弊。尚不清楚特朗普还能做些什么来阻止这一切，因为他似乎已经别无选择。但他还不愿意承认自己的现实处境，更不用说去效仿约翰·亚当斯了。
#每日一善[超话]# [污]#每日一善#[污]#阳光信用#[污][污]
指路必回优秀的人，不是与生俱来就领先一步，也不一一定别人更加幸运。他们中的多数，只是在在任任何一件小事上，都都对自己有所要求，不因舒适而散漫放纵，不因辛辛苦而放弃追求。雕塑自己的过程，必定伴随着疼痛与辛辛苦，，那一锤一凿的敲打。
指路必回优秀的人，不是与生俱来就领先一步，也不一一定别人更加幸运。他们中的多数，只是在在任任何一件小事上，都都对自己有所要求，不因舒适而散漫放纵，不因辛辛苦而放弃追求。雕塑自己的过程，必定伴随着疼痛与辛辛苦，，那一锤一凿的敲打。
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