全球经济或将继续增长
香港花旗银行服务 2024-03-08 18:10 中国香港
疫情后的经济复苏或不会遵循明显的路径，根据 2 月份的数据，预测未来经济活动的世界大型企业联合会领先经济指数 (LEI)已连续 23 个月下降，而美股正发出截然不同的信号。从2023年1月1日至今（2024年3月1日），标普500指数和纳斯达克指数分别上涨了33.8%和55.5%。2024 年迄今（2024年3月1日）分别上涨了 7.7% 和 8.4%。推动股市持续上涨的主要原因可能是公司盈利增长。
图 ：领先经济指数（LEI）与实际GDP
资料来源：Haver Analytics，截至 2024 年 2 月 29 日。
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上调美国和全球增长预期
我们上调了标普 500 指数每股收益预期，预计 2024 年每股收益将增长近 8%（调整前为 5%），2025 年将增长 6%。这将创下美国盈利增长的新记录。我们认为 2024 年第一季度的企业利润预测可能过低。由于几乎所有地区的通胀都在放缓，就业仍然强于预期，实际收入增长支持着消费者支出，而债券和现金的实际回报则有助于提高个人收入。
我们将美国2024 年的实际GDP增长预期从1.6% 上调至2.0%，2025 年为2.4%。我们对今年全球 GDP 的增长预测也从 2.2% 上调至 2.3%， 2025 年为2.7%。这表明全球增长速度相对预期或已大幅提前。目前的美国经济尚未因利率上升而疲软，我们年初认为经济“先缓后扬”的观点或已改为“先扬后扬”。
我们原本认为美国经济或将在 2024 年初触底，并在未来 18 个月内反弹。
最近的数据表明，改善比我们预期的要早。这会影响从债券到全球各地区股票的投资组合选择. 股市已经开始反映我们预期的周期性复苏，但与疫情后的大部分时间一样，市场并不会遵循典型的周期性反弹路径。尽管与制造业和房地产相关的股票大幅增长，但银行等一些通常高贝塔系数的行业仍处于低迷状态。这种异步复苏或使我们能够在医疗保健技术和中型成长股中获得潜在回报。
►►►股市不会直线上涨股市通常是未来经济增长的领先指标，目前许多股价都明显的反映了工业复苏的前景，但市场从不缺乏怀疑者。许多看空者再次开始在期货市场做空美股，债券空头也在期货市场大额押注未来利率将继续走高。另一方面，期权定价反映投资者担心错过升市而愿意支付不寻常地高的溢价购买看涨期权，与此同时，针对股价下跌（看跌期权）的保险成本郤接近历史低点。
图：芝加哥期权交易所偏度指数(SKEW)：标准普尔 500 指数看涨期权相对于看跌期权的成本 资料来源：Haver Analytics，截至 2024 年 2 月 23 日。
按市场规律，美股在三个多月内上涨 22% 后可能将面临回调。1 月份比预期高的消费者物价指数未有打断市场的上涨趋势，如果美国通胀再次比预期高，市场情绪可能将再次受到影响。股市通常对利率上涨的反应较为负面，但今年美国国债收益率已升约40个基点，美股却继续上涨。股市中“害怕错过机会”的情绪最終或会暂时被纯粹恐惧股市下跌盖过，但股市短期调整并不会改变经济增长的长期趋势。
►►►投资组合建议我们认为，投资者在短期内或需对冲风险，同时在长期内增加更多股票头寸。我们维持当前超配股票，因为美国债市收益率仍然吸引。在各种资产类别的中期投资级债券的预期实际收益率为 2%-4%，远高于过去 25 年的平均水平。一些周期性股票或已充分反映（或过度反映）比预期强的宏观环境。其他则受美国和中国面临的持续的房地产相关风险影响。随着经济持续增长，我们不能指望债券价格大幅反弹来帮助市场中对利率最敏感的行业股价回升， 但我们认为医疗保健行业仍具有增长潜力。我们认为医疗保健是低市场预期和宏观条件改善的主要受惠行业。医疗保健行业多元化，当中包括防守价值型的大型制药公司，也包括高度投机性增长的小型生物科技公司。而介乎这两极端的是医疗设备和生命科学工具公司，专注于医院运营或药物试验所需的设备和工具。虽然医疗设备和生命科学工具公司的周期性较制药公司强，但我们认为它们可以受惠疫情后医疗保健行业的持续正常化。
我们认为市场仍然大幅低估医疗保健创新前景。各种医疗子行业复苏正蓄势待发。医疗保健设备和用品行业的最新利润上升，但2023 年股价大跌，较2021 年底高位低15%。与软件行业相比，医疗保健设备和用品行业的升幅落后程度是1990年代末以来最大。
选择个别制药股或有利投资者。两间GLP-1减肥药的主要药厂股价大幅跑赢大盘，使我们认为医疗保健行业特别有机会“广泛复苏”。我们认为产生现金流的能力是未来投资者回报的强力指标。医疗保健设备制造商股息的复合年均增长率在过去三十年为9.2%。虽然去年该行业的股息增长放缓，但我们预计利润复苏将带动股息回升。
图：医疗保健设备行业与 标普500 表现对比
图片
资料来源：Bloomberg，截至 2024 年 2 月 27 日。
图：标普500指数：软件和医疗设备行业
图片
资料来源：Bloomberg，截至 2024 年 2 月 27 日。
(本内容原始发布日期为2024年3月8日)
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疫情后的经济复苏或不会遵循明显的路径，根据 2 月份的数据，预测未来经济活动的世界大型企业联合会领先经济指数 (LEI)已连续 23 个月下降，而美股正发出截然不同的信号。从2023年1月1日至今（2024年3月1日），标普500指数和纳斯达克指数分别上涨了33.8%和55.5%。2024 年迄今（2024年3月1日）分别上涨了 7.7% 和 8.4%。推动股市持续上涨的主要原因可能是公司盈利增长。
图 ：领先经济指数（LEI）与实际GDP
资料来源：Haver Analytics，截至 2024 年 2 月 29 日。
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上调美国和全球增长预期
我们上调了标普 500 指数每股收益预期，预计 2024 年每股收益将增长近 8%（调整前为 5%），2025 年将增长 6%。这将创下美国盈利增长的新记录。我们认为 2024 年第一季度的企业利润预测可能过低。由于几乎所有地区的通胀都在放缓，就业仍然强于预期，实际收入增长支持着消费者支出，而债券和现金的实际回报则有助于提高个人收入。
我们将美国2024 年的实际GDP增长预期从1.6% 上调至2.0%，2025 年为2.4%。我们对今年全球 GDP 的增长预测也从 2.2% 上调至 2.3%， 2025 年为2.7%。这表明全球增长速度相对预期或已大幅提前。目前的美国经济尚未因利率上升而疲软，我们年初认为经济“先缓后扬”的观点或已改为“先扬后扬”。
我们原本认为美国经济或将在 2024 年初触底，并在未来 18 个月内反弹。
最近的数据表明，改善比我们预期的要早。这会影响从债券到全球各地区股票的投资组合选择. 股市已经开始反映我们预期的周期性复苏，但与疫情后的大部分时间一样，市场并不会遵循典型的周期性反弹路径。尽管与制造业和房地产相关的股票大幅增长，但银行等一些通常高贝塔系数的行业仍处于低迷状态。这种异步复苏或使我们能够在医疗保健技术和中型成长股中获得潜在回报。
►►►股市不会直线上涨股市通常是未来经济增长的领先指标，目前许多股价都明显的反映了工业复苏的前景，但市场从不缺乏怀疑者。许多看空者再次开始在期货市场做空美股，债券空头也在期货市场大额押注未来利率将继续走高。另一方面，期权定价反映投资者担心错过升市而愿意支付不寻常地高的溢价购买看涨期权，与此同时，针对股价下跌（看跌期权）的保险成本郤接近历史低点。
图：芝加哥期权交易所偏度指数(SKEW)：标准普尔 500 指数看涨期权相对于看跌期权的成本 资料来源：Haver Analytics，截至 2024 年 2 月 23 日。
按市场规律，美股在三个多月内上涨 22% 后可能将面临回调。1 月份比预期高的消费者物价指数未有打断市场的上涨趋势，如果美国通胀再次比预期高，市场情绪可能将再次受到影响。股市通常对利率上涨的反应较为负面，但今年美国国债收益率已升约40个基点，美股却继续上涨。股市中“害怕错过机会”的情绪最終或会暂时被纯粹恐惧股市下跌盖过，但股市短期调整并不会改变经济增长的长期趋势。
►►►投资组合建议我们认为，投资者在短期内或需对冲风险，同时在长期内增加更多股票头寸。我们维持当前超配股票，因为美国债市收益率仍然吸引。在各种资产类别的中期投资级债券的预期实际收益率为 2%-4%，远高于过去 25 年的平均水平。一些周期性股票或已充分反映（或过度反映）比预期强的宏观环境。其他则受美国和中国面临的持续的房地产相关风险影响。随着经济持续增长，我们不能指望债券价格大幅反弹来帮助市场中对利率最敏感的行业股价回升， 但我们认为医疗保健行业仍具有增长潜力。我们认为医疗保健是低市场预期和宏观条件改善的主要受惠行业。医疗保健行业多元化，当中包括防守价值型的大型制药公司，也包括高度投机性增长的小型生物科技公司。而介乎这两极端的是医疗设备和生命科学工具公司，专注于医院运营或药物试验所需的设备和工具。虽然医疗设备和生命科学工具公司的周期性较制药公司强，但我们认为它们可以受惠疫情后医疗保健行业的持续正常化。
我们认为市场仍然大幅低估医疗保健创新前景。各种医疗子行业复苏正蓄势待发。医疗保健设备和用品行业的最新利润上升，但2023 年股价大跌，较2021 年底高位低15%。与软件行业相比，医疗保健设备和用品行业的升幅落后程度是1990年代末以来最大。
选择个别制药股或有利投资者。两间GLP-1减肥药的主要药厂股价大幅跑赢大盘，使我们认为医疗保健行业特别有机会“广泛复苏”。我们认为产生现金流的能力是未来投资者回报的强力指标。医疗保健设备制造商股息的复合年均增长率在过去三十年为9.2%。虽然去年该行业的股息增长放缓，但我们预计利润复苏将带动股息回升。
图：医疗保健设备行业与 标普500 表现对比
图片
资料来源：Bloomberg，截至 2024 年 2 月 27 日。
图：标普500指数：软件和医疗设备行业
图片
资料来源：Bloomberg，截至 2024 年 2 月 27 日。
(本内容原始发布日期为2024年3月8日)
#复盘#
2月非农就业报告尽管就业人数增幅好于预期。但先前的数据被大幅下调了16.7万，而且失业率意外飙升至3.9%，工资增速也低于预期，仅为0.1%。由于实际劳动参与率为62.5%，略低于预期，失业率的上升似乎是疲弱的家庭数据下降18.4%的结果。当市场的资本已经不在购买美债的时候，黄金，成了主要的去处！分别对应了避险，投资，投机，三种最直接的冲击。
周线收录收大阳线，周线呈现三连阳，实体突破上轨运行。5周均线与10周均线形成金叉，多头结构明显。多为主。然而，K线上方出现近20美元的长上影线，本周K线上涨过快，MA5与MA10偏离价格过远。此外，月线已触及上轨压力，短线有回调修正需求，整体还是看明日开盘情况[握手]
2月非农就业报告尽管就业人数增幅好于预期。但先前的数据被大幅下调了16.7万，而且失业率意外飙升至3.9%，工资增速也低于预期，仅为0.1%。由于实际劳动参与率为62.5%，略低于预期，失业率的上升似乎是疲弱的家庭数据下降18.4%的结果。当市场的资本已经不在购买美债的时候，黄金，成了主要的去处！分别对应了避险，投资，投机，三种最直接的冲击。
周线收录收大阳线，周线呈现三连阳，实体突破上轨运行。5周均线与10周均线形成金叉，多头结构明显。多为主。然而，K线上方出现近20美元的长上影线，本周K线上涨过快，MA5与MA10偏离价格过远。此外，月线已触及上轨压力，短线有回调修正需求，整体还是看明日开盘情况[握手]
在期权市场 比特币10万美元的预期看起来更现实
据彭博社报道，长期以来，人们一直认为比特币价格达到10万美元只是加密货币鼓吹者的炒作，但现在，期权市场对比特币价格达到10万美元的预测似乎开始成为现实。
周五，最大的加密货币比特币跃升至7万美元以上的历史新高，连续七周累涨超过70%。
根据Amberdata编制的数据，在期权市场，执行价格分别为8万美元和10万美元的看涨期权的未平仓合约数量在过去24小时内分别跃升了约12%。
金融机构资产管理平台Hashnote的创始人兼首席执行官Leo Mizuhara说:“我认为到月底8万美元并不疯狂。”“我只是认为FOMO（害怕踏空）玩家很快就会加入。ETF为更多的散户打开了空间。”
头寸的最新变化增加了比周二上涨更持续的反弹的可能性，当时这种数字资产突破了2021年底创下的历史新高。从期权和期货市场可以看出，较低的波动性和杠杆率表明，周五的价格走势更多地受到现货市场需求的推动。散户投资者倾向于在现金市场购买代币，而不是使用有助于提高杠杆率的衍生品。
加密资产管理公司CoinShares的研究助理卢克·诺兰(Luke Nolan)表示，目前比特币价格的上涨似乎更多是由现货驱动的，因为与周二相比，市场“更健康”，杠杆率更低。
截至纽约时间下午1点30分，币安的比特币永久期货年化融资利率约为57%，这是衡量加密货币交易杠杆率的关键指标。
需要明确的是，看涨情绪和投机行为继续使杠杆率居高不下。比特币价格上周五触及7万美元后出现回调，部分原因是衍生品市场出现了平仓。
加密货币基金Split Capital的创始人Zaheer Ebtikar表示:“未平仓量仍然很高，投机行为仍然猖獗。”“这通常是加密周期中最难的部分，因为热钱进入并最大程度地推高估值，但同时也增加了风险和波动性。”
对新推出的现货比特币ETF创纪录资金流入的乐观情绪，一直是比特币牛市背后的主要推动力。这9只新etf自1月11日开始交易以来，净流入资金约为100亿美元。
诺兰说:“我们看到了一些最强劲的资金流动。”
据彭博社报道，长期以来，人们一直认为比特币价格达到10万美元只是加密货币鼓吹者的炒作，但现在，期权市场对比特币价格达到10万美元的预测似乎开始成为现实。
周五，最大的加密货币比特币跃升至7万美元以上的历史新高，连续七周累涨超过70%。
根据Amberdata编制的数据，在期权市场，执行价格分别为8万美元和10万美元的看涨期权的未平仓合约数量在过去24小时内分别跃升了约12%。
金融机构资产管理平台Hashnote的创始人兼首席执行官Leo Mizuhara说:“我认为到月底8万美元并不疯狂。”“我只是认为FOMO（害怕踏空）玩家很快就会加入。ETF为更多的散户打开了空间。”
头寸的最新变化增加了比周二上涨更持续的反弹的可能性，当时这种数字资产突破了2021年底创下的历史新高。从期权和期货市场可以看出，较低的波动性和杠杆率表明，周五的价格走势更多地受到现货市场需求的推动。散户投资者倾向于在现金市场购买代币，而不是使用有助于提高杠杆率的衍生品。
加密资产管理公司CoinShares的研究助理卢克·诺兰(Luke Nolan)表示，目前比特币价格的上涨似乎更多是由现货驱动的，因为与周二相比，市场“更健康”，杠杆率更低。
截至纽约时间下午1点30分，币安的比特币永久期货年化融资利率约为57%，这是衡量加密货币交易杠杆率的关键指标。
需要明确的是，看涨情绪和投机行为继续使杠杆率居高不下。比特币价格上周五触及7万美元后出现回调，部分原因是衍生品市场出现了平仓。
加密货币基金Split Capital的创始人Zaheer Ebtikar表示:“未平仓量仍然很高，投机行为仍然猖獗。”“这通常是加密周期中最难的部分，因为热钱进入并最大程度地推高估值，但同时也增加了风险和波动性。”
对新推出的现货比特币ETF创纪录资金流入的乐观情绪，一直是比特币牛市背后的主要推动力。这9只新etf自1月11日开始交易以来，净流入资金约为100亿美元。
诺兰说:“我们看到了一些最强劲的资金流动。”
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