【医药行业深度报告：先行者打破寡头垄断格局，长风破浪吸入制剂蓝海】平安观点：

先行者打破寡头垄断格局，研发型吸入制剂企业迎来发展机遇。吸入制剂药物以糖皮质激素和支气管扩张剂为基础用药，主要包括吸入粉雾剂、吸入液体制剂、吸入气雾剂（包括吸入喷雾剂）以及鼻喷雾剂等四种主要剂型，由于需要药械结合，其仿制壁垒较高，全球普遍呈现寡头垄断格局。伴随2019-2021年CDE吸入制剂仿制药一致性评价指导原则的基本明确，短短数年，我国吸入制剂院内市场竞争格局变化显著，寡头垄断格局被打破，行业初步呈现“大树草原”生态。由于吸入制剂具备较高技术壁垒，以长风药业为代表的，具备较强专业技术实力的研发型吸入制剂企业迎来发展机遇。

专注吸入制剂领域，全剂型布局研发业绩增长可持续。长风药业专注于呼吸系统吸入制剂细分领域，是一家以技术研发为导向的专业制药企业，已于2023年6月向上交所科创板申请上市。受吸入用布地奈德混悬液纳入集采放量影响，2022年公司营业收入快速跃升至3.49亿元，同比增长730%，净利润亏损快速缩窄，归属于上市公司股东的净利润亏损0.49亿元，同比缩窄62%，2023年公司收入端有望维持较快增长并初步实现盈利。此外，公司全剂型布局吸入制剂研发管线，多款高端仿制药产品获批在即，背书公司可持续增长。

复方鼻喷市场空间广阔，积极迈进国际市场。截至2023年末，长风药业共拥有吸入用布地奈德混悬液、吸入用硫酸沙丁胺醇溶液、氮？斯汀氟替卡松鼻喷雾剂和硫酸特步他林雾化吸入用溶液等4款吸入制剂上市产品，均已纳入国家医保。其中，吸入用布地奈德混悬液占据市场主导地位，公司中标第五批集采贡献核心业绩。复方氮？斯汀氟替卡松鼻喷雾剂，主要成分由组胺H1受体拮抗剂盐酸氮？斯汀和吸入性糖皮质激素丙酸氟替卡松构成，具有糖皮质激素和抗组胺药物的组合作用双重机制治疗中重度过敏性鼻炎具备临床优势，是国内独家仿制剂型，竞争格局良好。我们根据公开数据进行了测算，布地奈德、莫米松和氟替卡松三款单方鼻喷2022年全国销量共计约2380万支，而具备临床优势的复方氮？斯汀氟替卡松鼻喷纳入医保后将在一定程度上对单方鼻喷进行替代，在40%渗透率的中性假设条件下，销量约为476万支，对应销售峰值为4.27亿元，市场空间广阔。此外，阿福特罗雾化吸入溶液已在美申报上市，获批在即，有望迈出公司吸入制剂国际化第一步。根据公司第一轮问询函的回复信息，公司预计2023-2025年总营业收入分别为5.40、5.91、6.34亿元（不构成盈利预测）。考虑公司产品大多处于商业化早期叠加技术壁垒更高的喷雾及干粉吸入制剂在研管线较多，有望驱动长期增长，公司盈利水平仍有较大提升空间。

投资建议：1.长风药业、仙琚制药、斯达药业、普锐特药业等企业具备较强研发实力，已有优势产品上市的专精吸入制剂企业，新产品放量有望快速提升营收水平和盈利能力；2.整体实力较强，率先成功仿制吸入制剂重磅品种的综合型医药企业，市占率有望持续提升，建议关注健康元、中国生物制药、恒瑞医药等。

风险提示：1）研发风险：吸入制剂产品技术壁垒较高，存在研发进度不及预期或失败可能。2）新药上市放量不及预期：新产品上市后需要进行准入、医生教育、医保谈判等诸多环节，各个节点是否顺利推进对于产品销售放量具有显著影响。3）国家政策的影响：医保谈判政策可能调整，从而影响相关吸入制剂处方开具，从而对药品销售额产生影响。

（来源：平安证券）

粉丝特惠：好股票APP五个热门产品任选一款，体验五天！欢迎下载注册体验！https://t.cn/A6or24gE

娃哈哈創辦人宗慶後跟香港資本市場的小故事

娃哈哈自1986年成立以來，頗為專注在飲料業務，於1988年大舉押注兒童營養口服液，終於打響名堂，到1990年銷售額衝破一億元人民幣，次年仿效另一內地品牌樂百氏推出果奶系列又獲成功，同年又推出百寶粥系列。

早於1996年，娃哈哈在梁伯韜、杜輝廉成立的百富勤(前稱泰盛投資、泰盛國際，已除牌，前編號90)牽線之下，法國食品和飲品集團達能與百富勤成立金加投資，再與娃哈哈共同組建了5家合資公司。

按照宗慶後的說法，當時中國企業缺乏對資本運作的理解，合資以凈資產而不是市盈率計算，先在價格上吃了虧。此後，因為百富勤投資印利的士債券失利，陷入財政困難，最終把股權轉讓給達能，導致達能持股合資公司的51%，成了大股東，並需要在其他合資公司佔股51%，實際上是娃哈哈在股權結構上的經驗欠缺導致的問題。最後，宗慶後因感自己吃虧，娃哈哈集團亦在這些合資公司外開設更多非合資公司。

此後由於行業波動，達能陸續購買了其競爭對手樂百氏、梅林、光明、匯源(已除牌，前編號01886)的股份，並和蒙牛(02319)達成合作後，在2005年又要求以40億元人民幣併購娃哈哈非合資公司51%的股權，但由於宗慶後不接受作價，最終遭遇強烈抵制，在2006年，達能及娃哈哈糾紛爆發，雙方展開了為期數年的官司戰。

結果在2009年5月，娃哈哈集團在官司中獲勝，達能以僅僅30億元人民幣的價格，向娃哈哈集團出售其持有的合資公司51%的股權，娃哈哈集團最終把這些合資公司及非合資公司併為一體，至於達能也在交易中獲得非常豐厚的回報。

新聞鏈接：https://t.cn/A6Y8juQx

??3K厂可以说是复刻表市场比较重要的大厂家之一，之所以值得关注和信赖，最重要的一点是出品稳定!3K厂的产品不算多，但是几乎都是精品，特别是3K厂百达翡丽鹦鹉螺，因为一体机芯的研发，在复刻表界几乎是垄断地位。3K厂走的不是N厂的路；VS厂以及GF等大厂，更多的是一丝不苟的态度! 其实，3K厂的实力一直很强，甚至可以和现在市场上的顶级厂家相媲美! 3K厂的做工质量还原度都是顶级的！出货质检也是相当不错！今天分享的这款手表是来自3k厂的百达翡丽鹦鹉螺5711，市场反馈对于这款手表的评价也是非常高的，也是得到了很多表友的青睐。青铜手表独特的魅力就此，青铜材质的手表经典永不过时，相较于其他材质的手表，青铜最大的魅力在于陪伴！伴随着表友共同经历风雨沧桑，是会随环境而改变氧化的水平，每一枚青铜材质都是一本特别的有厚重感的日记，每一枚都是无可替代的！假如表壳材质有鄙视链，那么青铜材质绝对是金字塔哪一个！因为金与白金等贵金属制作的表壳，只是一种大众承认的昂贵金属（价值来源于社会，个体都是被动接纳吸纠其价值的）但是对于个人来说青铜材质却能记录时间的流逝！而市场中VS厂的PAM968复刻腕表做的也是非常不错的，想了解的表友不妨一同品鉴一下！VS厂沛纳海PAM968青铜材质手表的手表直径为：47毫米，拿到手上的第一感觉就是十分的霸气，手表整体是采用了十分有复古感觉的青铜原料制造，能够说是真正意义上的做到了铜材质手表！包含表壳内部结构均为青铜原料制造，能够说这款手表有一种时代感，比如说采用青铜原料制造的青铜剑等古物都是保存的很好也是如今见证历史宏伟的存在！由于VS厂是采用青铜材质制作也让这款手表，会随着时间以及空气湿度还有温度有着不同的变化，让每一款手表都是第一无二的存在！VS厂沛纳海PAM968青铜材质手表的主色调就是棕色，棕色陶瓷表圈、棕色表盘以及棕色天然皮革表带，相互烘托，有一种深沉内敛发风味！阳刚霸气而不轻浮。陶瓷表圈通过细微的喷砂处理，能够逆时针旋转，圈口上镌刻有15、30、45刻度，圈口处有凸起的小圆环。12点位处镶嵌一颗夜明珠，与青铜表圈形成鲜明的对比。表盘上的喷砂作用以及三点方位有日历窗口，都打磨的很到位，镂空的剑形指针，打磨没有毛边，整体的作用十分的好！VS厂沛纳海青铜材质PAM00968复刻腕表透底的设计，大部分沛纳海腕表一贯的风格，机芯结构一目了然，VS厂沛纳海968手表采用p9010一体化机芯。功用方面与原裝共同，指针到达快调作用，日历相同不可快调。并且机芯的摆轮方位都跟原裝共同，新技术开发的新机芯，稳定，降低了偷停等返修问题。VS厂全称为VS FACTORY，是由v6厂和xf厂（原kw厂）合作成立的，主要专注沛纳HAI 和欧米JIA两个品牌复刻表，最核心的方面在于机芯技术，vs工厂机芯都是革命性突破之作，自主研发一体机芯，这与之前复刻表夹板机不同的是：机芯结构做到和正品完全一致，功能方面也是完美还原正品，并且品质方面要比夹板机芯更加稳定精准耐用欧米茄是瑞士名表界一颗闪亮的星星，因为其的设计巧妙，品质稳定，历经岁月和时代的洗礼依然可以闪闪发亮。欧米茄作为市场占有量甚大的品牌手表，其实高仿欧米茄机械表同样有着很大的市场。那么高仿欧米茄机械表的质量怎么样呢?根据高仿欧米茄机械手表的质量，我们总体可以分为三类。第一类：一般高仿，这类手表是最初级的仿制，外形粗燥工艺简单。基本上都是普通个人小作坊投资做的，不讲究品质。肉眼可辩真假，您敢佩戴出席各种场合吗？第二类：精仿，基本上是根据正品的尺寸来做，外观尽可能做的和正品一样，材质也开始用了比较好的制表材质，譬如316L精钢，蓝宝石镜面在部分厂家的精仿表中都会用到，可机芯质量一般。不过这个档次高仿欧米茄手表有了基本的质量保证。