赵高“指鹿为马”而创造的奴才氛围和奴才文化，严格地说也是导致其迅速败亡的最大原因。
奴才文化的本质是刀刃向内，对于统治者而言，内部的威胁倒是解除了，可这是以自我阉割为代价的。在社会科学领域，奴才文化与人的良知不兼容，想混好首先就要泯灭自己的良心，这样一个社会多可怕？同时在自然科学领域，奴才文化和人的创造力不兼容，我都当奴才了，我都跪下了，我还研究什么自然科学？
赵高“指鹿为马”的典故，生动揭示了极端奴才文化下，是非颠倒、真伪不分的社会现象。在这种环境下，忠诚度并非基于真理和正义，而是基于对权力的盲目服从，这对于维护政权稳定来说，看似短期内能够消除异己，巩固个人地位，但实质上是在削弱自身合法性基础和社会内在活力。
奴才文化的本质就是对个体尊严和独立意志的否定，它要求个体放弃自主思考和道德判断，长期以往，会极大地损害社会的整体道德水准和创新能力。在社会科学领域，良知和理性批判是推动社会进步的重要力量，而奴才文化却对此进行了压制；在自然科学领域，自由探索、实事求是的精神是取得科研成果的基础，奴才文化同样与其背道而驰。
总之，一个健康发展的社会应当倡导尊重个体、鼓励质疑和创新的文化氛围，而非推崇盲从和屈服的奴才文化。唯有如此，才能确保社会持久繁荣，科技进步。
如果任由奴才文化横行，组织必然一盘散沙化，因为人性的劣根性被调动起来了，组织内部必然内斗内耗。其次组织会失去进步可能，因为进步是需要一点精神追求的，而奴才文化完全剔除了精神追求。
一个组织或社会中如果盛行“奴才文化”，即鼓励个体过分或绝对服从、压抑独立思考与创新精神，这样的环境往往会导致一系列负面结果：
1. 内部关系复杂化和效率降低：由于人们过于追求迎合上级，忽视了对正确、公正和效率的追求，组织内部易滋生唯上是从、勾心斗角的现象，造成资源浪费和内耗。
2. 组织创新能力丧失：奴才文化强调绝对服从，这会严重抑制成员的个性和创新意识，导致整个组织趋于保守，无法适应快速变化的外部环境，从而失去进步的动力和竞争力。
3. 人才流失与素质下降：真正有才能、有理想、有抱负的人在这样的环境中可能会感到压抑，选择离开，久而久之，组织整体素质将逐渐下滑。
4. 缺乏共同愿景与凝聚力：一个健康的组织应该拥有共享的价值观和追求，而奴才文化只关注权力层级和眼前利益，不利于形成长远的战略目标和团队凝聚力。
因此，建立公平公正、尊重个体、鼓励创新的文化氛围对于任何组织的发展都至关重要。
奴才文化的本质是刀刃向内，对于统治者而言，内部的威胁倒是解除了，可这是以自我阉割为代价的。在社会科学领域，奴才文化与人的良知不兼容，想混好首先就要泯灭自己的良心，这样一个社会多可怕？同时在自然科学领域，奴才文化和人的创造力不兼容，我都当奴才了，我都跪下了，我还研究什么自然科学？
赵高“指鹿为马”的典故，生动揭示了极端奴才文化下，是非颠倒、真伪不分的社会现象。在这种环境下，忠诚度并非基于真理和正义，而是基于对权力的盲目服从，这对于维护政权稳定来说，看似短期内能够消除异己，巩固个人地位，但实质上是在削弱自身合法性基础和社会内在活力。
奴才文化的本质就是对个体尊严和独立意志的否定，它要求个体放弃自主思考和道德判断，长期以往，会极大地损害社会的整体道德水准和创新能力。在社会科学领域，良知和理性批判是推动社会进步的重要力量，而奴才文化却对此进行了压制；在自然科学领域，自由探索、实事求是的精神是取得科研成果的基础，奴才文化同样与其背道而驰。
总之，一个健康发展的社会应当倡导尊重个体、鼓励质疑和创新的文化氛围，而非推崇盲从和屈服的奴才文化。唯有如此，才能确保社会持久繁荣，科技进步。
如果任由奴才文化横行，组织必然一盘散沙化，因为人性的劣根性被调动起来了，组织内部必然内斗内耗。其次组织会失去进步可能，因为进步是需要一点精神追求的，而奴才文化完全剔除了精神追求。
一个组织或社会中如果盛行“奴才文化”，即鼓励个体过分或绝对服从、压抑独立思考与创新精神，这样的环境往往会导致一系列负面结果：
1. 内部关系复杂化和效率降低：由于人们过于追求迎合上级，忽视了对正确、公正和效率的追求，组织内部易滋生唯上是从、勾心斗角的现象，造成资源浪费和内耗。
2. 组织创新能力丧失：奴才文化强调绝对服从，这会严重抑制成员的个性和创新意识，导致整个组织趋于保守，无法适应快速变化的外部环境，从而失去进步的动力和竞争力。
3. 人才流失与素质下降：真正有才能、有理想、有抱负的人在这样的环境中可能会感到压抑，选择离开，久而久之，组织整体素质将逐渐下滑。
4. 缺乏共同愿景与凝聚力：一个健康的组织应该拥有共享的价值观和追求，而奴才文化只关注权力层级和眼前利益，不利于形成长远的战略目标和团队凝聚力。
因此，建立公平公正、尊重个体、鼓励创新的文化氛围对于任何组织的发展都至关重要。
「胆」机与「胆味」
市面上的音频放大器的放大元件多数都是用晶体管，技术指标虽然高，但音响发烧友却对其音质并不完全满意，鉴于真空管放大器的音色一般比较甜美温暖，特别是中频段更柔顺 悦耳，所以真空管放大器得以在20 世纪70 年代末期东山再起，与晶体管放大器分庭抗礼。 加上早期 CD 机的声音较冷硬，正需要这种真空管放大器作补偿，于是人们开始寻找五、六十年代的经典真空管放大器设计，并成再度成为热门。
真空管机称为「胆」机，而晶体管机又称「石」机，由于晶体管和真空管传输特性的不同，造成两种放大器在声音上有一定差异。 晶体管放大器的长处在于大电流、宽频带、低频控制力强，处理大场面时的分析力、层次感和明亮度要比真空管放大器优越，但真空管放大器的高音较平滑，有足够的空气感，具有 一种相当迷人的声音，甜美润厚，尽管声音细节和层次少了些，但那种柔和的声音却是美丽的。
真空管放大器的谐波能量分布是2 次谐波最强，3 次谐波渐弱，4 次谐波更弱，直到消失为止。 晶体管放大器的谐波能量分布，则是一直到10 次谐波以上几乎是相等的量，其高次谐波量衰减极小。 可见，真空管放大器引起的主要是偶次的2 次谐波，这种谐波成分非常讨人喜欢，恰如添加了丰富的泛音，美化了声音。 而晶体管放大器所产生的谐波中，多次谐波分量相当大，这就会引起听觉的不适。 而且当放大器处于过度激励而进入过载状态时，晶体管放大器的谐波失真和互调失真会急剧增大，波形被削成梯形的平顶状，声音严重劣化，而真空管放大器则比较平缓，只是波形 头部变圆或略呈弯曲，声音虽失真，但还能接受。
真空管放大器的负载阻抗——输出功率特性与晶体管放大器不同。 三极真空管输出有一个最大输出阻抗值，大于或小于此值都会使输出功率减少；多极电子管输出在一定范围内，随着阻抗值的增加输出功率也增加。 晶体管单端推挽输出则随着负载阻抗值的增加，输出功率随之减少。 鉴于作为负载的扬声器阻抗，是随着频率的不同而变化，所以在相同条件下，真空管放大器的低音和高音重播声压级要比晶体管放大器为高。
此外，由于晶体管放大器比真空管放大器的过载性能差，所以同功率或同电平等级的晶体管放大器比真空管放大器要求有更高的功率储备量或电平储备量。 如真空管放大器的最大输出功率应是其平均使用功率的3 倍以上，而晶体管放大器则要求在10 倍以上。
真空管放大器输出端的输出变压器，由于铁心的磁滞作用，会降低放大器的瞬态响应特性，丢失部分声音细节，但它使重播声变得比较“甜美温暖”。 晶体管放大器输出端没有电抗性元件。 真空管的内阻大，晶体管的内阻极小，故真空管放大器的阻尼系数远比晶体管放大器来得小，对扬声器活塞运动系统的控制能力较差，对低音表现不利。 此外，真空管放大器需用高压电源、效率低、热量大、抗震性差、体积大、成本高、低频及高频上段较弱等都是它的弱点。 不过真空管放大器有独特的好处，就是换插不同品牌或不同时期生产的真空管会有不同的音色表现，可尽享玩「胆」之乐趣。
真空管放大器虽有其特有的声音表现，但说它比晶体管放大器优秀实在是一种误解，一般中阶的真空管放大器和晶体管放大器孰优孰劣是个见仁见智的问题，它们各有所长，也各 有所短。
「胆」味是真空管放大器特有的一种音色，那种甜甜的、平滑而泛音丰富的声音，听起来非常悦耳。 这种音色是因为一定量的2 次谐波所造成的修饰，由于大多数真空管放大器难以利用适当的负回授提供良好的线性，加上输出变压器铁芯的磁滞作用降低了瞬态响应， 遂提供了这种2 次谐波造就的泛音。 实质上是真空管改变了原始音乐的色调，老式真空管放大器虽温暖柔和，但稍现朦胧的声音，难免有些软绵绵，现代真空管放大器则都有较高透明度、良好的音场、较少的真空管声音染 。
劣质真空管放大器的通病是有味无力，「胆」味不足，细节模糊，声音粗糙。 现代真空管放大器具有醇厚的「胆」味、明快的速度以及宽阔的频率响应。 真空管放大器以其微妙的「胆」味，充分体现了真空管的魅力，使不少音响爱好者为之痴迷、颠倒，并引发出「胆」与「石」之争，历数十年而不息 。 而真空管机的美妙之处，是可以通过自己动手更换不同品牌或不同时期的真空管，从中寻找不同的声音韵味，更是音响发烧的最大乐趣所在。
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市面上的音频放大器的放大元件多数都是用晶体管，技术指标虽然高，但音响发烧友却对其音质并不完全满意，鉴于真空管放大器的音色一般比较甜美温暖，特别是中频段更柔顺 悦耳，所以真空管放大器得以在20 世纪70 年代末期东山再起，与晶体管放大器分庭抗礼。 加上早期 CD 机的声音较冷硬，正需要这种真空管放大器作补偿，于是人们开始寻找五、六十年代的经典真空管放大器设计，并成再度成为热门。
真空管机称为「胆」机，而晶体管机又称「石」机，由于晶体管和真空管传输特性的不同，造成两种放大器在声音上有一定差异。 晶体管放大器的长处在于大电流、宽频带、低频控制力强，处理大场面时的分析力、层次感和明亮度要比真空管放大器优越，但真空管放大器的高音较平滑，有足够的空气感，具有 一种相当迷人的声音，甜美润厚，尽管声音细节和层次少了些，但那种柔和的声音却是美丽的。
真空管放大器的谐波能量分布是2 次谐波最强，3 次谐波渐弱，4 次谐波更弱，直到消失为止。 晶体管放大器的谐波能量分布，则是一直到10 次谐波以上几乎是相等的量，其高次谐波量衰减极小。 可见，真空管放大器引起的主要是偶次的2 次谐波，这种谐波成分非常讨人喜欢，恰如添加了丰富的泛音，美化了声音。 而晶体管放大器所产生的谐波中，多次谐波分量相当大，这就会引起听觉的不适。 而且当放大器处于过度激励而进入过载状态时，晶体管放大器的谐波失真和互调失真会急剧增大，波形被削成梯形的平顶状，声音严重劣化，而真空管放大器则比较平缓，只是波形 头部变圆或略呈弯曲，声音虽失真，但还能接受。
真空管放大器的负载阻抗——输出功率特性与晶体管放大器不同。 三极真空管输出有一个最大输出阻抗值，大于或小于此值都会使输出功率减少；多极电子管输出在一定范围内，随着阻抗值的增加输出功率也增加。 晶体管单端推挽输出则随着负载阻抗值的增加，输出功率随之减少。 鉴于作为负载的扬声器阻抗，是随着频率的不同而变化，所以在相同条件下，真空管放大器的低音和高音重播声压级要比晶体管放大器为高。
此外，由于晶体管放大器比真空管放大器的过载性能差，所以同功率或同电平等级的晶体管放大器比真空管放大器要求有更高的功率储备量或电平储备量。 如真空管放大器的最大输出功率应是其平均使用功率的3 倍以上，而晶体管放大器则要求在10 倍以上。
真空管放大器输出端的输出变压器，由于铁心的磁滞作用，会降低放大器的瞬态响应特性，丢失部分声音细节，但它使重播声变得比较“甜美温暖”。 晶体管放大器输出端没有电抗性元件。 真空管的内阻大，晶体管的内阻极小，故真空管放大器的阻尼系数远比晶体管放大器来得小，对扬声器活塞运动系统的控制能力较差，对低音表现不利。 此外，真空管放大器需用高压电源、效率低、热量大、抗震性差、体积大、成本高、低频及高频上段较弱等都是它的弱点。 不过真空管放大器有独特的好处，就是换插不同品牌或不同时期生产的真空管会有不同的音色表现，可尽享玩「胆」之乐趣。
真空管放大器虽有其特有的声音表现，但说它比晶体管放大器优秀实在是一种误解，一般中阶的真空管放大器和晶体管放大器孰优孰劣是个见仁见智的问题，它们各有所长，也各 有所短。
「胆」味是真空管放大器特有的一种音色，那种甜甜的、平滑而泛音丰富的声音，听起来非常悦耳。 这种音色是因为一定量的2 次谐波所造成的修饰，由于大多数真空管放大器难以利用适当的负回授提供良好的线性，加上输出变压器铁芯的磁滞作用降低了瞬态响应， 遂提供了这种2 次谐波造就的泛音。 实质上是真空管改变了原始音乐的色调，老式真空管放大器虽温暖柔和，但稍现朦胧的声音，难免有些软绵绵，现代真空管放大器则都有较高透明度、良好的音场、较少的真空管声音染 。
劣质真空管放大器的通病是有味无力，「胆」味不足，细节模糊，声音粗糙。 现代真空管放大器具有醇厚的「胆」味、明快的速度以及宽阔的频率响应。 真空管放大器以其微妙的「胆」味，充分体现了真空管的魅力，使不少音响爱好者为之痴迷、颠倒，并引发出「胆」与「石」之争，历数十年而不息 。 而真空管机的美妙之处，是可以通过自己动手更换不同品牌或不同时期的真空管，从中寻找不同的声音韵味，更是音响发烧的最大乐趣所在。
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【量化监管渐次明晰 多路径强管控、券商责任压实、保守风控补课】
争议不断的量化交易迎来“强监管”时代。
沪深交易所对宁波灵均实施暂停交易(从2024年2月20日起至2024年2月22日止)措施并启动公开谴责程序。与此同时，沪深交易所分别表态，将坚持以投资者为本，把维护公平性作为工作出发点和落脚点，借鉴国际监管实践，趋利避害，建立健全量化交易监管安排。
交易所提到的监管安排包括：严格落实报告制度，明确“先报告、后交易”的准入安排;加强量化交易行情授权管理，健全差异化收费机制;完善异常交易监测监控标准，加强异常交易和异常报撤单行为监管;加强对杠杆类量化产品的监测与规制，强化期现货联动监管等。
此外，沪深交易所将加强与香港交易所的沟通，按照内外资一致的原则，明确沪深港通北向投资者的报告安排，将北向投资者量化交易纳入报告范围。
值得注意的是，沪深交易所此次还提到，将进一步压实证券公司客户管理责任，完善与证券业协会、基金业协会的自律管理协作机制，加强对量化私募等机构的交易监管。
21世纪经济报道记者了解到，除了私募托管业务，券商与量化私募的合作还包括DMA业务。而部分观点认为，量化DMA杠杆资金的平仓调仓是导致节前小市值股票暴跌的主要因素之一。
而在量化交易监管趋严的背景下，券商涉及的量化相关业务或许面临收缩。
上述营业部人士向记者指出，此前的量化大行情对券商收益有不少贡献，如今随着量化监管趋严，至少以前那种大干快上的趋势不会再有了，对券商来说，量化相关业务会进入一个保守风控的阶段。
异常交易管控升级
对于监管此次集中出台的多项监管措施，券商机构表示，正在密切关注相关细则的推进情况。
前述券商营业部人士表示，“这次增加的完善异常交易监测监控标准，加强异常交易和异常报撤单行为监管，具体如何操作，还需要进一步明确，尤其对于高频交易以及异常报撤单等行为。按我们的理解，对于高频交易等会有更为严格的管控，所以这部分监管细则我们也很关注。”
事实上，此前监管层就对量化交易有监控指标。
去年9月1日，沪深交易所发布了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》。其中提到，交易所对程序化交易投资者的证券交易行为实行实时监控，对四类事项予以重点监控。
一是交易所业务规则规定的可能影响证券交易价格、证券交易量或者交易所系统安全的异常交易行为;二是最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为;三是多只证券交易价格或者交易量明显异常，其间程序化交易大量参与的;四是交易所认为需要重点监控的其他事项。
其中，最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为，是较为量化的指标。
“对灵均的处罚可以看出，对于市场造成比较剧烈影响的交易行为，也会被盯上。高频监控其实之前就比较严格了，大部分量化做的交易也并没有触发到申报速率和笔数的限制红线。我们也比较关注接下来对于异常交易还有没有更为量化的指标。”一位华南地区券商人士表示。
同时，本次交易所提到的下一步工作重点，增加了对于北向资金的监控。上述营业部人士谈道，很多私募都会通过沪深港通渠道投资，将北向资金纳入进来，算是填补了一个漏洞。
DMA“紧箍咒”
此次监管举措，券商关注的另一焦点是DMA产品的管控。
“我们比较关注对于DMA产品的进一步政策，过去两年很多券商发展这一业务，有些做得规模不小。此次的市场巨震1，对DMA杠杆中性产品的冲击最大。目前行业内一个普遍的看法是，估计后续监管层对这类产品会更严格监管。其实在去年年底，对于DMA产品，监管层就已经进行了规模管控，我们预期，此次量化交易监管升级估计还会有更严厉的措施出来。”一位券商人士指出。
事实上，2023年底至2024年春节前，DMA产品的风险已有所暴露。
所谓DMA业务，一般是指私募管理人通过和券商收益互换对冲加杠杆的交易模式，以市场中性策略为主，并带有2到4倍的交易杠杆。
“这次市场巨震对DMA冲击非常大，因为它的交易端在券商自营盘，还自带高杠杆。收益互换挂钩每一笔交易，券商为优先级，私募自营资金为劣后。但有些私募为了获得更大收益，对合格投资者销售劣后产品，风险很高。”上述券商营业部人士表示。
另外，有知情人士指出，春节前，量化大厂的自营和DMA产品加杠杆做多微盘股，配以对冲中证500股指期货。但节前中证500指数大涨，期货空头损失惨重;微盘股崩塌，股票多头又是暴跌，相当于两边挨打损失惨重。
DMA产品风险也危及到2了券商的利益。
记者了解到，在2023年小盘股跑赢大盘股的结构性行情中，一些此前抱团小盘股的DMA产品业绩相当亮眼，继而吸引了不少券商对这类产品进行布局。
“在DMA中，私募向券商交易柜台支付20%的保证金，后者收到保证金后可以出80%的资金，相当于放大四倍杠杆，这也可以理解为量化策略融资的一种方式。在DMA业务中，券商的收益主要来自三个方面：能够贡献交易量，体现在股基成交额市占率提升;增加托管规模，私募托管是券商近年来重点的业务转型方向;提供杠杆资金，能够获取一定利息收入。”一位业内人士解释。
该业内人士透露，DMA产品要满足高频交易的挂钩需求，有的券商自建了DMA系统，可以在收益互换场景下给客户使用，客户下单经过券商自营系统报送交易所，专门的系统成本可能要花上千万。
进入保守风控阶段
在推出量化交易专门报告制度之后，交易所进一步完善监管措施的动作无疑向外界释放出“严监管”的明确信号。
“压力很大。”上述券商营业部人士直言。之前不少券商在发展量化业务时，在技术等方面也投入不少，遇到量化大行情的时候也对券商收益有不少贡献。现在来看的话，至少以前那种大干快上的趋势是不会再有了，对券商来说，量化相关业务会进入一个保守风控的阶段。
华泰证券相关人士表示，“前期，监管部门建立了量化交易报告制度，我们按照要求，已完成存量客户报备，建立了客户交易监控体系，组织动员相关客户进行报备。后续，公司将继续进行动态持续跟进新增、变更等情况，严格落实报告制度，并加强异常交易行为检测。”
另有券商人士介绍，前期公司已经按照报告制度要求，进行了数据报送，以匹配监管要求。所有涉及程序化交易的客户都已纳入到公司程序化监控的系统里，能够实时、逐日监测客户交易行为，后续若发现违规行为也会及时向交易所报备。
不过，对于量化市场也不必过于悲观。
监管方面指出，量化交易有助于为市场提供流动性，促进价格发现。加强监管不是为了“一棒子”打死量化交易，也不是禁止量化交易这种方式，而是在日常监管过程中发现量化交易较多出现交易频率、报撤单频率过高的情况，存在过度运用信息优势，加剧信息不对称等现象，给市场带来的不公平性越来越明显。
从国际经验看，境外市场普遍对量化交易特别是高频交易实施更为严格的监管，以防范对市场秩序造成负面影响。
证监会市场相关人士也表示，下阶段出台的量化交易监管系列举措，将成熟一项、推出一项，并充分加强跟市场各类投资者沟通交流，把握好工作节奏和力度，促进量化交易规范健康发展，维护市场稳定运行。
【量化监管渐次明晰 多路径强管控、券商责任压实、保守风控补课】
争议不断的量化交易迎来“强监管”时代。
沪深交易所对宁波灵均实施暂停交易(从2024年2月20日起至2024年2月22日止)措施并启动公开谴责程序。与此同时，沪深交易所分别表态，将坚持以投资者为本，把维护公平性作为工作出发点和落脚点，借鉴国际监管实践，趋利避害，建立健全量化交易监管安排。
交易所提到的监管安排包括：严格落实报告制度，明确“先报告、后交易”的准入安排;加强量化交易行情授权管理，健全差异化收费机制;完善异常交易监测监控标准，加强异常交易和异常报撤单行为监管;加强对杠杆类量化产品的监测与规制，强化期现货联动监管等。
此外，沪深交易所将加强与香港交易所的沟通，按照内外资一致的原则，明确沪深港通北向投资者的报告安排，将北向投资者量化交易纳入报告范围。
值得注意的是，沪深交易所此次还提到，将进一步压实证券公司客户管理责任，完善与证券业协会、基金业协会的自律管理协作机制，加强对量化私募等机构的交易监管。
21世纪经济报道记者了解到，除了私募托管业务，券商与量化私募的合作还包括DMA业务。而部分观点认为，量化DMA杠杆资金的平仓调仓是导致节前小市值股票暴跌的主要因素之一。
而在量化交易监管趋严的背景下，券商涉及的量化相关业务或许面临收缩。
上述营业部人士向记者指出，此前的量化大行情对券商收益有不少贡献，如今随着量化监管趋严，至少以前那种大干快上的趋势不会再有了，对券商来说，量化相关业务会进入一个保守风控的阶段。
异常交易管控升级
对于监管此次集中出台的多项监管措施，券商机构表示，正在密切关注相关细则的推进情况。
前述券商营业部人士表示，“这次增加的完善异常交易监测监控标准，加强异常交易和异常报撤单行为监管，具体如何操作，还需要进一步明确，尤其对于高频交易以及异常报撤单等行为。按我们的理解，对于高频交易等会有更为严格的管控，所以这部分监管细则我们也很关注。”
事实上，此前监管层就对量化交易有监控指标。
去年9月1日，沪深交易所发布了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》。其中提到，交易所对程序化交易投资者的证券交易行为实行实时监控，对四类事项予以重点监控。
一是交易所业务规则规定的可能影响证券交易价格、证券交易量或者交易所系统安全的异常交易行为;二是最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为;三是多只证券交易价格或者交易量明显异常，其间程序化交易大量参与的;四是交易所认为需要重点监控的其他事项。
其中，最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为，是较为量化的指标。
“对灵均的处罚可以看出，对于市场造成比较剧烈影响的交易行为，也会被盯上。高频监控其实之前就比较严格了，大部分量化做的交易也并没有触发到申报速率和笔数的限制红线。我们也比较关注接下来对于异常交易还有没有更为量化的指标。”一位华南地区券商人士表示。
同时，本次交易所提到的下一步工作重点，增加了对于北向资金的监控。上述营业部人士谈道，很多私募都会通过沪深港通渠道投资，将北向资金纳入进来，算是填补了一个漏洞。
DMA“紧箍咒”
此次监管举措，券商关注的另一焦点是DMA产品的管控。
“我们比较关注对于DMA产品的进一步政策，过去两年很多券商发展这一业务，有些做得规模不小。此次的市场巨震1，对DMA杠杆中性产品的冲击最大。目前行业内一个普遍的看法是，估计后续监管层对这类产品会更严格监管。其实在去年年底，对于DMA产品，监管层就已经进行了规模管控，我们预期，此次量化交易监管升级估计还会有更严厉的措施出来。”一位券商人士指出。
事实上，2023年底至2024年春节前，DMA产品的风险已有所暴露。
所谓DMA业务，一般是指私募管理人通过和券商收益互换对冲加杠杆的交易模式，以市场中性策略为主，并带有2到4倍的交易杠杆。
“这次市场巨震对DMA冲击非常大，因为它的交易端在券商自营盘，还自带高杠杆。收益互换挂钩每一笔交易，券商为优先级，私募自营资金为劣后。但有些私募为了获得更大收益，对合格投资者销售劣后产品，风险很高。”上述券商营业部人士表示。
另外，有知情人士指出，春节前，量化大厂的自营和DMA产品加杠杆做多微盘股，配以对冲中证500股指期货。但节前中证500指数大涨，期货空头损失惨重;微盘股崩塌，股票多头又是暴跌，相当于两边挨打损失惨重。
DMA产品风险也危及到2了券商的利益。
记者了解到，在2023年小盘股跑赢大盘股的结构性行情中，一些此前抱团小盘股的DMA产品业绩相当亮眼，继而吸引了不少券商对这类产品进行布局。
“在DMA中，私募向券商交易柜台支付20%的保证金，后者收到保证金后可以出80%的资金，相当于放大四倍杠杆，这也可以理解为量化策略融资的一种方式。在DMA业务中，券商的收益主要来自三个方面：能够贡献交易量，体现在股基成交额市占率提升;增加托管规模，私募托管是券商近年来重点的业务转型方向;提供杠杆资金，能够获取一定利息收入。”一位业内人士解释。
该业内人士透露，DMA产品要满足高频交易的挂钩需求，有的券商自建了DMA系统，可以在收益互换场景下给客户使用，客户下单经过券商自营系统报送交易所，专门的系统成本可能要花上千万。
进入保守风控阶段
在推出量化交易专门报告制度之后，交易所进一步完善监管措施的动作无疑向外界释放出“严监管”的明确信号。
“压力很大。”上述券商营业部人士直言。之前不少券商在发展量化业务时，在技术等方面也投入不少，遇到量化大行情的时候也对券商收益有不少贡献。现在来看的话，至少以前那种大干快上的趋势是不会再有了，对券商来说，量化相关业务会进入一个保守风控的阶段。
华泰证券相关人士表示，“前期，监管部门建立了量化交易报告制度，我们按照要求，已完成存量客户报备，建立了客户交易监控体系，组织动员相关客户进行报备。后续，公司将继续进行动态持续跟进新增、变更等情况，严格落实报告制度，并加强异常交易行为检测。”
另有券商人士介绍，前期公司已经按照报告制度要求，进行了数据报送，以匹配监管要求。所有涉及程序化交易的客户都已纳入到公司程序化监控的系统里，能够实时、逐日监测客户交易行为，后续若发现违规行为也会及时向交易所报备。
不过，对于量化市场也不必过于悲观。
监管方面指出，量化交易有助于为市场提供流动性，促进价格发现。加强监管不是为了“一棒子”打死量化交易，也不是禁止量化交易这种方式，而是在日常监管过程中发现量化交易较多出现交易频率、报撤单频率过高的情况，存在过度运用信息优势，加剧信息不对称等现象，给市场带来的不公平性越来越明显。
从国际经验看，境外市场普遍对量化交易特别是高频交易实施更为严格的监管，以防范对市场秩序造成负面影响。
证监会市场相关人士也表示，下阶段出台的量化交易监管系列举措，将成熟一项、推出一项，并充分加强跟市场各类投资者沟通交流，把握好工作节奏和力度，促进量化交易规范健康发展，维护市场稳定运行。
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