神华从高位回撤已经超过10%，一直想总结一下这段时间的基本面变化状况。但先是被暑期游打断了。回来后想写得比较系统一点，但知易行难，十天过去了，恁是没捣鼓出来。算了，还是随意点，想到什么写什么比较容易一点。先聊一下煤炭市场的大环境吧：
首先，天气是很给力的。拉尼娜没有为去末今初带来寒冬，却是在今夏火力全开，全国大部分地区都先后开启烤箱模式，平均气温突破多年上限。（文后附图）
但煤炭供应却没有如预期的紧张。虽然日耗加速走高，突破上年同期，库存和可用天数却没有突破上年数值。煤价也是不温不火，稳中有降。
出现这种情况，除了电价调整、保供发力等因素外，显然也跟与天气相关性较弱，却占电力需求大头的工业用电、用煤萎靡有关了。
今年以来，PMI一直在荣枯线下低迷（以前说过，个人认为我们PMI的真实荣枯线应该高于50，大概在52左右）。相应的，工业增加值也是一路走低，二季度的同比分别是-2.9%、0.7%、3.9%。感觉如果把水份挤一下，会否实质是负增长都不一定。从较先行的PMI看，即将发布的7月工业增加值恐怕依旧比较难看。
这里，在分析煤炭日耗、pmi和工业增加值之间关系时，先要搞清楚时效问题。日耗是实时统计，我们看到的周度统计结果；pmi从采集数据统计到发布时，存在一两周的滞后；工业增加值滞后更多一点。且后两者都是按月发布的。所以，在这三者间，我粗略地认为，日耗是先行指标，pmi是同步，而工业增加值是相对滞后的。
六月以来一波日耗快速上升，反映的是全国范围的快速升温。但七月中旬到达历史统计的顶部区域后，出现了分化。内陆17省日耗增速已经趋缓回落，而沿海八省日耗则脱离内陆，继续延续着上行趋势。我想这可能跟圣诞订单带来的出口制造订单量增加有关。这个要由随后发布的8月PMI和外贸数据来验证。
所以，只要外面的经济环境不变坏，我认为不用太担心三季乃至四季度的电力和动力煤需求量。况且，从天气预报看，大部分地区的高温恐怕还要超预期地延续七八天。
不过，现在煤炭市场实际被人为分割成二元体系，一面是以大型电企发电用煤为主体的限价煤，另一面是以化工用煤、以及小电厂、下游工业配套电厂发电用煤为主体的市价煤。
上面说不用担心的主要是限价煤需求那一部分。这反映在秦皇岛和黄骅港合计铁路调入量上，7月和8月(上旬前瞻)保持着上升趋势。
但另一面，从神华外购价和ceci市价统计看，市价煤的需求却是在拖后腿的。我想，这主要是因为跟房地产投资相关的产业，比如钢铁、水泥，以及其他一些高耗能产业，比如尿素、造纸等，有点不堪重负了。
所以，对于煤炭行业里的企业，我们也要分辩着看：如果跟上半年比较，而且是以市价煤销售为主的煤企，下半年表现恐怕看上去会有点差强人意；而如四大下水煤之类的，上半年已经严格按限价政策执行的煤企，下半年可能会有好于预期的表现。
$中国神华(SH601088)$ $中煤能源(SH601898)$ $陕西煤业(SH601225)$
$国电电力 sh600795$ $华能国际 sh600011$ $长江电力 sh600900$

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