如果有人跟你说：“努力去做一瓶矿泉水，做到极致，你的财富会超越马云……”
你会不会骂他神经[偷笑]
很多人，没有机会的时候抱怨命运不公，机会来的时候又觉得坚持太难。
事实上，老天从不轻易把功名富贵给一个人，同时也从不轻易辜负每一个埋头实干的奋斗者！
所谓的机会，同样需要努力和坚持；只不过空间比较大，且越往后越容易，可以做时间的朋友，而不是时间的敌人。
著名投资人张磊说得好：时间是好生意与好创业者的朋友。
好省就是这样的“好生意”！
能够静下心做好省，耐心做社群，懂得日积月累的人就是“好创业者”！
很多人不相信好省的分分角角也能赚大钱，就像不相信做矿泉水的能成为首富。好省看起来也似乎没什么技术含量，但各大平台、商家、推广者和消费者都离不开它，且显得越来越重要。
如果我们以做农夫山泉的心态做好省，我们即使没能成为首富，至少也可以让自己富起来！[好的]
让我们在长期主义之路上，与伟大格局观者同行，做时间的朋友。
你会不会骂他神经[偷笑]
很多人，没有机会的时候抱怨命运不公，机会来的时候又觉得坚持太难。
事实上，老天从不轻易把功名富贵给一个人，同时也从不轻易辜负每一个埋头实干的奋斗者！
所谓的机会，同样需要努力和坚持；只不过空间比较大，且越往后越容易，可以做时间的朋友，而不是时间的敌人。
著名投资人张磊说得好：时间是好生意与好创业者的朋友。
好省就是这样的“好生意”！
能够静下心做好省，耐心做社群，懂得日积月累的人就是“好创业者”！
很多人不相信好省的分分角角也能赚大钱，就像不相信做矿泉水的能成为首富。好省看起来也似乎没什么技术含量，但各大平台、商家、推广者和消费者都离不开它，且显得越来越重要。
如果我们以做农夫山泉的心态做好省，我们即使没能成为首富，至少也可以让自己富起来！[好的]
让我们在长期主义之路上，与伟大格局观者同行，做时间的朋友。
一个完整牛市的三个阶段
美国著名投资人、橡树资本CEO霍华德·马克斯曾在《周期》一书中给出了答案，他把一个完整的牛市分为——
第一阶段，只有少数特别有洞察力的人相信，基本面情况将会好转。
第二阶段，大多数人都认识到，基本面情况确实好转了。
第三阶段，每个人都得出结论，基本面情况将会变得更好，而且永远只会更好。
用“后视镜”视角来看，牛市第一阶段是最应该入场的时机，但普通人常常因为胆识不够错过这一阶段。事实上，多数人到了牛市的第二阶段还能“抗住诱惑”。但到了第三阶段，他们看到股价涨了2倍、3倍，周围的朋友都赚了大钱了，就会放弃抵抗，向牛市“投降”。
就像《疯狂、恐惧和崩溃：金融危机史》一书中作者犀利指出的，“最令人烦心、最令人头痛的事，莫过于看到朋友发大财。”
随后的故事也就可想而知，牛市走到第三阶段的最后，大部分人涌入市场，市场上只有人买进，没有人卖出，此时，最后一个“牛市投降者”的买入价就成了最高价，而市场则会停止上涨，开始反转下跌。
因此，牛市对普通人来说危险的原因就在于，大部分普通人入场的时机常常就是牛市的后半程，就是我们常听到的“接盘”行为。简单统计会发现，上一轮牛市（2014.6-2015.12）从开始到回落经历的完整18个月时间里，有50%的新开户人数都集中在市场相对高点位的3个月。#股票##A股##投资#
美国著名投资人、橡树资本CEO霍华德·马克斯曾在《周期》一书中给出了答案，他把一个完整的牛市分为——
第一阶段，只有少数特别有洞察力的人相信，基本面情况将会好转。
第二阶段，大多数人都认识到，基本面情况确实好转了。
第三阶段，每个人都得出结论，基本面情况将会变得更好，而且永远只会更好。
用“后视镜”视角来看，牛市第一阶段是最应该入场的时机，但普通人常常因为胆识不够错过这一阶段。事实上，多数人到了牛市的第二阶段还能“抗住诱惑”。但到了第三阶段，他们看到股价涨了2倍、3倍，周围的朋友都赚了大钱了，就会放弃抵抗，向牛市“投降”。
就像《疯狂、恐惧和崩溃：金融危机史》一书中作者犀利指出的，“最令人烦心、最令人头痛的事，莫过于看到朋友发大财。”
随后的故事也就可想而知，牛市走到第三阶段的最后，大部分人涌入市场，市场上只有人买进，没有人卖出，此时，最后一个“牛市投降者”的买入价就成了最高价，而市场则会停止上涨，开始反转下跌。
因此，牛市对普通人来说危险的原因就在于，大部分普通人入场的时机常常就是牛市的后半程，就是我们常听到的“接盘”行为。简单统计会发现，上一轮牛市（2014.6-2015.12）从开始到回落经历的完整18个月时间里，有50%的新开户人数都集中在市场相对高点位的3个月。#股票##A股##投资#
高价买公司的风险：永久性损失或较长的时间成本
“如果出价过高，买入一些具有良好经济特性的公司也可能成为一笔糟糕的投资。”
——2012年致股东的信
“一个明智的投资可能变成匆忙的投机，如果股票是被高价购买的。伯克希尔也不会豁免于这个真理。”
——2014年致股东的信
“我们所看重的关键品质包括：可持续的竞争优势；高质量的，有能力的管理层；运营所需有形资产的优秀回报率；以富有吸引力的回报实现内部成长的机会；以及，归根结底，合理的收购价格。”
——2017年致股东的信
前面我们总结了三类资产，也因此进一步明确了对现金的运用，应该在保留一定储备的情况下，尽可能将闲钱投到第三类生产性资产中，但是对于任何投资，价格都是至关重要的。
对好公司，合理出价；对难以确定的公司，谨慎出价，甚至拒绝报价。这样我们犯错导致永久性损失的风险就非常低了。格雷厄姆教会了我们买便宜的公司，沃尔特施洛斯和约翰涅夫是这种方法最著名的接班人，这种方法的核心在于便宜。巴菲特最早也是这种风格，但是到了后期，巴菲特强调“用便宜或者合理的价格买优秀的公司”。不管是上面哪种方法，其实都强调一件事情，买入的位置或者价格，其共同点就是不要为公司支付太高的溢价。
实际投资中，大多数情况下，理性的投资者不会对破公司给与特别高的估值或者溢价，不过在写上面那句话的时候，我想我已经犯了有效市场假说中的错误。假设对于一家公司，市场先生给与了非常高的溢价，那么这个时候，投资者在这种价位成为公司股东的风险在哪里？
第一，高价买了个破公司，最终几乎确定会遭受永久性亏损。正如巴菲特引用的那首歌里唱的一样“我绝不会和一个丑女人上床，但当我确定醒来时，身边总有几个。”投资者主观意愿上愿意支付溢价的大概率是投资者认为的好公司，但是不管是什么投资者都不可能保证自己一定看对，有时候我们以为的好公司最后会发现就是歌中的“丑女人”，如果这种情况发生，那么接下来等待投资者的几乎只能是永久性亏损了。
比如，一家公司上市以后的ROE都维持在40%，当前的PB在16倍，表观的PE为40倍，本来的假设前提是市场需求持续性强且足够大，公司的护城河很强，能够一直维持40%的增长，那么2年之后公司的估值就将下降到20倍出头进入价值区域。而实际发现公司的护城河并不是那么牢固，更强有利的竞争对手打破了这种优势之后，公司的ROE从40%下降到10%，那么公司的PE一下就从40倍上升到160倍，那么即便未来市场需求每年还能保持增长，但是公司的可持续增速从40%下降到10%，要依靠2年后的业绩将估值消化到20倍，则需要公司当前的PE下降到25倍左右，PB要从16倍下降到2.5倍，也就是说公司的内在价值会出现较大下降，而短期股价很可能出现80%以上的下跌。
第二，高价买了个好公司，可能会有较大的回撤以及较高的时间成本。如果公司的质地确实是经过几轮经济周期的检验，非常优秀，并且护城河在不停的加深，那么几乎可以确定该公司确实是个好公司，这种情况下，所付出的价格仍然非常关键。无风险利率是公司的地心引力，任何公司最终的估值都一定会回归到合理的位置，但是回归的时间、条件等是很难预测的，如果为好公司付了太高的溢价，意味着公司未来若干年的成长都已经被提前贴现进股价（购买价格）之中了，那么公司需要更多的成长，对投资者来说才能从公司的成长中获益。而一旦这些对未来成长的假设的定量估计出现错误，不管是年化增速或者成长年限，都有可能造成投资者的永久性损失。或者虽然经过了若干年之后，公司最终被证明仍然远超这个价值，但是中间的回撤和时间成本可能让付高价的投资者煎熬相当长的时间。
比如，一家公司上市以后的ROE都维持在25%，当前的PB在20倍，表观的PE为80倍，本来的假设前提是市场需求持续性强且足够大，公司的护城河很强，能够一直维持25%的增长，那么3年之后公司的估值就将下降到40倍,6年以后公司的估值能够下降到20倍出头进入价值区域。而实际中发现，公司确实竞争优势明显，护城河非常深，其25%的ROE牢不可破，但是在长达6年的时间内的，经济周期是有波动的，这种波动对于行业的需求增长速度会有所影响，如果其中有2年因为经济周期的原因，需求增速较低，在那2年中公司只有10%的增长率，这样会导致公司在6年后的估值是27倍，而不是20倍。在上面的情况中，即便是所有的一切都符合投资者的假设，那么很有可能投资者在6年中颗粒无收甚至是亏损30%，因为如果没有更贪婪的人接手的话，持有上述股票的回报率为0，远低于买无风险的国债。对极为优秀的公司，对未来6年做定性评估，其正确的概率可能是不低的，但是做较高的定量假设，也是极有可能犯错的，上述假设和投资过程的置信度显然不能算特别高。
最后我们用白酒龙头的例子来结束这部分内容。即便是股王，在极高的溢价上购买，其煎熬也是绝大部分人承受不起的。站在今天用后视镜看，自该企业上市之后过去19年任何时候购买都是一个正确的决定，即便在2008年1月左右以30倍市净率、接近100倍市盈率购买并持有至2019年末，12年的复合收益率在19%左右，非常高，但是回头来看，可能没有人能够在2008年的高点预见到即便在那个位置这只股票还能有这么高的复合收益率。而股价的走势可能很好的说明了这一点，在2008年随后的若干年内，企业的收入利润持续在提升，没有任何一年下降（出厂价和批价也没有倒挂，收入利润是完全真实可靠的），内在价值持续提升，但是股价真正的超过2008年初的高点位置，是在2014年之后，之前的6年中绝大多数时间，投资者将忍受高估值情况下的浮亏（最大回撤50%以上，而且是两次！），要坚持持有是极度困难的事情（长期换手率低于16%的投资人极少）。为这12年贡献出绝大部分收益的起点，是2014年初，三公消费彻底退出以后，绝大多数人都认为白酒没有未来了，从而公司的估值跌落到3倍PB、8倍PE的历史最低点，2014年初至2019年末，累计收益率达到1184%，对应的复合收益率是53%，这么高收益率的起点恰好是估值特别便宜的时候，而不是贵的离谱的时候。于是我又想起了格雷厄姆那句传世经典的名句：“价格是你付出的，价值是你得到的。”
“如果出价过高，买入一些具有良好经济特性的公司也可能成为一笔糟糕的投资。”
——2012年致股东的信
“一个明智的投资可能变成匆忙的投机，如果股票是被高价购买的。伯克希尔也不会豁免于这个真理。”
——2014年致股东的信
“我们所看重的关键品质包括：可持续的竞争优势；高质量的，有能力的管理层；运营所需有形资产的优秀回报率；以富有吸引力的回报实现内部成长的机会；以及，归根结底，合理的收购价格。”
——2017年致股东的信
前面我们总结了三类资产，也因此进一步明确了对现金的运用，应该在保留一定储备的情况下，尽可能将闲钱投到第三类生产性资产中，但是对于任何投资，价格都是至关重要的。
对好公司，合理出价；对难以确定的公司，谨慎出价，甚至拒绝报价。这样我们犯错导致永久性损失的风险就非常低了。格雷厄姆教会了我们买便宜的公司，沃尔特施洛斯和约翰涅夫是这种方法最著名的接班人，这种方法的核心在于便宜。巴菲特最早也是这种风格，但是到了后期，巴菲特强调“用便宜或者合理的价格买优秀的公司”。不管是上面哪种方法，其实都强调一件事情，买入的位置或者价格，其共同点就是不要为公司支付太高的溢价。
实际投资中，大多数情况下，理性的投资者不会对破公司给与特别高的估值或者溢价，不过在写上面那句话的时候，我想我已经犯了有效市场假说中的错误。假设对于一家公司，市场先生给与了非常高的溢价，那么这个时候，投资者在这种价位成为公司股东的风险在哪里？
第一，高价买了个破公司，最终几乎确定会遭受永久性亏损。正如巴菲特引用的那首歌里唱的一样“我绝不会和一个丑女人上床，但当我确定醒来时，身边总有几个。”投资者主观意愿上愿意支付溢价的大概率是投资者认为的好公司，但是不管是什么投资者都不可能保证自己一定看对，有时候我们以为的好公司最后会发现就是歌中的“丑女人”，如果这种情况发生，那么接下来等待投资者的几乎只能是永久性亏损了。
比如，一家公司上市以后的ROE都维持在40%，当前的PB在16倍，表观的PE为40倍，本来的假设前提是市场需求持续性强且足够大，公司的护城河很强，能够一直维持40%的增长，那么2年之后公司的估值就将下降到20倍出头进入价值区域。而实际发现公司的护城河并不是那么牢固，更强有利的竞争对手打破了这种优势之后，公司的ROE从40%下降到10%，那么公司的PE一下就从40倍上升到160倍，那么即便未来市场需求每年还能保持增长，但是公司的可持续增速从40%下降到10%，要依靠2年后的业绩将估值消化到20倍，则需要公司当前的PE下降到25倍左右，PB要从16倍下降到2.5倍，也就是说公司的内在价值会出现较大下降，而短期股价很可能出现80%以上的下跌。
第二，高价买了个好公司，可能会有较大的回撤以及较高的时间成本。如果公司的质地确实是经过几轮经济周期的检验，非常优秀，并且护城河在不停的加深，那么几乎可以确定该公司确实是个好公司，这种情况下，所付出的价格仍然非常关键。无风险利率是公司的地心引力，任何公司最终的估值都一定会回归到合理的位置，但是回归的时间、条件等是很难预测的，如果为好公司付了太高的溢价，意味着公司未来若干年的成长都已经被提前贴现进股价（购买价格）之中了，那么公司需要更多的成长，对投资者来说才能从公司的成长中获益。而一旦这些对未来成长的假设的定量估计出现错误，不管是年化增速或者成长年限，都有可能造成投资者的永久性损失。或者虽然经过了若干年之后，公司最终被证明仍然远超这个价值，但是中间的回撤和时间成本可能让付高价的投资者煎熬相当长的时间。
比如，一家公司上市以后的ROE都维持在25%，当前的PB在20倍，表观的PE为80倍，本来的假设前提是市场需求持续性强且足够大，公司的护城河很强，能够一直维持25%的增长，那么3年之后公司的估值就将下降到40倍,6年以后公司的估值能够下降到20倍出头进入价值区域。而实际中发现，公司确实竞争优势明显，护城河非常深，其25%的ROE牢不可破，但是在长达6年的时间内的，经济周期是有波动的，这种波动对于行业的需求增长速度会有所影响，如果其中有2年因为经济周期的原因，需求增速较低，在那2年中公司只有10%的增长率，这样会导致公司在6年后的估值是27倍，而不是20倍。在上面的情况中，即便是所有的一切都符合投资者的假设，那么很有可能投资者在6年中颗粒无收甚至是亏损30%，因为如果没有更贪婪的人接手的话，持有上述股票的回报率为0，远低于买无风险的国债。对极为优秀的公司，对未来6年做定性评估，其正确的概率可能是不低的，但是做较高的定量假设，也是极有可能犯错的，上述假设和投资过程的置信度显然不能算特别高。
最后我们用白酒龙头的例子来结束这部分内容。即便是股王，在极高的溢价上购买，其煎熬也是绝大部分人承受不起的。站在今天用后视镜看，自该企业上市之后过去19年任何时候购买都是一个正确的决定，即便在2008年1月左右以30倍市净率、接近100倍市盈率购买并持有至2019年末，12年的复合收益率在19%左右，非常高，但是回头来看，可能没有人能够在2008年的高点预见到即便在那个位置这只股票还能有这么高的复合收益率。而股价的走势可能很好的说明了这一点，在2008年随后的若干年内，企业的收入利润持续在提升，没有任何一年下降（出厂价和批价也没有倒挂，收入利润是完全真实可靠的），内在价值持续提升，但是股价真正的超过2008年初的高点位置，是在2014年之后，之前的6年中绝大多数时间，投资者将忍受高估值情况下的浮亏（最大回撤50%以上，而且是两次！），要坚持持有是极度困难的事情（长期换手率低于16%的投资人极少）。为这12年贡献出绝大部分收益的起点，是2014年初，三公消费彻底退出以后，绝大多数人都认为白酒没有未来了，从而公司的估值跌落到3倍PB、8倍PE的历史最低点，2014年初至2019年末，累计收益率达到1184%，对应的复合收益率是53%，这么高收益率的起点恰好是估值特别便宜的时候，而不是贵的离谱的时候。于是我又想起了格雷厄姆那句传世经典的名句：“价格是你付出的，价值是你得到的。”
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