刘陈杰丨2023年宏观经济与资产配置：生生不息
刘陈杰 (望正资本全球宏观对冲基金董事长，中国首席经济学家论坛成员，中国新供给五十人论坛成员)
2022年是全球经济、政治、社会较大波动的一年。海外地缘政治的急剧变化、美联储持续的紧缩政策、国内疫情形势的反复，对全球金融市场造成了较大的压力。2008年全球金融危机之后，主要发达经济体释放大量流动性，全球民粹主义抬升，使得区域之间、阶层之间的关系变得不稳定；区域之间的产业链、供应链不确定，使得全球供给函数受阻，供给压力推动全球主要经济体通胀水平高企。国内疫情反复、房地产市场的形势，使得全球对中国经济增长的前景担忧。前瞻地看，我们对未来充满信心，相信生生不息的力量。2023年，我们将会面对怎样的一幅宏观图景，地缘政治将如何发展，疫情状态和政策会不会有所改变，美联储紧缩货币政策会不会转向？从国内市场的投资者结构来看，近几年最大的变化为大量海外机构投资者的参与以及国内机构化的特点日趋明显。聚焦在国内市场，2023年的中国权益市场将会有哪些机会和风险，能源安全板块能否景气持续，周期性行业是否还有空间，大消费行业是否能东山再起？在一致预期以外，还有哪些行业存在机会？2023年是人类抗击疫情的第四年，是全球主要经济体货币政策转向后，全球经济复苏将遇到考验的一年。生生不息的信念和期望，可能是2023年的主基调。本文试图从实体经济增长与货币政策的关系变化开始谈起，结合经济基本面、流动性分析、行业基本面风险和估值溢价等方面着眼，初步讨论2023年中国权益市场投资机会和风险。
一、2023年：全球高通胀环境下的货币政策
在经济增长预期稳定的情况下，货币政策的宽松程度对于全球权益市场的估值变化至关重要。一个很重要的问题：这些年来，为何各国经济体宽松的货币政策相似，通胀表现和经济增长的前景千差万别？
我们初步的结论为：货币政策与通胀程度之间的关键是一个经济体的供给函数。实体经济投资回报率较高的经济体，宽松的货币政策有利于促进固定资产投资进行扩大再生产的意愿，即投资回报率高于资金成本的时候，宽松的货币政策能够有效的促进经济增长的复苏。反之亦然，当实体经济投资回报率较低的经济体实施宽松的货币政策时，通胀的压力就会立刻显现。因此，经济体是否出现资金空转，脱实向虚，主要取决于该经济体的实体经济投资回报率水平，即供给函数的质量。
中国的供给函数分布在全球范围内占优，大量的制造业部门不断的创造出较高的生产效率，成功的将上游波动的原材料价格，通过技术进步和组织管理的创新化解，转化为终端产品的价格，通胀的压力显著低于其他经济体。每一单位的GDP并不一样，有的经济体一段时间GDP的繁荣主要来自于非生产性的领域，有的经济体的GDP主要来自于技术进步和资本形成带来的生产性部门。一个经济体供给函数的分布，决定了经济体面对金融风险和外部冲击的稳健程度。
提升实体经济投资回报率任重道远。我们将实体经济投资回报率的下降因素分解来看究竟是什么原因使得中国实体经济投资回报率下降的如此之快？按照白重恩(2014)的分析方法，我们将影响实体经济投资回报率的几个因素对其进行解释性分析。我们选取四个主要因素，分别为：政府规模(财政全口径支出/GDP)、人口结构变化、第二产业占比、第三产业占比。以2008年为界，我们考察断点左右的作用变化。按照我们的模型分解，政府规模和人口结构变化是影响2008年之后中国实体经济投资回报率下降的主要因素。人口结构偏向老龄化进程越快，对全社会实体经济投资回报率的拖累也就越大。历史上看，提升实体经济投资回报率主要在于进一步拓展行业的改革红利、人口等资源禀赋和资本深化。行业的改革红利释放并非一日之功；人口资源禀赋的增强依靠进一步加强鼓励人口政策和教育培训；资本深化有赖于对中高端制造业的持续资本投入。这些变化都需要专注的付出持续的努力，但是值得。实体经济投资回报率提升，将在根本上解决金融领域的结构性风险，有利于实现中国经济的长远稳定发展。
表1 影响中国实体经济投资回报率的因素分解
美联储等机构之前低估通胀压力的一个原因是通胀预测模型沿用传统的产出缺口模式，这一模式在全球疫情严重影响总供给的背景下很容易出现在通胀的趋势的误判。由于全球疫情的影响，全球部分生产国的总供给函数出现收缩，严重影响了依靠产出缺口的通胀预测模型。
我们的通胀预测模型主要依赖于超额货币需求，大宗商品和通胀预期等因素。随着利率市场化和金融市场的发展，总量的货币数据在预判通胀和资产价格泡沫等方面的作用在下降，大量的信用货币使得总量的货币统计和定义变得非常困难，对政策的指导意义下降。但是，总量货币数据如果剔除实体经济真实交易部分的货币量，对于通胀预测(提前2个季度)和资本市场信用扩张的预判将有较好的引领作用。传统意义上的货币供给统计，并不一定在当期全部进入实体经济进行交易和流通，有部分货币可能被微观主体闲置、进入金融市场或其他虚拟经济的资产领域。按照我们的模型，随着外部供给冲击影响的缓解和国内经济增速的下滑，美国CPI通胀在2023年将缓慢下降，预计2023年二季度将将至5%-6%的水平。值得注意的是，本轮美国通胀的推动力量很大一部分来自于外部供给冲击，因此通胀处于高位的时间持续性可能超出市场预期。
详情链接：https://t.cn/A6onDw7z
刘陈杰 (望正资本全球宏观对冲基金董事长，中国首席经济学家论坛成员，中国新供给五十人论坛成员)
2022年是全球经济、政治、社会较大波动的一年。海外地缘政治的急剧变化、美联储持续的紧缩政策、国内疫情形势的反复，对全球金融市场造成了较大的压力。2008年全球金融危机之后，主要发达经济体释放大量流动性，全球民粹主义抬升，使得区域之间、阶层之间的关系变得不稳定；区域之间的产业链、供应链不确定，使得全球供给函数受阻，供给压力推动全球主要经济体通胀水平高企。国内疫情反复、房地产市场的形势，使得全球对中国经济增长的前景担忧。前瞻地看，我们对未来充满信心，相信生生不息的力量。2023年，我们将会面对怎样的一幅宏观图景，地缘政治将如何发展，疫情状态和政策会不会有所改变，美联储紧缩货币政策会不会转向？从国内市场的投资者结构来看，近几年最大的变化为大量海外机构投资者的参与以及国内机构化的特点日趋明显。聚焦在国内市场，2023年的中国权益市场将会有哪些机会和风险，能源安全板块能否景气持续，周期性行业是否还有空间，大消费行业是否能东山再起？在一致预期以外，还有哪些行业存在机会？2023年是人类抗击疫情的第四年，是全球主要经济体货币政策转向后，全球经济复苏将遇到考验的一年。生生不息的信念和期望，可能是2023年的主基调。本文试图从实体经济增长与货币政策的关系变化开始谈起，结合经济基本面、流动性分析、行业基本面风险和估值溢价等方面着眼，初步讨论2023年中国权益市场投资机会和风险。
一、2023年：全球高通胀环境下的货币政策
在经济增长预期稳定的情况下，货币政策的宽松程度对于全球权益市场的估值变化至关重要。一个很重要的问题：这些年来，为何各国经济体宽松的货币政策相似，通胀表现和经济增长的前景千差万别？
我们初步的结论为：货币政策与通胀程度之间的关键是一个经济体的供给函数。实体经济投资回报率较高的经济体，宽松的货币政策有利于促进固定资产投资进行扩大再生产的意愿，即投资回报率高于资金成本的时候，宽松的货币政策能够有效的促进经济增长的复苏。反之亦然，当实体经济投资回报率较低的经济体实施宽松的货币政策时，通胀的压力就会立刻显现。因此，经济体是否出现资金空转，脱实向虚，主要取决于该经济体的实体经济投资回报率水平，即供给函数的质量。
中国的供给函数分布在全球范围内占优，大量的制造业部门不断的创造出较高的生产效率，成功的将上游波动的原材料价格，通过技术进步和组织管理的创新化解，转化为终端产品的价格，通胀的压力显著低于其他经济体。每一单位的GDP并不一样，有的经济体一段时间GDP的繁荣主要来自于非生产性的领域，有的经济体的GDP主要来自于技术进步和资本形成带来的生产性部门。一个经济体供给函数的分布，决定了经济体面对金融风险和外部冲击的稳健程度。
提升实体经济投资回报率任重道远。我们将实体经济投资回报率的下降因素分解来看究竟是什么原因使得中国实体经济投资回报率下降的如此之快？按照白重恩(2014)的分析方法，我们将影响实体经济投资回报率的几个因素对其进行解释性分析。我们选取四个主要因素，分别为：政府规模(财政全口径支出/GDP)、人口结构变化、第二产业占比、第三产业占比。以2008年为界，我们考察断点左右的作用变化。按照我们的模型分解，政府规模和人口结构变化是影响2008年之后中国实体经济投资回报率下降的主要因素。人口结构偏向老龄化进程越快，对全社会实体经济投资回报率的拖累也就越大。历史上看，提升实体经济投资回报率主要在于进一步拓展行业的改革红利、人口等资源禀赋和资本深化。行业的改革红利释放并非一日之功；人口资源禀赋的增强依靠进一步加强鼓励人口政策和教育培训；资本深化有赖于对中高端制造业的持续资本投入。这些变化都需要专注的付出持续的努力，但是值得。实体经济投资回报率提升，将在根本上解决金融领域的结构性风险，有利于实现中国经济的长远稳定发展。
表1 影响中国实体经济投资回报率的因素分解
美联储等机构之前低估通胀压力的一个原因是通胀预测模型沿用传统的产出缺口模式，这一模式在全球疫情严重影响总供给的背景下很容易出现在通胀的趋势的误判。由于全球疫情的影响，全球部分生产国的总供给函数出现收缩，严重影响了依靠产出缺口的通胀预测模型。
我们的通胀预测模型主要依赖于超额货币需求，大宗商品和通胀预期等因素。随着利率市场化和金融市场的发展，总量的货币数据在预判通胀和资产价格泡沫等方面的作用在下降，大量的信用货币使得总量的货币统计和定义变得非常困难，对政策的指导意义下降。但是，总量货币数据如果剔除实体经济真实交易部分的货币量，对于通胀预测(提前2个季度)和资本市场信用扩张的预判将有较好的引领作用。传统意义上的货币供给统计，并不一定在当期全部进入实体经济进行交易和流通，有部分货币可能被微观主体闲置、进入金融市场或其他虚拟经济的资产领域。按照我们的模型，随着外部供给冲击影响的缓解和国内经济增速的下滑，美国CPI通胀在2023年将缓慢下降，预计2023年二季度将将至5%-6%的水平。值得注意的是，本轮美国通胀的推动力量很大一部分来自于外部供给冲击，因此通胀处于高位的时间持续性可能超出市场预期。
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北京做鼻子老师大揭秘！
害，你说要不是你们问得多，谁愿意花时间整理这些，没办法我喜欢宠漂亮的小宝贝 讲真的看测评真的挺直观，hahaha... 份 北上广的北上开始讲咯
北京做鼻子——LJL（别问我为啥用字母，因为会有杠精说我打广告） 推荐指数★★★★☆
L姓老师专注鼻研究，在肋骨鼻上面有挺大的新突破：1.更符合天生手感的柔软和稳定性比原肋骨鼻头要柔软一点，柔韧性弹性更强，揉捏鼻头有记忆性and复位，不惧360°旋转 2.减少了肋骨的吸收率 收费适中， 这个技术+这个收费（4W-8w）性价比真的挺高 喜欢偏网红的可以选择
——WWY推荐指数★★★★☆
WWY 具有30年的经验，手素达到上W例 他擅长自体骨、鼻综合，划重点修复做得好，以美学标准为原则又与求美者审美沟通达到一致进行调整，他注重整体和局部的关系（也就是更注重哪种zui适合你） 技术：鼻孔单侧切口的膨体做鼻子，更适合亚洲人种的云梯式综合做鼻子 收费至少8w起，有点小贵
——WZJ推荐指数★★★☆☆
WZJ 人称：界（中国）的教科书and灭火器，外科经验经验30年+，美容经验29年+ 是中国zui早从事美容外科的老师之一，也是擅长鼻修复，名气挺大，银子上相对比较亲民3w-5w
——LZQ 推荐指数★★★★☆
LZQ 公立老师人送外号外科的一刀”，鼻16年，擅长朝天鼻短鼻，比较难约，是美国达拉斯市进修的老师。在同行业的口碑超好，风格自然保守，银子10W上下
——LYJ推荐指数★★★★☆ （心理默默的打上4.5分，剩下的0.5扣在我没有哈哈哈哈哈）
LYJ 挺擅长高难度的做鼻子修复，只做鼻子，经验20年以上技术挺好 风格比较多元，真实自然和混血网红都OK，除了修复还比较擅长做肋骨鼻，一般收费是7，8W起步，小贵，粉丝反馈口碑挺好 银子不等看情况修复，低到1w（玻尿酸取出）高到12w
——SJL推荐指数★★★★★
SJL 拒绝又不敢用骨头的姐妹可以了解一下了，技术精湛，人挺温柔and挺时尚，做的0的鼻综合，也就是全耳软骨鼻尖塑形+脂肪瓣垫鼻梁 不动鼻中隔不动肋软骨，什么是脂肪瓣↓自然逼真，没有手感，不透光不凹凸，根据鼻型修剪，自然又立体（感觉这是一段广告词。。。）##夕夕的变美课堂#
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LZQ 公立老师人送外号外科的一刀”，鼻16年，擅长朝天鼻短鼻，比较难约，是美国达拉斯市进修的老师。在同行业的口碑超好，风格自然保守，银子10W上下
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LYJ 挺擅长高难度的做鼻子修复，只做鼻子，经验20年以上技术挺好 风格比较多元，真实自然和混血网红都OK，除了修复还比较擅长做肋骨鼻，一般收费是7，8W起步，小贵，粉丝反馈口碑挺好 银子不等看情况修复，低到1w（玻尿酸取出）高到12w
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SJL 拒绝又不敢用骨头的姐妹可以了解一下了，技术精湛，人挺温柔and挺时尚，做的0的鼻综合，也就是全耳软骨鼻尖塑形+脂肪瓣垫鼻梁 不动鼻中隔不动肋软骨，什么是脂肪瓣↓自然逼真，没有手感，不透光不凹凸，根据鼻型修剪，自然又立体（感觉这是一段广告词。。。）##夕夕的变美课堂#
【囤酒备用，这5大酱香酒是首选，送礼不丢面】
以前酒的香型不多，但自从茅台酒问世，成为中国白酒的典型代表，酱香型白酒也无形进入大众的视野，随着茅台等知名白酒品牌出现，对于老百姓，那价格真的喝不起，逢年过节想选个白酒送给亲戚朋友，实在难以选择。
小编也是看出了众多网友的心声，精心挑选了这5款酱香酒，好喝还不贵，送礼完全不丢面。
1、茅台王子酒
“王子酒”还得看茅台，这是一款由茅台酒业生产的53度酒，是为了迎合大众消费而生产的普通酒，但是你要是认为它的品质也是普通，那就大错特错了。
这款酒与比较高端的茅台酒在原材料上几户没有太大区别，只是在工艺上微微不同，但这也不能影响它的口感。
2、蒸台坤沙酒
说起这款酒还是得听它背后的故事，出自一位德高望重的痴心酿酒大师，从小生活在贵州茅台那片土地，为了给大众带来高性价比的酒水，30年只专注坤沙酱酒，并且为了改变市面酒水乱串的不堪现象，做了不被看好的公斤酒，只是想将更好的品质好酒带给大家。
这款酒的设计理念就是把好的留给酒水，而不在瓶身是过多浪费时间价钱，给人一股简单大方又得体之感。在中秋时，网友给我推荐，我也是想着踩坑的想法，就入手一瓶，和家人聚会拿出来，十分受长辈喜欢，想想也是，老人们都喜欢有年代气息的东西，他们以为会很贵，询问我价格，百元的价格能得到这样一瓶好酒，而且还是1000ml装，十分心动，十分推荐送给长辈。
3、郎酒 珍品郎
虽然酱香型白酒的“一哥”是茅台酒，但同属酱香系列的郎酒也不差，郎酒有自己的特点和味道，郎酒的风格是淡雅型，虽然郎酒的高端系列入手其实有些困难，但是这款珍品郎却是一种面向我们大众。
这款酒的酱香味十分突出，爆发力很强，但是喝完后不上头。如果在室内饮用，打开的一瞬间，整个房间都会被浓度的酱香铺满，包装上有自己的特色，看到包装就知道是什么酒，送礼是完全不要担心丢面子。
4、王绍彬酒
这是近两年白酒圈子新出的一匹黑马，在网上也是特别火，上次在朋友的家中尝过，入杯时，酒花在液面滋滋冒出，且酒花大小整整齐齐，很均匀，其中的窖香浓郁至极，入口绵润，回口甘甜，纯正细腻入微。
价格亲民，却给你高性价体验，包装设计非常精致，沉稳内敛又不失高贵的气质，送给亲戚朋友也是一款不二选择。
5、北大仓 君妃系列
在北方的朋友这个品牌，肯定一点不陌生，网友表示，喝不到南方的茅台酒，北方的北大仓也是不错，俗称“北方小茅台”，口感上只追茅台，喝起来不辣喉，十分容易上口。
除了它的品质，这款君妃系列酒的包装设计那也是不用说的，它4大美人的图案印花，彰显了其就是君妃，如果你有喜欢这类风格的朋友，送给他，他还不“爱”死你。
马上又是新的一年，还没有囤酒清单的朋友，可以收藏啦！留在备用，自饮送礼两不误！如果你有其他推荐，麻烦打在评论区，我们共同研究探讨。
#白酒#送礼#生活日常
以前酒的香型不多，但自从茅台酒问世，成为中国白酒的典型代表，酱香型白酒也无形进入大众的视野，随着茅台等知名白酒品牌出现，对于老百姓，那价格真的喝不起，逢年过节想选个白酒送给亲戚朋友，实在难以选择。
小编也是看出了众多网友的心声，精心挑选了这5款酱香酒，好喝还不贵，送礼完全不丢面。
1、茅台王子酒
“王子酒”还得看茅台，这是一款由茅台酒业生产的53度酒，是为了迎合大众消费而生产的普通酒，但是你要是认为它的品质也是普通，那就大错特错了。
这款酒与比较高端的茅台酒在原材料上几户没有太大区别，只是在工艺上微微不同，但这也不能影响它的口感。
2、蒸台坤沙酒
说起这款酒还是得听它背后的故事，出自一位德高望重的痴心酿酒大师，从小生活在贵州茅台那片土地，为了给大众带来高性价比的酒水，30年只专注坤沙酱酒，并且为了改变市面酒水乱串的不堪现象，做了不被看好的公斤酒，只是想将更好的品质好酒带给大家。
这款酒的设计理念就是把好的留给酒水，而不在瓶身是过多浪费时间价钱，给人一股简单大方又得体之感。在中秋时，网友给我推荐，我也是想着踩坑的想法，就入手一瓶，和家人聚会拿出来，十分受长辈喜欢，想想也是，老人们都喜欢有年代气息的东西，他们以为会很贵，询问我价格，百元的价格能得到这样一瓶好酒，而且还是1000ml装，十分心动，十分推荐送给长辈。
3、郎酒 珍品郎
虽然酱香型白酒的“一哥”是茅台酒，但同属酱香系列的郎酒也不差，郎酒有自己的特点和味道，郎酒的风格是淡雅型，虽然郎酒的高端系列入手其实有些困难，但是这款珍品郎却是一种面向我们大众。
这款酒的酱香味十分突出，爆发力很强，但是喝完后不上头。如果在室内饮用，打开的一瞬间，整个房间都会被浓度的酱香铺满，包装上有自己的特色，看到包装就知道是什么酒，送礼是完全不要担心丢面子。
4、王绍彬酒
这是近两年白酒圈子新出的一匹黑马，在网上也是特别火，上次在朋友的家中尝过，入杯时，酒花在液面滋滋冒出，且酒花大小整整齐齐，很均匀，其中的窖香浓郁至极，入口绵润，回口甘甜，纯正细腻入微。
价格亲民，却给你高性价体验，包装设计非常精致，沉稳内敛又不失高贵的气质，送给亲戚朋友也是一款不二选择。
5、北大仓 君妃系列
在北方的朋友这个品牌，肯定一点不陌生，网友表示，喝不到南方的茅台酒，北方的北大仓也是不错，俗称“北方小茅台”，口感上只追茅台，喝起来不辣喉，十分容易上口。
除了它的品质，这款君妃系列酒的包装设计那也是不用说的，它4大美人的图案印花，彰显了其就是君妃，如果你有喜欢这类风格的朋友，送给他，他还不“爱”死你。
马上又是新的一年，还没有囤酒清单的朋友，可以收藏啦！留在备用，自饮送礼两不误！如果你有其他推荐，麻烦打在评论区，我们共同研究探讨。
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