【脱水】慧选脱水研报【第435期】-金徽股份(603132)
●金徽股份(603132)：公司具备原料药制剂一体化优势，营业收入逐年提升,盈利能力良好
摘要：
公司主营有色金属的采选和贸易，主要产品为锌精矿和铅精矿(含银)。公司所属的矿区处于西成矿田南矿带东端，洛坝铅锌矿床东部，铅锌矿资源丰富，交通方便。公司现拥有两宗采矿权，分别为郭家沟采矿权和郭家沟南采矿权;两宗探矿权分别为江口探矿权和火麦地探矿权;同时，公司拥有李家沟选厂。
民生证券邱祖学预计金徽股份2022-2024年营收分别为14.39/16.08/17.70亿元,归母净利润分别为6.15/7.50/8.59亿元。
正文：
公司简介
公司是国家级绿色矿山企业 ,在产铅锌资源储量较大,赋存状态好,具有资源禀赋优势。公司主要从事有色金属的采选及贸易,主要产品包括锌精矿、铅精矿(含银等。公司矿山拥有锌金属资源储量215.12万吨,铅金属资源储量63.77万吨,银金属量1,162.19吨,资源禀赋优异。公司目前已取得两宗采矿权, 矿山产能合计为150万吨/年。公司先后被评为全国首批绿色工厂、国家级绿色矿山国家高新技术企业,是有色金属行业绿色发展+大领军企业、自然资源部树立的全国绿色矿山典范企业。
公司产品兼具剂型、规格、生产工艺等方面的差异化竞争优势
1)公司具有复方硫酸亚铁叶酸片(益源生)独家品种。复方硫酸亚铁叶酸片属于抗贫血用药，是中西药复方制剂，公司独家取得复方硫酸亚铁叶酸片的生产批件,拥有国家发明专利，曾荣获国家级火炬计划项目证书，并被评为吉林省名牌产品。
2)核心产品利培酮口崩片具备剂型优势。公司国内首个开发上市利培酮口崩片药物，口崩片是一种新型口服剂型，可在无水的条件下(或仅有少量水存在)于口腔中快速崩解，随吞咽动作进入消化道，在口腔内经粘膜吸收。利培酮口崩片和利培酮口服常释剂型活性成分相同,均为利培酮,两者在适应症方面没有区别;但针对服药依从性较差的患者，利培酮口崩片具有较高的临床价值和功效。3)瑞香素胶囊国内唯一生产企业。瑞香素胶囊属于循环系统用药，公司目前是国内瑞香素原料药独家生产企业，也是唯一生产和销售瑞香素胶囊的企业。
公司股权结构

公司投资亮点：
1、公司拥有的两宗采矿权内矿体未完全控制，进一步找矿潜力较大;同时，公司拥有的两宗探矿权具有良好的成矿地质条件,通过加大勘查投入有望取得可供开发利用的资源储量。
2、公司践行绿色生态建设要求,具有国家级绿色矿山企业的竞争优势。
公司营业收入逐年提升,盈利能力良好
公司营收由2018年的6.24亿元提升至2021年的12.52亿元，CAGR为26.3%。2020年公司综合毛利率为69.74%,高于同行业公司可比均值55.51%。2019-2021年,公司研发支出从2441.83万元增长至4300.37万元,使得公司在铅、锌、银综合回收率处于国内先进水平。2018-2021年,归母净利润逐年提升,由2018年的0.30亿元，上升至2021年的4.63亿元,CAGR为149.0%。
上游锌铅供应收缩,下游基建等领域或将拉动锌铅需求增长
上游锌铅精矿供给端受环保、疫情等因素影响,近年来产量下降。国内锌初级消费领域为镀锌、压铸合金等,镀锌消费领域中、建筑领域占比最大为50%。在国内稳增长背景下,下游基建等领域或将拉动对锌的需求。铅资源主要用于铅酸蓄电池,涉汲通信、交通等领域。2020年我国铅酸蓄电池产量同比增长12.55%。电动自行车、汽车高保有量将支持铅的消费量,5G基站、储能或将拉动需求增长。2018-2022年国内锌精矿价格大幅提升,铅精矿价格略微回调。
公司具备原料药制剂一体化优势
公司具备成熟的原料药生产体系，可自产并满足益源生所需主要原料药硫酸亚铁，同时公司拥有国内瑞香素原料药独家生产优势，可保证瑞香素胶囊原料药供应，有效降低公司原料药供应风险。公司原料药产业布局从源头上保证了制剂品质的高标准和一致性，确保了原料药供应的稳定性;同时，原料药的制备也是药物研究和开发的基础，是药物研究的起始阶段，公司原料药的生产加工能力为制剂研发创新提供了有效的保障。不仅如此，公司的制剂产品拥有原料成本优势，使得公司具有更为稳定的盈利能力。
募投项目：改造现有生产系统、提升产能,加强矿山勘探
公司募集13.06亿元、进行徽县郭家沟铅锌矿提升改造项目和生产勘探项目。郭家沟铅锌矿提升改造项目建成后将通过提高金属回收率实现年均新增锌精矿产量3706.94吨、铅精矿(含银)产量873.65吨。同时公司将在郭家沟铅锌矿加大地质勘查工作,预计可探明控制资源量+推断资源量的矿石量1700万吨,锌金属量44.17万吨,铅金属量14.25万吨,银金属量270.53吨。
盈利预测及投资建议
预计金徽股份2022-2024年营收分别为14.39/16.08/17.70亿元,归母净利润分别为6.15/7.50/8.59亿元。预计2021-2023年公司EPS的CAGR为27%,同时考虑公司在产铅锌资源储量较大、赋存状态好,未来产能将进一步提升,此外可探明控制资源量+推断资源量的矿石量、金属量将提升,公司具有成长性,首次覆盖,给予"谨慎推荐”评级。

来源：
民生证券-金徽股份(603132)-《深度报告：铅锌资源禀赋优异的绿色矿山企业》。2022-3-5；
华金证券-新股专题覆盖报告-《金徽股份、西点药业、大族数控》。2022-2-8；
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【3月3日主力资金增持买入排名前100的上市公司】

股票名称—净买入—所属行业
铜陵有色 (5.8亿) 铜
紫金矿业 (5.2亿) 黄金
万科A (4.9亿) 房地产开发
精华制药 (3.8亿) 中药生产
盐湖股份 (3.8亿) 钾肥
中远海控 (3.1亿) 航运
中国核电 (2.9亿) 新能源发电
广汇能源 (2.7亿) 石油加工
亿利洁能 (2.5亿) 氯碱
中国建筑 (2.2亿) 房屋建筑
宁波银行 (2.2亿) 股份制与城商行
鲁西化工 (2.1亿) 化学新材料
新潮能源 (2亿) 石油天然气开采
辽港股份 (1.9亿) 港口
金徽股份 (1.9亿) 铅锌
宝丰能源 (1.9亿) 石油加工
诚达药业 (1.8亿) 生物医药
东方集团 (1.7亿) 农产品加工
中国神华 (1.6亿) 煤炭开采洗选
上海机场 (1.6亿) 机场
昊华能源 (1.4亿) 煤炭开采洗选
马钢股份 (1.4亿) 普钢
三友化工 (1.4亿) 纯碱
中国医药 (1.3亿) 医药商业
冀中能源 (1.3亿) 煤炭开采洗选
雪人股份 (1.2亿) 制冷空调设备
万孚生物 (1.2亿) 医疗器械
山西焦煤 (1.2亿) 煤炭开采洗选
粤海饲料 (1.2亿) 饲料
佛慈制药 (1.1亿) 中药生产
宁波能源 (1.1亿) 其他发电
中国石化 (1.1亿) 石油加工
招商南油 (1.1亿) 航运
浙江建投 (1亿) 专业工程
凯普生物 (1亿) 生物医药
丹化科技 (1亿) 其他化学制品
中国外运 (1亿) 物流
先进数通 (1亿) 行业应用软件
宝钢股份 (1亿) 普钢
新天然气 (0.9亿) 燃气
上汽集团 (0.9亿) 乘用车
远兴能源 (0.9亿) 纯碱
中核科技 (0.9亿) 基础件
海锅股份 (0.9亿) 其他专用机械
复星医药 (0.9亿) 生物医药
太阳能 (0.9亿) 太阳能
新钢股份 (0.9亿) 普钢
招商轮船 (0.9亿) 航运
海南矿业 (0.9亿) 铁矿石
新联电子 (0.9亿) 电气仪表
以岭药业 (0.9亿) 中药生产
山煤国际 (0.9亿) 煤炭开采洗选
青海春天 (0.8亿) 食品综合
厦门国贸 (0.8亿) 贸易
浙江医药 (0.8亿) 化学原料药
淮河能源 (0.8亿) 煤炭开采洗选
富瑞特装 (0.8亿) 金属制品
清水源 (0.8亿) 其他化学制品
永泰能源 (0.8亿) 火电
恩捷股份 (0.8亿) 包装印刷
金达威 (0.8亿) 化学原料药
国旅联合 (0.7亿) 营销服务
宝塔实业 (0.7亿) 基础件
长江电力 (0.7亿) 水电
华东医药 (0.7亿) 医药商业
江西铜业 (0.7亿) 铜
金发科技 (0.7亿) 化学新材料
中芯国际 (0.7亿) 半导体分立器件
悦心健康 (0.7亿) 陶瓷
华润三九 (0.7亿) 中药生产
华康医疗 (0.7亿) 医疗服务
中国中冶 (0.7亿) 专业工程
索通发展 (0.7亿) 非金属新材料
桂东电力 (0.7亿) 水电
天合光能 (0.7亿) 其他电气设备
安迪苏 (0.6亿) 其他化学制品
宋城演艺 (0.6亿) 景区
万东医疗 (0.6亿) 医疗器械
京城股份 (0.6亿) 金属制品
四川美丰 (0.6亿) 氮肥
保利发展 (0.6亿) 房地产开发
赤峰黄金 (0.6亿) 黄金
中远海能 (0.6亿) 航运
华新水泥 (0.6亿) 水泥
新兴铸管 (0.6亿) 金属制品
杭州银行 (0.6亿) 股份制与城商行
康泰医学 (0.6亿) 医疗器械
华阳股份 (0.6亿) 煤炭开采洗选
奥普光电 (0.6亿) 仪器仪表
鸿达兴业 (0.6亿) 其他化学制品
海王生物 (0.6亿) 医药商业
潞安环能 (0.6亿) 煤炭开采洗选
金地集团 (0.6亿) 房地产开发
德石股份 (0.6亿) 其他专用机械
汇鸿集团 (0.6亿) 贸易
搜于特 (0.6亿) 服装
北新建材 (0.6亿) 其他建材
飞凯材料 (0.6亿) 涂料涂漆
首创环保 (0.5亿) 水务
天喻信息 (0.5亿) 通信终端设备