和金清鉴：流动性拐点何时来？

过去两个月流动性的充裕堪比2020年疫情期间，货币政策的“风吹草动”不免得到更多的关注。2022年6月29日，央行发布2季度货币政策委员会公告。一般来说，货币政策委员会例会的公告往往大体与国常会、各类新闻发布会的表述大体一致，因此获得的关注相对有限。但本次例会召开的背景有一定的特殊性，在过去2个月的时间里，M2增速一路攀升到2020年的高点，DR007与R007连续2个月低于政策利率，在连续调降利率之后，首套及二套房利率已经低于2020年同期，与2015年水平大体相近。充裕的流动性环境叠加疫情改善，对资产价格起到了较强的提振作用，市场的风格也明显向成长切换。

相比2022年1季度例会，本次例会专门指出全球“通胀高位运行”，提出“保持物价水平基本稳定”，但例会也指出，中国“粮食稳产增产、能源市场平稳运行”是保持物价水平的有利条件，物价问题可能逐步回到央行的重点关注范围，但目前尚未成为主要矛盾。相比1季度例会，央行删去了“保持宏观杠杆率基本稳定”，增加了“着力稳定产业链供应链”、“支持普惠小微企业稳定就业”、“推动稳住经济一揽子政策尽快落地”，同时将“用好普惠小微再贷款支持工具”修改为“加大普惠小微贷款支持力度”。

　　近几日7天利率上升可能不代表货币政策已经开始边际收紧。6月24日以来，DR007和R007的快速上涨已经引起了部分投资者的关注，一方面，这有可能代表货币政策开始收紧，另一方面，有可能只是反映了正常的季节性效应。如果结合隔夜利率的走势来看，7天利率上升可能主要是因为季节性的效应。2020年5月中旬开始，隔夜利率和7天利率的中枢一起上行，清晰的表达了货币政策的收紧意图。但是近期，虽然7天利率上行，但隔夜利率仍然维持较低的位置。

　　尽管宏观政策（财政、货币和地产需求端放松）力度已接近甚至超过2020年，但房企去杠杆、居民和中小企业加杠杆空间受限、外需转弱之下，我们预计政策乘数或弱于2020年，本轮流动性收紧或亦慢于2020年。截至上周，中金经济活动指数CEAI显示经济复苏已接近疫情正常水平前的近9成，最差的时点或已经过去。近期疫情防控形势持续向好，通关入境以及密切接触者的隔离时间缩短，行程码星号标记取消，各地防疫政策在根据最新的疫情防控指南进行调整。此外，随着流动性的宽松以及风险偏好的改善，地产销售反弹，我们预计价格可能也会逐步回暖。后续货币政策何时收紧，除了基本面的变化，还有资产价格的影响。如果出现套利行为或者资产价格出现加速上升，那么货币政策边际调整的概率将提升。

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6.30收评：上半年行情结束，展望未来的同时，不要忘记曾经走过的路

上证指数昨天放量回调，今天又来了一个缩量的反包，并且盘中创了一个阶段的新高点。目前虽然在小级别上有调整的信号，但是在60分钟的级别上仍然处于上升的趋势中，所以短期大盘指数真正的高点可能还没有真正的出现。

今天是2022年前半年的最后一个交易日，上半年A股经历了从“震荡下跌”到“底部V反”的行情。目前指数到了下跌趋势的第一个中枢位置，也是指数阶段性一个重要的压力位。

从大盘2863的上涨的趋势看，目前也实现了从最初的反弹到反转的演变，内部板块也已经有了充分的获利空间，所以即便是现在指数走阶段性震荡行情，也不妨碍我们兑现之前的盈利部分。

所有的上涨都是由小级别演化成大级别趋势的，所有的利润也都是一步步吃到的，当市场给到我们阶段性离场信号的时候，就不要再义无反顾的往里面冲了。我们在交易中除了要考虑盈亏比的同时，还要记得市场是永远不会关门的。

不管是16年、19年还是20年，每一轮大盘指数的上涨都是各有不同的，同时面临的政策也是不尽相同，虽然说历史会重演，但不会简单的重复，但是金融市场的每一次轮回都是一定要引以为鉴的。

现阶段大盘无论怎么调整蓄势，再向上的预期都是有的，不过真正向上的空间，个人预期大概率会在3700—3800点，至于后面会不会有更高的预期，那还是要市场的资金和走势来决定。

短期的预期是让我们更好的制定操作计划，但是不切实际的幻想不但不能帮助我们制定计划，反而会让我们逆势操作，所以不要过分的去预测大盘的走势。

我们要做的就是跟随板块的轮动，抓住板块和个股的机会，市场给到我们上车信号时果断进场，给到离场信号时不要恋战，因为亏损是我们自己的，盈利才是市场给的。

注：以上观点仅作为分析市场人气变化，不作为任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。

和金清鉴：迪王能狂欢到几时？

A股明星股颇多，上周五明星股非比亚迪莫属。

上周五比亚迪低开高走大涨创历史新高，因为周四晚间美国股市调整，沪深股市低开，比亚迪也不例外，低开于321.50元，但稍微下跌到321.06元，此后就是一路上涨，最高涨到350元，最终收涨8.19%，报收348.80元，按照29.1亿股总股本计算，市值达到10150元，成功突破万亿元大关，市值仅次于特斯拉和丰田集团，成为全球第二大市值汽车公司，因为比亚迪已经在2022年3月起停止燃油汽车的整车生产，成为纯电动汽车，在电动车行业是仅仅次于特斯拉的纯电动汽车上市公司。

四月份比亚迪最低下探到209.43元，但是2022年5月10日开始明显走上单边上涨的态势，股价一直沿着5日线稳步上涨，可能与消息面有关，那就是取消汽车附加费、新能源汽车下乡等利好政策不断出台，整个汽车板块指数出现大涨，汽车指数从4月27日1504.83点开始上涨，最高涨到2189.83点，涨幅45%，比亚迪如果从4月26日231元算起，最高涨到350元涨幅是52%，略微大于汽车指数涨幅，也可以说是与指数基本同步。

比亚迪大涨不仅仅得益于汽车指数大涨，也与比亚迪一些新的消息面变化有关，一个是比亚迪新能源汽车销量增速远高于行业增速，在4月汽车销售市场普遍低迷的情况下，比亚迪依旧取得了10.5万的月销量，成为了当月唯一突破10万销量关口的品牌。5月份比亚迪新能源汽车产销量分别为118135辆与114943辆，分别同比增长270%、250%，其次是比亚迪不仅仅是新能源整车厂，而且是锂电池重要生产厂家，4月比亚迪动力电池装机量同比大涨233%，市场份额增长8.6个百分点，成功超越LG新能源位居第二，据媒体报道，比亚迪集团执行副总裁、汽车工程研究院院长廉玉波表示，比亚迪尊重特斯拉，与马斯克也是好朋友，并且其透露，比亚迪将会为特斯拉提供电池产品，这一表态导致比亚迪股价大涨，另一家生产电池的企业股价下跌。

三回购是市值管理的重要手段，暗示着公司股价被市场低估，6月8日晚间，比亚迪发布公告，将回购价格上限由不超过300元/股调整为不超过400元/股。这是对5月28日由股东大会审议通过的回购方案修正，当时回购方案显示，比亚迪拟使用18亿元~18.5亿元自有资金回购股份，回购价格上限为300元/股。问题是6月8日比亚迪收盘价是327.41元，最高400元回购价有20%左右的溢价，这种回购方案与一般回购方案存在明显不同，一般回购方案是股价下跌之际推出 ，最高回购价不会超越历史最高价，只会对收盘价有一定溢价，比亚迪不仅仅是对收盘价有溢价，比历史最高价333.3元也有近20%溢价，这么高的回购价在市场亢奋之际，明显会对股价产生较好的牵引作用。作为局外人很难知晓比亚迪方面调高回购价的真实想法。很难进行评价，但其中隐含的市值管理可能是值得重视的。

股价上涨，不仅仅是二级市场投资者享受盛宴，背后重要股东也享受了财富增长盛宴，未来重要股东持股动向变动和资本运作就很值得我们关注。

比亚迪虽然新能源汽车销量增长非常乐观，但是从一季度看，比亚迪喜忧参半，比亚迪在今年第一季度的营业收入为668.25亿元，同比增长63.02%，归属于上市公司股东的净利润为8.08亿元，同比增长240.59%，然而毛利率为12.40%，比去年第一季度的12.59%低一些，迎来五个季度的新低。营收利润增长不错，但是毛利率继续下滑，可能与上游原材料价格上涨有关，比亚迪在今年第一季度共售出287363辆，同比暴涨182.8%。

经历股价暴涨以后，比亚迪估值已经是很不低了，目前市盈率是314倍，这样高的估值水平，最怕的就是某些重要股东减持冲动，虽然很多声音认为减持不改变股价运行轨迹，但短期是很容易遭遇冲击的。

公司2021年末资产负债率为64.76%，相比上年同期下降3.18个百分点，近年来整体高于行业均值；有息资产负债率为11.49%，相比去年同期下降14.10个百分点，虽然负债率有所下降，资产负债率要比同行业高一些，股价位于高位，再融资可以凭借较少的股份获得较多的融资。

位于风口浪尖的明星公司，在资金追逐下，股价经常性会超预期上涨，很难预测股价顶在哪儿，但如果股价出现泡沫成份，最终调整的空间也会是较大的，追逐明星股需要有一分谨慎，不要在疯狂中接下最后一棒。

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