接近9个小时，完成了7单收入刚刚突破300，
第一单金额是54是个小单，接近下午3点系统派的，这个时间点有订单的很少，目的地位置也有点偏，空骑回来的，路上碰到一个同行E代驾聊了两句，他居然已经跑了27单 那收入怎么也得破千，当时心里就怀疑滴滴代驾是不是抛弃我了，一直没有大订单，正在想着怎么加入E代驾呢，系统给派了第二单。
第二单依旧是个起步价，接单时间已经接近五点了，居然才从饭店喝酒出来，两个人也真是太能喝了，从午餐喝到了晚餐了，可能是结账时送的几瓶矿泉水出来以后硬是塞给我了两瓶，整的怪不好意思的。用了快半个小时结束了订单，时间也不早了，回去吃了个晚饭，吃完晚饭接单依旧还是小单子不断，就连选单大厅里都是起步价，心想今天凉凉了，连续跑了3个小单，以后幸运大神降临了，而且还是连续的降临，本来这个订单是去往大兴的，接完订单他就跟我说需要两个代驾，当时地方确实不好找同行，自己就下了一个代驾让他过来，我害怕这边等着急了，我就先过去了，到了接驾位置确实挺偏僻的黑咕隆咚的一个停车场，鬼使神差的让我送另外一个车，修改了目的地，也是去市里的，终点不偏
送到了位置连地下车库还没骑出来呢，就立马派了一单回程单，真是运气爆棚，接驾还在一百米内，用时半个小时送完了这一单17.5公里，
就这样圆满的结束了今天的代驾工作:在线时长8小时54分钟，完成订单7单，收入300。
第一单金额是54是个小单，接近下午3点系统派的，这个时间点有订单的很少，目的地位置也有点偏，空骑回来的，路上碰到一个同行E代驾聊了两句，他居然已经跑了27单 那收入怎么也得破千，当时心里就怀疑滴滴代驾是不是抛弃我了，一直没有大订单，正在想着怎么加入E代驾呢，系统给派了第二单。
第二单依旧是个起步价，接单时间已经接近五点了，居然才从饭店喝酒出来，两个人也真是太能喝了，从午餐喝到了晚餐了，可能是结账时送的几瓶矿泉水出来以后硬是塞给我了两瓶，整的怪不好意思的。用了快半个小时结束了订单，时间也不早了，回去吃了个晚饭，吃完晚饭接单依旧还是小单子不断，就连选单大厅里都是起步价，心想今天凉凉了，连续跑了3个小单，以后幸运大神降临了，而且还是连续的降临，本来这个订单是去往大兴的，接完订单他就跟我说需要两个代驾，当时地方确实不好找同行，自己就下了一个代驾让他过来，我害怕这边等着急了，我就先过去了，到了接驾位置确实挺偏僻的黑咕隆咚的一个停车场，鬼使神差的让我送另外一个车，修改了目的地，也是去市里的，终点不偏
送到了位置连地下车库还没骑出来呢，就立马派了一单回程单，真是运气爆棚，接驾还在一百米内，用时半个小时送完了这一单17.5公里，
就这样圆满的结束了今天的代驾工作:在线时长8小时54分钟，完成订单7单，收入300。
静止式进相器安装调试步骤
一、接线（断开一次电源）
1、转子线（判断转子线是否同相时，应把定子线断开后测）
a、电机转子引出线接至进相器后面的三个铜排引出端子；
b、KM1主触头接线端子与起动柜相连。
2、电压信号线（并接）
电压信号可以从一次开关柜内的端子上并接。并接时注意电压信号不可短接，否则可引起电压互感器短时间内烧损。为保证可靠，电压信号至电压互感器中间应接入合适容量的熔断器，电压信号并接入一次开关柜前，应用万用表测量电压信号线是否存在短接现象。
不便接入端子上时，可直接并接在一次开关柜上的电压表上，一般不可直接并接在电压互感器上。
3、电流信号线（串接）
电流信号线可以从一次开关柜内的端子上串接，不便接入端子上时，可直接串接在一次开关柜上的电流表上，也可直接串接在电流互感器上。电流信号线不得开路，否则可产生较高的感应电压，引起设备损坏。
特别说明：进相器柜内端子上的电流信号与两个电压信号不得重相。如电压是A、C相信号，则电流必须是B相信号。如电流信号和电压信号重相，则会引起功率因数表指示错误，但不影响进相器正常使用。电机带额定负载时，不投入进相器，功率因数表指针一般指向滞后位置0.7-0.9之间，投入进相器后指向0.9以上。静止式进相器安装调试步骤
4、电气联锁线
起动联锁是为了确认在一次开关柜起动前进相器是否备妥。进相器内QF1合闸，进相器内KM1吸合，表示进相器备妥。起动联锁线应串入一次开关柜起动回路，也可直接串接至起动按钮上。
停机联锁是为保证在进相器内KM1，KM2均不能吸合，或控制电源断电时，一次开关柜能及时停机。一般一次开关为断路器时采用并接方式，一次开关为接触器时采用串接方式，两种方式只需选用一种。
起动完毕信号的接入是为了避免进相器“先进相后开机”的错误操作。其信号引自起动器内的短接接触器。
静止式进相器安装调试步骤
二、送电前的常规检查
1、可控硅联接情况检查
把控制单元的两个驱动板抽出（抽离后接线插槽即可），用万用表的欧姆档检查：
a、各可控硅极间电阻：
阴(K)与触发(G)---几十欧姆
阴(K)与阳极(A)---开路（几十千欧）
b、各可控硅之间，可控硅与柜体间有无短路情况。
2、检查母排、接触器各螺丝有无松动现象，焊线有无脱焊现象。
3、大变压器的输入端是否接在合适的电压档位上并接牢。大变压器的输出端是否和连接母排压紧。
4、检查所有接线端子是否有松动现象。
5、检查所有器件是否适合现场需要，是否适合相应的电压。
6、检查所有可能带电体是否符合安全间距。
7、检查所有线路是否是接地，短路现象。
8、检查柜体是否可靠接地。
9、前述各项检查完毕后，把控制板复位、括好。
注意：主板上的拔码开关要全部打向“关断”位置---即“ON”相反位置。此时拔码开关是实验位置。
三、给进相器供电，不带负载空试进相器。
说明：不带负载空试进相器应注意拔码开关要打在实验位置，且应短接起动完毕信号(w和111端子应短接)。
1、送电前，要用万用表检查电源线是否接错，电压是否正常。
2、送电后，应首选检查变压器(TC)输出是否正常。
3、观察控制板指示灯是否正常。控制板上指示灯如下显示，则表明控制板正常：
a、主板上L1、L2、L3（从上向下数）循环闪亮，主板上其它灯全亮。
b、驱动板上的12个灯均显轻微闪动并一直亮着。
4、按进相控钮，空试进相，检查进、退相是否正常，接触器及风机动作是否正常，主触头是否接触良好。
5V的电压。
6、检查KM2上相间是否有可控硅的输出电压，正常为相间电压是波动的，最大值在5-15V之间，且相间电压值的最大值是基本一致的。
7、检查在变压器一次侧电流，其电流值应在2A以下。
8、把短接起动完毕信号的短接点断开，试验与一次柜的联锁情况，试验联锁时应断开一次开关柜的主电源（如高压开关柜的高压）。
静止式进相器安装调试步骤
五、合一次开关柜的主电源。
合一次开关柜的主电源前，一定要做安全检查，确保人和设备均安全的情况下才能送一次开关柜的主电源（如高压）。
合上一次开关柜主电源后，应检查电压信号是否正常。
六、电机运转后，对进相器做进相前检查。
说明：带负载时，进相器主控板上的拔码开关应拨至运行位置，要特别注意的是，拨动拨码开关时应关断QF2，断开控制板电源后方可拨动拨码开关。
1、控制单元的检查：电机起动完毕后，控制单元有电，控制板上指示灯如下显示，则表明控制板正常：
a、主板上L1、L2、L3（从上向下数）循坏闪亮，主板上其它灯全亮。
b、驱动板上的12个灯均显轻微闪动并一直亮着。
2、功率因数表相序调试
此时，功率因数表应处在“滞后”区域，否则
a、如果功率因数表不动。
如果电流表有电流指示，同时功率B、C间有交流电压，则说明功率因数表坏，需电机停机后检查检修或更换之。
注意：电机未停的情况下，不得断开电流回路，即不得拆卸表。
b、若指针处于超前区域
调换XT2端子上的“电压信号”两线的位置即可，若调换后指仍不对，则表明电流信号与电压信号有重相的情况，需停机后重新检查联接电流、电压的信号线。
c、若进相功率因数后退的，则检查接线及用户计量线是否有误。
七、进相调试
在检查完控制单元正常，且功率因数表调试完后，才可进行进相调试。
a、注意观察电流表，按一下“进相”按钮。电流减小，表明相序正确，进相器己可以进相。
b、若电流增大，则需立即“退相”，调换同步变压器(TC)上两根OV、6V信号线的位置（相邻两根），之后再进相，则电流应减小，而功率因数升高。
c、若进相后，功率因数偏低，可在退相的情况下，换接大变压器的输入线，提高电压等级，如果功率因数己经达到0.95，提高电压等级没有明显效果。
d、若风机是三相的，应调整风机转向，进相器要求风机从下向上抽风，若风向朝下，则在退相的情况下调换KM3的V1、U1的位置即可。
e、若进相后电流不稳定，有10%左右摆动且TM铜排抖动有环流时，查主板C205电容容量，适当减小容量并更换再试，直到TM电流适中且不摆动为止。
静止式进相器安装调试步骤
八、进相器初期运行观察。
让进相器处于进相工作状态，并观察一段时间：
a、调试完毕后，调试人员应现场观察30分钟左右；
b、进相器接入工作的第一个班，应交待值班操作工注意观察。
这段时间要注意：观察进相器上电流表，若电流出现异常、大幅、频繁波动，应立即“退相”进行检查。
襄阳源创工业控制有限公司https://t.cn/RzEgZbj
技术咨询热线：13508662630 张工
联系电话：0710-3403558 0710-3425868
联系地址：襄阳市樊城区春园西路贾洼工业园
一、接线（断开一次电源）
1、转子线（判断转子线是否同相时，应把定子线断开后测）
a、电机转子引出线接至进相器后面的三个铜排引出端子；
b、KM1主触头接线端子与起动柜相连。
2、电压信号线（并接）
电压信号可以从一次开关柜内的端子上并接。并接时注意电压信号不可短接，否则可引起电压互感器短时间内烧损。为保证可靠，电压信号至电压互感器中间应接入合适容量的熔断器，电压信号并接入一次开关柜前，应用万用表测量电压信号线是否存在短接现象。
不便接入端子上时，可直接并接在一次开关柜上的电压表上，一般不可直接并接在电压互感器上。
3、电流信号线（串接）
电流信号线可以从一次开关柜内的端子上串接，不便接入端子上时，可直接串接在一次开关柜上的电流表上，也可直接串接在电流互感器上。电流信号线不得开路，否则可产生较高的感应电压，引起设备损坏。
特别说明：进相器柜内端子上的电流信号与两个电压信号不得重相。如电压是A、C相信号，则电流必须是B相信号。如电流信号和电压信号重相，则会引起功率因数表指示错误，但不影响进相器正常使用。电机带额定负载时，不投入进相器，功率因数表指针一般指向滞后位置0.7-0.9之间，投入进相器后指向0.9以上。静止式进相器安装调试步骤
4、电气联锁线
起动联锁是为了确认在一次开关柜起动前进相器是否备妥。进相器内QF1合闸，进相器内KM1吸合，表示进相器备妥。起动联锁线应串入一次开关柜起动回路，也可直接串接至起动按钮上。
停机联锁是为保证在进相器内KM1，KM2均不能吸合，或控制电源断电时，一次开关柜能及时停机。一般一次开关为断路器时采用并接方式，一次开关为接触器时采用串接方式，两种方式只需选用一种。
起动完毕信号的接入是为了避免进相器“先进相后开机”的错误操作。其信号引自起动器内的短接接触器。
静止式进相器安装调试步骤
二、送电前的常规检查
1、可控硅联接情况检查
把控制单元的两个驱动板抽出（抽离后接线插槽即可），用万用表的欧姆档检查：
a、各可控硅极间电阻：
阴(K)与触发(G)---几十欧姆
阴(K)与阳极(A)---开路（几十千欧）
b、各可控硅之间，可控硅与柜体间有无短路情况。
2、检查母排、接触器各螺丝有无松动现象，焊线有无脱焊现象。
3、大变压器的输入端是否接在合适的电压档位上并接牢。大变压器的输出端是否和连接母排压紧。
4、检查所有接线端子是否有松动现象。
5、检查所有器件是否适合现场需要，是否适合相应的电压。
6、检查所有可能带电体是否符合安全间距。
7、检查所有线路是否是接地，短路现象。
8、检查柜体是否可靠接地。
9、前述各项检查完毕后，把控制板复位、括好。
注意：主板上的拔码开关要全部打向“关断”位置---即“ON”相反位置。此时拔码开关是实验位置。
三、给进相器供电，不带负载空试进相器。
说明：不带负载空试进相器应注意拔码开关要打在实验位置，且应短接起动完毕信号(w和111端子应短接)。
1、送电前，要用万用表检查电源线是否接错，电压是否正常。
2、送电后，应首选检查变压器(TC)输出是否正常。
3、观察控制板指示灯是否正常。控制板上指示灯如下显示，则表明控制板正常：
a、主板上L1、L2、L3（从上向下数）循环闪亮，主板上其它灯全亮。
b、驱动板上的12个灯均显轻微闪动并一直亮着。
4、按进相控钮，空试进相，检查进、退相是否正常，接触器及风机动作是否正常，主触头是否接触良好。
5V的电压。
6、检查KM2上相间是否有可控硅的输出电压，正常为相间电压是波动的，最大值在5-15V之间，且相间电压值的最大值是基本一致的。
7、检查在变压器一次侧电流，其电流值应在2A以下。
8、把短接起动完毕信号的短接点断开，试验与一次柜的联锁情况，试验联锁时应断开一次开关柜的主电源（如高压开关柜的高压）。
静止式进相器安装调试步骤
五、合一次开关柜的主电源。
合一次开关柜的主电源前，一定要做安全检查，确保人和设备均安全的情况下才能送一次开关柜的主电源（如高压）。
合上一次开关柜主电源后，应检查电压信号是否正常。
六、电机运转后，对进相器做进相前检查。
说明：带负载时，进相器主控板上的拔码开关应拨至运行位置，要特别注意的是，拨动拨码开关时应关断QF2，断开控制板电源后方可拨动拨码开关。
1、控制单元的检查：电机起动完毕后，控制单元有电，控制板上指示灯如下显示，则表明控制板正常：
a、主板上L1、L2、L3（从上向下数）循坏闪亮，主板上其它灯全亮。
b、驱动板上的12个灯均显轻微闪动并一直亮着。
2、功率因数表相序调试
此时，功率因数表应处在“滞后”区域，否则
a、如果功率因数表不动。
如果电流表有电流指示，同时功率B、C间有交流电压，则说明功率因数表坏，需电机停机后检查检修或更换之。
注意：电机未停的情况下，不得断开电流回路，即不得拆卸表。
b、若指针处于超前区域
调换XT2端子上的“电压信号”两线的位置即可，若调换后指仍不对，则表明电流信号与电压信号有重相的情况，需停机后重新检查联接电流、电压的信号线。
c、若进相功率因数后退的，则检查接线及用户计量线是否有误。
七、进相调试
在检查完控制单元正常，且功率因数表调试完后，才可进行进相调试。
a、注意观察电流表，按一下“进相”按钮。电流减小，表明相序正确，进相器己可以进相。
b、若电流增大，则需立即“退相”，调换同步变压器(TC)上两根OV、6V信号线的位置（相邻两根），之后再进相，则电流应减小，而功率因数升高。
c、若进相后，功率因数偏低，可在退相的情况下，换接大变压器的输入线，提高电压等级，如果功率因数己经达到0.95，提高电压等级没有明显效果。
d、若风机是三相的，应调整风机转向，进相器要求风机从下向上抽风，若风向朝下，则在退相的情况下调换KM3的V1、U1的位置即可。
e、若进相后电流不稳定，有10%左右摆动且TM铜排抖动有环流时，查主板C205电容容量，适当减小容量并更换再试，直到TM电流适中且不摆动为止。
静止式进相器安装调试步骤
八、进相器初期运行观察。
让进相器处于进相工作状态，并观察一段时间：
a、调试完毕后，调试人员应现场观察30分钟左右；
b、进相器接入工作的第一个班，应交待值班操作工注意观察。
这段时间要注意：观察进相器上电流表，若电流出现异常、大幅、频繁波动，应立即“退相”进行检查。
襄阳源创工业控制有限公司https://t.cn/RzEgZbj
技术咨询热线：13508662630 张工
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【成长股投资的5个问题】
在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”对于聪明的成长股投资者来说，只要能尽量解决以上5个问题，那么，受以上5个问题困扰较少的成长股，就能给投资者带来不错的回报。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”对于聪明的成长股投资者来说，只要能尽量解决以上5个问题，那么，受以上5个问题困扰较少的成长股，就能给投资者带来不错的回报。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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