被误解的费雪与成长股(上):成长股投资?不,卓越公司投资(2)

原创 CxEric CxEric的读书与投资笔记

03、管理层分析

“在某个产业内,有些公司是杰出的投资工具,有的则属一般或平庸,甚至更糟;追根究底,造成这一切的结果,是【人】。”

在费雪那个年代,大概没人比他更热衷于分析管理层。

在1987年的一次采访时,费雪说,“认识一家公司的管理有点儿像婚姻:你要真正了解一个女孩,就必须和她生活到一起。在某种程度上,你要真正了解一家公司的管理,也需要和它生活在一起。”这体现了他对管理分析的重视,也说明了管理分析的艰难。

费雪构筑了一些独特的管理分析视角,很多是对“企业文化”展开讨论(虽然他没用这个词)。

例如,费雪希望公司高管中具备【闪耀灵魂】(vivid spirit)的人越多越好。闪耀灵魂,这个词出自创业资本家先驱爱德华·海勒,用来描述创业者:拥有意志坚定的创业家性格,带着冲劲、创意与技能,把公司打造成真正值得的投资工具。

又例如,他关注公司内部的【晋升文化】,认为一个好的晋升文化必须是,“从基层到高层人员都相信升迁依靠的是能力而非党派主义,掌权的家族成员晋升的位阶不会高于更有才能的人。”

他又明确表示,高管应该从内部晋升才具备可持续性,“常常从内部擢升人员的公司才是真正值得投资的目标”, “吸纳新血皆由基层做起,管理层在组织中找不到适合升迁的员工,才会直接让新聘者担任较高职位。”

与之相反,“如果一家大型公司需要从外部招聘新的高层,这就是非常恶劣的征兆,显示现有的管理层出现了一些根本性的问题——无论最近的收益报表展现的是多美好的境况。”

这一观点与《基业长青》遥相呼应。

04、尊重关心员工

你很难在一本股票投资著作中看到这6个字——所以说,费雪体系一直是企业视角,不是炒股视角。

费雪选股15要点中,第二点就是“公司必须持续不断努力,以具体的行动而非口号宣传,让各阶层的职员,从新聘的蓝领或白领员工到最高层的主管,都感觉到这家公司是个理想的工作场所”。

费雪认真地重视员工的感受,认为 “这类政策的第一步,是确定(不只是口头说说,而是真正确认)每一位员工都会受到合理的尊重与关心。”

费雪认为,“大多数投资者人都没有充分体认到良好的劳资关系所带来的利益”,“如果投资人买进的公司,其利润有一大部分来自于压榨,以致工资低于企业所在地区的标准薪资,这样的投资迟早会出大问题。”

费雪举了一个反面案例。

“我在报纸上看到一位公会职员声称,美国最大的其中一家企业因工厂没有足够的洗手间,生产线员工被迫以沾满油污的双手吃午餐,因为根本没有时间在饭前洗手。

……如果确实有这样的事,那么,单就这一件事,在我看来就足以让审慎的投资人避开这家公司。”

05、诚实正直

很多投资者都会犯这个错误:被公司描绘的闪耀前景深深吸引,不自觉地降低对公司治理、管理层品德的要求,以为高增速、好业绩可以弥补这些“瑕疵”。

费雪肯定无法认同这个看法。因为在费雪体系中,【诚实正直】拥有“一票否决”的地位,一个企业只要不诚实、不正直,不论多优秀都不是一个好投资标的。他认为,“投资人只有一种方法可以真正保护自己——只投资那些对股东谨守托管人职责且拥有强烈责任感的管理层所经营的公司。”

费雪将此纳入选股标准,他的15项要点最后一点就是:公司管理层是否具备绝对的正直态度(unquestionable integrity)?

费雪称,一个公司如果不满足其他要点尚且无所谓,但只要不满足这一点,“无论其他方面多么优异,只要这家公司的管理层不具备强烈的托管人使命,投资人绝对应该敬而远之。”

同时,公司应该诚实与投资者沟通, “投资人都应该避开那些尝试隐瞒坏消息的公司。”

03、现实世界的股票研究:闲聊法

费雪的书读起来很有乐趣,一是因为观点高屋建瓴,体系宏大严谨;二是作者不时出奇地有耐心,愿意将问题掰开揉碎讲给读者听;三是他“爱恨分明”,在怼人这件上富有新意与幽默感。

例如,费雪称,社会大众对于投资奇才的想象通常是这样的

——“内向的书呆子型人物,而且精于会计数字。这位学究型的投资专家独处一室,远离一切干扰,整日埋首于大量资产负债与损益表,以及各种企业运营的统计数字。他以高超智慧及对数字的精通,从这一切资料中撷取出常人无法得到的讯息。这位专家如此一心钻研,最终得出宝贵知识,因而确知发财机会藏在何处。

这个想象中的人物图像,就跟其他广泛流行的错误观念,一点都不正确,只会让那些想要从普通股获得长远利益的投资人走上一条危险的路。”

——不禁令人会心一笑,深度怀疑是不是在映射某位华尔街教父。

由此可见,费雪是非常讨厌拘泥于财务数字的投资者,他更主张投资者应该回到现实世界去理解公司,而他开发出来的理论工具就是【闲聊法】与【15要点】。

所谓【闲聊法】(scuttlebutt),其主张是:投资者应与公司有某种利益关系的各类人交流、“闲聊”——这些人包括:供应商、顾客、竞争对手、销售人员、研发人员、行业工会、监管部门等——从而获得有关企业的背景知识与资讯,尤其是那些“非常根本的企业特征”。

费雪认为,运用这个方法,“从这些人的意见当中截取出具有代表性的讯息,即可准确掌握产业内每家公司的相对优势与劣势”。

费雪某次回答朋友时说,他对于“可以着手研究的公司” (companies considered as possibilities for investigation),大概每考虑250家会买进1家;对于“看过的公司”(companies looked at),大概每40至50家会买进1家;对拜访过的公司,每2家至2.5家公司会买进1家。

这除了说明费雪的选股标准非常严格,也说明:只要通过闲聊法进行外围调查,就算不接触管理层,费雪也有很大把握确定公司是否值得投资——一旦决定拜访,每2-2.5家就会买入1家——拜访公司,反而成了一种最终确认。

但如果投资者实在没有相关渠道、人脉,无法掌握相关知识与资讯呢?答案是放弃。

费雪说,“如果我没有足够条件取得太多所需的资讯,我宁可放弃研究而转向其他目标。想投资赚大钱,其实并不需要为每个正在考虑的买进项目寻求答案。真正需要确定的是,你那少数几个真正买进的项目所搜集的情况,其中大部分都要是正确的。”

所以,如果背景知识实在太少,而且未来也不太可能寻得大量资讯,那么,我认为明智之举就是把这事搁置一旁,然后另寻目标。”

这个说法已有巴菲特【能力圈】理论的雏形。

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车闻|十佳车身真抗造 GS8成功挑战27吨重载货车侧压
随着汽车对于人类生活的重要性日益的提高,乘私家车出行已成为大多数人生活的一部分。虽然汽车的诞生为人们带来便利、快捷,但交通安全事故也成为了社会中难以避免的灾难。在车祸中,车辆受到碰撞挤压后对车内乘客造成的损害有目共睹,安全也成为了车主购车的关注焦点。
对于广汽传祺来说,安全是品牌永不妥协的最后底线。2021年12月,广汽传祺全新第二代GS8正式上市,新车凭借更动感的外观、强劲的动力和优秀的空间表现圈粉无数。浮于表面的优点显而易见,在用户看不到的车辆安全性能方面,广汽传祺也投入了更多心血,只为全方位的守护用户高质量出行。
近日,广汽传祺联合中汽传媒,打造全新第二代GS8“极致守护 硬钢到底”重载货车侧翻压顶试验,高度还原现实货车事故场景,向极致安全发起挑战,展现GS8的硬钢实力。试验选取长8.145米,重达27吨的大货车,27吨相当于六头非洲成年大象的重量。为了更直观地展现货车侧压后GS8乘员舱内空间的挤压情况,GS8驾驶舱的前排、二排及三排均放置了身高175CM仿生假人乘客,也让此次挑战更具有参考价值。
挑战开始后,货车通过牵引车牵引上单边桥,抵达翻滚点后如期地侧压在GS8车顶上。面对如此重量的巨物压顶,从试验结果来看,GS8整体车身结构保持完好,ABCD柱均未发生较大形变,乘员舱结构也未在重压下被挤压溃缩,车内假人均完好无损伤。不仅如此,所有车门均可正常开启,车辆甚至可以正常启动行驶。眼见为实,GS8不负期待,以强硬的实力验证其车身的高质量和高安全性能。
相较行业常用的静态压顶强度测试,此次货车侧压试验更严苛,挑战也更具难度,同时也更具现实意义。而全新第二代GS8的硬核表现,毫无疑问可以在高于行业标准情况下取得“满分”,树立起行业安全的新标杆。值得一提的是,此次试验也将为行业汽车安全测试提供全新的思路,不断推动汽车安全标准的提升。

十佳车身加持 造就强悍安全性能
从测试结果可以看出,在如此大重量的入侵下,全新第二代GS8车身的形变程度并不大,车辆ABCD柱坚挺。之所以测试车辆能获此成绩,离不开的是GS8在结构上有所创新的同时还采用更高强度的车身材料。
据了解,作为GPMA-L高端平台下的首款车型,全新第二代GS8在车身上采用“五环”笼状框架加强设计,通过前门护环、后门护环、A柱护环、B柱护环等多条传力路径环环相扣,在车辆受到撞击时可以更顺畅地分散碰撞力,撞击能量更均匀地传递至全车,最大程度上减小乘员舱变形,保障乘客舱结构完整进而更好地保护车内人员安全。
除结构之外,高强度车身材料也是全新第二代GS8“稳如泰山”的关键。据了解,GS8车身进一步提升了高强度钢使用量,占比达到62.7%,其中超高强钢(≥980Mpa)占比约为20.6%,超高强度热成型钢应用比例提升至17%,因此整体车身的坚韧性有了大幅度提升。
超高强度热成型钢的屈服强度可达1500Mpa左右,虽然制造成本大幅提高,但车身安全性能上也实现了质的飞跃。国标对于顶压性能的要求是车辆可承受1.5倍以上的自身重量,全新第二代GS8车顶可承受4.5倍的自身重量,是国标要求的3倍,充分证明了GS8车身强度之高。
为了让车体在侧面碰撞时更好地保护车内成员安全,全新第二代GS8还在B柱腔体内填充了一段长达32公分的复合材料增强件,在减重2.12kg的同时使B柱强度提升6%,让车身拥有更好的抗弯性能。
在安全性能上,广汽传祺在全新第二代GS8的研发上不遗余力,不仅按照国内最高安全等级标准开发,在由中国车身大会、中国汽车安全大会举办的权威评选中,全新第二代GS8凭出色的产品品质以及车身工艺技术备受肯定,夺得“2021中国十佳车身”奖项,足以证明全新第二代GS8的车身硬实力。

智能黑科技赋能 让保护发生在伤害前
全新第二代GS8不仅能在无法避免的事故中化险为夷,更能在日常的出行中尽最大可能避免危险的发生。
据了解,全新第二代GS8整车共有至多22个雷达和摄像头,可支持多达27项主动安全智能技术。在众多传感器的硬件加持下,全新第二代GS8还可支持540°全景功能以及底盘透明化,驾驶者可通过动态3D场景显示让轮胎更好地躲避剐蹭,增强驾驶者信心。
全新第二代GS8在全车配备了如此丰富的传感器,在智能驾驶方面的表现自然不会差。新车配备ADiGO 4.0辅助驾驶系统,可支持智能导航、L2+智能辅助驾驶和融合泊车等功能,为用户打造轻松且安全的驾驶体验。
见微知著,传祺也深刻洞察到用户日益重视的车舱空气质量问题。GS8座椅采用环保材质,内饰则应用大面积软质包覆、TPO环保材料,空调配备PM1滤芯和等离子发生器,通过优选安全健康、气味舒适的材料,GS8全心全意为用户营造优质的车舱空气环境。
人身安全作为驾车出行的首要条件,广汽传祺在全新第二代GS8的主被动安全性能上花费了大量心血,不仅利用全新的技术和工艺实现刚性提升,还在车辆的制造中严苛管理生产,保障每辆车都具备同样的安全性能,再加上全面的主动安全智能辅助系统,让全新第二代GS8的用户在驾车出行时更放心,也更好地践行了作为汽车制造企业对用户安全负责任的义务。

最后:安全是每个车企必须坚守的底线。从被动安全到主动安全,全新第二代GS8不仅做到在伤害来临时筑起安全壁垒以保障乘员,同时尽全力做到让保护发生在伤害前。无论是精益求精的制造工艺、不吝成本的车身用料,还是安全科技配置,广汽传祺不仅有媲美合资品牌的实力和品质,更有坚守造车初心,守护用户安全的韧性。不管时代如何变换,相信以安全为底线,以用户为中心的品牌,定然可以笑傲市场。


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