【卖方研报】医药基金投资机会
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
高功率低油耗 凯迪拉克XT4背后的秘密
高功率低油耗 凯迪拉克XT4背后的秘密
对于传统车企而言，进一步提升内燃机热效率是应对排放法规和油耗政策的zui有效措施，虽然让发动机的真实循环接近理论循环非常困难，但是技术始终在进步，哪怕是把热效率提高1%，都能带来无限的可能。就像涡轮代替自吸，小排量增压发动机渐成主流一样。纵观目前豪华车市场，2.0T引擎已经被广泛应用，从入门车型到旗舰车型，都能看到2.0T引擎的身影，所以如何将2.0T引擎的潜力发挥也是很多主流车企正在着手做的事情。通用汽车给出的解决方案，就是凯迪拉克XT4上搭载的这台全新2.0T可变缸涡轮增压发动机。
技术升级，遵循单缸zui优理念
对于一台引擎来说，在满足动力需求的前提下省油的做法无非就几种。要么减少气缸数量，要么降低排量。那么到底是降低排量好，还是减少气缸数量好呢？这个问题，就需要从引擎的热效率、震动水平等多方面的因素入手，寻找单缸排量的zui优值。
热效率是决定单缸zui优排量的指标之一。所谓热效率就是气缸面积和气缸容积的比值，在合理范围内这个比值越低热效率就越高，气缸容积就是我们俗称的排量。气缸排量减小会导致面积容积比会变大，热效率降低；同样气缸排量增大，燃烧时间会增加热损失也会增加，同样热效率也会下降，所以对任何发动机而言都一定存在单缸排量zui优值。
理论上单缸zui优排量是0.33L-0.5L，换句话说单缸在这个排量区间内发动机的动力性和经济性会达到zuihao的平衡，XT4上这台全新2.0T可变缸涡轮增压发动机就是遵循了这样的设计原则，在单缸效率zui优设计基础上，通过不同数量的气缸组合，使车辆达到至佳性能表现。
在单缸排量zui优的前提下，如何将热效率zuida化，这也是数十年来工程师们一直努力的方向，缸内直喷就是其中一项技术。
缸内直喷相比于歧管喷射zuida的优点就是雾化能力更好，经过缸内直喷进入气缸的汽油颗粒更小，和空气的接触面积更大，燃烧也更充分，所以缸内直喷发动机的燃烧效率是比采用歧管喷射的发动机高不少的。而直喷技术的重点之一就是喷射压力，目前市面上大多数缸内直喷引擎的喷射压力为12-20MPa，而这台全新2.0T可变缸涡轮增压发动机将喷油压力提升至了35MPa。更大的直喷压力能将燃油雾化至9um大小的喷雾颗粒，更充分的燃油雾化可以有效提升发动机的压缩比，实现高效、快速的燃烧，同时排放还会进一步降低，这也是这台引擎能全面满足国Ⅵ排放要求背后的技术。
Tripower技术，适时切换至佳工作状态
在智能化的背景下，如何在不同工况下使发动机保持在至佳工作状态是各大厂商的研究方向。每个厂商也都有相应的技术，例如马的SKYACTIV和日产的VC-TURBO技术，它们都有一个特点就是都是在压缩比上下功夫。而凯迪拉克XT4上这台全新2.0T可变缸涡轮增压发动机，就采用另一种解决方案——可变气缸技术。
实际上“可变气缸”并不是一个新技术，早在上世纪80年代凯迪拉克就将这一技术运用在了量产车上，只不过当时变缸技术多运用于大排量多缸引擎。这次依然是凯迪拉克，不同的是它将更先进的可变气缸技术运用到了直列四缸引擎上。
变缸技术的原理，是通过关闭进排气门和停止缸内供油实现的，这对进排气门在关闭和开启的时机上都有非常jingque的要求。而凯迪拉克XT4搭载的全新2.0T可变缸涡轮增压发动机创新运用了Tripower可变气门管理技术，搭载首创的三段式滑动凸轮轴，采用智能多级控制，可根据实际驾驶情况选取至佳气门升程，适时切换“四缸高性能模式”、“四缸经济模式”、“两缸超经济模式”三种工作模式。在带来澎湃动力与平顺驾驶感受的同时，显著提升燃油经济性。
直白点说，当你深踩油门加速时，发动机进入四缸高性能模式，此时扭矩大，响应快；当在城市道路中低速行驶时，发动机进入四缸经济模式，比上一代发动机节油5%；当高档位小油门稳速行驶时，发动机进入两缸超经济模式，比上一代发动机节油15%。
这一整套Tripower可变气门管理技术由ECU控制，ECU会根据发动机当前转速、油门踏板位置来选取至佳气门升程，从而使发动机在“四缸高性能”、“四缸经济”和“双缸超经济”三种模式之间切换，做到不同工况下动力和油耗兼得的表现。在这台全新2.0T可变缸涡轮增压发动机的帮助下，凯迪拉克XT4的百公里加速时间仅需7.6s，油耗仅有7.2L/100km。
ATM主动热管理，让引擎时刻处在至佳工作温度中
对于一台集智能化和高效于一体的发动机，其对于工作温度也有严苛的要求，为了让它能迅速进入到至佳工作温度中，全新2.0T可变缸涡轮增压发动机也搭载了另一个亮点技术——ATM主动热管理系统。
采用电子水泵 电控球阀模块组成的ATM主动热管理系统，可以结合发动机分流式水套设计，通过ECU直接控制水泵转速及智能热管理模块的球阀角度，从而智能、jingque地控制冷却系统各环路的流量。再加上35MPa高压直喷系统、双涡道单涡轮增压器、全铝缸盖集成排气歧管等前沿动力科技的辅佐，进一步满足满足对系统热量的jingque管理，优化燃油效率与动力性能。全新2.0T可变缸涡轮增压发动机可爆发出同级zui优的177千瓦zuida功率，并在1500~4000转/分钟的宽广扭矩平台内输出高达350牛米的峰值扭矩，让凯迪拉克XT4的动力响应更快，性能表现更为出色。
高功率低油耗 凯迪拉克XT4背后的秘密
对于传统车企而言，进一步提升内燃机热效率是应对排放法规和油耗政策的zui有效措施，虽然让发动机的真实循环接近理论循环非常困难，但是技术始终在进步，哪怕是把热效率提高1%，都能带来无限的可能。就像涡轮代替自吸，小排量增压发动机渐成主流一样。纵观目前豪华车市场，2.0T引擎已经被广泛应用，从入门车型到旗舰车型，都能看到2.0T引擎的身影，所以如何将2.0T引擎的潜力发挥也是很多主流车企正在着手做的事情。通用汽车给出的解决方案，就是凯迪拉克XT4上搭载的这台全新2.0T可变缸涡轮增压发动机。
技术升级，遵循单缸zui优理念
对于一台引擎来说，在满足动力需求的前提下省油的做法无非就几种。要么减少气缸数量，要么降低排量。那么到底是降低排量好，还是减少气缸数量好呢？这个问题，就需要从引擎的热效率、震动水平等多方面的因素入手，寻找单缸排量的zui优值。
热效率是决定单缸zui优排量的指标之一。所谓热效率就是气缸面积和气缸容积的比值，在合理范围内这个比值越低热效率就越高，气缸容积就是我们俗称的排量。气缸排量减小会导致面积容积比会变大，热效率降低；同样气缸排量增大，燃烧时间会增加热损失也会增加，同样热效率也会下降，所以对任何发动机而言都一定存在单缸排量zui优值。
理论上单缸zui优排量是0.33L-0.5L，换句话说单缸在这个排量区间内发动机的动力性和经济性会达到zuihao的平衡，XT4上这台全新2.0T可变缸涡轮增压发动机就是遵循了这样的设计原则，在单缸效率zui优设计基础上，通过不同数量的气缸组合，使车辆达到至佳性能表现。
在单缸排量zui优的前提下，如何将热效率zuida化，这也是数十年来工程师们一直努力的方向，缸内直喷就是其中一项技术。
缸内直喷相比于歧管喷射zuida的优点就是雾化能力更好，经过缸内直喷进入气缸的汽油颗粒更小，和空气的接触面积更大，燃烧也更充分，所以缸内直喷发动机的燃烧效率是比采用歧管喷射的发动机高不少的。而直喷技术的重点之一就是喷射压力，目前市面上大多数缸内直喷引擎的喷射压力为12-20MPa，而这台全新2.0T可变缸涡轮增压发动机将喷油压力提升至了35MPa。更大的直喷压力能将燃油雾化至9um大小的喷雾颗粒，更充分的燃油雾化可以有效提升发动机的压缩比，实现高效、快速的燃烧，同时排放还会进一步降低，这也是这台引擎能全面满足国Ⅵ排放要求背后的技术。
Tripower技术，适时切换至佳工作状态
在智能化的背景下，如何在不同工况下使发动机保持在至佳工作状态是各大厂商的研究方向。每个厂商也都有相应的技术，例如马的SKYACTIV和日产的VC-TURBO技术，它们都有一个特点就是都是在压缩比上下功夫。而凯迪拉克XT4上这台全新2.0T可变缸涡轮增压发动机，就采用另一种解决方案——可变气缸技术。
实际上“可变气缸”并不是一个新技术，早在上世纪80年代凯迪拉克就将这一技术运用在了量产车上，只不过当时变缸技术多运用于大排量多缸引擎。这次依然是凯迪拉克，不同的是它将更先进的可变气缸技术运用到了直列四缸引擎上。
变缸技术的原理，是通过关闭进排气门和停止缸内供油实现的，这对进排气门在关闭和开启的时机上都有非常jingque的要求。而凯迪拉克XT4搭载的全新2.0T可变缸涡轮增压发动机创新运用了Tripower可变气门管理技术，搭载首创的三段式滑动凸轮轴，采用智能多级控制，可根据实际驾驶情况选取至佳气门升程，适时切换“四缸高性能模式”、“四缸经济模式”、“两缸超经济模式”三种工作模式。在带来澎湃动力与平顺驾驶感受的同时，显著提升燃油经济性。
直白点说，当你深踩油门加速时，发动机进入四缸高性能模式，此时扭矩大，响应快；当在城市道路中低速行驶时，发动机进入四缸经济模式，比上一代发动机节油5%；当高档位小油门稳速行驶时，发动机进入两缸超经济模式，比上一代发动机节油15%。
这一整套Tripower可变气门管理技术由ECU控制，ECU会根据发动机当前转速、油门踏板位置来选取至佳气门升程，从而使发动机在“四缸高性能”、“四缸经济”和“双缸超经济”三种模式之间切换，做到不同工况下动力和油耗兼得的表现。在这台全新2.0T可变缸涡轮增压发动机的帮助下，凯迪拉克XT4的百公里加速时间仅需7.6s，油耗仅有7.2L/100km。
ATM主动热管理，让引擎时刻处在至佳工作温度中
对于一台集智能化和高效于一体的发动机，其对于工作温度也有严苛的要求，为了让它能迅速进入到至佳工作温度中，全新2.0T可变缸涡轮增压发动机也搭载了另一个亮点技术——ATM主动热管理系统。
采用电子水泵 电控球阀模块组成的ATM主动热管理系统，可以结合发动机分流式水套设计，通过ECU直接控制水泵转速及智能热管理模块的球阀角度，从而智能、jingque地控制冷却系统各环路的流量。再加上35MPa高压直喷系统、双涡道单涡轮增压器、全铝缸盖集成排气歧管等前沿动力科技的辅佐，进一步满足满足对系统热量的jingque管理，优化燃油效率与动力性能。全新2.0T可变缸涡轮增压发动机可爆发出同级zui优的177千瓦zuida功率，并在1500~4000转/分钟的宽广扭矩平台内输出高达350牛米的峰值扭矩，让凯迪拉克XT4的动力响应更快，性能表现更为出色。
全球“芯片荒”波及范围极广，影响极大。其中有炒作的原因，但更主要的还是芯片供应确实不足。为什么会有这种现象，什么时候才能解决呢？
我觉得，全球疫情和美国自然灾害确实是一个重要因素。但根本原因还是西方制造业空心化。
全球疫情导致供应链发生问题，疫情和自然灾害导致美国芯片产业受影响，同时疫情造成的电子设备需求增长又加重了产能的压力。
但如果生产层面不存在问题，产能和供应链的恢复和提高本来应该可以很快就完成的。之所以长期解决不了，是因为美国真的没能力恢复。
美国制造业的问题不在于没有需求或者没有技术，而在于后继无人。
高端制造业损失掉一个产业工人就会出现一个岗位空缺，美国自己培养的人才没能力补，本来靠中国技术、科技移民可以解决，但中美的力量消长和矛盾又导致中国人要么不想去，要么想去去不了。
同时美国的配套产业也越来越弱，因为自然灾害造成的产能受损越来越难补充。
短时间看，也就这样了吧。想解决芯片荒，恐怕要等中国芯片产业真正成长起来。
#张忆安[超话]#
我觉得，全球疫情和美国自然灾害确实是一个重要因素。但根本原因还是西方制造业空心化。
全球疫情导致供应链发生问题，疫情和自然灾害导致美国芯片产业受影响，同时疫情造成的电子设备需求增长又加重了产能的压力。
但如果生产层面不存在问题，产能和供应链的恢复和提高本来应该可以很快就完成的。之所以长期解决不了，是因为美国真的没能力恢复。
美国制造业的问题不在于没有需求或者没有技术，而在于后继无人。
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