半导体设备和材料逻辑
1.半导体行业整体逻辑：
整个行业capex上行，技术突破叠加9月以来华为被限制。
贸易战和全球供应链相对分离的格局的演绎，会使得各国自建晶圆厂，供应＞需求，国内晶圆厂的扩产都会加强对国产设备厂商的需求。
行业催化剂在于今年年底28nm国产线的跑通，明年去推14nm。今年可能是半导体最强的基本面和催化剂。
2.设备主要看北方华创和芯原微。
北方华创是国内龙头的平台型公司，没做涂胶显影和物理清洗---这一块由芯源微做。
中微正在从介质刻蚀向硅刻蚀转，中微的政府支持力度不及北方，国内扩产能主要还是成熟制程。
光刻--中电科48.45所 上海微电子
显影---芯原微
刻蚀---北方华创、中微、上海
清洗---盛美、芯原微、北方华创、至纯科技，只有芯原微电子一家是做物理清洗，其目前也在发力化学清洗
离子注入---中电科48所、中科信、凯世通
薄膜沉积---北方、中微、沈阳拓荆
CMP--华海清科
上海微电子90nm光刻机进展难。
设备、材料厂商和国内晶圆厂的修正打磨需要一定的时间，往往发生在晶圆厂有新产能的时候，下游晶圆厂以商业利益为第一目的，采纳国内设备材料往往是满足国产化率的要求或者拿地。
3.北方华创
再过5-10年北方华创一定是国产半导体设备的龙一，远期具有高度确定性，主要是跟随行业的景气度和国内晶圆厂的扩产情况。
19年营收41亿，20年61亿，对比应用材料1147亿营收差距较大。
19年IC营收为8亿，中芯1.1亿、长存3.4亿、华虹0.9亿、PowerDevice 2.5亿。
20年总营收61亿，其中43-45亿为泛半导体。15-17亿为真空锂电和紧密元器件，该部分增速约15%。
预计今年北方华创纯IC设备收入30-40亿，在手订单45亿，未来2年有望8-10亿美金。
预计北方华创收入达到10亿美金以上后，能看到纯设备收入的规模化效应。
公司指引：
2025营收300亿，2030年700亿，2035年做到1000亿，考虑20%的设备公司稳态净利率，看到3000-4000亿区间。折现到21年，对应的市值空间2000-2500亿。
订单制营收，需要11-12月去问在手订单金额。
4.芯源微
今年8-9亿营收，年末的时候跟踪在手订单，基本等于下一年的收入。
芯源微本轮在二线设备中表现最好，设备的特性决定了公司收入的确定性。公司从事的涂胶显影和物理清洗领域，在国内没有竞争对手。全球对手主要是东京电子，之前两家公司供应台积电先进封测的设备份额，各一半，但是去年由于台湾疫情，没有实质接台湾的订单。
2024年营收接近30亿，2025达到30-35亿。稳态净利率按照20%，净利润6亿，依旧可以给50PE，主要是国内没有大厂商会从事芯源微的环节（体量不大；涂胶显影类似机械设备，芯源微收购了韩国厂商的团队和专利），并且25年国产化率不会达到成熟状态。
未来业务增长主要源于：涂胶显影的国产替代、物理清洗业务增长和新进军化学清洗。公司也参与了塔山计划。
5.至纯科技
至纯和盛美在国产线的清洗机中进展都不错，至纯拿到的订单数比盛美多，盛美材料拖延一直没上市。
去年营收14亿，今年一季度2.3亿，一季度是设备公司的淡季。公司主要做化学清洗设备，算空间还是要确定收入体量，参考ps。
至纯8月上旬要落地股权激励。
6.中微公司
中微公司定位倾向于先进制程的高端刻蚀机，从介质刻蚀向硅刻蚀转移，在国产替代中的参与度不及北方华创。优势在于刻蚀设备，但是国内目前无法预估先进制程的进展。增速30-40%，来自半导体高景气度和LED业务的周期性。
LED行业当前处于结构性回升，如miniled的商业化和量产。LED过去几年下游需求一般，竞争逐渐演变成国内厂商的内卷。整体LED叠加半导体，预计中微公司复合增速35%。
7.华峰测控
逻辑不同于国产替代。订单成长的驱动力主要源于国内的IC设计公司不断推出新品，需要新款的测试机。景气度跟随行业景气度和国内fabless公司的涌现。总体上，逻辑和中微、至纯等不一样。
华峰测控还是看在手订单。去年三季度跟踪到ADI独供的料号有3倍以上增长。下游是模拟、功率和封测，主要还是跟踪上游元器件采购和在手订单量。未来空间需要预判fabless公司的景气度。
8.半导体材料
设备和材料底层逻辑类似，都属于上游国产替代，但往往设备先行，然后再验证材料。材料的竞争格局更加分散。
设备订单可跟踪，能够把握收入节奏。材料公司主要看下游晶圆厂内部的验证进度。对比来看，设备公司如北方和芯源微的中长期确定性更强。
在去美化上，设备美国占比70%，但材料端美国占比30%，日本占30-40%，韩国占20%，在国产化的紧急程度上，材料不如设备。
彤程新材的KrF光刻胶确实会在国内某家晶圆厂使用，能够看到比较明确的进展。ArF在早起，普遍处于验证和送样阶段。原来做化工和面板材料的公司也有很多的布局。光刻胶国产替代的迫切性受日本断供影响比较大，但整体看，不是特别好的生意，主要是供应链安全的炒作，预计后续量产的良率也不会很高。
康强电子---做封装环节的引线框架，传统需求领域在砍单，但封测环节原材料供给较紧张。
1.半导体行业整体逻辑：
整个行业capex上行，技术突破叠加9月以来华为被限制。
贸易战和全球供应链相对分离的格局的演绎，会使得各国自建晶圆厂，供应＞需求，国内晶圆厂的扩产都会加强对国产设备厂商的需求。
行业催化剂在于今年年底28nm国产线的跑通，明年去推14nm。今年可能是半导体最强的基本面和催化剂。
2.设备主要看北方华创和芯原微。
北方华创是国内龙头的平台型公司，没做涂胶显影和物理清洗---这一块由芯源微做。
中微正在从介质刻蚀向硅刻蚀转，中微的政府支持力度不及北方，国内扩产能主要还是成熟制程。
光刻--中电科48.45所 上海微电子
显影---芯原微
刻蚀---北方华创、中微、上海
清洗---盛美、芯原微、北方华创、至纯科技，只有芯原微电子一家是做物理清洗，其目前也在发力化学清洗
离子注入---中电科48所、中科信、凯世通
薄膜沉积---北方、中微、沈阳拓荆
CMP--华海清科
上海微电子90nm光刻机进展难。
设备、材料厂商和国内晶圆厂的修正打磨需要一定的时间，往往发生在晶圆厂有新产能的时候，下游晶圆厂以商业利益为第一目的，采纳国内设备材料往往是满足国产化率的要求或者拿地。
3.北方华创
再过5-10年北方华创一定是国产半导体设备的龙一，远期具有高度确定性，主要是跟随行业的景气度和国内晶圆厂的扩产情况。
19年营收41亿，20年61亿，对比应用材料1147亿营收差距较大。
19年IC营收为8亿，中芯1.1亿、长存3.4亿、华虹0.9亿、PowerDevice 2.5亿。
20年总营收61亿，其中43-45亿为泛半导体。15-17亿为真空锂电和紧密元器件，该部分增速约15%。
预计今年北方华创纯IC设备收入30-40亿，在手订单45亿，未来2年有望8-10亿美金。
预计北方华创收入达到10亿美金以上后，能看到纯设备收入的规模化效应。
公司指引：
2025营收300亿，2030年700亿，2035年做到1000亿，考虑20%的设备公司稳态净利率，看到3000-4000亿区间。折现到21年，对应的市值空间2000-2500亿。
订单制营收，需要11-12月去问在手订单金额。
4.芯源微
今年8-9亿营收，年末的时候跟踪在手订单，基本等于下一年的收入。
芯源微本轮在二线设备中表现最好，设备的特性决定了公司收入的确定性。公司从事的涂胶显影和物理清洗领域，在国内没有竞争对手。全球对手主要是东京电子，之前两家公司供应台积电先进封测的设备份额，各一半，但是去年由于台湾疫情，没有实质接台湾的订单。
2024年营收接近30亿，2025达到30-35亿。稳态净利率按照20%，净利润6亿，依旧可以给50PE，主要是国内没有大厂商会从事芯源微的环节（体量不大；涂胶显影类似机械设备，芯源微收购了韩国厂商的团队和专利），并且25年国产化率不会达到成熟状态。
未来业务增长主要源于：涂胶显影的国产替代、物理清洗业务增长和新进军化学清洗。公司也参与了塔山计划。
5.至纯科技
至纯和盛美在国产线的清洗机中进展都不错，至纯拿到的订单数比盛美多，盛美材料拖延一直没上市。
去年营收14亿，今年一季度2.3亿，一季度是设备公司的淡季。公司主要做化学清洗设备，算空间还是要确定收入体量，参考ps。
至纯8月上旬要落地股权激励。
6.中微公司
中微公司定位倾向于先进制程的高端刻蚀机，从介质刻蚀向硅刻蚀转移，在国产替代中的参与度不及北方华创。优势在于刻蚀设备，但是国内目前无法预估先进制程的进展。增速30-40%，来自半导体高景气度和LED业务的周期性。
LED行业当前处于结构性回升，如miniled的商业化和量产。LED过去几年下游需求一般，竞争逐渐演变成国内厂商的内卷。整体LED叠加半导体，预计中微公司复合增速35%。
7.华峰测控
逻辑不同于国产替代。订单成长的驱动力主要源于国内的IC设计公司不断推出新品，需要新款的测试机。景气度跟随行业景气度和国内fabless公司的涌现。总体上，逻辑和中微、至纯等不一样。
华峰测控还是看在手订单。去年三季度跟踪到ADI独供的料号有3倍以上增长。下游是模拟、功率和封测，主要还是跟踪上游元器件采购和在手订单量。未来空间需要预判fabless公司的景气度。
8.半导体材料
设备和材料底层逻辑类似，都属于上游国产替代，但往往设备先行，然后再验证材料。材料的竞争格局更加分散。
设备订单可跟踪，能够把握收入节奏。材料公司主要看下游晶圆厂内部的验证进度。对比来看，设备公司如北方和芯源微的中长期确定性更强。
在去美化上，设备美国占比70%，但材料端美国占比30%，日本占30-40%，韩国占20%，在国产化的紧急程度上，材料不如设备。
彤程新材的KrF光刻胶确实会在国内某家晶圆厂使用，能够看到比较明确的进展。ArF在早起，普遍处于验证和送样阶段。原来做化工和面板材料的公司也有很多的布局。光刻胶国产替代的迫切性受日本断供影响比较大，但整体看，不是特别好的生意，主要是供应链安全的炒作，预计后续量产的良率也不会很高。
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#剧版忘羡[超话]# #剧版忘羡#
陈情一曲笑平生 55
写在前面的话：
陈情令续写，纯剧情向，无虐甜宠文，HE。
锄强扶弱，不愧于心。
当魏无羡有了一群真心疼爱他的家人，助他重回本体，重修金丹，又会有一个什么不一样的结局……
写自己想写的故事，不喜勿喷。不会弃坑。
全文指路——#曦月夕光#
《陈情令：陈情一曲笑平生》
55 姑苏来人
秋日的太阳出来的太晚。好不容易半羞半露地拨开云层，莲花坞的校场上早已人声鼎沸。
弟子们已做完了早课，可早该出现的师傅（宗主）却仍然迟迟不见踪影！
守在大门外的门人匆匆从校场跑过，抓住正守着师弟们练功的这一代江氏大弟子江东寒，不知道说了什么。江东寒三步跨作两步，转身就往师傅（宗主）的房间跑去。
江晚吟正沉沉地睡着，突然，一阵急促的敲门声把他从睡梦中惊醒！
“师傅！师傅！”门外传来大弟子江东寒急促的叫喊。
“吵什么吵！”宿醉未醒的江晚吟被吵醒，头痛欲裂，本来就有的起床气更涨了两分。
“师傅，”江东寒在门外大声说道，“仙督和姑苏蓝氏泽芜君来了，已经快到码头了。”
“什么？！”江晚吟一惊！虽然是知道蓝忘机一定会尽快赶来，也没想到他们动作这么快啊！
江晚吟立即起身，梳洗更衣后便带着早已候在一旁的弟子门人匆匆忙忙往莲花坞码头迎去。
蓝忘机毕竟是仙督，而且，如今两家关系也不比从前，该有的礼仪，他云梦江氏也不会少了半分。
“东寒，去叫一下你师伯。”江晚吟一边走一边吩咐道。魏无羡这混蛋，多半也还没起来。
“师傅，刚才我叫人去看了，可回话的师弟说师伯不在房间。”江东寒小声地说。
“什么？”江晚吟一下站住了脚步，转身看着江东寒，沉声问，“不在？”
“是，不在。”江东寒看了看脸色一下变得有些难看的师傅，小声而肯定地回答。
江晚吟暗咬银牙，收了收拳头：这混蛋，身体都这样了还作死地到处乱跑，还要不要命了！
想了想客房里收容的另一个无赖，他转头朝另外一名弟子道：“你去聂宗主房里看看。看看他是不是在那里。”
“是。”那弟子应声而去。
江晚吟这才转头过来，继续往码头方向前进。没走出两步，又想起还有一人。
“去，把金凌也给我叫过来。”
“是。”又一名弟子应声而去。
想想再无遗漏，江晚吟这才继续往码头赶去。
魏无羡，你这混蛋，给老子招来的好事，你倒跑得没影儿了！每次都是给我惹一堆麻烦，还要老子给你擦屁股！
===========
江晚吟刚赶到码头，就看见远远几只大船正破浪而来。大船上姑苏蓝氏的卷云纹旗帜迎风飘扬。
仙督蓝忘机和泽芜君蓝曦臣正双双站在头船的甲板上，身长玉立，衣袂飘飘，端的是谪仙公子。
姑苏双璧，名不虚传！
待得船都靠了岸，金凌早已赶到，而魏无羡竟然还是没见踪影。江晚吟忍不住皱眉：这家伙又在搞什么？
双方端端正正地见礼之后，江晚吟引着众人往回走。金凌和蓝景仪、蓝思追等小辈们坠在后面，姑苏蓝氏的门人们担着一箱箱着红披彩的箱笼跟在最后。
快走到大厅，就碰到洗漱完毕，匆匆赶来的聂怀桑。
众人又是一番见礼。
聂怀桑左瞅瞅，右看看，看了半天没找着魏无羡的踪影。看了看蓝忘机，他虽然仍旧面色如常，可眼底还是有些波动。想来也是再找魏无羡吧？他偷偷地暗自好笑。魏兄啊魏兄，不怪人蓝老先生当你是祸水啊！呵呵……
聂怀桑瞅了个空子，扯了扯江晚吟的袖子，低声道：“江兄，魏兄还没来？”
江晚吟没好气的说：“我还想问你呢。昨晚你们不是喝到最后……”
聂怀桑连连摇手：“江兄、江兄，我昨晚也喝的酩酊大醉，你走了没多久我跟魏兄也散了，怎么回房的我都记不清楚了。”看着江晚吟满腹狐疑地看着他，赶忙举起三指，“我发誓！真的！”咋就没人相信他呢！魏兄那海量，他哪里是对手啊！他俩联合起来都不是魏兄的对手！
江晚吟摩挲着手上的三毒，暗自思索：这家伙跑哪儿去了？莫不是跑出去瞎逛悠去了？
今天什么情况？这么早就起来了？看看日头，离他平日起床的时间还早得很啊！莲花坞昨晚到今天没有任何异常，想来也是安全无虞的。江晚吟百思不得其解。算了，再多遣几人去找找就是了。转够了，他自己也就回来了。
这家伙就是欠收拾！
金凌看了看前面端坐着喝茶的仙督和蓝曦臣，再看看对面挤眉弄眼的蓝景仪，望着大门翘首以盼的蓝思追，借着递茶的机会，对江晚吟问道：“舅舅，大舅舅怎么还不来？睡着了？”
“我怎么知道。”江晚吟没好气。一个个就知道找他！他哪里管得住那个混蛋！从小到大，被他坑了无数次，罚也没少挨，没见他半点好转！爹和阿娘都管不住他，他拿他又有什么办法？！
“谁让你们昨晚喝那么多酒！”金凌嘟囔着说，“还说我呢……”感觉不对，抬头一看，正好看见江晚吟不善的目光，顿时把剩下的话都吞了回去。
……
陈情一曲笑平生 55
写在前面的话：
陈情令续写，纯剧情向，无虐甜宠文，HE。
锄强扶弱，不愧于心。
当魏无羡有了一群真心疼爱他的家人，助他重回本体，重修金丹，又会有一个什么不一样的结局……
写自己想写的故事，不喜勿喷。不会弃坑。
全文指路——#曦月夕光#
《陈情令：陈情一曲笑平生》
55 姑苏来人
秋日的太阳出来的太晚。好不容易半羞半露地拨开云层，莲花坞的校场上早已人声鼎沸。
弟子们已做完了早课，可早该出现的师傅（宗主）却仍然迟迟不见踪影！
守在大门外的门人匆匆从校场跑过，抓住正守着师弟们练功的这一代江氏大弟子江东寒，不知道说了什么。江东寒三步跨作两步，转身就往师傅（宗主）的房间跑去。
江晚吟正沉沉地睡着，突然，一阵急促的敲门声把他从睡梦中惊醒！
“师傅！师傅！”门外传来大弟子江东寒急促的叫喊。
“吵什么吵！”宿醉未醒的江晚吟被吵醒，头痛欲裂，本来就有的起床气更涨了两分。
“师傅，”江东寒在门外大声说道，“仙督和姑苏蓝氏泽芜君来了，已经快到码头了。”
“什么？！”江晚吟一惊！虽然是知道蓝忘机一定会尽快赶来，也没想到他们动作这么快啊！
江晚吟立即起身，梳洗更衣后便带着早已候在一旁的弟子门人匆匆忙忙往莲花坞码头迎去。
蓝忘机毕竟是仙督，而且，如今两家关系也不比从前，该有的礼仪，他云梦江氏也不会少了半分。
“东寒，去叫一下你师伯。”江晚吟一边走一边吩咐道。魏无羡这混蛋，多半也还没起来。
“师傅，刚才我叫人去看了，可回话的师弟说师伯不在房间。”江东寒小声地说。
“什么？”江晚吟一下站住了脚步，转身看着江东寒，沉声问，“不在？”
“是，不在。”江东寒看了看脸色一下变得有些难看的师傅，小声而肯定地回答。
江晚吟暗咬银牙，收了收拳头：这混蛋，身体都这样了还作死地到处乱跑，还要不要命了！
想了想客房里收容的另一个无赖，他转头朝另外一名弟子道：“你去聂宗主房里看看。看看他是不是在那里。”
“是。”那弟子应声而去。
江晚吟这才转头过来，继续往码头方向前进。没走出两步，又想起还有一人。
“去，把金凌也给我叫过来。”
“是。”又一名弟子应声而去。
想想再无遗漏，江晚吟这才继续往码头赶去。
魏无羡，你这混蛋，给老子招来的好事，你倒跑得没影儿了！每次都是给我惹一堆麻烦，还要老子给你擦屁股！
===========
江晚吟刚赶到码头，就看见远远几只大船正破浪而来。大船上姑苏蓝氏的卷云纹旗帜迎风飘扬。
仙督蓝忘机和泽芜君蓝曦臣正双双站在头船的甲板上，身长玉立，衣袂飘飘，端的是谪仙公子。
姑苏双璧，名不虚传！
待得船都靠了岸，金凌早已赶到，而魏无羡竟然还是没见踪影。江晚吟忍不住皱眉：这家伙又在搞什么？
双方端端正正地见礼之后，江晚吟引着众人往回走。金凌和蓝景仪、蓝思追等小辈们坠在后面，姑苏蓝氏的门人们担着一箱箱着红披彩的箱笼跟在最后。
快走到大厅，就碰到洗漱完毕，匆匆赶来的聂怀桑。
众人又是一番见礼。
聂怀桑左瞅瞅，右看看，看了半天没找着魏无羡的踪影。看了看蓝忘机，他虽然仍旧面色如常，可眼底还是有些波动。想来也是再找魏无羡吧？他偷偷地暗自好笑。魏兄啊魏兄，不怪人蓝老先生当你是祸水啊！呵呵……
聂怀桑瞅了个空子，扯了扯江晚吟的袖子，低声道：“江兄，魏兄还没来？”
江晚吟没好气的说：“我还想问你呢。昨晚你们不是喝到最后……”
聂怀桑连连摇手：“江兄、江兄，我昨晚也喝的酩酊大醉，你走了没多久我跟魏兄也散了，怎么回房的我都记不清楚了。”看着江晚吟满腹狐疑地看着他，赶忙举起三指，“我发誓！真的！”咋就没人相信他呢！魏兄那海量，他哪里是对手啊！他俩联合起来都不是魏兄的对手！
江晚吟摩挲着手上的三毒，暗自思索：这家伙跑哪儿去了？莫不是跑出去瞎逛悠去了？
今天什么情况？这么早就起来了？看看日头，离他平日起床的时间还早得很啊！莲花坞昨晚到今天没有任何异常，想来也是安全无虞的。江晚吟百思不得其解。算了，再多遣几人去找找就是了。转够了，他自己也就回来了。
这家伙就是欠收拾！
金凌看了看前面端坐着喝茶的仙督和蓝曦臣，再看看对面挤眉弄眼的蓝景仪，望着大门翘首以盼的蓝思追，借着递茶的机会，对江晚吟问道：“舅舅，大舅舅怎么还不来？睡着了？”
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绝对纯手跑，没有安全隐患
（全图金人包括暴风眼但不包试炼）
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