2022银保监工作会议,强调:推动中小银行保险机构依法合规多渠道补充资本金。
高层的基调一直存在,我们的投资应该怎么做?
2020年7月国常会提到:「支持地方专项债补充中小银行资本金」。当时,我作出的判断,立即将「银行ETF」的仓位,全部换成「宁波银行」。7月2日盘后,宁波银保监核准宁波银行注册资本由56增至60。
1月21日,我发了一组「农商系不良贷款」的数据,引发了一些讨论。
24日,「浙江省联社」披露改革方案:改制组建「浙江农商联合银行」。「十四五」金融规划中提及省联社改革的省份,包括:广东、海南、江西、江苏、陕西、安徽、山东、福建、湖南、吉林、浙江、四川、湖北等13省。
个人推测,如果投资银行,这一次的重点可以放在「农商行」。在上市的农商行中,可供选择的不多。个人倾向:常熟银行、沪农商行。
高层的基调一直存在,我们的投资应该怎么做?
2020年7月国常会提到:「支持地方专项债补充中小银行资本金」。当时,我作出的判断,立即将「银行ETF」的仓位,全部换成「宁波银行」。7月2日盘后,宁波银保监核准宁波银行注册资本由56增至60。
1月21日,我发了一组「农商系不良贷款」的数据,引发了一些讨论。
24日,「浙江省联社」披露改革方案:改制组建「浙江农商联合银行」。「十四五」金融规划中提及省联社改革的省份,包括:广东、海南、江西、江苏、陕西、安徽、山东、福建、湖南、吉林、浙江、四川、湖北等13省。
个人推测,如果投资银行,这一次的重点可以放在「农商行」。在上市的农商行中,可供选择的不多。个人倾向:常熟银行、沪农商行。
连平 : 房地产调控政策应突出供给侧支持
来源:中国金融政策报告
连平为植信投资首席经济学家兼研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长;马泓为植信投资研究院资深研究员
尽管当前诸多大城市采取了严控房价的限制性措施,然而长期低库存的情形对房价上涨形成了不可忽视的隐性压力,需要引起监管层足够的重视并采取相应政策举措予以应对。
2021年房地产调控政策从供需两个层面频频举措,特别是针对大城市房价“过热”的问题。自2021年年初“供地两集中”制度出台后,新的土拍规则令房企参与度下降,全国土地供给和成交增速也同步回落,叠加住房金融环境逐级收紧,房企竞相将经营重点落在销售回款和加速去库两个方面,导致商品房新开工增速在短期也快速下降,短期大城市商品房库存持续走低。长期以来,影响房价的核心要素是供需平衡与结构。尽管当前诸多大城市采取了严控房价的限制性措施,然而长期低库存的情形对房价上涨形成了不可忽视的隐性压力,需要引起监管层足够的重视并采取相应政策举措予以应对。
一、当前房地产库存处于历史低位
由于房地产库存的定义并不明确,市场上对于房地产库存的测算结果不尽一致,部分地区的库存数据分歧较大。目前市场上主流的宏观评估方法有两种,一种是直接选取“待售面积”,将其视作“现房”的概念,作为衡量短期可售住房的库存指标;另一个则是在“待售面积”的基础上,增加房地产运行中的工程类指标,包括新开工、施工和竣工,根据其每期的变化量来评估新增库存的边际变化,视作“期房”的概念。
目前,基于待售面积现房库存处于历史最低水平。根据统计局定义,所谓待售面积指的是项目竣工后,已获得预售证可供出售而尚未完成销售的商品房面积。截至2021年11月,全国商品房住宅待售面积为2.23亿平方米,而过去6-12个月住宅销售面积均值为1.2亿平方米,即待售面积/销售面积为1.9。如果仅考虑已经批准的可售住宅,全国库存只能够承受不到2个月的增量需求,这种情形自2018年四季度至今已经有三年多了。
图1 商品房住宅待售面积与销售面积之比处于低位
基于新建和在建工程的住房库存(期房库存)快速下降。商品住房与一般的工业制成品不同的是,即便是在建的过程中,房地产企业依然可以在工程开展到一定阶段进行出售,通过预收款的方式夯实自身现金流。截至2021年11月,过去连续12个月新开工面积达到20.62亿平方米,竣工面积为10.08亿平方米,存量施工面积为98.40亿平方米。具体来看,新开工面积和施工面积均处于历史高位,表明房企在项目资金回笼方面十分依赖新开工和施工。然而竣工情况自2017年起便开始走下坡路,房企在2017年-2020年对竣工的意愿并不强烈,2021年在基本无法依托融资工具来缓解资金压力。房企被迫加快竣工步伐以求改善现金流,竣工面积随即有所回升,当前竣工面积规模与2012年-2014年时期相当。房地产竣工与待售的关系最为紧密,因此在趋势上待售面积(现房)也与竣工面积关联度最强,现房库存紧缺的一个重要因素是商品住宅竣工面积在2017年-2020年时期快速下滑。
图 2全国商品房竣工面积2021年有所回升
当前商品房销售市场普遍以期房销售为主。截至2021年11月,现房占商品房销售的比值降至10%,几乎处于历史最低水平。回顾过往十年房地产销售情况,重要的分水岭是2018年。“房住不炒”在2018年3月正式提出,银保监会明确严控个人贷款违规流入房市,提高居民房贷利率,并严查各类违规房地产融资行为;发改委严控房企境外融资渠道;住建部就房地产市场调控问题约谈问责12个房价调控不利的城市,此后地方限购限贷政策陆续密集推出。2018年房企资金来源中,首次出现个人按揭贷款和房企信贷同时负增长,剔除土地购置费后纯房地产开发投资同比下降3.2%,过往历史中仅有的纯房地产开发投资负增长。受资金面的压力,为了维持扩张节奏,房企便将工程开发的重心向“前端”转移,即更大比例的期房销售出现,这也间接为此后“黑中介”、烂尾、资金挪作他用、二手房价倒挂等问题的出现埋下了伏笔。
图 3过去5年现房销售占比快速下滑
选取在A股上市的121家房企作为样本标的,参考“存货/总资产”来评估房企的库存管理需求,可以发现上市房企去库的节奏更早。纵观过去十年,房企库存的高点为2014年三季度末,2015年房地产市场进入全面调控阶段,房企真正开启了漫长的去库时期,主要分两个阶段。第一个阶段是在2015-2018年期间,房地产去库最快时期的主力军为三、四线城市,快速的去库为地方经济化解风险做出了不小的贡献。第二个阶段为2019年至今,去库主要聚焦在商品房面积比重相对较小、需求更佳的一、二线大城市,进而造成了当前一、二线城市现房库存更为趋紧的状况。
图 4上市房企库存处于历史最低水平区间
详情链接:https://t.cn/A6JL8LoB
来源:中国金融政策报告
连平为植信投资首席经济学家兼研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长;马泓为植信投资研究院资深研究员
尽管当前诸多大城市采取了严控房价的限制性措施,然而长期低库存的情形对房价上涨形成了不可忽视的隐性压力,需要引起监管层足够的重视并采取相应政策举措予以应对。
2021年房地产调控政策从供需两个层面频频举措,特别是针对大城市房价“过热”的问题。自2021年年初“供地两集中”制度出台后,新的土拍规则令房企参与度下降,全国土地供给和成交增速也同步回落,叠加住房金融环境逐级收紧,房企竞相将经营重点落在销售回款和加速去库两个方面,导致商品房新开工增速在短期也快速下降,短期大城市商品房库存持续走低。长期以来,影响房价的核心要素是供需平衡与结构。尽管当前诸多大城市采取了严控房价的限制性措施,然而长期低库存的情形对房价上涨形成了不可忽视的隐性压力,需要引起监管层足够的重视并采取相应政策举措予以应对。
一、当前房地产库存处于历史低位
由于房地产库存的定义并不明确,市场上对于房地产库存的测算结果不尽一致,部分地区的库存数据分歧较大。目前市场上主流的宏观评估方法有两种,一种是直接选取“待售面积”,将其视作“现房”的概念,作为衡量短期可售住房的库存指标;另一个则是在“待售面积”的基础上,增加房地产运行中的工程类指标,包括新开工、施工和竣工,根据其每期的变化量来评估新增库存的边际变化,视作“期房”的概念。
目前,基于待售面积现房库存处于历史最低水平。根据统计局定义,所谓待售面积指的是项目竣工后,已获得预售证可供出售而尚未完成销售的商品房面积。截至2021年11月,全国商品房住宅待售面积为2.23亿平方米,而过去6-12个月住宅销售面积均值为1.2亿平方米,即待售面积/销售面积为1.9。如果仅考虑已经批准的可售住宅,全国库存只能够承受不到2个月的增量需求,这种情形自2018年四季度至今已经有三年多了。
图1 商品房住宅待售面积与销售面积之比处于低位
基于新建和在建工程的住房库存(期房库存)快速下降。商品住房与一般的工业制成品不同的是,即便是在建的过程中,房地产企业依然可以在工程开展到一定阶段进行出售,通过预收款的方式夯实自身现金流。截至2021年11月,过去连续12个月新开工面积达到20.62亿平方米,竣工面积为10.08亿平方米,存量施工面积为98.40亿平方米。具体来看,新开工面积和施工面积均处于历史高位,表明房企在项目资金回笼方面十分依赖新开工和施工。然而竣工情况自2017年起便开始走下坡路,房企在2017年-2020年对竣工的意愿并不强烈,2021年在基本无法依托融资工具来缓解资金压力。房企被迫加快竣工步伐以求改善现金流,竣工面积随即有所回升,当前竣工面积规模与2012年-2014年时期相当。房地产竣工与待售的关系最为紧密,因此在趋势上待售面积(现房)也与竣工面积关联度最强,现房库存紧缺的一个重要因素是商品住宅竣工面积在2017年-2020年时期快速下滑。
图 2全国商品房竣工面积2021年有所回升
当前商品房销售市场普遍以期房销售为主。截至2021年11月,现房占商品房销售的比值降至10%,几乎处于历史最低水平。回顾过往十年房地产销售情况,重要的分水岭是2018年。“房住不炒”在2018年3月正式提出,银保监会明确严控个人贷款违规流入房市,提高居民房贷利率,并严查各类违规房地产融资行为;发改委严控房企境外融资渠道;住建部就房地产市场调控问题约谈问责12个房价调控不利的城市,此后地方限购限贷政策陆续密集推出。2018年房企资金来源中,首次出现个人按揭贷款和房企信贷同时负增长,剔除土地购置费后纯房地产开发投资同比下降3.2%,过往历史中仅有的纯房地产开发投资负增长。受资金面的压力,为了维持扩张节奏,房企便将工程开发的重心向“前端”转移,即更大比例的期房销售出现,这也间接为此后“黑中介”、烂尾、资金挪作他用、二手房价倒挂等问题的出现埋下了伏笔。
图 3过去5年现房销售占比快速下滑
选取在A股上市的121家房企作为样本标的,参考“存货/总资产”来评估房企的库存管理需求,可以发现上市房企去库的节奏更早。纵观过去十年,房企库存的高点为2014年三季度末,2015年房地产市场进入全面调控阶段,房企真正开启了漫长的去库时期,主要分两个阶段。第一个阶段是在2015-2018年期间,房地产去库最快时期的主力军为三、四线城市,快速的去库为地方经济化解风险做出了不小的贡献。第二个阶段为2019年至今,去库主要聚焦在商品房面积比重相对较小、需求更佳的一、二线大城市,进而造成了当前一、二线城市现房库存更为趋紧的状况。
图 4上市房企库存处于历史最低水平区间
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【邱国鹭:投资最本质的事是什么?】
投资其实是非常复杂的,牵涉到许多的知识体系,非常的广博尖深,是不断变化的。但是我们讲投资应该删繁就简,抓住本质的东西,而它最本质的东西有可能是很简单的。
能够把握住的东西,只占整个投资所需要的要义中的一小部分。我们要把自己的精力集中在能够把握住的事情上,而在根本不能把握的事情上,要Back to basic。
投资最本质的事情是什么呢?做任何事都需要一定的素养,投资必须要有一个方法论,并不是只有一个答案,不是只有价值投资或者基本面分析,绝对不是这样子的。
有时候,短期内你不知道对错,但是投资这件事,哪怕你花一万个钟头,比如我,做专业投资15年,15年五万个钟头,但我从没觉得有专家级的确定性,一直是小学生的感觉,因为投资能够把握的东西是一小部分,未来是不能预测的。一定要对市场有敬畏感,更重要的、更可控的东西,是回归本源,是最简单的东西。
对金融发自内心的热爱,才能做好投资。
很多时候,做投资也好,做股票也好,更多的是基于一种热爱。我的想法是这样的,在做投资中,没有一帆风顺的人,只有发自内心的渴求的人,才能坚持下来。竞争对手,都是最顶尖的人,大家都是顶尖的时候,比的就是热爱。
回到这本书,投资本身很复杂,那么有没有办法,可以触及投资的本质?投资时,我喜欢问自己三个问题,1.为什么觉得这个公司好?2.为什么觉得这个公司便宜?3.为什么现在买?
这三个问题,一个关于公司品质问题,一个关于估值问题,一个关于时机问题。三个问题各有各的价值,其实最重要的是公司品质,好的公司,时间越久越值钱。但是掌握公司的品质和行业格局,其实需要更多的专业素养和行业知识,并不是每个人都做得到。而且公司格局一直在变化,在不同阶段、不同国家、不同行业都不一样,不是系统知识可以学到的,你找不到一本书可以教你辨别公司的品质好坏。
就好比说,在一个国家有用的东西,到了另外一个国家,不一定有用,但另一方面,有一些东西是放之四海而皆准的,有些东西,在不同的国家和发展阶段是变化的,有些是不变的。所以你要分清楚,哪些是不变的,哪些是变的。我所说的投资中最简单的事情,是指那些不变的东西。
举个例子,国外的学者针对价值投资做过研究,他们拿过几十个国家的样本数据,发现10个国家中有9个国家,低估值的股票是好于高估值的股票的。但是我们拿价值投资去做加拿大股票,发现很难做。所以你会发现,不同的领域,你必须要因地制宜,因时而变。
但是有些变化的东西,我发现我们很喜欢照搬。比如有些经济学家说,中国的GDP多高多高,美国的GDP才多少,但是他忽略了中国经济结构和美国经济结构的不同点,美国的企业主要是靠发债券融资,中国的企业主要是通过银行贷款融资,银行贷款的对立面是银行存款,银行存款是算在GDP里面的,企业的债券是不算在GDP里面的。
如果把美国企业发的债券加到GDP里面,和中国的GDP基本是一个量级的,没有差别那么大,所以GDP数据反应的区别体现的其实是中国和美国企业融资方式的不同。所以,有时候你会发现一点,常识,会比统计数据更有用。
当新技术出来的时候,你不知道赢家是谁,但你往往知道输家是谁。
投资的难处,博大精深,每个人自成体系,你不知道谁对谁错,错误的方法也能赚钱,正确的方法也可能赔钱。但是有很多内容是不变的,比如人们的贪婪和恐惧,人们对新鲜事物的迷恋,为新的东西付更多的价钱,对老的东西不珍惜。
我曾经有个合伙人说过这样一句话,当新技术出来的时候,你不知道赢家是谁,但你往往知道输家是谁。这是很真理的。在百舸争流的时候,你很难知道谁是赢家。你仔细想,电商有亚马逊、有阿里巴巴,还有很多,但是真正做出来的只有少数几家。所以,能否在百舸争流的时候把赢家挑出来,是很重要的。
胜后求战,而非战后求胜。
只要你有耐心都会发现投资的基本规律,这就是回归投资的本源。有很多东西,说要颠覆这个颠覆那个,比如手游,增长是很快的,过去这一年多,你找不到比手游增长更快的行业,但是这些企业根本就达不到预期,为什么?竞争格局太激烈了,百舸争流,你根本不知道谁是赢家。所以,好的买点,都是大家都还没感兴趣的时候。有很多东西一比较,你会发现,常识是明明白白简简单单摆在
那里的,但是最简单的事情,不一定很容易。
没有任何一种投资方法能够让你百战百胜。只要你想清楚,这个办法哪怕简单一点,符合常识,符合规律,符合投资的本质,比如逆向投资,人弃我取;对新鲜的东西不要太过于狂热;胜后求战,不要战后求胜;对市场保持敬畏,不要认为你对未来了解的很清楚;不要人云亦云;定价权是核心竞争力。这些东西,有很多投资者在实践中证明,在10年20年中都是行之有效的。
说投资中最简单的事情,不是说投资是很简单的事情,相反,投资是很复杂、很难的事情,是充满未知的事情,你能够把握是其中的一小部分,是最简单,最本质的,而且是大部分人可学的。
投资这个东西,并不是说这个东西有多好,而是说这个东西好的程度和你付出的价格的相比。所以很多时候我会说,估值、品质和时机,为什么你会把估值放在第一位?其实要讲重要性,品质和时机可能都会比估值更重要,但是从可把握程度,从确定性来讲,估值是最容易的。
所以我说投资要回到本源,我们在讲投资中最简单的事情,也希望它是最本质的东西,是不随着时空的改变而改变的东西。
投资其实是非常复杂的,牵涉到许多的知识体系,非常的广博尖深,是不断变化的。但是我们讲投资应该删繁就简,抓住本质的东西,而它最本质的东西有可能是很简单的。
能够把握住的东西,只占整个投资所需要的要义中的一小部分。我们要把自己的精力集中在能够把握住的事情上,而在根本不能把握的事情上,要Back to basic。
投资最本质的事情是什么呢?做任何事都需要一定的素养,投资必须要有一个方法论,并不是只有一个答案,不是只有价值投资或者基本面分析,绝对不是这样子的。
有时候,短期内你不知道对错,但是投资这件事,哪怕你花一万个钟头,比如我,做专业投资15年,15年五万个钟头,但我从没觉得有专家级的确定性,一直是小学生的感觉,因为投资能够把握的东西是一小部分,未来是不能预测的。一定要对市场有敬畏感,更重要的、更可控的东西,是回归本源,是最简单的东西。
对金融发自内心的热爱,才能做好投资。
很多时候,做投资也好,做股票也好,更多的是基于一种热爱。我的想法是这样的,在做投资中,没有一帆风顺的人,只有发自内心的渴求的人,才能坚持下来。竞争对手,都是最顶尖的人,大家都是顶尖的时候,比的就是热爱。
回到这本书,投资本身很复杂,那么有没有办法,可以触及投资的本质?投资时,我喜欢问自己三个问题,1.为什么觉得这个公司好?2.为什么觉得这个公司便宜?3.为什么现在买?
这三个问题,一个关于公司品质问题,一个关于估值问题,一个关于时机问题。三个问题各有各的价值,其实最重要的是公司品质,好的公司,时间越久越值钱。但是掌握公司的品质和行业格局,其实需要更多的专业素养和行业知识,并不是每个人都做得到。而且公司格局一直在变化,在不同阶段、不同国家、不同行业都不一样,不是系统知识可以学到的,你找不到一本书可以教你辨别公司的品质好坏。
就好比说,在一个国家有用的东西,到了另外一个国家,不一定有用,但另一方面,有一些东西是放之四海而皆准的,有些东西,在不同的国家和发展阶段是变化的,有些是不变的。所以你要分清楚,哪些是不变的,哪些是变的。我所说的投资中最简单的事情,是指那些不变的东西。
举个例子,国外的学者针对价值投资做过研究,他们拿过几十个国家的样本数据,发现10个国家中有9个国家,低估值的股票是好于高估值的股票的。但是我们拿价值投资去做加拿大股票,发现很难做。所以你会发现,不同的领域,你必须要因地制宜,因时而变。
但是有些变化的东西,我发现我们很喜欢照搬。比如有些经济学家说,中国的GDP多高多高,美国的GDP才多少,但是他忽略了中国经济结构和美国经济结构的不同点,美国的企业主要是靠发债券融资,中国的企业主要是通过银行贷款融资,银行贷款的对立面是银行存款,银行存款是算在GDP里面的,企业的债券是不算在GDP里面的。
如果把美国企业发的债券加到GDP里面,和中国的GDP基本是一个量级的,没有差别那么大,所以GDP数据反应的区别体现的其实是中国和美国企业融资方式的不同。所以,有时候你会发现一点,常识,会比统计数据更有用。
当新技术出来的时候,你不知道赢家是谁,但你往往知道输家是谁。
投资的难处,博大精深,每个人自成体系,你不知道谁对谁错,错误的方法也能赚钱,正确的方法也可能赔钱。但是有很多内容是不变的,比如人们的贪婪和恐惧,人们对新鲜事物的迷恋,为新的东西付更多的价钱,对老的东西不珍惜。
我曾经有个合伙人说过这样一句话,当新技术出来的时候,你不知道赢家是谁,但你往往知道输家是谁。这是很真理的。在百舸争流的时候,你很难知道谁是赢家。你仔细想,电商有亚马逊、有阿里巴巴,还有很多,但是真正做出来的只有少数几家。所以,能否在百舸争流的时候把赢家挑出来,是很重要的。
胜后求战,而非战后求胜。
只要你有耐心都会发现投资的基本规律,这就是回归投资的本源。有很多东西,说要颠覆这个颠覆那个,比如手游,增长是很快的,过去这一年多,你找不到比手游增长更快的行业,但是这些企业根本就达不到预期,为什么?竞争格局太激烈了,百舸争流,你根本不知道谁是赢家。所以,好的买点,都是大家都还没感兴趣的时候。有很多东西一比较,你会发现,常识是明明白白简简单单摆在
那里的,但是最简单的事情,不一定很容易。
没有任何一种投资方法能够让你百战百胜。只要你想清楚,这个办法哪怕简单一点,符合常识,符合规律,符合投资的本质,比如逆向投资,人弃我取;对新鲜的东西不要太过于狂热;胜后求战,不要战后求胜;对市场保持敬畏,不要认为你对未来了解的很清楚;不要人云亦云;定价权是核心竞争力。这些东西,有很多投资者在实践中证明,在10年20年中都是行之有效的。
说投资中最简单的事情,不是说投资是很简单的事情,相反,投资是很复杂、很难的事情,是充满未知的事情,你能够把握是其中的一小部分,是最简单,最本质的,而且是大部分人可学的。
投资这个东西,并不是说这个东西有多好,而是说这个东西好的程度和你付出的价格的相比。所以很多时候我会说,估值、品质和时机,为什么你会把估值放在第一位?其实要讲重要性,品质和时机可能都会比估值更重要,但是从可把握程度,从确定性来讲,估值是最容易的。
所以我说投资要回到本源,我们在讲投资中最简单的事情,也希望它是最本质的东西,是不随着时空的改变而改变的东西。
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