券商股还配做“牛市旗手”吗？
2021年至今（2021/11/18），A股日均成交金额达1.05万亿元，较2020年增长23.37%，较2019年增长101%。从成交量看，逐年大幅攀升，妥妥的牛市无疑，但作为牛市旗手的券商股，自2019年以来的持股体验并不好，若不幸2019年3月份买入，持有至今仍是亏钱状态。于是，很多人不免要问，券商股如此表现，还配当“牛市旗手”吗？
一直以来，券商都是典型的周期性行业，其业绩表现与资本市场息息相关，券商股的投资逻辑，始终取决于资本市场的牛熊周期，即牛市里领先上涨，熊市里则领先下跌。因其总能在牛市中提前反应，故被称作“牛市旗手”。
这里面的道理其实很简单，跟所有周期性行业的逻辑是一样的：股价的周期性源于盈利的周期性。
不妨用大家更熟悉的猪肉股和猪周期来举例。当猪肉价格进入上涨周期时，生猪养殖企业赚得盆满钵满，盈利能力快速提升，股价自然也随之上涨；当猪肉价格进入下跌周期时，很多企业卖一头亏一头，从盈利到亏损，股价自然也会高位回落，进入下跌周期。
就实际情况而言，因为加入了市场预期，股价表现通常领先于业绩表现。即当市场预测猪价即将上涨时，猪肉股就会率先起飞，即便猪肉价格还在底部；而当市场预测猪价即将进入下跌通道时，猪肉股也会率先开启跌跌不休模式，即便猪肉价格还在高位。
从这个意义上，猪肉股价的变动就有了提前反应猪周期的效果，同券商股价反应股市牛熊周期的效果如出一辙。
券商业务主要包括投资银行、自营业务、经纪业务、资产管理等四大类，无论是哪一项，其经营业绩都与股市的牛熊周期密切相关。
比如投行业务，主要包括股权融资（含IPO和再融资）、债权融资（债券承销）和财务顾问（并购重组）等三大块。牛市中股票估值更高，企业更喜欢在牛市中IPO和再融资，所以，牛市环境下券商的投行业务通常更繁荣，业绩更好，表现出明显的周期性。
比如自营业务，主要包括股票、基金、ETF、股指期货、商品期货、期权、收益互换、债券、外汇等产品的自营交易及做市业务。牛市里，券商自营业务赚钱的概率和空间更大；熊市里，自营业务赚钱的概率和空间更低，也表现出明显的周期性。
再比如经纪业务，主要是用户的交易佣金。牛市中市场交易更活跃，交易量往往会出现爆发式上涨，带动券商经纪收入大幅上涨，周期性非常明显。
资产管理业务也是如此，在牛市里，客户购买基金、券商资管等理财产品的积极性更高，券商的资管收入也会更高。
可见，无论券商的业务结构怎么改变，券商业绩的周期性都是不变的。放眼A股各个行业，经营业绩与市场牛熊周期关系如此密切的也只有证券业了，当市场预测到牛市即将降临时，聪明资金就会率先布局券商股，导致券商股价率先起飞。所以，只要券商业绩的周期性不变，其“牛市旗手”的地位就不会变。
那为什么很多投资者在牛市中持有券商股的体验并不好呢？因为周期股的长期持股体验本来就不好。
作为周期性行业，券商股价表现多呈现脉冲式剧烈波动，可以在两三周内完成上涨，然后是长达一两年的横盘。普通投资者做不到提前布局，总是在券商股腾飞时冲高买入，自然容易高位接盘。所以，除非对周期行业有深入研究，投资者最好对周期性股票敬而远之。
此外，随着资本市场加速深化改革，长期资金持续入市，资管大时代开启，券商的角色更加丰富多元，当前券商底层投资逻辑也在发生着一些变化——主要表现为行业分化加剧，结构性行情将逐步替代普涨行情。
行业之所以会加速分化，主要原因在于券商业务同质化程度高，经过长期的市场竞争，走向两极分化是必然结果。
以经纪业务为例，近年来，受网上开户、一人多户等政策影响，证券经纪业务佣金率持续下降。数据显示，2015-2020年，行业平均佣金率已从万分之5.3下滑至万分之2.7。受此影响，券商经纪业务毛利率普遍较低，导致很多高度依赖经纪业务的券商盈利能力持续下滑，分化加剧。
据证券业协会统计，2020年13家券商营收过百亿，也有34家券商营收低于10亿；7家券商净利润超过90亿，也有25家券商净利润低于1亿，其中11家处于亏损状态。
与此同时，为满足实体经济转型升级对直接融资的需求，近年来，监管层持续引导券商差异化发展，尤其是重点扶持龙头券商朝着航母级投行迈进。在此背景下，券商行业的周期性仍在，但个别券商股的周期性却越来越弱了。
个别龙头券商，凭借均衡的业务结构，有望持续弱化市场牛熊周期对其业绩的影响，长期投资体验将越来越好；同时也必然会有很多小型券商，受行业分化影响，既便是牛市里，业绩表现也缺乏实质好转，不再是“牛市旗手”，不再有投资价值。
【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】
作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言
2021年至今（2021/11/18），A股日均成交金额达1.05万亿元，较2020年增长23.37%，较2019年增长101%。从成交量看，逐年大幅攀升，妥妥的牛市无疑，但作为牛市旗手的券商股，自2019年以来的持股体验并不好，若不幸2019年3月份买入，持有至今仍是亏钱状态。于是，很多人不免要问，券商股如此表现，还配当“牛市旗手”吗？
一直以来，券商都是典型的周期性行业，其业绩表现与资本市场息息相关，券商股的投资逻辑，始终取决于资本市场的牛熊周期，即牛市里领先上涨，熊市里则领先下跌。因其总能在牛市中提前反应，故被称作“牛市旗手”。
这里面的道理其实很简单，跟所有周期性行业的逻辑是一样的：股价的周期性源于盈利的周期性。
不妨用大家更熟悉的猪肉股和猪周期来举例。当猪肉价格进入上涨周期时，生猪养殖企业赚得盆满钵满，盈利能力快速提升，股价自然也随之上涨；当猪肉价格进入下跌周期时，很多企业卖一头亏一头，从盈利到亏损，股价自然也会高位回落，进入下跌周期。
就实际情况而言，因为加入了市场预期，股价表现通常领先于业绩表现。即当市场预测猪价即将上涨时，猪肉股就会率先起飞，即便猪肉价格还在底部；而当市场预测猪价即将进入下跌通道时，猪肉股也会率先开启跌跌不休模式，即便猪肉价格还在高位。
从这个意义上，猪肉股价的变动就有了提前反应猪周期的效果，同券商股价反应股市牛熊周期的效果如出一辙。
券商业务主要包括投资银行、自营业务、经纪业务、资产管理等四大类，无论是哪一项，其经营业绩都与股市的牛熊周期密切相关。
比如投行业务，主要包括股权融资（含IPO和再融资）、债权融资（债券承销）和财务顾问（并购重组）等三大块。牛市中股票估值更高，企业更喜欢在牛市中IPO和再融资，所以，牛市环境下券商的投行业务通常更繁荣，业绩更好，表现出明显的周期性。
比如自营业务，主要包括股票、基金、ETF、股指期货、商品期货、期权、收益互换、债券、外汇等产品的自营交易及做市业务。牛市里，券商自营业务赚钱的概率和空间更大；熊市里，自营业务赚钱的概率和空间更低，也表现出明显的周期性。
再比如经纪业务，主要是用户的交易佣金。牛市中市场交易更活跃，交易量往往会出现爆发式上涨，带动券商经纪收入大幅上涨，周期性非常明显。
资产管理业务也是如此，在牛市里，客户购买基金、券商资管等理财产品的积极性更高，券商的资管收入也会更高。
可见，无论券商的业务结构怎么改变，券商业绩的周期性都是不变的。放眼A股各个行业，经营业绩与市场牛熊周期关系如此密切的也只有证券业了，当市场预测到牛市即将降临时，聪明资金就会率先布局券商股，导致券商股价率先起飞。所以，只要券商业绩的周期性不变，其“牛市旗手”的地位就不会变。
那为什么很多投资者在牛市中持有券商股的体验并不好呢？因为周期股的长期持股体验本来就不好。
作为周期性行业，券商股价表现多呈现脉冲式剧烈波动，可以在两三周内完成上涨，然后是长达一两年的横盘。普通投资者做不到提前布局，总是在券商股腾飞时冲高买入，自然容易高位接盘。所以，除非对周期行业有深入研究，投资者最好对周期性股票敬而远之。
此外，随着资本市场加速深化改革，长期资金持续入市，资管大时代开启，券商的角色更加丰富多元，当前券商底层投资逻辑也在发生着一些变化——主要表现为行业分化加剧，结构性行情将逐步替代普涨行情。
行业之所以会加速分化，主要原因在于券商业务同质化程度高，经过长期的市场竞争，走向两极分化是必然结果。
以经纪业务为例，近年来，受网上开户、一人多户等政策影响，证券经纪业务佣金率持续下降。数据显示，2015-2020年，行业平均佣金率已从万分之5.3下滑至万分之2.7。受此影响，券商经纪业务毛利率普遍较低，导致很多高度依赖经纪业务的券商盈利能力持续下滑，分化加剧。
据证券业协会统计，2020年13家券商营收过百亿，也有34家券商营收低于10亿；7家券商净利润超过90亿，也有25家券商净利润低于1亿，其中11家处于亏损状态。
与此同时，为满足实体经济转型升级对直接融资的需求，近年来，监管层持续引导券商差异化发展，尤其是重点扶持龙头券商朝着航母级投行迈进。在此背景下，券商行业的周期性仍在，但个别券商股的周期性却越来越弱了。
个别龙头券商，凭借均衡的业务结构，有望持续弱化市场牛熊周期对其业绩的影响，长期投资体验将越来越好；同时也必然会有很多小型券商，受行业分化影响，既便是牛市里，业绩表现也缺乏实质好转，不再是“牛市旗手”，不再有投资价值。
【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】
作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言
诸葛亮喂鸡的故事，道心正，术才正！
诸葛亮，字孔明，东汉三国时期琅琊郡阳都县人（今山东省沂南县），是我国历史上著名的政治家和军事家。诸葛亮的智慧一直被后人所传颂，许多人把他当作了智慧的化身。可是你知道吗，在诸葛亮的小时候，为了求学真道，发生过一些很值得玩味的故事。
诸葛亮少年时代，从学于水镜先生司马徽。那时，还没有钟表，记时用日晷，遇到阴雨天没有太阳，时间就不好掌握。为了记时，司马徽训练公鸡按时鸣叫，以此作为计时的标准。
诸葛亮天资聪颖，司马先生讲的东西，他一听便会，仍不解求知的渴望。为了学到更多的东西，他想让先生把讲课的时间延长一些，但先生总是以鸡鸣叫为准。
于是诸葛亮想：若把公鸡呜叫的时间延长，先生讲课的时间也就延长了。于是他上学时就带些粮食装在口袋里，估计鸡快叫的时候，就喂它一点粮食鸡一吃饱就不叫了。（古人以日晷来计时）
过了一些时候，司马先生感到奇怪，为什么鸡不按时叫了呢？
经过细心观察，他发现诸葛亮总是在鸡快叫时给鸡喂食。一见到食物，鸡都去啄食了，所以就不再鸣叫。
司马先生在上课时就问学生，鸡为什么不按时叫鸣？其他学生都摸不着头脑。诸葛亮不敢违瞒老师，于是如实地把自己喂食来延长老师授课时间的事如实报告了先生。司马先生很生气，当场就把他的书烧了，不让他继续读书了。
诸葛亮求学心切，不能读书怎可，他于是去求司马夫人。司马夫听了请葛亮喂鸡求学遭罚之事深表同情，就向司马先生说情。
司马先生说：“小小年纪，不在功课上用功夫，倒使心术欺蒙老师。若心术不正，此人不可大就。”司马夫人反复替诸葛亮说情，说他小小年纪，虽使了点心眼，但总是为了多学点东西，并无他图。司马先生听后觉得有理，便同意诸葛亮继续读书。
道心正，道术显，学道之人，道在心中，术是外显。如果心不正，再高的术也只能是魔障。诸葛亮的老师责备他的话，意在点拨他要为人心正，才能为学日益。这是值得所有修道人共勉的警句。
诸葛亮，字孔明，东汉三国时期琅琊郡阳都县人（今山东省沂南县），是我国历史上著名的政治家和军事家。诸葛亮的智慧一直被后人所传颂，许多人把他当作了智慧的化身。可是你知道吗，在诸葛亮的小时候，为了求学真道，发生过一些很值得玩味的故事。
诸葛亮少年时代，从学于水镜先生司马徽。那时，还没有钟表，记时用日晷，遇到阴雨天没有太阳，时间就不好掌握。为了记时，司马徽训练公鸡按时鸣叫，以此作为计时的标准。
诸葛亮天资聪颖，司马先生讲的东西，他一听便会，仍不解求知的渴望。为了学到更多的东西，他想让先生把讲课的时间延长一些，但先生总是以鸡鸣叫为准。
于是诸葛亮想：若把公鸡呜叫的时间延长，先生讲课的时间也就延长了。于是他上学时就带些粮食装在口袋里，估计鸡快叫的时候，就喂它一点粮食鸡一吃饱就不叫了。（古人以日晷来计时）
过了一些时候，司马先生感到奇怪，为什么鸡不按时叫了呢？
经过细心观察，他发现诸葛亮总是在鸡快叫时给鸡喂食。一见到食物，鸡都去啄食了，所以就不再鸣叫。
司马先生在上课时就问学生，鸡为什么不按时叫鸣？其他学生都摸不着头脑。诸葛亮不敢违瞒老师，于是如实地把自己喂食来延长老师授课时间的事如实报告了先生。司马先生很生气，当场就把他的书烧了，不让他继续读书了。
诸葛亮求学心切，不能读书怎可，他于是去求司马夫人。司马夫听了请葛亮喂鸡求学遭罚之事深表同情，就向司马先生说情。
司马先生说：“小小年纪，不在功课上用功夫，倒使心术欺蒙老师。若心术不正，此人不可大就。”司马夫人反复替诸葛亮说情，说他小小年纪，虽使了点心眼，但总是为了多学点东西，并无他图。司马先生听后觉得有理，便同意诸葛亮继续读书。
道心正，道术显，学道之人，道在心中，术是外显。如果心不正，再高的术也只能是魔障。诸葛亮的老师责备他的话，意在点拨他要为人心正，才能为学日益。这是值得所有修道人共勉的警句。
#脱口秀大会#
到现在才有空把脱口秀大会第四季看完
一直很喜欢看，谈谈个人最后的观后感
冠军之位周奇墨当之无愧，真的天花板[good]格局很大。用领导陈的话说，真是真的真[打call]
此次只想为呼兰发声，也一直很喜欢呼兰的表演
呼兰说的准备第二篇稿子是为了兄弟王建国
决赛场上不能没有他，确实这季缺少了王建国，安静了平稳了许多，少了一些些呱噪
动情之处哽咽了，我也跟着留着泪滴
也有人可能说矫情，但若是你没有那种真挚的友谊你可能体会不到呼兰的这个点
你若安好，便是晴天，你若不好，我会替你负重前行，相互支持，相互陪伴，一起努力
脱口秀欠呼兰一个不是需要冠军头衔的大王[good]
到现在才有空把脱口秀大会第四季看完
一直很喜欢看，谈谈个人最后的观后感
冠军之位周奇墨当之无愧，真的天花板[good]格局很大。用领导陈的话说，真是真的真[打call]
此次只想为呼兰发声，也一直很喜欢呼兰的表演
呼兰说的准备第二篇稿子是为了兄弟王建国
决赛场上不能没有他，确实这季缺少了王建国，安静了平稳了许多，少了一些些呱噪
动情之处哽咽了，我也跟着留着泪滴
也有人可能说矫情，但若是你没有那种真挚的友谊你可能体会不到呼兰的这个点
你若安好，便是晴天，你若不好，我会替你负重前行，相互支持，相互陪伴，一起努力
脱口秀欠呼兰一个不是需要冠军头衔的大王[good]
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